金融高水平開放的生成邏輯、現(xiàn)實(shí)困境與策略選擇

摘 要：黨的二十大報(bào)告明確提出，“推進(jìn)高水平對(duì)外開放。”這成為后續(xù)推進(jìn)金融高水平開放的根本遵循。本文在梳理馬克思主義者關(guān)于金融資本相關(guān)論述的基礎(chǔ)上，提煉出金融高水平開放的生成邏輯，即金融高水平開放是在貨幣開放的基礎(chǔ)上，金融資本借助于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)等載體實(shí)現(xiàn)跨境自由流動(dòng)并完成積累和增殖，同時(shí)規(guī)避貨幣、貨幣索取權(quán)或證券形式的權(quán)利證書的快速積累對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。中國(guó)金融開放的實(shí)踐進(jìn)程豐富了這一邏輯，即金融開放為金融資本跨境自由流動(dòng)夯實(shí)了基礎(chǔ)，金融資本跨境流動(dòng)的載體種類不斷擴(kuò)圍，以及積極探索金融制度型開放。然而，當(dāng)前推進(jìn)金融高水平開放面臨一些現(xiàn)實(shí)困境，如全球美元依賴型金融環(huán)境的外部約束、金融資本跨境流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配、金融機(jī)構(gòu)的載體功能尚未完全釋放和資本賬戶尚未完全開放等。因此，推進(jìn)金融高水平開放的策略選擇具體包括以下五個(gè)方面：形成境外人民幣穩(wěn)定供給機(jī)制以發(fā)揮貨幣在金融資本跨境流動(dòng)中的基礎(chǔ)作用、疏通金融機(jī)構(gòu)載體職能發(fā)揮中的堵點(diǎn)以在吸引外資上提供更大便利、提升金融市場(chǎng)“管道式”開放能級(jí)以促進(jìn)金融資本在更大合理范圍內(nèi)流動(dòng)、優(yōu)化境內(nèi)外金融資本環(huán)境提高收益率以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，以及積極培育促進(jìn)金融資本跨境自由流動(dòng)與防范快速積累風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)訓(xùn)環(huán)境。

關(guān)鍵詞：金融開放；金融資本；金融資本跨境流動(dòng)

中圖分類號(hào)：F125；F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2024）06-0031-12

一、引 言

黨的二十大報(bào)告明確提出，“推進(jìn)高水平對(duì)外開放。”這成為后續(xù)推進(jìn)金融高水平開放的根本遵循。這一論斷的提出，主要是考慮到2001年中國(guó)加入WTO尤其是新時(shí)代以來(lái)金融開放所取得的顯著成就、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面、國(guó)際收支基本處于平衡狀態(tài)、國(guó)際資本對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配置訴求和全球金融一體化程度不斷提高等綜合因素。

整體而言，學(xué)術(shù)界就金融開放的內(nèi)涵達(dá)成了基本共識(shí)，即它包括金融服務(wù)業(yè)開放、資本賬戶開放、貨幣國(guó)際化和匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制四類子項(xiàng)目［1］。中國(guó)四十多年的金融開放歷程、發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)或基本實(shí)現(xiàn)金融開放的歷史經(jīng)驗(yàn)均證實(shí)了這一內(nèi)涵的合理性。金融開放的四類子項(xiàng)目之間互相影響，如資本賬戶開放要求貨幣國(guó)際化先行，資本賬戶開放與匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制之間互為因果關(guān)系［2-3］。金融開放作為一個(gè)系統(tǒng)性工程［4］，牽一發(fā)而動(dòng)身，在推進(jìn)過(guò)程中勢(shì)必考慮各個(gè)項(xiàng)目的開放次序，除了匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革應(yīng)該先于貨幣國(guó)際化和資本賬戶開放得到認(rèn)可外［5］，其他開放次序仍存在爭(zhēng)議。此外，國(guó)際金融理論中存在的“三元悖論”“二元悖論”，反映出匯率與資本跨境自由流動(dòng)之間的權(quán)衡取舍。“三元悖論”認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性和資本跨境自由流動(dòng)不能同時(shí)得到滿足，須放棄其中一個(gè)目標(biāo)；“二元悖論”認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度與對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)存在兩難困境［6-7］。因此，無(wú)論是在理論層面還是在實(shí)踐層面，都有必要對(duì)金融開放進(jìn)行整體性反思。

金融開放意味著境內(nèi)外市場(chǎng)主體可以自由地以本外幣持有金融產(chǎn)品、配置金融資產(chǎn)和享受金融服務(wù)。無(wú)論是金融服務(wù)業(yè)開放還是資本賬戶開放，二者均是指資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)［8］，其本質(zhì)與馬克思主義者關(guān)于金融資本的闡述是一致的?，F(xiàn)代意義上的金融資本包括借貸貨幣資本和虛擬資本兩大類，同時(shí)這兩類金融資本之間可以相互轉(zhuǎn)化并自由流動(dòng)［9］。因此，有必要對(duì)金融開放進(jìn)行系統(tǒng)性考察，從而揭示金融開放的本質(zhì)，以及如何進(jìn)一步推進(jìn)金融高水平開放，這將有助于加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，建立開放型世界經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也可以降低對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融依附［10］。

二、金融高水平開放的生成邏輯

（一） 理論邏輯：馬克思主義者關(guān)于金融資本的闡述及時(shí)代內(nèi)涵

⒈貨幣是金融資本的邏輯出發(fā)點(diǎn)

馬克思［11］ 171認(rèn)為，貨幣是資本的最初表現(xiàn)形式，它與勞動(dòng)力商品相結(jié)合的時(shí)候才能羽化為資本。金融資本作為資本的一個(gè)亞種，自然而然地也應(yīng)該以貨幣作為邏輯出發(fā)點(diǎn)。此外，貨幣的兩種存在形態(tài)也證實(shí)了這一點(diǎn)。其一，作為貨幣的貨幣，其在商品交易中充當(dāng)一般等價(jià)物。貨幣具有價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣的職能。其中，世界貨幣職能是前四類職能在全球范圍和地理空間的延伸。正像商品資本對(duì)外國(guó)貨幣只是執(zhí)行商品職能一樣，外國(guó)貨幣對(duì)商品資本也只是執(zhí)行貨幣職能，因而貨幣具有執(zhí)行世界貨幣的職能［12］。金融交易作為商品交易的重要部分，貨幣職能的發(fā)揮也有助于本外幣的貨幣兌換。其二，作為借貸貨幣資本的貨幣，它由從生產(chǎn)中游離出來(lái)的貨幣資本轉(zhuǎn)化而成，進(jìn)而借助信用體系和信用機(jī)制轉(zhuǎn)化為虛擬資本，并向其國(guó)際形式轉(zhuǎn)變，從而豐富自身的內(nèi)涵。由此，借貸貨幣資本以存款、貸款、信貸（如貿(mào)易信貸、商業(yè)信貸和金融信貸等）、貨幣市場(chǎng)工具等金融產(chǎn)品和服務(wù)為表現(xiàn)形式，本質(zhì)上是以本外幣計(jì)價(jià)且以對(duì)貨幣的直接索取權(quán)的形式占有資本和收入；虛擬資本以股票（股權(quán)）、債券、集合證券工具、金融衍生品等金融產(chǎn)品和服務(wù)為表現(xiàn)形式，①本質(zhì)上是以本外幣計(jì)價(jià)且以證券形式表示的索取權(quán)或權(quán)利證書的積累，是這種索取權(quán)幻想的資本價(jià)值的積累。貨幣作為金融資本的邏輯出發(fā)點(diǎn)，為貨幣開放成為金融開放的前提條件和重要部分提供了理論支撐。因此，促進(jìn)金融開放需要以貨幣開放為提前，而貨幣開放不僅意味著貨幣“走出去”實(shí)現(xiàn)國(guó)際化目標(biāo)，也意味著作為貨幣對(duì)外價(jià)值的數(shù)量信號(hào)——匯率應(yīng)該由市場(chǎng)決定，②這契合了學(xué)術(shù)界關(guān)于金融開放內(nèi)涵的一些論斷。

⒉金融資本具有國(guó)際擴(kuò)張的本質(zhì)屬性

資本之所以是資本，在于它具有向外擴(kuò)張的本能，因而金融資本的內(nèi)涵也包括了世界市場(chǎng)這一元素。金融資本在流動(dòng)性和增殖性方面優(yōu)于產(chǎn)業(yè)資本和流通資本，因而更具有向國(guó)際擴(kuò)張的能動(dòng)性。從歷史演進(jìn)視角來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的時(shí)代，過(guò)剩的借貸貨幣資本通過(guò)跨境流動(dòng)獲得相應(yīng)的收益?！罢?8世紀(jì)初，荷蘭的工場(chǎng)手工業(yè)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了，荷蘭已經(jīng)不再是一個(gè)占統(tǒng)治地位的工商業(yè)國(guó)家。因此，荷蘭在1701—1776年時(shí)期的主要營(yíng)業(yè)之一就是貸放巨額資本，特別是貸給它的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)者英國(guó)?，F(xiàn)在英國(guó)和美國(guó)之間也有類似的情形?！保?1］ 866對(duì)于虛擬資本的跨境流動(dòng)而言，馬克思和恩格斯［13］認(rèn)為，在法國(guó)、英國(guó)、西班牙和其他一切國(guó)家，他們的國(guó)家證券是在世界市場(chǎng)上流動(dòng)的，由此國(guó)家信用就具有決定性的作用。在列寧和希法亭所處的時(shí)代，金融資本的壟斷性和食利性變得十分明顯，其通過(guò)生產(chǎn)性積累和非生產(chǎn)性積累加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本和虛擬資本的控制［14］。20世紀(jì)80年代，在產(chǎn)業(yè)資本利潤(rùn)和增殖程度出現(xiàn)下滑的過(guò)程中，為了追求更大限度的增殖，金融資本以不同的輸出方式擴(kuò)張到全球范圍，這不斷驅(qū)動(dòng)著世界市場(chǎng)的發(fā)展。按照哈維關(guān)于資本空間化的理論來(lái)看，全球范圍為金融資本提供了更大的修復(fù)空間［15］ 46。由此可知，金融資本國(guó)際擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)代仍然具有它的一般意義，只是其表現(xiàn)形式有所不同而已。對(duì)于中國(guó)而言，金融資本國(guó)際擴(kuò)張?jiān)谫Y本賬戶尚未完全開放、人民幣尚未完全國(guó)際化的背景下具有自身的含義。

⒊開放的金融體系是金融資本跨境流動(dòng)的重要載體

Lapavitsas［16］認(rèn)為，金融體系的實(shí)質(zhì)是將暫時(shí)閑置的貨幣轉(zhuǎn)化為借貸貨幣資本的一系列社會(huì)機(jī)制，是維持資本積累的內(nèi)在組成部分。隨著產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的積累模式逐步過(guò)渡到金融資本主導(dǎo)的積累模式，以商業(yè)銀行為中心的金融體系逐步讓位于經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)、交易業(yè)務(wù)的投資銀行［17］。這種轉(zhuǎn)變離不開大型養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金和證券化帶來(lái)的革命性影響。非銀行金融機(jī)構(gòu)由于可以在商業(yè)銀行所處的規(guī)范框架之外為金融資本的積累和增殖提供更加便利的場(chǎng)所，這種去中介化的過(guò)程也導(dǎo)致盎格魯—撒克遜模式在與萊茵模式的比較中占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著信息技術(shù)革命的快速普及，金融機(jī)構(gòu)可以在更大的法律空間與技術(shù)空間中，以較低資本靈活地在本國(guó)政府債券、外國(guó)證券、消費(fèi)者信用貸款和公司貸款之間融通資金；還可以在外匯、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè)務(wù)［18］。此外，銀行等金融機(jī)構(gòu)在海外建立分支機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，全球性的金融機(jī)構(gòu)組織網(wǎng)絡(luò)漸成體系，原先持有借貸貨幣資本或虛擬資本的資本家逐漸被一些金融機(jī)構(gòu)代替，金融資本持有者的范圍不斷擴(kuò)大，由具有QDII、QDLP、QDIE資格的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)等境內(nèi)市場(chǎng)主體拓展到境外非居民市場(chǎng)主體，如具有QFII、RQFII和QFLP資格的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，以及國(guó)外中央銀行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織和主權(quán)財(cái)富基金等。隨著資本賬戶開放的不斷推進(jìn)，金融資本的境內(nèi)外持有者范圍也會(huì)隨之進(jìn)一步擴(kuò)大。金融資本在國(guó)際市場(chǎng)上的證券化、衍生化使得資本的二次方、三次方不斷出現(xiàn)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和開放式金融市場(chǎng)則成為金融資本跨境流動(dòng)、積累和增殖的新載體。因此，金融開放意味著金融資本在自由流動(dòng)的同時(shí)，它的載體也處于不斷開放之中。

⒋從資本主義社會(huì)爭(zhēng)奪金融霸權(quán)而推進(jìn)的金融資本全球化到新語(yǔ)境下的中國(guó)金融開放

20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融資本主導(dǎo)了新自由主義背景下的全球化進(jìn)程，將資本的原罪邏輯演繹到全球范圍內(nèi)，并確立自身的主導(dǎo)地位和霸權(quán)主義，原因在于許多國(guó)家放松了對(duì)外資和跨境金融交易的限制［19-20］。金融資本全球化是指金融資本主義作為一種經(jīng)濟(jì)制度在全球范圍擴(kuò)張，它以經(jīng)濟(jì)全球化和金融資本全球化為基礎(chǔ)，但同時(shí)也需要各國(guó)保護(hù)本國(guó)金融主權(quán)以維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全［21-22］。隨著金融資本全球化的發(fā)展，金融霸權(quán)在各國(guó)金融政策趨同、匯率重構(gòu)、追求國(guó)際鑄幣稅、金融利益集團(tuán)的合力得以形成，從而造成全球金融體系的中心圈層不斷穩(wěn)定、外圍圈層不斷蝕空，導(dǎo)致全球金融難以可持續(xù)發(fā)展［23］。正如布哈林［24］所言，金融資本在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上特別流動(dòng)靈活，特別錯(cuò)綜復(fù)雜；它特別不固定，脫離直接生產(chǎn)，特別容易集中，于是幾百個(gè)億萬(wàn)富翁和百萬(wàn)富翁便直接掌握了整個(gè)世界的命運(yùn)。時(shí)至今日，中國(guó)金融開放的語(yǔ)境已經(jīng)不同于資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家為了爭(zhēng)奪金融霸權(quán)而推進(jìn)的金融資本全球化，它有著自身的特殊性。金融開放的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)金融資產(chǎn)和資源的多元持有和有效配置，為本國(guó)和他國(guó)的擴(kuò)大再生產(chǎn)提供物質(zhì)條件、實(shí)現(xiàn)金融資本的應(yīng)得收益。金融資本的收益既可以從全球范圍內(nèi)社會(huì)再生產(chǎn)活動(dòng)中分割ΔG，也可以根據(jù)它自身運(yùn)動(dòng)和積累的特殊性而獲得超越生產(chǎn)過(guò)程的增殖程度。金融高水平開放意味著金融資本在追求跨境自由流動(dòng)的同時(shí)，會(huì)規(guī)避貨幣、貨幣索取權(quán)或證券形式的權(quán)利證書在一國(guó)快速流動(dòng)和過(guò)度積累形成的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，“統(tǒng)籌金融開放和安全”成為黨的二十大以來(lái)重要的政策語(yǔ)境。此外，政府主導(dǎo)的金融制度型開放為金融資本的跨境自由流動(dòng)提供了有力的規(guī)訓(xùn)環(huán)境，而這也是推進(jìn)金融高水平開放的要旨。

（二） 實(shí)踐邏輯：金融開放實(shí)踐進(jìn)一步豐富了金融高水平開放的生成邏輯

眾所周知，基于改革開放的特定要求和整體步伐不斷推進(jìn)，中國(guó)金融開放的實(shí)踐進(jìn)程經(jīng)歷了1978—1991年的向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的基礎(chǔ)奠定階段、1992—2000年的深入探索階段、2001—2017年加入WTO后的承諾開放階段和2018年至今的制度型開放階段［25］，正朝著金融高水平開放的目標(biāo)邁進(jìn)。整體而言，金融開放是內(nèi)嵌于改革開放的重要組成部分，同樣秉持了漸進(jìn)式、增量式改革的邏輯，考慮到金融具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的特性，已有的金融開放實(shí)踐主要是圍繞人民幣國(guó)際化和匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和資本賬戶的開放，以及制度型開放等穩(wěn)步有序地推進(jìn)。

⒈貨幣開放為金融資本跨境流動(dòng)夯實(shí)基礎(chǔ)

人民幣國(guó)際化是人民幣的世界貨幣職能不斷強(qiáng)化的過(guò)程，同時(shí)世界貨幣職能形成和發(fā)揮的前提是世界市場(chǎng)的形成和運(yùn)行［26］。從價(jià)值尺度來(lái)看，以人民幣計(jì)價(jià)的商品和金融資產(chǎn)種類不斷增多，如原油、鐵礦石等期貨或期權(quán)、B股、熊貓債、蓮花債等金融產(chǎn)品。從流通手段和支付手段來(lái)看，根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2023年人民幣國(guó)際化報(bào)告》，人民幣跨境支付結(jié)算金額從2009年的25. 60億元快速增至2022年的42. 10萬(wàn)億元，資本項(xiàng)目下人民幣跨境收付金額為31. 70萬(wàn)億元，人民幣在金融交易中扮演越來(lái)越重要的角色。從貯藏手段來(lái)看，全球外匯儲(chǔ)備中人民幣規(guī)模從2016年的907億美元曲折上升到2022年的2 878. 12億美元，占比也從1. 08%上升到2. 61%，在SDR貨幣籃子中的權(quán)重從10. 92%上升至12. 28%，維持全球第三位，人民幣成為國(guó)際社會(huì)認(rèn)可的“紙黃金”。同時(shí)，人民幣雙邊互換協(xié)議規(guī)模再上新臺(tái)階，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能，截至2022年底，人民幣雙邊互換協(xié)議規(guī)模已超過(guò)4萬(wàn)億元，涉及到四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并推動(dòng)與其他國(guó)家開展本幣結(jié)算合作（LCS）。此外，離岸市場(chǎng)不斷發(fā)展也為人民幣的境外積累奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。中國(guó)銀行統(tǒng)計(jì)的離岸人民幣指數(shù)（ORI） 從2014年的1. 20%上升至2022年的1. 78%。作為人民幣國(guó)際化的重要部分，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制不斷完善，為金融資本跨境流動(dòng)提供了適宜環(huán)境和便利條件，匯率從1994年的0. 30%逐步擴(kuò)大到2014年的2%，甚至在2018年達(dá)到3%—4%，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率從窄幅波動(dòng)向?qū)挿▌?dòng)的轉(zhuǎn)變。另外，2017年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持穩(wěn)定，說(shuō)明中國(guó)人民銀行已經(jīng)退出常態(tài)化外匯市場(chǎng)干預(yù)，人民幣匯率越來(lái)越具有成熟貨幣所擁有的彈性和資產(chǎn)價(jià)格屬性，達(dá)成了實(shí)現(xiàn)多重均衡匯率的“內(nèi)點(diǎn)解”。因此，人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)和匯率市場(chǎng)化水平不斷提高共同推進(jìn)中國(guó)貨幣開放進(jìn)程，為金融開放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

⒉金融資本跨境流動(dòng)的載體種類不斷擴(kuò)圍

近年來(lái)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等集中出臺(tái)50多條金融業(yè)開放政策，尤其是2021年12月國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2021年版）》，標(biāo)志著金融業(yè)準(zhǔn)入負(fù)面清單正式清零，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇，不斷放松準(zhǔn)入準(zhǔn)營(yíng)限制，批準(zhǔn)設(shè)立包括銀行、保險(xiǎn)、證券公司、支付清算機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)100多家，促進(jìn)內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)處于公平合理的市場(chǎng)地位，提升跨境投融資便利化水平。根據(jù)OECD最新數(shù)據(jù)，2001年中國(guó)加入WTO承諾開放金融業(yè)以來(lái)，金融業(yè)開放程度不斷提高，金融業(yè)FDI限制指數(shù)不斷下降，從2003年的0. 76降至2020年的0. 05，并在2016—2020年的五年中降幅高達(dá)0. 35，高于同期其他國(guó)家。此外，金融賬戶作為金融機(jī)構(gòu)處理貨幣匯兌和金融資產(chǎn)交易的基本單元，是實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)作為金融資本積累和增殖載體功能的微觀基礎(chǔ)，金融賬戶的開放程度也在不斷提高。目前中國(guó)銀行已經(jīng)形成包括境內(nèi)賬戶（境內(nèi)人民幣賬戶和境內(nèi)外匯賬戶）、離岸賬戶（OSA）、非居民賬戶（NRA） 和自由貿(mào)易賬戶（FT） 在內(nèi)的多元化賬戶體系，其范圍已覆蓋在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)。金融市場(chǎng)“管道式”的雙向開放為境內(nèi)外市場(chǎng)主體持有金融資本類產(chǎn)品提供了多樣化選擇。在資本賬戶尚未完全開放的背景下，中國(guó)不斷開拓多個(gè)鏈接全球金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通渠道，如債券通、互換通、粵港澳大灣區(qū)的跨境理財(cái)通和海南自由貿(mào)易港的跨境資產(chǎn)投資渠道，公募REITs、期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品對(duì)全球金融機(jī)構(gòu)和投資者的吸引力正在顯著提升；同時(shí)全球三大指數(shù)MSCI、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)將A股納入其中，富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)將國(guó)債納入其中，這為境內(nèi)外市場(chǎng)主體持有金融資本類產(chǎn)品提供了多元渠道。根據(jù)IMF 發(fā)布的2022 年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前境外投資者可以通過(guò)QFII、RQFII渠道購(gòu)買境內(nèi)的股票（含全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上的股份）、存托憑證、債券（包括債券回購(gòu)、附有認(rèn)股權(quán)證的債券）、投資基金等集合投資類證券、其他證券、利率衍生品、外匯衍生品和股指期貨等金融產(chǎn)品。此外，境內(nèi)銀行、基金管理公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買境外股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和其他金融工具等金融產(chǎn)品，還可以通過(guò)QDIE、QDLP等渠道購(gòu)買境外股權(quán)或股份。金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)等載體的不斷開放，為境內(nèi)外市場(chǎng)主體持有和交易金融資本類產(chǎn)品提供了多樣化的平臺(tái)，金融資本跨境流動(dòng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年底，境外投資者和個(gè)人持有人民幣金融資產(chǎn)總規(guī)模不斷擴(kuò)大。其中，持有股票和債券規(guī)模擴(kuò)大到39 419. 90億元和40 904. 54億元。無(wú)論是以貸款為表現(xiàn)形式的借貸貨幣資本，還是以股票、債券為表現(xiàn)形式的虛擬資本，持有量都呈現(xiàn)快速增加的態(tài)勢(shì)，這表明金融資本在全球范圍內(nèi)正在快速積累，并成為金融開放的特征事實(shí)。

⒊積極探索金融制度型開放

金融制度型開放主要通過(guò)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)四個(gè)層面的開放培育金融資本跨境流動(dòng)的市場(chǎng)秩序，從而形成規(guī)訓(xùn)意義上的制度環(huán)境。目前中國(guó)制度型開放已經(jīng)從對(duì)接國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則轉(zhuǎn)向引領(lǐng)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，從正面清單管理模式逐步轉(zhuǎn)向探索建立負(fù)面清單管理模式，對(duì)外開放的系統(tǒng)性和制度性正逐步顯現(xiàn)，為金融資本的跨境流動(dòng)提供了便利條件，具體體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：其一，自主開放和協(xié)定開放齊頭并進(jìn)。從2013年探索建設(shè)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)到目前成立7個(gè)批次的自貿(mào)區(qū)（港），國(guó)家出臺(tái)了一系列自主開放的金融舉措，如擴(kuò)大人民幣跨境使用、建立雙向人民幣資金池和建立國(guó)際大宗商品期貨市場(chǎng)等，提高貨幣開放和金融資本跨境流動(dòng)的便利性，尤其是《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2021年版）》《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單） 2021年版》《海南自由貿(mào)易港跨境服務(wù)貿(mào)易特別管理措施（負(fù)面清單）2021年版》的出臺(tái)標(biāo)志著四種模式的金融服務(wù)貿(mào)易負(fù)面清單已正式清零。此外，中國(guó)還通過(guò)積極參與國(guó)際經(jīng)貿(mào)協(xié)定推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)的開放。根據(jù)中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)服務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國(guó)已與27個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了20個(gè)雙邊自貿(mào)協(xié)定，部分協(xié)定為修訂版或完善版。其二，商業(yè)銀行作為金融資本積累和增殖的載體，受到了一些規(guī)范框架的約束，包括與國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)一致的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)或披露的相關(guān)準(zhǔn)則。為了對(duì)接國(guó)際上規(guī)制商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的巴塞爾協(xié)議Ⅲ，中國(guó)出臺(tái)了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》《關(guān)于建立逆周期資本緩沖機(jī)制的通知》等一系列監(jiān)管措施，提升中國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率（CAR）、流動(dòng)性覆蓋率（LCR） 和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）。其三，針對(duì)跨境資本流動(dòng)實(shí)施宏觀審慎管理（MPMs） 和資本流動(dòng)管理（CFMs） 相結(jié)合的雙支柱模式，推動(dòng)全口徑外債宏觀審慎管理，以應(yīng)對(duì)順周期資本流動(dòng)帶來(lái)匯率、資產(chǎn)價(jià)格的超調(diào)問(wèn)題，通過(guò)宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，為境內(nèi)機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化的方式獲得境外資金提供更大便利。金融制度型開放的不斷深入為金融資本的跨境雙向流動(dòng)提供了適宜的環(huán)境。

由此梳理出金融高水平開放的生成邏輯，即在貨幣開放的基礎(chǔ)上金融資本借助國(guó)際化金融機(jī)構(gòu)和開放式金融市場(chǎng)等載體實(shí)現(xiàn)跨境自由流動(dòng)并完成積累和增殖，同時(shí)規(guī)避貨幣、貨幣索取權(quán)或證券形式的權(quán)利證書的快速積累對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊的經(jīng)濟(jì)過(guò)程?？傮w而言，它是金融資本在地理維度上不斷地從區(qū)域空間向全球空間的拓展，是金融資本空間化的重要體現(xiàn)［27］，具體包括：貨幣開放是金融開放的重要組成部分；金融資本及其載體（包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融賬戶） 不斷擴(kuò)圍；金融資本跨境積累和增殖是實(shí)現(xiàn)金融資源全球配置的重要體現(xiàn)，并非為了占據(jù)全球主導(dǎo)地位和實(shí)現(xiàn)金融霸權(quán)；統(tǒng)籌金融資本跨境自由流動(dòng)與防范金融資本快速積累和增殖的風(fēng)險(xiǎn)是金融高水平開放的重要體現(xiàn)。相比而言，這一新的生成邏輯自然而然地將學(xué)術(shù)界關(guān)于金融開放的四類子項(xiàng)目納入其中，并以金融資本及其載體為紐帶，不僅解決了它們之間在邏輯上存在的碎片化問(wèn)題，而且揭示出它們?cè)诟母飳?shí)踐中存在的內(nèi)在有機(jī)統(tǒng)一聯(lián)系，從而為系統(tǒng)性政策制定奠定了扎實(shí)的理論基礎(chǔ)。

三、推進(jìn)金融高水平開放面臨的現(xiàn)實(shí)困境

綜上所述，金融開放實(shí)踐進(jìn)程為推進(jìn)金融高水平開放提供了有益的鋪墊，但同時(shí)也面臨一些現(xiàn)實(shí)困境。其中，有些屬于外部環(huán)境因素，如美元主導(dǎo)的全球金融環(huán)境；也有些屬于改革開放中的階段性問(wèn)題，如資本賬戶尚未完全開放及由此帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題；同時(shí)也有自身開放存在的問(wèn)題，如金融機(jī)構(gòu)的載體功能尚無(wú)法完全釋放、資本賬戶尚未完全開放。

（一） 全球美元依賴型金融環(huán)境是重要外部約束

美國(guó)金融開放程度在全球范圍內(nèi)首屈一指，這得益于美元在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，中國(guó)金融開放在本國(guó)貨幣開放助力下得以快速推進(jìn)，但同時(shí)面臨著美元霸權(quán)所形成的外部約束。誠(chéng)然，國(guó)際貨幣權(quán)力的運(yùn)用包括進(jìn)行貨幣操縱、利用貨幣依賴和實(shí)施體系破壞三種方式，由此在全球范圍內(nèi)形成美元依賴型金融環(huán)境［28］。第一，從世界貨幣職能來(lái)看，無(wú)論是在價(jià)值尺度、支付結(jié)算方面，還是儲(chǔ)備貨幣方面，美元在全球金融資本和大宗商品交易中占據(jù)主導(dǎo)性的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，美元的規(guī)模和占比依然遠(yuǎn)超歐元、日元、人民幣等其他國(guó)際貨幣，成為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中的領(lǐng)頭羊。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2022年底，全球外匯儲(chǔ)備中持有美元規(guī)模達(dá)到64 602. 61億美元，遠(yuǎn)高于同期持有歐元規(guī)模的22 520. 63億美元以及持有人民幣規(guī)模的2 878. 12億美元。第二，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的央行，卻充當(dāng)了全球央行的“最后貸款人”角色，掌控全世界的美元流動(dòng)性，不僅通過(guò)發(fā)行美元獲得大量鑄幣稅進(jìn)行國(guó)際剝削，而且通過(guò)實(shí)施量化寬松政策和退出政策為金融資本的擴(kuò)張和收縮提供了機(jī)會(huì)［29］，即借貸貨幣資本和虛擬資本的快速流動(dòng)和過(guò)度積累導(dǎo)致國(guó)際金融資本在東道國(guó)大進(jìn)大出，破壞了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融造成重大沖擊，并造成全球范圍內(nèi)金融資本急劇擴(kuò)張和收縮。一些國(guó)家因?yàn)槊绹?guó)貨幣政策的實(shí)施和退出而陷入貨幣危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)甚至金融危機(jī)，如20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)和21世紀(jì)的歐債危機(jī)。由此，美國(guó)金融資本的輸出是一種“掠奪式”輸出，旨在全球范圍實(shí)現(xiàn)以獲取金融利潤(rùn)為主要目標(biāo)的金融霸權(quán)。在這種情況下，金融資本輸入國(guó)的發(fā)展并不是從國(guó)家戰(zhàn)略訴求出發(fā)，而是為了滿足美國(guó)金融資本在該國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)積累和增殖的需要。換言之，按照哈維關(guān)于資本空間化的理論，境外他國(guó)成為美國(guó)金融資本進(jìn)行時(shí)空修復(fù)的場(chǎng)所，在修復(fù)完成之后面臨著資本快速流出而引發(fā)的國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩［15］ 112。第三，SWIFT作為全球支付結(jié)算的重要基礎(chǔ)設(shè)施，一度受到美國(guó)操控，成為美國(guó)實(shí)施“長(zhǎng)臂管轄”和金融制裁的重要工具。在過(guò)去的十年間，美國(guó)先后對(duì)俄羅斯、朝鮮和伊朗發(fā)動(dòng)制裁，致使這些國(guó)家對(duì)外貿(mào)易、投資和金融交易嚴(yán)重受阻。綜上所述，在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系格局中，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家成為發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體事實(shí)上的金融依附國(guó)，形成金融開放領(lǐng)域的中心—外圍圈層。

（二） 金融資本跨境流動(dòng)中存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配

在資本賬戶尚未完全開放、人民幣尚未完全國(guó)際化的背景下，金融開放的推進(jìn)意味著中國(guó)金融資本逐漸被境內(nèi)外市場(chǎng)主體持有，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資者也開始在全球范圍內(nèi)持有金融資本。按照馬克思［30］所言，如果資本輸往國(guó)外，那么，這種情況之所以發(fā)生，并不是因?yàn)樗趪?guó)內(nèi)已經(jīng)絕對(duì)不能使用。這種情況之所以發(fā)生，是因?yàn)樗趪?guó)外能夠按更高的利潤(rùn)率來(lái)使用。因此，積累和增殖是資本運(yùn)動(dòng)的動(dòng)機(jī)，金融資本也不例外，它通過(guò)貨幣、貨幣形式的所有權(quán)、證券形式的所有權(quán)和權(quán)利證書獲取利息、股息、紅利、匯差等金融利潤(rùn)。對(duì)于中國(guó)投資主體而言，卻存在積累和增殖上的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，如境內(nèi)市場(chǎng)主體持有境外金融資本所獲得的收益率低于境外市場(chǎng)主體持有境內(nèi)金融資本所獲得的收益率，這種收益率上的錯(cuò)配也被認(rèn)為是“斯蒂格利茨怪圈”，不同于馬克思所描述的增殖場(chǎng)景。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1983年以來(lái)，美國(guó)國(guó)際投資凈頭寸為負(fù)數(shù)并且不斷擴(kuò)大，在次貸危機(jī)后達(dá)到2. 86萬(wàn)億美元的峰值，并且2003—2021年美國(guó)對(duì)外總資產(chǎn)年均收益率為6. 98%，對(duì)外負(fù)債利率為2. 66%，由此獲得了4. 32%的額外收益。中國(guó)與此相反，即國(guó)際投資頭寸為正、收益為負(fù)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《2022年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》，2022年，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)為92 580億美元，對(duì)外負(fù)債為67 267億美元，凈頭寸為25 313億美元，2022 年中國(guó)對(duì)外負(fù)債利率為5. 95%，對(duì)外金融資產(chǎn)收益率為2. 26%，凈收益率為3. 69%，是2014年以來(lái)的最大差值。中國(guó)成為頭寸順差國(guó)和收益逆差國(guó)，究其原因主要在于金融資本類型和持有者雙重錯(cuò)配。具體而言，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備類資產(chǎn)為主，持有者為官方機(jī)構(gòu)，儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率較低，而對(duì)外金融負(fù)債以直接投資和股權(quán)投資類為主，持有者主要為非官方機(jī)構(gòu)，從而帶來(lái)較大的融資成本。同時(shí)，中國(guó)積累的以美元為主體的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，卻被禁止投資于高科技企業(yè)或企業(yè)收購(gòu)等有前景的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而只能將其用于購(gòu)買投資收益率較低的美債或其他金融產(chǎn)品，這些回流美國(guó)境內(nèi)的美元又成為美國(guó)金融資本進(jìn)一步控制全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本以便獲取更高利潤(rùn)的籌碼，從而使凈收益率得以繼續(xù)維持［31］。以虛擬資本中的債券為例，美國(guó)通過(guò)低成本發(fā)債獲得融資，也從反面證實(shí)了這一點(diǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近年來(lái)美國(guó)、法國(guó)10年期國(guó)債的收益率均低于中國(guó)、巴西、印尼、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家。其中，2015—2022年，美國(guó)國(guó)債收益率為1. 44%—2. 95%，法國(guó)國(guó)債收益率在1%上下浮動(dòng)，甚至在2020年出現(xiàn)負(fù)值，中國(guó)國(guó)債收益率為2. 83%—3. 89%，巴西國(guó)債收益率為7. 15%—13. 75%，印尼國(guó)債收益率為6. 38%—8. 22%，俄羅斯國(guó)債收益率為6. 12%—11. 36%。剔除與匯率、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)相關(guān)的估值效應(yīng)后，上述國(guó)家的收益率依然高于其他國(guó)家。收益率差距表明，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家可以通過(guò)金融資本工具獲得低成本資源的調(diào)配權(quán)，并從中反向獲得相應(yīng)補(bǔ)貼。

（三） 金融機(jī)構(gòu)作為金融資本跨境流動(dòng)的載體功能尚未完全釋放

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，盡管外資持有國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)股本的規(guī)模不斷擴(kuò)大，2021年，持股數(shù)量和持股市值分別達(dá)到10 932 463. 75萬(wàn)股和30 197. 26億元，但在準(zhǔn)入準(zhǔn)營(yíng)的國(guó)民待遇管理上存在不到位的情況，外資在華展業(yè)仍然碰到一些玻璃門，導(dǎo)致外資在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中的占比仍然較低。其中，外資占流通A股市值僅為4. 02%，外資持股占總股本市值僅為3. 06%，與新興市場(chǎng)國(guó)家外資占比的平均水平（20%—30%） 相比，差距仍然較大。從具體指標(biāo)來(lái)看，根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，中國(guó)金融業(yè)FDI 限制指數(shù)在2020 年為0. 21，高于同期的美國(guó)和所有OECD 國(guó)家，甚至高于巴西（0. 08）、文萊（0. 15）、柬埔寨（0. 05）、老撾（0. 19）、越南（0. 13） 和南非（0. 06） 等國(guó)家。此外，2020年，中國(guó)的股權(quán)限制指數(shù)為0. 14，高于所有OECD國(guó)家，同時(shí)也高于文萊的0. 13；中國(guó)聘用外國(guó)人作為關(guān)鍵雇員這一指標(biāo)在2020年為0. 05，遠(yuǎn)高于OECD國(guó)家的平均水平，同時(shí)高于印度（0. 01）、菲律賓（0. 02）、泰國(guó)（0. 01） 和越南（0. 02） 等國(guó)家。由此可見，金融機(jī)構(gòu)作為金融資本運(yùn)動(dòng)和積累的載體功能尚未完全釋放，會(huì)阻礙金融開放的進(jìn)程。因此，金融開放需要在外資金融機(jī)構(gòu)符合國(guó)內(nèi)政策和規(guī)定的前提下減少對(duì)外資進(jìn)入的控制［32］。

（四） 資本賬戶尚未完全開放

資本賬戶開放是金融開放的重要組成部分，直接反映出金融資本進(jìn)出一國(guó)的便利程度，是金融資本跨境流動(dòng)的構(gòu)成要件。盡管中國(guó)資本賬戶開放已經(jīng)取得了一系列重要進(jìn)展，但通過(guò)國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)的Chinn?Ito指數(shù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家之間存在較大的差距［33］，甚至在金磚國(guó)家中，中國(guó)資本賬戶開放程度低于巴西和俄羅斯，與南非、印度水平大體相當(dāng)。中國(guó)自1996年以來(lái)長(zhǎng)期維持在-1. 24的水平，同期美國(guó)、日本和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家維持在2. 30的水平，韓國(guó)經(jīng)歷了從-1. 24到-0. 17、1. 10的階段，現(xiàn)在保持在2. 30的水平，而俄羅斯維持在0. 09、1. 10的水平，近年來(lái)因美國(guó)實(shí)施金融制裁的影響又返回到-1. 24的水平。此外，從對(duì)貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定性和資本自由流動(dòng)性三個(gè)層面進(jìn)行綜合度量而成的“三元悖論”指數(shù)來(lái)看，中國(guó)金融開放程度仍然整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至低于部分新興市場(chǎng)國(guó)家，這與Chinn?Ito指數(shù)衡量得出的結(jié)論大體是一致的。

具體來(lái)看，資本賬戶尚未完全開放意味著境內(nèi)市場(chǎng)主體無(wú)法持有境外金融資本或境外市場(chǎng)主體無(wú)法持有境內(nèi)金融資本。由IMF發(fā)布的2022年《匯率安排與匯兌限制年報(bào)》可知，與其他國(guó)家相比，中國(guó)完全開放的賬戶有4個(gè)，部分開放的賬戶有33個(gè)，完全不開放的賬戶有3個(gè)。反觀美國(guó)，完全開放的賬戶有29個(gè)，部分開放的賬戶有11個(gè)，不存在完全不開放的賬戶。在發(fā)展中國(guó)家中，中國(guó)完全開放的賬戶數(shù)量也少于巴西和俄羅斯，部分開放的賬戶數(shù)量多于其他發(fā)展中國(guó)家。即便在部分開放的賬戶中，仍存在一些細(xì)項(xiàng)需要報(bào)批或?qū)儆陬~度管理，從而影響整體的金融開放水平，如QFII、RQFII等渠道雖然已經(jīng)放開額度，但資質(zhì)的獲得依然是需要審批的。此外，完全開放的資本賬戶主要是關(guān)于交易行為本身的限制，屬于實(shí)質(zhì)性不開放的細(xì)項(xiàng)，如境內(nèi)外居民與非居民之間不可相互提供貸款；境內(nèi)居民不能自由地進(jìn)行跨境直接投資和跨境證券投資，須通過(guò)QDII和RQDII投資境外證券市場(chǎng)；境外非居民不能從事境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)交易，不能自由地在境內(nèi)購(gòu)買、出售或發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具、股票類有價(jià)證券和衍生品工具。

四、推進(jìn)金融高水平開放的策略選擇

在金融開放的邏輯框架下，推進(jìn)金融高水平開放需要繼續(xù)發(fā)揮貨幣開放在金融開放中的基礎(chǔ)性作用，擴(kuò)大金融資本跨境流動(dòng)的范圍，提升金融機(jī)構(gòu)的載體功能，拓寬金融市場(chǎng)互聯(lián)互通渠道，適度提高金融資本的增殖程度，同時(shí)防范化解金融資本快速積累帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而這也是中央金融工作會(huì)議中“統(tǒng)籌金融開放和安全”的重要內(nèi)容。

（一） 形成境外人民幣穩(wěn)定供給機(jī)制以發(fā)揮貨幣在金融資本跨境流動(dòng)中的基礎(chǔ)作用

如前所述，過(guò)剩的貨幣流動(dòng)性有助于向借貸貨幣資本和虛擬資本等轉(zhuǎn)換。金融開放意味著貨幣和金融資本的雙向開放，因而形成境外人民幣穩(wěn)定供給機(jī)制是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要抓手。境外人民幣穩(wěn)定供給機(jī)制促進(jìn)境外人民幣世界貨幣職能的發(fā)揮，進(jìn)一步提高人民幣在大宗商品、跨境金融資產(chǎn)交易和投融資領(lǐng)域結(jié)算中的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。另外，境外人民幣可以更多地向借貸貨幣資本和虛擬資本轉(zhuǎn)化，從而為境內(nèi)外市場(chǎng)主體提供多樣化的金融產(chǎn)品選擇。除了已有的供給渠道外，形成人民幣穩(wěn)定供給機(jī)制還可以從如下三個(gè)方面入手：第一，在官方的雙邊本幣互換協(xié)議外，通過(guò)經(jīng)常賬戶和直接投資的方式補(bǔ)充人民幣流動(dòng)性。第二，完善離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，充分發(fā)揮外匯掉期、離岸銀行間拆借、清算行回購(gòu)等工具對(duì)離岸人民幣流動(dòng)性的補(bǔ)充作用，同時(shí)協(xié)調(diào)推動(dòng)境內(nèi)人民幣離岸市場(chǎng)（即上海浦東新區(qū)和海南自由貿(mào)易港） 和境外人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，加強(qiáng)境內(nèi)外離岸人民幣市場(chǎng)之間協(xié)同發(fā)展，以及與境外人民幣清算行、人民幣業(yè)務(wù)參加行的互動(dòng)性。第三，人民幣境外貨幣職能的發(fā)揮需要有效的外匯市場(chǎng)作為支撐，因而大力發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等外匯衍生品業(yè)務(wù)，擴(kuò)大人民幣對(duì)外衍生品業(yè)務(wù)資格銀行白名單，吸納更多的市場(chǎng)主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)以形成共同持匯的局面，提高外匯市場(chǎng)一體化水平，同時(shí)也有利于完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，使人民幣匯率能反映境內(nèi)外匯市場(chǎng)的整體狀況，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（二） 疏通金融機(jī)構(gòu)載體職能發(fā)揮中的堵點(diǎn)以在吸引外資上提供更大便利

如前所述，金融機(jī)構(gòu)是金融資本發(fā)揮職能的重要載體。因此，疏通金融機(jī)構(gòu)載體職能發(fā)揮中的堵點(diǎn)能有效促進(jìn)金融資本的高水平雙向跨境流動(dòng)。第一，不斷完善外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入前國(guó)民待遇，為境外金融機(jī)構(gòu)來(lái)華準(zhǔn)入準(zhǔn)營(yíng)提供市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境，全面落實(shí)金融業(yè)準(zhǔn)入負(fù)面清單政策，在不影響國(guó)家金融安全的前提下，探索引入金融業(yè)“競(jìng)爭(zhēng)中性”相關(guān)具體條款，為境外金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)展提供公平環(huán)境，建立內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一適用的審慎監(jiān)管體系，提高金融機(jī)構(gòu)雙向開放的軟實(shí)力。第二，完善對(duì)符合在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)和上市條件的金融機(jī)構(gòu)的牌照申請(qǐng)審核和服務(wù)體系，規(guī)范境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)持牌經(jīng)營(yíng)，引進(jìn)國(guó)際視野更高、全球競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、管理體系更成熟、對(duì)金融資本具有更重要配置能力和金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力更強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和外資法人機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)外資金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品定價(jià)等方面積極展業(yè)，不斷擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍，發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”。第三，利用QFLP試點(diǎn)企業(yè)投資一級(jí)市場(chǎng)或定向增發(fā)市場(chǎng)的政策優(yōu)勢(shì)，率先開放外資發(fā)起設(shè)立管理人的門檻，讓外資在金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)中擁有相應(yīng)的投票權(quán)，發(fā)揮境外投資者在優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制中的重要作用，提高外資在金融機(jī)構(gòu)中的占比，讓外資持有更多的A股市值，進(jìn)而發(fā)揮其資產(chǎn)資質(zhì)提升的作用。第四，可以通過(guò)吸納熟悉全球業(yè)務(wù)和國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則、商務(wù)談判能力強(qiáng)的外國(guó)優(yōu)質(zhì)人才擔(dān)任金融機(jī)構(gòu)高管等關(guān)鍵崗位。第五，從金融基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)看，不斷完善人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS） 和離岸市場(chǎng)人民幣實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS） 的功能，為人民幣及以其計(jì)價(jià)的金融資本流動(dòng)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)CIPS與SWIFT的深度合作，通過(guò)接口SWIFT系統(tǒng)的GPI來(lái)提高人民幣全球支付結(jié)算的輻射力，為后期跨境人民幣獨(dú)立支付結(jié)算奠定基礎(chǔ)，用以規(guī)避美國(guó)可能實(shí)施的“長(zhǎng)臂管轄”風(fēng)險(xiǎn)。第六，加強(qiáng)會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的國(guó)際交流與合作，從而為內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)開放做好輔助服務(wù)。

（三） 提升金融市場(chǎng)“管道式”開放能級(jí)以促進(jìn)金融資本在更大合理范圍內(nèi)流動(dòng)

金融市場(chǎng)“管道式”開放是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全可兌換之前的過(guò)渡安排，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)依然是聯(lián)通全球市場(chǎng)的主要方式。因此，有必要從擴(kuò)大“管道”半徑入手以吸引更多境內(nèi)外市場(chǎng)主體。第一，在QFII和RQFII取消額度限制，以及取消試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制的基礎(chǔ)上，完善QFII和RQFII的資格制度規(guī)則，為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性良好的境外金融機(jī)構(gòu)提供境內(nèi)展業(yè)資質(zhì)，從而使得更多的境外主體通過(guò)該渠道持有境內(nèi)金融資本，如持有和發(fā)售股票、投資銀行間債券市場(chǎng)、發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的熊貓債，以及投資國(guó)內(nèi)股指期貨進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等。第二，完善QFLP試點(diǎn)審批和外匯資金匯兌、登記監(jiān)管環(huán)節(jié)，提供更多的便利性和靈活性，讓符合條件的國(guó)際知名機(jī)構(gòu)加快投資境內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，推動(dòng)更多私募股權(quán)投資基金跨境參與天使投資、人民幣基金產(chǎn)品管理等。第三，以“債券通”互聯(lián)互通機(jī)制采取“多級(jí)托管、名義持有、集中交易、穿透式監(jiān)管”的制度安排為樣板，推動(dòng)各類聯(lián)通機(jī)制采取國(guó)際投資者接受的通行安排，降低境外投資者持有境內(nèi)金融資本的成本，從而提高跨境金融交易效率，解決境外投資者在不同賬戶之間頭寸轉(zhuǎn)換受阻的問(wèn)題。第四，在匯率保持穩(wěn)定的情況下，提高宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，讓境內(nèi)企業(yè)獲得更高的境外融資額度，大幅降低融資限制，使得境外融資的市場(chǎng)化程度不斷提高；促進(jìn)境內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)為境外提供更多商業(yè)信貸和金融信貸等借貸貨幣資本類產(chǎn)品，提高對(duì)外貸款規(guī)模，為境外資金需求主體提供更大的自由度。第五，適度增加QDII、QDII2、QDIE、QDLP的額度上限，持續(xù)完善額度發(fā)放機(jī)制，讓境內(nèi)市場(chǎng)主體獲得更高的外匯額度用于境外的證券投資，包括購(gòu)買股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和集合投資類證券工具等虛擬資本類產(chǎn)品。

（四） 優(yōu)化境內(nèi)外金融資本環(huán)境提高收益率以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

金融開放意味著金融資本跨境自由流動(dòng)，在全球美元依賴型宏觀金融環(huán)境下，中國(guó)需要積極優(yōu)化金融資本積累布局以避免過(guò)多持有美元金融資產(chǎn)而形成脆弱性，可以從如下四個(gè)方面入手：第一，鑒于中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)中以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)（如美債、美股） 占比較高，可以有計(jì)劃地減持美元資產(chǎn)頭寸，減持的部分既可以轉(zhuǎn)為持有SDR計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，也可以轉(zhuǎn)為其他國(guó)家和地區(qū)的金融資產(chǎn)，這有助于分散外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二，以對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家和地區(qū)的對(duì)外直接投資為依托，將部分對(duì)外金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)體投資和股權(quán)投資，不僅有利于東道國(guó)金融資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化，促進(jìn)東道國(guó)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，而且還能改變頭寸順差但收益逆差的國(guó)際形象。第三，目前外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有主體主要為官方機(jī)構(gòu)，非金融企業(yè)、個(gè)人等微觀持有主體較少，因而可以充分利用各類金融市場(chǎng)互聯(lián)互通渠道提供的對(duì)外開放平臺(tái)，增加市場(chǎng)主體外匯持有額度、提高對(duì)外投資靈活度，如非金融企業(yè)可以從事多樣化跨境投資，積極優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表，為金融資本跨境流動(dòng)提供可供參考的積累和增殖方式；個(gè)人可以通過(guò)跨境理財(cái)通、跨境資產(chǎn)投資等試點(diǎn)渠道增加海外金融資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。第四，優(yōu)化金融資本積累的地理布局，盡量減少對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)的積累，擴(kuò)大對(duì)歐洲（如法國(guó)、德國(guó)、盧森堡）、亞洲（日本、新加坡） 等國(guó)家的金融資產(chǎn)配置，提高對(duì)外金融資產(chǎn)的綜合收益率。

（五） 積極培育促進(jìn)金融資本跨境自由流動(dòng)與防范快速積累風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)訓(xùn)環(huán)境

金融高水平開放在擴(kuò)大金融資本跨境自由流動(dòng)的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致跨境金融資本快速積累，從而沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這在各國(guó)金融開放實(shí)踐中已經(jīng)得到證實(shí)。因此，需要積極培育良好的制度與技術(shù)兩位一體的規(guī)訓(xùn)環(huán)境，尋找兩者之間平衡的“最大公約數(shù)”，可以從如下兩個(gè)方面入手：第一，從制度層面來(lái)看，鑒于單純金融領(lǐng)域的制度型開放尚未成型，因而需要從規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)四個(gè)方面推進(jìn)金融制度型開放，為金融資本跨境自由流動(dòng)提供良好的市場(chǎng)秩序，防范境內(nèi)外金融資本快進(jìn)快出和過(guò)度積累。以目前正在進(jìn)行的CPTPP和DEPA等國(guó)際經(jīng)貿(mào)協(xié)定談判為契機(jī)，加強(qiáng)對(duì)金融服務(wù)相關(guān)條款和規(guī)則的系統(tǒng)性研究，借鑒已有的RCEP等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則和WTO傳統(tǒng)規(guī)則的文本特征，如協(xié)定中存在的凍結(jié)條款、棘輪條款，以及從WTO沿襲來(lái)的對(duì)等原則，同時(shí)保留未來(lái)采取限制措施權(quán)利的兜底條款，這些條款內(nèi)容的設(shè)計(jì)可以從維護(hù)金融穩(wěn)定、實(shí)施宏觀審慎政策和以“三反”為目的的不符措施等方面入手，發(fā)揮金融條款在對(duì)接國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則中的保護(hù)性功能。此外，積極參與國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域法律法規(guī)的修訂和完善，形成具有操作性的金融規(guī)制條款，以便在金融開放和金融安全中尋求平衡。第二，從技術(shù)層面來(lái)看，在基本實(shí)現(xiàn)巴塞爾協(xié)議Ⅲ國(guó)內(nèi)落地的基礎(chǔ)上，持續(xù)做好壓力測(cè)試和常態(tài)化評(píng)級(jí)分析，利用金融科技加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、監(jiān)督、預(yù)警和處置，探索國(guó)際通行的“沙盒監(jiān)管”模式；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融資本雙向跨境流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和分析，發(fā)揮匯率在降低金融資本跨境自由流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中的第一道防線功能，完善宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)統(tǒng)一，防范短期內(nèi)跨境資金的異常流動(dòng)，加強(qiáng)與金融開放水平相適應(yīng)的事中事后監(jiān)管以提高監(jiān)管質(zhì)量。

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