錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

摘 要：資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)財務的核心，長期以來是國內(nèi)大型企業(yè)關(guān)心的問題，其在較大程度上決定著企業(yè)未來的盈利能力。一個企業(yè)，只有擁有了合理的資本結(jié)構(gòu)，才有機會大大提升市場競爭能力。本論文將結(jié)合錦江在線公司的具體情況，借助Spss和Eviews分析軟件，對錦江在線的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究，探究其相關(guān)因素對企業(yè)經(jīng)營的損益作用，從而針對性提出應對錦江在線公司現(xiàn)存問題的對策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；物流企業(yè)；Spss分析

一、相關(guān)理論概述

1.資本結(jié)構(gòu)理論

（1） MM理論

美國Modigliani和Miller教授在1958年首次提出MM理論，隨著研究者認識的深化，該理論發(fā)展成了無稅和有稅的MM理論兩種類型。第一種理論在研究過程中得出資本結(jié)構(gòu)與公司市值無關(guān)的結(jié)論，第二種理論提出了資本結(jié)構(gòu)與公司市值呈反向變動的結(jié)論。

（2） 米勒模型

米勒（1963）則認為不僅企業(yè)所得稅會影響公司價值，個人所得稅也會給企業(yè)價值帶來影響。該模型認為企業(yè)中員工個人參與相關(guān)投資所得紅利會被員工繳納的個人所得稅沖減掉，使企業(yè)價值始終呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)。

（3） 權(quán)衡理論

該理論圍繞企業(yè)稅盾展開，以增加負債實現(xiàn)企業(yè)價值的提升為目的，同時在研究過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值實現(xiàn)最大化時，企業(yè)承擔的負債成本等于企業(yè)舉債節(jié)省的稅賦所獲得的利益。

（4） 信號傳遞理論

Ross（1977）和Leland，H.amp;D.Pyle（1977）在研究過程中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者掌握的內(nèi)外部信息越充足，越有利于公司經(jīng)營。

（5） 優(yōu)序融資理論

該理論是由Myers和Majluf（1984）提出，在承認企業(yè)內(nèi)外部存在信息差的前提下，將交易費用列入考慮范圍之內(nèi)所形成。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源資金充足時，企業(yè)會選擇內(nèi)源融資；當內(nèi)源資金不足時，企業(yè)更偏向采用發(fā)行債券的方式籌資。

2.資本結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)研究

（1） 非債務稅盾

余顯財（2019）在實證分析模型中將資產(chǎn)負債率作為對資本結(jié)構(gòu)的最直觀描述，研究過程中得出了非債務稅盾與資產(chǎn)負債率間存在負向關(guān)系的結(jié)論。

（2） 成長能力

大多數(shù)學者認為，成長能力與負債呈負相關(guān)關(guān)系，因為經(jīng)營良好的公司債務代理成本更高。但也有部分學者認為成長能力與資本結(jié)構(gòu)有正向關(guān)聯(lián)。

（3） 盈利能力

對一般企業(yè)來說，盈利能力越強，在其他條件不變的情況下，經(jīng)營利潤越多，那么企業(yè)內(nèi)部積累的盈余越多。因此，籌資外部資金進行投資的需求較小，負債占比就比較小。

（4） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

一定時期內(nèi)，資產(chǎn)的平均總和與企業(yè)經(jīng)營凈收入兩個指標對應著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。該項比率越高，凈利潤越高，公司資金的運營效率越高。

（5） 資產(chǎn)流動性

對企業(yè)來講，流動資金的充足與否直接反映企業(yè)的償債能力。若在流動性不強的情況下，企業(yè)想要擴大生產(chǎn)，只能通過舉債籌措資金，此時資產(chǎn)負債率也會相應提高。

二、錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)分析

1.公司簡介

上海錦江在線網(wǎng)絡(luò)服務有限公司區(qū)別于其他物流公司，在其他基本物流的基礎(chǔ)上，主要從事低溫制冷配送物流。公司總部位于上海，旗下有5個制冷集團，11個大型公共冷庫，同時冷庫重量在51萬立方米以上，在上海排名第一，在中國排名第四。隨著整個冷鏈的引入，錦江在線公司很可能完成從傳統(tǒng)到現(xiàn)代物流業(yè)務的過渡，并成為這一鏈條的綜合供應商。

2.錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)分析

（1） 錦江在線公司債務水平

由表1可見，錦江在線公司的流動負債率大致呈下降趨勢。從公司的債務結(jié)構(gòu)來看，流動負債基本每年占六成以上，僅2015年比較特殊，短期負債占比較小，這表明長期以來公司償還債務壓力較大。

（2） 錦江在線公司長期償債能力

由表1可以看出，該企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率保持在20%～30%，低于標準比率，同時在2015年產(chǎn)權(quán)比率達到近年最低水平。對該企業(yè)來說，應結(jié)合自身實際情況和經(jīng)濟環(huán)境適當擴大舉債，以增加企業(yè)利潤。

（3） 錦江在線公司盈利能力

由表1可以看出，2011—2020年以來，錦江在線公司留存收益比率漸呈不斷上升趨勢，該企業(yè)重視保留盈余和擴展經(jīng)營，同時十分重視企業(yè)的發(fā)展能力。

三、錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析

1.數(shù)據(jù)來源及變量選取

（1） 數(shù)據(jù)來源

本文以錦江在線物流上市公司為考察對象，相應的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)選取了2011—2020年十年的數(shù)據(jù)進行實證研究。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)錦江在線公司披露信息。

（2） 變量的選取

①因變量的選取

本文選擇資產(chǎn)負債率衡量企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)，描述企業(yè)是否存在財務風險指標。

②自變量的選取

根據(jù)第二部分的理論介紹，本文對錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素指標選擇如表2所示：

2.變量的描述性統(tǒng)計

如表3所示，因變量資產(chǎn)負債率均值為23%左右，但標準差卻達到了1.9，說明該企業(yè)近年的資本結(jié)構(gòu)差異較大，存在不合理資本構(gòu)成現(xiàn)象。自變量盈利能力在近十年變化較大，究其原因是在疫情大環(huán)境下，企業(yè)發(fā)展受到不小的沖擊，應適當擴展營利渠道，增加營業(yè)收入來源，以應對此類危機。

為了深入理解變量之間的相互關(guān)聯(lián)，使用Spss軟件對所選變量進行相關(guān)關(guān)聯(lián)分析，相關(guān)系數(shù)矩陣如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率與非債務稅盾、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)流動性之間均存在正向變動關(guān)系。而資產(chǎn)負債率與其余變量均呈負相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)較小，說明剩余這些變量間的線性關(guān)系較弱，在進一步的回歸中可能會被剔除。

3.平穩(wěn)性檢驗

本文采用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進行檢驗，在5%的置信水平下，一階差分情況下部分變量仍不平穩(wěn)，接著進行二階差分，這時所有變量均保持平穩(wěn)，此時進行回歸的可信度較高。

4.回歸分析

通過上述結(jié)果所示，本文最終選擇多元線性回歸模型進行研究分析。

設(shè)因變量與自變量之間存在線性關(guān)系，據(jù)此建立的回歸模型為：

Y=β0+ β1X1 + β2X2+ β3X3 + β4X4+ β5X5+δ

在該式中，β0為回歸常數(shù)，β1-β5為回歸系數(shù)；δ為隨機誤差項。

本文對數(shù)據(jù)進行了擬合優(yōu)度檢驗。相關(guān)系數(shù)為0.969，R2為0.865，顯然，所選變量擬合優(yōu)度較高。

（1） 回歸方程的顯著性檢驗

檢驗顯著性時，假設(shè)如下：

原假設(shè)H0：bi=0（i=1，2，3，4，5）

備擇假設(shè)H1：bi≠0（i=1，2，3，4，5）

之后對方差進行分析，同時結(jié)合設(shè)定的5%置信水平以及P值的大小判斷是否接受該假設(shè)。

回歸方程的F統(tǒng)計量為12.512，P值=0.015＜0.05，表明拒絕原假設(shè)，該回歸模型具有統(tǒng)計意義。

（2） 回歸結(jié)果

t檢驗下，非債務稅盾的P值遠遠大于0.05，相關(guān)關(guān)系并不明顯。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的P值與0.05相差不大，可以認為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與因變量資產(chǎn)負債率存在顯著關(guān)系。其他變量的P值均小于0.05，表示拒絕該假設(shè)。因此，選擇剔除變量非債務稅盾。

為了判斷所選變量中是否存在共線關(guān)系，本文采取引入方差膨脹因子分析。各自變量的VIF值均小于10，因此所選變量間不存在共線性關(guān)系。

在顯著水平5%的條件下，自變量X2、X3、X4、X5的回歸系數(shù)相對應的顯著性結(jié)果均通過了檢驗，據(jù)此得到的多元回歸方程為：

Y=53.165-1.625X2-1.594X3+5.009X4-3.769X5

由此可以看出，4個自變量對資產(chǎn)負債率的影響均比較大，尤以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響為甚。因此，錦江在線公司在經(jīng)營中應更加注重各項資產(chǎn)的利用效率，對閑置不用的資產(chǎn)要盡快處理，減少公司資源的無效占用，從而增強盈利能力。

四、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

在DW檢驗中一階自相關(guān)性為2.289，近似于2，表明總體隨機誤差自相關(guān)性較弱，基本獨立。由此可以得出以下結(jié)論：

（1） 企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率負相關(guān)

對錦江在線這類物流上市公司來說，盈利能力必然影響資產(chǎn)負債率，其利潤率在10%左右，處于較低水平。因此，在內(nèi)部留存盈余不足的情況下，企業(yè)只能更多地選擇債務融資，財務風險相應也會比較大。

（2） 企業(yè)的成長能力與資產(chǎn)負債率負相關(guān)

對照系數(shù)來看，錦江在線公司的成長能力對資產(chǎn)負債率有一定影響，同時對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有很大的限制作用。

（3） 企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系

從系數(shù)上看數(shù)值比較大，對資產(chǎn)負債率影響較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，即企業(yè)投入資金周轉(zhuǎn)率越快，各種資產(chǎn)使用效率越高，對提高市場競爭力并擴大市場份額越有利。

（4） 企業(yè)的資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)負債率呈顯著負相關(guān)關(guān)系

錦江在線公司流動比率近幾年均保持在1.5～2.5，對資產(chǎn)負債率影響也較平穩(wěn)。該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負債率低、籌資方式中股權(quán)資本占比較高等不合理現(xiàn)象，這對錦江在線公司物流業(yè)的發(fā)展有一定的局限性。企業(yè)應積極調(diào)整各項資本構(gòu)成比例，并以此為契機，擴大企業(yè)自身價值。

2.建議

（1） 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化離不開債券融資和股權(quán)融資雙方比例的均衡。雖然充足的債務可以改善企業(yè)業(yè)績，但企業(yè)也應該避免過度負債。錦江在線公司有必要根據(jù)自身情況積極擴大資金籌措渠道。包括錦江在線公司在內(nèi)的物流公司仍處于成長階段，我國物流企業(yè)的運營風險仍然很高。該公司應逐步提高財務杠桿，同時合理規(guī)避財務風險，拓展融資渠道，注重長短期資金的合理使用和配置，提高資金使用效率。

（2） 增強企業(yè)成長能力

對我國現(xiàn)階段的發(fā)展來說，傳統(tǒng)的物流服務模式是不夠的。一方面，錦江在線公司應在自身“云物流”的基礎(chǔ)上，拓展自己的貨源和業(yè)務方向，同時加強現(xiàn)代物流建設(shè)，以保持與外企的持續(xù)競爭力。

另一方面，對錦江在線公司來說，加強相關(guān)政策的支持對提高企業(yè)成長能力很有必要。政策支持應該更多體現(xiàn)在其自身的低溫物流上，對新建冷庫購買節(jié)能環(huán)保冷鏈運輸車輛方面。同時，鼓勵物流企業(yè)采購先進的信息管理設(shè)備和軟件，配備先進的物流設(shè)備，并給予相應的資金支持。

（3） 控制現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率

出于錦江在線公司資產(chǎn)負債率遠遠低于市場水平，該企業(yè)應從提高資金周轉(zhuǎn)率下手，適當提高資產(chǎn)負債率。企業(yè)應根據(jù)實際資金需求，制訂詳細的資金周轉(zhuǎn)計劃。同時，要對資金流動的各個細節(jié)保持敏感度，及時把控整體動向。在尋找上下游合作伙伴的過程中，錦江在線公司應詳細規(guī)劃資金的流動情況，充分利用儲備資金，提高資金利用率。

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作者簡介：朱聰（1999.06— ），女，山西忻州人，碩士研究生，研究方向：管理會計理論與實踐。