產(chǎn)業(yè)鏈視角下連續(xù)并購對績效的影響研究

【摘要】連續(xù)并購作為重要的擴(kuò)張戰(zhàn)略，幫助企業(yè)快速獲取關(guān)鍵資源、提升技術(shù)能力并優(yōu)化供應(yīng)鏈，從而增強市場競爭力。寧德時代作為全球動力電池行業(yè)的龍頭，通過并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，確保供應(yīng)鏈穩(wěn)定并提升技術(shù)創(chuàng)新能力。文章基于寧德時代的并購歷程，從盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力四方面分析其財務(wù)績效，并通過市場份額和研發(fā)能力探討其非財務(wù)表現(xiàn)，揭示連續(xù)并購對企業(yè)發(fā)展的積極作用，為新能源行業(yè)提供了戰(zhàn)略參考與借鑒。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)鏈；連續(xù)并購；寧德時代；企業(yè)績效

【中圖分類號】F271；F426

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和市場競爭的加劇，并購逐漸成為企業(yè)外部擴(kuò)張的重要手段，尤其是在新能源行業(yè)，企業(yè)通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和優(yōu)化，以增強市場競爭力。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2023年動力電池裝機(jī)量大幅增長，但全球范圍內(nèi)的供應(yīng)仍無法滿足市場需求，預(yù)計2025年供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，主要由于上游鋰礦資源短缺。面對這種局面，動力電池企業(yè)不僅要關(guān)注技術(shù)提升，更要重視通過并購保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和成本控制。寧德時代作為全球動力電池領(lǐng)軍企業(yè)，通過連續(xù)并購優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，顯著提升了自身的規(guī)模優(yōu)勢和供應(yīng)鏈管理能力。本文將從產(chǎn)業(yè)鏈視角分析寧德時代的連續(xù)并購對其財務(wù)績效的影響，探討其并購戰(zhàn)略如何在激烈市場競爭中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

二、案例概述

（一）行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1. 行業(yè)背景與政策

隨著全球能源轉(zhuǎn)型和環(huán)保意識增強，動力電池需求持續(xù)增長，推動了行業(yè)快速發(fā)展。政府高度重視動力電池行業(yè)，通過“十二五”至“十四五”期間的政策支持，促進(jìn)其技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級。早期政策重點在于推動動力電池技術(shù)研發(fā)，進(jìn)入“十四五”時期后，政策更加關(guān)注電池安全性和全價值鏈發(fā)展，包括動力電池回收利用。通過財政補貼、稅收優(yōu)惠和研發(fā)支持等措施，政府推動了行業(yè)技術(shù)突破和可持續(xù)發(fā)展。地方政府也積極響應(yīng)國家政策，制定了各自的動力電池發(fā)展目標(biāo)，以促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。國家層面有關(guān)動力電池行業(yè)政策的部分梳理如表1所示。

2. 動力電池產(chǎn)業(yè)鏈

動力電池作為新能源汽車的核心部件，廣泛應(yīng)用于電動乘用車、電動客車等電動車輛及其他電動設(shè)備。其產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的原材料供應(yīng)（如鋰、鎳、鈷等金屬資源開采），中游的電池設(shè)計、制造和組裝（包括電芯制造、模組集成），以及下游的應(yīng)用市場（新能源汽車、儲能系統(tǒng)及動力電池回收利用）。中國在全球動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，寧德時代和比亞迪等企業(yè)處于市場領(lǐng)先地位，推動了產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。

（二）案例企業(yè)簡介

寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL）（以下簡稱“寧德時代”）成立于2011年，于2018年6月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式上市，是全球領(lǐng)先的鋰離子電池制造商，專注于新能源汽車和儲能系統(tǒng)。公司由鋰電行業(yè)資深人士曾毓群創(chuàng)立，早期依托寶馬、宇通等客戶實現(xiàn)快速發(fā)展，并與全球車企建立合作。2020年，寧德時代進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，進(jìn)一步鞏固其市場地位。公司在全球布局十大生產(chǎn)基地和五大研發(fā)中心，為全球客戶提供產(chǎn)品解決方案。寧德時代的動力電池使用量連續(xù)七年全球第一，產(chǎn)品覆蓋超過350萬輛汽車，遍及53個國家和地區(qū)。在新型應(yīng)用領(lǐng)域，如電動智慧無人礦山、電動船舶等，寧德時代推行全面電動化，展現(xiàn)其創(chuàng)新實力和市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

（三）連續(xù)并購過程

寧德時代在全產(chǎn)業(yè)鏈、全球化和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，通過一系列并購鞏固其在動力電池領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并拓展新能源產(chǎn)業(yè)版圖。上游并購集中于鋰、鎳等關(guān)鍵金屬資源，包括收購北美鋰業(yè)、皮爾巴拉、斯洛威礦業(yè)及Millennial Lithium Corp.等公司，保障了原材料供應(yīng)，提升了其在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力和議價能力。同時，通過收購東南亞的PTSumberdaya Arindo和PT Feni Haltim股份，增強對鎳資源的控制，有助于降低成本并推進(jìn)電池回收布局。下游并購則著重于電池回收和儲能技術(shù)創(chuàng)新。寧德時代連續(xù)并購事件詳見表2。

三、寧德時代連續(xù)并購績效分析

在分析寧德時代連續(xù)并購事件對績效的影響時，本文選取比亞迪和億緯鋰能作為橫向?qū)Ρ绕髽I(yè)。三家公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上存在交集，但戰(zhàn)略各異，特別是在并購方面差異顯著，為分析寧德時代連續(xù)并購對其財務(wù)表現(xiàn)的影響提供了良好的對比基礎(chǔ)。下文將從盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力四個方面進(jìn)行財務(wù)績效分析，從市場份額和研發(fā)能力兩個方面進(jìn)行非財務(wù)績效分析，結(jié)合數(shù)據(jù)和并購活動，探討寧德時代的財務(wù)績效如何在同業(yè)中脫穎而出。

（一）財務(wù)績效分析

1. 盈利能力

盈利能力分析用于評估企業(yè)獲取利潤和維持競爭力的能力，反映其經(jīng)營成果和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。如圖1所示，寧德時代在2019—2023年期間的凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈波動增長趨勢，2019年為12.78%，2021年顯著上升至21.52%，2023年略增至24.04%。寧德時代的ROE增長主要得益于連續(xù)并購帶來的資源整合和運營效率提升，如收購力泰鋰能和PT Sumberdaya Arindo等，加強了鋰電材料和上游資源的控制力。相比之下，比亞迪同期的ROE從2021年的3.73%增長至2023年的24.40%，其增長得益于技術(shù)創(chuàng)新和市場擴(kuò)展，但并未通過大規(guī)模并購來實現(xiàn)。億緯鋰能的ROE則從2019年的25.49%下降至2021年的18.11%，顯示出其在應(yīng)對市場環(huán)境和投資擴(kuò)張方面面臨挑戰(zhàn)。寧德時代通過并購活動在同業(yè)中表現(xiàn)出更強的盈利能力。

銷售凈利率分析用于評估企業(yè)每單位銷售額所產(chǎn)生的凈利潤，反映其盈利能力和成本控制效率。如圖2所示，寧德時代的銷售凈利率在2019—2023年期間基本穩(wěn)定在12%左右，2019年為10.95%，2021年升至13.70%，2022年因原材料價格波動及市場擴(kuò)張成本下降至10.18%，2023年回升至11.66%。這一回升得益于并購控制了原材料成本，并帶來了東南亞市場的新增長機(jī)會。相比之下，比亞迪的銷售凈利率由2019年的1.66%增至2023年的5.20%，主要受益于其自身的技術(shù)創(chuàng)新和市場擴(kuò)展，而未依賴并購。億緯鋰能的銷售凈利率則從2019年的24.16%下降至2023年的9.27%，顯示其在市場競爭和戰(zhàn)略調(diào)整中的面臨挑戰(zhàn)。通過對比可以看出，寧德時代通過連續(xù)并購有效提升了財務(wù)績效，而其他公司主要依靠內(nèi)部資源和創(chuàng)新驅(qū)動增長。

2. 成長能力

成長能力分析用于評估企業(yè)在一定時期內(nèi)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和盈利增長潛力，反映其未來的發(fā)展前景和市場競爭力。如圖3所示，寧德時代在2019—2023年間的總資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)出顯著波動，2019—2021年間大幅增長，2022年保持高位后，2023年有所放緩。2019年為37.18%，2021年高達(dá)96.44%，反映出寧德時代在該階段通過連續(xù)并購、大規(guī)模投資和市場擴(kuò)展實現(xiàn)了快速資產(chǎn)擴(kuò)張。2023年增長率下降至19.34%，主要受動力電池和礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)下滑的影響，但公司通過優(yōu)化庫存和在建項目結(jié)構(gòu)保持了穩(wěn)健。相比之下，比亞迪在2021—2022年總資產(chǎn)增長顯著上升，但未依賴并購，而億緯鋰能在2023年總資產(chǎn)增長大幅下降，顯示出市場挑戰(zhàn)。寧德時代通過并購實現(xiàn)的資產(chǎn)擴(kuò)張和財務(wù)績效提升在行業(yè)內(nèi)更具持續(xù)性。

凈利潤增長率分析用于衡量企業(yè)盈利能力的增長速度，反映其盈利趨勢和業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性。如圖4所示，寧德時代在2019—2023年間的凈利潤增長率呈波動上升趨勢，2019年為34.18%，2021年大幅增長至192.61%，2023年則穩(wěn)定在39.76%。寧德時代通過連續(xù)并購，如收購Millennial Lithium Corp.和力泰鋰能，確保了鋰資源的穩(wěn)定供應(yīng)，降低成本，提升了市場競爭力和盈利能力。相比之下，比亞迪的凈利潤增長率波動顯著，從2019年的-40.42%到2022年的346.48%，反映其多元化業(yè)務(wù)對市場變化的敏感性。億緯鋰能凈利潤增長率則整體呈下降趨勢，顯示其面臨更大的市場挑戰(zhàn)。寧德時代通過并購保持了較強的盈利穩(wěn)定性和競爭優(yōu)勢。

3. 營運能力

營運能力分析用于評估企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，反映其通過管理和運營活動實現(xiàn)資源利用和盈利的能力。如圖5所示，寧德時代在2019—2023年間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動，從2019年的0.52次下降至2020年的0.39次，隨后回升至2022年的0.72次，2023年略降至0.61次。相比之下，比亞迪的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，2023年達(dá)到1.03次，顯示出資產(chǎn)運營效率顯著提升。億緯鋰能則在此期間波動較小，2023年為0.55次。寧德時代通過連續(xù)并購，如控制鎳、鋰等關(guān)鍵原材料供應(yīng)和擴(kuò)大新能源業(yè)務(wù)，通過垂直整合和多元化戰(zhàn)略，提高了資產(chǎn)使用效率和銷售收入，優(yōu)化了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析用于評估企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率，反映其資金回籠速度和現(xiàn)金流管理能力。如圖6所示，寧德時代的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019—2023年呈波動變化，2019年為2.7次，2021年顯著上升至5.62次，2023年為6.3次。通過連續(xù)并購，寧德時代在供應(yīng)鏈和客戶管理上優(yōu)化了運營，提升了資金回籠效率。相比之下，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2019年的2.74次持續(xù)增加至2023年的11.96次，顯示其在收款效率和信用管理上的顯著提升。億緯鋰能的周轉(zhuǎn)率則相對較低，2019年為2.36次，2023年回升至3.9次，表明其收款周期較長，增長不如比亞迪明顯。

4. 償債能力

償債能力分析用于評估企業(yè)償還短期和長期債務(wù)的能力，反映其財務(wù)穩(wěn)健性和風(fēng)險管理水平。如圖7所示，寧德時代在2019—2023年間的流動比率總體保持較高水平，尤其在2020年達(dá)到2.05，盡管因連續(xù)并購活動導(dǎo)致2021年下降至1.19，但到2023年回升至1.57，仍高于比亞迪和億緯鋰能。相比之下，比亞迪的流動比率在2023年降至0.67，顯示其面臨較大流動性壓力，億緯鋰能的流動比率從2019年的1.38降至2023年的0.97，短期償債能力有所減弱。寧德時代通過多次并購，如收購皮爾巴拉、Millennial Lithium Corp.等，盡管流動資產(chǎn)減少，但其流動比率仍保持較好水平，顯示出較強的短期償債能力和財務(wù)穩(wěn)健性。

資產(chǎn)負(fù)債率分析用于評估企業(yè)通過負(fù)債進(jìn)行融資的程度，反映其財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性和償債風(fēng)險。如圖8所示，寧德時代在2019—2023年間的資產(chǎn)負(fù)債率呈波動變化，2019年從58.37%下降至2020年的55.82%，但隨著連續(xù)并購的增加，2021年大幅上升至69.90%，并在2023年維持在69.34%，顯示公司通過并購擴(kuò)展生產(chǎn)和投資，增加了資金需求。相比之下，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，從2019年的68.00%增至2023年的77.86%，反映其擴(kuò)展新能源汽車市場的資金壓力。億緯鋰能則在2019年后采取較保守的財務(wù)策略，2023年資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%以下。寧德時代通過并購提升規(guī)模和競爭力，但也承擔(dān)了較高的財務(wù)杠桿。

（二）非財務(wù)績效分析

1. 市場份額

如圖9所示，自2018年以來，寧德時代穩(wěn)步鞏固了其在全球動力電池市場的主導(dǎo)地位，市場份額從2018年的23.5%提升至2023年的36.8%。這一增長得益于公司在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和全球擴(kuò)展方面的持續(xù)努力，尤其是通過戰(zhàn)略并購確保上游鋰礦資源的穩(wěn)定供應(yīng)。同時，寧德時代不斷擴(kuò)展全球客戶群，與特斯拉、寶馬和大眾等車企建立了長期合作關(guān)系，推動其市場份額年均增長約2.6%。特別是2020年后，市場份額加速攀升，從2020年的32.5%增長至2023年的36.8%，穩(wěn)居全球動力電池市場首位。

2. 研發(fā)能力

如圖10所示，寧德時代近年來研發(fā)費用逐年增加，從2019年的29.92億元增長至2023年的183.56億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例保持在4.5%～7%。這一增長反映了公司在動力電池技術(shù)、材料開發(fā)和循環(huán)利用等領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，且連續(xù)并購為其技術(shù)開發(fā)和原材料供應(yīng)提供了支持。相比之下，比亞迪的研發(fā)投入大幅增長，2023年接近400億元。比亞迪的研發(fā)費用高于寧德時代，主要因為其研發(fā)投入覆蓋了新能源汽車、智能化技術(shù)和整車開發(fā)等多個領(lǐng)域，而寧德時代則專注于動力電池領(lǐng)域。億緯鋰能研發(fā)費用較小，2023年為27.32億元，但其研發(fā)費用率較高。寧德時代通過并購實現(xiàn)了技術(shù)與資源的整合，提升了其技術(shù)深度與市場競爭力。

如圖11所示，寧德時代的研發(fā)人員規(guī)模從2018年的4217人增長至2023年的20 604人，研發(fā)團(tuán)隊學(xué)歷層次不斷提升，博士和碩士人數(shù)顯著增加，2023年博士達(dá)361人，碩士達(dá)3913人，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例從2018年的16.95%增至2023年的17.75%。寧德時代的連續(xù)并購為其研發(fā)團(tuán)隊擴(kuò)展提供了強大支持，尤其在上游資源保障和技術(shù)整合方面，通過并購Skeleton Technologies等公司，獲得了技術(shù)支持和專業(yè)人才，特別是在電池管理系統(tǒng)和材料科學(xué)等領(lǐng)域。并購活動還擴(kuò)展了其全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，推動高端人才的引進(jìn)和技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。

四、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

1. 連續(xù)并購顯著提升企業(yè)財務(wù)績效

通過對寧德時代的研究可以發(fā)現(xiàn)，連續(xù)并購在提升企業(yè)財務(wù)績效方面具有顯著效果。并購不僅幫助寧德時代獲取了關(guān)鍵資源，確保了上游材料供應(yīng)的穩(wěn)定性，還通過整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，優(yōu)化了供應(yīng)鏈管理，提升了企業(yè)的運營效率和市場競爭力。寧德時代的盈利能力、成長能力和營運效率在并購后均有明顯的提升。

2. 連續(xù)并購?fù)苿蛹夹g(shù)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)化

寧德時代通過并購上游原材料企業(yè)和技術(shù)公司，促進(jìn)了動力電池技術(shù)的創(chuàng)新和供應(yīng)鏈的整合。尤其是在鋰、鎳等關(guān)鍵材料的控制上，通過收購相關(guān)企業(yè)，寧德時代不僅降低了原材料價格波動的風(fēng)險，還為新材料開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新提供了支撐。同時，并購Skeleton Technologies等公司提升了電池管理系統(tǒng)和材料科學(xué)方面的研發(fā)能力，為公司的技術(shù)升級奠定了基礎(chǔ)。

3. 連續(xù)并購增強企業(yè)全球市場競爭力

寧德時代通過一系列國際化并購，成功拓展了全球市場，特別是與特斯拉、寶馬、大眾等國際知名車企建立了長期合作關(guān)系，擴(kuò)大了市場份額。連續(xù)并購不僅提升了企業(yè)的全球品牌影響力，還增強了公司在國際動力電池市場中的主導(dǎo)地位。

（二）研究啟示

1.企業(yè)應(yīng)將并購作為提升核心競爭力的戰(zhàn)略手段

連續(xù)并購為企業(yè)提供了快速獲取資源、技術(shù)和市場的機(jī)會。企業(yè)在尋求擴(kuò)展時，應(yīng)將并購作為一項重要的戰(zhàn)略手段，不僅要注重橫向并購以擴(kuò)大市場份額，還應(yīng)通過縱向并購整合產(chǎn)業(yè)鏈，增強資源控制力與技術(shù)創(chuàng)新能力，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并提升抗風(fēng)險能力。

2. 企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時應(yīng)重視全球化擴(kuò)展

隨著全球市場競爭的日益激烈，企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時應(yīng)重視全球化擴(kuò)展。通過全球化并購，企業(yè)不僅能夠擴(kuò)展國際市場，還能通過吸收不同地區(qū)的技術(shù)和人才資源提升自身競爭力。寧德時代的全球化并購為其國際市場份額的提升提供了有力支撐，其他企業(yè)可借鑒這一成功經(jīng)驗，在全球市場競爭中尋找并購機(jī)會，提升全球影響力。

3. 企業(yè)在并購時應(yīng)注重優(yōu)化供應(yīng)鏈管理與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)在并購過程中，應(yīng)注重供應(yīng)鏈管理與技術(shù)創(chuàng)新的同步發(fā)展。通過并購上游資源企業(yè)，可以確保原材料的供應(yīng)穩(wěn)定性，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險；并購技術(shù)企業(yè)則能增強自主研發(fā)能力，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。這種“技術(shù)+資源”的雙重策略能夠顯著提升企業(yè)的市場競爭力和財務(wù)績效。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]張嵐，范黎波，鮑哿.為什么企業(yè)會連續(xù)并購？——來自我國制造業(yè)企業(yè)的證據(jù)[J].財會通訊，2018（30）：10-17+129.

[2]易淼清.我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合與跨境并購協(xié)同策略研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2019（11）：172-175.

[3]姚影.“碳達(dá)峰、碳中和”背景下新能源產(chǎn)業(yè)的并購機(jī)會及金融支持策略[J].清華金融評論，2021（11）：47-49.

[4]賀天玥，馮體一，潘超.企業(yè)以技術(shù)獲取為導(dǎo)向的連續(xù)并購績效研究——以新時達(dá)為例[J].管理案例研究與評論，2021，14（03）：339-354.

[5]歐陽娟.基于降本增效視角的動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2022.

責(zé)編：險峰