新“國九條”背景下中國資本市場投資策略分析

摘要：作為由國務(wù)院層面出臺的綱領(lǐng)性文件，“國九條”的發(fā)布標(biāo)志著中國資本市場未來巨大的變革。本文通過查閱“國九條”在資本市場的相關(guān)政策條款以及相關(guān)文獻，分析了“國九條”對資本市場投資標(biāo)的的影響。根據(jù)現(xiàn)有資本市場投資標(biāo)的（股票、債券和基金）的特性和投資者風(fēng)險偏好的不同，分別提出了新投資環(huán)境下的投資建議。“國九條”的發(fā)布會影響投資者未來的投資思路，投資者如果能選擇適合自身的投資標(biāo)的、把握投資機遇，就能達到資產(chǎn)長期保值增值的投資目的。

關(guān)鍵詞：國九條；資本市場；投資標(biāo)的；風(fēng)險偏好；投資建議

引言

2024年4月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號，簡稱“國九條”），這是繼2004年和2014年兩個“國九條”之后中國資本市場的第三個“國九條”。和前兩次“國九條”不同，本次“國九條”主要在上市公司準(zhǔn)入、上市公司監(jiān)管、上市公司退市、基金機構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管和全面深化改革開放等方面對中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展提出了指導(dǎo)性意見。在一級市場，該指導(dǎo)意見要求嚴(yán)格監(jiān)管證券發(fā)行，提高企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)。同時，要加強對證券發(fā)行和承銷的監(jiān)管，嚴(yán)格查處欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為。在二級市場中，該指導(dǎo)意見強調(diào)了對上市公司的嚴(yán)格持續(xù)監(jiān)管。它明確指出，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取措施打擊非法減持行為，并強化對上市公司現(xiàn)金股息支付的監(jiān)督。此外，還需加強對高頻交易及其他交易類型的監(jiān)管，以查處操縱市場和惡意賣空等違法行為。在退市機制方面，應(yīng)加強對退市的監(jiān)管，采取更嚴(yán)格的強制退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通多種退市渠道，優(yōu)化投資者賠償救濟機制[1]?！皣艞l”的印發(fā)對普通個人投資者具有重要意義，有利于保護投資者的合法權(quán)益，規(guī)范中國資本市場秩序，提高資本市場的透明度和穩(wěn)定性，為投資者提供更好的投資環(huán)境。本文深入解析了“國九條”政策的各個條款，并分析了這些條款對資本市場可能產(chǎn)生的影響，為投資者提供與其風(fēng)險偏好相匹配的投資建議，以期助力投資者達到資產(chǎn)長期穩(wěn)定增長的目標(biāo)。

一、“國九條”相關(guān)政策條款

“國九條”對中國的一級市場、二級市場和退市機制上提出了全面的指導(dǎo)意見，指出中國未來要建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，要把加強監(jiān)管、防范風(fēng)險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展作為重點，充分發(fā)揮資本市場的功能和作用，促進金融強國建設(shè)，服務(wù)于中國式現(xiàn)代化建設(shè)的目標(biāo)。

（一）一級市場

在一級市場，“國九條”提高了IPO（首次公開發(fā)行）的標(biāo)準(zhǔn)，不只是A股的主板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性的上市評價標(biāo)準(zhǔn)也要完善，適度提高現(xiàn)金流量凈額、營業(yè)收入和凈利潤等指標(biāo)（表1）。另外，“國九條”鼓勵上市公司進行并購重組，加大對并購重組上市公司的監(jiān)管，削減“殼資源”的價值，提高重組上市的門檻。對于準(zhǔn)備上市的在審企業(yè)現(xiàn)場檢查比例也要相應(yīng)提高，上市企業(yè)在上市前進行高比例分紅的，將不允許進行發(fā)行上市，這主要是為了杜絕上市企業(yè)在上市前突擊清倉式分紅，而在上市后將融資資金去還債的行為。

（二）二級市場

在二級市場，“國九條”主要在股票分紅、股東減持和資金中長期入市方面提出了指導(dǎo)性意見。首先，鼓勵上市公司加大分紅力度，引導(dǎo)上市公司重視市值管理以及回購股票，這有利于讓場外更多資金流入股市。對于多年不分紅或分紅偏少的股票，限制其大股東減持，達到一定條件后該股票還要被ST（特別處理）。在股東減持方面，要求上市公司完善股東減持規(guī)則，不同的股東有不同的“減持”鎖定期，尤其是對于大股東減持要嚴(yán)格管理，對諸如“離婚式”減持之類的減持方式也要重點監(jiān)控。針對違規(guī)減持，要責(zé)令股東重新回購之前所減持的股票，并上繳減持價格和回購之間的差價。另外，要完善對于異常交易操縱市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強對于高頻量化交易的監(jiān)管，嚴(yán)肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為。在推動中長期資金入市方面，“國九條”規(guī)定要逐步降低公募基金行業(yè)的綜合費率，鼓勵社會保險、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金、銀行理財和信托資金等中長期資金入市[2]。

（三）退市機制

在退市機制上，“國九條”對退市制度進行了優(yōu)化，加大了退市監(jiān)管力度，不同板塊的退市標(biāo)準(zhǔn)要細化，財務(wù)類的退市標(biāo)準(zhǔn)要收緊。對于重大違法行為退市的，大股東和實際控制人等高管需要承擔(dān)連帶法律責(zé)任。同時，“國九條”擴大了重大違法強制退市的范圍，降低了財務(wù)造假退市的金額、年限和比例，增加了多年連續(xù)財務(wù)造假的退市情況，新增了財務(wù)造假ST情形，提高了主板財務(wù)類別的退市指標(biāo)，將內(nèi)控審計提出的意見納入退市情形，完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市門檻[3]。

二、投資標(biāo)的

（一）股票

“國九條”所涉及的中國投資者可投資的股票主要是在上海證券交易所（SSE）和深圳證券交易所（SZSE）兩家證券交易所上市的A股。與歐美發(fā)達國家以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的資本市場相比，中國A股市場個人投資者所占比例相對較高。與機構(gòu)投資者相比，A股市場的個人投資者通常持有股票時間較短，因此他們的持倉和出倉交易更為頻繁。但是，隨著資本市場的成熟以及本次“國九條”的發(fā)布，A股的價格受基本面因素驅(qū)動屬性也在增強。因此，投資者應(yīng)更加關(guān)注基本面、行業(yè)和公司研究，利用非常規(guī)信息來源，尋找行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長的股票。投資者應(yīng)采用綜合投資手段，將宏觀經(jīng)濟分析與基本面分析結(jié)合，注重研究股票估值和實際價格是否匹配[4]。長期來看，單一和僵化的方法在A股市場并不適用，應(yīng)采取動態(tài)投資方案來投資A股，從而達到資本長期穩(wěn)定增值的目的。

（二）債券

作為資本市場的重要融資工具，中國債券市場規(guī)模在過去三十年里大幅增長。按照發(fā)行方不同，債券可分為政府債券（包括國債和地方債）、公司債券（包括企業(yè)債、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)換公司債券等）和金融債券（包括商業(yè)銀行債券、證券公司債券、保險公司債券、同業(yè)拆借、同業(yè)存單等）。作為金融改革的重要組成部分，在推進利率市場化和人民幣國際化的同時，債券市場的發(fā)展為中國經(jīng)濟增長作出了巨大貢獻。首先，銀行間市場已成為財政部和政策性銀行等政府支持實體發(fā)行債券的主體，為其活動提供融資場所。其次，它幫助央行（中國人民銀行）實施公開市場操作和其他貨幣政策，為國家宏觀調(diào)控提供流動性支持[5]。

作為個人投資者，可以直接進行投資的債券市場工具主要包括國債（包括儲蓄式國債和國債逆回購）和可轉(zhuǎn)換公司債券。儲蓄式國債主要是在商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行購買，一般產(chǎn)品期限較長（1年以上），國債逆回購是在二級市場進行交易，一般期限較短（1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天等），由于有國家信用作為擔(dān)保，國債風(fēng)險相對較低、收益穩(wěn)定，適合風(fēng)險承受能力較低的投資者。同國債逆回購相同，可轉(zhuǎn)換公司債券也是在二級市場進行交易，但由于其具有和股票類似的特質(zhì)，其波動、風(fēng)險和收益都比較大，適合風(fēng)險承受能力較高的投資者。

（三）基金

基金是一種投資方式，其中基金公司通過公開或私募發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金。這些資金由基金托管人進行托管，同時由具備一定專業(yè)水平的基金管理人進行管理?；鸸芾砣素撠?zé)進行股票、債券等各類投資，并根據(jù)投資者的投資比例分配投資收益。這種投資方法是基于眾多投資者的共同利益，盡可能有效地評估他們的投資資金，其基本出發(fā)點是通過分散投資組合，使投資者的風(fēng)險降到最低?；鹜顿Y的好處是更有效地分散風(fēng)險，對投資者的資金進行專業(yè)管理，為他們提供和擴大投資機會。這種投資方式投資標(biāo)的選擇范圍大，流動性高，交易成本低。但是，基金是以認(rèn)購股票的形式獲得現(xiàn)金，并由投資者購買的方式進行間接投資，這就增加了在投資環(huán)境不好時，投資者撤回資金的風(fēng)險。按照投資標(biāo)的的不同，基金可分為股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣基金。其中，股票型基金和混合型基金風(fēng)險較高，債券型基金和貨幣基金風(fēng)險較低。對于沒有投資經(jīng)驗的投資者，基金是一種很好的投資方式。

三、投資策略

新版“國九條”的出臺對資本市場發(fā)展的影響是不言而喻的。因此，投資者的投資策略和投資思路也需要根據(jù)“國九條”做出相應(yīng)調(diào)整，以順應(yīng)投資環(huán)境的變化，達到資本長期增值的效果。

（一）重個股，輕指數(shù)

未來中國股市整體分化會更加明顯，以往的大盤指數(shù)可能無法全面反映二級市場整體股價的漲跌。從長期來看，優(yōu)質(zhì)上市公司的股價大概率會不斷增長，而劣質(zhì)上市公司的股價大概率會持續(xù)走低，甚至退市。因此，對于有經(jīng)驗的投資者應(yīng)注重股價的多重驅(qū)動因素。宏觀層面，投資者應(yīng)多關(guān)注宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、社會和政治趨勢、財政和貨幣政策以及貨幣走勢等動態(tài)指標(biāo)。中觀層面，對行業(yè)板塊的市場情緒和估值深入分析，例如對行業(yè)整體市盈率、市凈率和現(xiàn)金流情況進行深入分析，可以為后期選股提供指標(biāo)參考。微觀層面，通過識別有潛力和業(yè)績超預(yù)期的股票，建立股票內(nèi)在價值模型，專注研究具有業(yè)績可持續(xù)增長前景和分紅比例高的股票。

（二）利用專業(yè)投資團隊進行間接投資

對于投資經(jīng)驗較少或沒有投資經(jīng)驗的投資者，直接投資股票不是最佳選擇。由于資本市場的波動性和價格變動的動態(tài)性，各類股權(quán)和債券資產(chǎn)價格的預(yù)測對于制定構(gòu)建高收益最優(yōu)資產(chǎn)投資組合的有效策略起著重要作用，預(yù)測結(jié)果是構(gòu)建結(jié)構(gòu)最優(yōu)資產(chǎn)投資組合的先決條件。中國資本市場有經(jīng)驗豐富和敬業(yè)的專業(yè)人士擔(dān)任基金經(jīng)理以及資產(chǎn)管理人員，他們了解資本市場的運營模式和上市公司經(jīng)營狀況?；谄鋼碛械膶I(yè)知識，這些投資團隊試圖預(yù)測投資標(biāo)的的未來回報，并隨后對其實施投資組合管理技術(shù)，他們旗下的金融產(chǎn)品往往擁有良好的業(yè)績回報。

（三）重視風(fēng)險管理，分散投資

證券投資組合管理是指基于一組預(yù)先確定的條件或約束對資產(chǎn)組合進行優(yōu)化，并為每個投資組合中的資產(chǎn)分配權(quán)重的過程。其主要目標(biāo)是對本金進行分散管理，為投資者提供良好的投資機會，使其在較低風(fēng)險的情況下?lián)碛休^高的回報。這種方法是基于更多的個人投資者的共同利益，盡可能有效地評估他們的可用資金。這種投資方式的基本出發(fā)點是通過分散投資組合，使投資者的風(fēng)險降到最低，它的好處是更有效地分散風(fēng)險，對儲蓄進行專業(yè)管理，為小投資者提供和擴大投資機會。

四、結(jié)語

在我國資本市場利率長期下行的大環(huán)境下，投資者在資本市場上的收益率普遍在降低。新“國九條”的出臺提高了中國資本市場的投資效率，也為投資者提供了新的投資思路。宏觀方面，中國的資本市場已經(jīng)在支持經(jīng)濟增長方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，尤其是中小企業(yè)。微觀方面，投資者在企業(yè)獲取利潤的同時也能獲取收益。因此，投資者在選擇投資產(chǎn)品時應(yīng)選擇質(zhì)地較好的標(biāo)的，避免選擇過往業(yè)績較差的標(biāo)的。針對風(fēng)險承受能力較高的投資者，可以適當(dāng)多配置一些股權(quán)類產(chǎn)品。針對風(fēng)險承受能力較低的投資者，建議多配置一些債券類產(chǎn)品?？傊?，投資者在選擇投資標(biāo)的前應(yīng)謹(jǐn)慎考慮，了解其風(fēng)險及收益特征，在投資過程中對投資方案不斷進行優(yōu)化和調(diào)整，以此來達到資本長期穩(wěn)定增值的效果。

參考文獻：

[1]陳見南，張智博．強監(jiān)管持續(xù)凈化市場生態(tài)助力資本市場行穩(wěn)致遠[N]．證券時報，2024

[2]孫詩卉，陳嘉琪．新“國九條”后險企跟進“一年多次分紅”[N]．21世紀(jì)經(jīng)濟報道，2024

[3]王喬琪．新“國九條”落地顯效多維出清績差風(fēng)險公司[N]．上海證券報，2024

[4]夏敏正．基于晨星評級的我國股票型開放式基金績效研究[D]．西南財經(jīng)大學(xué)，2012

[5]楊陽，易方達，張清華．依托專業(yè)資產(chǎn)配置能力提供“固收+”解決方案[J]．股市動態(tài)分析，2020（21）：60-61．

（作者簡介：樊業(yè)輝，山西金融職業(yè)學(xué)院金融學(xué)講師）