金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)配置的影響研究

摘" "要：家庭作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本單元，已經(jīng)成為至關(guān)重要的金融決策主體。家庭金融行為不僅直接關(guān)系到家庭福祉，還對(duì)社會(huì)整體福利產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文基于2019年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，分析了金融可得性對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響。研究結(jié)果顯示：金融可得性水平的提升能夠顯著提振城鎮(zhèn)家庭居民參與金融市場(chǎng)的意愿并提高家庭金融資產(chǎn)水平。此外，金融可得性的提升顯著促進(jìn)了家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中各類金融資產(chǎn)配置比例的增加，包括股票、債券和銀行存款等。值得注意的是，金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融市場(chǎng)參與意愿及其金融資產(chǎn)配置的影響，在不同收入和資產(chǎn)負(fù)債水平的家庭中表現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性。

關(guān)鍵詞：金融可得性;金融市場(chǎng);家庭資產(chǎn)配置;金融素養(yǎng);投資決策;城鎮(zhèn)居民

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.11.001

中圖分類號(hào)：F832" " " " " " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " "文章編號(hào)：1003-9031（2024）11-0003-14

一、引言及文獻(xiàn)綜述

隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，居民財(cái)富規(guī)模顯著增加，為居民家庭資產(chǎn)優(yōu)化配置奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量。近年來，依托新一代信息技術(shù)的創(chuàng)新金融模式迅速發(fā)展，極大地提升了金融服務(wù)的可獲得性，精準(zhǔn)對(duì)接了居民的金融服務(wù)需求，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)普惠金融的發(fā)展。這一變化不僅有效緩解了居民短期資金運(yùn)用的難題，還為居民家庭進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)配置提供了更多可能。

隨著學(xué)術(shù)界對(duì)金融可得性的深入研究，眾多學(xué)者從家庭資產(chǎn)配置、居民消費(fèi)、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和收入增長(zhǎng)等多個(gè)維度進(jìn)行了廣泛探索。在家庭資產(chǎn)配置層面，有研究表明金融可得性對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置有顯著的正向影響（Brown et al.，2020），并且這種影響在不同類型的家庭資產(chǎn)中表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性特征（畢明建等，2021）。具體來說，金融可得性水平的提高能夠減輕家庭對(duì)民間借貸的依賴，激勵(lì)家庭更積極地參與正規(guī)金融市場(chǎng)，提升其持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿（孫歡歡，2017;錢水土和程潔，2022），同時(shí)也提升了居民選擇短期消費(fèi)貸款的傾向（羅娟和王露露，2017）。此外，金融可得性的提升在激勵(lì)居民增加儲(chǔ)蓄的同時(shí)，也在一定程度上幫助居民規(guī)避了儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)（張安全等，2016）。在創(chuàng)業(yè)活動(dòng)方面，有研究指出金融可得性有助于緩解金融約束、促進(jìn)土地流轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)的可能性（盧亞娟等，2014;項(xiàng)質(zhì)略等，2019）。在收入增長(zhǎng)方面，學(xué)者們從非農(nóng)就業(yè)和土地租賃等角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)金融可得性通過拓寬非農(nóng)就業(yè)渠道和促進(jìn)農(nóng)戶參與農(nóng)地流轉(zhuǎn)，有效提高了農(nóng)村居民的收入水平（肖龍鐸和張兵，2017;譚燕芝和葉程芳，2021）。更有學(xué)者利用宏觀數(shù)據(jù)分析了金融可得性與農(nóng)戶收入的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融可得性的提高有助于縮小城鄉(xiāng)收入差距（Mookerjee and Kalipioni，2010）。此外，侯杰等（2020）發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)相融合的金融發(fā)展模式，提高了投資者的金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了家庭分散化投資行為的發(fā)生。

目前，我國(guó)多數(shù)居民家庭在金融資產(chǎn)配置方面存在合理性不足的問題?！吨袊?guó)財(cái)富報(bào)告2022》顯示，居民家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和存款占比高達(dá)53%（韓思雨等，2024）。這一數(shù)據(jù)凸顯了我國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置仍趨于集中且保守，金融資產(chǎn)配置的有效性和合理性存在顯著提升空間。因此，眾多學(xué)者致力于探究影響家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)鍵因素。有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步在革新投資方式的同時(shí)使得投資產(chǎn)品種類更加多元化，但同時(shí)也對(duì)投資者的金融素養(yǎng)提出了更高的要求（韓思雨等，2024），而陶權(quán)（2023）則指出我國(guó)家庭資產(chǎn)配置存在單一化、理財(cái)能力不足以及投資行為短期化和從眾化等問題。一方面，根據(jù)中國(guó)居民調(diào)查的數(shù)據(jù)，金融可得性和金融素養(yǎng)對(duì)居民個(gè)人投資行為有顯著影響。對(duì)于有著金融資產(chǎn)配置傾向的家庭而言，金融素養(yǎng)的提升能夠增強(qiáng)其配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的決策效率，提高投資盈利的可能性（康瑞環(huán)等，2022）。另一方面，主觀預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素會(huì)通過影響資產(chǎn)配置決策進(jìn)一步作用于家庭各類資產(chǎn)的配置比例（周先波等，2023）。特別地，在人口老齡化的背景下，張?jiān)坪鸵圅l(fā)現(xiàn)（2024）在有老年人口的家庭中現(xiàn)金和存款占比高達(dá)88.43%，這表明人口老齡化已成為影響家庭金融資產(chǎn)配置的重要因素之一。

高質(zhì)量發(fā)展標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段，這一階段要求我們堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先的原則，旨在通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，這一新發(fā)展階段的特征也對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。隨著國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善與金融服務(wù)覆蓋面的不斷拓寬，普通居民家庭獲取和使用金融服務(wù)的便捷性大幅提升，這不僅極大地便利了居民的金融生活，還顯著增強(qiáng)了他們的生活福祉。大量研究表明，金融可得性的提高顯著提升了居民的儲(chǔ)蓄水平和財(cái)務(wù)安全性，同時(shí)促進(jìn)了居民進(jìn)行多樣化投資以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。然而，現(xiàn)有研究在探討這一議題時(shí)仍存在不足，如對(duì)地區(qū)差異、非自愿排除群體、長(zhǎng)期資產(chǎn)配置策略、非正規(guī)金融渠道以及研究視角的多樣性等方面的關(guān)注不夠?；诖?，本文從城鎮(zhèn)居民視角切入，深入剖析我國(guó)金融可得性水平提升對(duì)城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)配置的影響及其作用機(jī)制。居民家庭資產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵構(gòu)成要素，其配置格局深刻影響著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)與健康穩(wěn)定發(fā)展。鑒于此，探討金融可得性如何影響居民家庭資產(chǎn)配置決策，在具有理論價(jià)值的同時(shí)更具備重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、機(jī)理分析與假設(shè)

金融可得性的研究起源于信貸可得性的研究（Cole，1998），隨著新一代信息技術(shù)和數(shù)字金融的蓬勃興起，金融可得性逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。然而，關(guān)于金融可得性的認(rèn)知框架，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成共識(shí)。在金融可得性的定義層面存在多種觀點(diǎn)：有的學(xué)者將金融寬度視為金融可得性的同義詞（Beck and Torre，2007）;有的學(xué)者則認(rèn)為金融可得性意味著所有金融消費(fèi)者，包括以往被傳統(tǒng)金融服務(wù)邊緣化的群體，能夠以合理的成本獲取各類金融服務(wù)（貝多廣和張銳，2016）;還有學(xué)者將金融可得性定義為金融服務(wù)的可及性，即金融機(jī)構(gòu)為消費(fèi)者提供的全方位、多層次的服務(wù)的可獲得程度（羅娟和王露露，2017）。在衡量方法上，金融可得性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也未完全統(tǒng)一。早期研究主要聚焦于企業(yè)和社區(qū)層面的金融可得性（肖龍鐸和張兵，2017;姚錚等，2013;汪險(xiǎn)生和李寧，2020）。為了提升金融可得性指標(biāo)的科學(xué)性和精確度，后續(xù)研究從金融服務(wù)的供給性、需求性、使用效應(yīng)性和可負(fù)擔(dān)性四個(gè)維度，對(duì)金融可得性進(jìn)行了重新測(cè)算，并完善了相應(yīng)的指標(biāo)體系（劉亦文等，2019;周猛麟，2020）。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重心在于全力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，培育壯大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。在此過程中，數(shù)字普惠金融的深度發(fā)展和科技創(chuàng)新的持續(xù)推動(dòng)，不僅拓寬了金融服務(wù)的普及范圍，還提升了資源配置的效率，顯著提高了居民家庭金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比（毛永晶，2023），這些進(jìn)步對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換具有深遠(yuǎn)意義。

首先，金融可得性在激勵(lì)家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)及優(yōu)化資產(chǎn)配置方面扮演著積極角色（孫歡歡，2017）。一方面，金融市場(chǎng)的分散化程度越高，居民選擇金融資產(chǎn)的比重也越大（周弘等，2017）。在當(dāng)前數(shù)字技術(shù)蓬勃發(fā)展的背景下，數(shù)字普惠金融得以迅速發(fā)展，家庭能夠獲得的金融服務(wù)隨之增加，這不僅大幅縮減了信息搜集的時(shí)間成本，還拓寬了家庭接觸和了解各類金融產(chǎn)品的渠道，從而提高了家庭涉足金融市場(chǎng)的意愿和實(shí)際操作的可能性。另一方面，金融可得性的提升有助于增強(qiáng)城鎮(zhèn)家庭的金融素養(yǎng)和意識(shí)。金融市場(chǎng)的廣泛普及與金融服務(wù)的日益便捷，促使更多家庭開始關(guān)注金融議題，積極學(xué)習(xí)金融知識(shí)，不斷提升自身的金融素養(yǎng)。這一過程使得微觀家庭主體對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制有了更深的認(rèn)識(shí)和理解，金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和信息分析能力得到增強(qiáng)。同時(shí)，這也提高了家庭在制定合理投資策略時(shí)可支配收入的回報(bào)水平，進(jìn)而推動(dòng)城鎮(zhèn)居民財(cái)富水平的提升（胡振和臧日宏，2017）。

其次，金融可得性的提高為城鎮(zhèn)家庭開辟了更為廣闊的金融產(chǎn)品與服務(wù)選擇空間。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展深刻影響了社會(huì)各領(lǐng)域，持續(xù)推動(dòng)著金融市場(chǎng)的成熟與完善。金融機(jī)構(gòu)積極推出多樣化的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，并依托數(shù)字化手段進(jìn)行革新（劉詩(shī)潔和管福泉，2024）。這不僅提升了金融服務(wù)的質(zhì)量水平，優(yōu)化了服務(wù)流程，增強(qiáng)了家庭獲取金融服務(wù)的便捷性，還滿足了不同家庭的多元化需求，為家庭提供了更為豐富的投資途徑和風(fēng)險(xiǎn)管理工具（宋曉玲，2017）。同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善進(jìn)一步拓寬了金融服務(wù)的覆蓋范圍，使居民家庭能夠更便利地獲得和使用金融服務(wù)。移動(dòng)支付、手機(jī)銀行等科技技術(shù)的發(fā)展極大地降低了金融服務(wù)的交易成本和時(shí)間成本（易行健和周利，2018），居民可以在線上買賣股票、債券等金融產(chǎn)品，更靈活地分配家庭金融資產(chǎn)，更主動(dòng)地參與金融市場(chǎng)活動(dòng)，極大提高了家庭資產(chǎn)的配置效率。值得一提的是，數(shù)字普惠金融的蓬勃發(fā)展進(jìn)一步加速了金融可得性的提升，使城鎮(zhèn)家庭能夠根據(jù)自身需求及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，實(shí)現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)（張安全等，2016;畢明建和王明康，2021）。由此，本文提出假說1：金融可得性提高了城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)配置水平。

根據(jù)2016年中國(guó)勞動(dòng)力動(dòng)態(tài)調(diào)查（CHFS）的家庭層面數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們推測(cè)金融可得性的提高可能會(huì)對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度及資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。進(jìn)一步地，這種潛在的影響可能因不同家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況而表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性效果。具體來說，金融可得性越高，家庭更傾向于參與正規(guī)金融市場(chǎng)的負(fù)債融資活動(dòng)來進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，尤其是在資產(chǎn)負(fù)債水平較低的家庭中，這種傾向更為明顯（黎子璇，2021）。金融可得性的提升對(duì)家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)及資產(chǎn)配置起到了積極作用，通過降低家庭民間借出，減少了非正規(guī)借貸市場(chǎng)的供給，這種效應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債水平較高的家庭中可能更為顯著（孫歡歡，2017）。這一現(xiàn)象表明，金融可得性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度和資產(chǎn)配置行為的影響可能在不同資產(chǎn)負(fù)債狀況的家庭中存在異質(zhì)性，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債水平較低的家庭來說，金融可得性的提升可能更有助于促進(jìn)其參與金融市場(chǎng)和進(jìn)行資產(chǎn)的多元化配置。而對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債水平較高的家庭，可能需要更多的政策支持和市場(chǎng)激勵(lì)，以降低其對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)的依賴，提高其在正規(guī)金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)配置效率。

金融可得性的提升對(duì)不同家庭在金融市場(chǎng)的參與度及其資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生了顯著的差異化影響。結(jié)合國(guó)家“普惠金融”政策導(dǎo)向，依據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查2011年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析顯示，金融可得性的提升能夠有效促進(jìn)存款資產(chǎn)、股票資產(chǎn)及債券資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的占比增長(zhǎng)（黎子璇，2021）。盡管金融可得性的提高對(duì)家庭購(gòu)買非金融資產(chǎn)的行為影響相對(duì)有限，但會(huì)降低非金融資產(chǎn)的配置比例，這進(jìn)一步顯示出了金融可得性在推動(dòng)家庭參與金融市場(chǎng)方面的異質(zhì)性作用（沈麗等，2020）。這些發(fā)現(xiàn)強(qiáng)調(diào)了在制定相關(guān)金融政策時(shí)，必須充分考慮家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況的區(qū)域差異性，以及金融可得性在不同家庭負(fù)債中的差異化影響。隨著我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，金融可得性的持續(xù)優(yōu)化顯著拓寬了金融服務(wù)的覆蓋面，使得城鎮(zhèn)居民能夠更加便捷地獲取和使用金融服務(wù)，有效幫助了居民應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種挑戰(zhàn)。然而，不同家庭的負(fù)債狀況對(duì)其金融資產(chǎn)配置的影響也將存在顯著差異。具體而言，居民會(huì)根據(jù)自身家庭的負(fù)債情況靈活調(diào)整金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)城市居民房地產(chǎn)債務(wù)已高達(dá)總收入的137.9%，這一沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)削弱了家庭金融資產(chǎn)配置的有效性（韓思雨等，2024）。為應(yīng)對(duì)高房地產(chǎn)債務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這些家庭往往會(huì)減少高風(fēng)險(xiǎn)投資，轉(zhuǎn)而增加固定收益產(chǎn)品和儲(chǔ)蓄類金融資產(chǎn)的比重，以確保資產(chǎn)的穩(wěn)健性。由此，本文提出假設(shè)2：金融可得性對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響會(huì)在不同家庭資產(chǎn)負(fù)債下存在不同的作用效果。

當(dāng)前，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供的高風(fēng)險(xiǎn)金融服務(wù)普遍難以貼合低收入家庭的特定金融需求。據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)低于理想水平，尤其是部分低收入家庭，他們甚至尚未涉足金融投資市場(chǎng)。隨著家庭人均收入的逐步提升，居民的投資觀念正悄然轉(zhuǎn)變，不再拘泥于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄方式，而是展現(xiàn)出更強(qiáng)的意愿參與金融市場(chǎng)，積極持有各類金融資產(chǎn)。通過對(duì)中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)的深入分析可以發(fā)現(xiàn)，低收入群體因面臨金融可得性的諸多限制，所能獲取的金融服務(wù)相對(duì)有限，這導(dǎo)致他們更傾向于選擇非金融資產(chǎn)作為財(cái)富積累的手段。相比之下，高收入群體則得益于金融可得性的高度便利，更加偏好持有金融資產(chǎn)（張仁博、陳永琪，2020）。

家庭收入水平對(duì)其投資理財(cái)產(chǎn)品的選擇具有顯著的差異性特征。隨著收入的增長(zhǎng)，家庭傾向于通過增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有來提升財(cái)富水平（徐巧玲，2019）。同時(shí)，高收入家庭也會(huì)提升流動(dòng)性資產(chǎn)的配置，并相應(yīng)減少對(duì)生產(chǎn)性風(fēng)險(xiǎn)資本的依賴（許志偉、劉建豐，2019）。這一趨勢(shì)背后高收入家庭的個(gè)體通常展現(xiàn)出較低的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平，因此他們更愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。相反，低收入家庭則更注重資產(chǎn)的安全性，往往會(huì)降低高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的投資比例，轉(zhuǎn)而增加儲(chǔ)蓄或債券等低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的持有。更有研究表明，家庭金融資產(chǎn)的配置不僅隨收入提升而發(fā)生變化，還受到居民個(gè)體特征及家庭所在區(qū)位條件的深刻影響（毛永晶，2023）。此外，家庭人均收入的增加對(duì)資產(chǎn)配置具有積極的推動(dòng)作用，使得高收入家庭更有可能涉足風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，從而進(jìn)一步優(yōu)化其資產(chǎn)組合。這些發(fā)現(xiàn)揭示了家庭收入與金融資產(chǎn)配置之間的復(fù)雜關(guān)系，以及不同家庭在資產(chǎn)配置策略上的差異。因此，家庭收入水平的差異性凸顯了影響金融資產(chǎn)配置的關(guān)鍵因素，導(dǎo)致不同收入階層家庭在資產(chǎn)配置策略上呈現(xiàn)出顯著差異。鑒于此，政策制定者與金融機(jī)構(gòu)在開發(fā)金融產(chǎn)品及服務(wù)時(shí)，必須充分考量各收入層次家庭的獨(dú)特需求，以更有效地滿足其金融訴求，推動(dòng)金融包容性的增強(qiáng)。具體而言，提升低收入家庭的金融可得性，能夠顯著增加其涉足金融市場(chǎng)的機(jī)遇，而高收入家庭則可能借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步豐富其金融資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效分散與風(fēng)險(xiǎn)降低。綜上所述，政策制定者與金融機(jī)構(gòu)在規(guī)劃金融方案時(shí)，務(wù)必針對(duì)不同收入家庭的需求差異進(jìn)行細(xì)致考量，以精準(zhǔn)對(duì)接其金融需求，從而全面促進(jìn)金融包容性的發(fā)展。由此，本文提出假設(shè)3：金融可得性對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響會(huì)在不同家庭收入水平下存在不同的作用效果。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)金融可得性對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響，本文設(shè)置如下計(jì)量模型：

Yi=α0+α0AFi+αxXi+εi" " " " " " " " （1）

其中，Yi表示家庭資產(chǎn)配置行為及水平，AFi表示家庭所在地區(qū)的金融可得性水平，Xi則表示一系列影響家庭資產(chǎn)配置水平的控制變量。α為待估參數(shù)，εi為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，主要衡量不可觀測(cè)因素。

（二）變量選擇

1.核心解釋變量

本文核心解釋變量為金融可得性，借鑒Mookerjee and Kalipioni（2010）的做法運(yùn)用原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)許可證發(fā)布系統(tǒng)中全國(guó)所有商業(yè)銀行支行數(shù)據(jù)，以每萬(wàn)人所擁有的銀行分支數(shù)量來衡量問卷調(diào)查家庭所在地金融可得性水平。

2.核心被解釋變量

本文核心被解釋變量為城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置水平，主要利用城鎮(zhèn)家庭是否參與金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)情況來表示。家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)分配的基礎(chǔ)是參與金融市場(chǎng)，因此首先對(duì)家庭是否參與金融市場(chǎng)交易來衡量家庭的金融交易行為;進(jìn)一步地，利用家庭金融資產(chǎn)情況來衡量家庭金融資產(chǎn)水平;在此基礎(chǔ)上，對(duì)家庭金融資產(chǎn)的多樣性進(jìn)行考察，從“股票、債券、銀行存款”三類主要金融資產(chǎn)進(jìn)行度量。

3.控制變量

本文從戶主個(gè)人特征、家庭財(cái)政狀況方面對(duì)控制變量進(jìn)行篩選，具體包括戶主年齡、性別、婚姻狀況、年齡、家庭規(guī)模、勞動(dòng)力比例、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)厭惡、總消費(fèi)支出以及車輛資產(chǎn)價(jià)值。

（三）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究數(shù)據(jù)主要來源于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心的中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，該微觀數(shù)據(jù)庫(kù)主要用于刻畫家庭金融信息的獲取情況，而金融可得性數(shù)據(jù)則主要來源于原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)許可證發(fā)布系統(tǒng)。本文所用數(shù)據(jù)為2019年CHFS的單期截面數(shù)據(jù)，刪去關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，并對(duì)家庭收入及資產(chǎn)進(jìn)行 1%雙縮尾處理以解決離群值問題，最終獲得了66350個(gè)觀測(cè)值。同時(shí)，考慮到本文研究對(duì)象為城鎮(zhèn)居民，因此對(duì)調(diào)查問卷數(shù)據(jù)中的相關(guān)農(nóng)村居民數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除，表1為相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了探究金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置水平的影響，本文從家庭是否參與金融市場(chǎng)的行為和金融資產(chǎn)持有情況兩個(gè)維度進(jìn)行實(shí)證分析。家庭金融資產(chǎn)的配置是基于參與金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上的，因此研究首先聚焦于金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的影響。本文將家庭是否持有金融資產(chǎn)作為其是否參與金融市場(chǎng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。表2列（1）展示了金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)影響的回歸分析結(jié)果，結(jié)果顯示，金融可得性水平的提高在1%的顯著性水平上顯著促進(jìn)了城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)交易，估計(jì)系數(shù)為0.055，即金融可得性水平每提高1個(gè)單位，城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的概率將增加5.5%。這表明金融可得性的提升顯著增強(qiáng)了城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的積極性，進(jìn)而提高了城鎮(zhèn)家庭的資產(chǎn)配置水平。這一結(jié)果說明金融可得性的提高降低了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，其極大地拓寬了居民的投資渠道，更好地激勵(lì)了城鎮(zhèn)居民將可支配收入用于投資活動(dòng)，從而顯著提高了金融市場(chǎng)的資金活躍度。

表2列（1）證實(shí)，金融可得性水平的提高能夠顯著促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步探討了金融可得性對(duì)家庭金融資產(chǎn)水平及其配置的影響，結(jié)果詳見表2列（2）。其中，列（2）的結(jié)果顯示，金融可得性水平提高對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)投資的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，且估計(jì)系數(shù)為0.165，即金融可得性水平每提高1個(gè)單位，城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)將增加0.165個(gè)單位，這表明金融可得性水平的提高能夠顯著提升城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的金融資產(chǎn)水平。進(jìn)一步地，表2列（3）至（5）分析了金融可得性水平提高對(duì)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置中股票、債券以及銀行存款占比的影響。可以看出，金融可得性的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上均顯著為正，說明金融可得性水平的提升對(duì)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)中各類金融資產(chǎn)占比的影響在不同類型金融投資活動(dòng)中存在明顯的邊際差異。相比于銀行存款，金融可得性水平的提升使得家庭更傾向于將可支配資產(chǎn)用于股票投資和債券投資，顯示出家庭在這些投資活動(dòng)中的意愿更為強(qiáng)烈。

此外，為了進(jìn)一步與金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置水平的影響形成對(duì)比，本文不僅考察了金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，還探究了金融可得性水平提升對(duì)城鎮(zhèn)家庭非金融資產(chǎn)配置的影響，結(jié)果詳見表3。列（1）的結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，金融可得性水平提升對(duì)城鎮(zhèn)家庭非金融資產(chǎn)的影響系數(shù)顯著為負(fù)，估計(jì)系數(shù)為-0.014，即金融可得性水平每提高1個(gè)單位，城鎮(zhèn)家庭的非金融資產(chǎn)將減少0.014個(gè)單位，這表明金融可得性水平的提高顯著降低了城鎮(zhèn)家庭對(duì)非金融資產(chǎn)的投入。進(jìn)一步地，列（2）的結(jié)果顯示，盡管金融可得性水平提升對(duì)城鎮(zhèn)家庭非金融資產(chǎn)占比的影響不顯著，但仍呈現(xiàn)出負(fù)向效應(yīng)。金融可得性的提高對(duì)家庭購(gòu)買非金融資產(chǎn)的行為影響有限，但卻會(huì)降低非金融資產(chǎn)的配置比例，顯示出金融可得性對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)的影響具有顯著的異質(zhì)性（李毅，2018）。這表明，金融可得性的發(fā)展通過減少非金融資產(chǎn)的投入，使得居民有更多的資金用于參與金融市場(chǎng)和投資金融產(chǎn)品。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.變量替換

為了驗(yàn)證上述核心結(jié)論的穩(wěn)健性，將每平方公里銀行分支數(shù)量作為金融可得性水平的替代變量重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。其中，從表4列（1）至列（4）的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，金融可得性提高對(duì)金融資產(chǎn)水平、股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比以及銀行存款資產(chǎn)占比的影響系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這進(jìn)一步說明了金融可得性水平的提高對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)水平及各項(xiàng)資產(chǎn)配置有顯著的提升效用。同時(shí)，從列（5）的回歸結(jié)果可以看出，金融可得性對(duì)非金融資產(chǎn)水平的影響仍然在10%的水平上顯著為負(fù)，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。從以上分析也可表明金融可得性水平的提升會(huì)促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置更向金融類資產(chǎn)傾斜，顯著提高各項(xiàng)金融資產(chǎn)配置比例，本文核心結(jié)論穩(wěn)健性。

2.工具變量法

考慮金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立雖受監(jiān)管機(jī)構(gòu)管制，但仍會(huì)受到外部因素干擾。因此，本文所關(guān)注的由銀行分支數(shù)量所度量的金融可得性水平可能存在一定的內(nèi)生問題，這種內(nèi)生性可能來自家庭對(duì)金融產(chǎn)品的需求、地方文化背景、理財(cái)習(xí)慣等遺漏變量?；诖?，為緩解前文研究潛在的內(nèi)生性問題，利用工具變量做進(jìn)一步檢驗(yàn)，參考尹志超等（2015）的研究，以城鎮(zhèn)家庭所處地區(qū)的非農(nóng)人口占比作為工具變量進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，表5展示了采用兩步法對(duì)Tobit模型進(jìn)行工具變量估計(jì)的回歸分析。可以發(fā)現(xiàn)，Wald檢驗(yàn)結(jié)果均在1%的顯著水平上拒絕變量外生性假設(shè)，即原模型存在內(nèi)生變量。同時(shí)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量均大于10，表明不存在弱工具變量問題，因而本文工具變量選擇合適。進(jìn)一步地，由表5各列結(jié)果可知，在控制內(nèi)生性問題后，金融可得性對(duì)金融資產(chǎn)水平、股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比以及銀行存款占比的影響系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，且估計(jì)系數(shù)分別變?yōu)?.269、4.405、0.209、0.049，對(duì)非金融資產(chǎn)的影響在1%的水平上顯著為負(fù)，且估計(jì)系數(shù)變?yōu)?0.444，再次說明了金融可得性水平的提升會(huì)促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)水平及各項(xiàng)資產(chǎn)配置比例提高、降低非金融資產(chǎn)配置比例，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（三）異質(zhì)性分析

本部分旨在探討在不同收入水平和家庭資產(chǎn)負(fù)債水平的城鎮(zhèn)家庭中，金融可得性水平對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)的異質(zhì)性影響，結(jié)果詳見表6。分析發(fā)現(xiàn)，在收入水平較高的城鎮(zhèn)家庭中，金融可得性對(duì)這些家庭參與金融市場(chǎng)的影響在1%的顯著性水平上顯著為正，估計(jì)系數(shù)為0.073，即金融可得性水平每提高1個(gè)單位，高收入城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的程度將增加0.073個(gè)單位。相比之下，在收入水平較低的城鎮(zhèn)家庭中，盡管金融可得性對(duì)參與金融市場(chǎng)的影響系數(shù)也為正，但其顯著性水平僅達(dá)到10%，這暗示著低收入城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的意愿相對(duì)較弱，說明金融可得性在促進(jìn)高收入城鎮(zhèn)家庭金融市場(chǎng)參與和金融資產(chǎn)配置方面的效果更為顯著。家庭收入水平越高，居民家庭投入金融市場(chǎng)的可用資金也越多（韓思雨等，2024）。同時(shí)，隨著金融可得性的不斷發(fā)展和完善，金融服務(wù)逐漸從傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)型為低成本、廣覆蓋、可持續(xù)的創(chuàng)新型服務(wù)，在一定程度上緩解了低收入群體的融資難題（王正，2022），并促進(jìn)了低收入家庭參與金融市場(chǎng)。進(jìn)一步對(duì)比這兩組結(jié)果，可以更清晰地解釋金融可得性水平的提高如何降低了不同收入水平家庭之間的非工資收入差距。

在研究家庭資產(chǎn)負(fù)債水平對(duì)金融市場(chǎng)參與度的影響時(shí)，我們觀察到以下現(xiàn)象：對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債水平較低的家庭，金融可得性對(duì)參與金融市場(chǎng)的影響在1%的顯著性水平上顯著為正。這表明，金融可得性的提升對(duì)負(fù)債壓力較小的家庭在金融投資行為上具有更顯著的促進(jìn)和提升作用。相反，在資產(chǎn)負(fù)債水平較高的城鎮(zhèn)家庭中，金融可得性對(duì)參與金融市場(chǎng)的影響并不顯著?？赡艿脑蚴牵诜康禺a(chǎn)債務(wù)占比較高的情況下，這些家庭的金融資產(chǎn)配置相對(duì)較低（韓思雨等，2024）。這表明家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況會(huì)影響金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的作用，資產(chǎn)負(fù)債水平較高的家庭往往更不愿意參與金融市場(chǎng)或?qū)⒏噘Y金投入金融產(chǎn)品，他們更傾向于保持更多的流動(dòng)資金以清償債務(wù)（孫歡歡，2017）。

五、結(jié)論與啟示

本文基于2019年CHFS（中國(guó)家庭金融調(diào)查）數(shù)據(jù)，從金融市場(chǎng)參與度和金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度，實(shí)證分析了金融可得性對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置水平的影響。同時(shí)，本文還從家庭收入和負(fù)債狀況兩個(gè)視角，探討了金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融市場(chǎng)參與情況及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性影響。研究結(jié)果揭示了以下幾點(diǎn)：首先，金融可得性顯著提高了城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的概率，并增加了家庭資產(chǎn)中金融資產(chǎn)的比例及其在各項(xiàng)金融資產(chǎn)配置中的比重。具體而言，金融可得性的提升促進(jìn)了存款、股票和債券等金融資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占的比重。其次，金融可得性對(duì)城鎮(zhèn)家庭非金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)較小，但會(huì)顯著降低城鎮(zhèn)家庭購(gòu)買非金融資產(chǎn)的可能性。最后，異質(zhì)性分析顯示，金融可得性水平的提高顯著提高了收入水平較高和資產(chǎn)負(fù)債較低的城鎮(zhèn)家庭參與金融市場(chǎng)的概率，而對(duì)收入水平較低和資產(chǎn)負(fù)債較高的城鎮(zhèn)家庭的金融市場(chǎng)參與影響較小。在金融資產(chǎn)水平方面，金融可得性的提升對(duì)各類家庭均呈現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用，這也表明金融可得性的提高有助于縮小不同收入和負(fù)債水平家庭間的非工資收入差距。

基于上述研究結(jié)果，本文得出以下啟示：首先，應(yīng)加強(qiáng)金融服務(wù)體系建設(shè)，提升金融包容性。政策制定者需要積極行動(dòng)，提高金融服務(wù)的可得性，并增加金融供給。通過優(yōu)化金融服務(wù)體系，推廣和深化金融服務(wù)，降低服務(wù)門檻，使更多民眾享受到便捷、高效的金融服務(wù)。這不僅能夠提高資金流動(dòng)性，提升民眾的生活質(zhì)量，還能激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。其次，政策制定需考慮不同收入水平家庭的異質(zhì)性需求。在制定相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)充分考慮不同收入水平和資產(chǎn)負(fù)債狀況家庭對(duì)金融市場(chǎng)參與的差異。對(duì)于收入較高且負(fù)債較低的家庭，政府應(yīng)繼續(xù)深化金融市場(chǎng)改革，優(yōu)化金融服務(wù)，提高金融可得性，以鼓勵(lì)這些家庭更積極地參與金融市場(chǎng)，增加金融資產(chǎn)的購(gòu)買。對(duì)于收入較低且負(fù)債較高的家庭，政府應(yīng)給予更多關(guān)注和支持，幫助提高這部分人群的金融素養(yǎng)，包括金融市場(chǎng)基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理能力。最后，應(yīng)采取具體措施降低家庭參與金融市場(chǎng)的門檻和成本?？梢酝ㄟ^設(shè)立專項(xiàng)基金、提供優(yōu)惠貸款等方式，降低這些家庭參與金融市場(chǎng)的門檻和成本，增強(qiáng)他們的參與意愿和能力。同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，確保金融市場(chǎng)的公平、透明和規(guī)范，防止過度投機(jī)和泡沫化現(xiàn)象，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

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