貨幣政策轉(zhuǎn)向后的全球經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長是關(guān)鍵

一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)在面臨高、中、低三條增長路徑時(shí)，該如何選擇？這似乎是一個(gè)簡單問題，但答案可能并不簡單。當(dāng)一個(gè)國家面臨有良好回報(bào)的發(fā)展機(jī)遇時(shí)，如果因?yàn)檎甙l(fā)力不足、協(xié)調(diào)不完善，尤其是財(cái)政政策和貨幣政策端發(fā)力協(xié)調(diào)不夠，而錯(cuò)過了新投資機(jī)會(huì)帶來的經(jīng)濟(jì)增長，錯(cuò)失繁榮，那將非?？上?。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)特點(diǎn)是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的韌性，美國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）規(guī)模拉開了與全球一些主要經(jīng)濟(jì)體的差距。

2020年疫情暴發(fā)后，美國財(cái)政和貨幣政策的力度都遠(yuǎn)超2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的水平。美國2020年4月到2021年4月期間的新增財(cái)政赤字達(dá)到驚人的6萬億美元，接近GDP的30%。政府通過一系列法案和計(jì)劃向居民和企業(yè)發(fā)放資金，緩解經(jīng)濟(jì)壓力。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)從2020年4月開始推行無上限的量化寬松，在六個(gè)月內(nèi)就擴(kuò)表4萬億美元。

在2022年通脹高企時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息，自2022年3月至2023年7月持續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。歷史上，在如此短的時(shí)間內(nèi)加息如此之快，經(jīng)濟(jì)無一例外隨后都陷入了衰退。然而，美國GDP在2023年增長了2.9%，2024年可能增長2.8%，相當(dāng)出人意料。美國居民在疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄被主要用于消費(fèi)。2020年后，美國的財(cái)政政策也相當(dāng)寬松，年赤字規(guī)模維持在GDP的5%。超額儲(chǔ)備和寬松財(cái)政政策這兩個(gè)因素，是美國經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力加息背景下沒有陷入衰退的主要原因，也促成了其在疫情后幾年的增長屢超預(yù)期。

美國經(jīng)濟(jì)增長的韌性源于其面對(duì)危機(jī)和挑戰(zhàn)時(shí)宏觀政策層面的積極和協(xié)調(diào)。每當(dāng)面臨重大危機(jī)時(shí)，政策發(fā)力充足，力爭邁向高增長之路。美國經(jīng)濟(jì)韌性的根源，也在于善用科技創(chuàng)新和資本市場兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)動(dòng)機(jī)協(xié)同發(fā)力。這背后的深層次原因是資本市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極態(tài)度。只有科技創(chuàng)新和資本市場兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)動(dòng)機(jī)協(xié)同發(fā)力，才能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、高速度增長。

隨著通脹的大幅回落，全球的央行2024年都改變了緊縮的貨幣政策立場，進(jìn)入降息周期（日本除外）。寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策有利于提升投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，培育創(chuàng)投市場，扶持更多的新興科技企業(yè)。歐洲、日本以及其他地區(qū)能否抓住機(jī)會(huì)，扭轉(zhuǎn)發(fā)展的頹勢，拉近與美國GDP規(guī)模的差距，值得研究。

2024年12月9日召開的中共中央政治局會(huì)議和12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放了多項(xiàng)重磅超預(yù)期信號(hào)。市場已經(jīng)建立起對(duì)于政策組合的良好預(yù)期，經(jīng)濟(jì)政策可以順勢而為，借勢發(fā)力，不僅可以繼續(xù)在財(cái)政和貨幣政策端協(xié)同發(fā)力，進(jìn)一步提振市場信心，也可以更好地利用科技創(chuàng)新和資本市場兩個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，穩(wěn)中求進(jìn)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

財(cái)政政策與貨幣政策如何搭配協(xié)調(diào)

深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院楊翱

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院陳國進(jìn)趙向琴

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院熊琛

“重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊下財(cái)政政策與貨幣政策的搭配協(xié)調(diào)效應(yīng)”

《國際金融研究》2024年第12期

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常常因?yàn)槭艿阶匀粸?zāi)害、戰(zhàn)爭等重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響而表現(xiàn)出劇烈波動(dòng)。本文在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型中引入重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊，比較下調(diào)消費(fèi)稅、下調(diào)資本所得稅、下調(diào)勞動(dòng)所得稅、增加政府支出、常規(guī)寬松貨幣政策、漸進(jìn)型寬松貨幣政策，以及對(duì)應(yīng)的財(cái)政政策與貨幣政策搭配協(xié)調(diào)對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊的調(diào)控效果。

研究發(fā)現(xiàn)：1.重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行、加劇通貨膨脹并抬升政府債務(wù)杠桿；2.相對(duì)于積極財(cái)政政策，寬松貨幣政策對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊的調(diào)控效果更明顯；3.貨幣政策與財(cái)政政策進(jìn)行協(xié)調(diào)時(shí)，積極財(cái)政政策對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊的調(diào)控效果更強(qiáng)，導(dǎo)致社會(huì)福利損失更小。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP