億騰借殼自救

一宗生物制藥企業(yè)的并購交易，塵埃落定。

10月上旬，嘉和生物公告稱，將通過合并方式收購億騰醫(yī)藥。合并后，新公司名稱將改為億騰嘉和。

在新公司中，原億騰醫(yī)藥股東股份占比77.43%，原嘉和生物股東股份占比22.57%，億騰醫(yī)藥實(shí)際控制人倪昕，將成為新公司的控股股東，他也是億騰的創(chuàng)始人、董事長兼CEO。

該宗收購交易，實(shí)際上是借殼上市。

“這次交易并不復(fù)雜，嘉合通過換股收購，倪總成為大股東?！?/p>

一位醫(yī)藥行業(yè)人士告訴《21CBR》記者，億騰是一家財(cái)務(wù)穩(wěn)定的老牌醫(yī)藥企業(yè)，交易達(dá)成后，可實(shí)現(xiàn)上市目的；對嘉和來說，拿到錢可以繼續(xù)投入研發(fā)管線，可謂“皆大歡喜”。

消息一出，嘉和生物的股價(jià)，一度暴漲，幾近翻倍。

至10月末，嘉合市值回落到10億港元左右。若以此為基準(zhǔn)，新公司市值預(yù)估在40億港元左右。?

反向收購

嘉和生物與億騰醫(yī)藥的合并，是港交所設(shè)立18A規(guī)則以來，首例反向收購案例。

“對嘉和生物來說，手頭現(xiàn)金很難支撐到商業(yè)化盈利階段，交易是不得已而為之?！鄙鲜鋈耸勘硎尽６鴮δ哧縼碚f，億騰能夠賺錢，是一次股權(quán)變成股票的好機(jī)會(huì)。

公開資料顯示，嘉和主要從事腫瘤及自體免疫藥物的開發(fā)及商業(yè)化，董事會(huì)預(yù)計(jì)，其管線內(nèi)的CDK4/6i商業(yè)化在即，需要強(qiáng)大的商業(yè)能力。

嘉和有潛力，屬于小盤股，是一個(gè)理想的殼資源。

倪昕所創(chuàng)立的億騰醫(yī)藥，是一家將抗感染、心血管及呼吸系統(tǒng)治療作為三大戰(zhàn)略重點(diǎn)的原研藥生物藥企，2022年?duì)I收20.74億元，凈利潤3.06億元。

公告稱，億騰擁有創(chuàng)新專利藥物和原研產(chǎn)品的多元化組合，具備完善的商業(yè)化平臺來支持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)業(yè)績。而且，億騰還擁有銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)，以及全球供應(yīng)鏈管理體系。

倪昕在蘇州建立了占地約3萬平方米的工廠，其核心商業(yè)化產(chǎn)品覆蓋歐洲、美國及澳大利亞的端到端全球供應(yīng)鏈。

商業(yè)化層面，倪昕組建了一支超過900人的銷售隊(duì)伍，覆蓋中國超過17000家醫(yī)院。

9月中旬，億騰醫(yī)藥還提前獲得了嘉和生物CDK4/6i的外包管理權(quán)。倪昕和嘉和的聯(lián)手，實(shí)為合作伙伴之間的一拍即合。

模式取巧

億騰被選中，與其過往出色的銷售成績有關(guān)。

2001年，醫(yī)藥銷售出身的倪昕，將公司的商業(yè)模式定為CSO（Contract Sales Organization），即第三方外包銷售，專業(yè)代理賣藥。

相比自建銷售隊(duì)伍涉及的成本與合規(guī)問題，不少歐美大藥廠傾向于由CSO公司代銷產(chǎn)品。

倪昕抓住商機(jī)，引入外部產(chǎn)品在中國市場銷售，其早期代理的幾乎都是歐美大藥企的原研產(chǎn)品，億騰的名氣一度很大。

只是，隨著兩票制、帶量采購等行業(yè)政策的推進(jìn)，CSO模式的空間在收縮，倪昕謀求轉(zhuǎn)型，一邊收購成熟產(chǎn)品，一邊做創(chuàng)新研發(fā)。

公司的三款核心商業(yè)化產(chǎn)品中，穩(wěn)可信、?？虅诙际召徸远Y來，是兩款成熟的抗生素產(chǎn)品，在全球上市多年，是MRSA感染和兒科感染領(lǐng)域的首選治療藥物。

億瑞平則收購自GSK，是新一代ICS霧化吸入制劑，適用于治療兒童和青少年的輕度至中度哮喘。

2015年起，倪昕開始布局創(chuàng)新管線。去年，他從心血管領(lǐng)域的Amarin公司引入的唯思沛，從日本鹽野義制藥引入的穩(wěn)可達(dá)，均已上市。

前者是目前國內(nèi)唯一上市的可降低心血管事件風(fēng)險(xiǎn)的降甘油三酯藥物。倪昕還主動(dòng)降價(jià)，以贏得更大市場。穩(wěn)可達(dá)則在治療血小板減少癥方面，展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢。

另一款在途的創(chuàng)新藥產(chǎn)品EDP125，同樣來自禮來，用于治療小兒多動(dòng)癥。去年1月，已在中國完成III期臨床試驗(yàn)。

倪昕在過去20多年里，實(shí)際研發(fā)投入并不多。

招股書顯示，億騰在2020—2022年間，銷售及分銷開支總計(jì)超過15億元，但研發(fā)費(fèi)用總計(jì)不超過3億元，不到前者的五分之一。

投入不多，銷售收入攀升，倪昕一直在悶聲賺錢。

與嘉和生物的持續(xù)虧損相比，2019年至2023年，億騰的凈利潤從1.51億元增至3.08億元，翻了一番。截至去年末，其三大主要商業(yè)化原研產(chǎn)品的總收入約為22億元，占該年度總收入近九成。

上市受阻

出生于1971年的倪昕，為中國香港籍，主要的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷都在江蘇。

1994年，他從鎮(zhèn)江醫(yī)學(xué)院畢業(yè)后，做了7年銷售工作。創(chuàng)立億騰后，倪昕收到不少橄欖枝，奧博資本、紅杉資本、光遠(yuǎn)等均是其投資人。

雖然公司能賺錢，但上市之路，一波三折。

早在2021年4月，倪昕就帶領(lǐng)億騰，向港交所遞交招股書，已先后五次遞交招股書，苦熬3年多仍上市無望。

“公司的商業(yè)化產(chǎn)品，都是專利到期的原研產(chǎn)品，業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)大增，自身的研發(fā)實(shí)力又不強(qiáng)，所以市場很難給到很強(qiáng)的意愿或者價(jià)格?！鄙鲜鋈耸拷忉尩?。

倪昕只好向一級市場和銀行“借錢”。招股書顯示，他為公司進(jìn)行了6輪融資，合計(jì)金額2.68億美元，已全部使用。

截至去年4月30日，公司的銀行及其他借款接近24億元，且部分實(shí)際利率高達(dá)10%～21%。其中，2023年到期的債務(wù)約8.6億元，2024年到期的債務(wù)約15.33億元。

到去年4月末，公司持有的現(xiàn)金已不到2.5億元。其上市募集的資金，部分用于償還銀行貸款。

招股書顯示，2022年，倪昕的薪金、津貼及實(shí)物福利約360萬元。2020年，疊加股份，其薪酬總額高達(dá)3341.1萬元。

有意思的是，去年3月和4月，擁有公司最高薪酬的倪昕，向公司借款超過3045萬美元，按照當(dāng)時(shí)匯率約合2.1億元人民幣，招股書未提及歸還時(shí)間。

看似償債壓力大，倪昕卻在2022年8月、2023年2月，連續(xù)兩次派息，總額高達(dá)2000萬美元，合計(jì)超1.4億元人民幣。

按照招股書，倪昕持有約45.19%公司股權(quán)，他可從上述分紅中分得903.8萬美元，約合6300萬元人民幣。這些矛盾的操作，也成為億騰IPO的絆腳石，直到此次借殼上市。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，此次交易，也會(huì)給其他18A企業(yè)一些“自救”啟示。