日本經(jīng)濟“正?；钡娜齻€關(guān)鍵

日本央行連續(xù)第三次按下加息暫停鍵。

在2024年12月19日舉行的貨幣政策會議上，日本央行決定將作為政策利率的無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.25%不變。這是日本央行自7月將利率提高至0.25%之后連續(xù)三次維持現(xiàn)狀。

日本央行行長植田和男在19日下午的記者會上表示，鑒于不確定因素較多，央行決定不急于進(jìn)一步提高利率。他指出，在作出加息決定前，需要先獲得與日本薪資談判和美國下任總統(tǒng)特朗普政策有關(guān)的更多信息，因此將繼續(xù)觀察與評估特朗普經(jīng)濟政策對世界經(jīng)濟特別是日本經(jīng)濟的影響、薪資增長的可持續(xù)性及物價變動趨勢等。植田和男表示，薪資的總體情況到2025年3月或4月會更加明朗，而了解特朗普政策的全面影響則可能需要更多時間。

在當(dāng)天的投票中，九名央行審議委員里有八人同意維持當(dāng)前利率不變。委員田村直樹在會上投票反對按兵不動，提議上調(diào)利率至0.5%。他表示，經(jīng)濟和物價走勢符合預(yù)期，通脹面臨的上行風(fēng)險增大。

野村日本首席經(jīng)濟學(xué)家森田京平在本輪政策會議前表示，如果日本央行專注于日本經(jīng)濟的基本面，那會作出加息決定，但特朗普當(dāng)選下一任美國總統(tǒng)帶來的不確定性以及圣誕假期市場活動減少可能導(dǎo)致日元出現(xiàn)波動?！叭绻毡狙胄兄匾曔@些因素，他們可能會等到1月再加息……如果特朗普的關(guān)稅政策使得全球貿(mào)易和經(jīng)濟增速放緩，日本央行可能會降低加息頻率或速度。”森田京平說。

在森田京平看來，走出通縮的日本經(jīng)濟正邁向“正?；保呀?jīng)出現(xiàn)五個改變：價格上漲、工資上漲、利率上調(diào)、軟件投資增加以及勞動力流動性提升。對于2025年的日本經(jīng)濟，關(guān)鍵在于前三個增長，即價格、工資和利率，正是因為這三者的上漲使得日本經(jīng)濟表現(xiàn)得更正常。

“我們認(rèn)為2025年的日本將朝著‘正?；?jīng)濟邁進(jìn)，三種上漲（價格、工資和利率）將更全面融入經(jīng)濟。這正是日本央行期望實現(xiàn)的目標(biāo)。如果這一目標(biāo)得以實現(xiàn)，2025年將成為價格上漲的第四年、工資上漲的第三年和利率上調(diào)的第二年。實現(xiàn)這一愿景需要工資和價格之間形成良性循環(huán)?！币按?024年12月發(fā)布的一份關(guān)于日本宏觀展望的報告寫道。

“從基本面來看，我們認(rèn)為日本經(jīng)濟將保持在復(fù)蘇的軌道上，主要由國內(nèi)需求驅(qū)動，更具體地說是私人消費?！鄙镎f。他對《財經(jīng)》表示，日本首相石破茂推出的經(jīng)濟刺激計劃有望支持日本GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）在2025年實現(xiàn)0.7%至0.8%的增長。日本內(nèi)閣在2024年11月通過了一項規(guī)模超過1400億美元的經(jīng)濟刺激計劃，旨在緩解民眾面臨不斷上漲的生活成本壓力并促進(jìn)增長。

國際貨幣基金組織（IMF）在2024年10月發(fā)布的世界經(jīng)濟展望中預(yù)估日本經(jīng)濟增速將從2023年的1.7%放緩至2024年的0.3%，但隨著實際工資增長，日本經(jīng)濟有望在2025年反彈。

工資上漲是重中之重

在價格、工資和利率三者的增長中，森田京平認(rèn)為，工資上漲是決定日本經(jīng)濟的最重要因素，目前看來日本有望在2025年連續(xù)第三年實現(xiàn)工資上漲，這將改變消費者的行為。“消費者將表現(xiàn)得更像消費者，而不是儲蓄者。他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險，原因在于通脹讓人們意識到，持有現(xiàn)金或銀行存款是沒有意義的。”

日本薪資上漲是外部通脹和國內(nèi)勞動力短缺兩個因素共同作用的結(jié)果?！皬耐獠縼砜?，通貨膨脹變得更加強勢，尤其是在2022年，因地緣政治和戰(zhàn)爭，以輸入型通脹的形式滲透到日本經(jīng)濟中?！鄙镎f。另一個重要變化則發(fā)生在2021年，這一年由于新冠疫情導(dǎo)致外籍勞動者流入減少，日本的勞動年齡人口出現(xiàn)顯著下降，最終體現(xiàn)為勞動力的嚴(yán)重短缺。日本總務(wù)省發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，15歲-64歲的勞動年齡人口減少58.4萬人，跌至7450萬，這使得勞動人口比例降至日本人口總數(shù)的59.4%，創(chuàng)下1950年啟動統(tǒng)計以來的最低水平。

“兩種因素產(chǎn)生了某種化學(xué)反應(yīng)，導(dǎo)致對通脹的預(yù)期升級，并進(jìn)而改變了企業(yè)的工資制定行為?！鄙镎f。

在2024年的“春斗”（勞資談判）中，日本工會總聯(lián)合會實現(xiàn)了5.1%的平均加薪幅度，為33年來首次超過5%的幅度。在11月末召開的中央委員會會議上，日本工會總聯(lián)合會圍繞2025年春季勞資談判方針展開討論，目標(biāo)為基本工資上調(diào)3%，定期漲薪部分總計上調(diào)5%以上。為縮小差距與大企業(yè)差距，中小企業(yè)則提出加薪6%以上。日本工會總聯(lián)合會是日本最大的工會組織，覆蓋大約700萬工會成員，約占日本勞動力的10%。

自20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟進(jìn)入“失去的20年”以來，日本物價形勢長期陷入通縮狀態(tài)，直到近兩年才逐漸擺脫通縮。在森田看來，日本走出通縮更多地與日本的基本面，特別是人口結(jié)構(gòu)有關(guān)。他指出，日本15歲以上勞動人口在2021年出現(xiàn)下降，感受到勞動力短缺明顯加劇的企業(yè)，逐漸改變了工資制定行為。一旦工資開始上漲，它會滲透到國內(nèi)通脹?！斑^去通常認(rèn)為日本的通貨膨脹是輸入型通脹，但現(xiàn)在日本的通貨膨脹更多是出于國內(nèi)原因。”森田說。

對日本經(jīng)濟的考驗在于，價格上漲和工資上漲能否形成兩者間的良性循環(huán)。野村分析認(rèn)為，四個渠道可促成這一良性循環(huán)，即工資上漲向銷售價格的傳導(dǎo)；受工資增長的支持，消費者支出增加；通過工資上漲實現(xiàn)勞動份額提高；實際工資的增長。其中第一個渠道和第三個渠道已經(jīng)開始發(fā)揮作用，并推動日本央行于2024年開始加息。而第二個渠道和第四個渠道有望從2025年開始發(fā)揮作用。

野村預(yù)計，日本的實際工資增長將在2025年進(jìn)入正增長領(lǐng)域，名義工資增長率將接近2024年的水平，約在2%-3%的范圍內(nèi)，而通脹率將放緩至2%。與此同時，要保持實際工資的穩(wěn)定正增長，勞動力生產(chǎn)率需要得到提升。2024年日本在軟件投資方面取得的進(jìn)展將支撐勞動生產(chǎn)率的提高。

一旦渠道四開始發(fā)揮作用，它將通過支持消費者支出，使渠道二也開始運行。屆時，四個渠道將共同發(fā)揮作用，維持工資與價格之間的良性循環(huán)，使日本成為一個“正常”經(jīng)濟。

新的風(fēng)險

另一方面，日本經(jīng)濟面臨的新風(fēng)險正在浮現(xiàn)。石破茂在當(dāng)選日本首相后宣布解散眾議院并提前舉行大選，但最終執(zhí)政聯(lián)盟自民黨和公明黨未能獲得過半席位，導(dǎo)致政治不穩(wěn)定加劇。特朗普贏得美國總統(tǒng)選舉，則引發(fā)了對全球供應(yīng)鏈分裂、全球貿(mào)易減少和經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂。

石破茂在2024年11月推出了新政府的首個經(jīng)濟刺激方案。這份規(guī)模為21.9萬億日元（約合1400億美元）的計劃包括支持工資增長，向低收入家庭提供補貼，激勵對半導(dǎo)體和人工智能領(lǐng)域的投資等。

面對10月眾議院選舉的失利，當(dāng)局認(rèn)為選民不滿的原因在于通脹等民生問題沒有得到解決，因此本次經(jīng)濟刺激計劃的一大重點是應(yīng)對通貨膨脹。

森田指出，石破茂11月推出的經(jīng)濟刺激方案旨在實現(xiàn)兩個目標(biāo)：一是通過增加應(yīng)稅收入中可抵扣的部分為家庭提供支持；二是作為一種政治手段，使反對黨國民民主黨能夠與執(zhí)政的自民黨合作。國民民主黨在眾議院選舉中強烈要求采取針對家庭的財政措施。

對日本而言，最直接的擔(dān)憂是美國對日本加征關(guān)稅。野村的報告認(rèn)為，美國提高關(guān)稅對日本經(jīng)濟的影響體現(xiàn)為兩種效應(yīng)：價格效應(yīng)，即隨著關(guān)稅的提高，日本出口商品的價格相對于美國本土類似商品的價格競爭力可能下降；收入效應(yīng)，即因關(guān)稅提高導(dǎo)致美國進(jìn)口價格上漲，從而降低美國經(jīng)濟實體的購買力。由于日本出口主要由資本品和零部件驅(qū)動，對出口伙伴GDP增長的敏感性高于對價格的敏感性，也就是收入效應(yīng)比價格效應(yīng)更重要。

森田指出，日本計劃在2027年使國防開支的比例提高至GDP占比的2%，在這個過程中，日本政府也許會通過向美國購買更多的軍事產(chǎn)品換取美國對日本免征10%的關(guān)稅，但目前看來仍有許多不確定因素。

如果日本對美國的出口從2025年10月面臨10%的關(guān)稅漲幅，野村預(yù)計這將使日本的出口增長減少0.2個百分點。

汽車和零部件出口在日本對美國的出口中非常重要。對于日本汽車企業(yè)而言，美國是僅次于中國的主要市場。據(jù)日本媒體報道，2023年日本向美國出口汽車148萬輛，比2022年增長16%，占日本汽車出口比率的34%。野村的另一項研究顯示，如果美國對中國出口的產(chǎn)品加征60%關(guān)稅、對日本的出口加征10%關(guān)稅，斯巴魯?shù)臉I(yè)績所受影響最大，營業(yè)利潤將被拉低35%。其次是馬自達(dá)和三菱汽車，它們的營業(yè)利潤將分別被拉低33%和21%。對于在美國本土生產(chǎn)比例相對較高的日本車企而言，它們面臨的影響較小，如豐田的營業(yè)利潤可能減少5%，本田則接近于零。

從長期來看，一些日本企業(yè)可能會將部分運營轉(zhuǎn)移至海外，給日本經(jīng)濟帶來更大的下行壓力。