基于哈佛框架的泡泡瑪特成長性分析

【摘要】作為近年來潮玩市場的新興代表，泡泡瑪特憑借“盲盒”成為炙手可熱的潮流玩具引領(lǐng)者，也憑借“出?！睉?zhàn)略扭轉(zhuǎn)頹勢，迎來業(yè)績的二次爆發(fā)。作為一種消費現(xiàn)象，潮玩行業(yè)的成長特性令人矚目。文章基于哈佛分析框架，通過梳理泡泡瑪特公司2018-2023年的財報數(shù)據(jù)，對其成長性進行剖析。研究發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特在潮玩產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)構(gòu)建方面取得了顯著成就，其業(yè)務(wù)模式和市場策略對整個行業(yè)產(chǎn)生了深遠影響。研究認為泡泡瑪特應(yīng)持續(xù)IP孵化和出海戰(zhàn)略，一方面深化產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，凝聚品牌價值；另一方面在IP全球運營上持續(xù)發(fā)力，提升品牌影響力。同時需優(yōu)化存貨管理機制，提升顧客體驗，以降低經(jīng)營風險。研究結(jié)論豐富，拓展了企業(yè)成長性的相關(guān)研究成果，對促進服務(wù)消費擴容升級和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有一定參考價值。

【關(guān)鍵詞】泡泡瑪特；哈佛分析框架；潮玩行業(yè)；成長性

【中圖分類號】F275

★ 基金項目：國家社科基金“數(shù)字化創(chuàng)新、供應(yīng)鏈金融與西部地區(qū)專精特新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究”（項目編號：23XGL002）。作者簡介：蔣玉娟，博士，浙江金融職業(yè)學院會計學院，教授，碩士生導師，注冊會計師。研究方向：會計理論與方法。

一、引言

根據(jù)馬斯洛需求層次理論和國際經(jīng)濟慣例，當人均GDP達到8000～10000美元時，一國消費重心會從物質(zhì)需求向精神需求過渡，近年來國內(nèi)市場中快速崛起的潮流玩具正是這一消費觀念轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。潮玩行業(yè)的異軍突起在經(jīng)濟學和消費心理學上均引起學術(shù)關(guān)注，其成長性的研究也有很大空間。哈佛框架分析提供了一個較全面的視角，通過提供一種結(jié)構(gòu)化的方法來理解公司的市場定位、競爭策略、財務(wù)健康狀況以及未來增長潛力，讓研究者或投資者更好地把握潮流玩具行業(yè)發(fā)展趨勢，評估公司在多變市場中的適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。

泡泡瑪特是國內(nèi)潮玩領(lǐng)域的早期涉足者，自推出MOLLY星座系列盲盒后，憑借企業(yè)獨特品牌形象和富有新意的商業(yè)運營模式，奠定了其在國內(nèi)潮玩領(lǐng)域的頭部地位。但受到宏觀環(huán)境、市場競爭、消費者行為變化等多方面因素影響，公司發(fā)展一度出現(xiàn)疲態(tài)，收入和凈利潤增長明顯放緩，在成本控制、供應(yīng)鏈管理以及海外市場擴張方面也遭遇挑戰(zhàn)。因此，對泡泡瑪特公司戰(zhàn)略、會計和財務(wù)表現(xiàn)以及未來發(fā)展前景等方面進行全面評估，既有助于剖析泡泡瑪特所面臨的問題和瓶頸，也可以對行業(yè)共性問題提供參考借鑒。

二、文獻綜述

早期的企業(yè)成長性研究源于對大規(guī)模生產(chǎn)模式的認識，資源與能力的結(jié)合構(gòu)成企業(yè)成長的內(nèi)生性動力[ 1 ]。隨著規(guī)模的擴大，成長性主要受管理水平和組織結(jié)構(gòu)的影響，維持生存和增長的關(guān)鍵取決于企業(yè)長期經(jīng)營經(jīng)驗的儲備與資源積累所形成的動態(tài)產(chǎn)品成本優(yōu)勢[2]。此外，政策和環(huán)境是對企業(yè)成長性評價時不可忽略的外部因素，而部分個性化因素則可能需要考慮行業(yè)標準或行業(yè)特性等因素[3]。在企業(yè)成長性的定義方面，當前我國使用較為普遍的是學者楊杜（1995）提出的觀點，包括“量”和“質(zhì)”兩維度，“量”的成長指可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)的成果，如金融資產(chǎn)增加、盈利能力增強、員工人數(shù)增長、創(chuàng)新技術(shù)突破、市場占有率拓展等；“質(zhì)”的成長主要體現(xiàn)為抽象的進步，如品牌形象、產(chǎn)品口碑等[4]。

哈佛框架是一種流程決策模型，從戰(zhàn)略視角對公司的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)進行反饋，從宏觀和微觀層級清晰地展示企業(yè)未來成長的可能性。哈佛分析框架使得成長性的分析方法從單純的財務(wù)報表分析、因子分析等方式，拓展到作為一種結(jié)合定性和定量分析的綜合分析方法，彌補傳統(tǒng)財務(wù)報表分析的局限性[5]。

三、泡泡瑪特公司概況

（一）行業(yè)概況

潮玩是潮流玩具的簡稱，興起于20世紀90年代的香港和日本，是以潮流文化為載體，融合繪畫、雕塑、藝術(shù)等元素的成人類型玩具，近幾年風靡一時的福袋、扭蛋、盲盒都是其典型代表。作為一個充滿創(chuàng)意和創(chuàng)新的行業(yè)，潮玩憑借購買體驗的不確定性和驚喜感吸引了大量年輕消費者，尤其是90后、95后和Z世代群體。2023年末，中國社會科學院國情調(diào)查與大數(shù)據(jù)研究中心發(fā)布的《2023中國潮玩市場發(fā)展報告》顯示，在IP、供應(yīng)鏈和消費潛力方面的優(yōu)勢構(gòu)筑了中國潮玩市場迅速崛起的基石，使其在短時間內(nèi)從小眾向大眾化發(fā)展，從手工小作坊走向大規(guī)模商品化和產(chǎn)業(yè)化，并迅速走向國際化。

（二）企業(yè)概況

泡泡瑪特創(chuàng)建于2010年，全稱為北京泡泡瑪特（POP MART）創(chuàng)意有限公司，2016年向潮流玩具轉(zhuǎn)型，把玩具和盲盒玩法統(tǒng)一起來，搭建起涵蓋藝術(shù)家探索、知識產(chǎn)權(quán)運營、消費者觸碰和時尚玩具文化推廣等全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合平臺。2020年12月泡泡瑪特在香港上市，截至2023年末，公司在中國境內(nèi)布局363家實體門店和2190個機器人商店，業(yè)務(wù)覆蓋103個城市，并積極開拓國際市場，進駐23個海外國家和地區(qū)，構(gòu)建了較全面的線上銷售網(wǎng)絡(luò)。但成長之路并不平坦，2022年泡泡瑪特出現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的顯著下滑，這一變化與疫情導致的閉店有關(guān)，也受到成本上升、市場競爭加劇、消費者行為轉(zhuǎn)變等多種因素的影響。泡泡瑪特嘗試調(diào)整和優(yōu)化其業(yè)務(wù)策略，在多元化發(fā)展中不斷發(fā)力，2023年業(yè)績有所回升。

四、哈佛框架下泡泡瑪特成長性分析

（一）戰(zhàn)略分析

1.基于PEST的宏觀環(huán)境分析

（1）政治環(huán)境

穩(wěn)定的政治環(huán)境奠定了潮玩行業(yè)發(fā)展的市場基礎(chǔ)?！段幕a(chǎn)業(yè)發(fā)展法》《數(shù)字化助力消費品工業(yè)“三品”行動方案（2022—2025年）》《盲盒經(jīng)營行為規(guī)范指引（試行）》等法規(guī)和政策，加大了對文創(chuàng)和玩具行業(yè)的市場秩序維護，推動了行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

（2）經(jīng)濟環(huán)境

中國人均GDP于2023年達到12 690美元，為玩具市場的發(fā)展提供了良好的經(jīng)濟環(huán)境。社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院認為，潮玩產(chǎn)業(yè)在促消費、推動高質(zhì)量發(fā)展、提高文化自信、拉動線下商業(yè)、促進就業(yè)和企業(yè)出海等六個方面彰顯極大的社會經(jīng)濟價值。

（3）社會文化

潮流玩具是具有高度文化和情感屬性的消費品，泡泡瑪特在國內(nèi)擁有數(shù)量龐大的消費群體，還不斷嘗試“文化出?！?，通過授權(quán)或者孵化的方式，與不同國家地區(qū)的獨立設(shè)計師進行IP開發(fā)，使IP具有跨文化的能力和屬性，樹立多樣文化的品牌形象。

（4）技術(shù)環(huán)境

近年來國內(nèi)玩具行業(yè)自主創(chuàng)新能力和技術(shù)水平逐漸加強。先進技術(shù)的引入和應(yīng)用極大地提高了玩具的智能化程度，生產(chǎn)流程更加科學，模具的設(shè)計與生產(chǎn)逐步接近國際領(lǐng)先標準。

2.基于波特五力模型的產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

（1）行業(yè)直接競爭程度

國內(nèi)潮玩企業(yè)數(shù)量眾多，但排名前五的企業(yè)市場總占有率不到25%，市場集中度較低。

（2）潛在進入者威脅

行業(yè)高速增長預期吸引了眾多角逐者入場，騰訊、阿里、百度都相繼推出了潮玩產(chǎn)品，名創(chuàng)優(yōu)品的潮玩品牌也在加快核心商圈布局，較低的行業(yè)準入度令競爭愈發(fā)激烈。

（3）替代品威脅

潮玩產(chǎn)品更注重觀賞、收藏以及話題等社交屬性，并且與IP深度綁定，知名品牌擁有更高的消費忠誠度，泡泡瑪特的替代品威脅主要來自于合作的非獨有知名IP的產(chǎn)品擴充。

（4）購買者議價能力

95后、00后群體對擁有較高社交話題的潮玩產(chǎn)品需求旺盛，他們更多的是為了滿足自身的情緒需求、購物體驗以及流行文化的話題度等因素，愿意為創(chuàng)意和品質(zhì)買單，買家議價能力較低，部分限量產(chǎn)品還容易出現(xiàn)溢價的情況。

（5）供應(yīng)商議價能力

泡泡瑪特的產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售規(guī)模在國內(nèi)均處于領(lǐng)先地位，在供應(yīng)商選擇方面有較大的話語權(quán)，品牌優(yōu)勢在進行IP談判時也具有一定的強勢地位。

（二）會計分析

1.資產(chǎn)質(zhì)量分析

（1）基本財務(wù)狀況

由表1可見，2018—2020年泡泡瑪特資產(chǎn)持續(xù)增長，現(xiàn)金及等價物、固定資產(chǎn)迅猛增長，顯示了強勁的擴張態(tài)勢。2021年之后存貨占比上升，運營出現(xiàn)一定問題?？傌搨鲩L較快，但2020年上市使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。股東權(quán)益在2020年后大幅提升，儲備科目占比巨大，股本溢價率高，是投資者看好未來預期的表現(xiàn)。保留盈利逐年增加，體現(xiàn)了較好的盈利性。

（2）流動資產(chǎn)質(zhì)量

泡泡瑪特賬面資金充裕，2022年的急劇下降與經(jīng)營狀況密切相關(guān)。應(yīng)收賬款逐年增加，但延遲收款與延遲付款規(guī)?；疽恢?，并未形成過多的營運資金占用。存貨規(guī)模增長迅速，表明公司采取了較激進的產(chǎn)品擴張戰(zhàn)略。流動資產(chǎn)總體維持在較高水平，資產(chǎn)質(zhì)量較高。

（3）無形資產(chǎn)質(zhì)量

泡泡瑪特擁有并運營著眾多熱門IP，其中包括：與藝術(shù)家合作開發(fā)原創(chuàng)IP；與國內(nèi)外知名版權(quán)方合作獲得授權(quán)IP；通過跨界合作等方式構(gòu)建的多元化IP生態(tài)。其中自有IP數(shù)量超過40個，包括兩款營收破10億和8款營收破1億的高人氣IP。通過與迪士尼、華納、環(huán)球等知名版權(quán)方建立合作關(guān)系，獲得了包括米奇、迪士尼公主、漫威復仇者聯(lián)盟等在內(nèi)的多個知名IP的授權(quán)，豐富了泡泡瑪特的產(chǎn)品線，吸引了更廣泛的消費者群體，但授權(quán)IP在無形資產(chǎn)中的占比不斷提高，也一定程度上反映出泡泡瑪特自主IP研發(fā)能力的不足。

2.盈利質(zhì)量分析

（1）營業(yè)收入

2018年以來泡泡瑪特收入規(guī)模高速增長，2021年后增幅放緩，2023年重拾升勢。

（2）銷售渠道

泡泡瑪特的營銷渠道包括零售店、機器人商店、在線渠道、批發(fā)渠道，以及潮流玩具展等，其中線下零售是最主要銷售渠道。截至2023年，泡泡瑪特已經(jīng)在國內(nèi)建立了363家直營門店，并從一二線城市逐步向三四線城市下沉。機器人商店憑借便捷性成為第二大銷售渠道，目前在國內(nèi)有2190個設(shè)備供客戶使用。2023年底公司累計注冊會員3400萬人，會員貢獻銷售比92.1%，會員復購率達到50%。

（3）盈利質(zhì)量

由于2022年利潤增長乏力，泡泡瑪特2023年對業(yè)務(wù)內(nèi)容進行了調(diào)整。IP孵化與運營作為業(yè)務(wù)核心，除了自有IP開發(fā)，也包括幫助境外合作藝術(shù)家的本土IP運營，多渠道創(chuàng)收。在業(yè)務(wù)拓展的同時，自有IP依然維持了強大的生命力，全年營業(yè)收入貢獻率超過50%，MOLLY作為2017年誕生的經(jīng)典IP，仍然保持強勁的銷售熱度。

3.現(xiàn)金流量分析

2018—2020年，泡泡瑪特的凈利潤大幅增長，核心業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。2021年后增長放緩，2023年迎來業(yè)績新高峰，戰(zhàn)略調(diào)整效果明顯。投資活動現(xiàn)金流一直呈現(xiàn)流出狀態(tài)，表明在規(guī)模和產(chǎn)能方面的持續(xù)投入。融資活動現(xiàn)金流除了2020年大幅流入外，基本呈現(xiàn)流出態(tài)勢，股利支付和股票回購體現(xiàn)出公司對未來增長的樂觀預期?？傮w來看，公司的現(xiàn)金流入量基本來自于經(jīng)營活動，凈利潤獲現(xiàn)比高，利潤增長與經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長相匹配，表明利潤質(zhì)量較高，是競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)[6]。

（三）財務(wù)分析

在企業(yè)成長過程中，公司會不斷實現(xiàn)附加值，不斷增強企業(yè)能力，這其中的能力就包括盈利能力、運營能力、發(fā)展能力和償債能力等[7]。

1.營運能力

（1）存貨周轉(zhuǎn)率

2018—2022年持續(xù)下降，2023年略有好轉(zhuǎn)，結(jié)合銷售收入與存貨增長的偏離狀態(tài)，可以判斷產(chǎn)品銷售能力下降。收入的增長主要來自售價提高和IP運營增收。存貨周轉(zhuǎn)速度降低意味著產(chǎn)品力下降，品類開發(fā)和營銷環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，由此帶來資金占用和資產(chǎn)減值隱患。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

雖然應(yīng)收賬款在資產(chǎn)中占比不高，但隨著余額的增長和周轉(zhuǎn)率下降仍蘊含著一定風險，需觀察和評估應(yīng)收賬款增長帶來的銷售增長質(zhì)量，并關(guān)注壞賬的發(fā)生率，避免增加財務(wù)損失。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

從2018—2022年的持續(xù)下降的周轉(zhuǎn)率來看，公司收入增長落后于資產(chǎn)的增長，總資產(chǎn)利用率有待改進，2023年雖然出現(xiàn)改觀，但其可持續(xù)性有待觀察。

2.盈利能力

（1）盈利能力概況

2018—2022年間營收持續(xù)增長，凈利潤同步增長但漲幅逐年降低。2021—2022年營收增長速度滯緩，凈利潤出現(xiàn)下降，盈利進入平臺區(qū)。2023年海外業(yè)務(wù)發(fā)力，業(yè)績重拾升勢。

（2）盈利指標分析

表6可見，泡泡瑪特2018—2019年間盈利增長迅速，2020年上市攤薄了凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。毛利率和凈利率下降明顯，2022年達到最低點，2023年出現(xiàn)明顯改觀。

3.發(fā)展能力

企業(yè)成長性能夠通過發(fā)展趨勢與速度體現(xiàn)未來發(fā)展?jié)摿8]，主要涵蓋了增長率的分析，不僅是盈利、運營和償還債務(wù)能力的綜合體現(xiàn)[9]，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵衡量指標（見表7）。

（1）營業(yè)利潤增長率

2018—2019年利潤呈井噴式增長，2020—2022年出現(xiàn)劇烈波動，2022年利潤不增反降?？梢园l(fā)現(xiàn)2020年利潤增長進入瓶頸期，收入增長降速是主要原因，成本費用管控不利也不容忽視，2023年的業(yè)績回轉(zhuǎn)是否具有持續(xù)性對發(fā)展能力評估至關(guān)重要。

（2）營業(yè)收入增長率

營業(yè)收入從200%的增速降至2.82%，除了受疫情因素的影響，也表明企業(yè)本身面臨激烈的市場競爭，產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式面臨較大挑戰(zhàn)。

（3）資產(chǎn)增長率

2018—2020年資產(chǎn)大幅增長后漸趨平穩(wěn)，是公司從擴張階段向穩(wěn)定增長階段過渡的標志。

（4）固定資產(chǎn)增長率

主要體現(xiàn)為經(jīng)營門店的增加，包括普通門店和機器人商店，以及在主題樂園和海外市場拓展的投入。在2018年達到峰值后，固定資產(chǎn)增速逐年遞減，戰(zhàn)略上從規(guī)模向效率轉(zhuǎn)變。

（5）負債增長率

2018—2019年負債率增長較快，說明公司在擴張期較多依賴債務(wù)融資。2020年上市改善了資金狀況后，資產(chǎn)負債率維持在20%左右，且以經(jīng)營性負債為主，財務(wù)風險水平較低。

（6）股東權(quán)益增長率

2021年后股東權(quán)益增長率顯著下降，2022年底該指標降至2.13%，業(yè)績下降導致公司股價下跌。隨著2023財年業(yè)績披露，公司股價重拾升勢，股東財富獲得較大增長。

4.償債能力

（1）短期償債能力

由表8可見，流動比率維持較高水平，短期償債的保障率很高。速動比率從1.56上升至5.08，其變動軌跡與流動比率保持一致，速動資產(chǎn)償還流動負債的能力較強。另外也可以比較得出流動資產(chǎn)中速動資產(chǎn)占比較高，存貨占比對于償債能力構(gòu)成的影響不大。

（2）長期償債能力

由表9可知，資產(chǎn)負債率在2020年顯著下降，表明香港上市顯著改善了公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，但2023年財務(wù)杠桿的顯著上升及其趨勢需要繼續(xù)觀察。利息保障倍數(shù)一直處于較高水平，2022—2023年的利息保障倍數(shù)波動較大，除了受當年盈利狀況影響，也與負債規(guī)模持續(xù)增加有一定關(guān)系。

（四）前景分析

1.行業(yè)前景

全球潮玩市場正處于高速發(fā)展時期，據(jù)弗若斯特沙利文預計，2027年中國潮玩市場將有望突破1600億元，隨著潮玩創(chuàng)新理念和制造水平的提升，國產(chǎn)潮玩的認可度日益提高。

2.行業(yè)風險

（1）客戶流失風險

故事性不強是國產(chǎn)潮玩面臨的主要問題。大部分潮玩企業(yè)局限于滿足消費者對于審美的顯性要求，“無內(nèi)容”銷售可能導致產(chǎn)品缺乏持久的生命力，存在較大的客戶流失風險。

（2）市場投機風險

不良商家用盲盒福袋方式營銷低質(zhì)量產(chǎn)品或滯銷品，高退貨率導致存貨積壓，給企業(yè)盈利能力帶來了消極影響[10]。內(nèi)容虛假、品控差、延遲發(fā)貨、售后差也是盲盒被詬病的主要方面，惡性競爭和高投訴率帶來了嚴格的行業(yè)監(jiān)管，野蠻生長的行業(yè)格局正被打破。

五、泡泡瑪特成長性提升建議

（一）堅定出海戰(zhàn)略，深化IP運營

泡泡瑪特憑借盲盒異軍突起，但隨著消費者偏好轉(zhuǎn)變和行業(yè)監(jiān)管嚴格，高速增長遇阻，成長性受到質(zhì)疑。2023年泡泡瑪特憑借海外業(yè)務(wù)的關(guān)鍵性進展挽救頹勢，出海戰(zhàn)略初見成效。雖然目前的海外市場主要集中在東南亞地區(qū)，但是本土化差異運營經(jīng)驗和直面消費者的銷售策略可以向歐美市場推廣。在IP運營方面，除了與國際知名品牌合作，泡泡瑪特還需要推出更多的原創(chuàng)IP，塑造能夠跨越時間和地域的經(jīng)典形象，構(gòu)建具有全球影響力的IP生態(tài)。

（二）堅持產(chǎn)品創(chuàng)新，提升品牌價值

加大研發(fā)投入、加強產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品“硬實力”吸引更多年輕消費者。優(yōu)化現(xiàn)有服務(wù)和銷售模式，通過“軟實力”提升顧客滿意度和忠誠度。隨著潮玩行業(yè)的競爭格局從單純的玩具制造向IP多元化擴展，在門店、設(shè)備方面的投入需要更加理性，在熱銷品類還不夠豐富的情況下謹慎投資樂園類項目?？梢試@熱銷IP拓展業(yè)務(wù)空間，諸如手辦、毛絨、積木、游戲及品牌聯(lián)名和跨界合作，豐富以潮玩IP為核心的商業(yè)框架。

（三）強化存貨管控，調(diào)高運營效率

供應(yīng)鏈的精細化管理是解決規(guī)模與效率之間矛盾的唯一手段。在供應(yīng)前端加強與工廠的深度綁定，嚴格質(zhì)量管控，在保證供貨的基礎(chǔ)上降低庫存和運營風險。在核心計劃環(huán)節(jié)建立供需平衡系統(tǒng)，統(tǒng)籌商品預測、計劃、供應(yīng)、下單全過程，提高下單數(shù)據(jù)的精準性，增強供應(yīng)鏈計劃的聯(lián)動性。在銷售端精確消費者畫像，推行以客戶為中心的需求鏈大數(shù)據(jù)管理，進行科學的預測、準確的備貨及高效的供應(yīng)履約執(zhí)行。

六、結(jié)束語

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展是市場擴張和技術(shù)創(chuàng)新在組織結(jié)構(gòu)上的響應(yīng)[ 1 1 ]。潮玩與潮流息息相關(guān)，IP的生命力是企業(yè)實現(xiàn)長久發(fā)展的關(guān)鍵。在以消費者為中心的新零售時代，作為個性化精神消費的載體，潮玩行業(yè)的增長空間在于消費者愿意認可并賦予情感價值，因此滿足顧客體驗是商業(yè)運營的重中之重。而供應(yīng)鏈作為聯(lián)系創(chuàng)意端與銷售端的橋梁，只有具備敏捷、協(xié)同和因地制宜的屬性，才能確保企業(yè)當期的優(yōu)秀表現(xiàn)和長遠的發(fā)展后勁。

主要參考文獻：

[1]Penrose E T. The Theory of the Growth of the Firm[M]. Oxford university press， 2009.

[2]Delmar F. Measuring growth： methodological considerations and empirical results[M]// Entrepreneurship and SME research. Routledge， 2019： 199-215.

[3]McQuaid S， Kooijman E D， Rhodes M L， et al. Innovating with Nature： Factors Influencing the Success of Nature-Based Enterprises[J]. Sustainability， 2021，13（22）：12488.

[4]康衛(wèi)國，李梓峻.數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新——來自企業(yè)生命周期的新視角[J].宏觀經(jīng)濟研究，2022（12）：21-42.

[5]劉剛，曹志鵬.現(xiàn)代財務(wù)分析新視角——哈佛分析框架[J].交通財會，2015（05）：55-58.

[6]葉康濤，劉金洋.非財務(wù)信息與企業(yè)財務(wù)舞弊行為識別[J].會計研究，2021（09）：35-47.

[7]唐少清，詹細明，李俊林，等.科技板塊上市公司研發(fā)投入與公司成長性關(guān)系研究[J].中國軟科學，2021（S1）：58-67.

[8]萬驍樂，畢力文，邱魯連.供應(yīng)鏈壓力、戰(zhàn)略柔性與制造企業(yè)開放式綠色創(chuàng)新——基于TOE框架的組態(tài)分析[J].中國軟科學，2022（10）：99-113.

[9]董小紅，周雅茹，曾琦.企業(yè)金融化、內(nèi)部控制與可持續(xù)發(fā)展能力[J].科學決策，2022（01）：32-50.

[10]Lu G ，WeiYa L ，Zhimin D .Manufacturing RD investment efficiency and financing constraints： evidence from China[J].Applied Economics，2021，53（6）：676-687.

[11]雷芳.現(xiàn)代企業(yè)管理理論與管理模式創(chuàng)新發(fā)展研究——評《企業(yè)管理學》[J].人民長江，2022，53（08）：227.

責編：險峰