暢通PE/VC退出渠道培育科創(chuàng)新質(zhì)生產(chǎn)力

摘要：科技創(chuàng)新是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支撐，PE/VC在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中具有顯著推動(dòng)作用。PE/VC基金以其靈活性、專業(yè)性和持久性的特點(diǎn)，成為各類科技金融體系中最有效的組織形式，突出體現(xiàn)為PE/VC基金權(quán)益投資、投早投小、精耕產(chǎn)業(yè)賽道、激勵(lì)相容機(jī)制等特性決定了其與科技創(chuàng)新高度匹配，且客觀上PE/VC基金在科創(chuàng)領(lǐng)域的投資比例較高。本文分析了目前PE/VC遇到的最大困難之一就是退出不暢的深層原因，并從充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐功能、活躍并購(gòu)基金市場(chǎng)、提升S基金市場(chǎng)質(zhì)效等方面提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新；科創(chuàng)投資；退出渠道

DOI：10.12433/zgkjtz.20241801

一、國(guó)家頂層設(shè)計(jì)重視金融助推科技創(chuàng)新

（一）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)培育新質(zhì)生產(chǎn)力

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變化，科技創(chuàng)新已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。黨的十八大以來(lái)，科技創(chuàng)新在國(guó)家發(fā)展全局中的地位不斷被強(qiáng)化，不僅是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要支撐，也是我國(guó)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要支柱。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”列為2024年經(jīng)濟(jì)工作九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首，再次重申了科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)中的核心地位。會(huì)議提出以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。

科技創(chuàng)新對(duì)培育新質(zhì)生產(chǎn)力有四方面重要作用：一是提高生產(chǎn)效率?？萍紕?chuàng)新可以引入新的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，使生產(chǎn)過(guò)程更高效、更智能化，并降低成本。二是優(yōu)化資源配置?？萍紕?chuàng)新讓企業(yè)可以更好地進(jìn)行供應(yīng)鏈管理、庫(kù)存控制和資源調(diào)度，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)分配和利用。三是促進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新可以帶來(lái)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和需求，拓展市場(chǎng)份額。四是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)?？萍紕?chuàng)新可以推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)引入新技術(shù)、新工藝、新材料，提高產(chǎn)品附加值和競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）“十四五”規(guī)劃鼓勵(lì)發(fā)揮VC和PE基金作用

“十四五”規(guī)劃綱要提出，完善金融支持創(chuàng)新體系，暢通科技型企業(yè)國(guó)內(nèi)上市融資渠道，鼓勵(lì)發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和私募股權(quán)基金作用?！笆奈濉逼陂g，預(yù)計(jì)政府將在如下領(lǐng)域積極發(fā)揮VC和PE基金的積極作用：一是支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。政府加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的支持力度，包括提供財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和創(chuàng)業(yè)園區(qū)建設(shè)等方面的支持，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得VC和PE基金的投資和支持，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。二是拓寬金融渠道。政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)拓寬對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的融資渠道，為創(chuàng)業(yè)者和中小微企業(yè)提供更加便捷、多元的融資方式。這包括支持VC和PE基金的發(fā)展，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資力度，為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供更多投資機(jī)會(huì)。三是推動(dòng)投資重點(diǎn)領(lǐng)域。政府將重點(diǎn)推動(dòng)VC和PE基金在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生命健康、新能源、新材料、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資和支持。通過(guò)引導(dǎo)VC和PE基金參與重點(diǎn)領(lǐng)域的投資，加快創(chuàng)新項(xiàng)目的落地和發(fā)展。

二、PE/VC基金是科技金融體系有效的組織形式

總體而言，PE/VC基金在科技金融體系中具有靈活性、專業(yè)性和持久性的特點(diǎn)，通過(guò)提供資金、資源和戰(zhàn)略支持，幫助科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與發(fā)展。一是長(zhǎng)期投資視角。PE/VC基金往往具有長(zhǎng)期的投資視角，愿意為科技企業(yè)融資并持續(xù)跟進(jìn)投資項(xiàng)目。PE/VC基金的長(zhǎng)期投資視角有助于科技企業(yè)更好地發(fā)展和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，不受短期市場(chǎng)波動(dòng)的影響。二是提供賦能資源。PE/VC基金通常具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，除提供資金外，還能夠給予科技企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)、運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的支持。基金的專業(yè)團(tuán)隊(duì)可以幫助科技企業(yè)克服發(fā)展中的各種難題，提供業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)渠道方面的幫助。三是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。PE/VC基金對(duì)科技企業(yè)的投資多集中在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，對(duì)具有創(chuàng)新能力和潛力的科技項(xiàng)目進(jìn)行資金支持。這種投資模式有助于引領(lǐng)和促進(jìn)科技創(chuàng)新，推動(dòng)科技企業(yè)開(kāi)展研發(fā)工作、推動(dòng)技術(shù)突破并與市場(chǎng)需求對(duì)接。四是退出機(jī)制促進(jìn)再投資。PE/VC基金通常有清晰的退出機(jī)制，通過(guò)上市、收購(gòu)或其他方式退出投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。成功的退出不僅為基金帶來(lái)回報(bào)，更重要的是為基金提供了再投資的資金，促進(jìn)了新一輪的科技投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（一）PE/VC基金的特性決定了其與科技創(chuàng)新高度匹配

1.科創(chuàng)企業(yè)需要權(quán)益投資。產(chǎn)業(yè)發(fā)展往往需要更長(zhǎng)時(shí)間的孵化和發(fā)展，權(quán)益投資有助于滿足科創(chuàng)企業(yè)在研發(fā)、市場(chǎng)拓展、技術(shù)創(chuàng)新和人才引進(jìn)等方面的資金需求。相比于傳統(tǒng)的債務(wù)融資，權(quán)益投資能夠提供更長(zhǎng)期、更靈活的資金。科創(chuàng)企業(yè)通常需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)驗(yàn)證和商業(yè)化轉(zhuǎn)化等過(guò)程，PE/VC投資者的長(zhǎng)期投資觀念為企業(yè)提供了發(fā)展空間和支持。PE/VC是現(xiàn)代金融體系中極為重要的組成部分，主要開(kāi)展股權(quán)投資，且持有期較長(zhǎng)，通過(guò)為企業(yè)提供長(zhǎng)期的股權(quán)資本，對(duì)于促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成、支持科技創(chuàng)新具有不可替代的作用。

2.PE/VC主要投早投小。PE/VC投資更注重科技創(chuàng)新和潛力，而不僅僅看重企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況。PE/VC對(duì)擔(dān)保資金和抵質(zhì)押物大多無(wú)要求，與科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)匹配。輕資產(chǎn)型企業(yè)通常依靠創(chuàng)新的技術(shù)、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)能力獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這與PE/VC投資者對(duì)潛力和創(chuàng)新的關(guān)注相吻合。

3.PE/VC精耕產(chǎn)業(yè)賽道。PE/VC在特定的行業(yè)領(lǐng)域中進(jìn)行重點(diǎn)投資和深度參與，能夠深入了解特定產(chǎn)業(yè)賽道的商業(yè)模式、技術(shù)動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)趨勢(shì)等關(guān)鍵因素，可以更準(zhǔn)確地判斷和評(píng)估企業(yè)的成長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值。如清科統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)投資事件共4，104起，占市場(chǎng)總投資案例數(shù)的63.0%；涉及投資金額共2，654.60億元，占比52.3%。

4.PE/VC具有與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制。一是跟投作為激勵(lì)與約束平衡的機(jī)制亦被大多數(shù)頭部PE/VC機(jī)構(gòu)采用，這種跟投增加投資者與企業(yè)的利益一致性，提高合作水平并減少信息不對(duì)稱。二是PE/VC通常以股權(quán)投資的形式進(jìn)行，并持有目標(biāo)公司的股份。這種股權(quán)激勵(lì)機(jī)制使得投資者與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)利益緊密相連，能夠?qū)?chuàng)業(yè)者和管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)和約束，促使他們致力于科技創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的提升。三是除了資金支持，PE/VC通常還幫助科技創(chuàng)新企業(yè)更好地實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略、優(yōu)化組織架構(gòu)、拓展市場(chǎng)等。四是PE/VC投資者在投資初期承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的早期投資。這種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制與科技創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)特性相適應(yīng)。另外，PE/VC在投資合同中往往規(guī)定了退出機(jī)制，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市或收購(gòu)等方式。良好的退出約定實(shí)際上增加了創(chuàng)業(yè)者和投資者在科技創(chuàng)新中的安全墊激勵(lì)。

（二）PE/VC基金在科創(chuàng)領(lǐng)域的投資比例較高

投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域已成為近年中國(guó)PE/VC行業(yè)的共識(shí)，數(shù)據(jù)顯示2020年以來(lái)我國(guó)PE/VC基金過(guò)半的金額投向了科創(chuàng)領(lǐng)域，2022年我國(guó)PE/VC中投入IT、智能制造、生物醫(yī)藥科技、半導(dǎo)體及電子設(shè)備的占比超60%；2023年大部分A股首發(fā)上市公司都獲得過(guò)PE/VC投資。投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域已成為PE/VC行業(yè)共識(shí)，投資呈現(xiàn)典型的初創(chuàng)期、中小型、高科技特點(diǎn)，積極支持計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等重點(diǎn)科技創(chuàng)新領(lǐng)域。中國(guó)的PE/VC行業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資持續(xù)增長(zhǎng)，這主要得益于以下幾個(gè)方面：一是市場(chǎng)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)潛力。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)品的需求不斷增長(zhǎng)，這些領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿土己没貓?bào)，吸引PE/VC基金追逐風(fēng)口。二是技術(shù)突破和模式創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新領(lǐng)域涌現(xiàn)了許多具有突破性技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式的初創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式的突破，改變了傳統(tǒng)行業(yè)的格局。PE/VC基金投資這些企業(yè)可以分享其成長(zhǎng)的回報(bào)。三是政策和資金支持。中國(guó)在科學(xué)研究和人才儲(chǔ)備方面具有優(yōu)勢(shì)，加之近年來(lái)我國(guó)政府制定了一系列支持科技創(chuàng)新的政策，這為PE/VC基金提供了更多的機(jī)會(huì)和動(dòng)力，投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。隨著中國(guó)科技創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，這一趨勢(shì)有望繼續(xù)加強(qiáng)。

三、目前PE/VC遇到的最大困難之一就是退出不暢

（一） 大量的基金到了退出期

我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)當(dāng)下的共同挑戰(zhàn)是基金年限和科技企業(yè)發(fā)展周期錯(cuò)配、賬面股權(quán)價(jià)值及退出回報(bào)率較低，尤其在經(jīng)歷了2015年開(kāi)始的私募股權(quán)市場(chǎng)爆發(fā)式發(fā)展、批量人民幣基金設(shè)立的浪潮后，這些基金目前已經(jīng)到了集中清算的新節(jié)點(diǎn)，使得退出難的問(wèn)題變得更加突出，面臨較大的堰塞湖困境。

中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要力量。據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，截至2024年2月底，我國(guó)存續(xù)私募基金管理規(guī)模20.28萬(wàn)億元（其中私募證券投資基金規(guī)模5.51萬(wàn)億元，私募股權(quán)投資基金規(guī)模11.04萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模3.26萬(wàn)億元），處于退出期的就超過(guò)一半。

（二）退出方式的結(jié)構(gòu)占比不平衡，退出存在“堰塞湖”

基金的退出本應(yīng)有多種途徑，每種退出方式都有其特定的情境適用性和優(yōu)劣勢(shì)。IPO往往能為投資者帶來(lái)較高的回報(bào)；并購(gòu)（Mamp;A）是次優(yōu)于IPO的退出方式，可以為投資者提供一次性的現(xiàn)金回報(bào)，這比起等待IPO或資本市場(chǎng)的其他退出方式來(lái)得更立即和確定；債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（Debt-to-Equity Swap）適用于當(dāng)基金通過(guò)債權(quán)投資獲得企業(yè)的債務(wù)且企業(yè)無(wú)法償還的情況；二手交易（Secondary Sale）具有相對(duì)較高的靈活性；管理層收購(gòu)（MBO）通常是在管理層相信公司被低估或者具有未被充分開(kāi)發(fā)的潛力時(shí)發(fā)生；清算（Liquidation）則主要是投資失敗時(shí)的一種無(wú)奈選擇。

在退出策略上，我國(guó)高度依賴IPO的單一退出路徑。2022年，從退出案例數(shù)量占比來(lái)看，我國(guó)的退出方式與美國(guó)存在巨大的差別，國(guó)內(nèi)PE/VC類基金73%的項(xiàng)目退出主要通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)基金等發(fā)展相對(duì)滯后，只占6%；而在相對(duì)成熟的美國(guó)市場(chǎng)，并購(gòu)?fù)顺稣?2%，IPO退出只有5%，并購(gòu)?fù)顺稣贾髁?，且集中于中后期。美?guó)52%并購(gòu)方式退出中，約有60%為產(chǎn)業(yè)方并購(gòu)，40%為并購(gòu)基金buyout。因此，我國(guó)PE/VC行業(yè)退出方式在結(jié)構(gòu)上存在不平衡，這是造成行業(yè)面臨“退出堰塞湖”的重要原因。

四、暢通PE/VC退出渠道的相關(guān)思考

（一）充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐功能，推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)

要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐功能，服務(wù)科創(chuàng)股權(quán)有效推出?；钴S資本市場(chǎng)，一方面要服務(wù)居民財(cái)富管理，使資本市場(chǎng)成為居民財(cái)富保值增值的 “蓄水池”，另一方面也要服務(wù)科技創(chuàng)新，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能，引導(dǎo)資金精準(zhǔn)流入科創(chuàng)領(lǐng)域，澆灌 “科創(chuàng)之花”。

1. 更加重視退出在投資閉環(huán)中的作用

股權(quán)投資本質(zhì)是一個(gè) “投資—管理—退出—再投資” 的循環(huán)過(guò)程，對(duì)于科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)而言，投得好不如退得好，退得好才能募得好。深刻認(rèn)識(shí)高效的退出機(jī)制才能盤活社會(huì)資本，促進(jìn)長(zhǎng)期創(chuàng)新資本的形成，提升直接融資比例，切實(shí)推動(dòng)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2. 大力完善多層次資本市場(chǎng)

拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)投基金退出渠道，從創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金，到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，再到新三板和交易所市場(chǎng)，持續(xù)支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的全鏈條服務(wù)體系。積極探索涵蓋IPO、并購(gòu)、份額轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、清算、實(shí)物分配股票的退出路徑。

3. 加強(qiáng)發(fā)行上市信息披露

中央金融工作會(huì)議明確提出，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)；要聚焦加強(qiáng)信息披露基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，加大對(duì)相關(guān)違法違規(guī)行為的處罰力度，提高信息披露質(zhì)量；營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。

4. 做好便利政策扶持

政策層面還需要持續(xù)發(fā)力促進(jìn)科創(chuàng)股權(quán)投資的退出渠道建設(shè)，對(duì)主要從事長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的投資基金在投資退出等方面提供便利。同時(shí)，提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供個(gè)性化的股權(quán)退出服務(wù)。

5. 實(shí)施差異化的監(jiān)管

對(duì)和科技創(chuàng)新最為緊密的創(chuàng)業(yè)投資基金作出區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)管安排和自律管理，吸引更多資金 “投小、投早、投科技”，暢通 “科技—產(chǎn)業(yè)—金融” 良性循環(huán)。

（二）大力培育交易活躍的并購(gòu)市場(chǎng)

并購(gòu)?fù)顺?，無(wú)論在牛熊市，均可提供相對(duì)穩(wěn)定的收益率，尤其在市場(chǎng)環(huán)境較差時(shí)，更是可以成為IPO的有效替代。如美國(guó)股權(quán)退出市場(chǎng)經(jīng)歷了多次二級(jí)市場(chǎng)震蕩已經(jīng)逐步意識(shí)到IPO退出的不確定性，以及并購(gòu)?fù)顺龅姆€(wěn)定性，形成了IPO、并購(gòu)相互補(bǔ)位的均衡局面。要采取積極的舉措培育交易更加活躍的并購(gòu)市場(chǎng)。一是高度重視并購(gòu)市場(chǎng)，厘清發(fā)展規(guī)律。在市場(chǎng)流動(dòng)性下降的大背景下，以財(cái)務(wù)投資人為主導(dǎo)的并購(gòu)有一定的下滑趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)方主導(dǎo)的并購(gòu)交易比例明顯上升。以外資美元PE/并購(gòu)基金為主導(dǎo)的投資人活躍度下降，國(guó)內(nèi)本土有政府背景的基金、大型產(chǎn)業(yè)方及上市公司成為并購(gòu)市場(chǎng)主流。二是通過(guò)并購(gòu)生態(tài)鏈賦能幫助被投企業(yè)尋找買方。賦能幫助初創(chuàng)企業(yè)對(duì)接產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)、鏈主企業(yè)等，支持通過(guò)并購(gòu)方式退出。三是設(shè)立專注于投資并購(gòu)基金的國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金。自上而下鼓勵(lì)并引導(dǎo)人民幣并購(gòu)基金走向?qū)I(yè)化道路，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。四是完善股權(quán)并購(gòu)相關(guān)政策法律體系。優(yōu)化各類并購(gòu)?fù)顿Y和借助并購(gòu)?fù)顿Y實(shí)現(xiàn)資本退出的市場(chǎng)環(huán)境。五是做好并購(gòu)類人才的培訓(xùn)和儲(chǔ)備。推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展，培育連續(xù)創(chuàng)業(yè)文化，鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)早期項(xiàng)目。

（三）多措并舉提升我國(guó)S基金市場(chǎng)質(zhì)效

2022年S基金進(jìn)入井噴，從交易標(biāo)的來(lái)看，成立時(shí)間集中分布在2015年到2021年間，尤其是以2015年至2017年成立的基金居多，這期間成立的基金也在近幾年逐漸進(jìn)入退出期及清算期，基金的底層資產(chǎn)較為清晰。

建議在以下領(lǐng)域加大推進(jìn)力度，采取多種措施來(lái)提高我國(guó)的S基金市場(chǎng)的質(zhì)量和效益：

1.進(jìn)一步擴(kuò)大S基金交易平臺(tái)的試點(diǎn)范圍。在北京、上海等第一批S基金市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做好適合推向全國(guó)的規(guī)則、限制、流程等經(jīng)驗(yàn)摸索，發(fā)揮市場(chǎng)培育和引導(dǎo)作用，穩(wěn)步擴(kuò)大全國(guó)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。

2.頭部投資機(jī)構(gòu)要更加重視參與S基金的建設(shè)。全球的經(jīng)驗(yàn)表明，S基金市場(chǎng)保持相對(duì)較高的集中度，頭部效應(yīng)明顯。2022年，10家規(guī)模最大的基金共募集了298 億美元，超過(guò)了全年資金募集量的60%。

3.不斷完善和優(yōu)化S基金市場(chǎng)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。要綜合考慮投資組合構(gòu)成、投資階段、項(xiàng)目數(shù)量、流動(dòng)性、未來(lái)退出時(shí)點(diǎn)、整個(gè)資產(chǎn)組合溢價(jià)程度等方面制訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

4.提高政府類主體的二手基金份額交易效率。整體看來(lái)，2022年政府資金作為賣方的交易金額占比提升至整體的37.25%，而作為買方的交易金額占比提升至整體的51.86%。需要進(jìn)一步提升政府類資金的決策流程效率和靈活度，允許國(guó)資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓份額。

5.建立S基金行業(yè)多元化的生態(tài)圈。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)S基金的發(fā)展將會(huì)更加多元，逐步進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的階段，通過(guò)資金供給方、交易平臺(tái)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的共同參與，各市場(chǎng)參與者從不同方面搭建S基金行業(yè)生態(tài)圈。

6.擴(kuò)大保險(xiǎn)資金參與S基金的支持力度。保險(xiǎn)資金的投資特點(diǎn)期限最長(zhǎng)，能夠覆蓋S資產(chǎn)運(yùn)作期限；S資產(chǎn)尾部收益保障程度高，適配穩(wěn)健的投資風(fēng)格；保險(xiǎn)資金投資范圍廣， 能夠有力支持S基金產(chǎn)品的投資需求。同時(shí)S資產(chǎn)投資能夠降低盲池風(fēng)險(xiǎn)讓底層資產(chǎn)確定性更大。

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