經(jīng)濟(jì)開放，新趨勢(shì)正在發(fā)軔

7月初，一條消息引發(fā)各方關(guān)注：特斯拉的一款車型首次進(jìn)入江蘇的政府采購(gòu)目錄。進(jìn)入目錄只是政府采購(gòu)中例行的前置程序，并不意味著政府用戶就一定會(huì)大量采購(gòu)特斯拉汽車。但作為一款源自美國(guó)的汽車品牌，和眾多國(guó)產(chǎn)新能源品牌一起享受“國(guó)民待遇”，在當(dāng)下時(shí)刻，已足以引發(fā)市場(chǎng)聯(lián)想。

一些涉外大事也值得關(guān)注。6月22日至26日，波蘭總統(tǒng)杜達(dá)訪問中國(guó)。波蘭是北約成員國(guó)，尤其和我國(guó)北方近鄰俄羅斯一直都有著比較特殊的“關(guān)系”。而在一些觀察人士看來，波蘭有著“倒向西方”的傳統(tǒng)。波蘭總統(tǒng)此次訪華，原因是什么？

地緣變局在發(fā)生，經(jīng)濟(jì)仍然很重要。

僅以金融為例，梳理2024年上半年的對(duì)外開放大事件，很容易發(fā)現(xiàn)，外資對(duì)獲取有關(guān)牌照，進(jìn)入證券服務(wù)、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的興致高漲。來自美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和日本的金融巨頭們，紛紛申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)設(shè)立獨(dú)資公司或謀求控股券商或資管公司。和外資的熱情形成對(duì)比的是，目前的中國(guó)股市可以說不溫不火，亟需筑底上行。

以上種種并不一定符合市場(chǎng)認(rèn)知慣性的現(xiàn)象，充分說明在經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放方面，中國(guó)的力度依然很大，一些新趨勢(shì)正在發(fā)軔。

“引進(jìn)來”的新特點(diǎn)

2024年年中，中國(guó)金融市場(chǎng)吸引外資的“大消息”不斷。其中，中東主權(quán)基金因其巨大的資金持有量和單筆投資額，最容易受到關(guān)注。6月，市場(chǎng)傳出卡塔爾投資局將收購(gòu)華夏基金10%股權(quán)的消息。該消息稱，投資尚未完全落定，正在推進(jìn)之中，并有待于監(jiān)管的審批。

此前，中東“土豪”投資中國(guó)新能源、人工智能以及其他科技企業(yè)已是常規(guī)操作。近段時(shí)間，投資金融業(yè)又成為了一個(gè)可選項(xiàng)。金融是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈。目前，金融更已經(jīng)被定義為“中央事權(quán)”，凸顯了金融業(yè)的特殊定位。因此，該領(lǐng)域的外資大額投資必然引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

華夏基金是中國(guó)基金公司中的“老十家”之一。“老十家”指的是1998年至1999年，中國(guó)成立最早的十家基金公司。華夏基金總部位于北京，截至2023年年末，資產(chǎn)管理規(guī)模為1.82萬億元。有意思的是，2023年卡塔爾的GDP不過2463.6億美元，根據(jù)匯率折合人民幣約1.8萬億元，和華夏基金的資管規(guī)模相當(dāng)。

無論交易是否最終完成，都無法改變外資繼續(xù)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注某些特定領(lǐng)域的熱情。值得注意的是，近幾年由于外部因素，一級(jí)市場(chǎng)的美元基金大幅縮減了對(duì)中國(guó)的投資。除了投資額的縮減之外，以紅杉為代表的一些頭部VC為應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，甚至將美國(guó)和中國(guó)業(yè)務(wù)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性分拆。

和一級(jí)市場(chǎng)的變化形成鮮明對(duì)比的是，外資在二級(jí)市場(chǎng)的熱情要高得多。除了主權(quán)基金、共同基金等大型機(jī)構(gòu)投資者早已進(jìn)入中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)之外，嗅覺最靈敏的對(duì)沖基金也紛紛在華落子。目前，包括橋水、城堡、寬立等全球知名對(duì)沖基金都已在華開拓業(yè)務(wù)或設(shè)立獨(dú)立機(jī)構(gòu)，希望從中國(guó)資本市場(chǎng)分一杯羹a4451b1865e146b4b879e06d8a0828723187e81acf0c67f3324dfb7b8fb07b57。

為何外資對(duì)二級(jí)市場(chǎng)更感興趣？道理并不復(fù)雜，關(guān)鍵在于退出問題。任何一項(xiàng)投資，無論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，能在投資之后退出，獲取滿意的收益都是第一要?jiǎng)?wù)。

美元基金在一級(jí)市場(chǎng)的投資，主要通過中國(guó)被投科技公司在美國(guó)或中國(guó)香港的IPO，實(shí)現(xiàn)退出。但最近幾年，科技公司在美IPO面臨重重阻礙，在香港IPO又估值太低，使得美元基金的退出變得比較困難。相比而言，在A股實(shí)現(xiàn)投資退出，容易很多。

更重要的是，外資基金在一級(jí)市場(chǎng)感興趣的投資領(lǐng)域多涉及科技領(lǐng)域，如人工智能、生物醫(yī)藥等。在地緣政治的劇變時(shí)代，資本來源國(guó)在立法上對(duì)外資基金在華投資領(lǐng)域的限制，必然越來越嚴(yán)酷，極大地限制了其投資范圍。

但在二級(jí)市場(chǎng)，外資基金的可選項(xiàng)更多，各行各業(yè)的龍頭股，包括消費(fèi)、日化、家電等，都存在理想的投資標(biāo)的。比如，白酒龍頭就曾一度是外資的重倉(cāng)股，而且外資通過準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)，從一些白酒龍頭股中賺取的收益并不低。顯然，西方立法者禁止外資投資中國(guó)白酒的可能性不高。

另外一個(gè)趨勢(shì)是，外商對(duì)設(shè)立證券中介機(jī)構(gòu)的興趣與日俱增。2024年上半年，外商在證券行業(yè)的投資接連不斷，且都涉及全球知名機(jī)構(gòu)。3月，渣打證券宣布展業(yè)。4月，法巴證券獲批。加上此前已成立的摩根大通證券和高盛高華證券，外商獨(dú)資券商已增加到4家。

6月下旬，瑞穗金融集團(tuán)表示，監(jiān)管已受理其在中國(guó)成立證券公司的申請(qǐng)。如果獲批，瑞穗證券有望成為其全資子公司。瑞穗金融集團(tuán)是日本第二大金融集團(tuán)，資產(chǎn)規(guī)模僅次于第一大金融財(cái)團(tuán)三菱日聯(lián)金融集團(tuán)。值得注意的是，瑞穗方面提到，瑞穗證券開業(yè)后，中國(guó)債券市場(chǎng)的銷售和交易業(yè)務(wù)將是主要業(yè)務(wù)之一。

債券為何被重點(diǎn)關(guān)注？首先，和股權(quán)投資相比，債券市場(chǎng)是剛性兌付，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，更符合外資在地緣政治特殊時(shí)期相對(duì)保守的投資訴求。其次，債券投資方作為債務(wù)人，無法像股權(quán)投資人那樣對(duì)中國(guó)企業(yè)施加支配性的影響，也更加順應(yīng)當(dāng)下資本市場(chǎng)投資趨勢(shì)的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

二級(jí)市場(chǎng)比一級(jí)市場(chǎng)更火，債券市場(chǎng)成為對(duì)華投資的新增量，這是外部環(huán)境急速變化之下，外商金融資本投資中國(guó)市場(chǎng)更理性的務(wù)實(shí)之舉。同時(shí)，即便是嚴(yán)格監(jiān)管的金融領(lǐng)域，依然對(duì)外資保持開放，充分說明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的方向不會(huì)變。

尋找好的增量市場(chǎng)

除了“引進(jìn)來”，讓中國(guó)資本和產(chǎn)品“走出去”，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說同樣重要。尤其是隨著美國(guó)貨幣政策可能轉(zhuǎn)向帶來的國(guó)際貨幣環(huán)境變化，以及東歐戰(zhàn)事新變化所帶來的地緣新局來襲，全球經(jīng)濟(jì)很可能在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入新一輪的發(fā)展通道。

全球資本市場(chǎng)的整體上揚(yáng)，已經(jīng)一定程度印證了這一市場(chǎng)預(yù)期。拋開被AI概念不斷推高的美國(guó)股市不談，即使是其他資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)不如美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體，股市也出現(xiàn)了走強(qiáng)趨勢(shì)。

比如，日經(jīng)指數(shù)在2024年7月初突破了4萬點(diǎn)。在2020年疫情之初，日經(jīng)指數(shù)一度在2萬點(diǎn)徘徊。在歐洲大陸，德國(guó)股市發(fā)達(dá)程度還不如日本，但代表德國(guó)核心企業(yè)股價(jià)的DAX指數(shù)也在7月初突破了18000點(diǎn)。2020年疫情之初，該指數(shù)剛超過11000點(diǎn)。

股市走向并不說明一切，因?yàn)樗兔總€(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。但不容否認(rèn)，全球股市的普遍走強(qiáng)，的確說明了中國(guó)企業(yè)加快“走出去”，迎接新一輪全球經(jīng)濟(jì)變局的迫切性正在凸顯。

在上一波走出去的熱潮中，越南和墨西哥是最大熱門。隨著這些國(guó)家消費(fèi)市場(chǎng)的逐漸飽和，以及人工、用地成本的上升，中國(guó)企業(yè)開始尋找新的目的地。目的地分為兩類，一是人均GDP迅速提升，剛進(jìn)入或即將進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列的經(jīng)濟(jì)體；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為滯后，但人口基數(shù)大，此前也非出海大熱門，所以擁有較大開拓空間的經(jīng)濟(jì)體。

在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，人均GDP和居民的可支配收入會(huì)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。而人均可支配收入又直接決定了消費(fèi)市場(chǎng)的大小，這是企業(yè)出海選擇的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，在人均GDP不低，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，比如住房按揭貸款過度蠶食居民當(dāng)期收入的情況下，GDP和消費(fèi)市場(chǎng)容量的相關(guān)性就會(huì)減弱。但并非所有經(jīng)濟(jì)體都是這種情況。

按照全球通行的標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP超過了2萬美元門檻即屬于發(fā)達(dá)國(guó)家，波蘭已突破這個(gè)門檻，并且該國(guó)人口達(dá)到3800萬水平。數(shù)據(jù)說明了波蘭對(duì)中國(guó)企業(yè)出海的重要性。2023年，波蘭的第一大進(jìn)口來源是德國(guó)，而中國(guó)為第二大來源國(guó)。近年來，中國(guó)與波蘭的貿(mào)易量約占中國(guó)與中東歐國(guó)家貿(mào)易總額的1/3。

波蘭總統(tǒng)訪華背后，固然有著地緣政治變局相關(guān)的原因，但中波經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，兩國(guó)通過經(jīng)貿(mào)往來實(shí)現(xiàn)雙贏的考量，也必然是重要的推動(dòng)因素。

另一類出海新熱門地的典型是菲律賓，其特點(diǎn)是潛力大。在近年來對(duì)東南亞的出海大潮中，菲律賓是存在感極低的國(guó)家。不用說新加坡和越南，即便是印尼、馬來西亞、泰國(guó)的熱度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過菲律賓。要知道，菲律賓人口有1.17億，而越南人口才剛突破9900萬，泰國(guó)也不過7180萬。

菲律賓的發(fā)展相對(duì)滯后，很大程度在于政治和社會(huì)治安的問題。比如，菲律賓是東南亞的幾個(gè)人口大國(guó)中，反政府武裝最活躍也最成規(guī)模的國(guó)家。政治直接影響了外來投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2023年，菲律賓GDP為4350億美元，而人口遠(yuǎn)比菲律賓少的泰國(guó)，GDP已經(jīng)突破了5000億美元門檻，達(dá)到5135億美元。

但富有進(jìn)取心的中國(guó)企業(yè)不會(huì)忽略這樣的市場(chǎng)。過去，除了普通的制造業(yè)之外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海東南亞最受關(guān)注。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)購(gòu)買者是普通消費(fèi)者，除了互聯(lián)網(wǎng)金融等少數(shù)政府管制較嚴(yán)格的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)出海并不完全靠政府關(guān)系開路。

6月份的中國(guó)公民在菲律賓遭綁架遇害案中，所涉企業(yè)屬于醫(yī)療器械行業(yè)。這背后折射了中國(guó)企業(yè)出海的新趨勢(shì)，即除了面向C端的企業(yè)之外，越來越多面向B端的企業(yè)，需要出海到更欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。它們必須處理更復(fù)雜的當(dāng)?shù)卣?jīng)關(guān)系，并支付治理欠佳帶來的隱性成本和承擔(dān)其他意外風(fēng)險(xiǎn)，出海將變得更加考驗(yàn)企業(yè)。

在任何國(guó)家，醫(yī)療都是高度管制的領(lǐng)域，政府關(guān)系對(duì)市場(chǎng)開拓極其重要。而根據(jù)目前媒體報(bào)道，犯罪嫌疑人正是利用了介紹當(dāng)?shù)亍瓣P(guān)系”這一誘餌，獲得了受害者的信任。某種程度上，可以這樣說，該事件一定程度折射了中國(guó)企業(yè)出海發(fā)展的不易，以及海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)與日俱增的重要性。

出海不易，奔波的中國(guó)出海者們都值得尊敬，他們的奔波是構(gòu)建中國(guó)產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力過程中，不可或缺的要素。但另一個(gè)事實(shí)也不容忽略：在不斷開拓欠發(fā)達(dá)市場(chǎng)，成本和風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)走高的同時(shí)，我們也應(yīng)該以更務(wù)實(shí)的態(tài)度，應(yīng)對(duì)地緣政治新變局，更積極地開拓類似波蘭這一類治理相對(duì)有效，通過積極融入發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)規(guī)模正迅速擴(kuò)大的國(guó)家。

無論地緣政治如何變化，全球市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)，一直都離不開彼此。