ESG信息披露、法律環(huán)境與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

【摘 要】 環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)，受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，越來(lái)越多的投資者在投資決策中會(huì)考慮企業(yè)披露的ESG信息。文章以我國(guó)2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)ESG信息披露能夠顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，外部法律環(huán)境在二者之間發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有抑制效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用存在異質(zhì)性，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高、企業(yè)市場(chǎng)地位高的樣本中抑制作用更加明顯。文章進(jìn)一步擴(kuò)展了ESG信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，對(duì)加強(qiáng)企業(yè)ESG信息披露、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】 ESG信息披露； 法律環(huán)境； 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275；F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）18-0096-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，中國(guó)式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。大自然是人類(lèi)賴以生存的基本條件，必須牢固樹(shù)立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展向兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益的綠色低碳模式轉(zhuǎn)變。在生態(tài)文明建設(shè)背景下，將環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理相結(jié)合的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）理念應(yīng)運(yùn)而生，快速發(fā)展[ 1 ]。ESG理念強(qiáng)調(diào)企業(yè)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中要兼顧環(huán)境效益和履行社會(huì)責(zé)任，這與我國(guó)新發(fā)展理念高度契合。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展深入人心，公眾對(duì)企業(yè)信息披露的需求越來(lái)越大，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息和單一社會(huì)責(zé)任信息披露已無(wú)法滿足投資決策的需要。ESG信息相比財(cái)務(wù)信息與社會(huì)責(zé)任信息更加全面明確，涵蓋環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）三個(gè)維度，能夠有效衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力[ 2 ]，被廣泛納入投資決策體系[ 3 ]。ESG信息披露，能夠向外界傳遞企業(yè)在E、S和G方面所做的努力，緩解信息不對(duì)稱，幫助投資者了解企業(yè)真實(shí)情況，做出科學(xué)合理的投資決策。同時(shí)，ESG相關(guān)信息的披露順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展潮流，能夠激發(fā)企業(yè)環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任履行的主動(dòng)性，使企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一直是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要因素，目前關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平影響因素的研究較為豐富，如稅收征管對(duì)企業(yè)有激勵(lì)與治理作用，能夠顯著降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)[ 4 ]；政策的不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大[ 5 ]，股權(quán)結(jié)構(gòu)[ 6 ]、信息透明度[ 7 ]以及高管特征[ 8 ]等均會(huì)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在生態(tài)文明建設(shè)背景下，ESG相關(guān)研究已成為學(xué)術(shù)界探討的熱點(diǎn)。關(guān)于ESG信息披露的研究，目前主要聚焦ESG信息披露現(xiàn)狀[ 9 ]、相關(guān)制度安排[ 10 ]以及對(duì)企業(yè)融資成本[ 11 ]和企業(yè)業(yè)績(jī)[ 12 ]等的影響，但鮮有探究ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，也未探討外部法律環(huán)境對(duì)二者關(guān)系的影響?；诖?，本文以我國(guó)2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，分析ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并納入法律環(huán)境這一重要外部制度環(huán)境，研究其對(duì)ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文的可能貢獻(xiàn)有以下方面：（1）從ESG信息披露切入研究其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究提供了一個(gè)新的視角；（2）豐富了ESG信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，為引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)ESG管理、完善ESG信息披露制度、改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了新的動(dòng)機(jī)；（3）考察法律環(huán)境因素對(duì)ESG信息披露和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)二者關(guān)系的影響，厘清了ESG信息披露降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所需的外部環(huán)境條件，為完善ESG信息披露制度、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供了更具針對(duì)性的建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

ESG理念從生態(tài)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行以及公司治理三個(gè)維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合全面的評(píng)價(jià)，并要求企業(yè)的ESG活動(dòng)不能僅以追求經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)，還需要關(guān)注社會(huì)效益，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)的雙贏[ 13 ]。通過(guò)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理相關(guān)信息的披露，不僅能讓管理者清楚地了解新發(fā)展理念下企業(yè)各方面的真實(shí)情況，進(jìn)而科學(xué)制定經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，而且能夠貼合時(shí)代發(fā)展潮流，及時(shí)提供投資者所需信息，幫助投資者合理確定投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。ESG信息披露已經(jīng)成為洞察企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵工具，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著舉足輕重的作用。首先，ESG信息披露能夠反映企業(yè)環(huán)保理念的落實(shí)情況，傳遞企業(yè)綠色合規(guī)經(jīng)營(yíng)、積極響應(yīng)政策號(hào)召、遵守行業(yè)規(guī)范及承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的信號(hào)，為監(jiān)管者與其他利益相關(guān)者提供信息獲取的渠道，進(jìn)而緩解信息不對(duì)稱，降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[ 14 ]和企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)[ 15 ]。其次，企業(yè)通過(guò)ESG信息披露能夠展現(xiàn)自身良好的ESG表現(xiàn)，緩解融資約束、降低融資成本，為經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供資金保障。充足的生產(chǎn)資金能有效支撐企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，降低資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息相比，ESG信息披露包含眾多非財(cái)務(wù)信息，能夠幫助投資者全面了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，增強(qiáng)企業(yè)透明度[ 16 ]，有利于投資者科學(xué)制定投資決策，防止盲目跟風(fēng)投資，并真實(shí)反映資本市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在保護(hù)投資者的同時(shí)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。最后，ESG的實(shí)施能夠提升企業(yè)治理能力，ESG信息披露能加強(qiáng)外部監(jiān)督，進(jìn)而抑制企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：ESG信息披露能夠降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）法律環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)是特定法律環(huán)境下的市場(chǎng)主體，政策法規(guī)作為重要的正式制度會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大影響。良好的法律環(huán)境會(huì)提高企業(yè)信息披露的要求，推動(dòng)企業(yè)信息披露水平和質(zhì)量的提升，對(duì)投資者保護(hù)更全面，同時(shí)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息更加透明，信息不對(duì)稱程度得到較大緩解，管理層隱瞞信息難度加大，能有效降低企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[ 13 ]。完善的法律制度能為企業(yè)內(nèi)部治理提供良好的環(huán)境，改善公司治理能力，并對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，確保決策制定的科學(xué)性和合理性，同時(shí)保障信息溝通機(jī)制有效運(yùn)行，及時(shí)進(jìn)行ESG信息披露，減少信息操控的可能性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制目的，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此外，法律法規(guī)有著較強(qiáng)的威懾性，企業(yè)將受到嚴(yán)格監(jiān)管。隨著執(zhí)法力度加強(qiáng)與信息違規(guī)成本的提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為得到規(guī)范，各種違約違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)下降，ESG理念得到貫徹落實(shí)，ESG各方面建設(shè)與支出得到保證，ESG績(jī)效更加真實(shí)可靠，對(duì)外信息披露質(zhì)量提高，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低[ 17 ]。良好的法律環(huán)境能發(fā)揮監(jiān)督激勵(lì)作用，營(yíng)造良好的信息披露環(huán)境，保障ESG信息有效傳遞，提高信息披露質(zhì)量，同時(shí)約束管理層經(jīng)營(yíng)行為，確保企業(yè)運(yùn)營(yíng)合規(guī)合法，防止ESG信息“漂綠”，降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，提出以下假設(shè)：

H2：良好的法律環(huán)境會(huì)增強(qiáng)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，并進(jìn)行如下處理：（1）刪除ST、*ST樣本；（2）刪除金融行業(yè)樣本；（3）刪除相關(guān)變量缺失樣本。文中數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，最后得到24 677個(gè)觀測(cè)值，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%水平上的縮尾處理。

（二）變量定義

1.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）

借鑒王志濤和張婷[ 18 ]的研究，采用年度Beta系數(shù)來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

2.ESG信息披露（ESG）

本文借鑒武龍等[ 19 ]的研究，采用華證ESG評(píng)級(jí)指數(shù)對(duì)ESG信息披露水平進(jìn)行衡量，分?jǐn)?shù)越高ESG相關(guān)信息披露越充分。

3.法律環(huán)境（Law）

參考孫蕾和劉笑霞[ 20 ]的研究，本文采用樊綱市場(chǎng)化指數(shù)中“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”進(jìn)行衡量。

4.控制變量

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選擇以下變量作為控制變量：第一大股東持股比例（TOP）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、資產(chǎn)收益率（ROA）、企業(yè)年齡（Age）、兩職合一（Dual）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和企業(yè)規(guī)模（Size）。此外本文還控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）虛擬變量。

具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證H1和H2，本文分別構(gòu)建模型（1）和模型（2）：

Riskit=？琢0 + ？琢1ESGit + ？琢2TOPit + ？琢3Soeit +

？琢4ROAit +？琢5Ageit +？琢6Dualit +？琢7Boardit+？琢8Levit+

？琢9Sizeit+∑Year+∑Ind+？著it （1）

Riskit=？茁0 + ？茁1ESGit + ？茁2Lawit + ？茁3ESGit×

Lawit + ？茁4TOPit + ？茁5Soeit + ？茁6ROAit + ？茁7Ageit +

？茁8Dualit +？茁9Boardit +？茁10Levit+？茁11Sizeit+∑Year+

∑Ind+？著it （2）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大值和最小值分別為2.179和0.430，標(biāo)準(zhǔn)差為0.293，說(shuō)明企業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)水平差異大。ESG信息披露整體水平位于B—BB之間，最小值是1，最大值是8，標(biāo)準(zhǔn)差為1.13，說(shuō)明不同企業(yè)之間ESG信息披露差異大，各企業(yè)對(duì)ESG重視度和信息披露意愿不同。法律環(huán)境最大值與最小值分別為15.190和2.515，標(biāo)準(zhǔn)差為3.015，均值為10.570，表明不同企業(yè)所處外部法律環(huán)境差異大，法治環(huán)境有待進(jìn)一步改善。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有研究相近。

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要變量的相關(guān)系數(shù)。其中，ESG信息披露、法律環(huán)境、第一大股東持股比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)收益率、企業(yè)年齡、董事會(huì)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；兩職合一與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。各變量之間相關(guān)系數(shù)偏小，無(wú)明顯多重共線性問(wèn)題。進(jìn)一步通過(guò)方差膨脹因子檢驗(yàn)，VIF值均小于10，驗(yàn)證了變量間無(wú)嚴(yán)重的多重共線性，適合進(jìn)一步研究。

（三）主檢驗(yàn)回歸分析

表4是H1的回歸結(jié)果。列（1）未加入控制變量進(jìn)行回歸，列（2）加入控制變量進(jìn)行回歸，可以看到ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響均在1%的水平上顯著為負(fù)，H1得到驗(yàn)證。在生態(tài)文明建設(shè)背景下，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露符合時(shí)代發(fā)展潮流，能夠充分展示自己的ESG表現(xiàn)，緩解內(nèi)外部信息不對(duì)稱，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，贏得投資者青睞，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

借鑒周德良等[ 21 ]的研究，采用現(xiàn)金流波動(dòng)性（Cfvo）和盈余波動(dòng)性（Eavo）衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果如表5列（1）—列（4）所示，回歸結(jié)果依舊顯著負(fù)相關(guān)，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.公司層面聚類(lèi)調(diào)整

如表5列（5）和列（6）所示，經(jīng)公司層面聚類(lèi)調(diào)整后，回歸結(jié)果仍然顯著負(fù)相關(guān)，H1結(jié)論具有穩(wěn)健性。

3.調(diào)整樣本區(qū)間

參考武龍等[ 19 ]的研究，2018年證監(jiān)會(huì)確立了ESG信息披露的基本框架，因此將樣本區(qū)間調(diào)整為2018—2020年，結(jié)果如表5列（7）和列（8）所示，回歸結(jié)果依舊具有穩(wěn)健性。

（五）進(jìn)一步研究

1.法律環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

法律環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，可以看到ESG信息披露與外部法律環(huán)境的交互項(xiàng)ESG×Law在1%的水平上顯著為負(fù)，H2得到驗(yàn)證，即良好的法律環(huán)境會(huì)增強(qiáng)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制效應(yīng)。

2.異質(zhì)性分析

（1）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度

當(dāng)前，各國(guó)數(shù)字技術(shù)進(jìn)入快速發(fā)展階段，并在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中得到廣泛應(yīng)用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)企業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字科技與企業(yè)生產(chǎn)深度融合的過(guò)程，是傳統(tǒng)生產(chǎn)體系向數(shù)字化生產(chǎn)體系轉(zhuǎn)變的過(guò)程。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型利用新興數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)、管理、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)的數(shù)字化，使公司業(yè)務(wù)模式和組織架構(gòu)發(fā)生深刻變革，全方位影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用能夠幫助企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率，降低成本，并且能夠準(zhǔn)確記錄企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，包括企業(yè)ESG相關(guān)建設(shè)和支出，使ESG信息獲取更為便利，企業(yè)信息處理能力增強(qiáng)。同時(shí)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使組織結(jié)構(gòu)向網(wǎng)狀轉(zhuǎn)變，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)部門(mén)間的溝通和交流，加速信息傳遞，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著數(shù)字化水平的提高，信息不對(duì)稱得到有效緩解，企業(yè)信息披露質(zhì)量得到提升[ 22 ]，投資者能更加高效獲得企業(yè)ESG相關(guān)信息，對(duì)企業(yè)作出科學(xué)評(píng)估，降低盲目投資對(duì)企業(yè)的影響，進(jìn)而使企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)得到控制。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，越能促使ESG信息及時(shí)、全面、準(zhǔn)確傳遞，增強(qiáng)透明度，樹(shù)立良好形象，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；越能夠改善企業(yè)治理，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的差異會(huì)影響ESG信息披露抑制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

本文借鑒吳非等[ 23 ]的做法，采用企業(yè)年報(bào)中與數(shù)字化相關(guān)的詞頻總數(shù)加1并取對(duì)數(shù)衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再以其中位數(shù)為界劃分?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型程度高與數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度低兩組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7列（1）和列（2）所示。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高的分組中，ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，而在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度低的分組中不顯著，且系數(shù)差異P值顯著，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，ESG信息披露降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。因此，數(shù)字技術(shù)能夠推動(dòng)ESG信息披露降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以借助數(shù)字化這一工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

（2）企業(yè)市場(chǎng)地位

企業(yè)市場(chǎng)地位是反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)力的重要指標(biāo)[ 24 ]，是衡量企業(yè)參與外部競(jìng)爭(zhēng)的一把有力標(biāo)尺。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理狀況和戰(zhàn)略決策制定，而且來(lái)自外部競(jìng)爭(zhēng)者為搶奪市場(chǎng)份額、提升市場(chǎng)地位采取的戰(zhàn)略和行動(dòng)。隨著綠色發(fā)展理念深入人心，人們對(duì)企業(yè)ESG相關(guān)表現(xiàn)更加注重，越來(lái)越多地將ESG信息納入投資決策體系。企業(yè)ESG信息披露能夠向資本市場(chǎng)傳遞ESG績(jī)效信息，展現(xiàn)在環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任履行方面付出的努力與取得的成績(jī)，同時(shí)也凸顯企業(yè)對(duì)政策和行業(yè)要求的積極響應(yīng)，能夠樹(shù)立良好形象，贏得投資者和消費(fèi)者的青睞，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，降低風(fēng)險(xiǎn)水平。而不同市場(chǎng)地位的企業(yè)基礎(chǔ)條件與資源獲取能力不同，ESG績(jī)效存在差異，ESG信息披露涵蓋的內(nèi)容不同，進(jìn)而對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響也不同。通常市場(chǎng)地位高的企業(yè)自身發(fā)展能力更強(qiáng)，可利用的資源更多，對(duì)ESG建設(shè)投入更為充足，ESG相關(guān)表現(xiàn)也更出色，企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露的意愿更強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力也更強(qiáng)。同時(shí)，市場(chǎng)地位越高，企業(yè)管理層面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更謹(jǐn)慎。當(dāng)市場(chǎng)參與者意識(shí)到ESG信息披露對(duì)企業(yè)大有裨益時(shí)，更多的企業(yè)會(huì)加入ESG信息披露隊(duì)伍，而市場(chǎng)地位高的企業(yè)，為了維持自身優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)付出更多的努力，完善ESG信息披露，并且他們?cè)趯?shí)現(xiàn)ESG信息高效披露方面更有經(jīng)驗(yàn)。因此，相比市場(chǎng)地位低的企業(yè)，市場(chǎng)地位高的企業(yè)更能利用ESG信息披露降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

本文參考宮興國(guó)和陳晨[ 24 ]的方法采用赫芬達(dá)爾指數(shù)表示企業(yè)市場(chǎng)地位，并按其中位數(shù)分為高低兩組后進(jìn)行回歸。表7列（3）和列（4）結(jié)果顯示，ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)關(guān)系在高市場(chǎng)地位分組中的顯著性高于低市場(chǎng)地位分組，系數(shù)差異P值為0.0571，這說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)地位的異質(zhì)性會(huì)影響ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低效能的發(fā)揮，這種作用在市場(chǎng)地位高的企業(yè)中能得到更有效的發(fā)揮。

五、研究結(jié)論

本文以我國(guó)2012—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)積極進(jìn)行ESG信息披露，提高ESG信息披露水平能夠顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。該結(jié)論經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。（2）外部法律環(huán)境在ESG信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。法律環(huán)境越好，越能夠促進(jìn)ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抑制作用的發(fā)揮。（3）ESG信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度、企業(yè)市場(chǎng)地位方面存在異質(zhì)性。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，ESG信息披露越能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)市場(chǎng)地位越高，ESG信息披露越能抑制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上結(jié)論，為加強(qiáng)企業(yè)ESG信息披露管理，有效控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)綠色可持續(xù)發(fā)展，提出以下政策建議：第一，企業(yè)要切實(shí)貫徹ESG理念，將其融入企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理全過(guò)程，引領(lǐng)企業(yè)戰(zhàn)略制定，加強(qiáng)內(nèi)部治理，推動(dòng)ESG實(shí)踐深入發(fā)展，完善ESG表現(xiàn)，積極傳遞ESG績(jī)效相關(guān)信息，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。此外，企業(yè)也要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，加快ESG數(shù)據(jù)庫(kù)開(kāi)發(fā)建設(shè)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)獲取和處理能力，利用新興數(shù)字技術(shù)拓寬ESG信息交流溝通渠道，進(jìn)而向資本市場(chǎng)提供更為有效的決策依據(jù)。第二，政府監(jiān)管部門(mén)一方面需要完善ESG信息披露制度，規(guī)范企業(yè)ESG信息披露行為，提高信息披露質(zhì)量，維護(hù)資本市場(chǎng)信息披露秩序，保障利益相關(guān)者權(quán)益；另一方面，要加強(qiáng)法律法規(guī)的執(zhí)行，切實(shí)推進(jìn)各項(xiàng)規(guī)章制度的落實(shí)，營(yíng)造良好的法律環(huán)境，為ESG信息披露提供有效的法律支撐和依據(jù)。監(jiān)管部門(mén)需要加強(qiáng)監(jiān)管，形成嚴(yán)格的ESG信息監(jiān)管環(huán)境，提升ESG信息透明度和披露質(zhì)量，促進(jìn)ESG生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。第三，投資者需要培養(yǎng)ESG投資理念。在投資決策中更多地考慮ESG相關(guān)要素，倒逼企業(yè)重視ESG建設(shè)和ESG信息披露，增強(qiáng)信息透明度。要與企業(yè)和其他利益相關(guān)者協(xié)同努力，推動(dòng)企業(yè)關(guān)注ESG，號(hào)召多方主體共同參與并踐行可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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