關(guān)于貨幣的形成機制、流動路徑及存在形式的研究

本文探討了貨幣的形成機制、流動路徑和存在形式，解答了貨幣從哪里來、到哪里去的問題。主要創(chuàng)新點為：一是從會計角度證明了貨幣來源于銀行信貸資產(chǎn)投放，由銀行與企業(yè)、居民和政府共同創(chuàng)造，但受到存款準備金和信貸需求的制約，不能無限創(chuàng)造貨幣；二是論證了貨幣的存在形式，貨幣只以現(xiàn)金（含數(shù)字貨幣）和存款兩種形式存在，無其他形態(tài)；三是討論了貨幣的流動機制及測度方式，貨幣通過無數(shù)的交易在經(jīng)濟社會中持續(xù)流動，其流動方向和規(guī)?？赏ㄟ^交易額及其在不同經(jīng)濟主體間的分布進行量化分析。文章還重新審視了消費與儲蓄的關(guān)系，指出兩者反映貨幣流量與存量的非對立關(guān)系。

一、貨幣的來源

最早的貨幣是天然海貝，其年代可以追溯到公元前19—16世紀，有3500多年的歷史。貨幣經(jīng)歷了實物貨幣、金屬貨幣到信用紙幣的演變，2008年開始出現(xiàn)了央行數(shù)字貨幣、加密貨幣。本文僅討論信用紙幣時代的貨幣產(chǎn)生、流通、計量。

（一）信用創(chuàng)造貨幣

貨幣是如何產(chǎn)生的？正如Werner（2014）所述，在20世紀有三種截然不同且相互排斥的貨幣理論。

1.銀行金融中介理論認為銀行吸收存款然后將其貸出，銀行不創(chuàng)造貨幣，當前這種理論比較流行。

2.銀行部分準備金理論認為每家銀行都是金融中介，沒有創(chuàng)造貨幣的權(quán)力，但是通過銀行體系可以實現(xiàn)“多重存款”擴張。

3.銀行信用創(chuàng)造理論認為銀行在發(fā)放貸款時同時創(chuàng)造了貸款和存款，兩者同時產(chǎn)生同時消失（張成思等，2021）。

從會計角度理解看，三種理論的會計記賬方式是不同的。例如，當貸出100元貸款時：

（1）金融中介理論認為先吸收了存款，并且資金計入超額準備金100元，當貸款時會計分錄是借貸款100元，貸超額準備金100元，資產(chǎn)負債表未發(fā)生變化。

（2）部分準備金理論認為先吸收了110元存款，其中10元計入準備金，100元用于發(fā)放貸款，即貸：存款110元，借準備金10元，借貸款100元，資產(chǎn)負債表增加110元。

（3）信用創(chuàng)造理論認為貸款的同時產(chǎn)生了存款，即借貸款100元，貸存款100元，資產(chǎn)負債表增加100元。

從三種理論的會計記賬來看。金融中介理論代表傳統(tǒng)的實物貨幣時代的觀點，而部分中介理論既堅持用“存款發(fā)放貸款”的金融中介理論，又不得不承認信用派生貨幣的實際情況。從現(xiàn)實的情況來看，銀行賬務系統(tǒng)均采用了信用創(chuàng)造理論的會計記賬方式，即借“貸款”，貸“存款”。因此，本文認為信用創(chuàng)造貨幣理論更加符合現(xiàn)實情況，即發(fā)生貸款的同時創(chuàng)造了等量存款。

（二）創(chuàng)造貨幣的主體

根據(jù)我國金融管理制度規(guī)定和金融機構(gòu)編碼規(guī)范，我國的金融機構(gòu)可以分為銀行業(yè)（包括銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)和銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)）、證券業(yè)、保險業(yè)，其中只有銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)（以下簡稱銀行）具有吸收存款的資質(zhì)，能夠通過會計復式記賬法創(chuàng)造存款；其他金融機構(gòu)均沒有吸收存款的資質(zhì)，無法創(chuàng)造貨幣，所經(jīng)營的業(yè)務只是存量貨幣的轉(zhuǎn)移。

我們用余額寶的案例進行說明，余額寶吸收客戶存款進行投資，屬于貨幣的轉(zhuǎn)移。余額寶2023年3季度財報顯示，資產(chǎn)凈值6639億元。

1.其中73.32%投資于“銀行存款和結(jié)算備付金”，銀行負債端個人存款變成了非銀行金融機構(gòu)存款，幣量總量不變。

2.19.23%投資于買入返售資產(chǎn)，有兩種情況：一是與商業(yè)銀行開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務，銀行負債端存款減少，業(yè)務到期后，存款增加；二是與非銀金融機構(gòu)開展買入返售業(yè)務，屬于存款貨幣的存量轉(zhuǎn)移。

3.7.45%投資于債券，其中7.38%投資于同業(yè)存單，銀行負債端存款減少，應付債券增加，貨幣總量減少。0.07%投資于企業(yè)債券等，個人存款轉(zhuǎn)移到企業(yè)存款，貨幣總量不變。

（三）創(chuàng)造貨幣的形式

商業(yè)銀行與企業(yè)或居民開展的資產(chǎn)業(yè)務均能創(chuàng)造貨幣，具體包括貸款、購匯、購債等業(yè)務。

1.貸款業(yè)務，前面已經(jīng)詳細講述，在此不做過多分析。

2.購匯業(yè)務，外匯進入中國后兌換成人民幣，增加貨幣供應量，主要渠道包括貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）、舉借外債、境外發(fā)行股票等。我國外匯占款從2001年的1.89萬億快速增長至2008年的14.96萬億，占同期M2增量的40.58%。

3.購債，債券可以分為國債、地方債、企業(yè)債、銀行債。當銀行從政府購買國債/地方債時，銀行資產(chǎn)方增加金融投資，負債方財政存款增加；財政存款上繳國庫后，銀行負債端存款減少，資產(chǎn)端準備金減少；待財政支出時貨幣總量增加。當銀行購買企業(yè)債時，相當于向企業(yè)投放資金，貨幣總量增加。銀行間購買債券，貨幣總量不變。

（三）創(chuàng)造貨幣的約束

銀行信貸擴張受到準備金和信貸需求制約。一是存款準備金限制，例如A銀行只有100元存款和100元存款準備金，那么最多只能投放900元的貸款，負債端增加了900元存款，此時正好滿足10%存款準備金率的要求。但如果遇到客戶取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬，存款準備金將無法滿足流動性要求。因此銀行爭搶存款最重要的原因就是解決資產(chǎn)端準備金存款要求或庫存現(xiàn)金的補給問題。二是受到社會信貸需求限制，若經(jīng)濟下行，企業(yè)、居民將采取保守策略，盡量還清貸款、降低消費，此時貨幣總量可能會下降。

二、貨幣存在的形式

信用紙幣時代，貨幣只以現(xiàn)金和存款的形式存在，無其他形式，所有的錢都在家中或者存款賬戶中，即人民銀行M2的統(tǒng)計口徑，包含流通中現(xiàn)金、企業(yè)和個人的存款、證券公司客戶保證金、中外合資機構(gòu)的人民幣存款、非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款、住房公積金存款。

除了銀行外，社會的主體只有企業(yè)、居民和政府，企業(yè)和居民之間的交易只是貨幣的轉(zhuǎn)移，貨幣總量不變；企業(yè)和居民如果與政府交易，錢進入國庫則貨幣總量減少，如果不進入國庫則貨幣總量不變；企業(yè)和居民與非存款類金融機構(gòu)交易，則屬于錢的轉(zhuǎn)移，由“企業(yè)存款、個人存款”轉(zhuǎn)移到“非銀金融機構(gòu)存款”科目；企業(yè)和居民與銀行進行交易，如購買銀行發(fā)行的股票、債券等，貨幣由“存款”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮蓶|權(quán)益或應付債券”，貨幣總量減少。

從微觀看，個人購買產(chǎn)品、服務或投資時花掉了，但從宏觀看，錢只是轉(zhuǎn)移了，既不生產(chǎn)也不消耗。例如，某人從銀行貸款100萬購買房子，開發(fā)商用100萬向政府買地，政府用100萬進行基礎設施建設，建設過程中把100萬發(fā)放給了工人，在此過程中，錢的流程如下：銀行－居民－開發(fā)商－政府－城投公司－居民，只有在最開始貸款的時候產(chǎn)生了100萬的貨幣，后面的流程都是貨幣的轉(zhuǎn)移。從這個流程中可以看出，若貸款金額翻倍、流通兩遍，那么每個節(jié)點的收入將翻4倍，反之則收入下滑。因此，信貸的數(shù)量和流通的速度決定了社會財富，繁榮是信貸擴張和貨幣加速流通的結(jié)果。

三、貨幣流動機制

我們清楚了貨幣從哪里來（銀行信貸），到哪里去（現(xiàn)金和銀行存款），但在中間如何流動難以監(jiān)測。因為交易次數(shù)和交易頻率是一個天文數(shù)字，簡單測算，我國有14億人和5000萬個企業(yè)，那么他們之間每時每刻發(fā)生交易的可能性是14.5億×14.5億，這是一個天文數(shù)字，現(xiàn)有的計算機技術(shù)幾乎無法監(jiān)測和統(tǒng)計，即使將來數(shù)字貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)監(jiān)測，交易數(shù)據(jù)也不會公開，但是我們?nèi)匀豢梢詮慕灰最~和賬戶分布來推測貨幣流向。

（一）交易額

我們可以通過觀測某個領域的交易額來測度這個領域的貨幣量，一般來說交易額上漲代表著貨幣開始流向這個領域，交易額下降代表著貨幣流出該領域。用一個案例說明，在偏遠的地區(qū)有一個玉石市場，突然該地區(qū)玉石在全國熱銷，玉石的價格飆升，在此之前全部玉石價值只有100萬元，但是價格上漲以后玉石價值1億元并且全部賣出了，因此該地區(qū)玉石市場有了1億的交易額，且伴隨著1億的貨幣從全國流向了該地區(qū)居民賬戶中。

人民銀行清算中心報告顯示，2023年3季度全國支付系統(tǒng)共處理支付業(yè)務3358億筆，金額3151萬億元，同比分別增長12.59%和6.97%，交易額增速低于M2的增速，一定程度上說明了貨幣流通速度的下降。

（二）貨幣的分布

貨幣最終體現(xiàn)在企業(yè)、居民和政府的賬戶上，可以通過對這些賬戶的特征進行統(tǒng)計分析研究貨幣的流向。

1.信貸分布。信貸投向代表著貨幣創(chuàng)造時第一手到了哪個領域，從人民銀行公布的數(shù)據(jù)看，截至2023年末，居民貸款余額78.2萬億元，中長期貸款余額58.3萬億元；企業(yè)貸款余額153.7萬億元，非存款類金融機構(gòu)貸款6.3萬億元；債券投資67.9萬億元；股權(quán)及其他投資18.3萬億元。代表著貨幣投向了居民、企業(yè)、非存款類金融機構(gòu)、發(fā)債機構(gòu)等渠道。

2.貨幣的地區(qū)分布。從各地區(qū)本外幣存款占M2比例來看，貨幣持續(xù)向長三角、珠三角匯聚，2013年末長三角、珠三角M2占比為20.90%、10.82%，2023年末增長至22.96%、12.01%，說明貨幣持續(xù)向發(fā)達地區(qū)集聚，10年間長三角地區(qū)貨幣增加了約6萬億元，珠三角地區(qū)增加了約3.5萬億元。

3.貨幣的人群分布。從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，我國2022年基尼系數(shù)0.467，已經(jīng)超過了基尼系數(shù)國際警戒線0.4，一般發(fā)達國家的基尼系數(shù)在0.24到0.36之間，美國偏高為0.45。從招商銀行公布的零售客戶資產(chǎn)總額看，私人銀行（月日均全折人民幣總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶）客戶數(shù)占比0.1%，但資產(chǎn)總額占比31%；金葵花客戶（月日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的零售客戶）占比2.34%，資產(chǎn)總額占比82%，由此可見財富在居民之間的分布方差非常大。不管是何種交易，背后的交易者都是人，因此研究貨幣在人群之間的分布才最有意義，遺憾的是該類數(shù)據(jù)非常少。

四、小結(jié)與建議

根據(jù)本文的論證，可以得出幾個結(jié)論：一是貨幣都來源于信用擴張，不需要先有資金來源；二是銀行是創(chuàng)造貨幣的主體，貨幣來源于銀行與其他單位之間的信貸關(guān)系。信用貨幣來源于銀行神奇的會計分錄“借：貸款，貸：存款”，對企業(yè)來說會計是記錄企業(yè)經(jīng)營的記錄，對于銀行來說會計是記錄信用創(chuàng)造貨幣的經(jīng)營行為；三是銀行創(chuàng)造貨幣受到社會融資需求和存款準備金率的限制，因此需要爭搶存款解決資產(chǎn)端存款準備金率的約束，以及客戶取現(xiàn)、存款到期等流動性約束；四是貨幣只以現(xiàn)金和存款的形式存在，也就是人民銀行M2的統(tǒng)計口徑，貨幣創(chuàng)造的數(shù)量和流通的速度決定了社會財富，經(jīng)濟繁榮會加速信用擴張和貨幣流通速度；五是貨幣通過交易進行流動，可通過交易額和賬戶分布測度貨幣的流向。交易額越高代表該領域的貨幣總量越大，貨幣在不同行業(yè)、不同人群之間的分布代表著貨幣的流向和分配格局；六是消費與儲蓄并不是對立關(guān)系，消費是流量，儲蓄是存量，增加消費也無法改變儲蓄總量，但是增加消費可以加快貨幣流通速度，使得居民收入增加，進而會增加貸款意愿，增加貨幣總量，使得財富總量增長。

（作者單位：中國光大銀行）

作者簡介：呂志鵬，1987年11月出生，中國光大銀行資產(chǎn)負債管理部，經(jīng)濟學博士。