錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

摘 要：資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)財(cái)務(wù)的核心，長(zhǎng)期以來(lái)是國(guó)內(nèi)大型企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題，其在較大程度上決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力。一個(gè)企業(yè)，只有擁有了合理的資本結(jié)構(gòu)，才有機(jī)會(huì)大大提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。本論文將結(jié)合錦江在線公司的具體情況，借助Spss和Eviews分析軟件，對(duì)錦江在線的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究，探究其相關(guān)因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的損益作用，從而針對(duì)性提出應(yīng)對(duì)錦江在線公司現(xiàn)存問(wèn)題的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；物流企業(yè)；Spss分析

一、相關(guān)理論概述

1.資本結(jié)構(gòu)理論

（1） MM理論

美國(guó)Modigliani和Miller教授在1958年首次提出MM理論，隨著研究者認(rèn)識(shí)的深化，該理論發(fā)展成了無(wú)稅和有稅的MM理論兩種類型。第一種理論在研究過(guò)程中得出資本結(jié)構(gòu)與公司市值無(wú)關(guān)的結(jié)論，第二種理論提出了資本結(jié)構(gòu)與公司市值呈反向變動(dòng)的結(jié)論。

（2） 米勒模型

米勒（1963）則認(rèn)為不僅企業(yè)所得稅會(huì)影響公司價(jià)值，個(gè)人所得稅也會(huì)給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)影響。該模型認(rèn)為企業(yè)中員工個(gè)人參與相關(guān)投資所得紅利會(huì)被員工繳納的個(gè)人所得稅沖減掉，使企業(yè)價(jià)值始終呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)。

（3） 權(quán)衡理論

該理論圍繞企業(yè)稅盾展開(kāi)，以增加負(fù)債實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升為目的，同時(shí)在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化時(shí)，企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債成本等于企業(yè)舉債節(jié)省的稅賦所獲得的利益。

（4） 信號(hào)傳遞理論

Ross（1977）和Leland，H.amp;D.Pyle（1977）在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者掌握的內(nèi)外部信息越充足，越有利于公司經(jīng)營(yíng)。

（5） 優(yōu)序融資理論

該理論是由Myers和Majluf（1984）提出，在承認(rèn)企業(yè)內(nèi)外部存在信息差的前提下，將交易費(fèi)用列入考慮范圍之內(nèi)所形成。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源資金充足時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇內(nèi)源融資；當(dāng)內(nèi)源資金不足時(shí)，企業(yè)更偏向采用發(fā)行債券的方式籌資。

2.資本結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)研究

（1） 非債務(wù)稅盾

余顯財(cái)（2019）在實(shí)證分析模型中將資產(chǎn)負(fù)債率作為對(duì)資本結(jié)構(gòu)的最直觀描述，研究過(guò)程中得出了非債務(wù)稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率間存在負(fù)向關(guān)系的結(jié)論。

（2） 成長(zhǎng)能力

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，成長(zhǎng)能力與負(fù)債呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)良好的公司債務(wù)代理成本更高。但也有部分學(xué)者認(rèn)為成長(zhǎng)能力與資本結(jié)構(gòu)有正向關(guān)聯(lián)。

（3） 盈利能力

對(duì)一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，盈利能力越強(qiáng)，在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越多，那么企業(yè)內(nèi)部積累的盈余越多。因此，籌資外部資金進(jìn)行投資的需求較小，負(fù)債占比就比較小。

（4） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)的平均總和與企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈收入兩個(gè)指標(biāo)對(duì)應(yīng)著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。該項(xiàng)比率越高，凈利潤(rùn)越高，公司資金的運(yùn)營(yíng)效率越高。

（5） 資產(chǎn)流動(dòng)性

對(duì)企業(yè)來(lái)講，流動(dòng)資金的充足與否直接反映企業(yè)的償債能力。若在流動(dòng)性不強(qiáng)的情況下，企業(yè)想要擴(kuò)大生產(chǎn)，只能通過(guò)舉債籌措資金，此時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)相應(yīng)提高。

二、錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)分析

1.公司簡(jiǎn)介

上海錦江在線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司區(qū)別于其他物流公司，在其他基本物流的基礎(chǔ)上，主要從事低溫制冷配送物流。公司總部位于上海，旗下有5個(gè)制冷集團(tuán)，11個(gè)大型公共冷庫(kù)，同時(shí)冷庫(kù)重量在51萬(wàn)立方米以上，在上海排名第一，在中國(guó)排名第四。隨著整個(gè)冷鏈的引入，錦江在線公司很可能完成從傳統(tǒng)到現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)的過(guò)渡，并成為這一鏈條的綜合供應(yīng)商。

2.錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)分析

（1） 錦江在線公司債務(wù)水平

由表1可見(jiàn)，錦江在線公司的流動(dòng)負(fù)債率大致呈下降趨勢(shì)。從公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債基本每年占六成以上，僅2015年比較特殊，短期負(fù)債占比較小，這表明長(zhǎng)期以來(lái)公司償還債務(wù)壓力較大。

（2） 錦江在線公司長(zhǎng)期償債能力

由表1可以看出，該企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率保持在20%～30%，低于標(biāo)準(zhǔn)比率，同時(shí)在2015年產(chǎn)權(quán)比率達(dá)到近年最低水平。對(duì)該企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境適當(dāng)擴(kuò)大舉債，以增加企業(yè)利潤(rùn)。

（3） 錦江在線公司盈利能力

由表1可以看出，2011—2020年以來(lái)，錦江在線公司留存收益比率漸呈不斷上升趨勢(shì)，該企業(yè)重視保留盈余和擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)，同時(shí)十分重視企業(yè)的發(fā)展能力。

三、錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

（1） 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以錦江在線物流上市公司為考察對(duì)象，相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)選取了2011—2020年十年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)錦江在線公司披露信息。

（2） 變量的選取

①因變量的選取

本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，描述企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

②自變量的選取

根據(jù)第二部分的理論介紹，本文對(duì)錦江在線公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素指標(biāo)選擇如表2所示：

2.變量的描述性統(tǒng)計(jì)

如表3所示，因變量資產(chǎn)負(fù)債率均值為23%左右，但標(biāo)準(zhǔn)差卻達(dá)到了1.9，說(shuō)明該企業(yè)近年的資本結(jié)構(gòu)差異較大，存在不合理資本構(gòu)成現(xiàn)象。自變量盈利能力在近十年變化較大，究其原因是在疫情大環(huán)境下，企業(yè)發(fā)展受到不小的沖擊，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)展?fàn)I利渠道，增加營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，以應(yīng)對(duì)此類危機(jī)。

為了深入理解變量之間的相互關(guān)聯(lián)，使用Spss軟件對(duì)所選變量進(jìn)行相關(guān)關(guān)聯(lián)分析，相關(guān)系數(shù)矩陣如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與非債務(wù)稅盾、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)流動(dòng)性之間均存在正向變動(dòng)關(guān)系。而資產(chǎn)負(fù)債率與其余變量均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)較小，說(shuō)明剩余這些變量間的線性關(guān)系較弱，在進(jìn)一步的回歸中可能會(huì)被剔除。

3.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，在5%的置信水平下，一階差分情況下部分變量仍不平穩(wěn)，接著進(jìn)行二階差分，這時(shí)所有變量均保持平穩(wěn)，此時(shí)進(jìn)行回歸的可信度較高。

4.回歸分析

通過(guò)上述結(jié)果所示，本文最終選擇多元線性回歸模型進(jìn)行研究分析。

設(shè)因變量與自變量之間存在線性關(guān)系，據(jù)此建立的回歸模型為：

Y=β0+ β1X1 + β2X2+ β3X3 + β4X4+ β5X5+δ

在該式中，β0為回歸常數(shù)，β1-β5為回歸系數(shù)；δ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。相關(guān)系數(shù)為0.969，R2為0.865，顯然，所選變量擬合優(yōu)度較高。

（1） 回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)顯著性時(shí)，假設(shè)如下：

原假設(shè)H0：bi=0（i=1，2，3，4，5）

備擇假設(shè)H1：bi≠0（i=1，2，3，4，5）

之后對(duì)方差進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合設(shè)定的5%置信水平以及P值的大小判斷是否接受該假設(shè)。

回歸方程的F統(tǒng)計(jì)量為12.512，P值=0.015＜0.05，表明拒絕原假設(shè)，該回歸模型具有統(tǒng)計(jì)意義。

（2） 回歸結(jié)果

t檢驗(yàn)下，非債務(wù)稅盾的P值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0.05，相關(guān)關(guān)系并不明顯。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的P值與0.05相差不大，可以認(rèn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與因變量資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著關(guān)系。其他變量的P值均小于0.05，表示拒絕該假設(shè)。因此，選擇剔除變量非債務(wù)稅盾。

為了判斷所選變量中是否存在共線關(guān)系，本文采取引入方差膨脹因子分析。各自變量的VIF值均小于10，因此所選變量間不存在共線性關(guān)系。

在顯著水平5%的條件下，自變量X2、X3、X4、X5的回歸系數(shù)相對(duì)應(yīng)的顯著性結(jié)果均通過(guò)了檢驗(yàn)，據(jù)此得到的多元回歸方程為：

Y=53.165-1.625X2-1.594X3+5.009X4-3.769X5

由此可以看出，4個(gè)自變量對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響均比較大，尤以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響為甚。因此，錦江在線公司在經(jīng)營(yíng)中應(yīng)更加注重各項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率，對(duì)閑置不用的資產(chǎn)要盡快處理，減少公司資源的無(wú)效占用，從而增強(qiáng)盈利能力。

四、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

在DW檢驗(yàn)中一階自相關(guān)性為2.289，近似于2，表明總體隨機(jī)誤差自相關(guān)性較弱，基本獨(dú)立。由此可以得出以下結(jié)論：

（1） 企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

對(duì)錦江在線這類物流上市公司來(lái)說(shuō)，盈利能力必然影響資產(chǎn)負(fù)債率，其利潤(rùn)率在10%左右，處于較低水平。因此，在內(nèi)部留存盈余不足的情況下，企業(yè)只能更多地選擇債務(wù)融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也會(huì)比較大。

（2） 企業(yè)的成長(zhǎng)能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

對(duì)照系數(shù)來(lái)看，錦江在線公司的成長(zhǎng)能力對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有一定影響，同時(shí)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有很大的限制作用。

（3） 企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系

從系數(shù)上看數(shù)值比較大，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率影響較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，即企業(yè)投入資金周轉(zhuǎn)率越快，各種資產(chǎn)使用效率越高，對(duì)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并擴(kuò)大市場(chǎng)份額越有利。

（4） 企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

錦江在線公司流動(dòng)比率近幾年均保持在1.5～2.5，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率影響也較平穩(wěn)。該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債率低、籌資方式中股權(quán)資本占比較高等不合理現(xiàn)象，這對(duì)錦江在線公司物流業(yè)的發(fā)展有一定的局限性。企業(yè)應(yīng)積極調(diào)整各項(xiàng)資本構(gòu)成比例，并以此為契機(jī)，擴(kuò)大企業(yè)自身價(jià)值。

2.建議

（1） 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化離不開(kāi)債券融資和股權(quán)融資雙方比例的均衡。雖然充足的債務(wù)可以改善企業(yè)業(yè)績(jī)，但企業(yè)也應(yīng)該避免過(guò)度負(fù)債。錦江在線公司有必要根據(jù)自身情況積極擴(kuò)大資金籌措渠道。包括錦江在線公司在內(nèi)的物流公司仍處于成長(zhǎng)階段，我國(guó)物流企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。該公司應(yīng)逐步提高財(cái)務(wù)杠桿，同時(shí)合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拓展融資渠道，注重長(zhǎng)短期資金的合理使用和配置，提高資金使用效率。

（2） 增強(qiáng)企業(yè)成長(zhǎng)能力

對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的發(fā)展來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的物流服務(wù)模式是不夠的。一方面，錦江在線公司應(yīng)在自身“云物流”的基礎(chǔ)上，拓展自己的貨源和業(yè)務(wù)方向，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)代物流建設(shè)，以保持與外企的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

另一方面，對(duì)錦江在線公司來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)相關(guān)政策的支持對(duì)提高企業(yè)成長(zhǎng)能力很有必要。政策支持應(yīng)該更多體現(xiàn)在其自身的低溫物流上，對(duì)新建冷庫(kù)購(gòu)買節(jié)能環(huán)保冷鏈運(yùn)輸車輛方面。同時(shí)，鼓勵(lì)物流企業(yè)采購(gòu)先進(jìn)的信息管理設(shè)備和軟件，配備先進(jìn)的物流設(shè)備，并給予相應(yīng)的資金支持。

（3） 控制現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率

出于錦江在線公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平，該企業(yè)應(yīng)從提高資金周轉(zhuǎn)率下手，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際資金需求，制訂詳細(xì)的資金周轉(zhuǎn)計(jì)劃。同時(shí)，要對(duì)資金流動(dòng)的各個(gè)細(xì)節(jié)保持敏感度，及時(shí)把控整體動(dòng)向。在尋找上下游合作伙伴的過(guò)程中，錦江在線公司應(yīng)詳細(xì)規(guī)劃資金的流動(dòng)情況，充分利用儲(chǔ)備資金，提高資金利用率。

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作者簡(jiǎn)介：朱聰（1999.06— ），女，山西忻州人，碩士研究生，研究方向：管理會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐。