2025年，投行如何轉(zhuǎn)型

2024年，對于券商投行來說，是頗為慘淡的一年。

一系列下滑的數(shù)據(jù)或許會帶來最為直觀的沖擊。2024年，首發(fā)、非公開發(fā)行、可轉(zhuǎn)債、并購重組、配股審核家數(shù)合計163家，較2023年減少78.27%。其中，IPO（首次公開募股）審核家數(shù)57家，同比減少81.49%；非公開發(fā)行與可轉(zhuǎn)債審核家數(shù)分別同比減少79.36%、75.76%。

收入方面，Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2024年，券商股權(quán)融資主承銷收入55.94億元，同比減少77.60%。多家券商股權(quán)融資主承銷收入均出現(xiàn)了大幅下滑，其中，中信建投同比減少81.73%，海通證券同比減少85.12%。

面對收入的斷崖式下跌，券商投行的生存開始變得艱難。一方面，投行開始積極開拓并購等業(yè)務(wù)；另一方面，降本增效成了券商們度過嚴冬的通用辦法?！敦斀?jīng)》了解到，整個行業(yè)都是降薪的狀態(tài)，包括頭部券商。面對人員過剩，一些券商進行內(nèi)部人員調(diào)整，有投行人士被要求調(diào)崗至營業(yè)部、債券條線或其他分支機構(gòu)。此外，一些投行人士開始轉(zhuǎn)行，或嘗試進入體制內(nèi)工作，或做新媒體等。

不僅如此，券商投行們也正面臨更為嚴厲的監(jiān)管。2024年，“長牙帶刺”嚴監(jiān)管態(tài)勢貫穿全年。罰單數(shù)量創(chuàng)新高，處罰力度也加大。

投行業(yè)績繼續(xù)下滑

從投行項目通過率來看，2024年的表現(xiàn)可圈可點。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年IPO審核通過率為92.98%，高于2023年。2023年IPO通過率為90.58%。2024年，可轉(zhuǎn)債、并購重組的審核通過率都高于2023年。

但是，如果從項目數(shù)量來看，則是斷崖式下滑。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年，IPO審核家數(shù)為57家，而2023年這一數(shù)字是308家，同比減少81.49%。2024年非公開發(fā)行與可轉(zhuǎn)債項目數(shù)量分別是58家與32家，分別同比下滑79.26%、75.76%。

IPO節(jié)奏放緩開始于2023年下半年。2023年8月27日，證監(jiān)會公開表態(tài)，為了完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機制，階段性收緊IPO節(jié)奏。此后，IPO的步伐明顯放緩。

到了2024年，IPO節(jié)奏再度明顯降速。2024年上半年，滬深市場出現(xiàn)IPO“零受理”局面。直至6月下旬，三大交易所重啟IPO受理。6月20日，科創(chuàng)板、主板各新增受理了一起IPO申請。隨后，IPO審核再次進入三個月的暫停期。直至9月30日才開始增加受理。從11月底開始，速度有所提升，至2024年底，新增受理7家。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年全年僅有10家擬上市企業(yè)的IPO申請獲受理（不包括北交所），其中上交所8家，深交所2家。

不僅IPO，再融資、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等投行項目數(shù)量均出現(xiàn)大幅下滑，帶來的直接影響就是投行收入的急劇下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年49家券商股權(quán)融資業(yè)務(wù)實現(xiàn)主承銷收入55.94億元，同比減少77.60%。其中，IPO收入43.74億元，增發(fā)9.13億元，可轉(zhuǎn)債發(fā)行收入2.92億元。2023年，74家券商的收入為249.76億元。

2024年股權(quán)融資主承銷收入超過1億元的券商只有12家，2023年這一數(shù)字是33家，其中10家主承銷收入超過10億元。2024年，37家券商主承銷收入不足億元，有12家券商主承銷收入不足千萬。

頭部效應(yīng)仍在加劇。2024年前十家券商實現(xiàn)主承銷收入41.02億元。市場份額為73.33%。相比2023年68.51%的市場份額，頭部的市場份額更為集中。

橫向比較來看，2024年賺錢能力最強的券商投行依然是中信證券，2024年實現(xiàn)主承銷收入9.43億元，市場份額16.87%。收入主要來源依然來自IPO，實現(xiàn)IPO收入6.45億元，實現(xiàn)增發(fā)收入2.39億元，可轉(zhuǎn)債發(fā)行收入0.45億元。

華泰證券以6.21億元的收入排名第二，市場份額為11.11%，其中首發(fā)收入5.46億元。中信建投與國泰君安分別實現(xiàn)主承銷收入4.57億元與4.13億元，海通證券、民生證券、中金公司主承銷收入分別是3.54億元、3.10億元、3.01億元，中泰證券、招商證券、國金公司分列第八至第十名。

但是，如果從縱向比較來看，各家券商股權(quán)融資的承銷收入都出現(xiàn)大幅下滑。

2024年券商股權(quán)融資承銷收入前十

2023年中信證券股權(quán)融資主承銷收入是35.95億元，2024年同比減少73.77%；2024年中信建投同比減少81.73%，海通證券同比較少85.12%。

券商們也正通過人員調(diào)整、策略調(diào)整實現(xiàn)降本增效?！敦斀?jīng)》了解到，已經(jīng)有券商開始轉(zhuǎn)型至對內(nèi)服務(wù)，挖掘內(nèi)部項目。也有券商開始實行內(nèi)部調(diào)崗以緩解壓力。有投行人士告訴《財經(jīng)》，公司有投行人士被要求調(diào)崗至營業(yè)部、債券條線以及其他分支機構(gòu)。從投行到營業(yè)部，這種落差可謂巨大?！皼]人想去，但是不去沒有辦法，除非離職。”一位投行人士無奈表示。近幾年，降薪早已成為券商行業(yè)公開的秘密。2024年，多家券商投行人士告訴《財經(jīng)》，薪酬已經(jīng)比去年少了很多。也有投行人士表示，盡管當前沒降，但再無項目可做，降薪也在預(yù)期之中。

“如果找一個詞形容投行以及投行人這一年，只有一個字——‘慘’?！币患胰掏缎斜４f。

殘酷的現(xiàn)實下，2024年已經(jīng)有諸多投行人選擇轉(zhuǎn)行，或轉(zhuǎn)投實體企業(yè)，或轉(zhuǎn)行體制內(nèi)，或做新媒體，或轉(zhuǎn)了其他行業(yè)。例如，此前先后任職國海證券、中泰證券、浙商證券的投行保薦代表人顧仔楓2024年初就成為菏澤市巨野縣省派駐村第一書記。華西證券保代呂馨玲出現(xiàn)在中國證監(jiān)會2024年6月份的擬錄用名單中。

仍然駐守在券商的投行人們目前也將重點轉(zhuǎn)向北交所與并購重組。2024年，北交所受理IPO項目65家，遠超過滬深交易所的10家受理數(shù)量。與此同時，在政策的鼓勵與推動下，并購重組異常活躍。這些都成為投行人努力新方向。

“北交所的要求并不低，并購重組成功也沒有那么容易。對于投行人來說，還是比較艱難。”一位中型券商保代表示。

投行監(jiān)管持續(xù)高壓

對于已經(jīng)處在困境中的券商投行來說，面臨的不僅僅是收入的大幅下降，還有更為嚴厲的監(jiān)管。2024年，監(jiān)管層多次表態(tài)加強投行“看門人”責任。

2024年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》（簡稱《意見》），其提出，建立對中介機構(gòu)的常態(tài)化滾動式現(xiàn)場監(jiān)管機制，督導(dǎo)檢查保薦機構(gòu)、律師和注冊會計師履職盡責情況，三年一周期，原則上實現(xiàn)全覆蓋。

隨后，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，其增加了不提前告知直接開展檢查的機制，也增加了監(jiān)管層現(xiàn)場檢查的威懾力。

同日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》。其中亦提到，嚴格落實“申報即擔責”要求，建立健全執(zhí)業(yè)負面清單和誠信檔案管理制度，進一步壓實投行“看門人”責任等。

2024年4月12日，新“國九條”發(fā)布，這是繼2004年和2014年之后，國務(wù)院第三次出臺的資本市場指導(dǎo)性文件。新“國九條”明確要求必須全面加強監(jiān)管，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，始終堅持市場化法治化原則。這也成為資本市場監(jiān)管的主旋律。

2024年12月14日，中國證監(jiān)會黨委在傳達學習貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神時提出著力提升監(jiān)管效能，并明確四方面具體要求：堅決落實監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，突出懲、防、治并舉；進一步健全法規(guī)制度，強化執(zhí)法震懾，突出提升精準性，突出“追首惡”；用好大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段，增強非現(xiàn)場監(jiān)管和現(xiàn)場檢查穿透力，提升“四早”特別是早識別能力；加強監(jiān)管協(xié)同，強化準入、日常監(jiān)管與稽查處罰的高效銜接。

近期，中證協(xié)組織起草了《證券公司保薦業(yè)務(wù)持續(xù)督導(dǎo)工作指引》，并向券商征求意見。2024年以來，監(jiān)管部門加大對投行持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管強度，多家券商因持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)未能勤勉盡責而被處罰。

值得注意的是，為落實“長牙帶刺、有棱有角”要求，持續(xù)強化對證券公司投行業(yè)務(wù)監(jiān)管，壓嚴壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，2024年證監(jiān)會組織對部分證券公司投行內(nèi)部控制及廉潔從業(yè)情況開展了現(xiàn)場檢查。

從投行受到的處罰來看，罰單數(shù)量不僅創(chuàng)下新高，處罰力度也更大。

僅2024年10月18日，證監(jiān)會就集中公布了十余條行政監(jiān)管措施，對中信建投、海通證券、中國銀河、東方證券承銷保薦公司、光大證券、申萬宏源等11家券商及旗下保薦公司因投行業(yè)務(wù)違規(guī)被罰，分別采取了監(jiān)管談話、責令改正、出具警示函等行政監(jiān)管措施。

10月21日，中原證券因債券業(yè)務(wù)違規(guī)，證監(jiān)局暫停其2024年10月17日到2025年4月16日半年期間的債券承銷業(yè)務(wù)。開源證券亦因違規(guī)被暫停債券承銷業(yè)務(wù)六個月。

華西證券因在金通靈定增項目中存在違規(guī)，證監(jiān)會禁止其從2024年5月14日開始的半年內(nèi)提交上市申請、信息披露文件，對公司及兩名簽字保代公開譴責，且兩名簽字保代兩年內(nèi)簽字的發(fā)行上市申請與信息披露文件均不被深交所接受。

萬和證券因投行業(yè)務(wù)內(nèi)部控制不完善，包括內(nèi)控組織架構(gòu)不健全、內(nèi)控部門履職不到位等問題，被暫停保薦、承銷業(yè)務(wù)三個月。

2024年，包括海通證券、中金公司、東吳證券、渤海證券在內(nèi)的多家券商均因投行業(yè)務(wù)被立案調(diào)查。

此外，發(fā)行領(lǐng)域反腐也持續(xù)高壓。2024年11月15日，證監(jiān)會原發(fā)行監(jiān)管部副主任李筱強被查，11月20日，證監(jiān)會原法律部副主任吳國舫被查，兩人都曾任證監(jiān)會第一屆、二屆、三屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員。