環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新與綠色績(jī)效

摘 要：為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展以及建設(shè)美麗中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)要進(jìn)行環(huán)保生產(chǎn)提升綠色績(jī)效。而環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新分別作為重要的資金支持和技術(shù)支持具有重要的影響作用?；诖耍x取2015—2022 年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)綠色績(jī)效的影響。結(jié)果表明：環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新都可以提升企業(yè)綠色績(jī)效，且存在顯著的正相關(guān)性；技術(shù)創(chuàng)新是環(huán)保投資影響企業(yè)綠色績(jī)效的中介變量；企業(yè)效率投資在環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的促進(jìn)作用中產(chǎn)生積極影響。

關(guān)鍵詞：環(huán)保投資；綠色績(jī)效；技術(shù)創(chuàng)新；中介作用；投資效率

中圖分類號(hào)：F270.7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1008-391X（2025）01-0008-07

0 引言

“尊重自然、順應(yīng)自然、保護(hù)自然，是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的內(nèi)在要求。必須牢固樹(shù)立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展”[1]。綠色發(fā)展是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的主旋律，如何提升企業(yè)的綠色績(jī)效水平成為企業(yè)迫切解決的問(wèn)題。

1 理論分析與研究假設(shè)

環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)提升綠色績(jī)效提供了資金支持和技術(shù)支持。

1.1 環(huán)保投資和綠色績(jī)效

環(huán)保投資一定程度代表了企業(yè)環(huán)保的努力程度，是一個(gè)外顯指標(biāo)。環(huán)保投資可以產(chǎn)生一系列經(jīng)濟(jì)效益，如增加市場(chǎng)就業(yè)機(jī)會(huì)、保障民生等[2]。陳宇峰等[3]證實(shí)了環(huán)保投資與綠色績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，在環(huán)境規(guī)制的中介作用下，企業(yè)的環(huán)保投資額會(huì)有大幅度增長(zhǎng)；于連超等[4]使用了企業(yè)正向產(chǎn)出與企業(yè)環(huán)境之比來(lái)衡量綠色績(jī)效，得出政府審計(jì)與綠色績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論；陳羽桃等[5]基于效率的視域，論證了企業(yè)綠色環(huán)保投資效率如果較低，會(huì)導(dǎo)致環(huán)保投資的分配比例失衡，進(jìn)而降低企業(yè)綠色績(jī)效。綜上，環(huán)保投資的主要目的是推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色績(jī)效，提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1：環(huán)保投資能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色績(jī)效。

1.2 技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

（1） 環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新

有關(guān)環(huán)保投資以及技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系，學(xué)者普遍認(rèn)為環(huán)保投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響主要體現(xiàn)在創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率兩個(gè)方面。馬紅等[6]從長(zhǎng)期和短期異質(zhì)性視角分析了我國(guó)上市公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)律，短期內(nèi)環(huán)保投資會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，長(zhǎng)期來(lái)看環(huán)保投資會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。孫宏芃[7]認(rèn)為，政府對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的管控不利于技術(shù)創(chuàng)新的自由發(fā)展和進(jìn)步。LEE 等[8]也認(rèn)為環(huán)保投資和技術(shù)創(chuàng)新水平密切相關(guān)，環(huán)保投資會(huì)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升；HUANG 等[9]研究表明，貸款利率較高時(shí)，環(huán)保投資與技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)。

（2） 技術(shù)創(chuàng)新對(duì)環(huán)保投資和綠色績(jī)效的傳導(dǎo)作用

基于已有文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資后會(huì)大規(guī)模地開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新研究，降低污染物的排放并致力于創(chuàng)新開(kāi)發(fā)綠色產(chǎn)品以滿足消費(fèi)者需求。部分學(xué)者認(rèn)為，在驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色績(jī)效的諸多因素中，技術(shù)發(fā)明創(chuàng)新的影響效果最為顯著[10-11]。同時(shí)，企業(yè)環(huán)保投資往往并非出于自發(fā)性，而是更多地出于降低環(huán)境遵守成本的目的。環(huán)保投資的最終目的是實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的最大化[12]。環(huán)保投資可以通過(guò)提升技術(shù)創(chuàng)新能力間接地影響企業(yè)綠色績(jī)效水平。環(huán)保投資作為投資性環(huán)境規(guī)制，整體上來(lái)說(shuō)會(huì)對(duì)綠色績(jī)效產(chǎn)生正面的積極作用[13]。對(duì)于投資過(guò)度的企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)資金過(guò)剩時(shí)可能產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新冗余，這種非效率投資反而會(huì)削弱企業(yè)價(jià)值并損害綠色績(jī)效[14]。因此相比于投資不足的企業(yè)，投資過(guò)度的企業(yè)非效率投資行為可能會(huì)削弱環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的積極影響。由此提出假設(shè)H2、假設(shè)H2a、假設(shè)H2b 和假設(shè)H3。

假設(shè)H2：技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的驅(qū)動(dòng)關(guān)系中起中介作用。

假設(shè)H2a：在投資過(guò)度的企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有起到中介作用。

假設(shè)H2b：在投資不足的企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有起到中介作用。

假設(shè)H3：投資效率調(diào)節(jié)環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的影響。由投資過(guò)度引發(fā)的非效率投資有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，會(huì)抑制環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的促進(jìn)作用。

2 研究設(shè)計(jì)與研究數(shù)據(jù)

2.1 樣本選取

選取2015—2022 年中國(guó)A 股上市公司作為研究樣本，為了使樣本數(shù)據(jù)具有客觀性，在參考了相關(guān)文獻(xiàn)之后進(jìn)行如下篩選：剔除嚴(yán)重缺失數(shù)據(jù)的上市公司；剔除*ST、ST 的上市公司；剔除金融保險(xiǎn)類的上市公司；對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%的分位數(shù)水平的Winsorize 縮尾處理，從而避免極端值可能造成的偏差。最終得到195 家上市公司1 170 個(gè)有效樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)， 采用Excel 2019 和Stata15.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。

2.2 變量定義

（1） 被解釋變量

綠色績(jī)效ep 為被解釋變量。采用環(huán)保投資收益率來(lái)衡量綠色績(jī)效，由于多數(shù)企業(yè)未披露環(huán)保投資收益額，因此本文用稅后凈利潤(rùn)×10%來(lái)量化。環(huán)保投資收益率= （凈利潤(rùn)×10%） /環(huán)保投資的自然對(duì)數(shù)。該指標(biāo)越大，企業(yè)的綠色績(jī)效越高；反之企業(yè)綠色績(jī)效越低。

（2） 解釋變量

環(huán)保投資ei 為解釋變量。參考唐國(guó)平等[15]的方法，結(jié)合變量選取指標(biāo)客觀性以及科學(xué)性的要求，利用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的企業(yè)環(huán)保投資總額作為衡量指標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)其可比性，對(duì)其實(shí)際數(shù)值取自然對(duì)數(shù)。

（3） 中介變量

技術(shù)創(chuàng)新ta 為中介變量，使用研發(fā)支出經(jīng)費(fèi)占營(yíng)業(yè)總收入的比例衡量。在后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中將技術(shù)創(chuàng)新變量替換成綠色專利申請(qǐng)量（包括綠色發(fā)明專利量、綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量） 的總和，并對(duì)該總和加1 后取自然對(duì)數(shù)作為新的衡量指標(biāo)，記作lng。

（4） 調(diào)節(jié)變量及控制變量

投資效率inef 為調(diào)節(jié)變量， 采用RICHARDSON 投資模型[16]中的殘差絕對(duì)值表示，若殘差大于0，則表明投資過(guò)度，反之為投資不足，殘差的絕對(duì)值越大，投資效率越低。在借鑒張兆國(guó)等[17]、蘇培添等[18]研究的基礎(chǔ)上選擇企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等控制變量。

相關(guān)變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

2.3 模型構(gòu)建

為探尋環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)綠色績(jī)效之間的關(guān)系，并探究技術(shù)創(chuàng)新在其傳導(dǎo)過(guò)程中的作用效果，借鑒溫忠麟等[19]有關(guān)中介效應(yīng)檢驗(yàn)的研究，分別構(gòu)建環(huán)保投資、技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)綠色績(jī)效的影響，然后將技術(shù)創(chuàng)新納入中介效應(yīng)模型，檢驗(yàn)其是否存在中介效應(yīng)。為了驗(yàn)證假設(shè)H1、假設(shè)H2 構(gòu)建模型為

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。綠色績(jī)效均值為2.02，說(shuō)明企業(yè)整體的綠色績(jī)效較好，最大值為9.96，最小值為-11.07，說(shuō)明企業(yè)間綠色績(jī)效差距較大。環(huán)保投資的均值為7.16，說(shuō)明企業(yè)對(duì)環(huán)保綠色發(fā)展方面有較多關(guān)注。技術(shù)創(chuàng)新均值為2.82，最大值和最小值分別為28.98 和0，可見(jiàn)各企業(yè)間技術(shù)水平差距較大。公司規(guī)模均值為23.03，標(biāo)準(zhǔn)差為1.53，說(shuō)明選取的樣本企業(yè)規(guī)模相近。盈利能力均值為0.05，最大值和最小值分別為7.45 和-1.19，表明企業(yè)之間的盈利能力差距較大且平均水平不高。

3.2 t 檢驗(yàn)結(jié)果分析

為了初步驗(yàn)證本文假設(shè)，對(duì)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)依據(jù)環(huán)保投資變量和技術(shù)創(chuàng)新變量分別做了兩組均值差異檢驗(yàn)，見(jiàn)表3 和表4。由表3的分組t 檢驗(yàn)可知，高環(huán)保投資組的綠色績(jī)效比低環(huán)保投資組的綠色績(jī)效均值高4.513，并且差異在1%水平上顯著，這說(shuō)明高環(huán)保投資組的綠色績(jī)效整體水平高于低環(huán)保投資組的綠色績(jī)效水平，表明環(huán)保投資能夠影響企業(yè)的綠色績(jī)效，與假設(shè)H1 方向一致。

由表4 的分組t 檢驗(yàn)可知，高技術(shù)創(chuàng)新組的綠色績(jī)效均值比低技術(shù)創(chuàng)新組的綠色績(jī)效均值高0.557，在1%水平上顯著，說(shuō)明高技術(shù)創(chuàng)新組的綠色績(jī)效整體水平要高于低技術(shù)創(chuàng)新組，為假設(shè)H2 中技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量發(fā)揮傳導(dǎo)提供支持。

3.3 主回歸檢驗(yàn)結(jié)果分析

（1） 環(huán)保投資和綠色績(jī)效

模型ols 為普通最小二乘法，模型fe 為固定效應(yīng)模型，模型re 為隨機(jī)效應(yīng)模型，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。本文采用中心化處理方法對(duì)交互項(xiàng)進(jìn)行處理，為避免環(huán)保投資與綠色績(jī)效之間出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，p=0.000，小于0.05，本文選擇固定效應(yīng)模型。

固定模型fe 的回歸結(jié)果表明環(huán)保投資與企業(yè)綠色績(jī)效正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.339，并在1%的水平上顯著。進(jìn)一步采用lng 作為技術(shù)創(chuàng)新的代理變量進(jìn)行回歸，由結(jié)果可知，二者的回歸系數(shù)為正，選用固定效應(yīng)模型，模型的擬合度由0.178 上升到0.292，表明該模型的擬合程度越來(lái)越高。假設(shè)H1 得到驗(yàn)證。

（2） 技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6，由表6 可知，環(huán)保投資與綠色績(jī)效正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.113，且在1%的水平上顯著。環(huán)保投資通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)綠色績(jī)效的影響系數(shù)為0.140，在1%的水平上顯著，說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)保投資和綠色績(jī)效之間起中介作用。進(jìn)一步采用lng 作為代理變量進(jìn)行替換回歸，結(jié)果顯示二者的回歸系數(shù)依然通過(guò)1%水平的顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明結(jié)論初步通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外模型的擬合度為0.116 和0.240，大于0.1，表明模型較為穩(wěn)健。假設(shè)H2 成立。

另外，在加入技術(shù)創(chuàng)新和綠色績(jī)效的交乘項(xiàng)后，環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的影響水平顯著增加，回歸系數(shù)為0.192，在1%的水平上顯著，說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)保投資與綠色績(jī)效的關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用，意味著當(dāng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平較低時(shí)，會(huì)嚴(yán)重影響環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的促進(jìn)作用。進(jìn)一步，在加入投資效率與環(huán)保投資的交乘項(xiàng)后，回歸結(jié)果也通過(guò)檢驗(yàn)，表明投資效率很低的情況下，環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的促進(jìn)作用會(huì)受到嚴(yán)重影響。

進(jìn)一步分析投資效率在環(huán)保投資與綠色績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，將樣本分為投資不足和投資過(guò)度兩組，回歸結(jié)果見(jiàn)表7，由回歸結(jié)果可知，對(duì)于投資過(guò)度的企業(yè)，環(huán)保投資與綠色績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)。

當(dāng)加入技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)保投資的交乘項(xiàng)后，投資過(guò)度的企業(yè)會(huì)比投資不足的企業(yè)對(duì)環(huán)保投資與綠色績(jī)效的影響效果更大，驗(yàn)證了假設(shè)H3。在投資不足的企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)綠色績(jī)效的影響效果為負(fù)，說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)步反而可能損害企業(yè)綠色績(jī)效，此時(shí)技術(shù)創(chuàng)新在二者中沒(méi)有起到中介作用，假設(shè)H2b成立。

3.4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

使用Sobel 進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表8，由表8 可以看出p 值為0.008 697，小于0.01，表明技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)保投資與企業(yè)綠色績(jī)效作用中起中間機(jī)制的傳導(dǎo)作用。

進(jìn)一步采用Bootstrapping 算法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表9， 由表9 可知，95%的置信區(qū)間分別為（0.001 531，0.026 044）和（0.001 825，0.026 595），均不包含0，假設(shè)H3 得到驗(yàn)證。

4 結(jié)論與啟示

企業(yè)的環(huán)保投資是投資活動(dòng)的組成部分，但與其他投資活動(dòng)有著本質(zhì)區(qū)別。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)保投資能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色績(jī)效的提升；技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量，使環(huán)保投資對(duì)企業(yè)綠色績(jī)效的驅(qū)動(dòng)作用形成了一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，但是在投資不足的企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有起到中介作用；投資效率能調(diào)節(jié)環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的影響。由投資過(guò)度引發(fā)的非效率投資有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，抑制環(huán)保投資對(duì)綠色績(jī)效的促進(jìn)作用。

基于本文的研究結(jié)論，可以得到兩點(diǎn)啟示：一是企業(yè)應(yīng)將目光聚焦在新能源以及清潔能源產(chǎn)業(yè)上，降低污染物的排放，各級(jí)管理部門應(yīng)積極推動(dòng)綠色發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色績(jī)效的提升；二是發(fā)揮環(huán)保投資在上市公司中的治理作用，通過(guò)提升環(huán)保投資額，調(diào)動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新積極性，提高相關(guān)企業(yè)的研發(fā)水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色績(jī)效的穩(wěn)步提升。

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