產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)視角下區(qū)域債務(wù)化解展望

摘要：在我國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化持續(xù)推進(jìn)的過程中，城投企業(yè)債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，中央及地方政府對(duì)城投債務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)高度重視，如何妥善化解地方政府債務(wù)成為重要議題。本文從城投企業(yè)債務(wù)化解的中長(zhǎng)期視角出發(fā)，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為分析重點(diǎn)，通過分析我國(guó)東西部地區(qū)在不同特征的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，在區(qū)域稅源結(jié)構(gòu)、稅源穩(wěn)定性和稅源增長(zhǎng)潛力等方面的差異，并結(jié)合不同區(qū)域未來發(fā)展定位和動(dòng)力，對(duì)我國(guó)東西部地區(qū)城投債務(wù)化解路徑進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 區(qū)域債務(wù) 債務(wù)化解

引言

地方政府是區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的責(zé)任主體，自分稅制改革以來，地方城投企業(yè)成為區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要投融資主體。同時(shí)，地方城投企業(yè)債務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“城投債務(wù)”）規(guī)模也快速增長(zhǎng)。中央及地方政府對(duì)城投債務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)高度重視，妥善化解城投債務(wù)成為重要議題。

從中長(zhǎng)期來看，城投債務(wù)所產(chǎn)生的資產(chǎn)以無直接收益的基礎(chǔ)設(shè)施為主，此類資產(chǎn)最終創(chuàng)造的收益包括當(dāng)?shù)仄髽I(yè)無償使用基礎(chǔ)設(shè)施而獲得的利潤(rùn)（以稅收為主）及區(qū)域資產(chǎn)的增長(zhǎng)（以土地為主）?？紤]到我國(guó)近年來城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩、人口老齡化加速及少子化現(xiàn)象加劇導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、土地財(cái)政收入持續(xù)下降等問題，持續(xù)多年的土地財(cái)政模式或?qū)⒂兴{(diào)整，通過區(qū)域產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)稅收收入良性增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期區(qū)域債務(wù)化解的基石。

我國(guó)不同地區(qū)1基于差異化的區(qū)域資源稟賦、區(qū)位環(huán)境、人口要素和外部政策等因素，經(jīng)過多年來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，形成了差異化的區(qū)域產(chǎn)業(yè)格局。東部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和工業(yè)化進(jìn)程方面走在全國(guó)前列，并在融入全球市場(chǎng)的過程中實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和先進(jìn)產(chǎn)業(yè)聚集，也將在未來繼續(xù)發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)“第一梯隊(duì)”的引領(lǐng)作用。而發(fā)展進(jìn)程相對(duì)緩慢的西部地區(qū)現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)動(dòng)能和未來功能定位主要依托國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源資源類產(chǎn)業(yè)上的投資引領(lǐng)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展定位方面具有明顯區(qū)別于東部地區(qū)的特征。

本文基于東西部地區(qū)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面存在的區(qū)域性差異和不同的區(qū)域發(fā)展特征，從東西部地區(qū)城投債務(wù)現(xiàn)狀及區(qū)域債務(wù)壓力差異出發(fā)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異可能對(duì)區(qū)域稅收產(chǎn)生的影響，淺析東西部地區(qū)中長(zhǎng)期債務(wù)化解路徑。

城投債務(wù)現(xiàn)狀及區(qū)域債務(wù)壓力

地方政府是區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的責(zé)任主體。分稅制改革后，中央及地方政府之間的事權(quán)和財(cái)權(quán)重新劃定，地方財(cái)政可支配的稅收占比大幅下降，但地方政府仍需保持區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。地方政府在大量公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目上所面臨的財(cái)政支出壓力凸顯。在多重因素影響下，以地方融資平臺(tái)為發(fā)展起點(diǎn)的城投企業(yè)出現(xiàn)，并成為地方基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的重要主體。在我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)的過程中，城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模也快速增長(zhǎng)。以城投債券存續(xù)發(fā)行主體為統(tǒng)計(jì)口徑，截至2023年末，我國(guó)發(fā)行城投債的企業(yè)共2729家2，有息債務(wù)合計(jì)約48.00萬億元。

分區(qū)域來看，截至2023年末，東部地區(qū)整體城投債務(wù)規(guī)模占到全國(guó)城投有息債務(wù)的一半左右。但從負(fù)債率、債務(wù)保障倍數(shù)和區(qū)域非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件三個(gè)維度來看，城投債務(wù)總量最大的東部地區(qū)表現(xiàn)卻相對(duì)較優(yōu)，具體表現(xiàn)為：第一，截至2023年末，全國(guó)全口徑政府負(fù)債率3為72.71%，東西部地區(qū)平均負(fù)債率分別為69.40%和78.54%，債務(wù)總量規(guī)模相對(duì)較小的西部地區(qū)平均負(fù)債率高于全國(guó)平均水平5.83個(gè)百分點(diǎn)。第二，2014—2023年，東西部地區(qū)稅收收入對(duì)城投有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)均呈下降趨勢(shì)，但東部地區(qū)稅收收入對(duì)城投企業(yè)有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)相對(duì)西部地區(qū)較高。第三，2018年以來，涉及非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件的城投企業(yè)中，約80%集中在西部地區(qū)，東部地區(qū)不足5%4。

信用債化解遵循“債務(wù)—資產(chǎn)—收益—還本付息”的基本邏輯。而對(duì)于地方政府而言，其債務(wù)形成的資產(chǎn)以無直接收益的基礎(chǔ)設(shè)施為主，此類資產(chǎn)最終創(chuàng)造的收益包括當(dāng)?shù)仄髽I(yè)無償使用基礎(chǔ)設(shè)施而獲得的利潤(rùn)及區(qū)域資產(chǎn)的增長(zhǎng)。因此，稅收收入和土地出讓收入是地方財(cái)政最主要的兩項(xiàng)收入來源。但近年來，土地財(cái)政收入持續(xù)削減，持續(xù)多年的土地財(cái)政模式難以為繼。通過區(qū)域產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)稅收收入良性增長(zhǎng)，或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期區(qū)域債務(wù)化解的基石。研究對(duì)比東西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特征，對(duì)我們判斷區(qū)域中長(zhǎng)期債務(wù)化解能力和方式或?qū)⒂兴鶈⑹尽?/p>

東西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)比5

稅收收入是地方一般公共預(yù)算收入的重要來源，也是地方政府債務(wù)化解的重要支撐，而區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異通過稅源結(jié)構(gòu)、稅源穩(wěn)定性和稅源增長(zhǎng)潛力三方面對(duì)區(qū)域稅收收入產(chǎn)生影響。

（一）區(qū)域稅源結(jié)構(gòu)

受區(qū)域資源稟賦等因素影響，西部地區(qū)主要工業(yè)品以能源資源及初級(jí)產(chǎn)品加工為主，產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)附加值相對(duì)較低；東部地區(qū)制造業(yè)占比高且多為深加工、高技術(shù)工業(yè)品。

以農(nóng)業(yè)為主的第一產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)稅能力很弱，第二、三產(chǎn)業(yè)是區(qū)域稅收的主要來源，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了區(qū)域稅源結(jié)構(gòu)。2022年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）121.02萬億元，三次產(chǎn)業(yè)占比為7.3∶39.9∶52.8。分區(qū)域來看，東部地區(qū)三次產(chǎn)業(yè)占比為4.6∶39.3∶56.1，第三產(chǎn)業(yè)占比高于全國(guó)平均水平，并且東部地區(qū)貢獻(xiàn)了全國(guó)一半以上的第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值；西部地區(qū)三次產(chǎn)業(yè)占比為11.4∶39.9∶48.7，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程相對(duì)較慢。

一般來說，加工層次較深的工業(yè)產(chǎn)品獲得更高的溢價(jià)，其較高的經(jīng)濟(jì)附加值可提供更高的稅收收入。2022年，東部地區(qū)大部分省份規(guī)模以上制造業(yè)對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻(xiàn)度高于全國(guó)平均水平；而西部地區(qū)大部分省份則低于全國(guó)平均水平，采礦類及能源供應(yīng)類行業(yè)產(chǎn)值占比相對(duì)較高。基于此，西部地區(qū)主要工業(yè)產(chǎn)品以原煤、天然氣等資源類產(chǎn)品，以及原鹽、成品糖等初級(jí)產(chǎn)品為主，加工能力相對(duì)薄弱，產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)附加值不高，資源優(yōu)勢(shì)難以形成經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；而東部地區(qū)的機(jī)床、汽車和手機(jī)等加工程度較高、技術(shù)含量較高的工業(yè)品產(chǎn)量所占比例較高。

（二）區(qū)域稅源穩(wěn)定性

西部地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)以能源開采和資源加工為主，支柱產(chǎn)業(yè)集中度較高；東部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)以制造業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)較為均衡。在國(guó)家節(jié)能減排和環(huán)保治理的監(jiān)管背景下，產(chǎn)業(yè)能耗明顯較高的西部地區(qū)面臨較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，或?qū)υ搮^(qū)域稅收的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)有重要的帶動(dòng)作用，但對(duì)某一支柱產(chǎn)業(yè)的過度依賴也有可能造成區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展易受某一行業(yè)政策或市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)的沖擊，因此，支柱產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的平衡關(guān)系尤為重要。從東西部主要省份支柱產(chǎn)業(yè)構(gòu)成來看，西部地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)以煤炭、石油、天然氣的開采加工，以及有色、黑色金屬的開發(fā)和加工等為主，支柱產(chǎn)業(yè)的集中度較高；東部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)以制造業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)較為均衡。

西部地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)屬于能源或資源消耗型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展依托于當(dāng)?shù)鼗?、生物和礦產(chǎn)等資源，持續(xù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)西部地區(qū)的土地、能源、礦藏以及生態(tài)環(huán)境的影響較大，且這類產(chǎn)業(yè)具有高耗水、高耗能、高污染等特點(diǎn)，易造成區(qū)域水資源、大氣環(huán)境、固廢處理等方面的治理問題。此外，從過往能源及資源開采型城市的發(fā)展變遷來看，區(qū)域在過度開采后面臨的資源枯竭和后續(xù)產(chǎn)業(yè)接續(xù)問題也應(yīng)提前重視。上述問題對(duì)西部地區(qū)區(qū)域稅收的穩(wěn)定性有較大影響。

（三）區(qū)域稅源增長(zhǎng)潛力

東部地區(qū)目前已形成了代表國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)培育、上市公司集聚及勞動(dòng)力吸引等方面均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)形成正向的輻射作用，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展。但西部地區(qū)相對(duì)較低的平均工資對(duì)企業(yè)來說意味著用人成本的優(yōu)勢(shì)，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面具有一定吸引力。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要新動(dòng)能，區(qū)域稅收增長(zhǎng)潛力主要受增量端影響。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是國(guó)家產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ砹讼冗M(jìn)的生產(chǎn)力；上市公司一般為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展起到輻射帶動(dòng)作用。此外，而勞動(dòng)力薪酬差異將帶動(dòng)就業(yè)人口流動(dòng)，從而為區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供生產(chǎn)力要素支持。

東部地區(qū)目前已形成了代表國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群，以國(guó)家級(jí)高新區(qū)為例，其所代表的國(guó)家級(jí)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)涵蓋新能源、裝備制造、生物醫(yī)藥及電子信息等，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)聚集和發(fā)展提供了動(dòng)力。截至2024年5月末，我國(guó)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)總數(shù)為168個(gè)，超過40%分布在東部地區(qū)，其中江蘇、廣東和山東省分別擁有17個(gè)、14個(gè)和13個(gè)，西部地區(qū)除四川和陜西省數(shù)量較多外，大部分省份的數(shù)量為1～2個(gè)。

技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要驅(qū)動(dòng)因素。從國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來看，推動(dòng)附加值高、能源消耗低的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新的動(dòng)力。2023年，全國(guó)研發(fā)支出占GDP的比重為2.64%，大部分東部地區(qū)省份在年度研發(fā)支出方面保持較高水平，而大部分西部地區(qū)省份均低于全國(guó)平均水平。

東部地區(qū)上市公司數(shù)量和市值相對(duì)較高，優(yōu)質(zhì)上市公司作為產(chǎn)業(yè)鏈核心，可對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)形成正向的輻射作用，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展。截至2024年6月13日，東部地區(qū)A股上市公司共3844家，總市值為60.95萬億元，按市值排序的前五大行業(yè)分別為貨幣金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；西部地區(qū)A股上市公司共623家，總市值為10.21萬億元，按市值排序的前五大行業(yè)分別為酒、飲料和精制茶制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工行業(yè)。

地區(qū)工資水平差異與勞動(dòng)力流動(dòng)產(chǎn)生的聚集效應(yīng)相關(guān)。一方面，先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)通過比較優(yōu)勢(shì)可獲得較高的企業(yè)利潤(rùn)，從而帶動(dòng)員工薪資的提升，吸引更多高技能勞動(dòng)力的流入，伴隨勞動(dòng)力要素的流動(dòng)進(jìn)一步提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)的聚集程度；另一方面，相對(duì)較低的平均工資對(duì)企業(yè)來說意味著更具優(yōu)勢(shì)的用人成本，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面具有一定吸引力。2023年，東部地區(qū)在城鎮(zhèn)私營(yíng)及非私營(yíng)單位的工資水平都明顯高于全國(guó)平均水平，但增速方面呈現(xiàn)出差異收窄的趨勢(shì)。

東西部城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解展望

（一）東部地區(qū)化債展望

東部地區(qū)城投企業(yè)債務(wù)體量雖然相對(duì)較大，但其產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程相對(duì)領(lǐng)先，以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值相對(duì)較高，因受自然條件的約束較少，稅源基礎(chǔ)相對(duì)較好?；瘋唧w路徑包括：

第一，作為我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的“第一梯隊(duì)”，凸顯產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展優(yōu)勢(shì)?？蛇M(jìn)一步聚集資本、技術(shù)等要素，通過城市群方式形成梯度產(chǎn)業(yè)的輻射，促進(jìn)區(qū)域協(xié)同發(fā)展；在全球化的格局中，打造世界級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造等國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中提升競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)提升自身產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力。

第二，依托產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加速城投轉(zhuǎn)型發(fā)展。東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)資源具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，通過參與股權(quán)投資方式實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型和促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是其合理選擇6；走在前列的產(chǎn)業(yè)投資類國(guó)企或可率先剝離政府融資平臺(tái)功能，不再依賴政府信用，轉(zhuǎn)而通過自身實(shí)力完成市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

第三，防范短期債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，完善債務(wù)應(yīng)急體系。相關(guān)政府部門需加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，利用好中央再融資債券等政策工具以及金融機(jī)構(gòu)超長(zhǎng)期貸款等金融工具，統(tǒng)籌做好一攬子化債方案。

（二）西部地區(qū)化債展望

針對(duì)西部地區(qū)現(xiàn)階段相對(duì)較高的債務(wù)壓力，在國(guó)家持續(xù)推進(jìn)西部大開發(fā)的政策支持背景下，西部地區(qū)在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，可結(jié)合自身資源特征采取多種措施。

第一，承接?xùn)|部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，提升區(qū)域創(chuàng)稅能力?？衫脟?guó)內(nèi)分工調(diào)整、東部沿海產(chǎn)業(yè)向西部轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，開展產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)招商，切實(shí)提升區(qū)域營(yíng)商環(huán)境，加強(qiáng)政策保障，主動(dòng)承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，提升區(qū)域創(chuàng)稅能力，并在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。

第二，謹(jǐn)慎考量自身償債能力，控制區(qū)域城投債務(wù)增長(zhǎng)速度。西部地區(qū)城投平臺(tái)不宜大規(guī)模超前舉債進(jìn)行投資建設(shè)，應(yīng)更加嚴(yán)格審慎地對(duì)地方建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行審核和論證，充分考慮自身債務(wù)承擔(dān)能力和后續(xù)資金平衡的實(shí)現(xiàn)預(yù)期，加強(qiáng)投后管理。同時(shí)，在融資渠道方面，不過度依賴于城投企業(yè)債務(wù)融資，在完善市場(chǎng)機(jī)制的前提下，引入更多社會(huì)資本參與或提升股權(quán)類投資占比，防范過度舉債引發(fā)的債務(wù)隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

第三，結(jié)合監(jiān)管政策要求和地方實(shí)際，營(yíng)造穩(wěn)定的區(qū)域融資環(huán)境。應(yīng)在地方政府指導(dǎo)下加強(qiáng)與銀行的合作，通過債務(wù)重組等方式使剛性兌付軟著陸，避免剛性債務(wù)對(duì)區(qū)域融資環(huán)境造成沖擊。

注：

1.本文將按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)我國(guó)區(qū)域的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將全國(guó)31個(gè)?。ㄖ陛犑屑白灾螀^(qū)）分為東部地區(qū)（北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南）、中部地區(qū)（山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南）、西部地區(qū)（內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆）及東北地區(qū)（黑龍江、吉林、遼寧）。

2.統(tǒng)計(jì)口徑為Wind城投債全部發(fā)行人，有息債務(wù)合計(jì)未剔除母子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重疊部分，下同。

3.全國(guó)全口徑政府負(fù)債率=（地方政府債務(wù)余額+地方發(fā)債城投企業(yè)有息債務(wù)合計(jì)）/GDP×100%。

4.詳見聯(lián)合資信于2022年11月發(fā)布的《城投企業(yè)非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)證分析》。

5.本部分?jǐn)?shù)據(jù)主要來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及各省發(fā)布的省級(jí)統(tǒng)計(jì)年鑒，最新數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)均為2022年。

6.詳見聯(lián)合資信于2023年11月發(fā)布的《東西部地區(qū)城投企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)型分析》。