項目財務分析對國有企業(yè)投融資決策的影響研究

摘要：科學開展項目投資決策，防范化解投資風險，對于提升國有企業(yè)核心競爭力具有重要意義。文章闡述了項目財務分析的概念內涵和基本方法，以F省設計院申購辦公用房項目為例，剖析了該項目的盈利能力、償債能力和生存能力，并論證了財務分析結果對項目投融資方案選擇的影響路徑，提煉出項目財務分析影響國有企業(yè)投融資決策的影響機理，為國有企業(yè)加強投融資管理、提升價值創(chuàng)造能力提供有益啟示。

關鍵詞：項目財務分析；國有企業(yè)；投融資決策；作用機理

一、引言

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，在國家宏觀調控中發(fā)揮著不可替代的作用。國有企業(yè)的投融資行為不僅關乎企業(yè)自身的生存發(fā)展，更關系到國家經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。然而，現(xiàn)實中國有企業(yè)在投融資決策過程中卻經(jīng)常存在決策依據(jù)不足、決策失誤等問題，造成國有資產(chǎn)流失，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，在作出重要決策前，輔以先行的項目財務分析至關重要，系統(tǒng)全面的財務分析可以幫助企業(yè)準確評估項目的盈利能力、償債能力和生存能力，預測項目未來的收益和風險，從而作出科學合理的投資決策。本文擬以理論闡述和案例分析相結合的方式，系統(tǒng)剖析項目財務分析對國有企業(yè)投融資決策的影響路徑和作用機理，為國企深化改革、提質增效提供有益參考。

二、項目財務分析概述

（一）項目財務分析的定義和內容

項目財務分析是指運用財務分析的理論和方法，以項目的財務數(shù)據(jù)為基礎，綜合考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)戰(zhàn)略目標等因素，深入分析和評價項目的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，全面揭示項目的獲利能力、償債能力、營運能力和成長能力，預測項目的財務風險，進而為項目決策、管理和控制提供依據(jù)的過程。項目財務分析涵蓋三個方面：一是財務指標分析，即通過構建科學的指標體系，計算各項財務比率，分析項目的盈利狀況、債務狀況、資金周轉狀況和現(xiàn)金創(chuàng)造狀況。二是財務報表分析，即通過編制和解讀項目的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，全面把握項目的財務狀況和經(jīng)營成果。三是財務風險分析，即通過敏感性分析、盈虧平衡分析等方法，評估項目在各種不確定因素影響下的風險承受能力。

（二）項目財務分析的方法

項目財務分析的方法主要分為定性分析和定量分析兩大類。定性分析主要包括SWOT分析、PEST分析等，側重從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭格局、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等外部視角分析項目面臨的機遇與挑戰(zhàn)，進而判斷其未來財務狀況；定量分析則側重從內部財務數(shù)據(jù)入手，采用比率分析、比較分析、因素分析等方法，深入剖析財務指標內在聯(lián)系，挖掘財務報表潛在信息，準確把握財務風險成因，例如，比率分析法通過計算各項財務比率，分析其變動趨勢，橫向比較同行業(yè)競爭對手，評價項目的財務優(yōu)勢和劣勢；比較分析法通過縱向對比項目歷史數(shù)據(jù)，揭示其財務狀況的變化趨勢；因素分析法通過構建因素分解模型，定量評價各影響因素的作用大小，找出制約項目財務績效的關鍵因素。綜合運用多種分析技術，才能準確評判項目財務狀況，識別潛在風險點。

（三）項目財務分析指標

企業(yè)財務健康狀況的評估體系是基于其財務報表及其他會計信息構建的，旨在深入剖析企業(yè)的經(jīng)濟運行狀況和業(yè)績表現(xiàn)。該體系涵蓋了多個關鍵財務分析指數(shù)，主要包括以下類別：一是盈利性指數(shù)，例如凈收益比率、銷售毛利率、營運利潤比率等，這些指數(shù)用于衡量企業(yè)的盈利水平。二是清償能力指數(shù)，包括負債比率、流動資產(chǎn)比率、速動資產(chǎn)比率等，它們反映了企業(yè)的償債能力。三是營運效率指數(shù)，如存貨周轉速度、應收賬款回收速度、固定資產(chǎn)運用效率等，這些指數(shù)揭示了企業(yè)的經(jīng)營活力。四是發(fā)展?jié)摿χ笖?shù)，諸如營業(yè)收入增速、凈收益增速等，它們顯示了企業(yè)的成長前景。借助這一系列的財務分析方法與指標群，企業(yè)能夠更加全面和精確地把握項目的財務健康狀況，為投資選擇提供堅實的決策支持。

三、項目投融資決策中財務分析的基本特征

（一）分析主體的單一性

財務剖析的任務主要圍繞兩大核心展開，既包括對內部財務狀況的深入剖析，也包括對外部財務狀況的細致分析。唯有確保這兩大核心工作的高效進行，方能從根本上確保財務剖析結果的精確度與完整性。在進行內部財務剖析時，關鍵步驟在于對企業(yè)運營環(huán)節(jié)中的各類財務數(shù)據(jù)進行全面的收集與整合。接下來，對主體和項目的變動進行梳理，挑選恰當?shù)呢攧掌饰鍪侄?，一般會采用前沿的計算技術來對企業(yè)財務狀況進行綜合評估。然后，識別并明確與內部財務相關的諸多因素，進而針對投融資項目中的風險點進行預防和處理，從而得出企業(yè)在風險控制方面的表現(xiàn)。在企業(yè)的日常運營活動中，財務數(shù)據(jù)的收集與分析工作必須由指定的責任人負責。

（二）資料的保密性

在擬定項目投資決策計劃之始，公司必須嚴格執(zhí)行財務評估任務，這一過程涵蓋了收益預測與風險管理的議題。企業(yè)需結合投資項目的具體狀況和公司自身特點，全面評估投融資項目是否有助于公司穩(wěn)健成長。同時，企業(yè)還需依據(jù)財務評估的數(shù)據(jù)匯總公司財務狀況，以便更精確地預測公司未來的成長趨勢及路徑，確保通過投融資活動促進公司的持續(xù)穩(wěn)定增長，并確保獲得滿意的經(jīng)濟收益，逐步提升整體競爭力。財務工作包含大量保密信息，相關數(shù)據(jù)在日常操作中不對外公開，僅供公司決策者在制定發(fā)展戰(zhàn)略或進行財務評估時使用。然而，在項目管理的后續(xù)階段，相關人員會將涉及的數(shù)據(jù)信息公開，以此增強工作人員的判斷力，并指導其日常工作。

（三）適用廣泛性

項目的經(jīng)濟評估與策劃方案之間存在緊密的聯(lián)系，這在實際操作過程中也表現(xiàn)出了明顯的特點。一般而言，策劃方案對財務評估產(chǎn)生了一系列的影響，而項目財務評估的進行也必須依托策劃方案來推動各項具體實施活動。項目財務評估主要關注兩大核心議題，一是項目在融資和投資環(huán)節(jié)的盈利情況，二是在投資過程中可能遭遇的風險因素。這些問題與投資決策者的思維觀念緊密相連，因此在項目運行管理的過程中，風險分析必須充分發(fā)揮其實際應用價值。

四、國有企業(yè)的項目財務分析過程——以F省設計院申購辦公用房項目為例

（一）項目概況

研究選取F省設計院申購辦公用房項目作為典型案例，深入剖析國有企業(yè)項目財務分析的實踐路徑。該項目擬分兩期購置H置地有限公司開發(fā)的W項目四期辦公樓，總購置面積19127m2，其中，2021年年底購置12～19層（面積約12 418m2）及30個車位（分批購置方案如表1所示），2024年年底購置8～11層（面積約6785m2）。項目總投資額42836萬元，購房成本約38692萬元，裝修費用及相關稅費4144萬元。另食堂40年使用權，使用面積約537m2，年租金4.27萬元，40年租金總額170.80萬元。資金來源包括自有資金、備用可變現(xiàn)資產(chǎn)和銀行貸款。該項目投資規(guī)模較大，資金需求量高，對企業(yè)財務狀況影響深遠。項目實施周期較長，跨度4年，未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境和房地產(chǎn)市場走勢存在諸多不確定性，加大了項目財務風險。項目涉及土地購置、房屋裝修、設施設備等多個環(huán)節(jié)，對資金使用效率和支付安排提出較高的要求。

（二）項目的盈利能力分析

項目盈利能力反映了企業(yè)獲取利潤的能力，是評判項目投資價值的關鍵因素，運用銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率等指標，結合項目的收入結構和成本構成，可以評估該項目的盈利狀況：

1. 動態(tài)測算，項目建成后，設計院營業(yè)收入將由目前的10.8億元增長至“十四五”末的24.6億元，年均復合增長率達17.63%；利潤總額則由0.44億元增長至0.85億元，年均復合增長率達13.38%，盈利能力穩(wěn)步提升態(tài)勢。

2. 構成方面，項目建成后，設計院將新增1875個辦公工位，改善員工辦公環(huán)境的同時擴大業(yè)務承載規(guī)模，有助于促進各專業(yè)板塊的融合發(fā)展，提高綜合競爭力，辦公區(qū)租金收入、車位出租收入等也將成為重要利潤來源。隨著國家固定資產(chǎn)投資力度加大，基建項目加快落地，工程設計和全過程咨詢的市場空間廣闊，有望推動公司業(yè)務量和營收水平的進一步提升。

3. 從風險來看，由于項目前期支出規(guī)模大，投資回收期相對較長，加之房地產(chǎn)市場的周期性波動，項目存在一定的收益不確定性風險。但從長期來看，該項目有利于提升公司的品牌影響力和市場競爭力，加快推進科技與管理創(chuàng)新，其經(jīng)濟效益有望得到釋放。

（三）項目的償債能力分析

償債能力衡量企業(yè)償還到期債務的能力，關乎項目財務安全與可持續(xù)經(jīng)營。本項目資金來源中，銀行貸款占比達35%，因此有必要重點分析其對公司資本結構的影響。通過測算資產(chǎn)負債率、流動比率等指標，并編制償債能力預測表，可以判斷項目投資對設計院償債能力的影響。

1. 項目新增貸款主要集中在2022年，考慮資本化利息因素，當年資產(chǎn)負債率將由目前的45.6%上升至58.3%，處于適度水平。2022-2024年，設計院將陸續(xù)出售部分金融資產(chǎn)，回籠資金用于支付到期貸款本息，有助于降低資產(chǎn)負債率。預計到2025年，隨著項目的順利達產(chǎn)，企業(yè)營收規(guī)模和盈利水平的提升，資產(chǎn)負債率將回落至52.6%的較為穩(wěn)健水平。

2. 從短期償債能力來看，2021年年底首付款支付后，設計院的流動比率由1.47下降至1.05，速動比率也有所下降，面臨一定的資金壓力。但考慮到應收賬款回籠和在建工程轉股將為企業(yè)帶來現(xiàn)金流入，且設計院與各大銀行保持良好合作關系，間接融資渠道通暢，流動性風險總體可控。

（四）項目的生存能力分析

生存能力分析關注項目在建設期和運營期的現(xiàn)金流狀況，以判斷其財務可持續(xù)性。

1. 經(jīng)測算，該項目建設期3年，自有資金不足，前兩年累計缺口達2.74億元，需通過銀行貸款等方式籌措。但從2023年起，隨著F12～19層建成投用，租金收入大幅增加，疊加應收賬款回籠和股權出售等因素影響，現(xiàn)金流趨于好轉。2022-2025年，設計院經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為0.09億元、1.55億元、1.41億元、1.49億元，息稅前利潤對利息費用的保障倍數(shù)分別為1.98、4.29、6.09、8.50，均處于較高水平。

2. 長期來看，設計院經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，能夠支撐項目建設資金需求?；诿舾行苑治?，影響該項目現(xiàn)金流狀況的關鍵因素是營業(yè)收入和工程造價。假設營收下降10%、20%，則動態(tài)投資回收期將由9.15年延長至11.17年、15.34年；若工程造價上漲10%、20%，項目內部收益率將由12.3%下降至10.1%、8.2%。因此，設計院應加強營銷策劃，提高專業(yè)化經(jīng)營水平，擴大業(yè)務規(guī)模；同時做好工程造價管控，有效控制工程變更，降低建設成本，以提升現(xiàn)金流水平。

（五）項目財務分析對該項目投融資決策的影響

綜上，項目財務分析結果從以下幾個方面影響該項目的投融資決策：首先，盈利能力分析表明，盡管該項目前期投入大、資金回籠慢，但從長遠來看，其有助于提升企業(yè)綜合實力和市場競爭力，盈利前景廣闊，增強企業(yè)開展項目建設的信心，推動項目順利實施；其次，償債能力分析表明，項目實施將提高企業(yè)資產(chǎn)負債率水平，但通過合理的資產(chǎn)出售計劃和資金使用安排，仍能維持資本結構的穩(wěn)健，規(guī)避債務違約風險；最后，生存能力分析表明，項目現(xiàn)金流雖然前期緊張，但隨著項目建成投產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流將明顯好轉，財務風險整體可控。綜合財務分析各環(huán)節(jié)的結果，F(xiàn)省設計院適度實施該項目具有財務可行性，但應重點防范建設期的資金壓力，優(yōu)化資本結構，并以精細化管理、創(chuàng)新驅動發(fā)展等方式提升項目運營效益。

五、從案例看項目財務分析對國有企業(yè)投融資決策的影響機理

（一）規(guī)避投資風險

項目財務分析的首要作用在于規(guī)避投資風險，國有企業(yè)投資決策的科學性很大程度上取決于對項目財務風險的準確判斷。通過多場景、多角度的敏感性分析，測算關鍵財務指標對不確定性因素的容忍度，判別風險因素的相對重要性，有助于企業(yè)客觀評估項目投資價值，合理配置風險防控資源。本案從收入、成本、現(xiàn)金流等方面模擬了營收下降、工程造價上漲等多種壓力情景，量化分析了相關指標對內生收益率、投資回收期等決策參數(shù)的影響，據(jù)此判定設計院可能面臨的主要風險集中在現(xiàn)金流錯配和資金鏈斷裂。在此基礎上，通過優(yōu)化資產(chǎn)負債管理，盤活存量金融資產(chǎn)，拓寬融資渠道等方式加以應對，有助于提高投資決策的前瞻性和有效性，將潛在風險控制在可承受范圍內。

（二）優(yōu)化資本結構

項目財務分析對投融資決策的影響還體現(xiàn)在優(yōu)化資本結構層面。作為國有企業(yè)，資本結構的合理性關乎國有資本的保值增值，影響宏觀經(jīng)濟運行的質量和效率?？茖W評估項目籌資規(guī)模和期限匹配度，權衡股債融資比例，平衡好防范風險與爭取收益的關系，對于國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有深遠影響。F省設計院購置辦公用房項目投資規(guī)模大，資金需求主要集中在建設初期。倘若單純依靠自有資金和債務融資，將導致資產(chǎn)負債率攀升，面臨流動性短缺風險。而通過編制資本預算，在充分論證自有資金使用效率的基礎上，合理利用銀行信貸、債券市場等直接融資渠道，并適度盤活存量金融資產(chǎn)，則可在滿足項目建設需求的同時，將資產(chǎn)負債率控制在穩(wěn)健水平，達到防范債務風險和最大化凈資產(chǎn)收益率的平衡。反之，倘若盲目融資，忽視項目籌資結構與企業(yè)資本結構的耦合關系，不僅會加劇企業(yè)財務風險，也將誤導決策層做出有悖價值創(chuàng)造的非理性投資。這也更加凸顯了事前財務論證的重要性，即通過項目籌融資計劃與企業(yè)中長期財務規(guī)劃的有機結合，動態(tài)模擬各類籌資工具的使用效果，可以相對客觀地評估其對資產(chǎn)負債結構的影響，權衡資金成本、期限錯配等風險，進而選擇實施難度低、風險可控、效益突出的最優(yōu)融資組合。

（三）完善內部控制

項目財務分析的積極效應還體現(xiàn)在推動企業(yè)完善內控管理。國有企業(yè)內控水平的高低，很大程度上制約了投融資決策的執(zhí)行力。通過深入分析項目會計核算流程、預算控制機制等，可以發(fā)現(xiàn)內控設計和運行中存在的漏洞，進而“對癥下藥”健全管控措施，強化風險防線。案例項目跨期長達4年，涉及勘察、裝修、設備購置等多個環(huán)節(jié)，無疑考驗著設計院的經(jīng)營管控水平。通過前置性地審視項目管控機制，結合項目特點和管理需求，優(yōu)化核算、監(jiān)督等業(yè)財融合的流程，完善項目實施全生命周期的績效評估體系，強化項目預算剛性約束，壓實各參與主體的責任，提高項目現(xiàn)金流管理的精細化水平，進而確保項目資金高效配置，使工期有序推進，避免投融資項目的執(zhí)行陷入進度遲緩、成本失控的困境，最終損害企業(yè)和出資人利益。對此，項目財務分析可以客觀評價既有內控體系對于管控投資風險、提高資金效率、防范道德風險的有效性，識別薄弱環(huán)節(jié)，強化源頭治理，通過優(yōu)化授權審批、加強過程監(jiān)管、健全績效問責，為投融資項目的高質量運作創(chuàng)造良好的內部環(huán)境。

六、國有企業(yè)投融資決策中項目財務分析的注意事項

（一）提高存貨周轉率準確性

在國有企業(yè)的日常運營活動中，對庫存周轉效率的準確評估至關重要。企業(yè)需通過分析庫存周轉的關鍵指標來獲取周轉效率的具體數(shù)據(jù)。為此，國有企業(yè)需提升財務管理與分析的水平，全面掌握資金運用的具體情況及其產(chǎn)生的效益。此外，企業(yè)的相關人員必須深入探究銷售、采購等關鍵環(huán)節(jié)，利用得出的庫存周轉效率數(shù)據(jù)來評估資金流轉狀況，確保國有企業(yè)的運營效率維持在一個合理的水平線上，從而為企業(yè)的后續(xù)資金籌集和投資決策打下堅實的基礎。

（二）準確計算固定資產(chǎn)折舊

在國有企業(yè)投資項目現(xiàn)金流量分析中，固定資產(chǎn)的殘值回收是一項核心要素，它對企業(yè)的投資決策有著顯著影響。從前文的分析中可以看出，國有企業(yè)固定資產(chǎn)殘值的確定對最終的數(shù)據(jù)結果有著直接的影響，這主要歸因于折舊年限的不同取值造成的差異。為了防止出現(xiàn)這類問題，國有企業(yè)的從業(yè)人員在進行參數(shù)估算時，必須將理論探討與實際操作相結合，確保固定資產(chǎn)折舊計算的準確性，從而為企業(yè)的投融資決策提供堅實的數(shù)據(jù)基礎。

（三）加強專業(yè)人才培養(yǎng)

國有企業(yè)在人才引進上需采取主動策略，依據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營實際，擬定詳盡的人才招募方案，著重引入擅長稅收策劃的專家。國企可牽手地方高等院校，搭建校企合作平臺，聯(lián)手培育行業(yè)內的專業(yè)人才，以此確保稅務工作的專業(yè)人才支持。國企應對現(xiàn)有員工的培訓與發(fā)展給予足夠重視，持續(xù)優(yōu)化人才發(fā)展體系。在內部培訓環(huán)節(jié)，應確立國企的長期發(fā)展戰(zhàn)略，針對性地提升員工的專業(yè)技能和業(yè)務知識，保障員工對新型稅制、稅務規(guī)劃以及稅法等方面的熟知程度，從而讓員工能夠充分發(fā)揮其核心作用，推動國有企業(yè)的持續(xù)進步。

（四）構建完善的風險防控機制

國有企業(yè)的財務管理中，稅務籌劃是核心環(huán)節(jié)之一，要求從事稅務籌劃的工作人員必須具備高度的風險防控意識，這樣他們在執(zhí)行職務時才能充分發(fā)揮個人技能，為企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實風險管理基礎。鑒于此，國有企業(yè)需結合自身實際情況，完善稅務規(guī)劃的風險防控體系，實施全面的企業(yè)運營監(jiān)控與保護措施。通過強化稅收規(guī)劃工作，確保資金在各項目中的高效運用，并且構建清晰的風險防控策略，制定切實可行的應急計劃和風險應對策略。

七、結語

通過系統(tǒng)開展財務可行性論證，國有企業(yè)能夠更加全面、客觀地評估項目的盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量狀況，準確把握投資風險與收益，優(yōu)化資本結構，完善內控機制，進而做出更加科學合理的投融資決策。這就需要國有企業(yè)進一步完善財務管理制度，豐富財務分析手段，加強專業(yè)人才隊伍建設，并將財務分析嵌入投資決策的全過程，形成事前論證、事中監(jiān)控、事后評價的良性循環(huán)，切實發(fā)揮財務分析的積極作用。唯有不斷增強財務管控能力，深化投融資體制機制改革，切實加強風險防控，國有企業(yè)才能穩(wěn)健經(jīng)營、行穩(wěn)致遠，在推動經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮更大作用、實現(xiàn)更大價值。

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（作者單位：福建省建筑設計研究院有限公司）