ESG表現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的影響研究

【摘 要】 近年來(lái)，企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理（ESG）方面的表現(xiàn)備受各界關(guān)注。選取2009年第一季度到2022年第四季度42家A股上市商業(yè)銀行為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)越好，商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值越高。作用機(jī)制分析表明，良好的ESG表現(xiàn)有助于提高市場(chǎng)關(guān)注度和降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，從而提升商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對(duì)東部地區(qū)商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值影響更為明顯。研究結(jié)論一方面補(bǔ)充了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的微觀因素，另一方面為商業(yè)銀行重視和提高ESG表現(xiàn)供了一定參考。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)價(jià)值； 市場(chǎng)關(guān)注； 銀行風(fēng)險(xiǎn)； 商業(yè)銀行

【中圖分類號(hào)】 F832.3；F272.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）19-0037-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。ESG從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度評(píng)估企業(yè)的綜合表現(xiàn)和投資價(jià)值，契合了綠色發(fā)展的要求，是衡量企業(yè)綠色發(fā)展水平的重要評(píng)估體系之一，能夠促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和引導(dǎo)市場(chǎng)投資對(duì)綠色發(fā)展的推動(dòng)及支持。隨著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與環(huán)境高水平保護(hù)的進(jìn)一步融合，綠色發(fā)展觀逐漸深入到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)方面，越來(lái)越多的投資者將企業(yè)ESG表現(xiàn)納入其投資決策中。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，將ESG納入經(jīng)營(yíng)決策就是在滿足和實(shí)現(xiàn)不同利益相關(guān)者群體對(duì)企業(yè)發(fā)展的利益訴求。2024年6月，商道融綠發(fā)布的《A股上市公司ESG評(píng)級(jí)分析報(bào)告（2024）》顯示，過(guò)去6年中證800成分股ESG平均績(jī)效提升了31.1%，且2024年ESG平均績(jī)效排名前五的行業(yè)依次為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，衛(wèi)生服務(wù)業(yè)，汽車制造業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，金融業(yè)。

商業(yè)銀行作為金融業(yè)中的貨幣服務(wù)類企業(yè)，是重要的市場(chǎng)參與者和投資者，因此研究商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值對(duì)我國(guó)構(gòu)建完善的ESG評(píng)價(jià)體系和貫徹綠色發(fā)展理念具有重要意義。商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)的優(yōu)劣體現(xiàn)在兩個(gè)層次：第一，商業(yè)銀行對(duì)內(nèi)是否將ESG理念融入發(fā)展戰(zhàn)略和管理模式，比如通過(guò)節(jié)能減排、綠色辦公、提升公司治理、加強(qiáng)員工對(duì)ESG的認(rèn)知水平等提高企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展能力；第二，商業(yè)銀行對(duì)外是否起到了金融中介的引導(dǎo)作用，比如通過(guò)將客戶非財(cái)務(wù)表現(xiàn)信息和ESG評(píng)級(jí)納入業(yè)務(wù)開(kāi)展考核，提供綠色金融產(chǎn)品、綠色信貸服務(wù)等引導(dǎo)資金向ESG表現(xiàn)更加良好的企業(yè)流動(dòng)。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)制定的《中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指引》提出，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境的和諧與可持續(xù)發(fā)展；建設(shè)具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)文化；支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策，節(jié)約資源，保護(hù)和改善自然生態(tài)環(huán)境等。但是由于商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中追求短期利潤(rùn)最大化，而提升ESG表現(xiàn)會(huì)增加運(yùn)營(yíng)成本，那么商業(yè)銀行是否會(huì)主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)？如果提升ESG表現(xiàn)能否為商業(yè)銀行增加企業(yè)價(jià)值，并獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？因此，厘清商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

與現(xiàn)有研究成果相比，本文可能具有如下貢獻(xiàn)和創(chuàng)新：一方面，本文以商業(yè)銀行為研究對(duì)象，拓展了ESG價(jià)值效應(yīng)的研究和適用范圍。目前關(guān)于ESG表現(xiàn)和企業(yè)估值的研究缺乏從金融業(yè)，特別是從商業(yè)銀行角度進(jìn)行的分析，制約了ESG理念的普及和廣泛應(yīng)用。另一方面，本文進(jìn)一步考察了ESG表現(xiàn)影響商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的機(jī)制，為推動(dòng)金融業(yè)的ESG體系構(gòu)建和實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展提供了理論支撐及實(shí)證依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果

隨著綠色發(fā)展理念在全球范圍內(nèi)的不斷傳播和實(shí)踐，ESG表現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要維度，代表了綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和綠色投資戰(zhàn)略的發(fā)展方向。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，企業(yè)的ESG表現(xiàn)主要會(huì)產(chǎn)生以下兩方面的經(jīng)濟(jì)后果。一方面，ESG表現(xiàn)會(huì)影響企業(yè)在資本市場(chǎng)的投資和融資行為。良好的ESG表現(xiàn)能提高企業(yè)投資效率[ 1 ]，降低企業(yè)的融資成本[ 2 ]，減少企業(yè)股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)[ 3 ]。另一方面，ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)自身的正向可持續(xù)發(fā)展。ESG表現(xiàn)越好越有利于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新[ 4 ]，并能抑制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)[ 5 ]。商業(yè)銀行通過(guò)積極踐行ESG表現(xiàn)，樹(shù)立了更加良好的口碑和社會(huì)公共形象，也增強(qiáng)了客戶黏性[ 6 ]。

（二）影響企業(yè)價(jià)值的因素

企業(yè)價(jià)值不僅與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策相關(guān)，也與企業(yè)的外部環(huán)境、社會(huì)責(zé)任履行和公司治理相關(guān)。企業(yè)提高利潤(rùn)和價(jià)值與承擔(dān)社會(huì)責(zé)任之間不是沖突的，而是互相促進(jìn)和依存的，這是因?yàn)槌袚?dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新和獲取競(jìng)爭(zhēng)力將產(chǎn)生積極的作用，可以幫助企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和降低社會(huì)負(fù)面影響，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展[ 7 ]。合理的公司治理和內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)價(jià)值提升，比如機(jī)構(gòu)交叉持股[ 8 ]和高管股權(quán)激勵(lì)[ 9 ]對(duì)企業(yè)價(jià)值都有正向影響。對(duì)高污染企業(yè)，選擇低碳綠色發(fā)展、降低碳排放可以在厚積薄發(fā)中促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高[ 10 ]。商業(yè)銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵是提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力及價(jià)值創(chuàng)造能力[ 11 ]。

（三）ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

目前圍繞ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系已有專家學(xué)者通過(guò)不同的樣本、行業(yè)和方法進(jìn)行了研究。大多數(shù)學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向影響[ 12 ]。Bhaskaran等[ 13 ]實(shí)證分析了ESG對(duì)公司價(jià)值和運(yùn)營(yíng)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)往往會(huì)創(chuàng)造更多的價(jià)值。Lucia等[ 14 ]用抽樣調(diào)查的方法證明了ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以形成企業(yè)間的差異化戰(zhàn)略，因此有利于提高企業(yè)價(jià)值[ 15 ]。Bardos等[ 16 ]研究表明，企業(yè)通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以改善產(chǎn)品市場(chǎng)聲譽(yù)，從而增加企業(yè)價(jià)值。但也有學(xué)者認(rèn)為由于企業(yè)更有可能優(yōu)先考慮資本積累，而不是對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的投資所產(chǎn)生的潛在戰(zhàn)略效益，因此ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是負(fù)向的[ 17 ]。而商業(yè)銀行積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，開(kāi)展綠色信貸業(yè)務(wù)，從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)產(chǎn)生正外部效應(yīng)，提升企業(yè)價(jià)值[ 18 ]。

三、理論分析與研究假設(shè)

一方面，根據(jù)信號(hào)搜索理論，利益相關(guān)者需要搜索其他信息作為判斷企業(yè)價(jià)值的依據(jù)[ 19 ]。市場(chǎng)的關(guān)注會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多的信息披露機(jī)會(huì)，降低信息不對(duì)稱程度，為利益相關(guān)者提供更多的決策參考，增強(qiáng)投資者的信心，向市場(chǎng)傳達(dá)更多的正向信號(hào)，從而提升企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，市場(chǎng)的關(guān)注也會(huì)對(duì)企業(yè)的表現(xiàn)產(chǎn)生監(jiān)督作用，因此市場(chǎng)關(guān)注度高的企業(yè)會(huì)為了維護(hù)企業(yè)形象，避免負(fù)面行為的影響，作出更有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值提升的經(jīng)營(yíng)決策。良好的ESG表現(xiàn)有助于商業(yè)銀行塑造綠色環(huán)保的社會(huì)形象，從而增加資本市場(chǎng)的關(guān)注度，為商業(yè)銀行贏得更好的社會(huì)聲譽(yù)和公眾的支持，以此對(duì)商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。

另一方面，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，風(fēng)險(xiǎn)管理有利于確保企業(yè)資本的安全性，也有助于管理者實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。企業(yè)識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取超額收益和提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵[ 20 ]。朱南軍等[ 21 ]實(shí)證發(fā)現(xiàn)在金融企業(yè)中，良好的公司治理機(jī)制能夠有效制約股東過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響力。商業(yè)銀行提升ESG表現(xiàn)有助于改善公司的治理機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的合規(guī)性和合法性，能更加有效地規(guī)避各種金融風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)企業(yè)價(jià)值提升和長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

因此，本文提出假設(shè)：商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)2009年第一季度到2022年第四季度42家A股上市商業(yè)銀行為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到包含1 165個(gè)樣本觀測(cè)值的非平衡面板數(shù)據(jù)。ESG數(shù)據(jù)采用華證ESG評(píng)價(jià)體系提供的評(píng)級(jí)結(jié)果，該數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：托賓Q值（TQ）和總資產(chǎn)收益率（ROA）

目前的理論研究中，衡量企業(yè)價(jià)值的方法主要分為兩類：市場(chǎng)類指標(biāo)和財(cái)務(wù)類指標(biāo)。市場(chǎng)類指標(biāo)主要采用托賓Q值（TQ）或者賬面價(jià)值比（BM），財(cái)務(wù)類指標(biāo)主要采用總資產(chǎn)收益率（ROA）或凈資產(chǎn)收益率（ROE）。本文選用托賓Q值（TQ）和總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。根據(jù)張琳等[ 22 ]的研究，用托賓Q值（TQ）來(lái)反映投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)期，衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。借鑒邵傳林等[ 18 ]的做法，選擇總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量，以從財(cái)務(wù)類指標(biāo)的角度來(lái)衡量商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)

本文參考王琳璘等[ 12 ]的做法，選取華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)水平。華證ESG評(píng)級(jí)具有更新迅速、范圍廣泛、本地化能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，并參考國(guó)際主流的ESG評(píng)價(jià)體系同時(shí)結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行了調(diào)整。華證評(píng)級(jí)指數(shù)對(duì)公司進(jìn)行“AAA—C”的九檔評(píng)級(jí)，分?jǐn)?shù)越高，ESG表現(xiàn)越好。本文對(duì)評(píng)級(jí)由高到低依次進(jìn)行9—1的賦值得到解釋變量ESG表現(xiàn)。

3.控制變量

參考王波等[ 23 ]的研究，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債比（Lev）、現(xiàn)金總資產(chǎn)比（CF）、第一大股東持股比例（Top1）、兩職兼任（Dual）和董事會(huì)獨(dú)立性（Indep）特征變量作為控制變量。

本文詳細(xì)的變量定義及說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)定

其中，i表示企業(yè)個(gè)體，t表示時(shí)間，i.yq為季度虛擬變量以控制時(shí)間的影響因素，i.Province為省份虛擬變量以控制地區(qū)影響因素，？著it為隨個(gè)體和時(shí)間而改變的擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。解釋變量ESG的均值為5.505，中位數(shù)為6，標(biāo)準(zhǔn)差為0.745，說(shuō)明上市商業(yè)銀行的ESG表現(xiàn)整體水平較好，大多數(shù)商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)之間差距不大。被解釋變量托賓Q值（TQ）的最大值和最小值分別為1.105和0.934，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.025，說(shuō)明樣本商業(yè)銀行之間的企業(yè)價(jià)值差異較小。被解釋變量總資產(chǎn)收益率（ROA）的最大值為2.316，最小值為0.093，與王宏濤等[ 24 ]的發(fā)現(xiàn)基本一致。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比（Lev）和現(xiàn)金總資產(chǎn)比（CF）的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.017和0.034，說(shuō)明樣本商業(yè)銀行的負(fù)債水平和流動(dòng)性水平差距較??；企業(yè)規(guī)模（Size）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.589，相對(duì)于其他變量數(shù)值較大，說(shuō)明樣本商業(yè)銀行存在一定的規(guī)模差異；兩職兼任（Dual）的均值為0.050，說(shuō)明樣本商業(yè)銀行大多數(shù)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理不是同一人；董事會(huì)獨(dú)立性（Indep）的均值為0.368，說(shuō)明樣本商業(yè)銀行中獨(dú)立董事占董事會(huì)規(guī)模平均超過(guò)了三分之一。

（二）主回歸結(jié)果分析

本文主要考察ESG表現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的影響，回歸結(jié)果如表3所示。列（1）和列（3）顯示，在未加入控制變量且未控制時(shí)間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)時(shí)，ESG表現(xiàn)與商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)分別為0.008和0.053，均在1%的水平顯著為正；列（2）和列（4）顯示，ESG表現(xiàn)與商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)在加入控制變量且控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)后分別為0.005和0.028，均在1%的水平顯著為正，說(shuō)明良好的ESG表現(xiàn)能促進(jìn)商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，支持了本文的假設(shè)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步確保實(shí)證檢驗(yàn)的穩(wěn)健性，本文還對(duì)主回歸進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

第一，為削弱回歸中可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，并探討ESG表現(xiàn)提升商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，使用ESG的一期滯后項(xiàng)作為解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示。滯后一期解釋變量L.ESG與被解釋變量商業(yè)銀行的市場(chǎng)價(jià)值（TQ）和賬面價(jià)值（ROA）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。

第二，替換解釋變量。參考薛天航等[ 25 ]的做法，使用商道融綠ESG評(píng)價(jià)指數(shù)作為解釋變量。商道融綠ESG評(píng)價(jià)體系共分為十檔，從優(yōu)到劣分別為A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-和D。本文采用10分制對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行賦分，得到度量指標(biāo)ESG1。表4列（3）和列（4）顯示，ESG1與商業(yè)銀行的市場(chǎng)價(jià)值（TQ）和賬面價(jià)值（ROA）的回歸系數(shù)分別在１%和5%的水平顯著為正。

第三，替換被解釋變量。參考王宏濤等[ 24 ]的做法，用賬面市值比（BM）替換托賓Q（TQ）衡量商業(yè)銀行的市場(chǎng)價(jià)值，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量商業(yè)銀行的賬面價(jià)值。表4列（5）顯示ESG與商業(yè)銀行的市場(chǎng)價(jià)值衡量指標(biāo)BM的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)（BM值越大表示企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值越?。１?列（6）顯示，ESG與商業(yè)銀行的賬面價(jià)值衡量指標(biāo)ROE的回歸系數(shù)在１%的水平上顯著為正。以上結(jié)果均說(shuō)明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性，進(jìn)一步支持了本文的假設(shè)。

六、機(jī)制分析

為進(jìn)一步探究商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)對(duì)銀行企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，本文分別從市場(chǎng)關(guān)注度和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)渠道進(jìn)行考察。

（一）市場(chǎng)關(guān)注度機(jī)制分析

良好的ESG表現(xiàn)能提升商業(yè)銀行在市場(chǎng)中的關(guān)注度，向投資者釋放積極的信號(hào)，而市場(chǎng)關(guān)注度的提升可以向投資者傳遞更多的企業(yè)信息，也能讓股價(jià)的波動(dòng)更好地反映企業(yè)的內(nèi)在真實(shí)價(jià)值。ESG信息披露能夠抑制投資者的情緒波動(dòng)，進(jìn)而提高股價(jià)的同步性[ 26 ]。已有研究[ 27 ]發(fā)現(xiàn)分析師的跟蹤分析可以加快信息融入股價(jià)的變動(dòng)，緩解信息不對(duì)稱引起的資源錯(cuò)配問(wèn)題，提高股票市場(chǎng)的有效性。本文參考王波等[ 23 ]的研究，以分析師跟蹤人數(shù)作為市場(chǎng)關(guān)注度的衡量指標(biāo)，用Analy表示。為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)是否能夠通過(guò)提高市場(chǎng)關(guān)注度而提升商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值，構(gòu)建模型（2）和模型（3）。

表5列（1）—列（3）匯報(bào)了市場(chǎng)關(guān)注度機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。其中，列（1）顯示，ESG與市場(chǎng)關(guān)注度（Analy）的回歸系數(shù)為2.679，并且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；列（2）、列（3）與表3相比，在加入中介變量之后ESG表現(xiàn)與商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值（TQ和ROA）的回歸系數(shù)都顯著降低。這說(shuō)明分析師關(guān)注度在ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中發(fā)揮了部分中介作用，ESG表現(xiàn)良好能夠通過(guò)增加分析師關(guān)注度的方式提高企業(yè)價(jià)值。

（二）商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制分析

良好的ESG表現(xiàn)能提高社會(huì)信任水平和增強(qiáng)內(nèi)部控制的有效性，因此能抑制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)價(jià)值。李俊青等[ 28 ]認(rèn)為，社會(huì)信任水平的提高可以通過(guò)影響收益率波動(dòng)來(lái)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，而承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以向社會(huì)公眾傳遞積極的信號(hào)，提升社會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的信任水平。楊增生等[ 29 ]通過(guò)對(duì)上市銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，銀行可以通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制來(lái)降低不良貸款率，提升銀行風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的有效性，從而有利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。作為商業(yè)銀行對(duì)內(nèi)部管理監(jiān)督系統(tǒng)的內(nèi)部控制和影響整個(gè)銀行制度環(huán)境的公司治理，都是決定商業(yè)銀行是否能夠健康穩(wěn)定發(fā)展的重要因素，ESG表現(xiàn)越好說(shuō)明商業(yè)銀行的公司治理水平越高，內(nèi)部控制系統(tǒng)有效性越強(qiáng)。本文參考王宏濤等[ 24 ]的研究，以不良貸款率衡量商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，用Npl表示。為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)是否能夠通過(guò)降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)而提高商業(yè)銀行的企業(yè)價(jià)值，本文構(gòu)建模型（4）和模型（5）。

表6列（1）—列（3）匯報(bào)了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。其中，列（1）顯示，ESG與不良貸款率（Npl）的回歸系數(shù)為-0.108，并且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；列（2）與表3相比，在加入中介變量之后ESG與TQ的回歸系數(shù)顯著降低；列（3）顯示，在加入中介變量之后，ESG與ROA的回歸系數(shù)雖然為正，但不顯著。以上說(shuō)明商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)在ESG表現(xiàn)與商業(yè)銀行企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中發(fā)揮了中介作用，ESG表現(xiàn)良好能夠通過(guò)降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的方式提高企業(yè)價(jià)值。

七、異質(zhì)性分析

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在明顯的地域差異，東部地區(qū)高于中西部地區(qū)，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，政府、社會(huì)和公眾越重視企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行和公司治理的完善。因此，東部地區(qū)的商業(yè)銀行為了提高在市場(chǎng)和社會(huì)的關(guān)注度，會(huì)主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)來(lái)獲取對(duì)自身有利的輿論，進(jìn)而突出商業(yè)銀行在企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為商業(yè)銀行獲得更多潛在利益。

由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，商業(yè)銀行擁有更多的投融資客戶群體，銀行業(yè)務(wù)的體量更大、范圍更廣，因此商業(yè)銀行履行社會(huì)責(zé)任和完善公司治理的重要性更加突出。為了降低區(qū)域整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，東部地區(qū)的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管會(huì)更加嚴(yán)格，這使得東部地區(qū)的商業(yè)銀行出于監(jiān)管要求，必須把ESG表現(xiàn)納入自身的戰(zhàn)略規(guī)劃。相反，在中西部地區(qū)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)滯后，政府可能更加重視短期的經(jīng)濟(jì)效益，缺乏對(duì)商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)完善的支持和激勵(lì)措施。本文按照銀行的注冊(cè)所在地劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表7所示，東部地區(qū)商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)均顯著為正，而中西部地區(qū)商業(yè)銀行業(yè)的回歸系數(shù)均不顯著，說(shuō)明ESG表現(xiàn)的價(jià)值效應(yīng)在東部地區(qū)的商業(yè)銀行中更為明顯。

八、結(jié)論與建議

本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG表現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的價(jià)值具有正向價(jià)值效應(yīng)，能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值；第二，ESG表現(xiàn)通過(guò)提高市場(chǎng)關(guān)注度和降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制來(lái)影響企業(yè)價(jià)值；第三，在東部地區(qū)，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用相比中西部地區(qū)更為明顯。

基于研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，作為金融業(yè)重要組成部分的商業(yè)銀行，必須堅(jiān)持綠色可持續(xù)發(fā)展的理念，將ESG表現(xiàn)落到實(shí)處，真正助力緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境資源的矛盾，同時(shí)積極發(fā)揮商業(yè)銀行作為資金投資者的資源配置作用，樹(shù)立ESG責(zé)任投資理念，將ESG納入考核評(píng)級(jí)和長(zhǎng)期的投融資發(fā)展策略。第二，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)自身的ESG管理機(jī)制和內(nèi)控體系建設(shè)，同時(shí)要提高銀行內(nèi)部ESG信息披露的意識(shí)。因?yàn)镋SG表現(xiàn)能在一定程度上提升企業(yè)價(jià)值，這說(shuō)明承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、注重ESG表現(xiàn)，能夠提高商業(yè)銀行的自身效益和資本市場(chǎng)的認(rèn)可度。因此，商業(yè)銀行如果能積極地推動(dòng)ESG體系的構(gòu)建和披露，將有助于提升自身企業(yè)價(jià)值。第三，政府及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行ESG披露的監(jiān)管力度，提高上市銀行信息披露的完整性和可靠性。同時(shí)制定統(tǒng)一權(quán)威的ESG評(píng)價(jià)體系和獎(jiǎng)懲措施，通過(guò)定期考評(píng)不斷督促商業(yè)銀行提高ESG的披露水平和關(guān)注度。第四，大型商業(yè)銀行應(yīng)該發(fā)揮帶頭作用，主動(dòng)識(shí)別和管理綠色業(yè)務(wù)、綠色資產(chǎn)及綠色金融產(chǎn)品，積極探索與ESG結(jié)合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而帶動(dòng)銀行業(yè)整體踐行ESG理念。尤其是上市的商業(yè)銀行應(yīng)該提高對(duì)ESG信息披露和ESG表現(xiàn)的重視，增強(qiáng)投資者和市場(chǎng)的關(guān)注，起到良好的示范性和導(dǎo)向性作用，促進(jìn)ESG的傳播和廣泛應(yīng)用。

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