中國氫能源產(chǎn)業(yè)鏈投融資現(xiàn)狀與前景分析

摘 要：能源替代是實(shí)現(xiàn)中國綠色低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，氫能清潔高效、存儲(chǔ)量巨大，當(dāng)前投融資十分活躍。文章收集2017—2022年中國氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股權(quán)數(shù)據(jù)，構(gòu)建中國氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司及股東的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)模型，并對網(wǎng)絡(luò)整體特征、中心節(jié)點(diǎn)特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果表明：國內(nèi)投資企業(yè)是中國氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的主要股東；用氫環(huán)節(jié)股東投資及企業(yè)融資占比較大，制氫儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)占比較少；上市公司股東結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)差異較大；整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中絕對控股公司數(shù)量較少。為促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中國應(yīng)加大對國內(nèi)投資企業(yè)的支持力度及對制氫儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)上市公司要優(yōu)化自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)并加強(qiáng)公司管理層的內(nèi)部監(jiān)督。

關(guān)鍵詞：氫能源；產(chǎn)業(yè)鏈；股權(quán)結(jié)構(gòu)；復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2025.02.034

Abstract： Energy substitution is the key to realize China's green and low-carbon transformation， and hydrogen energy is clean and efficient， with huge storage capacity， and current investment and financing are very active. This paper collects the equity data of listed companies in China's hydrogen energy industry chain from 2017 to 2022， constructs a complex network model of listed companies and shareholders in China's hydrogen energy industry chain， and conducts statistical analysis of the overall characteristics of the network and the characteristics of the central node. The results show that domestic investment enterprises are the main shareholders of listed companies in China's hydrogen energy industry chain， that the proportion of shareholder investment and corporate financing in the hydrogen use link is relatively large， and the hydrogen production storage and transportation link is relatively small， that the shareholder structure and financing structure of listed companies are quite different， and that the number of absolute holding companies in the entire industrial chain is small. To promote the development of the hydrogen energy industry， China should increase its support for domestic investment enterprises and investment in hydrogen storage and transportation， optimize the layout of the industrial chain. Meanwhile， the listed companies should optimize their own ownership structure and strengthen the internal supervision of their management.

Key words： hydrogen energy; industrial chain; ownership structure; complex network

0 " "引 " "言

氫能源作為21世紀(jì)的一種新型綠色、環(huán)保、無污染的清潔能源，被視為未來國家能源體系的重要組成部分。近年來，我國氫能產(chǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展，形成了完整的氫氣制備、儲(chǔ)存、輸送和使用的產(chǎn)業(yè)鏈。《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021—2035年）》提出，要積極推動(dòng)技術(shù)、產(chǎn)品、應(yīng)用和商業(yè)模式創(chuàng)新，突破氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)瓶頸，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競爭力。為了響應(yīng)這一號(hào)召，許多氫能企業(yè)紛紛進(jìn)行大規(guī)模投融資，其中一些企業(yè)的融資規(guī)模甚至達(dá)到了億元級(jí)別。在投融資風(fēng)口下，創(chuàng)新氫能產(chǎn)業(yè)鏈投融資模式，有利于加速我國能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型，對中國發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)具有重大現(xiàn)實(shí)意義 [1-3]。

復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)在金融市場分析中的最早應(yīng)用起源于國外。1959年，Erdos等[4]提出了隨機(jī)圖理論，這一理論在數(shù)學(xué)上為系統(tǒng)性分析復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。最初，網(wǎng)絡(luò)分析主要應(yīng)用于研究社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的形成。然而，2009年，Schweitzer等[5]在科學(xué)雜志Science上強(qiáng)調(diào)了研究復(fù)雜經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)變化的重要性，這一觀點(diǎn)得到了廣泛關(guān)注。復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析方法通過分析金融網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和連接模式，揭示了金融市場中的關(guān)鍵參與者和關(guān)聯(lián)關(guān)系，進(jìn)而探索系統(tǒng)的穩(wěn)定性和脆弱性，是金融市場研究中的一種重要工具[6]。

基于此，本文通過構(gòu)建氫能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與股東之間2017—2022年的投融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，對網(wǎng)絡(luò)特征進(jìn)行分析，研究結(jié)果能夠直觀地反映氫能源投融資關(guān)系的整體格局，這對于推進(jìn)各企業(yè)與股東之間能源投融資合作，實(shí)現(xiàn)清潔能源供應(yīng)多元化具有重要意義。

1 " "理論與方法

1.1 " "氫能產(chǎn)業(yè)鏈

氫能作為一種環(huán)保、無污染的燃料，在日常生活中被廣泛應(yīng)用。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈上游是氫氣的制備，中游是氫氣的儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，下游是氫氣的使用[7-9]。具體各環(huán)節(jié)情況如圖1所示。

1.2 " "復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)模型

本文將氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司與股東抽象為網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)，將上市公司和其他公司之間的投融資關(guān)系抽象為網(wǎng)中的有向邊，把投融資結(jié)構(gòu)抽象成由節(jié)點(diǎn)的邊組成的網(wǎng)絡(luò)，利用節(jié)點(diǎn)的度數(shù)中心度、中間中心度和接近中心度來探索氫能產(chǎn)業(yè)鏈投融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的特征，各指標(biāo)及其含義如表1所示[10]。

2 " "實(shí)證結(jié)果與分析

2.1 " "數(shù)據(jù)來源與統(tǒng)計(jì)

2.1.1 " "數(shù)據(jù)來源

本文具體公司數(shù)據(jù)主要來源于氫能產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)上市公司的年報(bào)及相關(guān)新聞報(bào)道，股東數(shù)據(jù)來源于天眼查（https：//www.tianyancha.com）。以2017—2022年的多家氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的信息和數(shù)據(jù)為樣本，并對初始樣本進(jìn)行了以下篩選：在股東信息提取上，主要選取了公司的前十名股東信息進(jìn)行記錄，剔除無效數(shù)據(jù)。經(jīng)過上述數(shù)據(jù)處理，共得到94家氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的年度有效數(shù)據(jù)。

2.1.2 " "股東投資概況

根據(jù)股東類型、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)比例、股東職權(quán)等可以將股東分為個(gè)人投資、國內(nèi)投資企業(yè)、外商投資企業(yè)、結(jié)算機(jī)構(gòu)、信托金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)八類股東，為了清晰地觀察不同環(huán)節(jié)各股東的投資概況，將原始數(shù)據(jù)劃分為制氫、儲(chǔ)運(yùn)、用氫三個(gè)環(huán)節(jié)，并將其股東數(shù)量進(jìn)行匯總，整理結(jié)果如圖2所示。

圖2顯示，制氫、儲(chǔ)氫、用氫三個(gè)環(huán)節(jié)中，國內(nèi)投資企業(yè)投資總數(shù)量較大，分別為40家、35家和39家，這說明國內(nèi)投資企業(yè)在氫能產(chǎn)業(yè)鏈投資環(huán)節(jié)中覆蓋比較全面；其中，保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資總數(shù)量較小，分別為1家、1家和1家，這說明保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)在氫能產(chǎn)業(yè)鏈投資環(huán)節(jié)中覆蓋面比較小，這是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)通常通過契約的方式維護(hù)被保險(xiǎn)人的經(jīng)濟(jì)利益，而公司通常是通過股份制來維護(hù)收益者的利益，且氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司需要大量資金進(jìn)行流通，因此保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資的氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司較少。用氫環(huán)節(jié)股東數(shù)量為87家，制氫、儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)股東數(shù)量各為73家、75家，均低于用氫環(huán)節(jié)，這說明各股東比較重視用氫環(huán)節(jié)的發(fā)展。

2.1.3 " "公司股東數(shù)量概況

公司的股東數(shù)量及種類在一定程度上可以反映出公司的股東結(jié)構(gòu)及管理模式。為了分析各個(gè)公司的股東結(jié)構(gòu)，將各公司股東數(shù)量進(jìn)行整合（只保留差別較大的數(shù)據(jù)），結(jié)果如圖3所示。

由圖3可見，龍泉股份的股東數(shù)量為7家，數(shù)量較多、類別較多，這說明龍泉股份股東中散戶較多，股票籌碼比較分散，意見很難統(tǒng)一。美錦能源的股東數(shù)量為1家，數(shù)量較少、類別較少，這說明美錦能源籌碼主要集中在主力手中，意見比較統(tǒng)一。

2.2 " "網(wǎng)絡(luò)密度及可視化分析

在二維空間中，距離最近的點(diǎn)關(guān)系也越密切。為分析各公司之間的關(guān)系，利用Ucinet處理數(shù)據(jù)，得到結(jié)果如圖4、圖5所示。

氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖及可視化圖如圖4、圖5所示，由圖可知，ST德威、先導(dǎo)智能、金宏氣體在距離上較近，說明這三者具有較大的相似性。其他公司也展示出一定的聚集性，這說明各個(gè)公司之間都存在著聯(lián)系，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)特征較為明顯。國內(nèi)投資企業(yè)、個(gè)人投資、證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)的節(jié)點(diǎn)較大，這說明國內(nèi)投資企業(yè)、個(gè)人投資、證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)居于網(wǎng)絡(luò)的核心。綜上所述，該網(wǎng)絡(luò)個(gè)體關(guān)系密切、核心特征明顯。

2.3 " "中心節(jié)點(diǎn)分析

2.3.1 " "上市公司

為分析氫能產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中公司的節(jié)點(diǎn)特征，利用Ucinet對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到表2所示結(jié)果。

由表2可知，度中心度最高的是威孚高科和中材科技，分別為0.750 0、0.750 0，其接近中心度和中間中心度也最高，這說明威孚高科和中材科技是該隸屬網(wǎng)絡(luò)的核心企業(yè)，獲得的融資種類較多。度中心度最低的是中自科技、億華通、開爾新材等公司，均是0.1250，其接近中心度和中間中心度也最低，這說明中自科技、億華通、開爾新材等公司是該隸屬網(wǎng)絡(luò)的邊緣企業(yè)，獲得的融資種類較少。

2.3.2 " "核心投資機(jī)構(gòu)

為分析氫能產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)中股東的節(jié)點(diǎn)特征，利用Ucinet軟件對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到結(jié)果如表3所示。

由表3可知，度中心度最高的是國內(nèi)投資企業(yè)，為0.951 2，其接近中心度和中間中心度也最高，分別為0.923 1、0.557 1，這說明國內(nèi)投資企業(yè)是該隸屬網(wǎng)絡(luò)的核心股東，對氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的股權(quán)融資影響力較強(qiáng)。信托金融機(jī)構(gòu)的度中心度最低，為0.073 2，其接近中心度和中間中心度也最低，分別為0.375 0、0.001 3，這說明信托金融機(jī)構(gòu)是該隸屬網(wǎng)絡(luò)的邊緣股東，對氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的股權(quán)融資影響力較小。

2.4 " "股東控股類型分析

結(jié)合公司法將股東占股比在50%以下的定義為普通控股，50%～67%之間定義為相對控股，67%以上定義為絕對控股，并對這三個(gè)控股范圍展開詳細(xì)的分析。

2.4.1 " "股東控股類型環(huán)節(jié)分析

為分析不同控股比下的股東狀況，分別統(tǒng)計(jì)控股比例在0%～50%、50%～67%、67%～100%三個(gè)范圍內(nèi)股東的數(shù)量。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如圖6所示。

由圖6可知，在股東控股比閾值不斷增加的條件下，符合標(biāo)準(zhǔn)的股東數(shù)量在不斷減少，這說明大部分股東擁有普通控股、相對控股權(quán)，極少數(shù)股東擁有絕對控股權(quán)。個(gè)人投資、國內(nèi)投資企業(yè)這兩類股東在氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的股權(quán)融資問題上擁有絕對的控股權(quán)。

2.4.2 " "股東控股類型中心性分析

如果把氫能產(chǎn)業(yè)鏈看作是一個(gè)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，上市公司及股東就是該網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)處理數(shù)據(jù)會(huì)得到網(wǎng)絡(luò)的核心公司及股東。為分析該網(wǎng)絡(luò)的核心公司及股東，處理數(shù)據(jù)得到如圖7—12所示結(jié)果。

a.核心公司分析

由圖7、圖8、圖9可知，普通控股主導(dǎo)公司有厚普股份、九豐能源、騰龍股份、中泰科技；相對控股主導(dǎo)公司有春暉指控、金能科技、中自科技；絕對控股主導(dǎo)公司有中自科技。上述公司分別居于其網(wǎng)絡(luò)的核心，股東類別較多。

由圖10可知，在普通控股股東中心性結(jié)果分析中，國內(nèi)投資企業(yè)度數(shù)、接近中心度、中間中心度分別為最高，這說明國內(nèi)投資企業(yè)位于該網(wǎng)絡(luò)的核心，是該網(wǎng)絡(luò)的核心人物；結(jié)算機(jī)構(gòu)度數(shù)、接近中心度、中間中心度分別為最低，是該網(wǎng)絡(luò)的邊緣人物。

由圖11可知，在相對控股股東中心性結(jié)果分析中，國內(nèi)投資企業(yè)的度數(shù)、接近中心度較高，這說明國內(nèi)投資企業(yè)社會(huì)關(guān)系較多，影響力較大，但其中間中心度較低，國內(nèi)投資企業(yè)在傳遞信息方面會(huì)比較依賴于其他股東。個(gè)人投資的度數(shù)、接近中心度較低，中間中心度較高，這說明個(gè)人投資在該網(wǎng)絡(luò)中處于邊緣位置，對該網(wǎng)絡(luò)影響力較小。

由圖12可知，在絕對控股股東中心性結(jié)果分析中，國內(nèi)投資企業(yè)的度數(shù)、中間中心度較高，但其接近中心度較低，這說明國內(nèi)投資企業(yè)在該網(wǎng)絡(luò)中的影響力較大。個(gè)人投資的度數(shù)、中間中心度較低，接近中心度較高，這說明個(gè)人投資在該網(wǎng)絡(luò)中處于邊緣位置，對該網(wǎng)絡(luò)影響力較小，無法控制其他股東的交往。

3 " "結(jié)論與建議

3.1 " "結(jié) " "論

國內(nèi)投資企業(yè)是中國氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司主要股東。 氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國內(nèi)投資企業(yè)占股比例均為最高，在一定程度上壟斷了投資市場，是投資行業(yè)的中心力量。國內(nèi)投資企業(yè)對氫能的大力支持，不僅響應(yīng)了國家節(jié)能減排的號(hào)召，同時(shí)也能促進(jìn)自身的發(fā)展。

用氫環(huán)節(jié)股東投資、企業(yè)融資占比較大，制氫儲(chǔ)運(yùn)較少。這與呂建中學(xué)者的研究觀點(diǎn)不一致，呂建中學(xué)者研究的是石油，投資注重均衡發(fā)展，支持國內(nèi)石油公司發(fā)展一體化業(yè)務(wù)，因?yàn)槭澜缡陀昧看笫找娲螅顿Y界比較重視，導(dǎo)致石油的投資規(guī)模較大，利用產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展可以減少石油投資的交易費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)整體利益最大化。由于氫能環(huán)節(jié)剛剛興起，投資技術(shù)不太成熟，因此相比較于儲(chǔ)氫、制氫環(huán)節(jié)，用氫環(huán)節(jié)耗資較低，再加上國家相關(guān)政策的發(fā)布，用氫環(huán)節(jié)受到越來越多的關(guān)注。

不同上市公司股東結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)差異較大。其中比較有代表性的是龍泉股份和美錦能源。龍泉股份公司的股東數(shù)量及類別相比較于其他公司來說較高，這意味著該公司在做出決定時(shí)很容易出現(xiàn)意見分歧的現(xiàn)象。美錦能源公司的股東數(shù)量及類別相比較于其他公司來說較少，這意味著該公司在做出決定時(shí)股東意見較為統(tǒng)一。

整個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)鏈中絕對控股公司較少。氫能產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中沒有獨(dú)角獸企業(yè)，因?yàn)槿魏瓮顿Y都是有風(fēng)險(xiǎn)的，控股比例降低可以分散股東的投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司價(jià)值的提升。

3.2 " "建 " "議

第一，加大對國內(nèi)投資企業(yè)的支持力度。從實(shí)證結(jié)果來看，國內(nèi)投資企業(yè)是氫能產(chǎn)業(yè)鏈的投資主力股，國內(nèi)投資企業(yè)的發(fā)展可以在一定程度上推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

第二，加大對制氫、儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的投資；氫能產(chǎn)業(yè)鏈中，用氫環(huán)節(jié)成本較小，受到了股東們的重視。將氫的制作、儲(chǔ)運(yùn)作為產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展的切入點(diǎn)，促進(jìn)制氫、儲(chǔ)運(yùn)、用氫三個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)同發(fā)展，形成較為完善的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度。

第三，上市公司要注重公司的行業(yè)特性，優(yōu)化自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)獨(dú)立董事制度；減少國有控股比例，推動(dòng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革，建構(gòu)更為完善的法人體系。

第四，加強(qiáng)公司管理層的內(nèi)部監(jiān)督，完善股東對企業(yè)管理的監(jiān)管。企業(yè)出臺(tái)相關(guān)管理政策，實(shí)現(xiàn)員工之間互相監(jiān)督，削弱大股東的控制權(quán)，建立一個(gè)有限合伙企業(yè)，讓有限合伙企業(yè)持有公司部分股權(quán)，監(jiān)督大股東和公司內(nèi)部工作人員。

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