企業(yè)并購(gòu)交易中對(duì)賭協(xié)議的不利影響及對(duì)策

對(duì)賭協(xié)議是提升并購(gòu)績(jī)效的重要手段，諸多并購(gòu)案例結(jié)果也表明對(duì)賭協(xié)議的不當(dāng)處理會(huì)損害并購(gòu)雙方的利益從而引發(fā)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。本文以信息不對(duì)稱(chēng)理論、博弈理論、委托代理理論為基礎(chǔ)，從對(duì)賭協(xié)議的引入動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)影響分析其在并購(gòu)交易中的應(yīng)用現(xiàn)狀，提出對(duì)賭協(xié)議對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生不利影響的干預(yù)路徑，引入萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的案例，分析并購(gòu)交易過(guò)程中對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)影響，提出相關(guān)對(duì)策及建議，以期望并購(gòu)企業(yè)能夠合理使用對(duì)賭協(xié)議，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)避免其劣勢(shì)，最終使并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)雙贏。

一、引言

企業(yè)并購(gòu)可以通過(guò)提高企業(yè)資源利用、擴(kuò)寬業(yè)務(wù)規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新等手段以達(dá)到擴(kuò)張規(guī)模、提升自我價(jià)值、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)等目的，故國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易的活動(dòng)日益頻繁。但在并購(gòu)過(guò)程中，被并購(gòu)方為信息優(yōu)勢(shì)方，并購(gòu)方為信息劣勢(shì)方，這種信息的不對(duì)等有可能損害并購(gòu)方的利益引發(fā)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，由于引入對(duì)賭協(xié)議可以對(duì)沖由于信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)引入對(duì)賭協(xié)議得到廣泛應(yīng)用。

簽訂對(duì)賭協(xié)議的底層邏輯涉及信息不對(duì)稱(chēng)理論、博弈理論、委托代理理論。信息不對(duì)稱(chēng)理論體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)估值階段，因?yàn)椴①?gòu)方作為出資方，是一個(gè)不了解并購(gòu)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)狀況的局外人，所以處于信息劣勢(shì)，被并購(gòu)方可能為獲得更多融資而利用信息優(yōu)勢(shì)掩藏自己的不利經(jīng)營(yíng)信息，從而可能損害到并購(gòu)方的利益；博弈理論可理解為并購(gòu)雙方的一種合作博弈，當(dāng)并購(gòu)雙方達(dá)成并購(gòu)交易意向后，期望引入對(duì)賭協(xié)議可以使并購(gòu)雙方的利益都有所增加，或者至少有利于自身的利益；委托代理理論體現(xiàn)在并購(gòu)交易中，并購(gòu)方屬于委托人角色，被并購(gòu)方為代理人角色，雙方構(gòu)成委托代理關(guān)系，但被并購(gòu)方的管理層可能以權(quán)謀私、惡意經(jīng)營(yíng)等。為了降低這個(gè)隱患，引入對(duì)賭協(xié)議可以約束被并購(gòu)方管理層的經(jīng)營(yíng)行為，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)交易中的應(yīng)用現(xiàn)狀

1.對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)因分析。如果并購(gòu)雙方企業(yè)對(duì)賭成功，那么雙方都將從中受益而達(dá)到增加自身價(jià)值的目的，實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果，因此簽訂對(duì)賭協(xié)議對(duì)并購(gòu)雙方都有一定的吸引力。雖然并購(gòu)雙方都愿意簽訂對(duì)賭協(xié)議，但是動(dòng)因可能不盡相同。

從并購(gòu)方角度分析，并購(gòu)方發(fā)起并購(gòu)行為一定有明確的動(dòng)機(jī)和目的，完成企業(yè)并購(gòu)行為可以帶來(lái)一定的利益，但是在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)影響完成并購(gòu)，甚至直接導(dǎo)致并購(gòu)行為失敗，所以盡可能降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)方簽訂對(duì)賭協(xié)議的主要?jiǎng)右?。由于并?gòu)雙方掌握的信息量不同，這種信息不對(duì)稱(chēng)可能使被并購(gòu)方利用信息優(yōu)勢(shì)掩蓋企業(yè)的不利經(jīng)營(yíng)信息，管理層可能會(huì)以權(quán)謀私等，使并購(gòu)方?jīng)Q策時(shí)產(chǎn)生誤判，從而損害到并購(gòu)方利益，而對(duì)賭協(xié)議可以降低被并購(gòu)方掩蓋不利經(jīng)營(yíng)信息、管理層短視行為的幾率，對(duì)沖因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

從被并購(gòu)方角度分析，簽訂對(duì)賭協(xié)議可以傳遞積極信號(hào)，有助于解決融資困境，幫助企業(yè)盡快獲得融資，進(jìn)而有利于保持企業(yè)對(duì)于自身的控制權(quán)。另外，簽訂對(duì)賭協(xié)議可以激勵(lì)管理層完成業(yè)績(jī)承諾，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，增加企業(yè)整體收益。

2.對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)并購(gòu)的有利影響。并購(gòu)方在合并前都會(huì)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行評(píng)估和審計(jì)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況和整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是這并不能完全彌補(bǔ)信息劣勢(shì)，作為被并購(gòu)方的管理者和股東會(huì)知道更多企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，可能會(huì)通過(guò)美化經(jīng)營(yíng)狀況、掩蓋不利經(jīng)營(yíng)信息等手段，誤導(dǎo)并購(gòu)方做出不恰當(dāng)決策，獲得更高的溢價(jià)投資，給并購(gòu)方的利益造成損失。因此，引入對(duì)賭協(xié)議可以使并購(gòu)方基于企業(yè)真實(shí)情況對(duì)賭預(yù)期事件，降低被并購(gòu)方出現(xiàn)粉飾經(jīng)營(yíng)行為的幾率，保護(hù)并購(gòu)方的利益以及并購(gòu)行為的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

在并購(gòu)的過(guò)程中引入對(duì)賭協(xié)議，可以發(fā)揮信號(hào)作用，因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議具有實(shí)施成本（即對(duì)賭協(xié)議失敗所需的補(bǔ)償對(duì)價(jià)），但這項(xiàng)成本受企業(yè)好壞影響，對(duì)于較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，完成對(duì)賭業(yè)績(jī)的可能性更大，成本更低，以此釋放一些市場(chǎng)信號(hào)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)向并購(gòu)方展示良好的經(jīng)營(yíng)情況、盈利水平和利潤(rùn)預(yù)期，降低交易前的談判成本，并購(gòu)方可以通過(guò)對(duì)賭協(xié)議實(shí)施成本的高低識(shí)別待選的標(biāo)的企業(yè)，提高并購(gòu)效率，減小資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)賭協(xié)議在并購(gòu)活動(dòng)中能夠給被并購(gòu)方帶來(lái)一定的激勵(lì)效果，因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議具有實(shí)施成本，如不能完成對(duì)賭標(biāo)的事件，就需要做出補(bǔ)償，而且并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)方如果業(yè)績(jī)不佳，收購(gòu)方依舊可以獲得相應(yīng)的利潤(rùn)補(bǔ)償，以該種形式將部分整合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給被并購(gòu)方。例如業(yè)績(jī)承諾對(duì)于被并購(gòu)方就是一種業(yè)績(jī)壓力，會(huì)因此驅(qū)動(dòng)企業(yè)管理層在企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)模式、生產(chǎn)效率、人員管理等各個(gè)方面提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平以實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)。在努力實(shí)現(xiàn)標(biāo)的目標(biāo)的過(guò)程中，被并購(gòu)方會(huì)盡量減少并購(gòu)后的代理成本，以更加積極主動(dòng)的姿態(tài)參與并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)磨合過(guò)程中。這一系列行為在降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高并購(gòu)交易的價(jià)值，有利于并購(gòu)雙方股東財(cái)富的增加，促進(jìn)雙方企業(yè)價(jià)值最大化。因此對(duì)賭協(xié)議可以依靠這種激勵(lì)機(jī)制驅(qū)動(dòng)被并購(gòu)方減少信息不對(duì)稱(chēng)而造成的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高并購(gòu)交易的效率。

3.對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)并購(gòu)的不利風(fēng)險(xiǎn)影響。簽訂對(duì)賭協(xié)議存在估值風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)雙方存在信息差異，即便并購(gòu)方在決定投資前會(huì)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行全方位的價(jià)值評(píng)估，但不同行業(yè)領(lǐng)域，甚至同行業(yè)不同企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況都有所不同，所以依舊會(huì)有評(píng)估價(jià)值和實(shí)際價(jià)值有所出入的情況，如果有所出入的內(nèi)容是不利的經(jīng)營(yíng)信息，就有可能被期望獲得融資的被并購(gòu)方所刻意隱瞞，而基于不知情的情況下，會(huì)估值不準(zhǔn)確，并購(gòu)雙方簽訂一項(xiàng)不公平的對(duì)賭協(xié)議，造成估值損失。

簽訂對(duì)賭協(xié)議可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾引發(fā)財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)：很多并購(gòu)交易中簽訂的對(duì)賭協(xié)議是圍繞業(yè)績(jī)承諾的內(nèi)容，由于對(duì)賭協(xié)議會(huì)附帶懲罰條款，為規(guī)避懲罰被并購(gòu)方會(huì)努力完成對(duì)賭協(xié)議的預(yù)期事件，但如果無(wú)法完成，被并購(gòu)方就可能投機(jī)取巧，通過(guò)造假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使對(duì)外公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完成對(duì)賭協(xié)議的承諾任務(wù)，形成業(yè)績(jī)承諾引發(fā)的財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)。

簽訂對(duì)賭協(xié)議可能發(fā)生管理層決策風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)雙方在對(duì)未來(lái)利益的追求目標(biāo)并不同，作為出資方的并購(gòu)方想要在短期內(nèi)盡快收回投資并獲得額外利益，專(zhuān)注于短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益；但是作為被融資方的被并購(gòu)方更想要能夠在長(zhǎng)期發(fā)展下都具有可持續(xù)發(fā)展的能力，專(zhuān)注于為長(zhǎng)期良好發(fā)展做鋪墊。在并購(gòu)交易過(guò)程中，并購(gòu)方憑借資金注入處于較為主動(dòng)的地位，而被并購(gòu)方因?yàn)槠诖谫Y所以地位較為被動(dòng)，被并購(gòu)方管理層會(huì)迫于壓力做出短視行為來(lái)提高企業(yè)短期效率，導(dǎo)致簽訂一份欠公平公正的對(duì)賭協(xié)議，就有可能損害被并購(gòu)方長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的利益。

三、對(duì)賭協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)交易中不利影響的干預(yù)路徑

1.基于信息不對(duì)稱(chēng)理論：尋求專(zhuān)業(yè)力量介入。委托相關(guān)專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)家協(xié)助研究分析，降低由信息不對(duì)稱(chēng)造成的估值風(fēng)險(xiǎn)。投資方可能出于戰(zhàn)略發(fā)展的動(dòng)因發(fā)起一項(xiàng)并購(gòu)交易，被并購(gòu)方可能由于企業(yè)內(nèi)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)或者甚至是跨行業(yè)企業(yè)并購(gòu)，或者兩者兼有。在這種情況下，專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)師、金融分析師、價(jià)值評(píng)估專(zhuān)家、律師等具有專(zhuān)業(yè)能力的專(zhuān)業(yè)人士可以幫助并購(gòu)方更深刻的了解被并購(gòu)方的真實(shí)情況，盡量彌補(bǔ)信息差帶來(lái)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

用科學(xué)的數(shù)據(jù)分析，科學(xué)理性地評(píng)估未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)偏差，充分考慮并購(gòu)雙方的合法權(quán)益和對(duì)條約的履行能力，制定一個(gè)妥當(dāng)條約，并購(gòu)方不會(huì)過(guò)高評(píng)估被投資方，被并購(gòu)方不會(huì)沒(méi)有完成“賭約”的可能，盡可能讓結(jié)果對(duì)并購(gòu)雙方都有利以達(dá)到實(shí)現(xiàn)共贏的目的。

2.基于博弈理論：條約獎(jiǎng)懲適度，力求共贏。對(duì)賭協(xié)議并非必須以輸贏成敗定義，共贏和共輸都是常有發(fā)生的情況。對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)可以理解為一種投資者的自我保護(hù)工具和融資者承諾的保障，當(dāng)融資者完成了承諾，投資者也從中獲得利益實(shí)現(xiàn)了自我保護(hù)，這種情況就會(huì)實(shí)現(xiàn)融資雙方共贏；如果融資者沒(méi)有完成承諾，融資者需要履行懲罰條約進(jìn)行補(bǔ)償，但是如果補(bǔ)償也沒(méi)有如期完成，投資者就是自我保護(hù)失敗，這種情況就會(huì)形成融資雙方共輸?shù)慕Y(jié)果，這是雙方都不愿意看到的局面，如何設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議的條約，以實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的提升，或者說(shuō)成就共贏的局面，這個(gè)過(guò)程就是并購(gòu)方與被并購(gòu)方博弈的過(guò)程，可以利用博弈論分析信息不對(duì)稱(chēng)情況下追求自我利益最大化的融資雙方的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)，進(jìn)而確實(shí)恰當(dāng)?shù)臉?biāo)的事件及適度的獎(jiǎng)懲條款。

3.基于委托代理理論：規(guī)束管理層行為。管理層行為在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)要避免簽訂不平等協(xié)議，在我國(guó)對(duì)賭協(xié)議一般由投資者發(fā)起的，出于對(duì)自己投資的保護(hù)，需要融資者以書(shū)面協(xié)議對(duì)未來(lái)不確定事件承諾一定的條件。在這種情況下，作為出資方的并購(gòu)方屬于委托方擁有更多的主動(dòng)權(quán)，可能提出一些缺乏公平公正的協(xié)議條款，被并購(gòu)方為代理方，管理層可能迫于各種壓力，急于融資解困，就可能不顧不公平的條約，選擇簽訂對(duì)賭協(xié)議；或者管理層作為代理方，可能由于利益不一致，做出在企業(yè)并購(gòu)中以權(quán)謀私、惡意經(jīng)營(yíng)的行為。

基于上述原因，所以強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制非常有必要。激勵(lì)機(jī)制第一可以表現(xiàn)為讓被并購(gòu)方的管理層掌握一定的持股比例，使其與委托方的利益方向一致，設(shè)身處地地為股東的利益著想；第二可以在對(duì)賭協(xié)議條約上加上對(duì)被并購(gòu)方管理層的獎(jiǎng)懲，如果完成對(duì)賭協(xié)議的預(yù)期事件，管理層可以獲得一定的獎(jiǎng)勵(lì)，如果沒(méi)有完成就相應(yīng)的對(duì)其懲罰，激勵(lì)管理層用心經(jīng)營(yíng)以達(dá)成對(duì)賭目標(biāo)；監(jiān)督機(jī)制可以是內(nèi)部監(jiān)督，被并購(gòu)放內(nèi)部的內(nèi)控制度對(duì)管理層行為進(jìn)行一定的制約監(jiān)督；也可以是外部監(jiān)督，例如邀請(qǐng)第三方介入、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)等，盡可能的確保公開(kāi)信息的真實(shí)。

四、萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的案例分析

1.并購(gòu)案例雙方企業(yè)介紹。萬(wàn)達(dá)電影股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)萬(wàn)達(dá)電影）成立于2005年，2015年在A股上市。萬(wàn)達(dá)電影在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)地位，相較于其他影院有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。它是中國(guó)第一個(gè)上市的院線(xiàn)股票，業(yè)務(wù)范圍從產(chǎn)業(yè)鏈下游放映業(yè)務(wù)向上延伸至電影投資、制作和發(fā)行及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，全面覆蓋電影產(chǎn)業(yè)鏈，在我國(guó)一直處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。

萬(wàn)達(dá)影視傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)影視”）成立于2011年，是集電影、電視劇開(kāi)發(fā)、投資、制作、發(fā)行等多方位影視功能于一體的企業(yè)，標(biāo)志著萬(wàn)達(dá)集團(tuán)正式涉獵影視行業(yè)。萬(wàn)達(dá)影視在投資電影上一直眼光獨(dú)到，逐漸實(shí)現(xiàn)票房的歷史突破，同時(shí)還規(guī)劃發(fā)展電影主題公園等周邊業(yè)務(wù)，所以在全國(guó)影視行業(yè)都占據(jù)一定的地位。

2.對(duì)賭協(xié)議在萬(wàn)達(dá)案例中的不利影響。①估值風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的案例過(guò)程中，前后共調(diào)整了五次方案。由第一次的372.04億元調(diào)整到最后105.24億元的交易價(jià)格，可以看出萬(wàn)達(dá)電影并購(gòu)活動(dòng)是存在高溢價(jià)情況的。主要可以從兩方面分析這個(gè)原因，一方面是萬(wàn)達(dá)電影擴(kuò)張自身規(guī)模過(guò)于積極，戰(zhàn)略較為激進(jìn)，如果對(duì)賭協(xié)議估值較低，就會(huì)向外傳遞不利的信號(hào)，降低在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，不符合它的戰(zhàn)略路線(xiàn)。

②償債風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2021年萬(wàn)達(dá)電影這幾年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不平穩(wěn)，由于受影視行業(yè)大環(huán)境影響，對(duì)賭期間萬(wàn)達(dá)電影的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于對(duì)賭預(yù)期水平，存在巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)達(dá)電影的流動(dòng)比率的指標(biāo)連續(xù)6年都在1左右徘徊，離2的理想狀態(tài)相較甚遠(yuǎn)，企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)不可忽視；萬(wàn)達(dá)電影的速動(dòng)比率一般在0.5左右徘徊，雖然有達(dá)到0.8以上的情況，但短期償債能力仍令人擔(dān)憂(yōu)；萬(wàn)達(dá)電影在對(duì)賭期間，現(xiàn)金流量比率在2021年前都是呈下降趨勢(shì)，在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)低于平均水平。由此更加確認(rèn)萬(wàn)達(dá)電影的短期償債能力不高，風(fēng)險(xiǎn)較大。

③商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值是很多簽訂對(duì)賭協(xié)議的并購(gòu)案例中容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，需要重點(diǎn)防范。萬(wàn)達(dá)電影完成并購(gòu)后，商譽(yù)不斷增加，2018年商譽(yù)約為95億元，2019年甚至高達(dá)132億元。在業(yè)績(jī)無(wú)法完成的情況下，商譽(yù)確實(shí)發(fā)生“暴雷”現(xiàn)象，面臨著商譽(yù)大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。剛一開(kāi)始這種現(xiàn)象并沒(méi)有引起萬(wàn)達(dá)電影的足夠重視，直到被監(jiān)管約談，經(jīng)過(guò)提醒后，萬(wàn)達(dá)電影才陸續(xù)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值，2019年計(jì)提商譽(yù)等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備50.09億元。又于2020年計(jì)提資產(chǎn)減值合計(jì)44.8億元。目前為止，總計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備近95億元，風(fēng)險(xiǎn)顯著。

五、相關(guān)對(duì)策及建議

1.全面做好盡職調(diào)查，降低信息不對(duì)稱(chēng)。盡調(diào)是否合理全面直接影響對(duì)標(biāo)的企業(yè)估值方法與模型的選擇，進(jìn)而影響評(píng)估結(jié)果。企業(yè)在主動(dòng)做出充分的盡調(diào)后，才能對(duì)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行較為客觀(guān)的判斷，不被一份評(píng)估報(bào)告完全決定決策判斷。盡調(diào)過(guò)程需要調(diào)動(dòng)一切手段與方法，盡可能的彌補(bǔ)信息差，從被并購(gòu)企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資產(chǎn)負(fù)債狀況等各個(gè)方面有針對(duì)性的、有計(jì)劃的、又不失全面的開(kāi)展盡職調(diào)查。另外，企業(yè)在選擇專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)時(shí)必要的全面調(diào)查也不可或缺，選擇充分了解屬于自身行業(yè)結(jié)構(gòu)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，實(shí)地考察評(píng)估機(jī)構(gòu)，了解其員工的專(zhuān)業(yè)程度，選擇最合適的評(píng)估機(jī)構(gòu)。

2.做好風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，利用博弈思維激勵(lì)管理層。首先，加強(qiáng)對(duì)賭期間的企業(yè)內(nèi)部管理。簽署對(duì)賭協(xié)議后，并購(gòu)方常常把大部分注意力放在業(yè)績(jī)指標(biāo)的完成情況上，而忽略了對(duì)賭期間雙方企業(yè)內(nèi)部的管理。因此，在對(duì)賭期間加強(qiáng)被并購(gòu)方的管控，減少問(wèn)題的發(fā)生，并購(gòu)方要適度給予對(duì)方包容和理解，在被并購(gòu)方遇到風(fēng)險(xiǎn)或失誤時(shí)有調(diào)整恢復(fù)的余地。其次，企業(yè)并購(gòu)后期的資源整合要引起重視。并購(gòu)活動(dòng)完成并不意味著結(jié)束，并購(gòu)雙方需要整合雙方所有資源，加強(qiáng)并購(gòu)帶來(lái)的積極效應(yīng)。再其次，在做好預(yù)防和把控后，也要重視對(duì)標(biāo)的企業(yè)的監(jiān)管，促進(jìn)被并購(gòu)方對(duì)業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)，保持同步戰(zhàn)略發(fā)展。另外為了讓管理層在并購(gòu)交易后依舊積極經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)造收益，對(duì)賭協(xié)議的補(bǔ)充條件需要有針對(duì)管理層行為的獎(jiǎng)懲條約，對(duì)管理層行為進(jìn)行把控與激勵(lì)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)并購(gòu)行為的共贏結(jié)果。

3.防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身應(yīng)該應(yīng)該積極主動(dòng)防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從開(kāi)始簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)就應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待。在并購(gòu)之前，在了解雙方企業(yè)的情況的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎考慮要簽訂的對(duì)賭協(xié)議，以及對(duì)賭協(xié)議標(biāo)的事件的合理性和風(fēng)險(xiǎn)性?？梢钥紤]引入系統(tǒng)攤銷(xiāo)法，只要企業(yè)出現(xiàn)商譽(yù)減值的明顯趨勢(shì)，就會(huì)立刻計(jì)提減值準(zhǔn)備，防止商譽(yù)暴雷現(xiàn)象的發(fā)生；或者設(shè)置區(qū)間來(lái)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，根據(jù)設(shè)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否完成作為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)未完成業(yè)績(jī)指標(biāo)的要及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，從而進(jìn)行攤銷(xiāo)，保障企業(yè)利益。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管控可以被動(dòng)的使并購(gòu)雙方被動(dòng)的審慎對(duì)待對(duì)賭協(xié)議。相關(guān)管理機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)方進(jìn)行監(jiān)督管理，制定統(tǒng)一的商譽(yù)減值測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。完善與商譽(yù)相關(guān)的信息披露制度，企業(yè)定期向社會(huì)公開(kāi)透明，減少投資者的擔(dān)心。