提振消費(fèi)的初步思考

日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2025年要抓好的重點(diǎn)任務(wù)之首就是大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。具體而言，下一階段我們要實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，推動中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級。同時，要加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展，積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。全方位提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，已經(jīng)成為緩解當(dāng)前外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢的重要政策措施。

一

目前提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需等一系列措施，可能還存在一些堵點(diǎn)，比如：居民收入預(yù)期降低，影響消費(fèi)能力；居民邊際消費(fèi)傾向偏低，影響消費(fèi)意愿；地方政府財(cái)政壓力加大，抑制了部分政府消費(fèi)；新的消費(fèi)場景供給不完善，對消費(fèi)動機(jī)的激發(fā)力度不夠；居民的社會保障體系還需完善，房貸壓力仍需進(jìn)一步降低；提振消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性政策支持力度還需加強(qiáng)，比如區(qū)分收入階層的差別化消費(fèi)補(bǔ)貼政策等。

提振消費(fèi)，居民部門收入和邊際消費(fèi)傾向是關(guān)鍵。提高居民收入預(yù)期，提升居民邊際消費(fèi)傾向是提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手。中國國家統(tǒng)計(jì)局的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020年中國微觀居民邊際消費(fèi)傾向?yàn)?0.1%，同期美國、德國、英國、法國等國的居民邊際消費(fèi)傾向分別為89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比中國要高出10個百分點(diǎn)以上。新冠疫情后，中國居民邊際消費(fèi)傾向降至65.9%。不同收入群體消費(fèi)傾向受疫情影響程度有差異，中等收入群體受沖擊更甚，家庭年收入在5萬元及以下的低收入群體由于支出剛性強(qiáng)和收入降幅，消費(fèi)傾向不降反升。中等收入群體消費(fèi)傾向下降，可能會對消費(fèi)帶來較大沖擊。

實(shí)證研究表明，居民收入水平不高和收入分配差距較大，是制約消費(fèi)傾向提升的重要因素。參考全球主要經(jīng)濟(jì)體有效需求不足階段的相關(guān)政策措施，下一個階段要有效提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，需要政策更加積極有為，實(shí)施更大力度的改革措施，提高居民收入和改善收入分配。按照麻省理工學(xué)院奧利弗·布蘭查德教授的跨國研究，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度快于債務(wù)的實(shí)際利率時，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策、提高廣義財(cái)政赤字率，并不會造成債務(wù)的可持續(xù)問題和通脹壓力。

下一階段，提高居民收入預(yù)期，提升居民邊際消費(fèi)傾向，需要我們更大力度的政策支持，在國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)出現(xiàn)堵點(diǎn)的情境下，通過適度增發(fā)國債等方式，積極有為地、持續(xù)性地給予居民部門顯著的收入補(bǔ)貼，實(shí)質(zhì)性地提高居民的收入預(yù)期，提升居民邊際消費(fèi)傾向。

提振消費(fèi)，釋放地方政府的能力和意愿。進(jìn)一步減輕地方政府財(cái)政壓力，進(jìn)一步釋放政府消費(fèi)。從以往的地方政府債務(wù)推動增長模式來看，按照我們的粗略測算，將2009年-2023年間測算的地方廣義財(cái)政赤字凈加總，目前地方政府累計(jì)債務(wù)總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到98萬億元（顯性、隱性和或有債務(wù)等），約占中國2023年名義GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的78%。當(dāng)然，由于數(shù)據(jù)的缺乏，我們的測算過程有很多估算的成分，假設(shè)的部分較多，很多地方與實(shí)際情況有不一致的地方。

但是，地方政府債務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，將對中國金融穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生影響，地方政府債務(wù)推動型模式在發(fā)揮了特定歷史時期的作用之后逐漸式微。隨著土地收入的降低、地方稅收壓力的顯現(xiàn)，地方政府拖欠部分企業(yè)的債務(wù)累積等，其消費(fèi)能力和意愿都受到一定程度的抑制。地方政府消費(fèi)在整個國民經(jīng)濟(jì)支出消費(fèi)中占有20%-30%的比例，進(jìn)一步緩解地方政府債務(wù)壓力，釋放地方政府消費(fèi)的能動性，將是擴(kuò)大內(nèi)需的重要方面。

二

提振消費(fèi)，應(yīng)該增加新的消費(fèi)場景供給，激發(fā)消費(fèi)動機(jī)。除了文化旅游、首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等新的消費(fèi)場景創(chuàng)新，人工智能端側(cè)應(yīng)用正在加速，有望給智能眼鏡、智能耳機(jī)、可穿戴及手機(jī)、筆記本電腦等硬件產(chǎn)品帶來創(chuàng)新和新的機(jī)遇。適度增加人工智能硬件方面和應(yīng)用場景創(chuàng)造的財(cái)政補(bǔ)貼和制度設(shè)計(jì)創(chuàng)新，有利于中國在下一階段人工智能發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。積極鼓勵和發(fā)揮線下在服務(wù)體驗(yàn)和情緒價值提供方面的優(yōu)勢，在消費(fèi)者端形成正向累積，吸引流量回歸線下，實(shí)現(xiàn)部分線下消費(fèi)的困境反轉(zhuǎn)。

繼續(xù)加大生育補(bǔ)貼，加強(qiáng)生殖健康服務(wù)，指導(dǎo)各地將適宜的分娩鎮(zhèn)痛以及輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷范圍。按照相關(guān)學(xué)術(shù)研究，生育之后的家庭，邊際消費(fèi)傾向?qū)⒂酗@著提升，生育補(bǔ)貼對經(jīng)濟(jì)增長的綜合乘數(shù)效應(yīng)達(dá)到4.5，將進(jìn)一步促進(jìn)居民消費(fèi)，也將有力緩解中國的人口結(jié)構(gòu)壓力?？紤]旺盛的潛在需求和政策的積極支持，輔助生殖行業(yè)景氣度提升可帶來的全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇。檢測領(lǐng)域國產(chǎn)基因檢測產(chǎn)品逐步豐富，進(jìn)一步增強(qiáng)國內(nèi)廠家競爭力。藥物領(lǐng)域促排卵藥物治療為輔助生殖重要手段，有望受益于輔助生殖需求增加而放量。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域政策出臺減小患者支付壓力，輔助生殖的消費(fèi)需求有望快速提升。人口老齡化會抑制家庭消費(fèi)，年輕化會提高家庭消費(fèi)、促進(jìn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。同時，兒童增加帶來的教育、玩具、家政、出行等消費(fèi)需求也將具有新的發(fā)展場景。

提振消費(fèi)，還需要完善居民的社會保障體系，進(jìn)一步減輕居民房貸壓力。更為健全的社保體系有助于居民提高消費(fèi)率，促進(jìn)消費(fèi)質(zhì)與量的協(xié)同增長。具體而言，做好鞏固精準(zhǔn)扶貧成果和減少相對貧困的銜接，加快促進(jìn)低收入者進(jìn)入中等收入群體，壯大中等收入群體規(guī)模。同時，提高勞動報(bào)酬在初次分配中的比重，保障要素參與分配的機(jī)會公平性和市場評價的有效性。通過改革完善稅收、社會保障和轉(zhuǎn)移支付措施，修正初次分配結(jié)果，遏制收入差距擴(kuò)大勢頭。嚴(yán)格規(guī)范收入分配秩序。重視發(fā)揮第三次分配作用，進(jìn)一步促進(jìn)慈善捐贈事業(yè)發(fā)展。加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化進(jìn)程，通過城鄉(xiāng)消費(fèi)轉(zhuǎn)換帶動居民增收和消費(fèi)擴(kuò)大。通過發(fā)展農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)盤活農(nóng)村資產(chǎn)，讓廣大農(nóng)民分享鄉(xiāng)村土地、生態(tài)等資產(chǎn)升值。

房貸壓力也是制約居民消費(fèi)的重要方面。目前存量房貸總額大約40萬億元，如果按照目前3.3%左右的利率計(jì)算，每年的利息支出就達(dá)1.32萬億元?？紤]到貸款期限通常為20年，每年需要償還的本金也達(dá)到2萬億元。粗略估算，居民每年需要向銀行支付的總房貸本息達(dá)3.32萬億元左右，房貸支出占有房貸家庭總支出的比例大約為25%-30%。在有房貸壓力的居民家庭每個月的收入中，相當(dāng)一部分資金需要用于償還房貸，從而限制了家庭在其他方面的消費(fèi)和投資。房貸壓力，不僅影響了家庭的生活質(zhì)量，也對整個社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。如果進(jìn)一步降低1個百分點(diǎn)的房貸利率，將為居民部門節(jié)約4000億元的家庭支出，有助于釋放居民消費(fèi)能力。

提振消費(fèi)，更多的結(jié)構(gòu)性政策有助于精準(zhǔn)有效。增加結(jié)構(gòu)性區(qū)分收入階層的差別化消費(fèi)補(bǔ)貼政策，將有助于更為精準(zhǔn)的提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需。中國收入分配差距持續(xù)處于高位，基尼系數(shù)達(dá)到0.465，已經(jīng)連續(xù)多年超過0.4的國際警戒線。同時，中等收入群體和低收入群體的邊際消費(fèi)傾向大于高收入群體，增加對中低收入群體的消費(fèi)補(bǔ)貼的政策效力將顯著大于對高收入群體的補(bǔ)貼效力。增加結(jié)構(gòu)性區(qū)分收入階層的差別化消費(fèi)補(bǔ)貼政策，向廣大中低收入階層傾斜，把有限的政策資源效力更有效的發(fā)揮，將是精準(zhǔn)的提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵。

粗略假設(shè)向6億中低收入人口發(fā)放人均5000元消費(fèi)補(bǔ)貼，總規(guī)模為3萬億元。中低收入群體的邊際消費(fèi)傾向遠(yuǎn)高于中國居民平均水平（65.9%），消費(fèi)補(bǔ)貼對經(jīng)濟(jì)增長帶來的乘數(shù)效應(yīng)倍數(shù)也將高于普通消費(fèi)補(bǔ)貼的平均水平（3.6倍）。從社會效益來看，加大對中低收入群體的消費(fèi)補(bǔ)貼，將有助于社會的公平和穩(wěn)定。

三

提振消費(fèi)，將有效抵御潛在的外部風(fēng)險。關(guān)稅一向是美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的大棒。競選期間，特朗普提出要對世界各國進(jìn)口到美國的商品加征10%以上的關(guān)稅，對中國加征60%至100%的關(guān)稅。在新一輪貿(mào)易摩擦還沒有實(shí)施之前，我們預(yù)計(jì)近兩個季度中國對美出口可能會重現(xiàn)搶出口現(xiàn)象，2025年中開始，中國對美出口同比增速可能會有明顯壓力。為了考察潛在的新一輪貿(mào)易摩擦，我們拓展構(gòu)建了一個包含29個經(jīng)濟(jì)體的一般均衡數(shù)值模型系統(tǒng)。我們的模型估計(jì)結(jié)果以美國對世界各國進(jìn)口到美國的商品加征10%以上的關(guān)稅，對中國加征60%的關(guān)稅為基準(zhǔn)情景，同時，中國將進(jìn)行必要的反制。按照我們的模型估計(jì)，潛在的新一輪貿(mào)易摩擦可能拉低中國出口增速約8.1%，按照中國GDP增速對出口增速的綜合彈性：0.15測算，將最終拉低中國GDP增速1.2個百分點(diǎn)。

有研究者運(yùn)用全球貿(mào)易分析項(xiàng)目模型GTAP測算特朗普對華關(guān)稅政策的經(jīng)濟(jì)影響，得出新一輪貿(mào)易摩擦可能拉低中國GDP增速約1.6個百分點(diǎn)。也有研究者考慮中間品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的增長，認(rèn)為新一輪貿(mào)易摩擦可能拉低中國GDP增速約1個百分點(diǎn)。

提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需將是抵御潛在的外部壓力的有力政策。具體而言，房地產(chǎn)相關(guān)的耐用消費(fèi)品景氣延續(xù)，空調(diào)等內(nèi)需排產(chǎn)回升。日常消費(fèi)和可選消費(fèi)方向，伴隨國家穩(wěn)增長、促消費(fèi)政策落地顯效，消費(fèi)基本面向上復(fù)蘇的動能有望增強(qiáng)。新能源車方面，汽車在2025年進(jìn)入置換高峰期，助推高價值車型占比提升；智能電動化時代，自主車企技術(shù)占據(jù)優(yōu)勢，有望保持景氣向上。

整體而言，在黨中央、國務(wù)院一系列有力政策的推動下，提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的進(jìn)程已經(jīng)顯著加速。目前可能存在的堵點(diǎn)，主要包括提升居民收入預(yù)期的力度，提高居民邊際消費(fèi)傾向的程度，釋放地方政府消費(fèi)的空間，新的居民消費(fèi)場景和動機(jī)的拓展，居民社會保障體系的完善和房貸壓力的降低，以及向中低收入群體的傾斜。

中國發(fā)展的基本面沒有變，從發(fā)展階段、發(fā)展優(yōu)勢等方面綜合考量，中國發(fā)展前景仍長期看好，我們要堅(jiān)定不移深化改革、擴(kuò)大開放，更加有力有效實(shí)施宏觀政策調(diào)控，扎實(shí)推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，更加注重提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需。相信中國經(jīng)濟(jì)一定可以行穩(wěn)致遠(yuǎn)，積極促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，走中國特色的高質(zhì)量發(fā)展的道路。

（作者為望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員；編輯：蘇琦）