新能源汽車(chē)公司創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

【摘要】全球能源危機(jī)和環(huán)境污染促使新能源汽車(chē)成為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。中國(guó)新能源汽車(chē)憑借產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)領(lǐng)先，不斷提升實(shí)力。比亞迪作為行業(yè)領(lǐng)軍者，憑借技術(shù)創(chuàng)新和高效的市場(chǎng)策略一直處于領(lǐng)跑地位。文章以比亞迪為例，探討了新能源汽車(chē)公司創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)績(jī)效。研究顯示，比亞迪活躍投資半導(dǎo)體、動(dòng)力電池及新能源汽車(chē)智慧化等領(lǐng)域，通過(guò)DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)對(duì)比亞迪的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，結(jié)果顯示，比亞迪在大多數(shù)年份的綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率均高于行業(yè)平均水平。投資市場(chǎng)對(duì)比亞迪CVC的短期市場(chǎng)反應(yīng)不積極，這主要?dú)w因于CVC的長(zhǎng)期性和產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)需要時(shí)間。

【關(guān)鍵字】公司創(chuàng)業(yè)投資；事件研究法；DEA-BCC模型；DEA-Malmquist指數(shù)

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275

一、引言

隨著全球能源危機(jī)的加劇和環(huán)境污染問(wèn)題的日益嚴(yán)重，新能源汽車(chē)正獲得越來(lái)越多的關(guān)注和支持，成為引領(lǐng)世界汽車(chē)工業(yè)轉(zhuǎn)型和進(jìn)步的主要潮流，同時(shí)也是確保全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要力量。憑借其完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)以及在電動(dòng)化與智能化技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，中國(guó)新能源汽車(chē)在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌形象上取得了顯著提升，贏得了國(guó)際市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。2023年，中國(guó)新能源汽車(chē)出口總量突破了120.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)77.6%，為加速全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向綠色模式轉(zhuǎn)變起到了關(guān)鍵作用。比亞迪作為全球新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，依托其核心技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新和精準(zhǔn)高效的市場(chǎng)策略，在中國(guó)新能源汽車(chē)領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑。

2023年9月，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)，要整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。2024年4月，中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要引入金融資源，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金不斷加大供給；深化金融創(chuàng)新并壯大“耐心資本”是加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力的核心動(dòng)力。公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，縮寫(xiě)成“CVC”）是指大型非金融企業(yè)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資[1]，是一種專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，更注重長(zhǎng)期回報(bào)、獲取戰(zhàn)略收益的投資活動(dòng)。這與耐心資本的涵義不謀而合，是典型的耐心資本，是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。CVC還促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的協(xié)同發(fā)展，研究比亞迪CVC財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行CVC具有借鑒意義，可以學(xué)習(xí)如何優(yōu)化自身的投資策略，在保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張；此外，還能為投資者提供更全面的視角來(lái)評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)的價(jià)值與潛力。

二、比亞迪簡(jiǎn)介

比亞迪股份有限公司（BYD COMPANY LIMITED，簡(jiǎn)稱(chēng)“比亞迪”）成立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市，經(jīng)過(guò)20多年的高速發(fā)展，比亞迪已然成為全球新能源汽車(chē)行業(yè)的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，其業(yè)務(wù)范疇廣泛涉及了電子代工、汽車(chē)制造、新能源開(kāi)發(fā)和軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域，公司致力于從能源的采集、儲(chǔ)存到使用等各個(gè)環(huán)節(jié)，打造一個(gè)全面覆蓋、實(shí)現(xiàn)零排放的新能源綜合解決方案。比亞迪為深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所雙上市公司，營(yíng)業(yè)額和總市值均超過(guò)千億元。

三、比亞迪公司創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀

（一）比亞迪公司創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)

近年來(lái)，比亞迪在CVC投資領(lǐng)域較為活躍。由圖1可知，投資事件不斷增加，投資金額與投資事件均呈現(xiàn)逐漸攀升的趨勢(shì)，并在2022年達(dá)到頂峰。雖在2023年呈現(xiàn)小幅下降，但在企名片發(fā)布的2023年度中國(guó)最佳企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資TOP50榜單中，比亞迪位列第9位。

比亞迪CVC主要圍繞半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車(chē)智慧化的相關(guān)軟件和硬件以及零部件的設(shè)計(jì)制造等，對(duì)人工智能、機(jī)器人等領(lǐng)域也有所涉足。由圖2可知，近年來(lái)，比亞迪公司創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)主要集中在汽車(chē)整車(chē)、電池與儲(chǔ)能技術(shù)、保險(xiǎn)、半導(dǎo)體、汽車(chē)零部件等行業(yè)，但隨著行業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展，近幾年比亞迪也逐漸加大了對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)和自動(dòng)駕駛技術(shù)的投資。在全球化背景下，比亞迪正逐漸擴(kuò)大海外市場(chǎng)的投資力度，尋找能夠促進(jìn)國(guó)際化發(fā)展的合作伙伴和技術(shù)來(lái)源。比亞迪進(jìn)行CVC時(shí)通常會(huì)著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)回報(bào)，其CVC動(dòng)因主要是為打造產(chǎn)業(yè)鏈布局，確保供應(yīng)鏈安全，提升自身研發(fā)技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

（二）投資模式

本文參考Dushnitsky[2]按組織結(jié)構(gòu)對(duì)CVC模式的分類(lèi)，比亞迪CVC投資模式主要分為直接投資模式和通過(guò)投資基金間接投資于初創(chuàng)企業(yè)的間接投資模式。

表1為2019—2023年比亞迪部分直接投資外部項(xiàng)目公司的列舉，可以看出，比亞迪五年間直接投資主要在傳統(tǒng)制造業(yè)、電子信息、能源、礦業(yè)以及先進(jìn)制造業(yè)等與比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上下游行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局。表2為比亞迪設(shè)立粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金，并以該基金為載體對(duì)外進(jìn)行間接投資，專(zhuān)注于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。

四、比亞迪CVC財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）比亞迪CVC短期市場(chǎng)績(jī)效

本文選取了2019年以來(lái)比亞迪參與投資基金的事件作為研究對(duì)象，共選取了如表3所示的五個(gè)事件。選取首次發(fā)布公告的日期作為事件日，如果公告日當(dāng)天股票市場(chǎng)有停止交易現(xiàn)象，則順延到公告日后首個(gè)交易日。選擇事件日前后10天作為事件的事件窗口期，窗口期前120天作為估計(jì)期。

通過(guò)計(jì)算得出比亞迪五次參與投資基金事件的平均超額收益率AAR和累計(jì)超額收益率CAR，結(jié)果如圖3所示。由圖3可知，比亞迪參與投資基金的超額收益率AAR與累計(jì)超額收益率CAR數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，出現(xiàn)正負(fù)交替的現(xiàn)象，但總體呈負(fù)值較多，這表明市場(chǎng)對(duì)比亞迪參與投資基金的短期市場(chǎng)反應(yīng)并不持積極態(tài)度，這是因?yàn)楸葋喌贤ㄟ^(guò)CVC參與的項(xiàng)目通常需要較長(zhǎng)的研發(fā)周期和市場(chǎng)培育期，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)顯著的投資回報(bào)，導(dǎo)致其短期績(jī)效不明顯；并且比亞迪進(jìn)行CVC動(dòng)因主要是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，但這種協(xié)同效應(yīng)在短期內(nèi)可能難以充分體現(xiàn)，需要一定的時(shí)間進(jìn)行磨合，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)業(yè)協(xié)同的短期效果未持有積極態(tài)度。

（二）基于DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)

1.樣本選擇

基于本文的研究?jī)?nèi)容，本文依照申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類(lèi)選取比亞迪所在行業(yè)上市公司為決策單元，研究區(qū)間為2019—2023年。為保證樣本的有效性，本文剔除了該行業(yè)研究階段內(nèi)ST或ST*的企業(yè)以及樣本缺失的企業(yè)，共選出了18家企業(yè)作為樣本企業(yè)。以下數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR，使用的計(jì)量軟件為DEAP2.1軟件。

在進(jìn)行DEA分析時(shí)，決策單元的數(shù)量應(yīng)不少于投入和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)量的乘積，同時(shí)不少于投入和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)量的3倍，本文共選取了4個(gè)投入指標(biāo)和6個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，符合模型的基本要求。

企業(yè)的總投資可分為內(nèi)部新建投資和外部發(fā)展投資兩部分，因此本文選擇新增固定資產(chǎn)投資水平、新增長(zhǎng)期投資水平、追加營(yíng)運(yùn)資本水平、新增折舊與攤銷(xiāo)水平作為投入指標(biāo)[3]。在進(jìn)行產(chǎn)出指標(biāo)選取時(shí)，選取的產(chǎn)出指標(biāo)之間相關(guān)性應(yīng)較低，同時(shí)也要確保各指標(biāo)的全面性和綜合性。因此本文主要從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、盈利能力以及現(xiàn)金流穩(wěn)健性五個(gè)維度選取產(chǎn)出指標(biāo)，并針對(duì)2019—2023年間18家樣本企業(yè)的這些指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性分析，從中挑選出各類(lèi)別中相關(guān)性最弱的指標(biāo)作為最終的產(chǎn)出指標(biāo)[4]。最終選取了權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及現(xiàn)金適合比率作為產(chǎn)出指標(biāo)。投入產(chǎn)出各指標(biāo)計(jì)算方式如表4所示。

2.基于DEA-BCC模型靜態(tài)效率分析

本文利用投入導(dǎo)向的DEA-BCC模型對(duì)比亞迪財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行靜態(tài)效率評(píng)估。評(píng)估基于2019—2023年18家樣本企業(yè)的截面數(shù)據(jù)展開(kāi)，先對(duì)初始截面數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，以保證所有指標(biāo)滿(mǎn)足非負(fù)數(shù)要求，再利用DEAP2.1軟件對(duì)這18家樣本企業(yè)的投入產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行拆分，并通過(guò)計(jì)算得出綜合效率（crste）、技術(shù)效率（vrste）、規(guī)模效率（scale）以及規(guī)模收益的具體情況。本文僅選取了比亞迪與行業(yè)均值計(jì)算結(jié)果進(jìn)行展示，如表5所示。

從結(jié)果來(lái)看，新能源汽車(chē)行業(yè)2019—2023年綜合效率行業(yè)均值均小于1，處于非最佳有效，表明近年來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)的投入與產(chǎn)出并未達(dá)到平衡，還存在改進(jìn)空間。將綜合效率分解為技術(shù)效率和規(guī)模效率可知，DEA靜態(tài)效率未達(dá)到最佳效果的原因雖同時(shí)受技術(shù)效率和規(guī)模效率影響，但主要原因在于技術(shù)效率，這表明新能源汽車(chē)行業(yè)雖市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁但同時(shí)也面臨技術(shù)效率跟不上、技術(shù)更新不及時(shí)的困境。

與行業(yè)相比，比亞迪無(wú)論是在綜合效率還是分解后的技術(shù)效率和規(guī)模效率，除卻2019年外均達(dá)到了理想的投入產(chǎn)出平衡狀態(tài)，且都高于行業(yè)均值。而2019年比亞迪綜合效率顯著低于行業(yè)均值，且主要原因在于技術(shù)效率未能達(dá)到最佳效果，原因主要是公司創(chuàng)業(yè)投資為長(zhǎng)期投資，可能需要數(shù)年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能得到顯著回報(bào)，且比亞迪前期進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模較小，短時(shí)間內(nèi)未能幫助其實(shí)現(xiàn)技術(shù)提升。

3.基于Malmquist指數(shù)動(dòng)態(tài)效率分析

DEA-BCC模型會(huì)忽略決策單元所處行業(yè)整體技術(shù)進(jìn)步的影響，因此，本文進(jìn)一步基于投入導(dǎo)向視角，采用Malmquist指數(shù)對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)2019—2023年的全要素生產(chǎn)率（tfpch）進(jìn)行動(dòng)態(tài)分解，計(jì)算結(jié)果如表6所示。

由表6結(jié)果可知，在2021—2022年以及2022—2023年，新能源汽車(chē)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率均值分別為0.814和0.971，這表明全要素生產(chǎn)率分別下降了18.6%和2.9%。進(jìn)一步分析這些變化，將其拆分為技術(shù)效率變化指數(shù)（effch）和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（techch），結(jié)果顯示，全要素生產(chǎn)率的下降主要?dú)w因于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的下滑。其主要原因是2021—2023年全球芯片短缺問(wèn)題，汽車(chē)芯片是新能源汽車(chē)的核心零部件之一，芯片短缺對(duì)新能源汽車(chē)的生產(chǎn)和技術(shù)升級(jí)造成了影響，在一定程度上制約了新能源汽車(chē)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。

與行業(yè)相比， 比亞迪2019—2023年的全要素生產(chǎn)率指數(shù)僅在2020—2021年、2022—2023年低于行業(yè)均值，但二者不同的是2020—2021年指數(shù)依然大于1，說(shuō)明比亞迪2021年的全要素生產(chǎn)率依舊處于上升狀態(tài)；而在2022—2023年間，全要素生產(chǎn)率指數(shù)降至0.757，意味著下降了24.3%。通過(guò)深入分析全要素生產(chǎn)率指數(shù)的構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)，該時(shí)期生產(chǎn)率下降的主要根源依舊在于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的下滑，同時(shí)技術(shù)效率變化指數(shù)也略低于行業(yè)均值。技術(shù)進(jìn)步指數(shù)之所以下降，是因?yàn)檎麄€(gè)汽車(chē)行業(yè)技術(shù)革新速度加快，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破先于比亞迪，對(duì)比亞迪產(chǎn)生了技術(shù)擠壓效應(yīng)。而且整個(gè)汽車(chē)行業(yè)正在經(jīng)歷電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的融合發(fā)展，這需要跨領(lǐng)域的技術(shù)團(tuán)隊(duì)協(xié)作和復(fù)雜的系統(tǒng)集成，比亞迪在將這些技術(shù)融合的過(guò)程中可能遇到了困難，影響了整體的技術(shù)進(jìn)步效率。通過(guò)將技術(shù)效率變化指數(shù)進(jìn)一步細(xì)分為純技術(shù)效率變動(dòng)指數(shù)（pech）和規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)（sech）時(shí)，可以觀察到二者在2022—2023年間均略低于行業(yè)均值。原因是比亞迪在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中出現(xiàn)了管理不善的情況，為了加速海外布局和滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)不斷增長(zhǎng)的需求，比亞迪在泰國(guó)、巴西、匈牙利等地區(qū)新建海外乘用車(chē)生產(chǎn)基地和新能源汽車(chē)整車(chē)制造基地，而在新工廠的人員培訓(xùn)、設(shè)備調(diào)試、供應(yīng)鏈協(xié)同等方面沒(méi)有及時(shí)跟上，導(dǎo)致生產(chǎn)效率沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。

五、結(jié)論及啟示

（一）比亞迪CVC的研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)比亞迪公司創(chuàng)業(yè)投資的案例進(jìn)行深入分析，本文得出以下結(jié)論：（1）比亞迪CVC主要集中在與公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如半導(dǎo)體、動(dòng)力電池、新能源汽車(chē)智慧化等，這有助于公司構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，提升研發(fā)技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。（2）市場(chǎng)對(duì)比亞迪CVC的短期市場(chǎng)反應(yīng)并不積極，這主要因?yàn)镃VC的長(zhǎng)期性和產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)需要時(shí)間。（3）通過(guò)DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)的評(píng)價(jià)，比亞迪在多數(shù)年份的綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率均高于行業(yè)均值，顯示出其在財(cái)務(wù)績(jī)效上的優(yōu)越性。

（二）對(duì)其他新能源汽車(chē)企業(yè)CVC的啟示

在進(jìn)行公司創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程中，其他新能源汽車(chē)企業(yè)可以借鑒比亞迪的CVC經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身發(fā)展需要，在進(jìn)行CVC時(shí)始終堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略，不以短期收益為主要目標(biāo)，重視產(chǎn)業(yè)鏈整合和布局，專(zhuān)注于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，積極尋找能夠與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的互補(bǔ)和增值。并通過(guò)加大技術(shù)投資，特別是在關(guān)鍵技術(shù)和前沿技術(shù)領(lǐng)域，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位，增強(qiáng)自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]加里·杜什尼茨基，余雷，路江涌.公司創(chuàng)業(yè)投資：文獻(xiàn)述評(píng)與研究展望[J].管理世界，2021，37（07）：198-216+14+18-25.

[2]Dushnitsky G. Corporate venture capital in the twenty-first century： An integral part of firms’ innovation toolkit[J]. 2012.

[3]周文娟，張紅.基于DEA模型的旅游上市公司投資效率評(píng)價(jià)研究[J].旅游論壇，2013，6（02）：57-62.

[4]張曉風(fēng).絕味食品公司創(chuàng)業(yè)投資動(dòng)因及其經(jīng)濟(jì)后果研究[D].青島科技大學(xué)，2023.

責(zé)編：吳迪