貨幣政策對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的影響研究

摘要：為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，穩(wěn)定通貨膨脹，增加就業(yè)以及平衡國(guó)際收支，貨幣政策已被世界上許多國(guó)家和地區(qū)廣泛采用。本文采用理論結(jié)合實(shí)證分析的方法，對(duì)國(guó)內(nèi)外主要理論與實(shí)證研究進(jìn)行了總結(jié)，闡述了貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的相關(guān)影響，通過(guò)使用銀行間七天同業(yè)拆借利率和中國(guó)消費(fèi)者總指數(shù)來(lái)代表消費(fèi)市場(chǎng)的走勢(shì)，探究貨幣政策與消費(fèi)市場(chǎng)之間的關(guān)系，研究其中的關(guān)聯(lián)與內(nèi)在問(wèn)題。本文建立向量自回歸模型（TVP-SV-VAR），分析了貨幣供應(yīng)量、七天Shibor和中國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三者間的動(dòng)態(tài)時(shí)變性。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供給增發(fā)會(huì)對(duì)銀行間同業(yè)拆借利率和中國(guó)消費(fèi)者總指數(shù)造成一定的影響和沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生變化?；诖?，我們應(yīng)發(fā)揮貨幣政策的功效，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)路徑，使其對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生正面積極的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率；銀行間同業(yè)拆借利率；消費(fèi)市場(chǎng)；TVP-VAR模型

中圖分類號(hào)：F820.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2096-0298（2024）12（b）--05

貨幣政策在經(jīng)濟(jì)全球化背景下對(duì)宏觀消費(fèi)發(fā)揮重要作用，特別是在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)及促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展方面。隨著我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，貨幣政策在調(diào)節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)效應(yīng)上也呈現(xiàn)出顯著的時(shí)變特點(diǎn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)了行為金融學(xué)的快速進(jìn)步，居民消費(fèi)水平也在不斷提升。消費(fèi)是推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，消費(fèi)者信心在其中起著非常重要的作用，而消費(fèi)的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)密切相關(guān)。因此，消費(fèi)者的信心與通脹及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著某種聯(lián)系。本文研究成果不僅有助于我們更深入地理解我國(guó)貨幣政策對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的調(diào)控效果，還能為我國(guó)中央銀行在通貨膨脹和消費(fèi)市場(chǎng)調(diào)控中的作用提供理論依據(jù)。

1相關(guān)理論

1.1消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與消費(fèi)市場(chǎng)

消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是度量一個(gè)國(guó)家居民消費(fèi)的商品和服務(wù)價(jià)格變化的重要指標(biāo)。要使CPI保持在一個(gè)合理的期望范圍之內(nèi)，就必須研究其作用機(jī)制，并采取相應(yīng)的政策措施進(jìn)行調(diào)控。其中，消費(fèi)者信心指數(shù)是衡量我國(guó)居民消費(fèi)信心水平的一個(gè)重要指標(biāo)。消費(fèi)者信心指數(shù)能夠反映居民消費(fèi)傾向，并能預(yù)測(cè)未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)，從而影響消費(fèi)市場(chǎng)指標(biāo)。消費(fèi)者信心指數(shù)是用來(lái)衡量當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并對(duì)其進(jìn)行定量的一種手段，它可以反映居民的消費(fèi)心理。

1.2貨幣政策

央行通常通過(guò)貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。

1.2.1貨幣政策工具

貨幣政策工具是指央行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)所采用的具體操作手段。我國(guó)目前的貨幣政策工具主要是被稱為“三大法寶”的貨幣工具。貨幣政策的中間變量是貨幣增長(zhǎng)率、利率和匯率等。在實(shí)施貨幣政策時(shí)，央行通過(guò)運(yùn)用這些工具調(diào)整貨幣政策，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

1.2.2貨幣供給量的增發(fā)

貨幣供給是世界上許多國(guó)家央行所制定并發(fā)布的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。貨幣增發(fā)量的顯著增加是一種嘗試刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的舉措，因?yàn)楦嗟呢泿殴?yīng)意味著消費(fèi)者和企業(yè)可以更容易獲取資金。當(dāng)這些資金流入經(jīng)濟(jì)體系時(shí)，增加的貨幣供應(yīng)可以幫助企業(yè)更容易獲取資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)或投資新項(xiàng)目。這有助于企業(yè)增長(zhǎng)及提高就業(yè)率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些資金可以用于購(gòu)買商品和服務(wù)，進(jìn)而推動(dòng)生產(chǎn)，并最終推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展。

1.2.3銀行間同業(yè)拆借利率

銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是銀行間相互借貸的市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率可以及時(shí)反映貨幣金融市場(chǎng)的短期資金供給和需求。當(dāng)利率上漲時(shí)，借款人面臨的貸款成本將會(huì)增加，這意味著他們需要支付更多的利息，從而增加了負(fù)債總成本。對(duì)于企業(yè)和個(gè)人而言，這可能會(huì)導(dǎo)致其減少投資或消費(fèi)意愿，進(jìn)一步影響消費(fèi)市場(chǎng)。當(dāng)利率下降時(shí)，借款成本降低，企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行投資和消費(fèi)的可能性變大。對(duì)企業(yè)而言，低成本貸款促使其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加就業(yè)機(jī)會(huì)。對(duì)個(gè)人而言，利率下降意味著貸款購(gòu)買消費(fèi)品的成本降低，從而刺激消費(fèi)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

2實(shí)證分析與穩(wěn)定性檢驗(yàn)

2.1模型的設(shè)定

VAR模型的參數(shù)是恒定的，因此該模型對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化并不敏感，難以解釋異方差性。雖然VAR模型能夠生成脈沖響應(yīng)圖，但是TVP-VAR模型生成的是三維圖形，即針對(duì)每一個(gè)時(shí)點(diǎn)，每一個(gè)滯后期都有一個(gè)脈沖響應(yīng)強(qiáng)度與之相對(duì)應(yīng)。因此可以從多個(gè)維度對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。

另外，TVP-VAR模型對(duì)方差協(xié)方差矩陣的元素隨時(shí)間演變施加了限制，假定斜方差不獨(dú)立于方差或協(xié)方差矩陣的因子結(jié)構(gòu)，因此能夠更好地把握不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)系和特點(diǎn)。并且，假定隨機(jī)波動(dòng)率，可以通過(guò)脈沖響應(yīng)圖進(jìn)行沖擊強(qiáng)度和傳導(dǎo)途徑的分析。值得注意的是，建模時(shí)變量之間的順序會(huì)影響最后的實(shí)證結(jié)果。

TVP-VAR模型簡(jiǎn)化形式表示為：

其中，βt為相關(guān)系數(shù)，參數(shù)At，∑t均具有時(shí)變性。設(shè)at是At的下三角疊加向量

根據(jù)Primicer（2005）的建議，假設(shè)參數(shù)服從隨機(jī)游走過(guò)程：

假設(shè)是時(shí)變參數(shù)對(duì)新的沖擊不相關(guān)，∑β、∑a、∑h是對(duì)角矩陣。此模型引入隨機(jī)游走過(guò)程，能夠捕捉數(shù)據(jù)隨時(shí)間發(fā)生的短期結(jié)構(gòu)變化。

2.2變量選取

基于上文分析可知，我國(guó)貨幣政策會(huì)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此選取貨幣供給量增長(zhǎng)率（M2）為自變量，銀行間七天同業(yè)拆借利率（cni）和中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)（ci）為因變量。

貨幣供給量增長(zhǎng)率（M2）是經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。M0、M1、M2、M3都是用來(lái)反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)。M1反應(yīng)了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)購(gòu)買力；M2既是真實(shí)的，也是潛在的。M2偏高，M1偏少，說(shuō)明投資過(guò)熱，需求疲軟，存在金融危機(jī)；M1太高，M2太低，說(shuō)明需求旺盛，投資不足，存在物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。

2.3TVP-VAR模型相關(guān)檢驗(yàn)

在獲取原始數(shù)據(jù)后，由于原始數(shù)據(jù)分布較為極端，這可能會(huì)對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生較大影響。為了保證數(shù)據(jù)分布更加平穩(wěn)，首先需要運(yùn)用Eviews分別對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，找到符合平穩(wěn)性的差分形式。接著運(yùn)用差分后的數(shù)據(jù)確定階數(shù)。在運(yùn)用Matlab構(gòu)建TVP-VAR模型之前，需要進(jìn)行MCMC參數(shù)估計(jì)，根據(jù)估計(jì)結(jié)果對(duì)無(wú)效因子進(jìn)行檢驗(yàn)，并且確定不相關(guān)變量，判斷模型取值抽樣的有效性。

2.3.1單位根檢驗(yàn)

對(duì)變量進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)可以采用ADF檢驗(yàn)方法。如果原序列數(shù)據(jù)不滿足平穩(wěn)性，則需要找出合適的差分形式。通過(guò)對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，除了銀行間七天同業(yè)拆借利率外，其余變量在5%的顯著水平均為不平穩(wěn)數(shù)據(jù)，為了保證數(shù)據(jù)的一致性，筆者對(duì)所有變量進(jìn)行一階差分，然后再次進(jìn)行ADF的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

從表1可知，各個(gè)變量一階差分后的數(shù)據(jù)通過(guò)了單根檢驗(yàn)，此時(shí)所有變量均處于平穩(wěn)性。

2.3.2最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

由單位根檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，各個(gè)變量一階差分后的數(shù)據(jù)均平穩(wěn)，因此，利用差分后的數(shù)據(jù)建立VAR模型確定滯后階數(shù)，模型最優(yōu)滯后階數(shù)結(jié)果如表2所示。

由表2可知，根據(jù)LR、FPE和AIC原則發(fā)現(xiàn)，該模型的最優(yōu)滯后期為五階。

2.3.3單位圓穩(wěn)定性檢驗(yàn)

通過(guò)上文對(duì)滯后期的判斷，確定了VAR模型，接下來(lái)對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，具體結(jié)果如圖1所示。

由圖1可知，所有點(diǎn)都在單位圓內(nèi)，所以該模型具有穩(wěn)定性。

2.3.4MCMC參數(shù)估計(jì)

MCMC參數(shù)估計(jì)，即馬爾科夫鏈蒙特卡洛方法，是利用馬爾科夫鏈的細(xì)致平衡條件進(jìn)行采樣，再通過(guò)所采樣的樣本進(jìn)行豎直計(jì)算的方法。在進(jìn)行MCMC參數(shù)估計(jì)時(shí)，本文采用10000次的迭代模式，在確保數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的基礎(chǔ)上，再模擬抽樣以檢驗(yàn)相關(guān)值，判斷后驗(yàn)樣本與無(wú)相關(guān)性序列樣本均值方差之比，即無(wú)效影響因子是否服從馬爾科夫鏈擬合結(jié)果來(lái)判斷模型是否有效，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表3所示。

判斷MCMC參數(shù)估計(jì)值是否通過(guò)檢驗(yàn)的方法通常有三點(diǎn)，由表3可知，所有參數(shù)的均值（Mean）都在95%的置信區(qū)間內(nèi)，并且收斂診斷值（Geweke值）在5%的顯著水平下顯著，即小于臨界值1.96。更重要的是，無(wú)效因子（Inef）都小于100，同時(shí)能夠提供的線性無(wú)關(guān)的向量個(gè)數(shù)最少為132個(gè)（MCMC運(yùn)行迭代次數(shù)/無(wú)效因子個(gè)數(shù)）大于變量的數(shù)據(jù)量，說(shuō)明該模型可以提供足夠的數(shù)據(jù)支持，此時(shí)MCMC抽樣方法有效，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)圖分析。

由圖2可知，第一行為樣本自相關(guān)系數(shù)圖，樣本自相關(guān)系數(shù)從高位直接沖下后趨于平穩(wěn)，符合自相關(guān)系數(shù)的性質(zhì)。第二行為反映取值路徑平穩(wěn)性圖，樣本路徑在某一區(qū)域上下波動(dòng)，極端值較少，此時(shí)取值路徑是平穩(wěn)的。第三行為樣本后驗(yàn)密度圖，圖形特征呈現(xiàn)正態(tài)分布的形式。綜合可知，此時(shí)該模型取值抽樣是有效的。同理可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

圖2MCMC參數(shù)估計(jì)結(jié)果圖

2.4TVP-VAR模型脈沖響應(yīng)圖分析

2.4.1貨幣供給量增長(zhǎng)率對(duì)銀行間七天同業(yè)拆借利率的脈沖分析

本文選取2013年1月至2022年12月的月度數(shù)據(jù)構(gòu)建TVP-VAR模型，通過(guò)趨勢(shì)分析選取2015年3月和2020年2月為脈沖時(shí)點(diǎn)。對(duì)于等間隔脈沖響應(yīng)圖，分別選取滯后四期、滯后八期及滯后十二期。結(jié)果如下，其中等間隔脈沖響應(yīng)圖中，綠線表示滯后四期，藍(lán)線表示滯后八期，紅線表示滯后十二期。時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)圖中，綠線表示2015年3月時(shí)點(diǎn)，藍(lán)線表示2020年2月時(shí)點(diǎn)。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)溢出效應(yīng)具體分析如下。

圖3（a）表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)銀行間七天同業(yè)拆借率的等間隔脈沖響應(yīng)。由圖3可知，當(dāng)給貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率一單位沖擊時(shí)，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，且所有滯后期均為負(fù)面影響。對(duì)于2015年3月和2020年2月增發(fā)點(diǎn)而言，這種正向的沖擊具有持續(xù)性，會(huì)隨著滯后期的增加而增加，且在慢慢加強(qiáng)之后逐漸平穩(wěn)，而對(duì)于此次增加貨幣供應(yīng)量期間而言，這種影響持續(xù)減弱?？傮w來(lái)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響逐漸加強(qiáng)。

圖3（b）表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)銀行間七天同業(yè)拆借率的時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)。時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)圖主要反映當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)初次加息時(shí)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的影響。由圖3可知，對(duì)于2015年3月和2020年2月增發(fā)點(diǎn)而言，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)對(duì)我國(guó)銀行間七天同業(yè)拆借率產(chǎn)生震蕩沖擊，且這種沖擊會(huì)迅速增加，并在滯后二期時(shí)達(dá)到峰值，之后開(kāi)始緩慢減弱。此次增發(fā)供應(yīng)量對(duì)我國(guó)銀行間七天同業(yè)拆借率受到的影響較大，且這種影響會(huì)不斷增強(qiáng)。

2.4.2貨幣供給量增長(zhǎng)率對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心的脈沖分析

圖4（a）表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)的等間隔脈沖響應(yīng)。由圖3可知，不同的增長(zhǎng)率變化對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)的溢出效應(yīng)并不相同。對(duì)于2015年3月和2020年2月增發(fā)點(diǎn)而言，當(dāng)給定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率一單位沖擊時(shí)，會(huì)對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)。

圖4（b）表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)的時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)。由圖3可知，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)并不相同。對(duì)于2015年3月和2020年2月增發(fā)點(diǎn)而言，中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)持續(xù)受到正向沖擊，這種影響在遭受沖擊后的滯后五期達(dá)到最大值，隨后呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)。

2.5實(shí)證研究結(jié)果

通過(guò)構(gòu)建TVP-VAR模型對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與消費(fèi)市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：

第一，根據(jù)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)銀行間七天同業(yè)拆借率溢出效應(yīng)脈沖響應(yīng)圖分析可知，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率會(huì)對(duì)我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生正面溢出效應(yīng)，對(duì)于不同的增發(fā)率，這種影響隨著滯后期的變化逐漸緩慢上升。對(duì)于2015年3月和2020年2月增發(fā)點(diǎn)而言，正面的溢出效應(yīng)隨滯后期的增加而緩慢增加。

第二，根據(jù)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)脈沖響應(yīng)圖分析可知，在不同增發(fā)周期，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的變化對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)的影響不同。因此，可以基于市場(chǎng)的變化情況而制定相應(yīng)的策略。

第三，根據(jù)脈沖響應(yīng)圖分析可知，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)我國(guó)銀行間七天同業(yè)拆借利率存在正向溢出效應(yīng)，同時(shí)，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)中國(guó)消費(fèi)者信心總指數(shù)存在正向溢出效應(yīng)。因此，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)通過(guò)利率渠道對(duì)我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的影響表現(xiàn)為積極的影響。由于利率通常是通過(guò)政策層面制定的，與計(jì)量層面的相關(guān)性較弱，結(jié)合實(shí)際情況分析可知，在貨幣供給量增發(fā)時(shí)，我國(guó)可以通過(guò)觀察銀行同業(yè)拆借利率和消費(fèi)者總指數(shù)來(lái)研究市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

3貨幣政策消費(fèi)市場(chǎng)的影響與建議

3.1保持銀行同業(yè)拆借利率在一定水平

研究結(jié)果表明，Shibor偏高會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)的信心，在以擴(kuò)大內(nèi)需為目標(biāo)的國(guó)內(nèi)大循環(huán)中，央行應(yīng)通過(guò)合理有效的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，保持銀行間拆借利率在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。其次，物價(jià)型貨幣政策會(huì)對(duì)社會(huì)上的消費(fèi)主體的信心以及他們的消費(fèi)意愿和行為產(chǎn)生直接影響，但也存在著一定的時(shí)滯。因此，央行應(yīng)對(duì)目前消費(fèi)市場(chǎng)情況作出正確判斷，并做好相應(yīng)的安排和統(tǒng)籌規(guī)劃。要充分發(fā)揮價(jià)格型貨幣政策在貨幣政策中的角色，這樣才能提升社會(huì)大眾的消費(fèi)意愿和投資意愿，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的繁榮。

3.2貨幣政策對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與利率的影響

政策不確定性對(duì)投資的影響、對(duì)消費(fèi)的局部均衡模型和對(duì)通脹預(yù)期的影響并不一致。一方面，企業(yè)與居民會(huì)根據(jù)目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)政策的不確定度來(lái)進(jìn)行投資與消費(fèi)；在不確定度較高時(shí)，企業(yè)與居民將會(huì)減少投資與消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)品價(jià)格下降，對(duì)CPI產(chǎn)生抑制作用；相反，在不確定度較低時(shí)，企業(yè)與居民將會(huì)加大投資與消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)品價(jià)格上升，推動(dòng)CPI上漲。另一方面，在考慮通脹預(yù)期的情況下，CPI的不確定程度將進(jìn)一步加大，而CPI的變動(dòng)將受到其自身的影響。

利率的形成途徑有兩種，一種是成本，一種是需求。當(dāng)中央銀行加息時(shí)，企業(yè)的資金成本上升，生產(chǎn)成本也會(huì)隨之上升，這一效應(yīng)會(huì)傳導(dǎo)到終端消費(fèi)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致消費(fèi)品價(jià)格上漲，家庭消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上升，進(jìn)而推動(dòng)CPI的上漲。相反，如果中央銀行降低利率，公司的資金成本與生產(chǎn)成本將會(huì)下降，從而導(dǎo)致CPI下降。而傳統(tǒng)的需求途徑則認(rèn)為，中央銀行加息后，社會(huì)大眾的投資與消費(fèi)成本增加，個(gè)人與企業(yè)的投資與支出將會(huì)降低，從而導(dǎo)致對(duì)消費(fèi)的需求下降；在這種情況下，消費(fèi)者價(jià)格將會(huì)隨之下跌，從而抑制CPI上漲。反之，如果中央銀行降息，則私人與企業(yè)將會(huì)加大投資與支出，從而帶動(dòng)消費(fèi)需求的提升，進(jìn)而推動(dòng)CPI上漲。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，利率對(duì)成本的影響更顯著。

貨幣供給對(duì)CPI的調(diào)控主要表現(xiàn)為：降低貨幣供給、提高利率。同時(shí)，利率變動(dòng)會(huì)通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)等途徑影響CPI。而貨幣供給的增減均會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)變動(dòng)產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致銀行能夠提供的資本增減，進(jìn)而對(duì)社會(huì)上已經(jīng)擁有的資本產(chǎn)生影響，并將其反應(yīng)在物價(jià)水平上，對(duì)CPI產(chǎn)生影響。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)水平與貨幣供給水平呈正相關(guān)關(guān)系，與消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展成正比。

3.3建議

第一，央行7天拆放款利率的變動(dòng)，是做為貨幣政策制定與調(diào)整的重要參考。實(shí)證結(jié)果分析表明，貨幣政策對(duì)于銀行間拆放款利率的變化具有積極作用，并且當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度時(shí)，利率與利率的相關(guān)性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，因此，政府應(yīng)更多地關(guān)注短期利率的波動(dòng)效應(yīng)，加強(qiáng)貨幣政策的效果，從而推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)健康發(fā)展。

第二，進(jìn)一步提高我國(guó)利率水平，使我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道更加通暢。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，雖然我國(guó)貨幣政策對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)具有一定的調(diào)控作用，但作用并不顯著，必須進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、周期加快的背景下，如何更好地利用貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)，是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的課題。在此基礎(chǔ)上，我們提出了一種“相機(jī)選擇”型貨幣政策混合機(jī)制。隨著我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的不斷完善，單純的貨幣政策已經(jīng)很難準(zhǔn)確地反映出我國(guó)貨幣政策的特點(diǎn)。相對(duì)于單純的價(jià)格或數(shù)量型貨幣政策，具有“相機(jī)選擇”特征的混合貨幣政策模型可以更好地反映出貨幣政策實(shí)施中的“產(chǎn)出缺口”“通脹缺口”等問(wèn)題，并獲得較好的反饋調(diào)整作用。

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