現(xiàn)代貨幣理論的發(fā)展和我們的選擇

近幾年，全球經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊而大幅放緩。面對(duì)前所未有的經(jīng)濟(jì)收縮，各國(guó)政府相繼推出大規(guī)模刺激政策。美國(guó)、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體相繼推出力度空前的寬松貨幣政策，同時(shí)紛紛擴(kuò)大財(cái)政政策的使用。面對(duì)巨大的公共債務(wù)壓力，誕生于20世紀(jì)90年代的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），引起了理論界和一些國(guó)家政府的高度重視，國(guó)內(nèi)理論界也非常關(guān)注現(xiàn)代貨幣理論的使用，希望通過(guò)財(cái)政赤字貨幣化來(lái)緩解財(cái)政收支壓力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如何看待現(xiàn)代貨幣理論，中國(guó)目前能否運(yùn)用現(xiàn)代貨幣理論指導(dǎo)我國(guó)的宏觀(guān)調(diào)控，是值得我們思考和研究的重要問(wèn)題。

什么是現(xiàn)代貨幣理論

誕生于20世紀(jì)90年代的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），是一批繼承了明斯基對(duì)于凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論解讀的后凱恩斯主義學(xué)者，在貨幣、財(cái)政、金融理論方面做出的新發(fā)展。該理論主張打破財(cái)政政策與貨幣政策邊界，通過(guò)貨幣投放來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，通過(guò)發(fā)揮功能財(cái)政的作用，解決失業(yè)問(wèn)題和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

現(xiàn)代貨幣理論的三大支柱：一是貨幣國(guó)定論、稅收驅(qū)動(dòng)貨幣。貨幣的價(jià)值產(chǎn)生于政府的權(quán)威和法定地位，因?yàn)橐褂秘泿怕男屑{稅義務(wù)，貨幣才能廣泛流通。二是財(cái)政赤字貨幣化。政府債務(wù)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，國(guó)家的貨幣借債就沒(méi)有上限，國(guó)家總可以通過(guò)印更多的錢(qián)來(lái)避免違約。三是功能財(cái)政和最后雇傭者理論。財(cái)政的目的要履行其功能，而不是收支平衡，最終應(yīng)達(dá)到充分就業(yè)，起到“最后雇傭者”的作用。

面對(duì)國(guó)家較大的經(jīng)濟(jì)蕭條，私人部門(mén)需求極度癱瘓，社會(huì)很容易陷入“流動(dòng)性陷阱”，寬松的貨幣政策也難以促進(jìn)社會(huì)需求的增長(zhǎng)，只有大幅度提高國(guó)家的財(cái)政支出和赤字，才有可能彌補(bǔ)供求缺口，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)，但西方國(guó)家財(cái)政赤字和政府債務(wù)已經(jīng)居高不下，擴(kuò)大財(cái)政赤字受到種種制約。這種情況下，現(xiàn)代貨幣理論引起了各方面的高度重視。

財(cái)政赤字一定會(huì)增加政府債務(wù)

現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為：在社會(huì)總需求不足的時(shí)候，要通過(guò)財(cái)政支出擴(kuò)大社會(huì)總需求，達(dá)到社會(huì)總供給和總需求的平衡，防止經(jīng)濟(jì)衰退，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不應(yīng)該一味追求財(cái)政收支平衡。這和凱恩斯主義是一脈相承的，與現(xiàn)在的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并不矛盾。但現(xiàn)代貨幣理論提出的財(cái)政赤字可以用發(fā)行貨幣來(lái)彌補(bǔ)，在理論上和實(shí)踐上都有待于進(jìn)一步論證和實(shí)踐。

現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為：“只要政府債務(wù)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，國(guó)家的貨幣借債就沒(méi)有上限，國(guó)家總是可以通過(guò)印更多的錢(qián)來(lái)避免違約”?，F(xiàn)代貨幣理論推崇的財(cái)政赤字貨幣化，是指通過(guò)發(fā)行貨幣直接為財(cái)政赤字融資，通過(guò)貨幣總量的永久增加，為財(cái)政的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，財(cái)政可以通過(guò)貨幣發(fā)行獲得資金，不需要償還。不少現(xiàn)代貨幣理論的擁護(hù)者都提出，利用發(fā)行貨幣，將債務(wù)貨幣化就可以減少?lài)?guó)家債務(wù)。

但是，應(yīng)該看到，現(xiàn)代貨幣理論并沒(méi)有否認(rèn)財(cái)政赤字是政府的債務(wù)。相反，依據(jù)現(xiàn)代貨幣理論，“貨幣的本質(zhì)是一種借據(jù)、是發(fā)行者的負(fù)債”，即使可以通過(guò)財(cái)政發(fā)行貨幣，也是發(fā)行者的負(fù)債。通過(guò)財(cái)政赤字發(fā)行貨幣，就是財(cái)政的負(fù)債。按照現(xiàn)代貨幣理論：“政府的債務(wù)就是非政府部門(mén)的金融資產(chǎn)。政府的財(cái)政赤字等于非政府部門(mén)的財(cái)政盈余”，這也就是說(shuō)：政府財(cái)政赤字是政府部門(mén)占用的非政府部門(mén)的盈余，在財(cái)務(wù)關(guān)系上就是政府部門(mén)對(duì)非政府部門(mén)的負(fù)債。這樣，財(cái)政赤字無(wú)論是財(cái)政自己直接發(fā)行貨幣來(lái)彌補(bǔ)，還是通過(guò)中央銀行發(fā)行貨幣來(lái)彌補(bǔ)，都會(huì)通過(guò)資金的使用形成政府的凈債務(wù)。從各國(guó)財(cái)政和銀行的實(shí)際運(yùn)作中，也可以看到，財(cái)政赤字可以在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為財(cái)政借款或財(cái)政債務(wù)，并形成貨幣發(fā)行，這些貨幣一經(jīng)使用，就會(huì)變成商品和勞務(wù)提供者的收入，成為他們的債權(quán)，形成財(cái)政部門(mén)對(duì)非政府部門(mén)的負(fù)債?，F(xiàn)代貨幣理論，既沒(méi)有從理論上，也沒(méi)有從實(shí)踐上改變這一狀況。

必須看到，通過(guò)財(cái)政赤字發(fā)行貨幣，和中央銀行發(fā)行貨幣是完全不同的，中央銀行增加貨幣投放，也會(huì)形成債務(wù)，在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債增加，但同時(shí)會(huì)相應(yīng)增加中央銀行的資產(chǎn)，比如增加中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的貸款。負(fù)債增加和資產(chǎn)增加是平衡的。而隨著商業(yè)銀行對(duì)這些資金的運(yùn)用，最終會(huì)形成資金借用者的債務(wù)和商品及勞務(wù)提供者的債權(quán)，二者同樣是平衡的。中央銀行發(fā)行貨幣，不會(huì)增加中央銀行的凈債務(wù)，也不會(huì)增加政府部門(mén)的凈債務(wù)，而是通過(guò)社會(huì)資金使用量的擴(kuò)大，適應(yīng)和促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

財(cái)政負(fù)債是要償還，是有限度的，否則，超過(guò)一定限度就是政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或者要通過(guò)通貨膨脹來(lái)吸收債務(wù)，形成通貨膨脹甚至惡性通貨膨脹，這在歷史上屢見(jiàn)不鮮。那種以為使用現(xiàn)代貨幣理論，就可以擴(kuò)大財(cái)政赤字而不增加政府債務(wù)的想法，既無(wú)理論依據(jù)，也是根本不現(xiàn)實(shí)的。

中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債并不是現(xiàn)代貨幣理論的應(yīng)用

中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)財(cái)政發(fā)行的國(guó)債，被一些人認(rèn)為是現(xiàn)代貨幣理論、財(cái)政赤字貨幣化的直接應(yīng)用。實(shí)際上，中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)財(cái)政發(fā)行的國(guó)債，甚至財(cái)政不用發(fā)債，直接從中央銀行透支，先于現(xiàn)代貨幣理論早就存在，并不新鮮。目前一些人把中央銀行從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，等同于中央銀行直接從財(cái)政購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，認(rèn)為這都是財(cái)政赤字貨幣化。實(shí)際上兩者是不同的，中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，屬于主動(dòng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，是通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，從而調(diào)控市場(chǎng)貨幣總量。而中央銀行直接從財(cái)政購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，是被動(dòng)的投放國(guó)債等量的基礎(chǔ)貨幣，通過(guò)商業(yè)銀行的存款放大，社會(huì)貨幣總量的增加會(huì)數(shù)倍于赤字?jǐn)?shù)額，很容易造成貨幣多發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹。所以很多國(guó)家都通過(guò)立法禁止中央銀行直接從財(cái)政購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。我國(guó)在改革開(kāi)放初期的20世紀(jì)80年代，有相當(dāng)一段時(shí)間曾經(jīng)通過(guò)從中央銀行透支來(lái)彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字。后來(lái)認(rèn)識(shí)到，中央銀行直接為財(cái)政提供資金，會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，導(dǎo)致貨幣的過(guò)度投放，引發(fā)通貨膨脹。20世紀(jì)80年代后期，我國(guó)停止財(cái)政赤字從中央銀行透支，并通過(guò)全國(guó)人大立法禁止中央銀行以任何形式直接對(duì)財(cái)政提供資金。

面對(duì)疫情沖擊，美國(guó)政府加大財(cái)政政策的使用，但并沒(méi)有采用現(xiàn)代貨幣理論

疫情以來(lái)，美國(guó)政府連續(xù)出臺(tái)財(cái)政刺激計(jì)劃，財(cái)政在逆周期調(diào)節(jié)中的作用顯著增加，特別是發(fā)揮財(cái)政政策的紓困作用。特朗普政府推出總計(jì)3.8萬(wàn)億美元的“抗疫救濟(jì)計(jì)劃”，拜登政府推出1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救濟(jì)計(jì)劃”和總計(jì)4萬(wàn)億美元的“重建美好未來(lái)”計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松政策，加大從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和商業(yè)債券的力度，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、這些政策措施，沒(méi)有脫離主流經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策框架，并沒(méi)有采用現(xiàn)代貨幣理論。隨著通貨膨脹的重啟，美聯(lián)儲(chǔ)加快了縮表和加息的進(jìn)程，甚至引發(fā)一些經(jīng)營(yíng)不善的銀行破產(chǎn)。

我國(guó)實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，政府的宏觀(guān)調(diào)控作用明顯強(qiáng)于西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家

改革開(kāi)放以后，從1979年開(kāi)始，我國(guó)基本建設(shè)投資實(shí)行“撥改貸”體制，大量有收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，不再依靠財(cái)政撥款而由銀行貸款承擔(dān)。正是這一制度，支持了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的極大發(fā)展，從改革開(kāi)放初期我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，到現(xiàn)在幾乎超過(guò)世界上大多數(shù)國(guó)家。并且在宏觀(guān)調(diào)控需要的時(shí)候，通過(guò)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大社會(huì)總需求，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)，我國(guó)增加的4萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資，相當(dāng)一部分資金就來(lái)源于銀行貸款。2008年-2010年，我國(guó)M2平均每年增長(zhǎng)23.6%，銀行貸款平均每年增長(zhǎng)25.7%，直接促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。而美國(guó)這些年，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表平均每年擴(kuò)張12.4%，但M2平均每年僅增長(zhǎng)3%。對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用非常有限。同時(shí)，在中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，財(cái)政部門(mén)對(duì)小微企業(yè)減稅讓利，幫助他們渡過(guò)難關(guān)，各金融機(jī)構(gòu)努力增加小微企業(yè)貸款，支持促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

當(dāng)前發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展

2023年，經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)，我國(guó)發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債，今年全國(guó)人大又批準(zhǔn)發(fā)行1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今后幾年也有必要繼續(xù)增發(fā)國(guó)債，以擴(kuò)大社會(huì)總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)今年發(fā)行的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，將支持國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)安全能力建設(shè)各項(xiàng)工作。從需求側(cè)和供給側(cè)兩方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，我們可以通過(guò)增加財(cái)政支出緩解供需矛盾，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但最終還是要通過(guò)鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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