新形勢(shì)下國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要：在全新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，并成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新驅(qū)動(dòng)，受到日益廣泛的關(guān)注和重視。就內(nèi)容而言，國(guó)有企業(yè)改革涉及混合所有制改革、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組等領(lǐng)域，尤其并購(gòu)重組是近年來(lái)國(guó)有企業(yè)推進(jìn)改革的主要實(shí)施路徑。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的有效實(shí)施雖然能夠促進(jìn)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，助力實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)，但就目前的實(shí)際情況來(lái)講，整個(gè)并購(gòu)過(guò)程也存在不少的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及安全隱患，如果不及時(shí)對(duì)其采取有力的措施予以有效的規(guī)避，必然會(huì)影響到并購(gòu)重組的實(shí)施效果，嚴(yán)重時(shí)反而給企業(yè)造成更大的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)此，文章立足實(shí)際，在闡明相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，歸納分析了國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因以及并購(gòu)前、中、后期存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后針對(duì)性提出了具體的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，包括做好各項(xiàng)調(diào)研工作、規(guī)范實(shí)施并購(gòu)標(biāo)的估值工作、優(yōu)先選擇內(nèi)部渠道進(jìn)行籌資、合理選擇債權(quán)融資完成并購(gòu)、合理選擇股權(quán)融資完成并購(gòu)、加強(qiáng)流程制度統(tǒng)一建構(gòu)、做好財(cái)務(wù)人員隊(duì)伍建設(shè)工作等。希望文章的論述能夠?yàn)閲?guó)有企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一定的借鑒。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

持續(xù)推進(jìn)和深化國(guó)有企業(yè)改革，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升國(guó)有企業(yè)規(guī)?；约皟?yōu)質(zhì)化水平，提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷鞏固和夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，為打造全球一流企業(yè)持續(xù)發(fā)力——是現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)發(fā)展面臨的重要議題。在此背景下，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，央企數(shù)量不斷下降，已經(jīng)由十年前117家縮減到了98家，但數(shù)量減少并沒(méi)有影響整體經(jīng)濟(jì)效益，甚至促進(jìn)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力的顯著提升，比如寶鋼和武鋼、鞍鋼、本鋼的成功并購(gòu)就呈現(xiàn)了如此的效果，已然成為國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的典范和優(yōu)秀案例。但有成功的案例就會(huì)有失敗的教訓(xùn)，國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)不會(huì)是簡(jiǎn)單的疊加重組，而是充滿了許多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，有著較強(qiáng)的復(fù)雜性，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，如何進(jìn)行有效規(guī)避成為決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。因此，有必要就新形勢(shì)下國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)研究，以便為后續(xù)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的高效推進(jìn)提供重要指導(dǎo)。

一、基本概述

（一）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的概念

所謂的國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，就是指國(guó)有企業(yè)采取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)手段將其他企業(yè)所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)歸于自己的一種市場(chǎng)行為。

通常來(lái)講，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為的發(fā)生具有較強(qiáng)的應(yīng)然性與必要性，大多依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展訴求而提出、而推進(jìn)，能夠起到擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、拓寬效益空間的作用。目前，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)常見(jiàn)方式有股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、合并等。在具體實(shí)施中，并購(gòu)方需要全面考慮并購(gòu)對(duì)象的實(shí)際價(jià)值、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合及后續(xù)管理等問(wèn)題，要確保并購(gòu)方案可行性，提高并購(gòu)成功率。有別于其他類型企業(yè)的并購(gòu)行為，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)具有一些特殊之處。

第一，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)要在特定的法律政策框架內(nèi)實(shí)施，如國(guó)有資產(chǎn)管理法、國(guó)資交易監(jiān)督管理辦法等，就是有許多特殊法律條文要遵守。

第二，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)要將國(guó)家利益和公共利益置于首位，必須保證并購(gòu)行為符合國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策方針。

第三，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笠M(jìn)行系統(tǒng)的整合處理，切實(shí)維護(hù)相關(guān)主體合法權(quán)益，保證企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。

整體而言，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)屬于典型的資本運(yùn)作模式，是培育提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑，但在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需要進(jìn)行整體審視和系統(tǒng)規(guī)劃，保證并購(gòu)可行有效。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)存在，是指在財(cái)務(wù)活動(dòng)中因不可控因素帶來(lái)的財(cái)務(wù)狀況不確定性以及由此帶來(lái)企業(yè)損失的可能性。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免、不能徹底消除，廣泛存在于投資、籌資、資金運(yùn)營(yíng)、收益分配等環(huán)節(jié)，具體包括以下幾種類型。

1. 投資風(fēng)險(xiǎn)。指因投資決策不合理、項(xiàng)目調(diào)研不到位等原因帶來(lái)的投資效益預(yù)期不佳及投資出現(xiàn)虧損，最終引發(fā)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 籌資風(fēng)險(xiǎn)。指因?yàn)槭袌?chǎng)演變、政策變化等原因帶來(lái)的成本提升、渠道變少等問(wèn)題所致的籌資難度增加，進(jìn)而引發(fā)相應(yīng)資金風(fēng)險(xiǎn)。

3. 資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。指因?yàn)橘Y金使用不當(dāng)、應(yīng)收賬款占比過(guò)高等原因帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)不暢、資金鏈斷裂等問(wèn)題以及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或損失。

4. 收益分配風(fēng)險(xiǎn)。指因?yàn)槭找娣峙湔卟缓侠?、收益分配方式單一落后等原因帶?lái)的留存收益不高、股東利益受損等問(wèn)題，加劇相應(yīng)權(quán)利沖突，影響企業(yè)穩(wěn)定及財(cái)務(wù)活動(dòng)價(jià)值。

后續(xù)為了全面規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)必須優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控體系的系統(tǒng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高管理能力，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和財(cái)務(wù)監(jiān)督，確保財(cái)務(wù)活動(dòng)的合規(guī)性和有效性。只有這樣，才能確保國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)等重大財(cái)務(wù)活動(dòng)中有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)。

二、新形勢(shì)下國(guó)有企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組的動(dòng)因

作為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)支柱，國(guó)有企業(yè)獨(dú)特的身份和使命使其在日常運(yùn)營(yíng)管理的過(guò)程中除了呈現(xiàn)出自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的特點(diǎn)，還表現(xiàn)出強(qiáng)烈的獨(dú)特性。這種特性，既為國(guó)有企業(yè)賦予了市場(chǎng)主體的身份，使其能夠在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中自主決策、自我發(fā)展，也為其設(shè)定了特定的責(zé)任與義務(wù)，即接受國(guó)有資產(chǎn)主管部門的管理與監(jiān)督。在雙重屬性和特點(diǎn)的影響下，國(guó)有企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，也需要確保其行為符合國(guó)家宏觀政策的導(dǎo)向和公共利益的要求。與此同時(shí)，作為國(guó)有企業(yè)重要的資本運(yùn)作手段之一，并購(gòu)是確保國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益、鞏固和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。通過(guò)并購(gòu)，國(guó)有企業(yè)可以快速獲取外部資源、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、完善產(chǎn)業(yè)鏈、提高生產(chǎn)效率，從而鞏固甚至加強(qiáng)其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，并購(gòu)成為國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、搶占市場(chǎng)先機(jī)的有力武器。并購(gòu)重組也是主管部門推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源有效配置的重要手段。主管部門通過(guò)規(guī)劃國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，不僅可以引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)在更大的平臺(tái)上進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，還可以借此機(jī)會(huì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。通過(guò)并購(gòu)，主管部門可以更有效地配置社會(huì)資源，使其流向更具有發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略價(jià)值的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最大化利用。

（一）國(guó)有企業(yè)改革的時(shí)代要求

進(jìn)入新時(shí)期，我國(guó)政府在繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革工作的同時(shí)，出臺(tái)了一系列的政策文件，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)的調(diào)整和優(yōu)化，全面提升運(yùn)行效率及分配效率、回報(bào)效果——這也成為新形勢(shì)下國(guó)有企業(yè)改革的核心。之所以如此重視，主要原因在于“改革”能夠確保國(guó)有企業(yè)更加全面履行社會(huì)職責(zé)，培育提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在提升國(guó)有資本利用效率的同時(shí)，達(dá)成保值增值的目的，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的顯著提升。

也可以說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)既能夠進(jìn)一步完善和優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的資本布局，也能夠深化戰(zhàn)略管理變革，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬效益空間。

（二）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)

國(guó)有企業(yè)在資金資源上有著獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，通過(guò)合理投資能夠?qū)ζ溥M(jìn)行深層挖掘，進(jìn)而促進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利達(dá)成。特別是在并購(gòu)非國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)可以充分發(fā)揮在資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，迅速進(jìn)軍相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。而對(duì)于存在經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)其并購(gòu)則能夠?qū)Φ胤浇?jīng)濟(jì)的發(fā)展起到維穩(wěn)和促進(jìn)的作用，對(duì)于緩解地方就業(yè)壓力也能產(chǎn)生積極的影響，有助于企業(yè)充分踐行社會(huì)責(zé)任與使命。

全新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)實(shí)施并購(gòu)還有助vdaYlegZjmsBRYfcWTtFPVnmUVFOsiCXUwWVBw3wL40=于其獲得大量的上市公司資源，進(jìn)而擴(kuò)大自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升證券化的概率，借此獲得更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

另外，雖然近年來(lái)很多國(guó)有企業(yè)的綜合實(shí)力得到了顯著提升，但相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家依然存在較大差距，經(jīng)營(yíng)能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、資本資源等都有很大的提升空間。特別是在傳統(tǒng)體制束縛下，其也存在決策效率低、流程成本高的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，無(wú)法與非國(guó)有企業(yè)所具有的靈活經(jīng)營(yíng)屬性媲美。

所以國(guó)有企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，還能及時(shí)引進(jìn)新思想、新技術(shù)、新方法，促進(jìn)管理機(jī)制的革新與優(yōu)化，全面吸收非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。

（三）國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理革新的現(xiàn)實(shí)要求

新形勢(shì)下，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的日益加速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也在不斷提高，國(guó)有企業(yè)在發(fā)展建設(shè)的過(guò)程中雖然具備一定的優(yōu)勢(shì)，但要想在更大的舞臺(tái)上保持這種優(yōu)勢(shì)，就必須具備一定的創(chuàng)新能力，掌握領(lǐng)先技術(shù)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此時(shí)，并購(gòu)對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，就是達(dá)成目標(biāo)的重要選擇。通過(guò)這一路徑，國(guó)有企業(yè)能夠進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資源，盡快彌補(bǔ)短板，提高盈利能力。

另外，隨著混合所有制改革的深入，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)能夠吸收更多民營(yíng)資本，有助于戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。隨著證券市場(chǎng)的日益成熟，國(guó)有企業(yè)要想提高自身在行業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)以及地位、影響力，并購(gòu)重組是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。其通過(guò)引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)管理思維和流程體系，最大限度保證資產(chǎn)證券化的規(guī)范生成，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，促進(jìn)深層升級(jí)，最終為經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展提供核心驅(qū)動(dòng)。

三、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)主要分為三個(gè)階段，即并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后，而每個(gè)階段都有著相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也決定了國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的必要性與重要性，具體風(fēng)險(xiǎn)類型如下。

（一）并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前，對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值是重點(diǎn)與核心，其直接關(guān)系到并購(gòu)交易的最終價(jià)值。從并購(gòu)主體來(lái)看，其最為關(guān)注的是標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)價(jià)值是否與其實(shí)際價(jià)值相吻合。在實(shí)際進(jìn)行操作的過(guò)程中，標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)價(jià)格很大程度上是根據(jù)對(duì)其價(jià)值評(píng)估的結(jié)果而確定的，但無(wú)論是評(píng)估方法的使用還是參數(shù)的選擇都會(huì)影響到評(píng)估的結(jié)果。如果評(píng)估結(jié)果與實(shí)際情況存在較大的差距，很容易導(dǎo)致并購(gòu)溢價(jià)，一旦后續(xù)的收購(gòu)?fù)瓿?，企業(yè)自身就會(huì)承受極大的資金壓力，在無(wú)法保證收益的情況下，自然會(huì)觸發(fā)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。一般情況下，國(guó)有企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與選擇的并購(gòu)方有著直接關(guān)聯(lián)，尤其是作為標(biāo)的企業(yè)的財(cái)務(wù)情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等問(wèn)題，都會(huì)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的“開關(guān)”。

首先，就預(yù)期效益來(lái)看，并購(gòu)方除了要考慮實(shí)際估值結(jié)果，還要更多考慮并購(gòu)對(duì)象未來(lái)的發(fā)展前景，關(guān)注并購(gòu)后是否會(huì)創(chuàng)造符合自身預(yù)期的效益。

其次，就并購(gòu)對(duì)象財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，估值的核心內(nèi)容就是并購(gòu)對(duì)象所提供的各類財(cái)務(wù)報(bào)表和信息資料，若是這些信息數(shù)據(jù)存在造假且沒(méi)有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，就會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果偏差較大，進(jìn)而引發(fā)相應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的并購(gòu)活動(dòng)中，需要圍繞風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇最終的價(jià)值評(píng)估方法，最大限度地規(guī)避各種估值風(fēng)險(xiǎn)。但是受到政府以及主管部門的影響，其很難在估值階段真正結(jié)合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況（即風(fēng)險(xiǎn)偏好）制定策略，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。

（二）并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，資金是焦點(diǎn)所在，對(duì)于并購(gòu)方而言，必須保證足夠的資金儲(chǔ)備才能實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)，如此就對(duì)籌資融資提出較高要求，但無(wú)論以怎樣的手段去嘗試解決資金問(wèn)題，都面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是決定融資渠道的核心因素。結(jié)構(gòu)是否合理很大程度上決定著國(guó)有企業(yè)融資成本的高低，若是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，尤其是在短期債務(wù)規(guī)模較大的情況下，需要通過(guò)債券融資渠道完成資金籌集，如此會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。因?yàn)閭鶛?quán)融資會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致資金成本快速攀升，若是完成并購(gòu)后的效益預(yù)期不理想，不僅會(huì)嚴(yán)重?cái)D壓原有的利潤(rùn)空間，甚至?xí)?lái)更加嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。而且資金成本如果過(guò)高，并購(gòu)后的效益無(wú)法進(jìn)行有效覆蓋，直接代表并購(gòu)的失敗，故國(guó)有企業(yè)并購(gòu)實(shí)施必須全面考慮資本結(jié)構(gòu)因素，保證融資方式選擇的合理性。

其次，國(guó)有企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也是需要重點(diǎn)關(guān)注的方面。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，需要持續(xù)且大量的資金、資源投入，若是企業(yè)自有資金不夠，就需要借助外部融資渠道完成相應(yīng)融資所需，但由此也會(huì)加大負(fù)債比例，弱化企業(yè)內(nèi)部資金的流動(dòng)性，引發(fā)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。所以國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組也需要加強(qiáng)對(duì)資金的規(guī)劃與預(yù)算管理，避免并購(gòu)對(duì)常態(tài)化資金運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

最后，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中還要對(duì)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)對(duì)象可能會(huì)為了謀取更多利益而隱瞞部分不利信息，使得并購(gòu)主體估值結(jié)果失真，引發(fā)并購(gòu)決策失誤。這種信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)造成并購(gòu)方支付對(duì)價(jià)過(guò)高，加大相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了切實(shí)規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)一定要做好前期的調(diào)查研究，了解并購(gòu)對(duì)象實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。

（三）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，還要對(duì)雙方財(cái)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行整合，在保證流程規(guī)范、體系完備的基礎(chǔ)上，維持企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。因國(guó)有企業(yè)所面臨的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境較為復(fù)雜，實(shí)施并購(gòu)時(shí)，相關(guān)人員必須結(jié)合實(shí)際，謹(jǐn)慎、系統(tǒng)地對(duì)并購(gòu)時(shí)間、方式、進(jìn)度、結(jié)構(gòu)等進(jìn)行靈活調(diào)整，最大程度確保具體活動(dòng)有序有效開展，達(dá)成預(yù)期。也就是說(shuō)，在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，制度體系和隊(duì)伍能力是兩大核心影響因素。

首先，就國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)控流程體系來(lái)講，因并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上存在差異，以及在流程體系上存在不同，具體如會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)目錄、稅收政策等都存在差異，這在雙方財(cái)務(wù)整合中必然會(huì)引發(fā)相應(yīng)沖突，如果處理不當(dāng)就會(huì)引發(fā)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并加大財(cái)務(wù)管控難度。

其次，就財(cái)務(wù)隊(duì)伍能力來(lái)講，并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)人員綜合素養(yǎng)上也存在較大差異，雙方在戰(zhàn)略訴求、發(fā)展方向、財(cái)務(wù)職能、業(yè)財(cái)融合等方面必然存在認(rèn)知上的不同，由此就會(huì)帶來(lái)政策理解、制度執(zhí)行上的偏差，很容易帶來(lái)內(nèi)耗，加大資源浪費(fèi)以及相應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

四、針對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

（一）并購(gòu)之前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范

首先，完善市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。隨著國(guó)有企業(yè)改革的持續(xù)深入推進(jìn)，政府職能運(yùn)作的底層邏輯也出現(xiàn)了顯著改變，市場(chǎng)化運(yùn)作水平得到了明顯提升。為了進(jìn)一步規(guī)避國(guó)有企業(yè)并購(gòu)前的各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)必須采取有效措施持續(xù)深化市場(chǎng)化改革，盡快實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的邏輯轉(zhuǎn)型。監(jiān)管部門要做好放權(quán)工作，調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)和內(nèi)容方式，確保國(guó)有企業(yè)在充分遵循市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)營(yíng)思維與方式模式的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變。

其次，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)實(shí)施前一定要做好各項(xiàng)調(diào)研工作，要保證盡職調(diào)查全面、系統(tǒng)推進(jìn)，真實(shí)了解并購(gòu)對(duì)象財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)實(shí)際，深層識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為后續(xù)并購(gòu)方案合理生成提供重要依據(jù)。

最后，規(guī)范實(shí)施并購(gòu)標(biāo)的估值工作。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)實(shí)施前，應(yīng)結(jié)合實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為明確具體評(píng)估目標(biāo)、方法、范圍，在全面考慮相關(guān)影響因素的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)選擇評(píng)估方式與方法。另外，國(guó)有企業(yè)要將國(guó)家利益和公共利益放在首位，在具體估值中既要考慮經(jīng)濟(jì)效益，又要綜合考量并購(gòu)對(duì)象行業(yè)現(xiàn)狀、區(qū)域狀況等，全面踐行社會(huì)職責(zé)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益平衡。

（二）并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

首先，要積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)來(lái)自社會(huì)維度的優(yōu)秀資本介入，參與國(guó)有企業(yè)改革及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。如果企業(yè)本身的條件較為優(yōu)越，還可以拓展和豐富融資渠道，吸納來(lái)自民營(yíng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略性投資，甚至可以通過(guò)啟動(dòng)股權(quán)私募資金的方式來(lái)爭(zhēng)取資金支持。

其次，由于目前我國(guó)的資本市場(chǎng)已逐漸完善，股票發(fā)行注冊(cè)制也成為常態(tài)， 因此很多國(guó)有上市企業(yè)會(huì)選擇配股、定增等方式實(shí)施融資，一定程度上可以緩解并購(gòu)所面臨的資金壓力。但是在此過(guò)程中bjNVw7hgdMa32cr+Kja9qiCFlBcKbA/XGqN4+gu5MWU=必須規(guī)避控制權(quán)旁落、股權(quán)被稀釋、治理流程失序等情況。所以，國(guó)有企業(yè)可以考慮優(yōu)先選擇內(nèi)部渠道進(jìn)行籌資，因?yàn)槠湓谫Y金資源上有著先天優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)沒(méi)有重大采購(gòu)計(jì)劃或投資項(xiàng)目時(shí)，可通過(guò)內(nèi)部融資渠道完成并購(gòu)，這樣就能夠有效降低資金的使用成本，提高其利用率的同時(shí)，也避免企業(yè)出現(xiàn)收支失衡的情況，不斷為后續(xù)發(fā)展提供有力的支撐以及保障。

最后，國(guó)有企業(yè)在推進(jìn)并購(gòu)的過(guò)程中，如果本身的負(fù)債規(guī)模不大、壓力較小，或者短期債務(wù)在企業(yè)當(dāng)中的占比不高，其就可以選擇債權(quán)融資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。但在此過(guò)程中必須對(duì)并購(gòu)以后的資金流向進(jìn)行預(yù)測(cè)，合理預(yù)判資金的安全預(yù)留范圍，更確保企業(yè)在既定的債務(wù)周期內(nèi)，標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)凈現(xiàn)金流能夠完全覆蓋需要償還的債務(wù)。

（三）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

國(guó)有企業(yè)在完成并購(gòu)之后，需要構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)系統(tǒng)，引導(dǎo)并購(gòu)對(duì)象盡快調(diào)整財(cái)務(wù)制度架構(gòu)，增進(jìn)雙方貼合統(tǒng)一，保證未來(lái)發(fā)展走向的正確，以及整體戰(zhàn)略規(guī)劃的精準(zhǔn)落地。

在完成制度體系重構(gòu)工作后，還要全面關(guān)注并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)制度運(yùn)行情況以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控現(xiàn)狀，并進(jìn)行定期評(píng)估審查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)啟動(dòng)追責(zé)機(jī)制，強(qiáng)化相關(guān)主體責(zé)任意識(shí)。

此外，還要加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員隊(duì)伍建設(shè)，重點(diǎn)提高他們的綜合業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，要從思想理念、理論知識(shí)、技能方法等維度入手，通過(guò)常態(tài)化培訓(xùn)教育機(jī)制，持續(xù)完善他們的知識(shí)系統(tǒng)，促進(jìn)能力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，全面規(guī)避國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程都存在相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求相關(guān)主體立足實(shí)際，樹立系統(tǒng)化思維，針對(duì)實(shí)際存在的各類風(fēng)險(xiǎn)，采取有效措施進(jìn)行規(guī)避防范，以增強(qiáng)并購(gòu)活動(dòng)規(guī)范性、有效性，充分發(fā)揮國(guó)有企業(yè)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)作用，助力國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展。歸納來(lái)講，國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)前要完善市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，要做好各項(xiàng)調(diào)研工作，以及規(guī)范實(shí)施并購(gòu)標(biāo)的估值工作；并購(gòu)中要優(yōu)先選擇內(nèi)部渠道進(jìn)行籌資，要合理選擇債權(quán)融資完成并購(gòu)，以及要合理選擇股權(quán)融資完成并購(gòu)；并購(gòu)后則要加強(qiáng)流程制度統(tǒng)一建構(gòu)，以及財(cái)務(wù)人員隊(duì)伍建設(shè)工作，提供全方位制度保障和人才保障。

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（作者單位：武漢臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)人力資源服務(wù)有限公司）