企業(yè)ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率

【摘要】復(fù)雜多變經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和資金管理提出了更高要求， 在此背景下研究企業(yè)ESG行為對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響極具現(xiàn)實(shí)價(jià)值?；诶嫦嚓P(guān)者理論， 以2012 ～ 2022年滬深兩市A股上市公司為樣本， 檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響以及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高； 作用機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)， 良好的ESG表現(xiàn)可以通過提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)、 緩解融資約束提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率； ESG表現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率提升效應(yīng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)、 媒體關(guān)注度較高的企業(yè)以及低污染行業(yè)企業(yè)中更為顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；營(yíng)運(yùn)資金管理效率；供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)；融資約束

【中圖分類號(hào)】 F275 " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A " " "【文章編號(hào)】1004-0994（2024）22-0051-7

一、 引言

黨的二十大報(bào)告指出， 我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、 不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期， 各種“黑天鵝”“灰犀?！笔录S時(shí)可能發(fā)生。面對(duì)多變且嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境， 高效的公司運(yùn)營(yíng)與資金管理對(duì)于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展以及提升競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要， 因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金管理涉及供、 產(chǎn)、 管、 銷各個(gè)環(huán)節(jié)， 是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以順利開展的根本保證（溫素彬和焦然，2020）， 更是企業(yè)擁有暢通的現(xiàn)金流的關(guān)鍵所在， 營(yíng)運(yùn)資金管理已經(jīng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造必不可少的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。突然爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊， 企業(yè)因資金鏈斷裂而陷入困境甚至破產(chǎn)清算的現(xiàn)象層出不窮。營(yíng)運(yùn)資金管理得如何， 將直接影響企業(yè)存亡， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率的提高將使企業(yè)在資金上有更強(qiáng)的流動(dòng)性， 在經(jīng)營(yíng)上有更強(qiáng)的穩(wěn)定性， 從而能夠更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中的突發(fā)狀況， 助力企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)是各利益相關(guān)者投入的多元資本的綜合體， 其資金變動(dòng)的過程就是各利益相關(guān)者所投入資本的配置、 周轉(zhuǎn)和演化的過程（溫素彬和陳敏，2015）， 因此， 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理與利益相關(guān)者之間存在密切的關(guān)系。為提升營(yíng)運(yùn)資金管理水平， 企業(yè)應(yīng)采取主動(dòng)管理策略， 在響應(yīng)當(dāng)前國(guó)家政策和積極履行社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上， 統(tǒng)籌兼顧員工、 投資者、 供應(yīng)商、 客戶等各個(gè)利益相關(guān)者的訴求， 而非只專注于股東需求， 這與ESG理念不謀而合。

ESG理念是一種非財(cái)務(wù)視角的投資理念， 倡導(dǎo)企業(yè)在關(guān)注自身財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)， 還應(yīng)關(guān)注在環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任承擔(dān)以及內(nèi)部治理等方面的表現(xiàn)， 與社會(huì)發(fā)展綠色化、 低碳化趨勢(shì)高度契合。隨著綠色金融和雙碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到ESG對(duì)可持續(xù)發(fā)展的重要性， 將ESG理念融入企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理之中。同時(shí)， ESG理念也受到了政府、 投資者等其他利益相關(guān)者的重視， 逐漸成為資本市場(chǎng)上重要的投資理念。企業(yè)積極履行ESG責(zé)任不僅可以樹立良好的公眾形象， 而且能夠提升可持續(xù)發(fā)展水平， 并滿足利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)良好履行社會(huì)責(zé)任的訴求， 獲得供應(yīng)商、 客戶、 債權(quán)人等利益相關(guān)者的支持， 而利益相關(guān)者又與企業(yè)采購(gòu)、 生產(chǎn)、 銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)以及企業(yè)資本的配置、 周轉(zhuǎn)密不可分， 與營(yíng)運(yùn)資金管理效率息息相關(guān)。因此， 企業(yè)ESG表現(xiàn)是否會(huì)影響利益相關(guān)者行動(dòng)， 進(jìn)而影響營(yíng)運(yùn)資金管理效率？企業(yè)是否可以借助良好的ESG表現(xiàn)達(dá)到提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率的目的？鑒于此， 本文基于利益相關(guān)者理論探討企業(yè)ESG表現(xiàn)是否會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 以及其作用機(jī)理。

本文可能的研究貢獻(xiàn)包括： 第一， 豐富了營(yíng)運(yùn)資金管理效率影響因素的相關(guān)研究。已有文獻(xiàn)從企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行以及治理水平等層面探討了其對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響， 鮮有文獻(xiàn)從ESG表現(xiàn)的角度探究企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響因素。在已有研究的基礎(chǔ)上， 從ESG實(shí)踐這一非經(jīng)濟(jì)屬性因素出發(fā)， 為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率提升的作用路徑提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二， 豐富和完善了ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了廣泛的探究， 卻未有文獻(xiàn)從營(yíng)運(yùn)資金管理方面探究ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果， 本文從營(yíng)運(yùn)資金管理效率的視角探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的積極作用， 為ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究提供新的思路。第三， 從利益相關(guān)者的視角， 打開了企業(yè)ESG表現(xiàn)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率的“黑箱”。基于關(guān)鍵利益相關(guān)者視角考察ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的作用機(jī)制， 發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)通過提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)與緩解融資約束對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生積極作用， 為企業(yè)履行ESG責(zé)任以及提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率提供戰(zhàn)略參考。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一） ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究

目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)于ESG表現(xiàn)的探究多集中在其經(jīng)濟(jì)后果上， 且并未得出一致的結(jié)論。一方面， 良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)發(fā)展。良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)融資成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）， 提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)（李穎等，2023）， 獲得投資者的青睞、 外部機(jī)構(gòu)投資者的偏好（周方召等，2020）， 并通過機(jī)構(gòu)投資者這一市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)角色的影響向外界傳達(dá)出積極的信號(hào)， 增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心， 對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響（Giese等，2019）。另一方面， ESG表現(xiàn)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)降低企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值（Atan等，2018）， 并且ESG爭(zhēng)議事件的發(fā)生會(huì)對(duì)企業(yè)貸款的獲得（He等，2021）、 審計(jì)費(fèi)用（Burke等，2019）以及分析師預(yù)測(cè)情況（Derrien等，2021）等產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二） ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率

目前， 現(xiàn)有研究主要從社會(huì)責(zé)任、 公司治理方面探討ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響。

一是在社會(huì)責(zé)任方面。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)利益相關(guān)者的認(rèn)知產(chǎn)生影響， 促進(jìn)利益相關(guān)者積極行動(dòng)（焦然等，2021）， 使企業(yè)獲得利益相關(guān)者（股東、 員工、 客戶、 供應(yīng)商等）的支持（吳良海和周銀，2019）， 優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)流程、 庫(kù)存管理、 銷售渠道管理， 進(jìn)而對(duì)企業(yè)采購(gòu)、 生產(chǎn)、 銷售等運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生影響， 提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率（溫素彬和陳敏，2015）。二是在公司治理方面。良好的公司治理水平對(duì)應(yīng)著較高的營(yíng)運(yùn)資金管理效率（Gill和Biger，2013）。對(duì)于管理層監(jiān)督， 完善的公司治理機(jī)制能對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約， 使管理者在營(yíng)運(yùn)資金的籌集與運(yùn)用方面做出更為精準(zhǔn)的決策， 從而持續(xù)、 穩(wěn)定地提升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效（孫瑩和張儀，2018）。對(duì)于治理結(jié)構(gòu)， 廖世龍等（2022）的研究發(fā)現(xiàn)， 股權(quán)集中度過高或過低、 兩職合一等均會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生不利影響。

通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理可以發(fā)現(xiàn)， 已有關(guān)于ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響研究主要從社會(huì)責(zé)任或公司治理單個(gè)維度展開， 且研究較少， 未能從ESG整體出發(fā)探討其綜合效應(yīng)， 并且對(duì)于二者間的具體作用機(jī)制也未有較為明確的驗(yàn)證， 因此， 本文從利益相關(guān)者視角出發(fā)， 探討ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響效應(yīng)及作用機(jī)制， 以期檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果， 也為企業(yè)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率提供有益參考。

三、 理論分析與研究假設(shè)

營(yíng)運(yùn)資金管理是指對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)以及流動(dòng)負(fù)債的管理， 涉及采購(gòu)、 生產(chǎn)、 銷售等各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段， 其目的在于確保企業(yè)具有足夠的流動(dòng)性以滿足日常運(yùn)營(yíng)需求， 提高資金的周轉(zhuǎn)效率， 降低運(yùn)營(yíng)成本（王竹泉等，2007）。營(yíng)運(yùn)資金管理表面上體現(xiàn)為對(duì)各經(jīng)營(yíng)階段流通資金的管理， 但其核心與本質(zhì)是對(duì)企業(yè)在采購(gòu)、 生產(chǎn)、 銷售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中與各方利益相關(guān)者之間關(guān)系的綜合協(xié)調(diào)和優(yōu)化（焦然等，2021）。利益相關(guān)者涉及企業(yè)資金的籌集、 使用、 調(diào)配和監(jiān)控等方方面面， 良好的利益相關(guān)者關(guān)系對(duì)于企業(yè)提升資金的流動(dòng)性與盈利性具有積極作用， 是提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率的關(guān)鍵。

ESG是基于環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任、 公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)， 強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)在各利益相關(guān)者構(gòu)成的“商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中”不斷適應(yīng)環(huán)境變化、 資源共享和責(zé)任共擔(dān)， 在進(jìn)化更新中逐步獲取戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 因此， ESG理念與利益相關(guān)者理論內(nèi)核高度一致， 兼顧經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益， 已成為近年來(lái)資本市場(chǎng)上重要的投資理念。企業(yè)提升ESG表現(xiàn)， 能夠獲得更多利益相關(guān)者的關(guān)注， 建立起與利益相關(guān)者之間的良好關(guān)系， 獲得相應(yīng)的資源與支持， 因此， 企業(yè)ESG實(shí)踐可以通過影響關(guān)鍵利益相關(guān)者來(lái)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 具體表現(xiàn)如下：

第一， 良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)， 進(jìn)而提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率。供應(yīng)鏈上下游是企業(yè)最直接的利益相關(guān)者。為降低交易成本， 企業(yè)通常與固定的供應(yīng)商與客戶開展合作關(guān)系， 但當(dāng)供應(yīng)鏈集中度過高時(shí)， 話語(yǔ)權(quán)隨之降低， 會(huì)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生不利影響。一方面， 當(dāng)供應(yīng)商集中度過高時(shí)， 主要供應(yīng)商處于強(qiáng)勢(shì)地位， 會(huì)通過提高原材料價(jià)格、 降低產(chǎn)品質(zhì)量、 縮短貨款回收期等侵占企業(yè)利益， 并且會(huì)給予企業(yè)較少的商業(yè)信用融資以及較短的融資期限， 導(dǎo)致企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中投入更多資金。此外， 企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商過度依賴時(shí)， 為穩(wěn)定供應(yīng)關(guān)系往往會(huì)設(shè)置專用性投資資金， 提高運(yùn)營(yíng)成本。另一方面， 當(dāng)客戶集中度過高時(shí)， 企業(yè)在議價(jià)談判中將處于被動(dòng)地位， 在產(chǎn)品定價(jià)、 產(chǎn)品交付、 商業(yè)信用、 貨款回收期等方面不得不做出讓步（李姝等，2017）， 甚至為迎合大客戶設(shè)置專用性投資資金， 從而影響企業(yè)資金流動(dòng)性。并且， 較高的客戶集中度會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 大客戶一旦流失， 就會(huì)帶來(lái)大量壞賬， 導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境， 企業(yè)基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)， 會(huì)增加現(xiàn)金持有水平， 提高企業(yè)資金占用率。

企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠降低供應(yīng)商集中度與客戶集中度， 提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)， 從而影響營(yíng)運(yùn)資金管理效率。一是， 企業(yè)將ESG理念融入產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)， 能夠提升產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及企業(yè)聲譽(yù)， 增加品牌價(jià)值， 吸引更多潛在的供應(yīng)商與客戶（李穎等，2023）。企業(yè)依賴少數(shù)供應(yīng)商、 客戶的情況得到改善后， 話語(yǔ)權(quán)增大， 通過與廣泛的供應(yīng)鏈上下游建立合作伙伴關(guān)系， 有助于企業(yè)構(gòu)建一個(gè)完整的多環(huán)節(jié)的價(jià)值關(guān)系網(wǎng)絡(luò)， 從而獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)和暢通的產(chǎn)品銷售渠道， 加速采購(gòu)與銷售環(huán)節(jié)的資金周轉(zhuǎn)， 降低供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也減少了為穩(wěn)定供應(yīng)商、 客戶關(guān)系所設(shè)置的專用性投資資金以及基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金。二是， 企業(yè)ESG實(shí)踐能夠降低信息不對(duì)稱程度， 向外界傳遞出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以及可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)的信號(hào)， 提高供應(yīng)商、 客戶對(duì)企業(yè)的認(rèn)可與信任， 使得企業(yè)議價(jià)談判能力增強(qiáng)， 從而獲得供應(yīng)商商業(yè)信用的支持以及庫(kù)存管理服務(wù)， 抑制客戶通過縮短付款期限、 降低產(chǎn)品定價(jià)等方式對(duì)企業(yè)利益的侵占， 從而降低營(yíng)運(yùn)資金的投入， 提高資金周轉(zhuǎn)效率。

第二， 良好的ESG表現(xiàn)能夠緩解融資約束， 從而提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率。充足的資金來(lái)源是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以順利開展的根本保證， 若企業(yè)融資受到約束， 則會(huì)影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)流程， 進(jìn)而影響企業(yè)資金流動(dòng)性與盈利能力， 而良好的ESG表現(xiàn)則可以緩解融資約束， 提高運(yùn)營(yíng)效率。首先， ESG表現(xiàn)良好能夠向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)、 積極履行社會(huì)責(zé)任以及治理結(jié)構(gòu)完善的信號(hào)， 向外界傳遞更多的特質(zhì)信息， 吸引外部投資者的關(guān)注， 進(jìn)而獲得投資者青睞。其次， 在綠色信貸、 綠色金融政策的推動(dòng)下， 金融機(jī)構(gòu)開始將ESG因素納入信貸決策過程。良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)透明度以及聲譽(yù)， 降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 從而使企業(yè)獲得銀行信貸支持， 取得低成本和高便利的融資。再次， 企業(yè)ESG實(shí)踐可以通過減少污染、 節(jié)能減排、 綠色技術(shù)投資、 環(huán)境治理等方式幫助政府實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)， 可以通過參與捐贈(zèng)、 扶貧、 教育、 公共衛(wèi)生、 社區(qū)發(fā)展等社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目協(xié)助政府達(dá)成社會(huì)目標(biāo)， 從而獲得政府以及監(jiān)管部門的信任， 提升企業(yè)在政府系統(tǒng)中的聲譽(yù)， 進(jìn)而獲得政府補(bǔ)助、 稅收優(yōu)惠等政策支持（潘健平等，2021）， 更無(wú)需為應(yīng)對(duì)政府和行業(yè)監(jiān)管預(yù)備額外資金。最后， 企業(yè)在ESG方面表現(xiàn)良好， 會(huì)吸引更多媒體和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注， 并面臨更加嚴(yán)格的外部監(jiān)督和約束， 從而有效監(jiān)督和約束管理層， 緩解委托代理問題， 提升企業(yè)融資能力， 減少資金侵占現(xiàn)象和低效投資。

良好的ESG表現(xiàn)所帶來(lái)的融資資源以及政府部門提供的政治資源可以有效提升企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)， 有助于形成有效的資源配置， 使企業(yè)有充裕的資金支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有序開展， 提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。融資渠道的拓展、 成本的降低提升了企業(yè)的融資速度與靈活性， 增強(qiáng)了企業(yè)發(fā)展韌性（郝穎等，2024）， 當(dāng)企業(yè)亟需資金時(shí)， 能夠以較低成本快速獲得債權(quán)人的資金支持， 從而提高資金配置效率， 實(shí)現(xiàn)資金的有效利用以及高效運(yùn)轉(zhuǎn)， 提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率。同時(shí)， 良好的ESG表現(xiàn)所帶來(lái)的充裕資金降低了企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商、 下游客戶的商業(yè)信用依賴， 這意味著企業(yè)可以更加靈活地調(diào)整供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)， 優(yōu)化庫(kù)存管理， 加快應(yīng)收賬款回收， 能夠從整體上把握營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)， 從而提升資金管理效率。

綜上所述， 良好的ESG表現(xiàn)能夠通過影響供應(yīng)商與客戶提升企業(yè)供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)， 通過影響債權(quán)人與政府緩解企業(yè)融資約束， 從而提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。據(jù)此， 本文提出以下假設(shè)：

H： 良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一） 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文以2012 ～ 2022年滬深兩市A股上市公司為初始樣本， 并對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理： 剔除金融類上市公司； 剔除ST、 ?ST類公司； 剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終得到了15721個(gè)樣本數(shù)據(jù)。同時(shí)， 對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%的Winsorize處理來(lái)避免異常值的影響。本文所用的ESG數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)， 媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)， 其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二） 變量與模型設(shè)定

1. 變量設(shè)定。

（1） 被解釋變量為營(yíng)運(yùn)資金管理效率（WCC）。參考王竹泉等（2007）、 申嫦娥等（2016）的研究， 采用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期衡量營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 所涉及的營(yíng)運(yùn)資金均采用年初年末平均值衡量， 計(jì)算公式為： 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=（平均存貨凈額+平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)凈額+平均預(yù)付賬款凈額+平均其他應(yīng)收款凈額-平均應(yīng)付賬款-平均應(yīng)付票據(jù)-平均預(yù)收賬款-平均應(yīng)付職工薪酬-平均應(yīng)交稅費(fèi)-平均其他應(yīng)付款）/（營(yíng)業(yè)收入/360）。為避免該指標(biāo)值過大， 將指標(biāo)除以100， 該值越大， 則代表營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率越低。

（2） 解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG）。隨著ESG概念的提出以及不斷深化， 國(guó)內(nèi)外涌現(xiàn)出一系列有影響力的ESG評(píng)價(jià)體系。結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況， 華證ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建了26個(gè)ESG關(guān)鍵指標(biāo)， 利用行業(yè)加權(quán)平均法進(jìn)行評(píng)級(jí)。相比于其他評(píng)級(jí)體系， 華證的ESG評(píng)級(jí)體系覆蓋范圍更廣、 更新頻率更高、 樣本量更大。因此， 本文選取華證的ESG評(píng)級(jí)指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果共分為九檔， 從低到高為C、 CC、 CCC、 B、 BB、 BBB、 A、 AA、 AAA， 將其依次賦值為1 ～ 9。

2. 模型設(shè)定。為了驗(yàn)證假設(shè)， 本文構(gòu)建以下模型：

WCCi，t=β0+β1ESGi，t+Controlsi，t+∑Industry+

∑Year+εi，t （1）

其中： WCC為營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期， 衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率； ESG根據(jù)華證的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果賦值1 ～ 9， 衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。參考王貞潔和王竹泉（2017）的研究， 本文選取以下控制變量： 財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、 企業(yè)規(guī)模（Size）、 成長(zhǎng)性（Growth）、 凈資產(chǎn)收益率（ROE）、 上市年限（Age）、 第一大股東持股比例（First）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、 現(xiàn)金流（Cash）、 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）、 獨(dú)董比例（Indep）、 年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）。具體變量定義見表1。

五、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率（WCC）的最大值為9.034， 均值為1.215， 即樣本企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期最長(zhǎng)為903.4天， 平均為121.5天， 說明企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金管理水平參差不齊， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率存在較大差距； ESG表現(xiàn)的均值為4.056， 說明企業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果平均為B級(jí)。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與其他學(xué)者的研究較為一致。

（二） 回歸結(jié)果分析

表3列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率的回歸結(jié)果。第（1）列為未加入其他控制變量的回歸結(jié)果， ESG的系數(shù)為-0.083， 在1%的水平上顯著。第（2）列為增加相關(guān)控制變量后的結(jié)果， 從表中可以看出ESG的系數(shù)為-0.069， 并且在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠縮短營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期， 提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 本文假設(shè)得到驗(yàn)證。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 工具變量法。為了緩解可能存在的內(nèi)生性問題， 本文采用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。借鑒高杰英等（2021）的做法， 選擇不包含本企業(yè)的同行業(yè)同省份其他企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值（IV）作為工具變量。一方面， 企業(yè)ESG表現(xiàn)具有一定的趨同性， 會(huì)受到同行業(yè)同省份其他企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。另一方面， 其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)不會(huì)影響本企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率。因此， 該工具變量滿足相關(guān)性和外生性的約束條件。采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸， 結(jié)果（限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未列示，下同）顯示ESG與WCC仍顯著相關(guān)， 說明前文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

2. PSM傾向得分匹配法。為解決樣本自選擇偏誤問題， 本文以上市公司ESG評(píng)分的年度行業(yè)中值作為分組標(biāo)準(zhǔn)， 以控制變量作為匹配變量， 采用近鄰匹配方法， 對(duì)樣本進(jìn)行1∶1和1∶3匹配， 并將匹配之后的樣本進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示， ESG表現(xiàn)提升了營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 進(jìn)一步證明了本文的結(jié)論。

3. 固定效應(yīng)模型。為了緩解公司層面遺漏變量問題導(dǎo)致的內(nèi)生性偏誤， 本文采用公司年度的雙向固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)， 假設(shè)仍然成立。

4. 變量替換。

（1） 替換解釋變量。在前文的研究中， 解釋變量ESG的衡量方式為將華證的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果賦值為1 ～ 9。本文參考高杰英等（2021）的研究， 重新對(duì)ESG進(jìn)行賦值， 構(gòu)造變量ESG1， 根據(jù)華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的大類進(jìn)行賦值： 當(dāng)評(píng)級(jí)為C類時(shí)， ESG1=1； 當(dāng)評(píng)級(jí)為B類時(shí)， ESG1=2； 當(dāng)評(píng)級(jí)為A類時(shí)， ESG1=3。另外， 采用彭博的ESG評(píng)分（ESG2）替代華證的ESG評(píng)分重新進(jìn)行檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果仍支持前文假設(shè)， 說明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（2） 替換被解釋變量。參照吳良海和周銀（2019）的研究， 采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（WCC1）衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 計(jì)算公式為： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。該值越小， 表示企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高。結(jié)果顯示， 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高。本文的結(jié)果仍是穩(wěn)健的。

六、 進(jìn)一步分析

（一） 作用機(jī)制

由前文的理論分析可知， ESG表現(xiàn)能夠通過提升企業(yè)供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)與緩解融資約束來(lái)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率， 為檢驗(yàn)上述機(jī)制， 借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）的逐步檢驗(yàn)法， 深入探究供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)與融資約束如何在ESG表現(xiàn)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率過程中發(fā)揮作用。

1. 供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)（SCC）。參考李穎等（2023）的研究， 采用供應(yīng)鏈集中度即企業(yè)前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比和前五大客戶銷售額占比之和的均值衡量供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)。企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度越低， 則話語(yǔ)權(quán)越大。以供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)作為被解釋變量， 構(gòu)建模型（2）， 將機(jī)制變量加入模型（1）中構(gòu)建模型（3）， 具體公式如下：

SCCi，t=β0+β1ESGi，t+Controlsi，t+∑Industry+∑Year+

εi，t （2）

WCCi，t=β0+β1ESGi，t+β2SCCi，t+Controlsi，t+

∑Industry+∑Year+εi，t （3）

供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。第（2）列為ESG表現(xiàn)與供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)的回歸結(jié)果， ESG的系數(shù)為

-0.011， 在1%的水平上顯著， 表明良好的ESG表現(xiàn)能夠降低供應(yīng)鏈集中度， 提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)。第（3）列為模型（3）的回歸結(jié)果， 供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)（SCC）與營(yíng)運(yùn)資金管理效率（WCC）在1%的水平上顯著正相關(guān)， ESG的系數(shù)為

-0.063， 且其絕對(duì)值小于列（1）中ESG的系數(shù)絕對(duì)值， 表明供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)在ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率之間發(fā)揮部分中介作用。此外， 還進(jìn)行了Bootstrap檢驗(yàn)， 結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)的部分中介效應(yīng)。

2. 融資約束（KZ）。參照高杰英等（2021）的研究， 采用KZ指數(shù)衡量企業(yè)融資約束； 并借鑒魏志華等（2014）的方法， 構(gòu)建KZ指數(shù)。以融資約束作為被解釋變量構(gòu)建模型（4）， 將機(jī)制變量加入模型（1）中構(gòu)建模型（5）， 具體公式如下：

KZi，t=β0+β1ESGi，t+Controlsi，t+∑Industry+∑Year+εi，t （4）

WCCi，t=β0+β1ESGi，t+β2KZi，t+Controlsi，t+

∑Industry+∑Year+εi，t （5）

融資約束機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。第（2）列為ESG表現(xiàn)與融資約束的回歸結(jié)果， ESG的系數(shù)為-0.114， 在1%的水平上顯著， 表明良好的ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)融資約束。第（3）列為模型（5）的回歸結(jié)果， 融資約束（KZ）與營(yíng)運(yùn)資金管理效率（WCC）在1%的水平上顯著正相關(guān)， ESG的系數(shù)為-0.053， 且其絕對(duì)值小于列（1）中ESG系數(shù)的絕對(duì)值， 表明融資約束在ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率之間發(fā)揮部分中介作用。此外， 還進(jìn)行了Bootstrap檢驗(yàn)， 結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了融資約束的部分中介效應(yīng)。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度異質(zhì)性。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)之間建立聯(lián)系的紐帶， 通過影響資金流入、 流出、 占用以及儲(chǔ)備等方面進(jìn)而影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理（陳志斌和王詩(shī)雨，2015）。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中， 產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重， 為了應(yīng)對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)者所產(chǎn)生的掠奪風(fēng)險(xiǎn)， 企業(yè)會(huì)傾向于持有更多現(xiàn)金， 并且， 在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)， 買方占據(jù)主導(dǎo)地位， 企業(yè)為穩(wěn)定客戶資源， 會(huì)在產(chǎn)品定價(jià)、 商業(yè)信用等方面做出一定的讓步， 導(dǎo)致企業(yè)資金被大量占用， 從而降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐， 將ESG理念融入產(chǎn)品生產(chǎn)、 銷售各個(gè)環(huán)節(jié)， 有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化， 拓展更多客戶資源， 提高市場(chǎng)占有率， 提升企業(yè)供應(yīng)鏈管理能力， 進(jìn)而使企業(yè)在產(chǎn)品定價(jià)、 商業(yè)信用融資等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位， 從而提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率。因此本文預(yù)期， 對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的企業(yè)， 其ESG實(shí)踐提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率的效應(yīng)更為顯著。

參考王貞潔和王竹泉（2017）的研究， 本文采用以總資產(chǎn)為基礎(chǔ)計(jì)算的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）衡量企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度， 以赫芬達(dá)爾指數(shù)的中位數(shù)來(lái)劃分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的高低， 低于中位數(shù)的樣本為企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高組， 否則為企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低組。將樣本進(jìn)行分組回歸， 并進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表6所示。由結(jié)果可以看出， 無(wú)論是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高組還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低組， ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率的關(guān)系均顯著， 但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高組中ESG的系數(shù)絕對(duì)值大于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低組， 表明相比市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的提升效應(yīng)更大。

2. 媒體關(guān)注度異質(zhì)性。ESG表現(xiàn)能夠向外界傳遞企業(yè)特質(zhì)信息， 提高企業(yè)聲譽(yù)， 吸引外部利益相關(guān)者的關(guān)注， 當(dāng)外界對(duì)企業(yè)關(guān)注更多時(shí)， ESG表現(xiàn)的信息傳遞效率也會(huì)相應(yīng)提升， 從而放大這一積極作用。媒體能夠擔(dān)當(dāng)起信息中介的角色， 促進(jìn)市場(chǎng)內(nèi)信息共享， 使供應(yīng)商、 投資者等外部利益相關(guān)者能夠獲取企業(yè)ESG表現(xiàn)這一非財(cái)務(wù)信息相關(guān)內(nèi)容， 并且媒體關(guān)注能夠有效約束企業(yè)違規(guī)行為（孔東民等，2013）， 從而增強(qiáng)投資者、 供應(yīng)商、 客戶對(duì)企業(yè)的信任。因此， 本文預(yù)期良好的ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的積極作用在媒體關(guān)注度更高的企業(yè)中更為顯著。

參考劉亦文等（2023）的研究， 以媒體報(bào)道標(biāo)題數(shù)量總和衡量企業(yè)所受到的媒體關(guān)注度。以數(shù)量總和的中位數(shù)來(lái)劃分媒體關(guān)注度的高低， 高于中位數(shù)的樣本為媒體關(guān)注度高組， 否則為媒體關(guān)注度低組。將樣本進(jìn)行分組回歸， 并進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表7所示。無(wú)論是媒體關(guān)注度高組還是媒體關(guān)注度低組， 企業(yè)ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率均在1%的水平上顯著相關(guān)， 但媒體關(guān)注度高組ESG的系數(shù)絕對(duì)值大于媒體關(guān)注度低組ESG的系數(shù)絕對(duì)值， 因此企業(yè)受到的媒體關(guān)注度越高， 良好ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的積極作用越大。

3. 行業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性。高污染企業(yè)是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的重要組成部分， 也是環(huán)境污染的主要源頭。在推進(jìn)綠色低碳發(fā)展的大背景下， 環(huán)境保護(hù)、 污染治理已成為全社會(huì)的共同責(zé)任， 為保護(hù)和改善環(huán)境、 推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，2018年我國(guó)發(fā)布《環(huán)境保護(hù)稅法》， 促進(jìn)了環(huán)境成本內(nèi)部化， 高污染企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中需要承擔(dān)更高的環(huán)境成本。同時(shí)， 綠色信貸、 綠色債券等綠色金融政策的出臺(tái)使高污染企業(yè)在融資方面受到更為嚴(yán)格的審核監(jiān)管。高污染企業(yè)開展ESG實(shí)踐能推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)， 在一定程度上可以緩解企業(yè)融資約束， 但企業(yè)需投入更多的成本進(jìn)行技術(shù)改造與污染防治， 會(huì)在一定程度上影響企業(yè)現(xiàn)金流與盈利能力。因此， 相對(duì)于高污染企業(yè)， 低污染企業(yè)ESG表現(xiàn)帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率提升效應(yīng)更為顯著。

參考潘愛玲等（2019）的研究， 本文將原國(guó)家環(huán)境保護(hù)部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄〉的通知》中規(guī)定的14個(gè)污染行業(yè)界定為高污染行業(yè)。將樣本進(jìn)行分組回歸， 并進(jìn)行組間系數(shù)差異檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果表明， 高污染行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率在5%的水平上顯著相關(guān)， 而低污染行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與營(yíng)運(yùn)資金管理效率在1%的水平上顯著相關(guān)， 因此低污染行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的積極作用更大。

七、 研究結(jié)論與啟示

當(dāng)前， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 高效的公司運(yùn)營(yíng)與資金管理對(duì)于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要， 在政府、 投資者、 供應(yīng)商、 客戶等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任以及公司治理的關(guān)注日益增多的背景下， 考察ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響對(duì)于企業(yè)提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率、 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。本文以2012 ～ 2022年我國(guó)滬深兩市A股上市公司為樣本， 探究ESG表現(xiàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響以及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 營(yíng)運(yùn)資金管理效率越高， 并且該效應(yīng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高、 媒體關(guān)注度高以及低污染行業(yè)企業(yè)中更為顯著； 作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明， 良好的ESG表現(xiàn)通過提升供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)與緩解融資約束， 提高了營(yíng)運(yùn)資金管理效率。研究結(jié)論具有一定的啟示意義：

第一， 企業(yè)應(yīng)將ESG理念融入發(fā)展戰(zhàn)略， 以ESG表現(xiàn)重塑自身資源體系與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力， 提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平。良好的ESG表現(xiàn)不僅反映出企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效可觀， 也意味著財(cái)務(wù)信息可靠性較高， 使企業(yè)更容易獲得供應(yīng)商、 客戶等利益相關(guān)者的信任， 提升話語(yǔ)權(quán)， 從而降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平。尤其是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈的企業(yè)， 其開展ESG實(shí)踐對(duì)于提升自身優(yōu)勢(shì)、 提高營(yíng)運(yùn)資金管理效率的積極作用更大。對(duì)于高污染行業(yè)企業(yè)， 應(yīng)循序漸進(jìn)開展ESG實(shí)踐， 避免對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生較大影響。因此， 企業(yè)應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、 管理決策以及信息披露方面融入ESG理念， 積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任， 以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力， 提升運(yùn)營(yíng)效率， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

第二， 媒體等外部監(jiān)督者應(yīng)積極擔(dān)當(dāng)信息傳遞的角色， 并加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG行為的監(jiān)督。異質(zhì)性分析表明， 媒體關(guān)注度高的企業(yè)其ESG實(shí)踐帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率提升效應(yīng)更為顯著， 說明媒體的報(bào)道與監(jiān)督是債權(quán)人、 客戶和供應(yīng)商等外部利益相關(guān)者評(píng)價(jià)企業(yè)的參考依據(jù)， 因此， 媒體等外部監(jiān)督者發(fā)揮的是信息中介作用， 通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與報(bào)道， 以減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱情況， 引導(dǎo)資源更多地流向ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)。

第三， 政府可引導(dǎo)和助力企業(yè)ESG實(shí)踐， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。鑒于企業(yè)ESG實(shí)踐在提升營(yíng)運(yùn)資金管理效率中的重要作用， 不斷完善切合我國(guó)企業(yè)實(shí)際的ESG政策， 利用財(cái)政及稅收政策引導(dǎo)企業(yè)積極履行ESG責(zé)任， 增強(qiáng)企業(yè)供應(yīng)鏈和資金鏈韌性， 降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 更好地防范與應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“黑天鵝”及“灰犀?！笔录?， 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的綠色可持續(xù)發(fā)展。

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