結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防控研究

呂琳　李敏

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可觀，在理財(cái)市場(chǎng)上備受投資者青睞。然而，部分結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品由于資產(chǎn)底層不透明、衍生品復(fù)雜等原因，在實(shí)際管理中暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資者遭受損失。本文通過總結(jié)我國結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。找出了在風(fēng)險(xiǎn)管理上存在的信息披露不充分、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不完善、投資者金融素質(zhì)不高、監(jiān)管力度不足等問題。針對(duì)這些問題提出了完善理財(cái)產(chǎn)品信息披露制度、強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、提高投資者的金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步提高監(jiān)管能力等建議。

據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2023年，我國存款總額達(dá)276萬億元，位居全球首位。這些存款的去向是哪里，如果直接存在銀行，無論是活期存款還是定期存款，在利率下行的市場(chǎng)環(huán)境中，實(shí)際收益都很低。加之，目前資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，投資者可選的投資渠道較少。因此，由銀行旗下理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品成為人們熱衷的投資。截至2023年末，全國共有258家銀行機(jī)構(gòu)和31家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.98萬只，較年初增加14.86%；存續(xù)規(guī)模26.80萬億元。其中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可觀的特點(diǎn)，備受廣大投資者歡迎。然而，部分結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品由于資產(chǎn)底層不透明、衍生品復(fù)雜等原因，在實(shí)際管理中暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資者遭受損失。因此，如何有效管理結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)成為投資者、監(jiān)管者和發(fā)行者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。本文研究了當(dāng)前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，并提出風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議。

一、我國結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀

結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品是一種復(fù)雜的金融工具，通常由多種金融資產(chǎn)組成，其收益或者支付方式與傳統(tǒng)的簡單的金融產(chǎn)品不同。這些產(chǎn)品通常包含兩個(gè)或更多種不同的金融資產(chǎn)，如股票、債券等。也可能包含衍生品，如期權(quán)、期貨、掉期等。通過將不同類型的資產(chǎn)組合在一起，可以實(shí)現(xiàn)合理的資產(chǎn)配置、降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的理財(cái)目標(biāo)。1986年8月所羅門兄弟公司發(fā)行了S&P500指數(shù)聯(lián)動(dòng)次級(jí)債券（簡稱SPIN），這標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品問世。而后結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品在歐洲等國發(fā)行取得了巨大成功，受到投資者熱捧。我國結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品始于2003年。中國銀行推出的“外匯期權(quán)寶”產(chǎn)品及中國工商銀行發(fā)行的掛鉤LIBOR的價(jià)格累積產(chǎn)品是最早的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。同年11月，中國建設(shè)銀行首次推出個(gè)人外匯結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品，這也是我國商業(yè)銀行第一次向境內(nèi)居民提供金融衍生品產(chǎn)品服務(wù)，自此開啟了我國結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。

截至2022年9月，全市場(chǎng)共有10家理財(cái)公司發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。包括2家國有行理財(cái)公司（工銀理財(cái)和中郵理財(cái)），6家股份行理財(cái)公司（平安理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)、興銀理財(cái)、廣銀理財(cái)和信銀理財(cái)）以及2家城商行理財(cái)公司（寧銀理財(cái)和杭銀理財(cái)）。如上表所示，是10家理財(cái)公司發(fā)行的有代表性的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品概覽，可見有的產(chǎn)品掛鉤股市、有的產(chǎn)品掛鉤黃金等貴金屬、有的產(chǎn)品掛鉤匯率。在發(fā)行總量方面，如下圖所示，截至2022年9月，10家理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品227只，發(fā)行總量排名前三的機(jī)構(gòu)為平安理財(cái)、招銀理財(cái)和寧銀理財(cái)，發(fā)行總量依次為86只、52只和24只。截至2022年三季度，在理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行的227只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，保本型結(jié)構(gòu)有198只，占比87.22%；非保本型結(jié)構(gòu)有8只，占比3.52%；未披露結(jié)構(gòu)的有21只，占比9.25%。

二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。截至2022年9月，已發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行數(shù)量排名前三的掛鉤標(biāo)的類型為指數(shù)類、基金類和大宗商品，分別發(fā)行195只、17只和12只，依次占比85.90%、7.49%和5.29%。在指數(shù)類標(biāo)的中，中證500指數(shù)為第一大掛鉤標(biāo)的。掛鉤的基金都是公募基金。大宗商品類標(biāo)的則包括原油期貨合約和黃金現(xiàn)貨合約，其中掛鉤黃金現(xiàn)貨合約的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品數(shù)量占比達(dá)91.67%。因此指數(shù)、黃金、公募基金的價(jià)格變化直接決定了產(chǎn)品的收益。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資者面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。如果結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品包含債券或其他債務(wù)工具，那么發(fā)行機(jī)構(gòu)或債務(wù)人違約的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響產(chǎn)品的價(jià)值。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品由生息資產(chǎn)和非套期保值類衍生工具組成。就生息資產(chǎn)部分，管理人通常配置債券、非標(biāo)等固收類資產(chǎn)或優(yōu)先股等類固收資產(chǎn)，衍生工具部分常配置期權(quán)。截至2022年9月，在理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行的227只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，配置債券等固收類資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品有198只，占比達(dá)87.22%。如果債券發(fā)行人違約，那么結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益就會(huì)受到損失。

（三）收益風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益必須嚴(yán)格遵循其產(chǎn)品說明書中約定的條件。例如，許多結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品與期權(quán)掛鉤，而期權(quán)的執(zhí)行取決于特定標(biāo)準(zhǔn)。因此，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益通常呈現(xiàn)為兩點(diǎn)或點(diǎn)狀分布，這導(dǎo)致其收益往往只有兩種可能性：要么實(shí)現(xiàn)，要么不實(shí)現(xiàn)，不會(huì)有中間水平，所以投資者的收益面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)投資者而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指其在購買理財(cái)產(chǎn)品后，面臨著不能以合理的價(jià)格隨時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)由于資本變現(xiàn)能力下降，投資者還可能錯(cuò)失投資其他領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。截至2022年9月，理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行的227只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，149只為封閉式凈值型，占比65.64%；78只為開放式凈值型，占比34.36%。目前，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品主要采用封閉式運(yùn)作，這已成為主流趨勢(shì)。因此，這類產(chǎn)品通常無法提前終止，只有在事先約定的條件觸發(fā)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)終止情況。由于這種特性，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性通常不及其他銀行理財(cái)產(chǎn)品。

三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

（一）信息披露不充分

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)行過程中，存在發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)信息的披露不全面、不及時(shí)、不準(zhǔn)確的問題。首先，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金投向披露不充分。理財(cái)公司沒有詳細(xì)披露資金是否最終投向發(fā)行時(shí)所說明的金融產(chǎn)品，因此就可能出現(xiàn)資金最終投向的是風(fēng)險(xiǎn)較高的金融產(chǎn)品。比如按照產(chǎn)品說明書應(yīng)該投向債券，但最終卻投了風(fēng)險(xiǎn)更高的股票；其次，某些理財(cái)公司甚至不披露產(chǎn)品具體的掛鉤衍生產(chǎn)品，使得客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息一無所知，更不用說對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估了。此外，理財(cái)公司沒有統(tǒng)一的信息披露平臺(tái)，公布的產(chǎn)品收益率也有較大差別。有的公布的是7日年化收益率，有的是預(yù)期年化收益率，導(dǎo)致客戶無法準(zhǔn)確評(píng)估產(chǎn)品的收益率。

（二）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不完善

自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，各家銀行旗下紛紛成立理財(cái)公司，目前國內(nèi)已有31家理財(cái)公司獲批籌建并開業(yè)。理財(cái)公司雖然這幾年發(fā)展速度很快，但存在內(nèi)控機(jī)制不完善，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不及時(shí)等問題。首先，部分結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，比如中國銀行的“原油寶”，最后導(dǎo)致投資者損失慘重；其次，理財(cái)公司缺乏完善的內(nèi)部控制制度，相對(duì)于其他資管機(jī)構(gòu)，理財(cái)公司成立晚，大多是商業(yè)銀行主導(dǎo)成立的，所以內(nèi)控機(jī)制延續(xù)了商業(yè)銀行原有的制度。理財(cái)公司和商業(yè)銀行的性質(zhì)是不同的，亟需構(gòu)建與自身業(yè)務(wù)規(guī)模、特點(diǎn)相適應(yīng)的內(nèi)控合規(guī)管理體系。

（三）投資者金融素質(zhì)不高

根據(jù)中國人民銀行對(duì)我國消費(fèi)者的金融素養(yǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，我國投資者在投資時(shí)缺乏基本的金融常識(shí)，沒有充足的金融投資知識(shí)。而且對(duì)投資對(duì)象的預(yù)期收益預(yù)判過高，非常容易進(jìn)行非理性投資。從重點(diǎn)群體看，我國消費(fèi)者的金融素養(yǎng)中年人水平較高，而老年人和青少年的金融素養(yǎng)水平相對(duì)較低，所以需要加強(qiáng)老年人和青少年的金融教育。尤其是老年人，因?yàn)槟挲g大，接受新事物的能力下降，而且容易受到營銷人員的影響，投資理財(cái)產(chǎn)品失敗的案例很多。由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率較高，而老年人的金融知識(shí)較少，很容易被表面的最高預(yù)期收益率迷惑做出錯(cuò)誤的投資決定。

（四）監(jiān)管力度不足

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，種類較多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，面臨著很多問題。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作管理存在監(jiān)管漏洞，無法精準(zhǔn)地監(jiān)管全流程；二是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品通常涉及復(fù)雜的金融工程和衍生品，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)具備相應(yīng)的技術(shù)和專業(yè)知識(shí)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往缺乏專業(yè)的技能人才和相應(yīng)的技術(shù)，導(dǎo)致無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；三是監(jiān)管規(guī)則滯后。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)變化迅速，但監(jiān)管規(guī)則和制度滯后于市場(chǎng)變化，導(dǎo)致監(jiān)管措施不夠及時(shí)和靈活，無法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

（一）完善理財(cái)產(chǎn)品信息披露制度

完善理財(cái)產(chǎn)品信息披露制度是至關(guān)重要的。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要制定相關(guān)制度，以規(guī)范理財(cái)公司在信息披露方面的行為。具體而言，應(yīng)該明確要求理財(cái)公司在統(tǒng)一的渠道公布相應(yīng)信息。這些內(nèi)容應(yīng)包括但不限于理財(cái)產(chǎn)品所投資的具體品種、與交易對(duì)手的關(guān)系、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的變化以及已到期產(chǎn)品的實(shí)際收益率等重要信息。這樣的信息披露不僅有助于投資者全面了解其資金的去向，還可以促進(jìn)外部監(jiān)督對(duì)理財(cái)公司的有效監(jiān)管，進(jìn)而降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)該督促理財(cái)公司通過規(guī)定的渠道及時(shí)公布結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益率水平。這個(gè)收益率必須是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，以解決投資者在查詢產(chǎn)品信息時(shí)面臨的困難和信息不足等問題。

（二）強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行者為更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)公司發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。首先，理財(cái)公司應(yīng)該加大吸引和培養(yǎng)具有產(chǎn)品設(shè)計(jì)知識(shí)背景的相關(guān)人才，提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，挖掘多樣化的掛鉤產(chǎn)品。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，就要綜合考慮到所投資的衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。通過科學(xué)地設(shè)計(jì)產(chǎn)品，匹配風(fēng)險(xiǎn)小的投資品，盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)；其次，在產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)，建立明確的內(nèi)部控制機(jī)制，樹立科學(xué)穩(wěn)健的投資理念，及時(shí)關(guān)注所投資的金融產(chǎn)品價(jià)格變化。如發(fā)現(xiàn)損失過大，應(yīng)設(shè)立止損機(jī)制，減少投資者的損失；最后，在銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，要對(duì)投資者做好產(chǎn)品介紹及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)說明，不能過分強(qiáng)調(diào)預(yù)期收益，要對(duì)投資者充分提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提高投資者的金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

投資者在投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，自身的金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)直接決定了投資決策是否正確。首先，投資者在投資前需充分評(píng)估自己的財(cái)務(wù)狀況，在明確自己的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，制定合理的理財(cái)目標(biāo)，再去選擇理財(cái)產(chǎn)品；其次，對(duì)于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)關(guān)注掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化，以便對(duì)產(chǎn)品的收益做出初步評(píng)估。對(duì)于發(fā)行機(jī)構(gòu)公布的預(yù)期最高收益率要有清晰的認(rèn)識(shí)，明確該收益不一定是最后的收益率。同時(shí)，投資者平時(shí)也要注重金融、理財(cái)相關(guān)知識(shí)的積累，購買結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品前應(yīng)多關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，尤其是產(chǎn)品掛鉤資產(chǎn)的相關(guān)情況，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。

（四）進(jìn)一步提高監(jiān)管能力

監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)管力度，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。首先，要找出監(jiān)管漏洞，對(duì)理財(cái)公司結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)營做到全流程監(jiān)管，降低結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)；其次，及時(shí)提升監(jiān)管技術(shù)水平，招聘有專業(yè)背景的專業(yè)人才，提高監(jiān)管能力；最后，還要加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和跟蹤，及時(shí)掌握市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過監(jiān)管部門更加精細(xì)和有效的監(jiān)管，為整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的健康發(fā)展打下更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

（作者單位：哈爾濱金融學(xué)院）

基金項(xiàng)目：黑龍江省省屬高等學(xué)?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)項(xiàng)目“我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防控研究”（2020-KYYWF-002）。