結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的影響

摘" "要：近年來，貨幣政策工具在發(fā)揮總量調(diào)節(jié)功能的同時，也有力地支持了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。2013年起，為加強對“三農(nóng)”、小微等重點領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)的金融信貸支持，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利、抵押補充貸款、定向降準等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，向?qū)嶓w經(jīng)濟精準釋放流動性，以期達到優(yōu)化調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的政策目的。本文從結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與科技創(chuàng)新型企業(yè)融資間的關(guān)系出發(fā)，嘗試對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的效果進行評價，認為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，且在不良貸款率較低、地區(qū) GDP增長率較高的金融機構(gòu)中具有更強的政策傳導效應，更能促進科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款增量擴面。在此基礎(chǔ)上，提出應從加強結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持力度，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具設(shè)計，加強貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合三個方面改善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具傳導效能。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；科技創(chuàng)新型企業(yè)；政策傳導

中圖分類號：F820.1" "文獻標識碼：A" 文章編號：1674-2265（2024）07-0048-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2024.07.005

一、引言

當前，科技創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中占據(jù)越來越重要的地位。黨的二十大報告提出要“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展”“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，2022年中央經(jīng)濟工作會議也明確提出“推動‘科技—產(chǎn)業(yè)—金融’良性循環(huán)”。而科技創(chuàng)新型企業(yè)具有的輕資產(chǎn)、高成長、高風險特征，導致其經(jīng)營中時常面臨融資困難，因此，提高科技創(chuàng)新能力，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，離不開金融支持。其中，貨幣政策工具是重要的支持手段。近年來，貨幣政策工具在發(fā)揮總量調(diào)節(jié)功能的同時，有力地支持了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。2013年起，為加強對“三農(nóng)”、小微等重點領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)的金融信貸支持，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利、抵押補充貸款、定向降準等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，向?qū)嶓w經(jīng)濟精準釋放流動性，以期達到優(yōu)化調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的政策目的。2023年，中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，不同于2022年的“精準有力”，“靈活適度、精準有效”更加強調(diào)了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性發(fā)力，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用，引導金融機構(gòu)對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持落地見效。

隨著結(jié)構(gòu)性工具在貨幣政策框架中扮演著越來越重要的角色，如何創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化貨幣政策功能體系，更好發(fā)揮貨幣政策的功能值得探討。通過梳理相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠起到緩解科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難題的作用，其中的傳導路徑、作用效果及后續(xù)改進等系列問題值得深入研究。本文通過調(diào)研濟南市51家金融機構(gòu)，從結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與科技創(chuàng)新型企業(yè)融資間的關(guān)系出發(fā)，嘗試對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的效果進行評價，并在此基礎(chǔ)上提出改善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具傳導效能的建議，為更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，促進科技創(chuàng)新領(lǐng)域融資增量擴面提供參考。

二、文獻綜述

對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，目前尚無確切、統(tǒng)一的解釋，在綜合參考馬賤陽（2011）[1]、巴曙松等（2018）[2]、張曉慧（2020）[3]、霍成義和耿欣（2023）[4]等文獻觀點，以及中國人民銀行相關(guān)政策實踐的基礎(chǔ)上，本文將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定義為中國人民銀行引導金融機構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準滴灌、杠桿撬動作用的工具，通過提供再貸款或資金激勵，支持金融機構(gòu)加大對特定領(lǐng)域、行業(yè)的信貸投放，緩解企業(yè)融資壓力，降低企業(yè)融資成本。由于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有較強的中國特色和現(xiàn)實背景，隨著中國人民銀行貨幣政策轉(zhuǎn)型的不斷推進，部分文獻已逐漸不再將短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等短期常態(tài)化實施的工具作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的代表（張曉慧等，2020）[3]，在談及結(jié)構(gòu)性貨幣政策時也逐漸呈現(xiàn)更加強調(diào)直達性和精準性的趨勢（劉國強，2020）[5]。相較于傳統(tǒng)貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具通過引入激勵相容機制，能夠在引導金融機構(gòu)行為的同時，促進商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，強化了金融對實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度（連平，2022）[6]。

緩解特定行業(yè)領(lǐng)域的融資難、融資貴問題是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要目標，目前對其效用的分析主要集中在支持中小微企業(yè)方面。李建強和高宏（2019）[7]認為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以優(yōu)化中小企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)，減輕其融資約束，提高貨幣政策傳導效率。錢水土和吳衛(wèi)華（2020）[8]利用浙江省81家農(nóng)村商業(yè)銀行的小微貸款數(shù)據(jù)，驗證了定向降準促進小微信貸增長的效果，且這種定向支持作用對于民營小微企業(yè)更加明顯。江振龍（2021）[9]通過DSGE模型考察結(jié)構(gòu)性貨幣政策對中小企業(yè)的定向信貸支持功能，認為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對中小企業(yè)及科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資具有正向作用，是對總量性貨幣政策的有益補充。唐文進和丁賽杰（2020）[10]分析了四類結(jié)構(gòu)性貨幣政策對不同類型企業(yè)的異質(zhì)性影響，認為各類工具都能夠在不明顯影響國有與大型企業(yè)融資條件的情況下，有效緩解民營與中小微企業(yè)的融資約束問題?？椎P和陳志成（2021）[11]認為結(jié)構(gòu)性貨幣政策對民營、小微企業(yè)的定向支持有助于對上游大型企業(yè)形成需求拉動效應，促進上下游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。馬理和范偉（2021）[12]分析了新冠疫情沖擊下結(jié)構(gòu)性貨幣政策對中小企業(yè)的定向支持作用，認為在搭配結(jié)構(gòu)性貨幣政策后，常規(guī)貨幣政策對家庭部門福利的改善程度得到提升。

在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的傳導機制方面，伍桂和何帆（2013）[13]、劉元春（2016）[14]、張慶君等（2022）[15]研究發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與傳統(tǒng)貨幣政策工具的傳導機制類似，主要包括信貸傳導效應、利率傳導效應、預期傳導效應和資產(chǎn)負債表效應等渠道，但因為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有精準性與直達性特點，其傳導機制更加有效。一是價格牽引效應。李文樂（2020）[16]指出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提供的再貸款或資金激勵能夠降低金融機構(gòu)運營成本，推動相關(guān)企業(yè)貸款利率隨之下降，緩解企業(yè)“融資貴”問題，逐步實現(xiàn)資金利率從“政策面”到“市場面”的順利傳導。二是信貸傳導效應。中國人民銀行南京分行貨幣信貸管理處課題組（2019）[17]提出結(jié)構(gòu)性貨幣政策資金在商業(yè)銀行負債端對其他資金來源形成替代，直接增加商業(yè)銀行低成本可貸資金，有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展。余振等（2016）[18]發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將部分企業(yè)貸款風險轉(zhuǎn)移至中央銀行的資產(chǎn)負債表，能夠降低市場風險預期，進而提升金融機構(gòu)的放貸意愿。三是信號傳遞機制。韓其中（2020）[19]指出市場中的不確定性導致風險溢價上升，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有明確的政策導向意圖，能提振機構(gòu)信心，從而增加定向支持領(lǐng)域的信貸。需要指出的是，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效用通常是通過多種機制共同發(fā)揮作用的，某種機制作用的大小會因工具設(shè)計特點與支持領(lǐng)域的不同而不同。

綜上所述，學者們在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面開展了大量研究，但在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新方面的研究較少，這可能是因為支農(nóng)、支小再貸款等長期性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具未將科技創(chuàng)新領(lǐng)域作為直接支持領(lǐng)域，而階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中的科技創(chuàng)新再貸款的推出時間較短，業(yè)務(wù)量相對較小，政策效果尚有待觀察。因此，本文通過考察國內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀，在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合山東省和濟南市的相關(guān)數(shù)據(jù)，嘗試對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新的效果進行評估。

三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新的國內(nèi)實踐

（一）總體情況

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有較長的實踐歷史，如支農(nóng)再貸款于1999年起發(fā)放，但其作為專有名詞首次出現(xiàn)是在2018年第三季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中。2022年4月，專門用于支持科技創(chuàng)新的貨幣政策工具——科技創(chuàng)新再貸款設(shè)立?？紤]到科技創(chuàng)新型企業(yè)多為中小微企業(yè)、存在票據(jù)業(yè)務(wù)、具有綠色背景等特征，我們在探討貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新實踐時，會結(jié)合相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行分析，主要包括長期性和階段性工具。

1.長期性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展情況。這類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)。支農(nóng)再貸款是中國人民銀行向地方法人金融機構(gòu)發(fā)放的再貸款，引導其擴大涉農(nóng)貸款投放量，降低“三農(nóng)”融資成本，針對符合要求的貸款，中國人民銀行按貸款本金的100%予以資金支持。支小再貸款自2014年起向地方法人金融機構(gòu)發(fā)放，引導其擴大對小微、民營企業(yè)的貸款投放，并降低融資成本。再貼現(xiàn)是中國人民銀行對金融機構(gòu)持有的已貼現(xiàn)票據(jù)進行貼現(xiàn)，1986年開辦，2008年開始發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，重點支持涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)融資。截至2023年9月末，中國人民銀行支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)余額分別為5991億元、15655億元、5289億元，分別占各自總額度的74%、87.7%和71.5%，是利用率很高的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。同時，支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)屬于中國人民銀行分支行管理的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，可以安排專項額度支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。如為定向支持科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，中國人民銀行青島市分行于2014年推出“央行支小貼”“央行支小貸”；中國人民銀行上?？偛坑?018年設(shè)定100億元再貸款額度，聚焦于科技創(chuàng)新、先進制造業(yè)等重點領(lǐng)域民營、小微企業(yè)，并開通科技創(chuàng)新企業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)綠色通道；原中國人民銀行濟南分行營業(yè)管理部自2022年開始，每年安排專項再貸款和再貼現(xiàn)額度用于支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

2.階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)情況。階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具由中國人民銀行總行管理，特點是“快進快出”，確保政策高效落地、及時退出，主要有支持工具和再貸款兩類。提供再貸款資金要求金融機構(gòu)先對特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，中國人民銀行根據(jù)金融機構(gòu)信貸發(fā)放量的一定比例予以再貸款資金支持。目前，階段性結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要包括支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和科技創(chuàng)新專項再貸款等14種，其中，使用率最高的是支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創(chuàng)新再貸款和設(shè)備更新改造專項再貸款，截至2022年6月末，余額分別占到各自總額度的87.5%、86.4%和83.6%。

（二）濟南實踐

對濟南市金融機構(gòu)的調(diào)研顯示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在引導金融機構(gòu)加大小微企業(yè)、綠色低碳領(lǐng)域信貸投放的同時，也明顯實現(xiàn)了對科技創(chuàng)新型企業(yè)的有力支持。截至2022年6月末，濟南市金融機構(gòu)運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實現(xiàn)對1701戶科技創(chuàng)新型企業(yè)信貸投放366.95億元。

1.結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用率提升。一是支小再貸款和再貼現(xiàn)。濟南市獲批建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)后，原中國人民銀行濟南分行營業(yè)管理部創(chuàng)設(shè)“央行資金科創(chuàng)貸”“央行資金科創(chuàng)貼”兩項工具，每年安排不低于50億元的再貸款額度和20億元的再貼現(xiàn)額度支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。二是碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款和普惠小微貸款支持工具。在支持碳減排和普惠小微企業(yè)的同時，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新型企業(yè)的間接支持。如2022年上半年，某商業(yè)銀行新批復碳減排項目14個，儲備碳減排項目15個，其中科技創(chuàng)新型企業(yè)占半數(shù)以上；某地方法人金融機構(gòu)普惠小微貸款余額431.8億元，獲激勵資金8568萬元，其中科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款占比16.2%。三是科技創(chuàng)新專項再貸款。2022年4月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新專項工具，雖然實施時間相對較短，但在引導金融機構(gòu)支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了一定作用。截至2022年6月末，調(diào)研對象中的7家商業(yè)銀行已上報符合條件的科技創(chuàng)新再貸款97筆，涉及客戶77戶，授信余額合計22.3億元。

2.科技創(chuàng)新領(lǐng)域的信貸投放得到強化。2022年，濟南市累計發(fā)放科技創(chuàng)新型企業(yè)支小再貸款33.8億元、再貼現(xiàn)37.36億元，申報科技創(chuàng)新再貸款支持41筆，金額19.9億元。在政策的引導支持下，金融機構(gòu)針對科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求積極拓展科技創(chuàng)新型企業(yè)客戶資源，不斷擴大科技創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)范圍，加大對科技創(chuàng)新型企業(yè)的信貸支持力度，科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款大幅增長。如包含在科技創(chuàng)新專項再貸款支持范圍內(nèi)的省級瞪羚、單項冠軍、專精特新等企業(yè)，在政策引導下受到金融機構(gòu)追捧，企業(yè)授信獲得率較之前有較大改觀。截至2023年9月末，全市金融機構(gòu)對名單內(nèi)專精特新中小企業(yè)貸款余額261.7億元，同比增長30.8%，支持名單內(nèi)企業(yè)3526戶次，同比增長16.9%。

3. 政策融合賦能效果明顯。支小再貸款、再貼現(xiàn)、普惠小微企業(yè)貸款支持工具較好地實現(xiàn)了對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資支持，金融機構(gòu)進一步下沉金融服務(wù)，科技創(chuàng)新型中小企業(yè)覆蓋面拓寬，融資獲得率提升。一是科技創(chuàng)新型企業(yè)整體獲貸率和貸款增速均大幅提升。2022年，濟南市科技創(chuàng)新型企業(yè)有貸戶數(shù)占比達到42.1%，較上年同期提高4.9個百分點，遠高于全省一般性企業(yè)7%左右獲貸率的水平，加權(quán)平均利率4.94%，較去年同期下降33個基點。二是濟南市涉農(nóng)、普惠、綠色等重點領(lǐng)域的科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款增長明顯?？苿?chuàng)涉農(nóng)貸款同比增速12.2%，高于全部涉農(nóng)貸款增速2.8個百分點；科創(chuàng)普惠貸款增速高于全部普惠貸款增速34.2個百分點；科創(chuàng)綠色貸款增速高于全部綠色貸款增速25.7個百分點。

當然，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在實施過程中還存在一些問題，主要集中在以下三個方面：一是與商業(yè)銀行貸款行為錯配。部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是階段性施策，提供資金支持是短期行為，而我國結(jié)構(gòu)性資金短缺的很多領(lǐng)域都需要長周期資金，這就出現(xiàn)了期限錯配。二是對中小企業(yè)精準滴灌不足。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具多由大型商業(yè)銀行承接，再通過同業(yè)存單等渠道向服務(wù)于中小企業(yè)的中小商業(yè)銀行傳遞，監(jiān)管約束下同業(yè)負債明顯壓縮，流動性在大型和中小型商業(yè)銀行之間的分化也造成了對大型和中小型企業(yè)資金支持的分化。三是金融機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的需求降低。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持的對象要求相對較高，各商業(yè)銀行對優(yōu)質(zhì)項目報價都很低，競爭壓力大，加之結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具采用先貸后借模式，低價成交后能否享受政策支持具有不確定性。此外，工具使用程序煩瑣也影響了商業(yè)銀行的積極性，如碳減排貸款的節(jié)能減排量測算工具復雜，對人員的專業(yè)性要求高；科技創(chuàng)新再貸款在核實企業(yè)時需進入科技、工信兩個平臺反復確認，效率較低。

四、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)融資：作用機理與研究假設(shè)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有著明確的支持對象，目前除科技創(chuàng)新再貸款外，其余結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具并未將科技創(chuàng)新型企業(yè)作為直接支持對象，這自然引發(fā)對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)融資效果的質(zhì)疑。但是，一方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)普遍具有中小微、綠色、普惠等復合特征，而這些特征恰好符合現(xiàn)存結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持方向；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有基礎(chǔ)貨幣投放功能，有助于保持銀行體系的流動性合理充裕，進而外溢性地緩解科技創(chuàng)新型企業(yè)融資問題。因此，本文從科技創(chuàng)新型企業(yè)可抵押資產(chǎn)不足的角度出發(fā)，進一步研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的作用機理。

（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的影響及作用機制

金融機構(gòu)與科技創(chuàng)新型企業(yè)在抵質(zhì)押物供需上的矛盾是導致銀企間融資對接難的重要因素。從金融機構(gòu)角度看，“有形不動產(chǎn)抵質(zhì)押融資”的信貸模式較為成熟，且融資需求較強、風險可控，故主動開展保證類、信用類信貸業(yè)務(wù)的動力不足；從科技創(chuàng)新型企業(yè)角度看，其普遍具有輕資產(chǎn)特征，抵質(zhì)押物相對于其他企業(yè)更為短缺。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為新增變量，較好地改變了金融機構(gòu)與科技創(chuàng)新型企業(yè)間的博弈格局。中央銀行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具向金融機構(gòu)提供再貸款或資金激勵，改善金融機構(gòu)服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)的意愿和能力，進而促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資增量擴面。

作用路徑上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為金融機構(gòu)提供了業(yè)務(wù)探索空間與方向指引，改善金融機構(gòu)服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)的意愿和能力，實現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施—貸款抵質(zhì)押率降低—科技創(chuàng)新型企業(yè)融資擴大”的傳導機制。一是能力改善方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠增厚金融機構(gòu)利潤，使其有能力承擔更高的不良貸款率，進而不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，開展更多的保證類、信用類信貸業(yè)務(wù)。以濟南市為例，2022年上半年，原中國人民銀行濟南分行營業(yè)管理部通過再貸款、再貼現(xiàn)和普惠小微貸款支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具增厚金融機構(gòu)利潤4.5億元，占當期金融機構(gòu)利潤的5.7%。二是意愿改善方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導金融機構(gòu)加大對特定領(lǐng)域或行業(yè)的信貸支持力度，釋放政策信號，金融機構(gòu)也愿意進行相關(guān)的產(chǎn)品創(chuàng)新或模式創(chuàng)新。以濟南市為例，截至2023年9月末，濟南市累計實現(xiàn)科技創(chuàng)新型企業(yè)專項信貸產(chǎn)品創(chuàng)新74款，科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款中信用類貸款余額1132.3億元，占比63.6%，較上年同期提升7個百分點；同期抵質(zhì)押貸款余額258.8億元，占比14.5%，較年初降低6.1個百分點。

實踐表現(xiàn)上，伴隨結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用強度增加，科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款迅速增量擴面。2023年9月末，濟南市累計辦理支農(nóng)及支小再貸款447.69億元，同比增長15%，累計辦理再貼現(xiàn)72.75億元，再貸款規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平。同期，濟南市科技創(chuàng)新型企業(yè)融資也取得長足進步，截至2023年9月末，科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款余額1780.2億元，同比增長39.7%，高于各項貸款增速28.4個百分點，是科技創(chuàng)新型企業(yè)的最主要資金來源。其中，具有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持背景的科技創(chuàng)新型企業(yè)融資增長更快，例如作為碳減排支持工具支持對象的綠色科技創(chuàng)新型貸款同比增長78%，高于科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款增速38.3個百分點。鑒于此，提出假設(shè)1：

H1：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，降低企業(yè)抵質(zhì)押率在其中發(fā)揮中介效應。

（二）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的異質(zhì)性

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的政策效應需要通過單個金融機構(gòu)進行傳導，不同金融機構(gòu)的資源稟賦存在差異，其傳導效果不能一概而論，應納入不同的情景因素進行細化研究。鑒于不同金融機構(gòu)面臨的客戶群、區(qū)域發(fā)展情況等情況不盡相同，本文從不良貸款率、GDP增長率兩方面深入考察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資影響的異質(zhì)性。

1. 不良貸款率的影響。不良貸款是影響金融機構(gòu)利潤的重要因素，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年濟南市金融機構(gòu)因不良貸款產(chǎn)生的信用減值損失額達102億元，拉低當期利潤總額38.4個百分點。不同金融機構(gòu)的不良貸款率差異較大，截至6月末，濟南市金融機構(gòu)企業(yè)不良貸款率為1.1%，其中，不良貸款率最高的機構(gòu)近10%，最低的機構(gòu)僅為0.01%。不良貸款率低的金融機構(gòu)能夠積累更多利潤，更有能力進行產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)范圍拓展，從而更能滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。鑒于此，提出假設(shè)2：

H2：在不良貸款率低的金融機構(gòu)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更能促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資。

2. GDP增長率的影響。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。金融機構(gòu)通常優(yōu)先服務(wù)本地客戶，法人金融機構(gòu)也存在異地展業(yè)的限制，其業(yè)務(wù)開展的質(zhì)量通常與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展狀況息息相關(guān)。具體到科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，其不僅依賴于金融機構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新水平，同時也依賴于當?shù)乜萍紕?chuàng)新型企業(yè)融資需求情況。而GDP作為衡量區(qū)域經(jīng)濟的綜合指標，其增長率能夠較好地反映出當?shù)亟?jīng)濟的活力，也會直接影響區(qū)域內(nèi)科技創(chuàng)新型企業(yè)的有效信貸需求。鑒于此，提出假設(shè)3：

H3：對處于GDP增長率較高地區(qū)的金融機構(gòu)而言，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更能促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資。

五、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新型企業(yè)融資：實證檢驗

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具種類眾多，其中，支小再貸款規(guī)模大、參與機構(gòu)多、支持領(lǐng)域廣，且作為長期性工具有良好的社會影響力，故本文選擇支小再貸款作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的代表，研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與科技創(chuàng)新型企業(yè)融資間的關(guān)系。

（一）變量選取和模型設(shè)定

1. 變量選取及數(shù)據(jù)來源。本文以科技創(chuàng)新型企業(yè)融資余額（TECLOAN）為被解釋變量，以支小再貸款（pbc1）為解釋變量、抵質(zhì)押率（morloan）為中介變量?？刂谱兞堪ǎ喝嗣駧糯婵钣囝~（deposit）、不良貸款率（nonloan）、資本充足率（caprate）和GDP增長率（gdp）。結(jié)合支小再貸款的發(fā)放對象，以地方法人銀行為研究對象，樣本數(shù)據(jù)為2021年第四季度—2023年第二季度山東省城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)。剔除未使用再貸款、未開展科技創(chuàng)新型企業(yè)融資業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，最終得到51家地方法人銀行7個季度的數(shù)據(jù)。為減少數(shù)據(jù)量綱與異方差的影響，對樣本金融機構(gòu)的原始數(shù)據(jù)做了取對數(shù)處理。變量說明及描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

2. 模型設(shè)定。本文參考設(shè)定模型（1）檢驗結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的影響，抵質(zhì)押率在其中的中介效應，具體模型如下：

[TECLOANit=α0+α1pbc1it+α2depositit+α3nonloanit+α4caprateit+α5gdpit+εit]" " （1）

[morloanit=β0+β1pbc1it+β2depositit+β3nonloanit+β4caprateit+β5gdpit+δit]" "（2）

[TECLOANit=γ0+γ1pbc1it+γ2depositit+γ3morloanit+γ4nonloanit+γ5carprateit+γ6gdpit+γit]" "（3）

其中，[α0]、[β0]、[γ0]為常數(shù)項，[αi]、[βi]、[γi]為解釋變量、控制變量的系數(shù)，[εit]、[δit]、[γit]為隨機擾動項。

（二）基準回歸及中介效應檢驗

基準回歸結(jié)果如表2所示。模型（1）中解釋變量支小再貸款（pbc1）的系數(shù)顯著為正，說明支小再貸款能夠促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資。模型（2）中支小再貸款（pbc1）的系數(shù)顯著為負，表明抵質(zhì)押率與支小再貸款存在負向關(guān)系，模型（3）中解釋變量支小再貸款（pbc1）與中介變量抵質(zhì)押率（morloan）系數(shù)均顯著，且支小再貸款（pbc1）系數(shù)小于模型（1），說明貸款抵質(zhì)押率在其中發(fā)揮部分中介效應，即支小再貸款對科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款的影響部分是通過降低貸款抵質(zhì)押率實現(xiàn)的。回歸結(jié)果初步驗證了假設(shè)H1。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了使結(jié)論更加可信，本文采用被解釋變量支小再貸款（pbc1）滯后一期的方法開展穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果如表3所示，H1依然成立，證明研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

（四）異質(zhì)性檢驗

1. 不良貸款率。計算單家樣本商業(yè)銀行7個季度的不良貸款率均值，在此基礎(chǔ)上，使用中位數(shù)指標將全部樣本商業(yè)銀行劃分為高不良貸款率組和低不良貸款率組并進行分組檢驗，結(jié)果如表4所示。分組回歸結(jié)果表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，其中，高不良貸款率組支小再貸款（pbc1）系數(shù)小于全樣本，低不良貸款率組支小再貸款（pbc1）系數(shù)大于全樣本，說明商業(yè)銀行不良貸款率越低，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的促進作用越強，驗證假設(shè)H2。究其原因，低不良貸款率的商業(yè)銀行擁有更多資源進行產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展服務(wù)邊界，并且其政策敏感性通常較高，創(chuàng)新意愿也較強，能更好地利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在低不良貸款率商業(yè)銀行中的傳導效果也相對更好。

2. 所在地區(qū)GDP增長率。計算樣本商業(yè)銀行所在地區(qū)的7個季度GDP增長率均值，以此為基礎(chǔ)，使用中位數(shù)指標將全部樣本商業(yè)銀行劃分為所在地區(qū)的高GDP增長率組和低GDP增長率組，并進行分組回歸，結(jié)果如表4所示。分組回歸結(jié)果表明，在地區(qū)GDP增長率高組，支小再貸款（pbc1）系數(shù)大于全樣本，在地區(qū)GDP增長率低組則小于全樣本，說明商業(yè)銀行所在地區(qū)GDP增長率越高，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的促進作用越強，驗證假設(shè)H3。究其原因，可能是因為GDP增長率較高地區(qū)的商業(yè)銀行外部經(jīng)營環(huán)境更加優(yōu)良，能夠有較大空間開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的傳導效果也相對更好。

六、結(jié)論及政策建議

（一）主要結(jié)論

本文在觀察、分析國內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，使用商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新的效果進行了評估，結(jié)果表明：第一，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠起到促進科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的效果，貸款抵質(zhì)押率在其中發(fā)揮了中介效應。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具緩解了銀企雙方在抵質(zhì)押物上的供需矛盾，改變了金融機構(gòu)服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)的意愿和能力，進而有助于促進科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款增量擴面。第二，相對于不良貸款率較高、GDP增長率較低地區(qū)的金融機構(gòu)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在不良貸款率較低、地區(qū)GDP增長率較高的金融機構(gòu)中具有更強的政策傳導效應，更能促進科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款的增量擴面。

（二）政策建議

為更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的精準滴灌與杠桿撬動作用，結(jié)合文章實證結(jié)論，提出以下建議：

第一，適當加強結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持力度。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量與結(jié)構(gòu)性特征，有助于緩解經(jīng)濟金融領(lǐng)域的部分結(jié)構(gòu)性矛盾。實證結(jié)果表明，我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，能夠通過降低貸款抵質(zhì)押率引導金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資支持力度。當前科技創(chuàng)新型企業(yè)融資約束得到極大改善，但并非十分充分。例如，根據(jù)調(diào)研，截至2022年6月末，濟南市科技創(chuàng)新型企業(yè)戶均融資僅4275萬元，其中15%的科技創(chuàng)新型企業(yè)貸款不足100萬元，且貸款資金多用于日常經(jīng)營，其中經(jīng)營性貸款占比78%，用于固定資產(chǎn)投資或資本化的開支相對較少。對此，建議適當加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施力度，更好發(fā)揮其對科技創(chuàng)新型企業(yè)融資的牽引帶動作用，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

第二，不斷完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具設(shè)計。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有非常強的實踐性，多是在特定時期與背景下，結(jié)合實際、因地制宜、在實踐中不斷摸索的創(chuàng)新性舉措。實證結(jié)果表明，同樣是支小再貸款，但對不良貸款率大小不同、所在地區(qū)GDP增長率不同的金融機構(gòu)的作用效果存在差異，建議積極開展結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施效果評估，在改進單項工具效能的基礎(chǔ)上，不斷豐富結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。如適當擴大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持領(lǐng)域和操作對象范圍，將更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持對象設(shè)置為全部銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)，提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可得性，促進服務(wù)競爭和貸款投放；錨定科技創(chuàng)新型企業(yè)缺乏抵質(zhì)押物的事實，探索建立結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)放額與信用貸款比例掛鉤的調(diào)整機制；鑒于當前階段性工具多提供的是短期資金，探索豐富貨幣政策工具的期限結(jié)構(gòu)，更好匹配科創(chuàng)融資前期技術(shù)研發(fā)投入大、周期長的需求。

第三，加強貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策間的協(xié)調(diào)配合。從根本上解決結(jié)構(gòu)性問題，長期看還是要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。建議持續(xù)完善多部門聯(lián)動工作機制，形成政策合力。例如工信、科技等部門及時更新更為詳細的科技創(chuàng)新型企業(yè)名單，方便企業(yè)及商業(yè)銀行查詢，更好促進銀企對接；加強監(jiān)管政策配合，采取下調(diào)相關(guān)領(lǐng)域貸款的資本計提標準、提高不良貸款容忍度等措施，確保微觀審慎框架助推結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施。

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