企業(yè)分拆上市的動因與績效分析

［摘 要］隨著中國經(jīng)濟地位的不斷提高和資本市場的成熟，各家企業(yè)都萌生了通過上市來提升自身價值的想法。近年來，中國分拆上市的開放度越來越高，2019年設(shè)立的科創(chuàng)板給企業(yè)帶來更多新的機會，在此背景下，越來越多的企業(yè)選擇分拆上市。2019年，A公司分拆B(yǎng)公司在中國科創(chuàng)板上市，為其他國資企業(yè)分拆提供了參考和依據(jù)。文章選擇該案例進行數(shù)據(jù)分析，探討企業(yè)分拆的動因，分析分拆對企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市后企業(yè)總體穩(wěn)定，各項財務(wù)指標較好，證明此次分拆案例具有可行性和參考意義。

［關(guān)鍵詞］分拆上市；企業(yè)績效；動因

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.22.017

［中圖分類號］F832.5 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）22-00-03

1" " "研究背景

分拆上市是優(yōu)化股票市場資源配置、促進市場整合和重組的重要手段，早在20世紀90年代就已在海外市場得到廣泛應(yīng)用，這種價值創(chuàng)造方式至今仍被許多企業(yè)沿用［1］。21世紀初，中國第一家上市公司分拆子公司在香港證券交易所上市。中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱中國證監(jiān)會）發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2004〕67號），對于分拆上市的相關(guān)行為建立了統(tǒng)一的法規(guī)和準則。受此影響，許多符合條件的上市公司選擇了在海外分拆上市［2］。中國證監(jiān)會2022年發(fā)布的《上市公司分拆規(guī)則（試行）》（證監(jiān)會公告

〔2022〕5號）（以下簡稱《規(guī)則》）將分拆上市定義為“上市公司以其直接或間接控制的子公司的形式，首次在境內(nèi)外證券市場發(fā)行股票并上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為”?！兑?guī)則》為公司分拆上市提供了思路和藍本［3］。為了高效利用資金推動企業(yè)發(fā)展，A公司作出分拆子公司B公司的戰(zhàn)略部署。2018年，A公司初步出臺相關(guān)措施，并啟動分拆準備工作，預(yù)計子公司在中國香港上市。2019年，中國科創(chuàng)板塊出臺一系列分拆政策，A公司順應(yīng)政策措施配合A股市場。2021年6月，子公司B公司順利于科創(chuàng)板上市［4］。A公司分拆子公司B公司為當(dāng)前首創(chuàng)案例，該公司的分拆案例能夠為中國其他企業(yè)分拆提供借鑒和經(jīng)驗。

2" " "A公司分拆B(yǎng)公司的案例及動因分析

2.1" "A公司分拆B(yǎng)公司過程

2.1.1" "準備階段

為了實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，2018年A公司就開始討論分拆的可行性。由于此前還并未發(fā)布境內(nèi)分拆上市的政策，因此分拆后子公司預(yù)計在中國香港上市。而2019年科創(chuàng)板系列政策的出臺成為轉(zhuǎn)折點。A公司首先對子公司股份制進行了改制，股權(quán)制度改變前，子公司為一元股東制，即全資子公司。此后，A公司將0.5%股權(quán)轉(zhuǎn)移至B公司名下，由此，B公司股份制度變?yōu)槎嘣啤?/p>

2.1.2" "審核決議上市

2019年，香港聯(lián)合交易所已同意A公司分拆子公司B公司于上海證券交易所科創(chuàng)板上市。在召開股東大會后，A公司、B公司分別向所轄區(qū)域北京、湖南證監(jiān)局提交登記材料。2021年，B公司在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，首次公開發(fā)行股票12.85億股，募集資金42.42億元。

2.2" "A公司分拆B(yǎng)公司的動因分析

2.2.1" "提升企業(yè)核心競爭力

通過分拆上市，B公司可以積極響應(yīng)國家號召繼續(xù)進行科技研發(fā)，并借此成為專精特新企業(yè)，獲得科技金融政策扶持，獲得更多的發(fā)展機會。A公司的分拆上市也有利于拓展公司的裝備制造業(yè)市場。將B公司拆分后，將有助于公司持續(xù)增強生產(chǎn)與研發(fā)能力，提升技術(shù)與創(chuàng)新力，保留并吸引高水平人才，從而增強公司的核心競爭力。

2.2.2" "提高信息透明度，增加企業(yè)市值

從上海證券交易所數(shù)據(jù)報告來看，2018—2020年，A公司在股市表現(xiàn)平平，雖有增長，但波動不大，而該公司總市值始終處于下滑狀態(tài)。總市值的下降意味著公司短期償債能力下降，在此情況下，A公司選擇分拆以提高資產(chǎn)流動性。

3" " "A公司分拆B(yǎng)公司對企業(yè)績效的影響

下文從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力等方面分析A公司分拆B(yǎng)公司對企業(yè)績效的影響。

3.1" "償債能力

2018—2022年A公司和B公司償債能力指標數(shù)據(jù)如表1所示。

3.1.1" "流動比率、速動比率

由表1可知，2018—2022年，A公司的流動比率和速動比率相對穩(wěn)定。而B公司在分拆上市后的2019年，這兩項指標略有下降，證明其短期償債能力逐漸下降。這是由于A公司2021年流動負債大幅度增多。2018—2020年，B公司流動比率、速動比率持續(xù)下降，這是由于分拆、分紅導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流減少。而2020年之后，B公司各項數(shù)值趨于穩(wěn)定，是因為公司逐漸調(diào)整短期借款等，保證償債能力穩(wěn)定性，所以流動比率、速動比率上升，公司短期償債能力增強。

3.1.2" "資產(chǎn)負債率

2019—2021年，A公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，這是由于A公司通過分拆調(diào)整其業(yè)務(wù)組合，資本結(jié)構(gòu)更加合理。而B公司資產(chǎn)負債率總體呈下降趨勢，這是由于募集資金到位。

3.2" "營運能力

2018—2022年A公司和B公司營運能力指標數(shù)據(jù)如表2所示。

2020—2021年，A公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體保持穩(wěn)定。從公司年報可以發(fā)現(xiàn)，A公司在招商引流上一直保持較好的勢頭，如2022年A公司簽訂合同金額同比增長17.71%，這表明公司的業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。而在2022年7月，A公司通過基礎(chǔ)設(shè)施募集近50萬元資金，這為公司引入了大量現(xiàn)金流。

2019—2022年，B公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定。在B公司分拆上市后的2021年，除總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，其余數(shù)值均有下降。從年報可以得知，B公司在2021年收入增長較為明顯，且受到產(chǎn)業(yè)調(diào)整影響，一些主營項目結(jié)算周期變長，應(yīng)當(dāng)收回的賬款需要更長時間收回，這些因素使得B公司在分拆上市后的短時間內(nèi)運營能力有所下降。2022年，B公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所回轉(zhuǎn)，但存貨周轉(zhuǎn)率依舊不佳。盡管各項周轉(zhuǎn)率有所下降，但企業(yè)營運能力一直較好，輕微下降并不代表企業(yè)總體營運能力變差。

3.3" "盈利能力

2018—2022年A公司和B公司盈利能力指標數(shù)據(jù)如表3所示。

2019年，A公司凈利潤率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率基本保持不變，而總資產(chǎn)收益率呈小幅度下降趨勢。2020—2021年，凈利率和總資產(chǎn)收益率略有上升，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率略有下降。三項數(shù)值變化均不明顯，證明分拆并未影響企業(yè)的盈利能力。

2022年，B公司分拆上市后，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較2021年有所上升，這表明公司的盈利能力在分拆上市后得到了改善或保持穩(wěn)定。

3.4" "發(fā)展能力

2018—2022年A公司和B公司發(fā)展能力指標數(shù)據(jù)如表4所示。

2018—2020年，A公司的凈利潤增速逐漸下降，這證明企業(yè)發(fā)展能力不足。而B公司數(shù)值變化更為明顯，在分拆上市前的2019年，公司各數(shù)值均為負增長，在2019年，A公司就有分拆意向，大部分投資者對其不抱太多期望，導(dǎo)致數(shù)值下滑。

2021年，從A公司的財務(wù)報表來看，其凈利潤從223.93億元增長至246.91億元，凈利潤增長率也有所增加。分拆上市后，A公司營業(yè)收入增長率達到12.05%，而總資產(chǎn)增長率有所不足。從財報可以發(fā)現(xiàn)，A公司需要償還的債務(wù)增多。2021年，B公司發(fā)展能力快速提升，營業(yè)收入呈爆發(fā)式增長。

4" " "公司分拆上市的財務(wù)績效提升對策

4.1" "選擇合適的時機，進行戰(zhàn)略規(guī)劃

母公司選擇子公司分拆上市的資本市場時，應(yīng)結(jié)合母、子公司的業(yè)務(wù)特點，在綜合考慮政策環(huán)境和企業(yè)現(xiàn)狀的情況下，選擇合適的資本市場上市。母公司選擇分拆上市時，應(yīng)當(dāng)認真評估當(dāng)下的市場環(huán)境、公司的發(fā)展階段和投資者的需求，選擇最佳的時機進行分拆上市，同時對分拆上市進行具體的規(guī)劃，確保分拆上市能夠取得最好的效果。雖然分拆上市會在短期內(nèi)給企業(yè)帶來大幅度的市值提升，但是想要保持長期的發(fā)展，后續(xù)母、子公司仍需要尋求正確的戰(zhàn)略布局，進行戰(zhàn)略規(guī)劃，保持公司長足發(fā)展，以使母、子公司的關(guān)系更加穩(wěn)定和諧。

4.2" "優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用

通過分拆上市，母公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)化和資源配置，從而可以極大地提升公司市值［5］。在這樣的情況下，公司應(yīng)適當(dāng)提高權(quán)益乘數(shù)，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，至少保持行業(yè)平均水平，不斷增強公司的市場競爭力，滿足公司規(guī)模不斷擴大的發(fā)展需求。同時，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，培育公司長期發(fā)展的能力，能夠應(yīng)對突變的市場環(huán)境。

5" " "結(jié)束語

2019年，A公司產(chǎn)生開始實施分拆計劃，雖然最初選擇在香港聯(lián)交所上市，但隨著中國科創(chuàng)板的成立和自身業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署，A公司抓住B公司的特點積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，并選擇在科創(chuàng)板上市，讓產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景與公司所在板塊更加匹配。受到A公司治理體系的影響，B公司內(nèi)部管理機制和治理結(jié)構(gòu)非常合理，董事和監(jiān)事的引入可以為公司未來的發(fā)展提供更大空間。從持股比例來看，分拆后A公司仍為B公司第一大股東，B公司的實際控制權(quán)仍在A公司手中，仍然享有A公司的資源和渠道。盡管B公司剛上市時股價較低，但依然吸引投資者購買?；诜植鹕鲜械膬杉夜窘?jīng)濟增加值的整體增長和良好的財務(wù)業(yè)績，可以認為，本次分拆的選擇是合理的。

主要參考文獻

［1］YANG Guangjing，SUN Hao.The recursive nucleolus for partition function form games［J］.The Journal of Mathematical Economics，2023，104：102791.

［2］趙團結(jié)，付元嬌，張曉璐.企業(yè)分拆上市動因及績效分析：以中國鐵建分拆鐵建重工為例［J］.新會計，2023（5）：28-32.

［3］樓青仙.分拆上市動機及對盈利能力的影響研究［J］.經(jīng)濟師，2022（3）：89-91.

［4］黃平.房地產(chǎn)物業(yè)板塊分拆上市的價值創(chuàng)造路徑研究［J］.中小企業(yè)管理與科技，2022（18）：117-119.

［5］金琳.國企分拆上市提升資產(chǎn)價值［J］.上海國資，2022（4）：32-35.