企業(yè)并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展催生了眾多企業(yè)并購重組，其成效對(duì)企業(yè)未來運(yùn)營至關(guān)重要。本文分析了企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型、特點(diǎn)及成因，并在此基礎(chǔ)上，提出了減少信息不對(duì)稱帶來的不利影響、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)用多種融資手段、制定周詳?shù)呢?cái)務(wù)管理整合計(jì)劃以及打造全面的風(fēng)險(xiǎn)防控網(wǎng)絡(luò)等策略，旨在維護(hù)企業(yè)資產(chǎn)完整性，支撐企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)。

企業(yè)并購重組實(shí)踐活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理尤為復(fù)雜。企業(yè)應(yīng)分析具體情況制定針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)管理方案，以提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，從而保障并購重組的順利進(jìn)行并實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)。

一、企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通過并購重組尋求更大的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，在這一過程中面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，估值不準(zhǔn)確對(duì)企業(yè)資金安全構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。由于信息獲取的不完全和不對(duì)稱，企業(yè)在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值時(shí)，易出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致高估或低估目標(biāo)價(jià)值，從而引發(fā)投資決策的失誤，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

首先，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作中，評(píng)估偏差主要表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)價(jià)值的過分高估，導(dǎo)致并購企業(yè)面臨更高的成本支出。這可能導(dǎo)致并購方財(cái)務(wù)狀況的惡化，對(duì)企業(yè)的資金流造成影響，從而不利于其穩(wěn)定運(yùn)作。

其次，若企業(yè)對(duì)并購對(duì)象的價(jià)值估計(jì)不科學(xué)，出價(jià)偏低，不僅可能導(dǎo)致并購失敗，同時(shí)還會(huì)造成前期投入損失。

最后，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)包括有形和無形資產(chǎn)，如不動(dòng)產(chǎn)和專利技術(shù)等，而現(xiàn)實(shí)中不少企業(yè)容易忽略無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，導(dǎo)致對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值估計(jì)不科學(xué)，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購重組活動(dòng)中，資金保障是關(guān)鍵。而支付能力不足也就成為了企業(yè)并購重組的風(fēng)險(xiǎn)之源。由于多數(shù)企業(yè)依賴外部資本進(jìn)行并購，財(cái)務(wù)杠桿的作用使融資成本和風(fēng)險(xiǎn)同步上升。不同于上市公司有多種支付對(duì)價(jià)的方式，非上市企業(yè)支付手段的單一性容易暴露企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購重組進(jìn)展的不確定性。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)成功收購目標(biāo)后，必須著手解決合并帶來的財(cái)務(wù)不確定性。其中，涉及資金的合并，因此必須有效整合目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)事項(xiàng)。由于不同企業(yè)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)及經(jīng)營范疇有很大差異，其財(cái)務(wù)工作流程也存在差異，財(cái)務(wù)整合工作具有復(fù)雜性，容易在整合過程中出現(xiàn)諸多問題，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購重組的最終結(jié)果造成負(fù)面影響，降低整個(gè)重組過程的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于不同企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式以及企業(yè)文化的差異，使得整合工作充滿變數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)因素可能引起流動(dòng)資金緊張、融資成本上升等問題，甚至造成企業(yè)整體信用狀況下降。

（四）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

并購重組操作中，企業(yè)需面對(duì)外部環(huán)境的諸多不確定因素，這些因素涵蓋政策導(dǎo)向、法律法規(guī)、人才流動(dòng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)及產(chǎn)權(quán)交易變動(dòng)等。此類因素的一個(gè)或多個(gè)因素疊加可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，貸款利率的波動(dòng)直接關(guān)系到并購成本的增減，匯率的波動(dòng)對(duì)于跨國界的并購活動(dòng)亦構(gòu)成顯著挑戰(zhàn)。

（五）稅收風(fēng)險(xiǎn)

并購重組實(shí)務(wù)中，涉稅風(fēng)險(xiǎn)把控至關(guān)重要。此類風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為并購對(duì)象潛在的未繳稅項(xiàng)，或并購引發(fā)的稅收優(yōu)惠取消現(xiàn)象，這些都可能對(duì)并購方造成財(cái)務(wù)上的沖擊。不少企業(yè)在運(yùn)營管理上存在漏洞，在追求資本增長(zhǎng)時(shí)，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。這些企業(yè)可能為了追逐規(guī)模虛報(bào)財(cái)務(wù)信息，而未經(jīng)詳盡調(diào)查的并購重組易引發(fā)估值失誤，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理難題，如補(bǔ)稅等，進(jìn)一步提高了并購成本。企業(yè)在著手并購重組時(shí)，要推算、調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)數(shù)據(jù)，防范目標(biāo)企業(yè)存在尚未暴露的歷史稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

（一）動(dòng)態(tài)性

企業(yè)面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的，受制于多種因素的交互影響，一旦市場(chǎng)條件有所變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)狀況亦隨之波動(dòng)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的起伏，參與并購的企業(yè)必須密切追蹤市場(chǎng)脈動(dòng)，靈活調(diào)整策略，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而保障企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營。同時(shí)，動(dòng)態(tài)監(jiān)控并購全程，精準(zhǔn)識(shí)別可能存在的財(cái)務(wù)隱患，并提前規(guī)劃應(yīng)對(duì)策略，這對(duì)于促進(jìn)并購重組的成功至關(guān)重要。

（二）復(fù)雜性

并購重組操作中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展現(xiàn)出其復(fù)雜性及眾多成因，涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)政狀況及運(yùn)營狀態(tài)的準(zhǔn)確把握，以防止任何環(huán)節(jié)的失誤引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整合過程造成負(fù)面效應(yīng)。企業(yè)管理層應(yīng)致力于詳盡審查潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施，以防患于未然，降低潛在的財(cái)務(wù)損失。

三、并購重組產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）盡調(diào)不充分

收購方要利用各種途徑對(duì)被收購方進(jìn)行深入的資料搜集。需要注意的是，所搜集的信息很大程度上依賴于被收購方的自愿披露。當(dāng)被收購方屬于非公眾公司時(shí)，從外部獲取其基礎(chǔ)信息就變得頗為困難，這一難題往往造成信息不對(duì)稱。此時(shí)，如果盡調(diào)不充分，就可能導(dǎo)致收購方對(duì)被收購方的價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，影響對(duì)其獲利及清償債務(wù)能力的判斷，進(jìn)而增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購重組的成效造成負(fù)面影響。

（二）籌資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理

并購前，部分企業(yè)將大量時(shí)間和資源投入到自身籌集并購資金過程中，忽略了并購以后對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況的關(guān)注和推演，導(dǎo)致籌資策略的選擇不夠理想，最終導(dǎo)致并購后才發(fā)現(xiàn)負(fù)債籌資比例過高、其他籌資比例過低資本結(jié)構(gòu)失衡，并在后續(xù)引發(fā)相關(guān)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金運(yùn)用規(guī)劃不科學(xué)

并購重組過程中，部分企業(yè)存在用資規(guī)劃漏洞，成為觸發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵原因。一些企業(yè)并購前的資金規(guī)劃僅考慮并購資金需求量的計(jì)算，忽略了整合階段相關(guān)的財(cái)務(wù)支出，比如并購后隨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來的大量資金需求。還有一種常見的用資規(guī)劃漏洞就是短貸長(zhǎng)投，很容易造成后續(xù)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）潛在成本估計(jì)不足

企業(yè)并購重組活動(dòng)往往周期長(zhǎng)，如果某個(gè)階段或環(huán)節(jié)未能按計(jì)劃推進(jìn)，就會(huì)產(chǎn)生額外的成本。如果對(duì)此沒有足夠的評(píng)估，就可能成為企業(yè)財(cái)務(wù)的隱形風(fēng)險(xiǎn)。特別是大型并購或跨國并購，涉及匯率、稅率及其他政策變動(dòng)，無一不對(duì)企業(yè)未來的商業(yè)運(yùn)營構(gòu)成威脅，從而提高了經(jīng)營的不確定性。

四、防控并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的路徑

（一）聘請(qǐng)第三方實(shí)施盡職調(diào)查

企業(yè)為了減少由信息不對(duì)稱引發(fā)的諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，關(guān)鍵舉措之一就是委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)擬并購的目標(biāo)公司進(jìn)行全面的業(yè)務(wù)審查，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行精準(zhǔn)的價(jià)值評(píng)估。通過充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)目標(biāo)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入調(diào)查分析，可以有效降低信息偏差風(fēng)險(xiǎn)。譬如，中介機(jī)構(gòu)能夠核實(shí)考證目標(biāo)公司的現(xiàn)金流動(dòng)，并憑借多年的盡調(diào)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證其業(yè)務(wù)活動(dòng)的真實(shí)性。同時(shí)通過對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的全面評(píng)估，判斷企業(yè)的負(fù)債償還能力。此外，細(xì)致分析其收入情況，預(yù)測(cè)其盈利前景，從而使估值過程更為精確可靠。

企業(yè)在并購重組活動(dòng)中，預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的盈利前景是核心環(huán)節(jié)。目標(biāo)公司往往挑選在業(yè)績(jī)最佳時(shí)期轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以追求利益最大化。雖然此時(shí)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營表現(xiàn)可能非常理想，但這并不能準(zhǔn)確預(yù)示企業(yè)未來一直保持目前的成長(zhǎng)狀態(tài)。因此收購方需全面分析信息，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)目標(biāo)公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及其盈利潛力。此外，并購交易達(dá)成后，收購方可制定相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾條款，以減少因盈利未達(dá)標(biāo)所導(dǎo)致的損失。這樣的措施有助于保證并購活動(dòng)的成效，降低潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）設(shè)計(jì)合理的籌資結(jié)構(gòu)

并購重組活動(dòng)中，企業(yè)可選擇多種籌資途徑，包括但不限于債務(wù)與股權(quán)融資。為了規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須精心打造其籌資框架。這意味著在制定籌資策略時(shí)，企業(yè)應(yīng)著力減少財(cái)務(wù)杠桿的影響，同時(shí)注重籌資組合的合理性。

首先，以債務(wù)融資為例，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身資金實(shí)力，在保障基本運(yùn)營資金需求的基礎(chǔ)上，策劃出合適的融資策略；進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，并購公司要保證不影響其控股主導(dǎo)地位，精確評(píng)估融資安全性。同時(shí)并購公司還需跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)，選定最佳籌資時(shí)機(jī)，力求獲得更優(yōu)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

其次，對(duì)于混合型籌資，要慎重考量控股比重，以及決定可承擔(dān)的債務(wù)極限。同時(shí)企業(yè)還可選擇出售非關(guān)鍵性資產(chǎn)，例如某些非戰(zhàn)略目的的股份，以此方式將股份轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，減輕并購所需承擔(dān)的財(cái)務(wù)壓力。此外，采取股權(quán)交換策略，也能有效實(shí)現(xiàn)稅收遞延，從而為企業(yè)帶來資本收益的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

（三）采取多元化的融資支付手段

參與并購重組的企業(yè)中，普遍面臨的挑戰(zhàn)之一即為融資支付手段的單一性。為了避免過高風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)實(shí)施多元化的支付策略。選擇那些風(fēng)險(xiǎn)較小和成本更低的融資渠道至關(guān)重要，可以保障企業(yè)在面對(duì)融資及重組成本時(shí)的經(jīng)濟(jì)承受力。同時(shí)也需要企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際運(yùn)營狀況，靈活調(diào)整支付方式，以此提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有效遏制融資支付的風(fēng)險(xiǎn)，并在企業(yè)可接受的范圍內(nèi)妥善管理風(fēng)險(xiǎn)。

（四）確定合理的并購估值

制定科學(xué)合理的并購定價(jià)方案，既有助于緩解潛在風(fēng)險(xiǎn)，也為并購交易的順利進(jìn)行提供了保障。合理的定價(jià)策略意味著企業(yè)能夠精確評(píng)估并購目標(biāo)的價(jià)值，防止收購價(jià)偏離正常范圍，進(jìn)而規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

首先，并購重組時(shí)企業(yè)需要采用多種評(píng)估手段對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的價(jià)值分析，包括但不限于市盈率法、市凈率法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及企業(yè)價(jià)值與銷售收入的比值法等。深入應(yīng)用和對(duì)比分析這些評(píng)估工具，有助于企業(yè)準(zhǔn)確把握并購目標(biāo)的價(jià)值，從而為定價(jià)提供有力的數(shù)據(jù)支持。同時(shí)企業(yè)還需考慮并購市場(chǎng)的整體狀況，諸如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、高溢價(jià)現(xiàn)象普遍的情況下，企業(yè)應(yīng)對(duì)并購估值持謹(jǐn)慎態(tài)度，以避免因高估而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

其次，并購重組時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司開展全面的信息交流，掌握其經(jīng)營與財(cái)務(wù)核心指標(biāo)，以保證評(píng)估的準(zhǔn)確性。企業(yè)可索取目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及發(fā)展規(guī)劃等文件，對(duì)所提供的信息進(jìn)行詳盡審查，從而增強(qiáng)評(píng)估結(jié)果的可信度。

最后，企業(yè)應(yīng)對(duì)自身的資金狀況有清晰的認(rèn)知，并在并購出價(jià)時(shí)體現(xiàn)這一認(rèn)知。合理的價(jià)格設(shè)定需依賴于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力的精確評(píng)估，以避免過度舉債所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此維護(hù)財(cái)務(wù)平衡，防止風(fēng)險(xiǎn)累積，是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵舉措之一。

（五）制定科學(xué)的財(cái)務(wù)整合過渡方案

并購重組過程中，制定科學(xué)的財(cái)務(wù)整合過渡方案是預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。首先，收購方在初期需全面了解目標(biāo)企業(yè)的政策環(huán)境、貨幣流通、文化特色及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，并以此為基礎(chǔ)編制一套詳盡的業(yè)務(wù)整合規(guī)劃，預(yù)先評(píng)估合并費(fèi)用。

其次，在財(cái)務(wù)融合步驟中，企業(yè)應(yīng)以收購方的財(cái)務(wù)體系為參照，分步調(diào)整目標(biāo)方財(cái)務(wù)管理模式，以期達(dá)到財(cái)務(wù)活動(dòng)的協(xié)同效應(yīng)。

最后，在財(cái)務(wù)整合過渡階段，收購方需要制定完備的過渡計(jì)劃，并通過有效的宣傳策略，比如加大對(duì)新的財(cái)務(wù)管理制度、員工績(jī)效激勵(lì)辦法及提升福利待遇等政策的宣傳貫徹，以加快新員工的融入，從而降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（六）建立風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制

企業(yè)并購重組面對(duì)的外部環(huán)境復(fù)雜多變，因此需要制定高效的風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。企業(yè)需指定專門的危機(jī)處理部門負(fù)責(zé)持續(xù)跟蹤和評(píng)估內(nèi)外部信息，對(duì)外部潛在風(fēng)險(xiǎn)作出提前判斷，并采取相應(yīng)的預(yù)防措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理造成的不利影響。同時(shí)該部門必須時(shí)刻關(guān)注政策導(dǎo)向，根據(jù)企業(yè)并購重組的實(shí)際情況，及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)處理策略，以避免外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)并購重組計(jì)劃的負(fù)面影響，從而保障風(fēng)險(xiǎn)處在可控范圍內(nèi)。

（七）提高信息披露透明度

在企業(yè)并購重組活動(dòng)中，保證信息公布的開放性與真實(shí)性，對(duì)于緩解并購過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。首先，企業(yè)必須詳細(xì)公開并購相關(guān)的財(cái)務(wù)詳情，包括并購對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及未來收益預(yù)期等，并說明自身的財(cái)務(wù)情況、并購資金獲取途徑及支付形式等信息。這可以使參與雙方對(duì)對(duì)方的財(cái)務(wù)狀況有清晰的認(rèn)識(shí)，有助于雙方在并購事務(wù)上作出更為明智的選擇。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重信息披露的時(shí)效性與真實(shí)性，以避免因信息不及時(shí)或誤導(dǎo)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

其次，企業(yè)面對(duì)并購與資產(chǎn)重組，應(yīng)構(gòu)建有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度等，從而為企業(yè)并購重組提供平穩(wěn)的管理制度環(huán)境。

再次，企業(yè)可通過運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)據(jù)集成、數(shù)據(jù)處理和分析技術(shù)，向經(jīng)營管理各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)滲透，實(shí)現(xiàn)從企業(yè)數(shù)據(jù)倉庫中獲取業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立多維度的分析指標(biāo)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)預(yù)警模型，以保障在并購進(jìn)程中信息的及時(shí)更新與傳遞，從而對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)快速響應(yīng)。

最后，企業(yè)在公布信息時(shí)需遵守法律規(guī)定及市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。通過規(guī)范化的信息公開，減少可能的法律糾紛，從而為并購交易的圓滿完成奠定基礎(chǔ)。

結(jié)語：

企業(yè)并購重組過程中面臨多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過詳細(xì)研究風(fēng)險(xiǎn)要素，企業(yè)能夠針對(duì)性地部署防控措施。同時(shí)，企業(yè)需要透徹了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類別，深入探討其產(chǎn)生的根源，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的特性，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的管控策略，以保障合并重組事務(wù)的平穩(wěn)推進(jìn)。