企業(yè)數(shù)字化轉型提升了盈余價值相關性嗎

【摘 要】 選取2010—2021年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗企業(yè)數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的影響，并分析其作用機制和適用條件。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)數(shù)字化轉型顯著增強了盈余價值相關性；（2）企業(yè)數(shù)字化轉型通過“信息獲取效應”和“經營穩(wěn)定效應”兩條路徑來提升盈余價值相關性；（3）企業(yè)數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的提升作用，在機構投資者持股比例較低和處于成長期階段的企業(yè)中更為顯著。研究結論為上市公司如何通過數(shù)字化轉型提高盈余價值相關性、改進信息質量和提升投資者決策效率提供了理論依據(jù)與實踐參考。

【關鍵詞】 數(shù)字化轉型； 盈余價值； 信息質量； 決策效率

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）19-0097-09

一、引言

會計盈余是反映企業(yè)經營成果和內在價值的關鍵指標，也是投資者進行投資決策的重要參考[ 1 ]。然而，由于信息不對稱的存在，企業(yè)的盈余信息在預測和解釋股票價值時可能會出現(xiàn)偏差，從而誤導投資者的投資決策[ 2 ]。隨著人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術與實體經濟的深度融合，數(shù)字化轉型為資本市場的發(fā)展和企業(yè)信息質量的提高提供了新的可能。企業(yè)數(shù)字化轉型是指將大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等先進數(shù)字技術引入生產管理、組織運營和研發(fā)創(chuàng)新等環(huán)節(jié)，通過提高數(shù)據(jù)的流動性和易獲取性，增加企業(yè)的信息披露質量和透明度，增強投資者的投資信心和決策效率，同時助力企業(yè)優(yōu)化業(yè)務、提升效率和創(chuàng)造價值[ 3 ]。已有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉型通過提高企業(yè)獲取信息的速度顯著降低了企業(yè)信息獲取、傳播和數(shù)據(jù)處理等方面的成本，促進了企業(yè)內外部信息和知識要素的流動與共享[ 4 ]，降低了股價崩盤風險[ 5 ]，并提高了分析師對盈余信息預測的準確性[ 6 ]，最終提升了資本市場的運行效率和信息反映能力，以及資源配置能力[ 7 ]。那么，企業(yè)數(shù)字化轉型能否通過提升信息獲取效率和增強經營穩(wěn)定性而增強企業(yè)盈余價值相關性？對這一問題的回答，不僅能為企業(yè)利用數(shù)字化轉型提升會計信息質量提供理論支持，而且能為監(jiān)管機構提升資本市場信息效率、促進市場健康發(fā)展提供重要的參考依據(jù)。

基于此，本文選取2010—2021年滬深A股上市公司為研究樣本，從投資者獲取和利用信息的視角，考察數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的影響及作用機制，并從機構投資者的持股比例和企業(yè)所處的生命周期階段兩個維度，深入探討數(shù)字化轉型對盈余價值相關性產生影響的具體情境。

本研究的主要貢獻如下：第一，拓展了盈余價值相關性影響因素的研究范圍。以往盈余價值相關性影響因素的研究多集中于企業(yè)資源配置戰(zhàn)略[ 8 ]、信任[ 9 ]、技術創(chuàng)新[ 10 ]和公司治理[ 11 ]等方面，本文從數(shù)字化轉型的視角，探討了數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的影響，為學術界加深對盈余價值相關性的理解提供了新的視角與經驗證據(jù)。第二，揭示了數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的作用路徑。本文基于“信息獲取效應”和“經營穩(wěn)定效應”考察數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的作用機理，從而部分打開了數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的“黑箱”，豐富了信息不對稱理論的研究內容。第三，為數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的具體情境提供了經驗支持。本文將機構投資者持股比例和企業(yè)所處的生命周期階段納入數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的分析框架，考察數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的正向影響是否因不同情境而產生差異，為企業(yè)如何借助數(shù)字化轉型提高自身盈余價值相關性提供了理論指導。

二、理論分析和研究假說

盈余價值相關性是指會計盈余與股票市場價值（或股票價格）之間的相關程度，通常采用盈余反應系數(shù)來衡量。盈余價值相關性是衡量會計信息決策有用性的重要指標，它反映了投資者對企業(yè)盈余信息的接受和利用程度，從而在一定程度上體現(xiàn)了資本市場的信息傳遞效率。那么，企業(yè)數(shù)字化轉型能否提升企業(yè)的盈余價值相關性，促進資本市場信息的有效傳遞？本文從數(shù)字化轉型帶來的“信息獲取效應”和“經營穩(wěn)定效應”兩個維度對此進行分析。

首先，企業(yè)進行數(shù)字化轉型增加了企業(yè)信息的透明度，幫助投資者提高對盈余信息的理解、信任及利用程度，發(fā)揮了“信息獲取效應”的作用。根據(jù)信息經濟學理論，市場信息越充分，投資者利用該信息做出的投資決策越準確[ 12 ]。然而，信息的不對稱使得投資者難以充分地獲取并準確地解讀企業(yè)信息。隨著數(shù)字技術與實體經濟的深度融合，企業(yè)數(shù)字化轉型通過運用數(shù)字挖掘與分析技術將生產經營活動中原本難以利用的非標準化的信息轉變?yōu)榻Y構化可輸出的信息[ 13 ]，并借助數(shù)字技術構建融媒體中心，實現(xiàn)信息的多平臺發(fā)布和聯(lián)通[ 14 ]，從而保障了信息的透明性和及時性。因此，數(shù)字化轉型通過重塑企業(yè)信息環(huán)境，提高了信息的質量，降低了投資者信息獲取成本與解讀成本，增強了投資者解讀和利用盈余信息的能力。另外，企業(yè)實施數(shù)字化轉型后憑借高效的信息處理能力能夠更加及時地向投資者傳遞“官方”信息，通過發(fā)揮“信息獲取效應”保障了盈余信息的決策有用性，在一定程度上緩解了“股市傳聞”對投資者投資決策的干擾[ 15 ]，通過“信息獲取效應”提升了盈余信息的決策有用性。

其次，數(shù)字化轉型能夠提升企業(yè)經營的穩(wěn)定性，發(fā)揮了“經營穩(wěn)定效應”的作用。根據(jù)委托代理理論，經營風險加劇了企業(yè)的代理沖突，引發(fā)投資者的逆向選擇，從而削弱了投資者對企業(yè)信息的信任及利用程度。一方面，數(shù)字化轉型有利于提高企業(yè)的資源利用效率，降低企業(yè)的交易成本[ 16 ]，同時，根據(jù)價值共創(chuàng)理論，數(shù)字化轉型增加了企業(yè)的生產柔性和供應鏈協(xié)同能力[ 17 ]，促進企業(yè)與客戶、供應商和其他利益相關者之間的緊密互動，而這種互動有助于企業(yè)更好地了解市場需求，并快速做出響應，從而創(chuàng)造更多符合客戶需求的產品和服務；另一方面，數(shù)字化轉型有助于企業(yè)優(yōu)化決策制定和風險控制，從而提高企業(yè)的經營穩(wěn)定性，保障企業(yè)經營活動的順利開展。通過“經營穩(wěn)定效應”，可減輕企業(yè)的代理沖突，降低投資者感知的信息風險，提振投資者對企業(yè)未來經營的信任與信心，使其更有效地利用盈余信息進行估值決策，增強了盈余信息的決策有用性[ 18 ]?；谝陨戏治?，本文提出如下假說。

H1：企業(yè)數(shù)字化轉型顯著提升了盈余價值的相關性。

H2：企業(yè)數(shù)字化轉型通過“信息獲取效應”和“經營穩(wěn)定效應”兩條路徑顯著提升了盈余價值的相關性。

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2021年滬深A股上市公司為研究樣本，并對數(shù)據(jù)進行如下處理：一是刪除金融類上市公司和被ST、*ST的公司；二是剔除主要變量缺失的樣本以及樣本期數(shù)少于5年的樣本，為避免極端值對研究結論的影響，本文還對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理，最終獲得21 563個“企業(yè)—年份”數(shù)據(jù)。數(shù)字化轉型數(shù)據(jù)通過對上市公司年報進行文本分析得到，機構投資者持股比例來源于萬得數(shù)據(jù)庫，其他財務數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設定

1.被解釋變量

股票價格。參考吳祖光和冀珂瑜[ 19 ]等的研究，選擇第t+1年４月末股票收盤價作為被解釋變量。借鑒Ohlson[ 20 ]的價格模型對盈余價值相關性進行檢驗。

2.核心解釋變量

企業(yè)數(shù)字化轉型虛擬變量、企業(yè)數(shù)字化轉型程度、數(shù)字化轉型時間虛擬變量和每股盈余。參考吳非等[ 13 ]、袁淳和王平[ 21 ]的研究，剔除樣本期間一直進行數(shù)字化轉型的企業(yè)后，數(shù)字化轉型不足兩年的企業(yè)賦值為0，否則賦值為1。同時，為保證實證結果的可靠性，本文將上市公司年報中涉及“企業(yè)數(shù)字化轉型”的詞頻加1后取自然對數(shù)，作為企業(yè)數(shù)字化轉型程度的代理變量，若企業(yè)數(shù)字化轉型程度的取值大于0，則認為企業(yè)當年進行了數(shù)字化轉型。每股盈余為企業(yè)在第t年年末的每股凈利潤。

3.控制變量

參考黃大禹和謝獲寶[ 22 ]的研究，本文還控制了影響企業(yè)盈余價值相關性的其他因素。

相關變量說明如表1所示。

（三）模型設定

基于上述指標設定和研究假設，本文參考陳麗紅等[ 23 ]的研究構建如下多期雙重差分模型對前文研究假設進行實證檢驗。

其中，D×Post×Ni為本文的核心解釋變量，CV為模型控制變量，？著為隨機擾動項，模型回歸時，還控制了個體和時間固定效應。如果模型（1）中系數(shù)？茁5顯著為正，表明數(shù)字化轉型顯著提高了企業(yè)盈余價值相關性。同時，為保證實證結果的可靠性，本文構建模型（2）檢驗企業(yè)數(shù)字化轉型程度（Digit）與盈余價值相關性之間的關系。

其中，核心解釋變量為交互項（Digit×Ni），如果模型（2）中系數(shù)η2顯著為正，表明企業(yè)數(shù)字化轉型程度（Digit）顯著提升了盈余價值的相關性。

（四）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表2。表2顯示，90.90%的樣本企業(yè)進行了數(shù)字化轉型。Price最小值為2.230，最大值為70.000，說明不同企業(yè)的盈余價值相關性不同。Ni均值為0.361，中位數(shù)為0.257，說明不同企業(yè)的盈利能力之間存在較大差異。其余變量的描述性統(tǒng)計結果與現(xiàn)有研究無顯著差異。

四、數(shù)字化轉型對盈余價值相關性影響的實證分析

（一）基準回歸

表3列示了數(shù)字化轉型與盈余價值相關性的核心檢驗結果。列（1）和列（3）僅在控制年份和個體固定效應的基礎上進行檢驗?；貧w結果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉型顯著提高了盈余價值相關性。在列（2）和列（4）中，加入前述控制變量的回歸結果表明，數(shù)字化轉型有助于提升盈余價值相關性的研究結論依然成立。

（二）數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的機制識別

本文從“信息獲取效應”及“經營穩(wěn)定效應”兩條路徑探討數(shù)字化轉型如何提升企業(yè)的盈余價值相關性。借鑒溫忠麟等[ 24 ]提出的中介效應檢驗方法，構建模型（3）—模型（6）來檢驗中介效應。

M為模型中介變量，參考譚勁松等[ 25 ]的研究，定義信息環(huán)境和企業(yè)經營狀況的虛擬變量。表4列（1）和列（5）顯示，當信息環(huán)境為被解釋變量時，交互項D×Post的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著；同時，Digit的回歸系數(shù)在5%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明企業(yè)數(shù)字化轉型顯著提高了其信息披露水平。在列（2）和列（6）中，引入了信息環(huán)境與每股盈余的交互項Eval×Ni作為中介變量，發(fā)現(xiàn)交互項D×Post×Ni、Digit×Ni和Eval×Ni的回歸系數(shù)均顯著為正，說明數(shù)字化轉型通過改善企業(yè)信息環(huán)境顯著增強了盈余價值相關性，即“信息獲取效應”得到驗證。列（3）和列（7）中Digit和D×Post與企業(yè)經營風險的回歸系數(shù)均在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負，說明數(shù)字化轉型能夠顯著降低企業(yè)的經營風險，從而穩(wěn)定企業(yè)經營。在列（4）和列（8）中，加入交互項Zscore×Ni后，D×Post×Ni和Digit×Ni的系數(shù)仍顯著為正，但Zscore×Ni的系數(shù)顯著為負，表明經營風險加劇了投資者對盈余不確定性的感知，進而降低了盈余價值的相關性。綜上所述，數(shù)字化轉型通過提高企業(yè)的經營穩(wěn)定性，提升了盈余價值的相關性，即H2“經營穩(wěn)定效應”得到驗證。

（三）有效性檢驗

為確保本研究回歸結果的合理性和可靠性，本文同時采用平行趨勢檢驗和安慰劑檢驗來驗證雙重差分方法的有效性。

1.平行趨勢檢驗

為驗證雙重差分模型的適當性，本文將對照組和處理組的盈余價值相關性進行了平行趨勢檢驗，結果如圖1所示。圖1顯示，企業(yè)實施數(shù)字化轉型前，對照組和處理組的盈余價值相關性無顯著差異，數(shù)字化轉型后，對照組和處理組的盈余價值相關性呈現(xiàn)顯著差異，說明樣本在轉型前滿足了平行趨勢假設。

2.安慰劑檢驗

為驗證雙重差分方法的有效性，本文進一步進行了安慰劑檢驗，以排除不可觀測的混雜因素對研究結論的干擾。參考許年行和李哲[ 26 ]的研究，在各企業(yè)組別中隨機分配數(shù)字化轉型虛擬變量，并針對新形成的處理組和控制組執(zhí)行模型（1），這一過程重復1 000次。表5列示了交互項D×Post×Ni的系數(shù)和T值的統(tǒng)計結果。圖2呈現(xiàn)了交互項D×Post×Ni的T值核密度估計及其與P值和系數(shù)的關系。按照重新匹配后的樣本進行回歸的結果顯示，交互項D×Post×Ni的系數(shù)不再顯著，說明不可觀測的混雜因素對模型的影響較小，模型有效性較高。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.傾向得分匹配

為減少混雜因素和數(shù)據(jù)偏差導致的內生性問題，本文參考于成永等[ 27 ]的研究，選擇傾向得分匹配來緩解樣本選擇偏差對研究結論的干擾。具體做法如下：本文將進行數(shù)字化轉型兩年以上的企業(yè)作為控制組，其余企業(yè)作為處理組，并選取企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模、資產負債率、盈利能力、企業(yè)年齡、經營性現(xiàn)金流量和產權性質作為協(xié)變量，按照1：1近鄰有放回的逐年匹配，得到處理組和控制組除在是否進行數(shù)字化轉型（或數(shù)字化轉型程度）方面存在差異外，其他特征均無明顯差別的匹配樣本，從而排除了數(shù)字化轉型之外的其他因素對研究結論的干擾。平衡性檢驗結果說明，匹配后各變量的標準化偏差值均小于10%，且P值顯示匹配前處理組和控制組存在顯著差異，匹配后處理組和控制組不存在明顯差異，說明匹配效果較為理想?；谄ヅ浜蟮臄?shù)據(jù)，重新執(zhí)行模型（1）的回歸結果與基準回歸的估計結果一致，說明本文研究結論是穩(wěn)健的。

2.縮短樣本區(qū)間

2013年國務院頒布了《關于推進物聯(lián)網有序健康發(fā)展的指導意見》，在此政策的支持下，眾多企業(yè)紛紛加入數(shù)字化轉型的浪潮。參考聶興凱等[ 28 ]的做法，將樣本時間范圍縮小至2013—2021年，重新執(zhí)行模型（1）和模型（2）的回歸結果與基準回歸的估計結果一致。

3.剔除優(yōu)質企業(yè)

上海證券交易所規(guī)定“上證公司治理板塊”中的企業(yè)必須披露社會責任報告，而深圳證券交易所也要求深證100指數(shù)的樣本企業(yè)必須與年報一起披露社會責任報告。這些樣本企業(yè)因其自身出色的業(yè)績和高標準的信息披露，通常會得到投資者對其盈余公告更為積極的反應。為排除優(yōu)質企業(yè)對研究結論的影響，本文剔除“上證公司治理板塊”和“深證100”的樣本企業(yè)后，重新執(zhí)行模型（1）和模型（2）的回歸結果與基準回歸的估計結果一致，說明本文研究結論是穩(wěn)健的。

五、異質性分析

前文的研究結果表明，數(shù)字化轉型有助于提高盈余價值的相關性。那么數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的提升作用是否因不同情境而產生顯著差異？本文進一步從機構投資者持股比例和企業(yè)所處的生命周期階段兩個維度，深入探討數(shù)字化轉型對盈余價值相關性影響的調節(jié)效應。

（一）按機構投資者持股比例分組

相比散戶投資者，機構投資者具有更強的信息獲取和分析能力，并能促使企業(yè)提高信息披露質量[ 29 ]，因此，機構投資者持股比例較高的企業(yè)通常擁有更好的信息環(huán)境。相反，機構投資者持股比例較低的企業(yè)信息環(huán)境相對較差，在這些企業(yè)中，數(shù)字化轉型能夠降低散戶投資者獲取和解讀信息的成本，提高他們對盈余信息的分析及利用程度。因此，本文預期數(shù)字化轉型將顯著提升機構投資者持股比例較低企業(yè)的盈余價值相關性。

為驗證這一預期，本文設置機構投資者持股比例的虛擬變量（Ratio），若機構投資者持股比例高于樣本中位數(shù)，Ratio賦值為1，否則賦值為0。按機構投資者持股比例對模型（1）和模型（2）分組回歸的結果見表6。表6列（1）和列（3）的回歸結果表明，數(shù)字化轉型顯著提升了機構投資者持股比例較低企業(yè)的盈余價值相關性。

（二）按企業(yè)生命周期分組

企業(yè)在生命周期不同階段受到的市場關注度不同，信息不對稱程度也存在顯著差異。相較于生命周期的其他階段，成長期企業(yè)受到的市場關注度較低，面臨嚴重的信息不對稱問題，經營業(yè)績也極為不穩(wěn)定，導致其盈余波動往往較大[ 30 ]，從而為投資者利用盈余信息進行價值評估帶來了嚴峻挑戰(zhàn)。因此，本文預期，成長期企業(yè)進行數(shù)字化轉型能夠顯著提升盈余價值相關性。

借鑒黃宏斌等[ 30 ]的研究，根據(jù)現(xiàn)金流劃分企業(yè)的生命周期。當企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流均為正值，而投資現(xiàn)金流為負值時，認定企業(yè)處于成長期；當企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流為正值，但投資和融資活動的現(xiàn)金流均為負值時，將企業(yè)認定為處于成熟期；其他情況下，則認為企業(yè)處于衰退期。按照生命周期對模型（1）和模型（2）分組回歸的結果見表7。表7的回歸表明，數(shù)字化轉型顯著增強了成長期企業(yè)的盈余價值相關性。原因可能是數(shù)字化轉型改善了企業(yè)的信息環(huán)境，增加了企業(yè)經營活動的穩(wěn)定性，從而提高了會計信息的決策有用性。

六、研究結論與啟示

（一）研究結論

本文基于2010—2021年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，從盈余價值相關性的角度考察企業(yè)數(shù)字化轉型對資本市場信息效率的影響。主要結論如下：（1）企業(yè)數(shù)字化轉型顯著提高了盈余價值相關性，在一系列穩(wěn)健性檢驗后，上述結論仍成立；（2）數(shù)字化轉型通過改善企業(yè)信息環(huán)境，增強企業(yè)經營的穩(wěn)定性，顯著增加了盈余價值相關性；（3）異質性分析表明，企業(yè)數(shù)字化轉型對盈余價值相關性的提升作用在機構投資者持股比例較低和處于成長期階段的企業(yè)中尤為顯著。

（二）政策啟示

本文研究結論契合“產業(yè)數(shù)字化”的政策導向，為數(shù)字化轉型影響盈余價值相關性的研究提供了微觀經驗證據(jù)，對增強會計信息的決策有用性以及促進資本市場信息的有效傳遞具有啟示意義，基于本文的研究發(fā)現(xiàn)，提出以下政策建議：

一方面，上市公司應積極加快數(shù)字化轉型的步伐。通過應用數(shù)字技術，優(yōu)化企業(yè)的經營狀況，提升企業(yè)的信息披露水平，加強與投資者之間的信息溝通；同時，企業(yè)應當秉持對投資者負責的態(tài)度，合理運用數(shù)字技術，讓數(shù)字化轉型為企業(yè)及投資者帶來正向福利，而非利用數(shù)字技術模糊和操縱投資者視線。此外，企業(yè)應強化對會計信息質量的控制，降低管理層盈余管理的可能性，真誠地披露財務信息，確保會計信息的決策價值。

另一方面，對監(jiān)管層而言，應當給予實施數(shù)字化轉型的企業(yè)一定補貼與支持，幫助企業(yè)更加平穩(wěn)地轉型，緩解轉型“陣痛期”對企業(yè)及資本市場帶來的風險。監(jiān)管部門還應做好對企業(yè)數(shù)字化轉型的有效性及合法性的監(jiān)督與審查，嚴厲打擊利用數(shù)字概念炒作股價以及利用數(shù)字技術舞弊欺詐，損害投資者合法權益的企業(yè)；同時，監(jiān)管部門還應進一步發(fā)揮對企業(yè)會計信息披露的監(jiān)督作用，保障會計信息披露質量。此外，監(jiān)管部門也應加強公民數(shù)字教育，提升公民數(shù)字素養(yǎng)，引導投資者理性決策，積極向社會大眾普及價值投資理念?！?/p>

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