“超常規(guī)”政策為銀行業(yè)帶來新機(jī)遇

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息、保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。這既是增信心、強(qiáng)預(yù)期、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要，也是有效應(yīng)對(duì)外部沖擊的必然選擇。

歐美主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)降息，為中國貨幣政策調(diào)控創(chuàng)造了外部條件。預(yù)計(jì)2025年中國貨幣政策將從“量、價(jià)、結(jié)構(gòu)”三方面統(tǒng)籌發(fā)力，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和維護(hù)金融市場穩(wěn)定。

繼續(xù)降準(zhǔn)仍有空間

首先，降準(zhǔn)有必要，也有空間。受多種因素影響，2024年中國貨幣社融增速有所放緩，新增人民幣貸款增速不及上年。為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過降準(zhǔn)引導(dǎo)流動(dòng)性合理充裕，這是合適的選擇。中國過去實(shí)行較高存款準(zhǔn)備金率，重要原因是對(duì)沖外匯占款。近些年來，中國國際收支順差收窄，貨幣供應(yīng)渠道和方式在發(fā)生變化。目前，中國存款準(zhǔn)備金率在全球仍處于較高水平，對(duì)銀行經(jīng)營產(chǎn)生了一定的成本負(fù)擔(dān)，降準(zhǔn)既有空間也有必要。

其次，應(yīng)考慮存款和貸款同步降息。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力、貿(mào)易保護(hù)主義日盛的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，內(nèi)需不足，物價(jià)水平較低，降息是可行的貨幣政策舉措。通過下調(diào)貸款利率，可以降低企業(yè)和居民債務(wù)負(fù)擔(dān)；通過降低存款利率，有利于刺激消費(fèi)需求，并推動(dòng)部分儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)向資本市場投資，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位，存、貸款利率同步下降，有利于銀行避免“內(nèi)卷式”爭奪存款，加大資金投放力度，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。

最后，更加注重促進(jìn)金融市場保持穩(wěn)定。資本市場穩(wěn)定發(fā)展有利于企業(yè)開拓多種融資渠道，并為居民提供更多的投資空間。

2025年美國新政府上臺(tái)后將推出的一些政策可能對(duì)全球金融市場帶來重大的影響和擾動(dòng)，波及中國金融市場特別是資本市場和外匯市場，中國有必要運(yùn)用好“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”“股票回購增持再貸款”等工具促進(jìn)資本市場穩(wěn)定回升，提高資本市場對(duì)全球資金的吸引力。為提高調(diào)控效力，結(jié)合前期經(jīng)驗(yàn)，可根據(jù)市場狀況及機(jī)構(gòu)需求，適時(shí)調(diào)整互換便利工具中質(zhì)押品范圍、折扣率及互換費(fèi)率等參數(shù)，在市場流動(dòng)性較緊張時(shí)，適當(dāng)放寬質(zhì)押品范圍或提高折扣率，增加機(jī)構(gòu)獲取資金額度。根據(jù)市場變化，適當(dāng)調(diào)整股票回購增持再貸款期限及融資比例，為上市公司和主要股東提供更便利的資金使用空間，合理開展股票回購和增持，以穩(wěn)定公司股價(jià)、增強(qiáng)市場信心。

銀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)將改善

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為中國2025年經(jīng)濟(jì)工作指明了方向，也為銀行業(yè)發(fā)展帶來了新機(jī)遇、提出了新要求。預(yù)計(jì)2025年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張將提速，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整空間擴(kuò)大，在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要和支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面將有更多創(chuàng)新舉措。

逆周期調(diào)控政策加碼發(fā)力，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張迎來新機(jī)遇。受高基數(shù)、整治數(shù)據(jù)注水等因素影響，2024年前11個(gè)月，中國M2和貸款增速較上年有所放緩。近期增量政策既包括適度寬松的貨幣政策，也支持大型銀行補(bǔ)充資本金，2025年信貸投放有望保持較高增速，加上債券發(fā)行力度加大，社會(huì)融資增速有望反彈。從信貸結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前中上游制造業(yè)企業(yè)利潤狀況恢復(fù)良好，加之制造業(yè)中長期貸款已納入貨幣政策執(zhí)行情況考核，將從供需兩端推動(dòng)制造業(yè)貸款穩(wěn)步增長；綠色貸款方面，在碳減排支持工具、專項(xiàng)再貸款等措施激勵(lì)下，綠色貸款增速有望繼續(xù)保持兩位數(shù)增長；受益于房地產(chǎn)市場的逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)貸款需求也會(huì)回升。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”“實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃”，包括為中低收入群體增收減負(fù)、通過“兩新”政策穩(wěn)定大宗商品消費(fèi)、發(fā)展消費(fèi)新場景等。預(yù)計(jì)2025年首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)和銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等加快發(fā)展，為消費(fèi)金融帶來新一輪發(fā)展動(dòng)力，居民提前還貸、存款定期化現(xiàn)象緩解，新增信貸有望逐步恢復(fù)增長。

銀行業(yè)務(wù)及收入結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善。傳統(tǒng)上，中國銀行業(yè)比較依賴于信貸業(yè)務(wù)和利息收入的增長，但在低利率環(huán)境下，銀行凈息差不斷收窄，信貸規(guī)模的增長未必能抵補(bǔ)凈息差收窄的影響。

利率的調(diào)整不僅僅反映在信貸成本和收益上，也是各類資產(chǎn)定價(jià)調(diào)整和重新平衡的過程。銀行機(jī)構(gòu)需要在綜合服務(wù)能力上做文章，在各種資產(chǎn)定價(jià)和供求變化過程中尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。根據(jù)自身機(jī)構(gòu)布局、業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)更加專業(yè)化運(yùn)營，體現(xiàn)差異化競爭，而非簡單靠“內(nèi)卷式”方式在存款和信貸方面與同業(yè)開展同質(zhì)競爭。

事實(shí)上，“超常規(guī)”的逆周期調(diào)控政策，為信貸、債券、股權(quán)融資市場的恢復(fù)創(chuàng)造了新的發(fā)展空間，銀行機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場主體生產(chǎn)狀況、資金運(yùn)行特點(diǎn)，根據(jù)各種融資方式的期限、成本和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，為各類客戶提供更為系統(tǒng)全面的資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)品，解決“融資難融資貴”問題，并在金融服務(wù)的質(zhì)效上實(shí)現(xiàn)突破。在此過程中，實(shí)現(xiàn)銀行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式的進(jìn)化和收入結(jié)構(gòu)的改變。

各銀行機(jī)構(gòu)根據(jù)增量一攬子政策推動(dòng)創(chuàng)造的空間，對(duì)企業(yè)、政府、個(gè)人客戶的服務(wù)方式有針對(duì)性進(jìn)行調(diào)整、完善，調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)的資源配置，可以推進(jìn)經(jīng)營模式更好適應(yīng)低利率環(huán)境。

比如，中國當(dāng)前內(nèi)需不足與居民部門消費(fèi)意愿不強(qiáng)、消費(fèi)信貸不足有一定的關(guān)系。2024年前11個(gè)月，居民部門新增貸款2.37萬億元，占年度新增貸款的比重降至過去十年的最低值13.9%；居民定期存款占居民存款比重為73.3%，為過去十年最高值，居民部門新增貸款大幅少增、存款定期化現(xiàn)象加劇。隨著住房市場轉(zhuǎn)暖，社會(huì)信心恢復(fù)，居民對(duì)裝修、家具、電器等消費(fèi)品以及旅游等服務(wù)消費(fèi)都會(huì)恢復(fù)增長。資本市場轉(zhuǎn)好，則有利于推動(dòng)居民對(duì)股票、理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)的配置熱情。銀行機(jī)構(gòu)可以及時(shí)跟進(jìn)這種行為變化，拓展業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

銀行機(jī)構(gòu)要通過體制機(jī)制改革和產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，更好服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，提出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”“開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動(dòng)”“開展‘人工智能+’行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)”等。這將是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的重要切入點(diǎn)。

近年來，中國銀行業(yè)資源投入，科技金融服務(wù)能力不斷提升，但與科技企業(yè)和推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的融資需求之間仍存在較大差距，仍然存在產(chǎn)品、服務(wù)的適配性不足的問題。

銀行業(yè)需要針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)和收入特點(diǎn)設(shè)計(jì)有針對(duì)性的產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定、融資安排、風(fēng)險(xiǎn)處置方面要體現(xiàn)出科創(chuàng)企業(yè)的特性。銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部的考核、評(píng)價(jià)機(jī)制及不同部門、機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制都需要不斷完善，才能提升對(duì)科創(chuàng)企業(yè)及新質(zhì)生產(chǎn)力的服務(wù)質(zhì)效。銀行機(jī)構(gòu)還需要在運(yùn)作機(jī)制上不斷突破，適應(yīng)并推動(dòng)中國資本市場發(fā)展需求，助力培育耐心資本的形成，有效開展貸、投、債、租、保險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)，在提升綜合化服務(wù)能力方面更加有所作為。

人民幣匯率有積極因素

一國匯率受到內(nèi)外部政治經(jīng)濟(jì)、金融市場供求、意外風(fēng)險(xiǎn)沖擊等多種因素影響。美元作為國際主導(dǎo)貨幣和全球金融資產(chǎn)定價(jià)的重要參考錨，其走勢無疑是影響人民幣匯率的重要因素。

特朗普再度強(qiáng)勢當(dāng)選美國總統(tǒng)，給世界政經(jīng)格局和金融市場帶來巨大不確定性，“特朗普交易”成為當(dāng)前影響美元及各經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率變化的重要原因。特朗普及其團(tuán)隊(duì)核心成員的各種表態(tài)都在牽動(dòng)著國際金融市場的敏感神經(jīng)，影響著市場預(yù)期的變化。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、美元利率處于高位，加上特朗普傾向于限制進(jìn)口、擴(kuò)大出口、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)回流的政策意愿支持了市場對(duì)美元的看多，推動(dòng)了近期美元走強(qiáng)，由此對(duì)其他多種貨幣匯率帶來貶值壓力，人民幣匯率相應(yīng)承壓。

當(dāng)然，特朗普政策目標(biāo)是存在內(nèi)在沖突的。

特朗普1.0版曾支持“弱美元”，以推動(dòng)出口。特朗普2.0版所主張的對(duì)墨西哥、加拿大以及對(duì)中國等貿(mào)易伙伴所有進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，其中不少商品屬于基本消費(fèi)品或中間品，將不同程度地推高美國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，其中相當(dāng)部分漲價(jià)最終由美國消費(fèi)者買單，形成再通脹效應(yīng)。在此情況下，2025年美聯(lián)儲(chǔ)可能放緩降息步伐，美元匯率可能因此走高。但是，高利率會(huì)影響到美國消費(fèi)和投資增長，美元匯率走高會(huì)影響美國產(chǎn)品出口競爭力。同時(shí)，高利率環(huán)境下，美國政府債務(wù)償付壓力增大。這些都會(huì)降低美元信譽(yù)和美元國際需求，不支持美元匯率的持續(xù)走高。從美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況看，這些因素決定性作用會(huì)日漸突出。

當(dāng)前環(huán)境下，人民幣匯率具有保持穩(wěn)定的積極因素。

中國經(jīng)濟(jì)維持5%左右的增速，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍然是較高增速，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和活力。隨著一攬子增量政策持續(xù)發(fā)力顯效，特別是12萬億元化債措施支持房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的一系列舉措，將助力中國經(jīng)濟(jì)基本面改善。近期對(duì)資本市場的各種支持政策，將有利于推動(dòng)股市回歸合理的估值，對(duì)跨境資本的吸引力增強(qiáng)。

自新的一攬子政策陸續(xù)推出以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖的勢頭，市場預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)。國內(nèi)外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)配置意愿提升，人民幣交易更趨活躍。2024年11月，人民幣即期詢價(jià)成交量均值顯著高于前十個(gè)月的水平。外資持續(xù)增持中國股票和債券等人民幣資產(chǎn)。截至10月底，外資持有境內(nèi)人民幣債券的總量超過6400億美元，處于歷史高位。在截至10月底的4周內(nèi)，全球資金累計(jì)凈流入A股市場金額達(dá)到243.85億美元，而日本、印度股市分別凈流出60.63億美元、2.84億美元。

一攬子增量政策不僅僅是針對(duì)短期困難，也著眼于解決中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展面臨的一些問題，如債務(wù)的可持續(xù)性、適應(yīng)新的供求格局下房地產(chǎn)發(fā)展模式的調(diào)整等，有利于促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)在2025年保持回升向好的勢頭，這將是支持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。中國堅(jiān)持國內(nèi)大循環(huán)為主，國內(nèi)基本盤越扎實(shí)，越有利于匯率的基本穩(wěn)定。

同時(shí)，中國應(yīng)對(duì)資本流出入的手段、工具以及應(yīng)對(duì)復(fù)雜形勢變化有豐富的宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，這些都是保障人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要條件。

不過，考慮到國際地緣政治和經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜變化，人民幣匯率波動(dòng)可能會(huì)更加復(fù)雜多變。一些國家的政策難以預(yù)知、主要貿(mào)易伙伴政策變化、跨境資本流動(dòng)數(shù)量及方向調(diào)整，都會(huì)影響到人民幣及外匯供求，從而導(dǎo)致匯率的波動(dòng)。國際政經(jīng)格局的重大調(diào)整有可能造成短期人民幣雙向波動(dòng)幅度的擴(kuò)大。

（作者為中國銀行研究院院長；編輯：唐郡、張威）