ETF分紅潮起

黃慧玲

基金公司在ETF分紅這件事上，正向著更高頻、更低維的方向推進。圖/IC

新“國九條”進一步強化了上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，在股票分紅潮的帶領(lǐng)下，ETF的分紅也活躍了起來。

一方面，基金公司在ETF分紅潮中你追我趕；另一方面，一些投資者對于如此高頻的分紅表示茫然。有人在網(wǎng)絡(luò)論壇中提問，“有沒有高手能指導(dǎo)下，如何修改分紅方式？”

看不懂分紅的不僅是投資者，即使是基金從業(yè)者，也有提出對當前的分紅趨勢的質(zhì)疑。在傳統(tǒng)印象中，股票分紅很重要，但基金分紅的意義更多在于機構(gòu)投資者端的避稅需求。早年甚至有資深基金研究人士提出，普通投資者完全不必關(guān)注分紅。

當下的基金分紅潮究竟是政策大勢下的營銷噱頭，還是洞察了市場潛在需求的先機？

有觀點認為，基金分紅的本質(zhì)是“將左口袋的錢移到右口袋”，ETF分紅是為了降低跟蹤誤差，而非為投資者謀福利，宣傳分紅意義不大。

也有業(yè)內(nèi)人士提出，定期分紅在海外已是常見產(chǎn)品，因能同時滿足投資者的資產(chǎn)配置需求和現(xiàn)金流需求而受到投資者認可，背后反映出老齡化社會的種種現(xiàn)實場景，成為養(yǎng)老金的補充。過去投資者預(yù)期回報偏高，參與權(quán)益投資的目標是獲得超額收益，但今后現(xiàn)金流會變得更重要。

ETF分紅新潮流

ETF分紅正在成為一種新潮流。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月4日，今年以來公募基金已分紅669億元。其中中長期純債型基金依然是分紅主力，達到441億元。其次是被動指數(shù)基金，今年以來分紅48億元。再次是被動指數(shù)型債基以及REITs等。

摩根資管是今年最早打出“分紅”牌的公司。2月19日，十家公司同時發(fā)行中證A50ETF。在一眾指數(shù)基金大廠中，“新人”摩根以“季度強制分紅機制”的形式登場，并以最快速度實現(xiàn)頂格募集并上市。

緊隨其后的是工銀瑞信。3月18日中證A50ETF上市當日，工銀瑞信發(fā)布調(diào)整公告，在基金合同中新增了季度分紅條款，上市后僅四天就實現(xiàn)了第一次分紅，并在后續(xù)發(fā)行的聯(lián)接基金中也推出了半年一次分紅評估，謂之場內(nèi)場外“雙分紅評估機制”。

寬基ETF開始卷分紅，與分紅關(guān)系更密切的紅利ETF豈會袖手旁觀？3月，招商基金旗下中證紅利ETF修改合同，加入了“季度分紅”大軍。4月，國泰上證國有企業(yè)央企紅利ETF發(fā)行，也采取了月度分紅評定的形式。5月，匯添富港股通紅利30ETF在上市當天新增“月度分紅評估”的條款。

從年度到季度、月度，從“至少要有1%超額收益才分紅”到“超額0.01%”再到只要超過就可分紅，基金公司在ETF分紅這件事上，正向著更高頻、更低維的方向推進。

從結(jié)果來看，一些分紅策略收到了市場端的正反饋。如摩根中證A50ETF，近期規(guī)模、成交額、融資買入額等指標均位于同類產(chǎn)品前列。

需說明的是，基金分紅與股票分紅在性質(zhì)和意義上有較大差異。股票分紅是股票投資者從上市公司盈利中獲得的收益。它既是股東的投資回報，也是反映上市公司財務(wù)健康狀況的角度之一。而基金分紅指的是基金將已實現(xiàn)收益的一部分以現(xiàn)金方式派發(fā)給基金投資人，這部分收益原本就是基金單位凈值的一部分。

既然是“將左口袋的錢移到右口袋”，那么基金分紅的意義是什么呢？

為什么要高頻分紅？

對于主動型基金來說，分紅的意義更多在于機構(gòu)投資者的避稅需求。此外，在市場高位以分紅形式落袋為安，也可以幫助投資者保住收益，且免去了基金贖回費。不過，后者帶來的分紅規(guī)模遠不及前者大。

而ETF的分紅邏輯與主動型基金并不相同。業(yè)內(nèi)人士告訴《財經(jīng)》，ETF的任務(wù)是準確跟蹤業(yè)績基準，而基準是不包含分紅在內(nèi)的價格指數(shù)。因此當指數(shù)基金收到成分股的分紅后，就成了相對跟蹤基準的“超額收益”，“以往ETF分紅更多是為了更好地擬合指數(shù)”。

由于ETF的分紅原則是“使收益分配后基金份額凈值增長率盡可能貼近標的指數(shù)同期增長率”，因此基金的收益分配不以彌補浮動虧損為前提，收益分配后有可能使除息后的基金份額凈值低于面值。

而如今，ETF的分紅目的又增加了一個——改善投資者持有體驗。

新“國九條”中，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。萬家基金相關(guān)人士告訴《財經(jīng)》，“可月月分紅產(chǎn)品通過提高分紅頻率，把上市公司給ETF的紅利合理地分配于基民，讓投資者切實感受分紅的魅力，是順應(yīng)當前監(jiān)管提升投資獲得感的實踐。從流動性的角度，投資者對于分紅現(xiàn)金流的支配可以更加靈活?！?/p>

“定期分紅機制在海外基金產(chǎn)品中已比較常見，包括季度分紅、月度分紅等，因能同時滿足投資者的資產(chǎn)配置需求和現(xiàn)金流需求，受到投資者認可?！蹦ΩY管基金經(jīng)理韓秀一說。

韓秀一介紹，摩根中證A50ETF的分紅機制設(shè)計參考了成分股以往的分紅時間、分紅金額，考慮到成分股的派息時間可能會相對集中在某一個或幾個季度，但是又希望盡量每季度都能讓投資者拿到一部分現(xiàn)金，所以設(shè)計了60%的比例下限。“留一點空間做適當調(diào)節(jié)，力爭將分紅每季度相對平滑地分配給投資者，為投資者打造穩(wěn)定的現(xiàn)金流體驗?！?h3>分紅背后的新趨勢

分紅型ETF的潮起，也與當前市場環(huán)境下投資者心態(tài)的變化有關(guān)。

“近兩年普通投資者對于高風險資產(chǎn)的接受程度有所下降。公募基金中有兩類產(chǎn)品增勢顯著，一是債券型基金，一是紅利策略基金，本質(zhì)上都體現(xiàn)出客戶風險偏好的下降。”華寶證券零售業(yè)務(wù)總部聯(lián)席總經(jīng)理王莽接受《財經(jīng)》采訪時表示。

“過去投資者在一個偏高的預(yù)期回報中，參與權(quán)益投資的主要目標是獲取本土權(quán)益資產(chǎn)的超額收益，對待基金分紅的處理方式也主要是分紅再投資。但今后現(xiàn)金流會變得更重要，這時候分紅再投資不再是唯一選項——從現(xiàn)金流規(guī)劃、強調(diào)分紅收益開始，資產(chǎn)管理、財富管理的服務(wù)領(lǐng)域都得到了很大程度的開拓，金融產(chǎn)品的品類變得更豐富，對投資者也是有意義的?！?/p>

王莽認為，紅利資產(chǎn)的分紅動作可以為投資賬戶創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流。假如這一筆現(xiàn)金流可以規(guī)劃到月度，則演變成了一個很好的支付場景，與生活費、工資、酬勞等日常生活事務(wù)掛鉤。

事實上，ETF分紅在日本、中國臺灣等資本市場已不是新鮮事。今年3月，中國臺灣的一只月度配息（分紅）的高股息ETF首發(fā)，募集規(guī)模超過了1750億元新臺幣（約合人民幣390億元），創(chuàng)下亞太地區(qū)ETF首發(fā)規(guī)模的紀錄。

圖：2023年基金利潤VS分紅

資料來源：Wind。制圖：顏斌

王莽認為，中國臺灣地區(qū)大部分高股息ETF都具備“月度分紅”的條款，這是近年來出現(xiàn)的新現(xiàn)象，也是低利率環(huán)境和老齡化社會的產(chǎn)物?！霸诮?jīng)濟、人口的周期性規(guī)律下，不同地區(qū)的民眾對于消費、理財?shù)挠^念可能會展現(xiàn)出一定的相似性，比如在整個亞洲，現(xiàn)金和存款都是非常重要的家庭金融資產(chǎn)載體?！?/p>

值得一提的是，中國臺灣地區(qū)受追捧的不僅是高股息ETF，還出現(xiàn)了科技+高股息結(jié)合的ETF。而當前A股的高息股品種主要聚焦在銀行、煤炭、交運、鋼鐵等行業(yè)。

王莽認為，這和資本市場的產(chǎn)業(yè)分布有關(guān)，并且將會是一個中長期的趨勢。“在全球的高股息公司中，科技股正在逐漸成為分紅的主力之一，大家耳熟能詳?shù)拿拦煽萍脊?，也都陸續(xù)推出了分紅計劃。不過目前A股科技股指數(shù)的股息率普遍偏低，相較于長債利率并無明顯優(yōu)勢，推出科技主題的紅利指數(shù)可能尚需時日?！?h3>分紅不能本末倒置

實際上，對于基金是否該分紅、該怎么分紅，業(yè)內(nèi)也有過諸多討論。

從當前業(yè)內(nèi)實踐來看，對于“ETF究竟該怎么分紅”仍存分歧。以分紅頻率為例，月度分紅型產(chǎn)品意味著單次分紅金額的攤薄，從而無法實現(xiàn)想要改善投資體驗的初衷。當所投資產(chǎn)下跌時，更可能面臨無錢可分的尷尬局面。

“我們也考慮過月度分紅，但還是覺得頻率過高，難以保證每個月都可以分紅，如果宣傳每月分紅但最終沒有落實，投資者體驗也會有落差?！比A南一家基金公司人士表示。

從更廣泛的公募基金分紅話題來說，早年有資深基金評價人士撰文分析稱，高分紅會影響基金投資運作、提高基金交易成本、降低投資者收益。也有觀點認為，分紅是檢驗基金運營質(zhì)量的重要標準，能分多少取決于相對超額收益有多少，因此可倒逼基金公司做好管理工作。

銀河證券在關(guān)于基金分紅的研究報告中提及，基金分紅不能作為衡量基金投資者收益的指標，衡量基金投資者收益的指標應(yīng)該是基金利潤。

基金利潤是指基金在一定會計期間的經(jīng)營成果，利潤包括已實現(xiàn)收益與未實現(xiàn)收益兩個部分，其中已實現(xiàn)收益是分紅的基礎(chǔ)。銀河證券表示，基金利潤大于基金分紅，說明基金投資者已實現(xiàn)收益和未實現(xiàn)收益都是正的，基金利潤小于基金分紅，說明基金投資者已實現(xiàn)收益是正的，但存在未實現(xiàn)的虧損。

從過去兩年數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，由于主動權(quán)益類基金虧損面積較大，基金整體利潤為負，因此分紅收益遠遠抵不上利潤被侵蝕程度。

“一些基金公司喜歡宣傳自己給投資者分了多少紅，不如研究下究竟為投資者掙了多少錢?！币晃换鹜顿Y者評價道。

“投資者應(yīng)該理性看待基金分紅，它并不是額外收益，而是基金凈值的一部分?；鸱旨t后，基金的單位凈值會下降，但投資者持有的總資產(chǎn)不變?！蓖趺дf，紅利類基金屬于股票型基金，投資者不能因為追求分紅收益而忽略股票本身的波動，否則整個事情就變得本末倒置。因而，長期投資是持有紅利類基金并獲得分紅收益的主要方式。