技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新

摘要：企業(yè)創(chuàng)新活動對于提升國家競爭力至關(guān)重要，而人才則是推動企業(yè)技術(shù)革新的核心驅(qū)動力。技術(shù)執(zhí)行董事作為具備專業(yè)技術(shù)知識的高級管理人員，在企業(yè)中承擔(dān)著技術(shù)創(chuàng)新和管理決策的雙重職責(zé)。因此，深入探究技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文以2010年～2022年間創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，分析技術(shù)執(zhí)行董事對企業(yè)創(chuàng)新的影響并探索兩者之間的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)執(zhí)行董事顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，且該結(jié)論在經(jīng)過PSM、替換關(guān)鍵變量、滯后一期的穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。進(jìn)一步的作用機(jī)制分析顯示，技術(shù)執(zhí)行董事通過吸引創(chuàng)業(yè)投資、提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平以及緩解代理問題來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：技術(shù)執(zhí)行董事；企業(yè)創(chuàng)新；創(chuàng)業(yè)板

DOI：10.12433/zgkjtz.20242501

一、引言

創(chuàng)新是驅(qū)動發(fā)展的首要動力，提升創(chuàng)新能力并實(shí)現(xiàn)科技領(lǐng)域的自主自強(qiáng)，是不斷提升國家競爭力的核心要義。企業(yè)提升創(chuàng)新實(shí)力不僅是塑造核心競爭力的重要基石，更是增強(qiáng)國家自主科研能力、提升整體國力及擴(kuò)大國際影響力的關(guān)鍵途徑。董事會作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，對企業(yè)創(chuàng)新等重大戰(zhàn)略決策具有直接影響。已有董事會與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究主要集中在董事的政治背景（陳巖等，2018）、董事網(wǎng)絡(luò)（王營和張光利，2018）等對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，關(guān)于技術(shù)執(zhí)行董事如何影響企業(yè)創(chuàng)新尚缺乏探究，本文擬補(bǔ)充這方面的研究不足。

本文的研究貢獻(xiàn)在于：第一，擴(kuò)展了董事會結(jié)構(gòu)特征的研究范圍。從董事會結(jié)構(gòu)看，獨(dú)立董事和非執(zhí)行董事受到學(xué)者們的重點(diǎn)關(guān)注，對執(zhí)行董事的研究還相對較少。在探討董事會成員個人情況時，學(xué)術(shù)界對董事的教育背景等研究比較豐富，然而對具備專業(yè)技術(shù)背景的董事研究相對不足。本文深入探究技術(shù)執(zhí)行董事對企業(yè)創(chuàng)新的影響，深化了相關(guān)研究。第二，本文提出了一個旨在剖析技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新深層關(guān)聯(lián)的理論框架。在細(xì)致審視公司整體治理結(jié)構(gòu)的背景下，本文系統(tǒng)探究技術(shù)執(zhí)行董事對推動企業(yè)創(chuàng)新的作用，并進(jìn)一步剖析了技術(shù)執(zhí)行董事如何通過企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險承擔(dān)以及代理成本等因素作用于企業(yè)的創(chuàng)新能力。本文將把這些關(guān)鍵因素融合進(jìn)一個綜合性的分析框架中，力求更全面地揭示其中的相互作用與影響機(jī)理。第三，本文的研究也為我國企業(yè)聘任和選拔執(zhí)行董事提供了可借鑒的參考。企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)離不開創(chuàng)新型技術(shù)人才的支持與推動，技術(shù)執(zhí)行董事正是這種兼具執(zhí)行與技術(shù)智囊團(tuán)角色的關(guān)鍵人才。因此，通過深入探討這類董事在推動企業(yè)創(chuàng)新方面所發(fā)揮的作用，可以助力企業(yè)憑借技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)軍人物的引領(lǐng)，打造自身獨(dú)特的核心競爭力。

二、文獻(xiàn)梳理

（一）董事類型的相關(guān)研究

國內(nèi)外學(xué)者對于董事類型的劃分并沒有統(tǒng)一。在國外研究中，部分學(xué)者將董事會成員分為內(nèi)部董事和外部董事（Masulis和Mobbs，2011），還有部分學(xué)者進(jìn)一步將外部董事分為關(guān)聯(lián)外部董事（或灰色董事）和獨(dú)立外部董事（Mishra和Nielsen，2000）；Goodstein和Boeker（1991）將董事會成員分為執(zhí)行董事、獨(dú)立非執(zhí)行董事和非獨(dú)立非執(zhí)行董事（灰色董事）。在我國的研究中，林凌和常城（2000）認(rèn)為執(zhí)行董事是內(nèi)部董事的不同名稱、非執(zhí)行董事又稱為外部董事或獨(dú)立董事。進(jìn)一步，有學(xué)者認(rèn)為外部董事包括獨(dú)立董事和非執(zhí)行董事（龔紅和彭玉瑤，2021）；還有部分學(xué)者根據(jù)董事是否擔(dān)任具體行政職務(wù)與股東關(guān)系，將董事會成員構(gòu)成分為執(zhí)行董事、獨(dú)立董事和非執(zhí)行董事三類（胡元木和紀(jì)端，2017；許秀梅等，2019）。張力等（2009）認(rèn)為執(zhí)行董事，也被稱為內(nèi)部董事或常務(wù)董事，指的是那些同時在上市公司的高級管理人員中擔(dān)任要職的董事，如總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)等；王文慧和孫光國（2021）認(rèn)為執(zhí)行董事?lián)碛卸屡c管理層的雙重身份，既在管理崗位上負(fù)責(zé)戰(zhàn)略實(shí)施，同時又履行董事的職責(zé)和義務(wù)、參與董事會戰(zhàn)略決策議程；孫光國和孫瑞琦（2018）將控股股東委派代表其利益的人員進(jìn)入董事會并兼任公司的經(jīng)理層稱之為執(zhí)行董事。因此，學(xué)者對執(zhí)行董事定義的內(nèi)涵基本一致，即在上市公司董事會有席位的高管。

現(xiàn)有有關(guān)執(zhí)行董事的文獻(xiàn)存在兩種矛盾的觀點(diǎn)。支持正面作用的文獻(xiàn)認(rèn)為，領(lǐng)導(dǎo)權(quán)分離導(dǎo)致的權(quán)力補(bǔ)償對企業(yè)而言可能是一種效率損失，執(zhí)行董事能夠促進(jìn)董事會治理效率的發(fā)揮（卜君和孫光國，2020）。董事會與經(jīng)理層的兼任能夠強(qiáng)化兩者之間的溝通與聯(lián)系，提高董事會的專業(yè)素養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)協(xié)作的融洽度（Adams和Ferreira，2007），同時緩解董事會和經(jīng)理層的信息不對稱程度、抑制研發(fā)盈余活動（王文慧和孫光國，2021），從而促進(jìn)董事會治理效率的發(fā)揮（Fama和Jensen，1983）。而支持負(fù)面效應(yīng)的文獻(xiàn)則認(rèn)為，董事會與經(jīng)理層兼任會使得執(zhí)行董事?lián)碛懈蟮臋?quán)利與影響力，因此可能脫離董事會的監(jiān)督和約束，使得董事會的獨(dú)立性遭到削弱，從而給公司帶來負(fù)面影響，包括薪酬操縱程度增加（Chen等，2011）、股利分配減少（王茂林等，2014）、公司業(yè)績惡化（謝佩洪和汪春霞，2017）等不良后果。

（二）技術(shù)董事與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究

馬莉莉等（2020）認(rèn)為技術(shù)董事?lián)碛懈鄬I(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，對企業(yè)技術(shù)發(fā)展方向的了解使董事會在選擇更有發(fā)展前景的創(chuàng)新項(xiàng)目時，更容易做出有助于創(chuàng)新的決策；同時，技術(shù)背景的董事會成員還能對管理層和核心員工研發(fā)投入的使用情況起到一定的監(jiān)督作用，因此，技術(shù)董事比例會正向影響創(chuàng)新效率。劉中燕和周將澤（2020）認(rèn)為技術(shù)獨(dú)董的技術(shù)工作經(jīng)驗(yàn)使其深諳企業(yè)創(chuàng)新的重要性，更關(guān)注技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)品創(chuàng)新，時刻關(guān)注技術(shù)領(lǐng)域的新動態(tài)，能夠更好地提供創(chuàng)新指導(dǎo)，因而促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)活動。胡元木（2012）指出技術(shù)獨(dú)立董事與外部組織進(jìn)行知識溝通和互動，可以更大程度的發(fā)揮知識協(xié)同效應(yīng)和互補(bǔ)優(yōu)勢，進(jìn)而提升創(chuàng)新效率。胡元木和紀(jì)端（2015）從董事技術(shù)專長角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)技術(shù)董事可通過促進(jìn)創(chuàng)新效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效。然而，Dalziel等（2011）對技術(shù)內(nèi)部董事和技術(shù)外部董事進(jìn)行研究，認(rèn)為只有技術(shù)外部董事有利于企業(yè)的研發(fā)投入；龔紅和彭玉瑤（2020）的研究明確指出，技術(shù)內(nèi)部董事作為內(nèi)部董事的一種，同樣面臨著內(nèi)部人控制的問題，這可能導(dǎo)致他們在創(chuàng)新方面展現(xiàn)出短期行為。盡管他們擁有技術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)背景，但由于這些內(nèi)部人控制和創(chuàng)新短期行為的問題，他們往往無法有效發(fā)揮“專家效應(yīng)”，反而可能會對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生抑制作用，進(jìn)而降低企業(yè)的創(chuàng)新績效。

三、理論分析與研究假設(shè)

技術(shù)執(zhí)行董事可以緩解創(chuàng)新活動特性帶來的消極影響，有利于企業(yè)做出技術(shù)創(chuàng)新的決策。首先，管理層成員進(jìn)入董事會、擁有管理層和董事的雙重身份，賦予了管理層更高的社會地位和聲譽(yù)，意味著接受了董事身份背后的責(zé)任義務(wù)（王文慧和孫光國，2021），技術(shù)執(zhí)行董事會出于對董事身份的認(rèn)同，更傾向于站在董事的角度思考問題，經(jīng)由主觀認(rèn)知賦予和無意識消化，產(chǎn)生內(nèi)在的董事履約機(jī)制和維護(hù)公司長遠(yuǎn)利益的自我監(jiān)督機(jī)制，從股東角度出發(fā)減少損害公司價值的機(jī)會主義行為，從而緩解公司的代理問題。其次，技術(shù)執(zhí)行董事由于其專業(yè)背景擁有一定的技術(shù)專家和企業(yè)關(guān)系網(wǎng)，由于其異質(zhì)性的外部資本，他們在創(chuàng)新領(lǐng)域擁有信息、經(jīng)驗(yàn)和知識等資源優(yōu)勢，這使他們能夠幫助企業(yè)從外部獲取高質(zhì)量的技術(shù)資源和組織支持，進(jìn)而減少企業(yè)內(nèi)部與外部之間的信息不對稱現(xiàn)象。企業(yè)內(nèi)部與外部資源的互補(bǔ)性，有助于推動產(chǎn)品升級和企業(yè)創(chuàng)新資源的優(yōu)化提升，從而降低企業(yè)創(chuàng)新過程中的不確定性。此外，技術(shù)執(zhí)行董事本身對研發(fā)投入部門具有直接的管理職權(quán)，這進(jìn)一步增強(qiáng)了他們在企業(yè)創(chuàng)新中的影響力和作用，并且直接參與研發(fā)工作的執(zhí)行、監(jiān)督和指導(dǎo)，更能精準(zhǔn)把控創(chuàng)新項(xiàng)目走向，因此，對企業(yè)創(chuàng)新具有較大的直接促進(jìn)作用。最后，技術(shù)創(chuàng)新活動的特性離不開專業(yè)技術(shù)人才的支持。技術(shù)執(zhí)行董事本身特有的隱性知識才能，既可補(bǔ)充企業(yè)內(nèi)部有限的專業(yè)技術(shù)知識，又可以指導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新活動，使其技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和價值理念等隱性知識得以在企業(yè)內(nèi)部共享和傳播。知識的共享有利于形成開放、創(chuàng)新的文化氛圍，增加企業(yè)的創(chuàng)新活動（Yu等，2013）。因而可以通過技術(shù)追趕來提高自身的創(chuàng)新能力。

因此，提出假設(shè)1：技術(shù)執(zhí)行董事有利于企業(yè)創(chuàng)新。

組織身份認(rèn)同理論指出，公司治理激勵契約的重要補(bǔ)充方式之一是對組織身份的認(rèn)同，選擇董事身份改變了管理層在組織中對自身角色的認(rèn)同和認(rèn)知，使他們更傾向于站在董事的視角思考和實(shí)踐，履行董事職責(zé)和義務(wù)（孫光國等，2015）。技術(shù)執(zhí)行董事的雙重身份加深了這類管理者工作與企業(yè)整體績效的紐帶，他們在多重角色責(zé)任認(rèn)知和組織賦予的內(nèi)在激勵下，將自覺地從全體董事會和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展視角出發(fā)積極推動有利于企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展的創(chuàng)新舉措。這種身份和認(rèn)知的融合，使得技術(shù)執(zhí)行董事在履職過程中能夠更全面地考慮企業(yè)利益，更有效地推動企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程。技術(shù)執(zhí)行董事的身份使其在公司中處于更高的地位，董事會成員的身份也令技術(shù)執(zhí)行董事有更多的機(jī)會與其他董事接觸和互動。技術(shù)執(zhí)行董事的雙重身份還能通過讓管理層在董事會中擔(dān)任職務(wù)，直接加強(qiáng)董事會的建議和監(jiān)督職能。這種方式可以減少信息不對稱現(xiàn)象，降低代理成本，并促使管理層更多地站在董事會的角度，以符合股東利益的方式行事，從而有助于企業(yè)創(chuàng)新水平的提高。

因此，提出假設(shè)2：技術(shù)執(zhí)行董事能夠通過降低代理成本，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

基于資源效應(yīng)視角，創(chuàng)新活動具有資源依賴性，技術(shù)執(zhí)行董事的技術(shù)背景和執(zhí)行董事的身份為其積累更為豐富的資源，技術(shù)背景使執(zhí)行董事的人際交往范圍更廣，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)更為豐富。這些高管的社會資本不僅為企業(yè)提供實(shí)際資源，還可能帶來潛在的資源，從而增強(qiáng)了企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力（Ferris等人，2017）。因此，技術(shù)執(zhí)行董事可以依靠其個人社會網(wǎng)絡(luò)，與其他企業(yè)進(jìn)行高效交流，進(jìn)而獲取更多非重復(fù)性的有價值信息，提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力。此外，從烙印效應(yīng)的角度來看，管理者不同的工作經(jīng)歷會對其價值觀、管理方式和決策模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這種影響來源于他們的認(rèn)知烙印和能力烙印。具有技術(shù)背景的管理者通常對企業(yè)創(chuàng)新活動有更為深入的理解和認(rèn)知，更有能力精確評估技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的成功概率，及時避免技術(shù)開發(fā)陷阱，并制定更優(yōu)的管理決策，提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。最后，基于委托代理理論，執(zhí)行董事的設(shè)立可以有效降低管理層與股東之間因信息不對稱產(chǎn)生的代理問題，增強(qiáng)技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)之間利益的一致性，有助于推動企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的提升。

因此，提出假設(shè)3：技術(shù)執(zhí)行董事能夠顯著提高風(fēng)險承擔(dān)水平，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)新活動中起著重要作用。本文認(rèn)為技術(shù)執(zhí)行董事可以通過吸引創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。首先，有技術(shù)執(zhí)行董事的企業(yè)在吸引創(chuàng)業(yè)投資方面具有突出優(yōu)勢。在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新早期階段，投資者為降低不確定性會尋找能夠代表企業(yè)未來發(fā)展前景的替代信號（Baum和Silverman，2004）。Ko和Mckelvie（2018）認(rèn)為人力資本傳達(dá)了企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量和承諾的積極信號?，F(xiàn)有研究已經(jīng)表明具有海外任職或者學(xué)習(xí)經(jīng)歷的高管積累了先進(jìn)技術(shù)和管理知識（劉青等，2013），有更開放的視野，因而更能吸引創(chuàng)業(yè)投資的興趣。同時，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與有助于企業(yè)更加大膽地進(jìn)行各類創(chuàng)新嘗試，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新升級。一方面，創(chuàng)業(yè)投資不僅可以為企業(yè)提供項(xiàng)目所需的長期資金支持，還會被市場貼上具有較好發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)簽，向市場傳達(dá)關(guān)于企業(yè)發(fā)展的積極信號，為企業(yè)提供認(rèn)證服務(wù)，吸引其他投資者的加入，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本（蔡地等，2015）；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資擁有充足的管理知識和豐富的外部資源，可以從各方面給被投企業(yè)帶來增值，以降低創(chuàng)新活動帶來的不確定性。

因此，提出假設(shè)4：技術(shù)執(zhí)行董事通過吸引創(chuàng)業(yè)投資，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選取2010～2022年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，之所以選擇創(chuàng)業(yè)板有兩個主要原因。首先，創(chuàng)業(yè)板幾乎都是專精特新中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)，屬于高研發(fā)板塊。其次，由于具有技術(shù)背景的高管集中在高科技行業(yè)，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司會創(chuàng)建一個技術(shù)執(zhí)行董事的平衡樣本。從新浪財經(jīng)上披露的上市公司招股說明書中手工搜集關(guān)于技術(shù)執(zhí)行董事的相關(guān)數(shù)據(jù)，部分財務(wù)數(shù)據(jù)和公司特征相關(guān)數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫和CNRDS數(shù)據(jù)庫得到。為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，參考國內(nèi)外研究中的常見方法，對初始樣本進(jìn)行了如下篩選：首先，排除了金融類企業(yè)的數(shù)據(jù)；其次，去除了被特別處理（ST）的企業(yè)樣本；最后，剔除了存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本。為了進(jìn)一步減少極端值對回歸分析的影響，對所涉及的主要連續(xù)變量進(jìn)行了Winsorize處理，即在1%和99%的水平上進(jìn)行了縮尾處理。經(jīng)過這些處理步驟后，最終得到了1112家上市公司的6696個有效樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選取

1.解釋變量

借鑒劉中燕和周澤將（2020）采用的三種度量方法：第一種方法，技術(shù)執(zhí)行董事數(shù)量Exe_N，等于Ln（技術(shù)執(zhí)行董事人數(shù)+1）；第二種方法，技術(shù)執(zhí)行董事比例Exe_R，等于技術(shù)執(zhí)行董事人數(shù)除以董事會總?cè)藬?shù)；第三種方法，技術(shù)執(zhí)行董事虛擬變量Exe_D，若企業(yè)有技術(shù)執(zhí)行董事，賦值為1，否則賦值為0。參照胡元木和紀(jì)端（2017）對技術(shù)董事的衡量方式，評估董事是否具備技術(shù)背景的關(guān)鍵準(zhǔn)則如下：（1）在教育背景方面，若董事曾修讀過工程、制藥或工學(xué)類相關(guān)專業(yè)，鑒于這些專業(yè)顯著的技術(shù)性，可認(rèn)為其擁有技術(shù)背景；（2）在職業(yè)生涯方面，若董事具備生產(chǎn)、研發(fā)領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)，或曾在企業(yè)技術(shù)崗位任職，乃至在技術(shù)行業(yè)協(xié)會擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)或相關(guān)職位，亦可視為擁有技術(shù)背景；（3）技術(shù)或研究類職稱，如研究員、工程師、醫(yī)師、藥師或教授級工程師等，也是衡量董事技術(shù)背景的重要依據(jù)；（4）在創(chuàng)新成果層面，若董事?lián)碛邪l(fā)明專利或曾獲得發(fā)明相關(guān)的獎勵，同樣表明其具備技術(shù)背景。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，董事只需滿足其中一條即可被認(rèn)定為具備技術(shù)背景。此外，若這位技術(shù)背景的董事同時擔(dān)任上市公司的高級管理職位，那么他即被定義為技術(shù)執(zhí)行董事。

2.被解釋變量

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新，當(dāng)前文獻(xiàn)大多從兩個方向進(jìn)行展開，即企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。創(chuàng)新投入是指企業(yè)對于創(chuàng)新活動所投入的金額。相較于研發(fā)專利的產(chǎn)出，研發(fā)投入更容易反映技術(shù)執(zhí)行董事的創(chuàng)新意愿，因此本文選用研發(fā)投入來衡量企業(yè)創(chuàng)新，借鑒朱乃平等（2014）的衡量方法，用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的變量，符號用RD表示。同時考慮到企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出也是衡量企業(yè)創(chuàng)新水平的重要指標(biāo)，因此，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，參考余明桂等（2016）的研究，用年度發(fā)明專利申請數(shù)量（Patent）的自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新。

3.控制變量

本文根據(jù)胡元木和紀(jì)端（2017）、龔紅和彭玉瑤（2020）、陳思陽和孫光國（2020）等，控制變量選取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東持股比例（Top1）、成長性（Growth）、兩職合一（Dua）、管理層持股比例（Mshare）、董事會規(guī)模（Boardsize）、獨(dú)立董事比例（Inde）。在全部回歸分析中，均控制了年度、行業(yè)的固定效應(yīng)。

（三）模型構(gòu)建

在構(gòu)建模型方面，為檢驗(yàn)假設(shè)H1中技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，本文采用如下主回歸模型來估算：

（4.1）

在模型（4.1）中，RD表示企業(yè)創(chuàng)新，通過研發(fā)支出/營業(yè)收入計算而得，Exe表示技術(shù)執(zhí)行董事，采用Exe_N、Exe_R、Exe_D三種方式進(jìn)行衡量，Control表示控制變量，Ind和Year表示行業(yè)和年度固定效應(yīng)。根據(jù)假設(shè)H1，系數(shù)體現(xiàn)為技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，因此預(yù)測系數(shù)應(yīng)當(dāng)顯著為正。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表1可以看出，研發(fā)投入（RD）的最大值為35.63%，最小值為0.32%，均值為7.4456%，中位數(shù)為5.37%，與王楠等（2017）的研究中所報告的數(shù)值基本一致，可以看出中位數(shù)略低于平均數(shù)（5.37%對比7.4456%），這表明在樣本企業(yè)中，有超過一半的企業(yè)其研發(fā)投入水平未能達(dá)到平均水平。由此可見，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在創(chuàng)新方面的整體表現(xiàn)并不突出，且存在著一定程度的差異。對于用技術(shù)執(zhí)行董事直接取對數(shù)衡量的技術(shù)執(zhí)行董事（Exe_N），其均值為0.6931，最大值為1.61，最小值為0，說明有企業(yè)沒有設(shè)置技術(shù)執(zhí)行董事；對于用占董事會規(guī)模比例衡量的技術(shù)執(zhí)行董事（Exe_R），其均值為0.1558，說明一般情況下公司會設(shè)置1-2名技術(shù)執(zhí)行董事；用虛擬變量衡量的技術(shù)執(zhí)行董事（Exe_D）即有技術(shù)執(zhí)行董事的企業(yè)占了樣本企業(yè)的72%，表明超過一半的企業(yè)設(shè)置了技術(shù)執(zhí)行董事。公司規(guī)模（Size）平均值為21.4732，最大值為23.96，最小值為19.96，表明企業(yè)規(guī)模存在一定差異；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）平均為0.3280，企業(yè)的平均負(fù)債水平不高。我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的銷售收入增長率（Growth）平均值為0.2034，這一數(shù)據(jù)充分顯示了這些企業(yè)具有較高的成長潛力和強(qiáng)勁的發(fā)展能力。兩職合一（Dua）的平均值為0.4303，表明創(chuàng)業(yè)板中將近一半的企業(yè)都存在兩職合一的現(xiàn)象。管理者持股比例（Mshare）最大值為0.63，最小值為0，可以看出創(chuàng)業(yè)板不同企業(yè)管理者持股比例有較大差異。股權(quán)集中度（Top1）的數(shù)據(jù)顯示，其均值和中位數(shù)分別為29.2811%和62.51%，同時，最小值和最大值相差較大，分別為7.59%和62.51%。這一范圍表明了我國不同企業(yè)之間在股權(quán)集中度上存在顯著差異。另外，獨(dú)立董事在企業(yè)中的平均比例是0.3833，說明樣本企業(yè)符合我國對于平均獨(dú)立董事人數(shù)超過其董事會總?cè)藬?shù)三分之一人數(shù)設(shè)置的有關(guān)規(guī)定。

（二）回歸分析

表2列示了技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果（假設(shè)1）。本文采用了三種不同的方法來衡量技術(shù)執(zhí)行董事，并分別進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平上，技術(shù)執(zhí)行董事的各種衡量方式均與企業(yè)創(chuàng)新水平呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。這表明，隨著董事會中技術(shù)執(zhí)行董事比率和人數(shù)的增加，企業(yè)的創(chuàng)新能力也得到了相應(yīng)的提升。因此，技術(shù)執(zhí)行董事在推動企業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用，支持了本文的研究假設(shè)1。

分析控制變量的結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)Size的系數(shù)并不顯著，這意味著公司規(guī)模在推動企業(yè)創(chuàng)新方面并未展現(xiàn)出明顯的作用，這一發(fā)現(xiàn)與吳延兵（2007）的研究結(jié)論相吻合。Lev系數(shù)總體上顯著為負(fù)，說明企業(yè)負(fù)債水平越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平相對較低，與陳富聰和姜媛（2018）研究結(jié)論一致。Growth在1%的水平上顯著為負(fù)，這可能是因?yàn)殡S著企業(yè)的成長，企業(yè)的創(chuàng)新遭遇瓶頸期，難有突破，阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新步伐。Mshare的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)管理層持股比例越大，管理者短視行為越弱，企業(yè)整體創(chuàng)新水平越高，與郭令秀和郭曉敏（2020）的研究一致。Dua顯著為正，說明兩職合一會有效促進(jìn)總經(jīng)理做出創(chuàng)新決策，提高研發(fā)效率，這與何瑛等（2019）的研究一致。Top1在1%水平上顯著為負(fù)，表明高度集中的股權(quán)會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新。這與朱德勝和周曉珮（2018）的研究一致，原因可能是大股東缺乏必要的制衡容易出現(xiàn)操控研發(fā)費(fèi)用的行為，從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。Boardsize顯著為正，說明董事會規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用，與Eisenhardt和Schoonhoven（1990）研究一致。Inde的系數(shù)都顯著為正，說明獨(dú)立董事能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的水平，與謝汗青（2019）研究結(jié)論一致。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換變量

為了排除由于變量度量造成的回歸結(jié)果偏誤，本文采用替代被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。我們注意到企業(yè)創(chuàng)新除了考慮企業(yè)研發(fā)投入之外，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出也是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要因素，因此為了綜合考慮技術(shù)執(zhí)行董事如何影響企業(yè)創(chuàng)新，本文采用企業(yè)專利申請數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新活動的衡量標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。專利包含外觀設(shè)計專利、實(shí)用新型專利和發(fā)明專利三種類型。在這三類中，發(fā)明專利與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)最為緊密，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的創(chuàng)新實(shí)力。因此，參考余桂明等（2016）的研究，將發(fā)明專利的申請數(shù)量作為主要衡量依據(jù)。發(fā)現(xiàn)技術(shù)執(zhí)行董事的三種衡量方式與創(chuàng)新產(chǎn)出均在1%的水平上顯著為正，說明技術(shù)執(zhí)行董事能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，假設(shè)1的結(jié)論穩(wěn)健。

2.滯后一期

反向因果是常見的一種內(nèi)生性問題。為了緩解這一問題，對解釋變量進(jìn)行滯后一期處理，回歸結(jié)果表明，Exe_N系數(shù)為0.9363，在1%水平上顯著；Exe_R系數(shù)為3.7508，在1%水平上顯著；Exe_D的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，驗(yàn)證了假設(shè)1，結(jié)果穩(wěn)健。

3.PSM檢驗(yàn)

為了在一定程度上緩解內(nèi)生性問題，本文借鑒潘紅波等（2016）的研究方法，運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）對這一問題進(jìn)行緩解。根據(jù)公司是否存在技術(shù)執(zhí)行董事為匹配依據(jù)，將樣本劃分為處理組和控制組。本文協(xié)變量選取公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長性（Growth）、管理層持股（Mshare）、董事會規(guī)模（Boardsize）、獨(dú)立董事（Inde）、兩職合一（Dua），并采取最近鄰匹配法進(jìn)行一對一匹配。PSM匹配后的平衡性檢驗(yàn)表明，與匹配前的數(shù)據(jù)相比，匹配后每個變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差都低于百分之十，且標(biāo)準(zhǔn)偏差的平均下降幅度也都超過了百分之五十。此外，匹配后所有變量的p值均不顯著，這說明了匹配后處理組與控制組間的差別并不明顯，通過平衡性假設(shè)檢驗(yàn)。利用PSM匹配后的樣本，重新對模型（4.1）回歸的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著正相關(guān)，與前文結(jié)果一致，假設(shè)1的驗(yàn)證得到加強(qiáng)。

六、進(jìn)一步分析

1.代理成本、技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新

大多數(shù)文獻(xiàn)通常采用管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例度量管理者和股東之間的代理成本（Ang等，2000；田利輝，2005；甄紅線，2015）。因此，本文參照文獻(xiàn)中的一般做法，采用管理費(fèi)用率作為衡量企業(yè)代理成本（Agency）的指標(biāo)。管理費(fèi)用率的上升代表著代理成本的增加。參考江艇（2022）的機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，建立模型?.1）來驗(yàn)證假設(shè)2：

（5.1）

從表3可以得出，技術(shù)執(zhí)行董事三種衡量方式的回歸系數(shù)都顯著為負(fù)，表明技術(shù)執(zhí)行董事能夠更有效地減輕代理問題。而代理問題的存在是導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力不足、效率低下的一個關(guān)鍵因素（李春濤和宋敏，2010）。因此，有效緩解代理問題是技術(shù)執(zhí)行董事促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制。該實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。

2.風(fēng)險承擔(dān)水平、技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新

為了驗(yàn)證本文的假設(shè)3是否成立，構(gòu)建以下模型：

（6.2）

在研究中，Risk作為被解釋變量，用于衡量風(fēng)險承擔(dān)水平。由于股票市場波動性較大等原因，學(xué)者們也廣泛采用盈余波動性來衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平（Boubakri等，2013；余明桂等，2013）。其中Roa使用息稅前利潤除以年末總資產(chǎn)衡量，參考John等（2008）、余明桂等（2013）的研究，將公司Roa減去年度行業(yè)均值得到Adj_Roa（如公式（6.3）所示），以緩解行業(yè)及周期的影響。用公式（6.4）的計算方法，以每三年（t年至t+2年）作為一個觀測時段，分別滾動計算經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的Roa（Adj_Roa）的標(biāo)準(zhǔn)差，同時參考Faccio等（2011）和宋建波等（2017）的處理方式，將該結(jié)果乘以100得到Risk以衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

（6.3）

（6.4）

從表4中可以看出，技術(shù)執(zhí)行董事與風(fēng)險承擔(dān)水平的系數(shù)均顯著為正，說明技術(shù)執(zhí)行董事可以顯著提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，即假設(shè)3得到驗(yàn)證。

3.創(chuàng)業(yè)投資、技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新

為了檢驗(yàn)技術(shù)執(zhí)行董事是否是通過吸引創(chuàng)業(yè)投資作用于企業(yè)創(chuàng)新活動，即驗(yàn)證本文的假設(shè)4是否成立，本文構(gòu)建模型（6.3）：

（6.3）

參考關(guān)健等（2022）將創(chuàng)業(yè)投資（VC）設(shè)置為一個虛擬變量。針對有創(chuàng)業(yè)投資介入的企業(yè)，在其創(chuàng)業(yè)投資尚未進(jìn)入之前，將此特定變量的值設(shè)定為0；而一旦創(chuàng)業(yè)投資成功進(jìn)入，該變量的值便更改為1。相對地，對于那些從未吸引創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，該變量在其所有年份的記錄中均保持為0。Control是其他控制變量。

表5是技術(shù)執(zhí)行董事與創(chuàng)業(yè)投資的回歸結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)來看，在控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)后，技術(shù)執(zhí)行董事與創(chuàng)業(yè)投資的系數(shù)均顯著為正，說明技術(shù)執(zhí)行董事可以吸引創(chuàng)業(yè)投資，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，該實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)4。

七、結(jié)論與政策建議

本文研究得出了以下結(jié)論：第一，技術(shù)執(zhí)行董事對推動企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響。實(shí)證研究結(jié)果顯示，技術(shù)執(zhí)行董事與企業(yè)創(chuàng)新之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，這意味著技術(shù)執(zhí)行董事能有效促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動。第二，技術(shù)執(zhí)行董事可以通過緩解代理問題、提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平、吸引創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在機(jī)制促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

基于上述研究結(jié)論，本文建議重視技術(shù)執(zhí)行董事在推動企業(yè)創(chuàng)新中的重要作用。技術(shù)執(zhí)行董事憑借深厚的技術(shù)背景和執(zhí)行董事的雙重身份，能夠利用專業(yè)知識和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供寶貴的建議和指導(dǎo)。他們的技術(shù)專長有助于減少創(chuàng)新活動的不確定性，提高企業(yè)創(chuàng)新的可行性，從而積極促進(jìn)創(chuàng)新活動的推進(jìn)，進(jìn)而提升企業(yè)的整體創(chuàng)新能力。然而，當(dāng)前我國企業(yè)對技術(shù)執(zhí)行董事的重視程度仍然不夠，技術(shù)執(zhí)行董事在董事會中的占比普遍較低，甚至有很多企業(yè)還沒有設(shè)立技術(shù)執(zhí)行董事這一職位。因此，我國企業(yè)急需提升對技術(shù)執(zhí)行董事的認(rèn)知和重視度，加大對技術(shù)執(zhí)行董事的引進(jìn)和培育力度。通過不斷優(yōu)化董事會的人力資本結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)的董事會架構(gòu)，充分發(fā)揮技術(shù)執(zhí)行董事的獨(dú)特治理效能，推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，不斷提升企業(yè)創(chuàng)新能力，為實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展作出積極貢獻(xiàn)。

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