國(guó)有企業(yè)投資管理存在的問(wèn)題與改進(jìn)措施

根據(jù)中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，存續(xù)私募股權(quán)投資基金31550只，規(guī)模10.94萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金19354只，規(guī)模2.83億元。相較2021年私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的總規(guī)模12.79萬(wàn)億元，2022年小幅增長(zhǎng)了7.74%，私募基金抓住了國(guó)內(nèi)金融蓬勃發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，迅速崛起，但在野蠻生長(zhǎng)的背后，其投資管理也亂象頻出。本文從投資管理基本內(nèi)容出發(fā)，聯(lián)系國(guó)有企業(yè)投資管理的特點(diǎn)與作用，引入全過(guò)程管理理念，簡(jiǎn)述私募基金投資管理各階段存在的問(wèn)題，并從盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面提出相應(yīng)改進(jìn)措施，旨在幫助國(guó)有企業(yè)更好地開(kāi)展私募基金投資工作。

國(guó)有企業(yè)作為私募基金管理人，其投資管理不僅涉及政府引導(dǎo)基金的應(yīng)用籌劃，還涉及眾多實(shí)體企業(yè)的利益，通過(guò)本文對(duì)有關(guān)內(nèi)容的分析，能夠切實(shí)提高國(guó)有企業(yè)的投資能力，并形成投資閉環(huán)管理，保障企業(yè)長(zhǎng)久穩(wěn)定運(yùn)作，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也有利于企業(yè)整體層面管理制度和治理組織的優(yōu)化，為其他正處于快速發(fā)展的私募基金企業(yè)提供參考及觀察視角，攜手構(gòu)建資本市場(chǎng)的良性生態(tài)格局。

國(guó)有企業(yè)投資管理的特點(diǎn)及作用

國(guó)有企業(yè)投資管理特點(diǎn) 相較一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的投資管理有如下特點(diǎn)。第一，投資決策程序復(fù)雜，需要經(jīng)過(guò)多個(gè)層次的審批和批準(zhǔn)。一方面是由于國(guó)有企業(yè)的投資決策涉及國(guó)家利益和經(jīng)濟(jì)安全，需要進(jìn)行嚴(yán)格的審查；另一方面是由于國(guó)有企業(yè)的投資決策需要考慮到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等多方面的因素，必須做好其投資對(duì)多方面的制衡工作。

第二，投資領(lǐng)域的集中化。相對(duì)一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施、能源、礦產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈，對(duì)國(guó)家的發(fā)展和安全有著重大意義。另外，其投資對(duì)象也包括新興行業(yè)和中小型企業(yè)，具有一定幫扶意義。第三，投資管理關(guān)注點(diǎn)不同。一般企業(yè)的投資管理更注重經(jīng)濟(jì)效益和投資回報(bào)，當(dāng)然國(guó)有企業(yè)也重視這些內(nèi)容，除此之外，其還要關(guān)注國(guó)家利益與經(jīng)濟(jì)安全、社會(huì)效益等。

國(guó)有企業(yè)投資管理作用 國(guó)有企業(yè)投資管理在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及投資環(huán)境等方面都起到了重要的引導(dǎo)作用。例如，優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu)。投資領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)性關(guān)注較多，而公益性、社會(huì)性關(guān)注較少，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的良性發(fā)展，而國(guó)有企業(yè)的投資管理起到了引導(dǎo)作用，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，兼顧了經(jīng)濟(jì)性與效益性，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展；一定程度上實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。國(guó)有企業(yè)依賴(lài)于國(guó)家資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的管理籌劃，不斷增加其新的價(jià)值，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

國(guó)有企業(yè)投資管理存在的問(wèn)題

投資前管理工作不到位 投資前管理是整個(gè)投資環(huán)節(jié)的鋪墊工作，為后續(xù)的投資決策以及投后管理等提供重要數(shù)據(jù)，但現(xiàn)階段部分國(guó)有企業(yè)還存在以下問(wèn)題。

第一，盡職調(diào)查不到位，主要表現(xiàn)在覆蓋范圍不廣泛上。國(guó)有企業(yè)對(duì)接了很多政府引導(dǎo)基金，而政府項(xiàng)目多關(guān)注社會(huì)效益，這也就導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)沒(méi)有進(jìn)行全面分析，再加上操作人員能力不專(zhuān)業(yè)，很難保證盡調(diào)工作的徹底性；部分投資項(xiàng)目受到政府機(jī)構(gòu)的影響，盡調(diào)效率低、流程長(zhǎng)，無(wú)法了解部分信息敏感程度，都增加了盡調(diào)的難度。例如中信泰富在2006年開(kāi)展的中澳鐵礦項(xiàng)目開(kāi)工于2006年，原投資計(jì)劃42億美元，于2009年建成，但實(shí)際開(kāi)工后，投資一路猛漲，甚至幾度停頓，直到2013年才算徹底建成，比原計(jì)劃晚了4年，且超支80億美元。造成這種結(jié)果的原因，就是中信泰富缺乏海外大型礦山的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目需求與區(qū)域環(huán)境、技術(shù)條件等的調(diào)查不徹底，最終埋下了項(xiàng)目失敗的隱患。

第二，估值方法過(guò)于單一。大多數(shù)國(guó)有企業(yè)在投資管理中，對(duì)單一估值方法依賴(lài)嚴(yán)重，沒(méi)有考慮到項(xiàng)目性質(zhì)之間的差異，即便與第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了合作，但由于違規(guī)操縱或利益保護(hù)心理影響，導(dǎo)致最終出具的估值報(bào)告不客觀，高估或低估，都不利于后續(xù)的投資管理。

投資中決策管理待提升 除了事前盡職調(diào)查和估值上存在的問(wèn)題外，投資決策中也存在一定問(wèn)題，降低了投資的有效性。主要表現(xiàn)在：一是投資模式的單一性，國(guó)有企業(yè)的投資管理對(duì)某一板塊、某一區(qū)域存在依賴(lài)性，投資模式固化嚴(yán)重，譬如長(zhǎng)春市某一國(guó)有企業(yè)的私募基金，僅有與政府方共同設(shè)立子基金這一種投資模式，此模式受政府引導(dǎo)效應(yīng)嚴(yán)重，主導(dǎo)效果不好，且其投資對(duì)象多面向成熟期企業(yè)，很多種子期企業(yè)無(wú)法獲得投資，盡管?chē)?guó)家發(fā)改委專(zhuān)門(mén)發(fā)文提倡在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上設(shè)立母基金投資種子期企業(yè)，但效果并不明顯。二是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管控措施體系不完整。一些國(guó)有企業(yè)并未就投資項(xiàng)目建立完善的風(fēng)控體系，也就無(wú)法將投資管理中所涉及的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容具象化，那么其投資決策就處于過(guò)于理想的狀態(tài)，投資效益無(wú)法保證，潛在投資風(fēng)險(xiǎn)明顯。

投資后跟蹤管理較缺失 國(guó)有企業(yè)的投資管理不僅是事前的盡調(diào)和事中決策的制定，投資推進(jìn)后也要持續(xù)關(guān)注，目前整個(gè)投資管理過(guò)程重頭輕尾現(xiàn)象嚴(yán)重，投后管理形式化。

一是投后管理隊(duì)伍未跟上，私募基金爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，其人才配備明顯不足，尤其是投后管理。包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的大部分投資機(jī)構(gòu)中，專(zhuān)門(mén)設(shè)置投后管理團(tuán)隊(duì)的少之又少，即便設(shè)置的有，但其組成人數(shù)也明顯少于投前、投資決策制定環(huán)節(jié)的人數(shù)配比。二是被投企業(yè)存在不配合行為，且增值服務(wù)不多。一方面，受利己心理的影響，認(rèn)為接受投資會(huì)對(duì)自身的控制權(quán)造成稀釋?zhuān)@種情況下國(guó)有企業(yè)投資管理的價(jià)值作用并不大；另一方面，投后管理的增值服務(wù)體現(xiàn)不明顯。投后管理包括風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和增值服務(wù)，但實(shí)際上由于國(guó)有企業(yè)的資源不一，因此投后提供的服務(wù)也參差不齊，大多數(shù)情況下并不能提供太多的增值服務(wù)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)基金投資的真正價(jià)值。

國(guó)有企業(yè)投資管理的改進(jìn)措施

做好投資前調(diào)查準(zhǔn)備工作 為保證國(guó)有企業(yè)的投資效益，其必須從投資前的調(diào)查環(huán)節(jié)入手，做好企業(yè)投資管理的準(zhǔn)備工作。具體可從如下幾方面著手。

第一，改進(jìn)盡職調(diào)查步驟。一可明確盡職調(diào)查的目標(biāo)與內(nèi)容，即被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、行業(yè)地位、未來(lái)發(fā)展前景、現(xiàn)有管理能力、潛在成長(zhǎng)空間等；二可通過(guò)公開(kāi)的信息渠道進(jìn)行查詢(xún)，如企業(yè)查詢(xún)、公檢法系統(tǒng)查詢(xún)、工商查詢(xún)等，了解被投企業(yè)的一般信息；三可延展盡調(diào)范圍，覆蓋到被投企業(yè)的上下游去，側(cè)面了解企業(yè)情況，判斷其是否具備投資價(jià)值。

第二，改進(jìn)估值方法，對(duì)不同規(guī)模、不同性質(zhì)的投資對(duì)象采用不同的估值方法，盡可能提高估值的準(zhǔn)確性，如利用相對(duì)估值法、成本法以及現(xiàn)金流量法等完善估值方法，利用期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行補(bǔ)充，不得完全依賴(lài)某一種估值方法，避免預(yù)埋風(fēng)險(xiǎn)隱患。

強(qiáng)調(diào)投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管控 國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式，不斷創(chuàng)新投資手段，這也是資本市場(chǎng)一直以來(lái)極具活躍度的原因。首先，豐富投資模式。如設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)子基金，面向重大項(xiàng)目和主要扶持產(chǎn)業(yè)，其中重大項(xiàng)目可面向需求緊迫且預(yù)測(cè)回報(bào)率高的領(lǐng)域進(jìn)行；主要扶持產(chǎn)業(yè)可發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用，落實(shí)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。還要善用投資工具，如直接投資、并購(gòu)基金等，像江蘇省和浙江省，允許政府引導(dǎo)基金與專(zhuān)項(xiàng)子基金進(jìn)行交叉投資，達(dá)到聯(lián)動(dòng)發(fā)展的投資目的。其次，構(gòu)建多元化的投資體系。例如在基金設(shè)立上，需以產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，秉持合作共贏的目的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)不同的子基金；在投資選擇上，可根據(jù)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行篩選，像一些政府認(rèn)可的且前景好的項(xiàng)目，可以天使投資方式投入，實(shí)現(xiàn)對(duì)處于種子期、成長(zhǎng)期、成熟期不同階段企業(yè)的投資全覆蓋。最后，改進(jìn)國(guó)有企業(yè)投資管理的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。尤其是在私募基金管理中，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尤為突出，可啟用風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)管理過(guò)程，即：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素、政治因素、經(jīng)濟(jì)因素等進(jìn)行判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的、會(huì)影響投資效益的風(fēng)險(xiǎn)因素；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從多維度角度出發(fā)，通過(guò)定性與定量結(jié)合的方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)預(yù)估中的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)其進(jìn)行檔次劃分；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，針對(duì)不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，并設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線，當(dāng)實(shí)際投資活動(dòng)有關(guān)數(shù)據(jù)瀕臨或超出該預(yù)警線時(shí)，就必須采取策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督，在采取了一定風(fēng)險(xiǎn)防范手段后，也要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行動(dòng)態(tài)的監(jiān)督糾正，并定期溝通匯報(bào)，確保全面掌握風(fēng)險(xiǎn)事件，降低發(fā)生損失的概率。

持續(xù)跟進(jìn)投資后管理工作 國(guó)有企業(yè)投資的投后管理，需根據(jù)自身投資規(guī)模的大小以及投資需求來(lái)確定，而并不是采用某種單一固定的程序進(jìn)行形式上的投后管理，良好的投后管理能夠提高被投企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間的黏性，國(guó)有企業(yè)也能為其提供更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)。關(guān)于國(guó)有企業(yè)的投后管理，具體可從如下方面推進(jìn)優(yōu)化。其一，強(qiáng)調(diào)人才培養(yǎng)，提升投研能力。培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的投資管理學(xué)人才，對(duì)行業(yè)進(jìn)行深入研究，在投資后能對(duì)投資內(nèi)容做出理性的判斷，清晰把握投資發(fā)展方向和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，繼而為被投企業(yè)提供針對(duì)性的戰(zhàn)略咨詢(xún)和市場(chǎng)方向性建議，幫助企業(yè)更好發(fā)展，創(chuàng)造超額收益。其二，持續(xù)改進(jìn)投后管理方法。在國(guó)有企業(yè)投后管理中，需將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和增值服務(wù)納入進(jìn)去，其中風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控包括財(cái)務(wù)監(jiān)控、信息跟蹤、參與管理；增值服務(wù)包括人力資源支持、運(yùn)營(yíng)管理支持、戰(zhàn)略規(guī)劃支持、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)支持、技術(shù)研發(fā)支持、資本運(yùn)作支持以及資源網(wǎng)絡(luò)支持。同時(shí)持續(xù)關(guān)注至投資結(jié)束，保證投資資金不會(huì)惡意流失，真正應(yīng)用到被投企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中去，也便于國(guó)有企業(yè)更及時(shí)地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

國(guó)有企業(yè)的投資管理不僅關(guān)系到企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)效益，還關(guān)系到一定的社會(huì)效益，因此對(duì)國(guó)有企業(yè)投資管理的研究十分必要。通過(guò)本文對(duì)有關(guān)內(nèi)容的闡述，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)投資管理還存在事前調(diào)查不到位、事中決策失誤以及投后管理不到位的問(wèn)題，結(jié)合國(guó)有企業(yè)的投資需求和當(dāng)下的投資表現(xiàn)，針對(duì)性地提出了相應(yīng)的優(yōu)化建議，如做好投前的盡職調(diào)查工作、通過(guò)多元投資體系和風(fēng)險(xiǎn)管理保證投資效益、優(yōu)化投后跟蹤管理，深刻踐行投資價(jià)值。考慮到不同性質(zhì)、不同規(guī)模的國(guó)有企業(yè)，其投資需求也不同，而本文是從普適性角度出發(fā)，故提出的部分策略、措施的說(shuō)服力待查，個(gè)別企業(yè)借鑒參考時(shí)需結(jié)合實(shí)際情況慎重考慮。

（作者單位：無(wú)錫靈山私募基金管理有限公司）