國(guó)企深化改革背景下股權(quán)處置與退出的模式及策略

一、問題的提出

近年來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委持續(xù)指導(dǎo)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)加快清理退出“兩非”（非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)）、“兩資”（低效資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)），以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)“瘦身健體”“減虧止血”，進(jìn)而聚焦主責(zé)主業(yè)，夯實(shí)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。截至2022年3月，中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)“兩非”“兩資”剝離清退完成率超過(guò)85%，全國(guó)納入名單的“僵尸企業(yè)”處置率超過(guò)95%，重點(diǎn)虧損子企業(yè)三年減虧83.8%，但進(jìn)一步推進(jìn)剝離和清理“兩資”“兩非”直至清零，仍是國(guó)有企業(yè)深化改革所需面臨的重要任務(wù)。

在此背景下，2023年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》對(duì)參股股權(quán)退出管理提出要求，明確規(guī)定， 除戰(zhàn)略性持有或培育期的參股股權(quán)外，要求國(guó)有企業(yè)：（1）應(yīng)當(dāng)退出5年以上未分紅、長(zhǎng)期虧損、非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的低效無(wú)效參股股權(quán)；（2）應(yīng)當(dāng)退出與國(guó)有企業(yè)職責(zé)定位嚴(yán)重不符且不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)較大、經(jīng)營(yíng)情況難以掌握的參股投資。

2024年3月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開2024年第一次全體會(huì)議時(shí)指出，積極開展“兩非”“兩資”相關(guān)處置出清工作，強(qiáng)化跟蹤監(jiān)測(cè)和考核約束。2024年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，要求各中央企業(yè)原則上不得新設(shè)、收購(gòu)、新參股各類金融機(jī)構(gòu)，對(duì)服務(wù)主業(yè)實(shí)業(yè)效果較小、風(fēng)險(xiǎn)外溢性較大的金融機(jī)構(gòu)原則上不予參股和增持。在此之后，多家央企通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所逐步剝離旗下的金融資產(chǎn)，以清理退出其參股金融企業(yè)。

綜上，國(guó)有企業(yè)開展相關(guān)股權(quán)處置與退出是其必須面臨的任務(wù)。實(shí)踐中，國(guó)有企業(yè)如何既順利妥善完成股權(quán)處置與退出工作，又確保工作合法合規(guī)且重大風(fēng)險(xiǎn)可控，是國(guó)有企業(yè)普遍關(guān)心的核心問題。

二、股權(quán)處置與退出的主要方式

（一）主要方式簡(jiǎn)介

結(jié)合國(guó)務(wù)院國(guó)資委的相關(guān)監(jiān)管精神和《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，參考實(shí)務(wù)中的經(jīng)驗(yàn)性做法，國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出工作的主要方式如下：

1.公開掛牌轉(zhuǎn)讓

按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》相關(guān)規(guī)定，除符合非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓條件并取得批準(zhǔn)，國(guó)有企業(yè)擬通過(guò)對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)退出原則上應(yīng)在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌進(jìn)行。從實(shí)踐看，“兩非”資產(chǎn)不一定是低效資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)，甚至可能是高效、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如參股金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，故存在出現(xiàn)有意愿受讓主體的可能，但對(duì)于低效、無(wú)效資產(chǎn)，則該方式將面臨無(wú)人報(bào)名的問題。

2.內(nèi)部重組

“橘生于淮南則為橘，生于淮北則為枳”，由于國(guó)有企業(yè)之間主責(zé)主業(yè)與優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域不同，通過(guò)科學(xué)合理的內(nèi)部重組、專業(yè)化整合，既可讓作為退出方的國(guó)有企業(yè)完成股權(quán)處置，又能讓作為受讓方的國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源整合進(jìn)而做優(yōu)做強(qiáng)，最終達(dá)到雙贏的結(jié)果。內(nèi)部重組從方式上主要包括：（1）非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓；（2）合并、分立；（3）無(wú)償劃轉(zhuǎn)；（4）股權(quán)置換。但是，實(shí)踐中要找到可以業(yè)務(wù)匹配并愿意接收的國(guó)有企業(yè)也并非易事，尤其是在標(biāo)的公司本身發(fā)展不如預(yù)期且存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下。

3.定向減資

2024年7月1日正式施行的《公司法》第二百二十四條第三款為非同比例減資提供了明確法律依據(jù)，故國(guó)有企業(yè)作為股東可通過(guò)單獨(dú)減資的方式從標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)退出，并收到標(biāo)的公司支付的對(duì)價(jià)進(jìn)而回收（部分）投資款。但是，定向減資需要綜合考慮能否協(xié)調(diào)其他股東一致同意、標(biāo)的公司是否具備支付對(duì)價(jià)的能力以及標(biāo)的公司債權(quán)人是否會(huì)“扎堆”要求清償或提供擔(dān)保等問題。

4.請(qǐng)求標(biāo)的公司回購(gòu)股權(quán)

一方面，如投資協(xié)議約定了標(biāo)的公司回購(gòu)股權(quán)，國(guó)有企業(yè)可按約定請(qǐng)求標(biāo)的公司回購(gòu)股權(quán)，但如未事前約定或未出現(xiàn)觸發(fā)股權(quán)回購(gòu)的條件，或即使觸發(fā)回購(gòu)的條件而股權(quán)回購(gòu)義務(wù)人缺乏回購(gòu)的支付能力，該方式的推進(jìn)也將面臨障礙。另一方面，如符合《公司法》第八十條、第一百六十一條規(guī)定的情形，國(guó)有企業(yè)作為股東有權(quán)請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)。但是，該方式也可能面臨股東回購(gòu)支付能力不足的問題。

5.解散清算

按照《公司法》第二百二十九條規(guī)定，國(guó)有企業(yè)作為股東可推動(dòng)標(biāo)的公司股東會(huì)做出解散的決議，進(jìn)而開展解散清算，除國(guó)有企業(yè)持股比例按公司章程規(guī)定可單方?jīng)Q定，該方式一般有賴于其他股東的配合。另一方面，按照《公司法》第二百三十一條規(guī)定，如標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失，通過(guò)其他途徑不能解決的，持有標(biāo)的公司百分之十以上表決權(quán)的國(guó)有股東，可以請(qǐng)求人民法院解散標(biāo)的公司，該方式屬于強(qiáng)制清算，無(wú)須其他股東同意，但舉證難度較大。

（二）選用股權(quán)處置與退出方式的可行性論證

結(jié)合實(shí)踐看，受投前退出安排的完備、標(biāo)的公司其他股東的意愿、意向受讓方的尋找、標(biāo)的公司實(shí)際情況、外部債權(quán)人意見等多重情況制約，具體選用處置與退出方式之前應(yīng)進(jìn)行充分的可行性論證，方可正式啟動(dòng)法定程序，否則，將極大地浪費(fèi)人力物力財(cái)力，也難以實(shí)現(xiàn)股權(quán)處置與退出的目的。

事實(shí)上，雖然前文列舉了國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出的主要方式，但在實(shí)務(wù)中，究竟選用哪一種方式或者組合使用多種方式，不僅需要考慮可行性，還需要綜合考量合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)可控性等因素確定。因此，《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》提出，國(guó)有企業(yè)要加強(qiáng)研究論證，創(chuàng)新方式方法，合理選擇方式清理退出低效無(wú)效參股股權(quán)，并鼓勵(lì)積極探索集中打包、重組整合等措施集中處置低效無(wú)效參股股權(quán)?？梢?，對(duì)于較為復(fù)雜的、多個(gè)待處置股權(quán)項(xiàng)目，還不能拘泥于單個(gè)處置與退出方式，而應(yīng)打開思路，考慮采用多重方式、項(xiàng)目打包的方式集中處置。

實(shí)務(wù)中，除擬處置股權(quán)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司未開展經(jīng)營(yíng)或業(yè)務(wù)較少，進(jìn)而債權(quán)債務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單的情況外，國(guó)有企業(yè)有必要聘請(qǐng)法律、審計(jì)等第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)先行對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行摸底盡職調(diào)查，并在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，綜合考慮前述多項(xiàng)因素確定可供備選的處置與退出方式，然后按照該等思路與處置相關(guān)方進(jìn)行前期溝通與談判，最終在合規(guī)、可行的前提下，制訂最終的股權(quán)處置與退出方案，并對(duì)相關(guān)問題或風(fēng)險(xiǎn)采取妥善的解決或防范措施。

三、股權(quán)處置與退出的主要注意事項(xiàng)

股權(quán)處置與退出方式選擇具有多樣性，各自具有不同的程序要求以及優(yōu)勢(shì)與局限，但從實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)看，其實(shí)也有許多共性事項(xiàng)可供挖掘，在對(duì)股東處置與退出方式進(jìn)行可行性論證時(shí)，應(yīng)進(jìn)行通盤考量，并提出切實(shí)可行的應(yīng)對(duì)措施。下面，筆者就國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出方式共性的注意事項(xiàng)進(jìn)行分析。

（一）股權(quán)處置與退出可能涉及的外部程序的問題

首先，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向減資、合并分立、解散清算等方式中，《公司法》均規(guī)定了相應(yīng)的通知或公告等操作程序需嚴(yán)格遵守。其中，定向減資、合并還涉及標(biāo)的公司債權(quán)人有權(quán)要求標(biāo)的公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保，對(duì)定向減資、合并的順利推進(jìn)是一個(gè)較大的變數(shù)，需事前進(jìn)行協(xié)調(diào)與評(píng)估。

其次，實(shí)踐中，投資合同、金融貸款合同或其他重大合同，可能會(huì)約定標(biāo)的公司擬發(fā)生股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、解散、合并分立等重大事項(xiàng)，需經(jīng)過(guò)合同相對(duì)方同意或需事先告知，或者標(biāo)的公司減資將觸發(fā)合同相對(duì)方行使單方解除權(quán)等情形。如標(biāo)的公司發(fā)行的債券在存續(xù)期間，還可能涉及需債權(quán)人會(huì)議同意以及信息披露等事項(xiàng)。因此，標(biāo)的公司應(yīng)事前全面梳理前述未了結(jié)的重大合同和存量債券發(fā)行情況，并評(píng)估相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、制訂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

最后，國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出，除需按國(guó)資監(jiān)管規(guī)定履行外部審批程序外，如標(biāo)的公司屬于特殊行業(yè)如金融機(jī)構(gòu)，或者屬于特殊主體如上市公司、新三板公司，就需要考量是否需要履行行業(yè)監(jiān)管以及證券監(jiān)管規(guī)定的外部程序。

（二）待處置股權(quán)對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司未實(shí)繳或部分未實(shí)繳出資的風(fēng)險(xiǎn)防控問題

首先，《公司法》第八十八條第一款規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓已認(rèn)繳出資但未屆出資期限的股權(quán)的，由受讓人承擔(dān)繳納該出資的義務(wù)；受讓人未按期足額繳納出資的，轉(zhuǎn)讓人對(duì)受讓人未按期繳納的出資承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任?！币虼耍诔鲑Y期限必須按《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈中華人民共和國(guó)公司法〉注冊(cè)資本登記管理制度的規(guī)定》第二條第一款規(guī)定調(diào)整至2032年之前的背景下，即使國(guó)有企業(yè)所持待處置股權(quán)出資未實(shí)繳或部分未實(shí)繳，則即使將待處置股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓，仍會(huì)面臨承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，《公司法》第五十條規(guī)定：“有限責(zé)任公司設(shè)立時(shí)，股東未按照公司章程規(guī)定實(shí)際繳納出資，或者實(shí)際出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)額顯著低于所認(rèn)繳的出資額的，設(shè)立時(shí)的其他股東與該股東在出資不足的范圍內(nèi)承擔(dān)連帶責(zé)任。”據(jù)此，標(biāo)的公司其他股東未按時(shí)足額實(shí)繳出資，即使國(guó)有企業(yè)已通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，國(guó)有企業(yè)作為標(biāo)的公司設(shè)立時(shí)的股東仍將面臨承擔(dān)連帶責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，國(guó)有企業(yè)在股權(quán)退出前應(yīng)對(duì)該等風(fēng)險(xiǎn)采取防控措施，包括要求股權(quán)受讓方同步實(shí)繳出資到位或事先由標(biāo)的公司將未實(shí)繳部分進(jìn)行減資。但是，如采取合并、分立方式的，則還可在合并、分立協(xié)議約定按實(shí)收資本確定合并、分立后公司的注冊(cè)資本。

（三）與標(biāo)的公司的存量關(guān)聯(lián)交易處置問題

實(shí)踐中，國(guó)有企業(yè)對(duì)所持股的子企業(yè)，往往還涉及國(guó)有股東對(duì)子企業(yè)提供業(yè)務(wù)支持和其他賦能的情形，進(jìn)而產(chǎn)生一系列的關(guān)聯(lián)交易，既可能包括業(yè)務(wù)上的采購(gòu)、供應(yīng)，也可能包括借款、擔(dān)保等支持。但是，股權(quán)處置與退出后，國(guó)有企業(yè)與標(biāo)的公司不再具有股權(quán)關(guān)系，國(guó)有企業(yè)與標(biāo)的公司的存量關(guān)聯(lián)交易如何處理，需事前統(tǒng)籌考慮。

第一，全面梳理關(guān)聯(lián)交易，對(duì)不規(guī)范的尤其是未簽署合同的關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)及時(shí)辦理結(jié)算并簽訂結(jié)算協(xié)議。第二，對(duì)未了結(jié)的關(guān)聯(lián)交易，是繼續(xù)履行還是提前終止應(yīng)做出安排，其中如繼續(xù)履行的，應(yīng)考慮相關(guān)（優(yōu)惠）條件是否需變更。第三，如有可能，可考慮將存量關(guān)聯(lián)交易與股權(quán)退出安排聯(lián)動(dòng)處理。

（四）標(biāo)的公司使用國(guó)有無(wú)形資產(chǎn)的處置問題

實(shí)踐中，國(guó)有企業(yè)持股的子公司名稱很多會(huì)冠以國(guó)有企業(yè)或其所屬國(guó)有集團(tuán)字號(hào)或簡(jiǎn)稱，也可能會(huì)為支持其發(fā)展提供商標(biāo)、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)使用，但國(guó)有企業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)股權(quán)處置與退出，這種使用將不再具備合理性基礎(chǔ)，故需考慮如何處理。

對(duì)此，《關(guān)于企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》第九條規(guī)定：“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資導(dǎo)致國(guó)家出資企業(yè)及其子企業(yè)失去標(biāo)的企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的，交易完成后標(biāo)的企業(yè)不得繼續(xù)使用國(guó)家出資企業(yè)及其子企業(yè)的字號(hào)、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，不得繼續(xù)以國(guó)家出資企業(yè)子企業(yè)名義開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。上述要求應(yīng)當(dāng)在信息披露中作為交易條件予以明確，并在交易合同中對(duì)工商變更、字號(hào)變更等安排作出相應(yīng)約定?！钡?，如前述無(wú)形資產(chǎn)的使用已有合同依據(jù)且未到期終止，如不具有單方解除的條件，則需要與標(biāo)的公司、標(biāo)的公司其他股東協(xié)商解決，否則，擅自單方解除合同，將面臨承擔(dān)違約責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）股權(quán)處置與退出的職工安置問題

國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出，是否必須進(jìn)行職工安置，應(yīng)按照具體采用的處置與退出方式所涉國(guó)資監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行，但一些國(guó)資監(jiān)管規(guī)定卻并未對(duì)是否必須進(jìn)行職工安置做出明確規(guī)定，造成實(shí)踐中的較多困惑。按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》第七條、第十條、第十六條規(guī)定，被劃轉(zhuǎn)企業(yè)職代會(huì)通過(guò)的職工分流安置方案是無(wú)償劃轉(zhuǎn)報(bào)批和無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議的必備要素。但是，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第四十一條規(guī)定，企業(yè)改制涉及重新安置企業(yè)職工的，還應(yīng)當(dāng)制訂職工安置方案，并經(jīng)職工代表大會(huì)或者職工大會(huì)審議通過(guò)。《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》第十條規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及職工安置事項(xiàng)的，安置方案應(yīng)當(dāng)經(jīng)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議通過(guò)。據(jù)此，國(guó)有企業(yè)改制、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)職工安置并非必需，但何種情形應(yīng)進(jìn)行職工安置，未予明確。

從實(shí)踐看，從防范社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)與維護(hù)職工合法權(quán)益角度，股權(quán)處置與退出需提前考量標(biāo)的公司職工的妥善安置問題，如擬發(fā)生改變國(guó)有企業(yè)組織形式、國(guó)有企業(yè)性質(zhì)發(fā)生變更、國(guó)有企業(yè)主體將注銷（如解散清算與破產(chǎn)清算）等重大行為的，應(yīng)進(jìn)行職工安置。反之，在同一國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后未改變國(guó)有控股地位的，則不必須進(jìn)行職工安置。在職工民主程序上，按《企業(yè)民主管理規(guī)定》第十四條規(guī)定，企業(yè)合并、分立、改制、解散、破產(chǎn)實(shí)施方案中職工的裁減、分流和安置方案應(yīng)經(jīng)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)職工代表大會(huì)審議通過(guò)。

（六）股權(quán)處置與退出后的投資責(zé)任認(rèn)定與追究問題

《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見》規(guī)定，投資并購(gòu)中，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有關(guān)人員違反規(guī)定，未履行或未正確履行職責(zé)造成國(guó)有資產(chǎn)損失以及其他嚴(yán)重不良后果的，應(yīng)追究責(zé)任。其中，投資參股后未行使股東權(quán)利，發(fā)生重大變化未及時(shí)采取止損措施是追責(zé)的違規(guī)行為之一。這意味著，即使不是該項(xiàng)投資方案的決策人員，而是后到任的人員，如未及時(shí)采取退出等合理措施止損，也將面臨責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)處置與退出完成后，該項(xiàng)投資的結(jié)果已成定局，故涉及投資評(píng)價(jià)，如未能完全回收投資款進(jìn)而涉及投資損失，應(yīng)開展投資責(zé)任的認(rèn)定與追究的工作。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上分析，國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)處置與退出的路徑具有多樣選擇，但實(shí)操中需進(jìn)行事前可行性論證，結(jié)合實(shí)際情況，綜合可行性、合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)可控性等因素確定一種或多種方式，在全面考量股權(quán)處置與退出相關(guān)事項(xiàng)法律風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，制訂科學(xué)合理的股權(quán)處置與退出方案，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)現(xiàn)清理“兩非”“兩資”，聚焦主責(zé)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

［楊威，青海致琨（成都）律師事務(wù)所合伙人］