變中“求新”還是“求穩(wěn)”：戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

摘要：在我國(guó)從經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，企業(yè)作為微觀主體如何通過(guò)戰(zhàn)略變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)值得探討的重要問(wèn)題。本文以2011—2020年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略變化幅度顯著抑制了企業(yè)創(chuàng)新，且企業(yè)金融資產(chǎn)配置在二者中發(fā)揮了中介作用，體現(xiàn)為企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度越大時(shí)金融資產(chǎn)配置程度越高，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。進(jìn)一步異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響更加明顯。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略變化幅度；企業(yè)創(chuàng)新；金融資產(chǎn)配置；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275；F83251文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2024）02-0114-09

收稿日期：2023-05-19

作者簡(jiǎn)介：劉旭原（1994—），男，山東濟(jì)南人，博士研究生，研究方向：資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)與公司治理；王惠（1996—），女，山東臨沂人，博士研究生，研究方向：公司治理與公司財(cái)務(wù)行為；張世興（1961—），男，山東臨朐人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“中國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響機(jī)制與提升策略研究”，項(xiàng)目編號(hào)：23BGL036。

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)正處在朝著全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)邁進(jìn)的重大歷史關(guān)頭。黨的二十大報(bào)告指出我國(guó)已進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家行列。要繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，必須實(shí)現(xiàn)從“要素驅(qū)動(dòng)”模式向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”模式轉(zhuǎn)變。企業(yè)不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，也是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的重要主體。然而，目前我國(guó)企業(yè)仍面臨創(chuàng)新環(huán)境不完善、創(chuàng)新人才短缺與資金來(lái)源單一等現(xiàn)實(shí)難題［1］，部分企業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略變化實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略創(chuàng)新聯(lián)盟［2-3］、產(chǎn)學(xué)研多主體協(xié)同等［4-7］創(chuàng)新發(fā)展模式，但也不乏一些企業(yè)由于未及時(shí)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而進(jìn)行戰(zhàn)略變化陷入產(chǎn)品與服務(wù)缺乏創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力，瀕臨被市場(chǎng)淘汰等困境?，F(xiàn)有研究中，學(xué)者們從宏觀政策［8-9］、中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)環(huán)境［10-11］以及微觀的公司治理［12-13］等不同視角探討了影響企業(yè)創(chuàng)新的因素，卻尚未有研究關(guān)注到企業(yè)戰(zhàn)略變化對(duì)創(chuàng)新行為的影響。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，技術(shù)周期逐步縮短，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)或組織等方式開(kāi)展戰(zhàn)略變化成為企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境的常態(tài)［14］。因此，探討企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響不僅有助于從企業(yè)戰(zhàn)略層面發(fā)現(xiàn)影響創(chuàng)新行為的重要內(nèi)部因素，同時(shí)也有助于為企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中如何把握戰(zhàn)略變化幅度以適應(yīng)外部環(huán)境變化提供經(jīng)驗(yàn)啟示。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，戰(zhàn)略變化反映了組織與外部環(huán)境的匹配性隨時(shí)間推移在形式、特性或狀態(tài)上的變化，在戰(zhàn)略管理的研究領(lǐng)域中占據(jù)重要位置。作為企業(yè)整合資源配置并柔性應(yīng)對(duì)環(huán)境變動(dòng)的一項(xiàng)重要?jiǎng)討B(tài)能力，戰(zhàn)略變化幅度體現(xiàn)了整個(gè)戰(zhàn)略變化中涉及戰(zhàn)略內(nèi)容的深度、廣度或者大?。?5］。合理的戰(zhàn)略變化幅度不僅可以使企業(yè)充分適應(yīng)外部環(huán)境和應(yīng)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)，還可以促使企業(yè)降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量，并且在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步提升企業(yè)績(jī)效；不合理的戰(zhàn)略變化幅度則會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，造成投資不足或投資過(guò)度等一系列消極影響［14］。從理論上來(lái)看，創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力和資源基礎(chǔ)的統(tǒng)一，在戰(zhàn)略變化過(guò)程中，企業(yè)不僅需要考慮到未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立，還需要調(diào)動(dòng)大量的資金配合戰(zhàn)略的調(diào)整。這就導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度與創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系存在不確定性：即戰(zhàn)略變化本身意味著企業(yè)追求突破，企業(yè)為了配合新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加大創(chuàng)新力度，提前布局未來(lái)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。但由于企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程本身具有一定的不確定性、時(shí)滯性和風(fēng)險(xiǎn)性，在戰(zhàn)略變化過(guò)程中過(guò)多的創(chuàng)新活動(dòng)也可能引發(fā)資源困境。因此，在面臨外部環(huán)境變化時(shí)，企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變化幅度調(diào)整會(huì)力爭(zhēng)創(chuàng)新加大研發(fā)投入還是追求穩(wěn)定降低創(chuàng)新投入值得深入探討。

企業(yè)戰(zhàn)略管理通過(guò)發(fā)揮資源分配功能，降低外部環(huán)境變化造成的資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。然而，金融資產(chǎn)作為企業(yè)的重要資源對(duì)企業(yè)的資源配置具有重要影響。企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)因之一是金融資產(chǎn)具有資金預(yù)防儲(chǔ)蓄作用［16］，即企業(yè)持有金融資產(chǎn)不僅可以獲取超額回報(bào)，還可以在遭遇資金短缺等財(cái)務(wù)困境時(shí)將其及時(shí)變現(xiàn)，化解資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)［17］，在主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑時(shí)能夠以金融資產(chǎn)投資收益平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)績(jī)效。雖然企業(yè)戰(zhàn)略變化的初衷是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化而實(shí)施的主動(dòng)行為，但戰(zhàn)略變化本身也具有一定風(fēng)險(xiǎn)，若戰(zhàn)略變化幅度過(guò)大，不僅不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)提高，反而可能增加與市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生摩擦和投資決策失誤的可能性［14］。因此，實(shí)施戰(zhàn)略變化的企業(yè)極有可能通過(guò)配置金融資產(chǎn)這一行為來(lái)降低變化幅度過(guò)大或戰(zhàn)略失敗造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治觯疚恼J(rèn)為戰(zhàn)略變化幅度可能會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新投入且金融資產(chǎn)配置在此過(guò)程中也會(huì)發(fā)揮一定作用，所以厘清三者之間的關(guān)系及影響機(jī)制并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)是十分必要的。

與以往研究相比，本文的創(chuàng)新性和邊際貢獻(xiàn)在于：首先，本文考察了戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的理論邏輯并予以實(shí)證檢驗(yàn)，且進(jìn)一步拓展了戰(zhàn)略變化幅度的經(jīng)濟(jì)后果和企業(yè)創(chuàng)新投入影響因素的相關(guān)研究。其次，本文從企業(yè)金融資產(chǎn)配置視角出發(fā)，闡述了戰(zhàn)略變化幅度影響企業(yè)創(chuàng)新的潛在機(jī)理，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)戰(zhàn)略變化過(guò)程中金融資產(chǎn)配置的邏輯與產(chǎn)生的后果，豐富了企業(yè)金融資產(chǎn)配置動(dòng)因方面的理論研究。最后，本文基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)在不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)存在的影響差異，為管理層在不同特征下的戰(zhàn)略變化幅度選擇提供了理論依據(jù)。同時(shí)，本文有利于幫助企業(yè)理性分析戰(zhàn)略變化可能產(chǎn)生的影響，對(duì)上市企業(yè)管理層如何把握戰(zhàn)略變化幅度、合理配置金融資產(chǎn)、平衡創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益提供借鑒意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新

傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理理論指出，戰(zhàn)略變化的出發(fā)點(diǎn)是適應(yīng)外部環(huán)境，而環(huán)境是不斷變化并且是企業(yè)無(wú)法控制的，只有及時(shí)適應(yīng)外部環(huán)境變化，企業(yè)才能得以生存并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。例如，輝煌一時(shí)的手機(jī)制造商諾基亞，無(wú)論處于何種行業(yè)地位，若不能根據(jù)市場(chǎng)需求和消費(fèi)者導(dǎo)向及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略變化，那么必然會(huì)被市場(chǎng)所拋棄。因此，企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)動(dòng)向保持一定的前瞻性并及時(shí)開(kāi)展必要的戰(zhàn)略調(diào)整。然而，企業(yè)在相似的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政府監(jiān)管以及行業(yè)結(jié)構(gòu)特征下，通常會(huì)形成一套常規(guī)的戰(zhàn)略模式，這種模式雖然經(jīng)過(guò)以往市場(chǎng)的檢驗(yàn)存在較為穩(wěn)定的運(yùn)行優(yōu)勢(shì)，但卻無(wú)法應(yīng)對(duì)未來(lái)迅速變化的市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。所以，展開(kāi)戰(zhàn)略變化是企業(yè)的一種持續(xù)動(dòng)態(tài)行為，即部分企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度較小，也有企業(yè)進(jìn)行較大幅度戰(zhàn)略變化。

新制度主義理論認(rèn)為，企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中為了適應(yīng)制度環(huán)境，提高經(jīng)營(yíng)合法性、降低不確定性，通常會(huì)選擇追隨行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略［17］，即不進(jìn)行戰(zhàn)略變化調(diào)整或戰(zhàn)略變化幅度較小。對(duì)于這一類戰(zhàn)略變化幅度較小的企業(yè)而言，一方面是在國(guó)家法律法規(guī)與行業(yè)規(guī)章制度的允許下，企業(yè)進(jìn)行日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，面對(duì)未來(lái)的不確定性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，戰(zhàn)略變化幅度較小或者遵循常規(guī)戰(zhàn)略的企業(yè)也意味著放棄了獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)和超額收益的機(jī)會(huì)，只能獲得行業(yè)的平均利潤(rùn)率，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)比較平庸。與之相反，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為，實(shí)施差異化戰(zhàn)略是企業(yè)擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提高收益和占據(jù)市場(chǎng)份額的重要戰(zhàn)略之一。然而，企業(yè)進(jìn)行大幅度的戰(zhàn)略變化是突破行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要體現(xiàn)。對(duì)于這一類戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)而言，更具有獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超額收益的可能性，而且一旦成功可以大幅提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，并在短期內(nèi)難以被同行業(yè)其他企業(yè)模仿或趕超。因此，企業(yè)是否進(jìn)行戰(zhàn)略變化以及戰(zhàn)略變化幅度的把握應(yīng)視企業(yè)自身情況與外部市場(chǎng)環(huán)境而定。由于戰(zhàn)略變化的目標(biāo)是提高市場(chǎng)占有率，所以戰(zhàn)略變化幅度和方向要與環(huán)境變化相適，一方面要滿足市場(chǎng)和消費(fèi)者需求，獲得足夠的市場(chǎng)占有率；另一方面，要有利于企業(yè)長(zhǎng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)與價(jià)值提升。開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，加大研發(fā)投入是當(dāng)今眾多企業(yè)提高市場(chǎng)占有率與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑，一方面需要滿足消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)需求的變化；另一方面，也要在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，獲取行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位與超額收益。因此，戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)越有可能試圖突破現(xiàn)階段常規(guī)的、穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)加大企業(yè)創(chuàng)新投入的方式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得同行業(yè)短期內(nèi)難以模仿和趕超的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效與企業(yè)價(jià)值。

雖然戰(zhàn)略變化是企業(yè)自發(fā)地為適應(yīng)外部環(huán)境變化而實(shí)施的主動(dòng)行為，但并不是幅度越大越有利于企業(yè)發(fā)展［18］。戰(zhàn)略變化作為一項(xiàng)企業(yè)改變發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革性行為，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等各項(xiàng)活動(dòng)存在“適應(yīng)性”和“破壞性”兩種截然不同的作用結(jié)果，實(shí)施結(jié)果存在較大的不確定性。幅度越大的戰(zhàn)略變化投入成本越高、戰(zhàn)略周期越長(zhǎng)，加劇了企業(yè)內(nèi)部的信息不完善性和收益不確定性，可能造成組織內(nèi)部沖突并使風(fēng)險(xiǎn)累加，反而不利于企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)［14］。與此同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新投入也存在一定的弊端：一是企業(yè)創(chuàng)新投入的周期長(zhǎng)且投入成本高。創(chuàng)新從構(gòu)思的產(chǎn)生、技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)化到產(chǎn)品市場(chǎng)化銷售是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，在此過(guò)程中需要不斷試驗(yàn)糾錯(cuò)并且要保證資金的持續(xù)供應(yīng)，對(duì)于戰(zhàn)略變化較大或融資約束較為嚴(yán)重的企業(yè)而言能否保證資金鏈不斷裂和完整完成創(chuàng)新全過(guò)程是一個(gè)巨大考驗(yàn)。二是創(chuàng)新投入具有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，從前期的研發(fā)投入到投放市場(chǎng)獲得投資回報(bào)，每個(gè)階段均會(huì)面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)和極高的不確定性，一旦失敗則企業(yè)必將遭受一定的損失。對(duì)于進(jìn)行戰(zhàn)略變化的企業(yè)而言，為了規(guī)避企業(yè)創(chuàng)新具有的時(shí)滯性、風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性等特點(diǎn)，可能會(huì)選擇減少企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，降低研發(fā)投入，仍以穩(wěn)定目前企業(yè)發(fā)展為首要目標(biāo)。Nitin（2015）通過(guò)對(duì)星巴克、麥當(dāng)勞和Tupperware等企業(yè)進(jìn)行案例研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)戰(zhàn)略變化對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位與經(jīng)營(yíng)績(jī)效都會(huì)產(chǎn)生重要影響［19］。但是，企業(yè)必須因地制宜地進(jìn)行戰(zhàn)略變化，不當(dāng)?shù)膽?zhàn)略變化幅度反而可能會(huì)對(duì)企業(yè)各方面造成負(fù)面影響。因此，本文提出以下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1a：戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)性。

H1b：戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新投入呈負(fù)相關(guān)性。

（二）戰(zhàn)略變化幅度與金融資產(chǎn)配置

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資相比，企業(yè)配置的金融資產(chǎn)具有收益率高、持有時(shí)間短、變現(xiàn)速度快、交易市場(chǎng)活躍等優(yōu)點(diǎn)，導(dǎo)致諸多非金融類企業(yè)在資本逐利的趨勢(shì)下不斷加重金融資產(chǎn)配置程度。企業(yè)戰(zhàn)略變化會(huì)在一定程度上提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步地影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。然而，已有研究充分表明金融資產(chǎn)的資金“蓄水池”效應(yīng)能夠在企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)及時(shí)提供可靠的流動(dòng)性供給，降低融資約束［20］，緩解投資不足，既可以避免讓企業(yè)因資金鏈斷裂而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)［21］，又可以起到平滑主業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的作用。因此，戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)通過(guò)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，更可能會(huì)作出配置金融資產(chǎn)的決策。

由于戰(zhàn)略變化幅度的不同會(huì)在一定程度上使企業(yè)偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略，形成差異化戰(zhàn)略以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，戰(zhàn)略變化幅度越大也就意味著企業(yè)面臨著更大的市場(chǎng)需求的不確定性和更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)為：一是現(xiàn)實(shí)中管理者眼光的局限性以及對(duì)環(huán)境變化的預(yù)判能力不足，導(dǎo)致施行的戰(zhàn)略變化明顯落后于市場(chǎng)變化，變化幅度越大則時(shí)間跨度會(huì)越長(zhǎng)，產(chǎn)生的信息不完備性越高，降低了戰(zhàn)略變化的有效性，致使造成的風(fēng)險(xiǎn)越大［22］；二是管理層沒(méi)有審時(shí)度勢(shì)，在穩(wěn)定的狀態(tài)下加大戰(zhàn)略變化幅度，盲目進(jìn)入新領(lǐng)域或退出原有領(lǐng)域［14］，導(dǎo)致戰(zhàn)略變化無(wú)效，同樣可能造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；三是戰(zhàn)略變化也意味著資源的消耗，戰(zhàn)略變化幅度越大則會(huì)使資源重組的成本越高。在當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，市場(chǎng)需求日漸飽和，行業(yè)壁壘的限制普遍存在，實(shí)現(xiàn)跨越性突破并取得絕對(duì)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尤為困難。所以企業(yè)一旦出現(xiàn)戰(zhàn)略變化決策失誤，戰(zhàn)略變化的幅度越大則越會(huì)加劇企業(yè)偏離最優(yōu)資金配置結(jié)構(gòu)［22］，產(chǎn)生不必要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，即使當(dāng)企業(yè)面臨著因戰(zhàn)略變化幅度而造成的流動(dòng)性危機(jī)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)持有的金融資產(chǎn)及時(shí)變現(xiàn)，補(bǔ)充企業(yè)所需的現(xiàn)金流，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)的預(yù)防儲(chǔ)蓄作用。因此，戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)更有可能主動(dòng)實(shí)施配置金融資產(chǎn)行為。

此外，配置金融資產(chǎn)還有利于幫助管理層掩蓋因代理問(wèn)題造成的機(jī)會(huì)主義行為。具體表現(xiàn)為：一是投資金融資產(chǎn)帶來(lái)的短期超額回報(bào)可以掩蓋企業(yè)管理層對(duì)主業(yè)經(jīng)營(yíng)不善造成的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不佳和對(duì)公司控制權(quán)私利的攫?。欢且材転楣芾韺游醋鞒鲇欣谄髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資決策提供借口［17］。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與金融資產(chǎn)配置呈正相關(guān)性。

（三）戰(zhàn)略變化幅度、金融資產(chǎn)配置與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)配置金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)后果可以概括為“蓄水池”效應(yīng)和“擠出”效應(yīng)。前文已提及，進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略變化的企業(yè)試圖通過(guò)發(fā)揮金融資產(chǎn)的“蓄水池”效應(yīng)以預(yù)防未來(lái)可能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性危機(jī)。與此同時(shí)，金融資產(chǎn)配置可以對(duì)沖企業(yè)未來(lái)可能遇到的不確定性或融資約束，即減弱企業(yè)創(chuàng)新對(duì)外部融資的依賴，降低財(cái)務(wù)成本，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的“蓄水池”效應(yīng)以反哺主業(yè)。在這種情況下，企業(yè)配置金融資產(chǎn)有利于提升企業(yè)的資本效率，提升非金融類企業(yè)的創(chuàng)新投入［23］。但在投機(jī)逐利動(dòng)機(jī)下，企業(yè)配置金融資產(chǎn)還具有“擠出”效應(yīng)，已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)配置金融資產(chǎn)會(huì)擠出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資［24］，抑制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新投入［25］，影響企業(yè)未來(lái)主業(yè)的發(fā)展［26］?；谫Y源有限理論，任何一家企業(yè)的資源都是有限的，當(dāng)企業(yè)因進(jìn)行較大幅度的戰(zhàn)略變化而把有限的資金用于配置金融資產(chǎn)時(shí)，勢(shì)必會(huì)對(duì)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的資金、企業(yè)創(chuàng)新的投入造成一定的“擠出”效應(yīng)，在這種情況下，企業(yè)配置金融資產(chǎn)反而降低了非金融類企業(yè)的創(chuàng)新投入。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3a：在“蓄水池”效應(yīng)下，戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)增加金融資產(chǎn)配置提高企業(yè)創(chuàng)新。

H3b：在“擠出”效應(yīng)下，戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)增加金融資產(chǎn)配置降低企業(yè)創(chuàng)新。

圖1理論框架

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選和處理：（1）剔除金融類的上市公司樣本；（2）剔除ST、*ST類上市公司的樣本；（3）剔除資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）大于1且小于0的樣本企業(yè)；（4）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常的上市公司的樣本；（5）為消除極端值的影響，對(duì)連續(xù)型變量?jī)啥诉M(jìn)行1%的Winsorize處理，最終得到10223個(gè)觀測(cè)值。主要微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義與說(shuō)明

1被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)新投入的強(qiáng)度和規(guī)?？捎山?jīng)營(yíng)者所決定，可以體現(xiàn)企業(yè)自主創(chuàng)新意愿，因此，本文從研發(fā)投入角度來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新，借鑒羅福凱和王京（2016）［27］的測(cè)度方法，選擇研發(fā)投入總額與資產(chǎn)總額的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新。

2解釋變量：戰(zhàn)略變化幅度。借鑒王貞潔和王京（2018）［14］的研究方法，戰(zhàn)略變化幅度為企業(yè)在兩個(gè)不同時(shí)段多元化戰(zhàn)略程度的變化，運(yùn)用企業(yè)多元化戰(zhàn)略程度的熵值衡量戰(zhàn)略變化幅度，具體計(jì)算方法如公式（1）所示：

熵值（s）=∑ni=1piln（1/pi）（1）

多元化戰(zhàn)略程度用代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)離散程度熵值（s）表示，其中，pi表示上市企業(yè)第i類業(yè)務(wù)占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例。之后用第t期的熵值減去第t-1期熵值的絕對(duì)值衡量企業(yè)多元化程度的變動(dòng)情況，即戰(zhàn)略變化的幅度（Ssc），其中t取2011—2020。

3中介變量：企業(yè)金融資產(chǎn)配置。借鑒王紅建等（2017）［25］的研究方法，采用當(dāng)年度金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量非金融類企業(yè)金融資產(chǎn)配置程度（Fin），即選取交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款這七部分資產(chǎn)的價(jià)值總和占資產(chǎn)總額的比值來(lái)衡量非金融類上市企業(yè)金融資產(chǎn)配置程度。

4控制變量。參考相關(guān)研究的做法，選取的控制變量主要包括一些重要的企業(yè)特征，如企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等，此外，還對(duì)行業(yè)（Industry）和年度（Year）進(jìn)行了控制，具體控制變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證前文假設(shè)，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）-（4）：

RDi，t=α0+α1Ssci，t+∑Controlsi，t+ε1（2）

Fini，t=β0+β1Ssci，t+∑Controlsi，t+ε2（3）

RDi，t=γ0+γ1Ssci，t+γ2Fini，t+∑Controlsi，t+ε3（4）

其中，RD表示企業(yè)創(chuàng)新能力，Ssc表示企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度的代理變量，Controls表示其他控制變量，ε為殘差項(xiàng)。在實(shí)證檢驗(yàn)上，若模型（2）中Ssc的系數(shù)α1顯著為正，意味著戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)性（假設(shè)H1成立，假設(shè)H2不成立）；若系數(shù)α1顯著為負(fù)，則意味著戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)性（假設(shè)H1不成立，假設(shè)H2成立）。若模型（3）中Ssc的系數(shù)β1顯著為正，表明戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)金融資產(chǎn)配置程度越嚴(yán)重（假設(shè)H3成立）。模型（2）-（4）為企業(yè)金融資產(chǎn)配置中介效應(yīng)的檢驗(yàn)，若同時(shí)滿足模型（2）中Ssc的系數(shù)α1顯著，模型（3）中Ssc的系數(shù)β1顯著，且模型（4）中中介變量Fin的系數(shù)γ2也顯著，則系數(shù)乘積β1×γ2所代表的中介效應(yīng)成立，表明金融資產(chǎn)配置在企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系間發(fā)揮了中介作用（假設(shè)H4成立）。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)表2可知，企業(yè)創(chuàng)新（RD）均值為201，最大值為781，最小值為001，標(biāo)準(zhǔn)差為156。由此可見(jiàn)，上市企業(yè)之間的研發(fā)投入存在較大的差異。企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）變量的最小值為0，最大值為1146，均值為076，中位數(shù)為014，表明不同上市企業(yè)采取的戰(zhàn)略變化幅度存在明顯差異，即部分上市企業(yè)會(huì)在一定程度上進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，而也有企業(yè)戰(zhàn)略幅度不發(fā)生變化。其他控制變量如企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有同期間研究接近，均在合理范圍之內(nèi)。

（二）多元回歸結(jié)果分析

表3報(bào)告了前文研究假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果。為控制研究樣本的個(gè)體差異性，控制了行業(yè)與年度固定效應(yīng)，且進(jìn)行異方差處理。列（1）回歸結(jié)果顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)金融資產(chǎn)配置（Fin）的回歸系數(shù)為0003，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，即企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度越大則金融資產(chǎn)配置程度（Fin）越嚴(yán)重，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。列（2）回歸結(jié)果顯示，戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）的回歸系數(shù)為-0027，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）越大則會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新（RD），降低企業(yè)的研發(fā)投入，否定了假設(shè)H1，支持了假設(shè)H2。列（1）—列（3）對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置在戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）和企業(yè)創(chuàng)新（RD）之間的中介效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果表明，列（1）和列（2）中戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上與企業(yè)金融資產(chǎn)配置（Fin）顯著正相關(guān)，與企業(yè)創(chuàng)新（RD）顯著負(fù)相關(guān)，且列（3）中企業(yè)金融資產(chǎn)配置（Fin）的系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)的金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮了“擠出”效應(yīng)而不是“蓄水池”效應(yīng)，驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）影響過(guò)程中金融資產(chǎn)配置（Fin）中介效應(yīng)的存在，即假設(shè)H4得到支持。檢驗(yàn)結(jié)果表明，當(dāng)前我國(guó)上市公司戰(zhàn)略變化幅度越大時(shí)企業(yè)創(chuàng)新投入越少，較大的戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)加劇金融資產(chǎn)配置程度“擠出”了創(chuàng)新投入。這一結(jié)果既驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，同時(shí)又為影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置的研究領(lǐng)域提供了戰(zhàn)略層面的微觀證據(jù)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述實(shí)證分析初步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)，但估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性仍有待于進(jìn)一步考察。本文基于以下六個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是運(yùn)用工具變量法處理存在的內(nèi)生性問(wèn)題，二是運(yùn)用傾向得分匹配處理樣本選擇問(wèn)題，三是更換被解釋變量，四是變換回歸方式，五是控制省份效應(yīng)，六是對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)。

1內(nèi)生性問(wèn)題。由于戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（RD）的影響可能存在時(shí)間慣性，因此本文將解釋變量Ssc進(jìn)行滯后一期（Ssct-1）處理作為工具變量再進(jìn)行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸?？紤]到即期隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不能回到過(guò)去影響歷史，所以核心解釋變量的滯后項(xiàng)是較為科學(xué)合理的工具變量選項(xiàng)［24］。弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果的F值為847375大于10且P值為0000，拒絕了存在弱工具變量的原假設(shè)，表明在統(tǒng)計(jì)意義上本文對(duì)于工具變量的選擇也是合理的?；貧w結(jié)果如表4列（1）所示，工具變量（Ssct-1）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)。因此，在控制內(nèi)生性問(wèn)題后，戰(zhàn)略變化幅度仍會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新，這與前文結(jié)論一致，說(shuō)明控制內(nèi)生性后本文研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

2傾向得分匹配（PSM）。為防止樣本選擇偏差造成的影響，本文參考王貞潔和王惠（2019）［22］的做法，采用Rosenbaum和Rubin（1984）［28］提出的傾向得分匹配法（PSM）構(gòu)建配對(duì)樣本，以戰(zhàn)略變化幅度指標(biāo)年度行業(yè)中位數(shù)為臨界點(diǎn)，將戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）高于臨界點(diǎn)的企業(yè)視為“戰(zhàn)略變化幅度較大”的企業(yè)，得到處理組；反之，將戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）低于臨界點(diǎn)的企業(yè)視為“戰(zhàn)略變化幅度較小”的企業(yè)，得到控制組。然后根據(jù)企業(yè)的行業(yè)（Industry）、年度（Year）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等控制變量作為匹配變量計(jì)算傾向評(píng)分（ps），按照一比一最近鄰無(wú)放回原則，匹配相應(yīng)的控制組，最終得到3900個(gè)樣本，匹配結(jié)果通過(guò)了“共同支撐假設(shè)”和“平衡假設(shè)”的檢驗(yàn)，平均處理效應(yīng)ATT對(duì)應(yīng)的t值絕對(duì)值為198，大于196臨界值，處理組和控制組的差異顯著。匹配后回歸結(jié)果如表4的列（2）所示，從結(jié)果可以看出即使控制了樣本選擇偏差，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新仍然具有顯著的抑制效應(yīng)，研究結(jié)論依舊成立。

3更換被解釋變量。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量學(xué)術(shù)界有多種測(cè)度方式，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中本文借鑒甘小武和曹國(guó)慶（2020）［29］的做法，采用上市企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)（LnRD）來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入程度。回歸結(jié)果如表4列（3）所示，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即戰(zhàn)略變化幅度越大越會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健可靠。

4聚類檢驗(yàn)。為進(jìn)一步控制組內(nèi)自相關(guān)影響，本文對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行企業(yè)層面的Cluster聚類調(diào)整，回歸結(jié)果如表4列（4）所示，戰(zhàn)略變化幅度依然對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有負(fù)向作用，研究結(jié)論依然成立。

5控制省份效應(yīng)?？紤]到各上市企業(yè)樣本所處地區(qū)省份的不同，即各地區(qū)之間戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和企業(yè)創(chuàng)新重視程度會(huì)存在一定差異，因此，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中進(jìn)一步控制地區(qū)層面的省份因素再進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表4列（5）所示，在控制省份效應(yīng)后，戰(zhàn)略變化幅度依然會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響，即戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)創(chuàng)新程度越低，與前文研究結(jié)論一致。

6中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)。本文對(duì)假設(shè)H4的中介效應(yīng)進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的間接中介效應(yīng)顯著為負(fù)，95%的置信區(qū)間都不包含零，表明采用Bootstrap進(jìn)行中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果依然支持上述研究結(jié)論。

（四）異質(zhì)性分析

1行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度

行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資決策具有重要影響。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要外部環(huán)境和無(wú)法規(guī)避的外在壓力，會(huì)對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)份額造成一定威脅，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀層面的主體，可能為了應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不同程度也可能使企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度產(chǎn)生差異，影響戰(zhàn)略變化的準(zhǔn)確性與有效性。根據(jù)前景理論觀點(diǎn)，相對(duì)于處在潛在的獲益狀態(tài)，處于潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)下的企業(yè)更可能從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)［30］。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于從高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要時(shí)期，不斷加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)迫使企業(yè)加大創(chuàng)新活動(dòng)，從而不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)市場(chǎng)份額。為探討行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度在其中產(chǎn)生的影響，本文采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（Herfind-ahl-HirschmanIndex，以下簡(jiǎn)稱HHI指數(shù)）來(lái)衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度。HHI指數(shù)越小，表明市場(chǎng)集中度越低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大；HHI指數(shù)越大，則表明市場(chǎng)集中度越高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度越小，具體計(jì)算方法如公式（5）所示：

HHI=∑Ni（Xi/X）2（5）

在計(jì)算公式（5）中，HHI為利用單個(gè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì)算其所占行業(yè)市場(chǎng)份額。其中，Xi為單個(gè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)，（Xi/X）即為該公司所占的行業(yè)市場(chǎng)份額，即為行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比值的平方累加。為探究行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度在戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，根據(jù)HHI年度行業(yè)中位數(shù)，將總樣本劃分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較高（HHI_high）和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較低（HHI_low）兩組子樣本。

表5列（1）和列（2）報(bào)告了在不同程度的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。實(shí)證結(jié)果表明，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較高的環(huán)境下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0019，未產(chǎn)生顯著的抑制效應(yīng)；在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較低的環(huán)境下，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0032，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)，即更高程度的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在一定程度上緩解了戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的環(huán)境中戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用更為強(qiáng)烈。由此可見(jiàn)，在不夠激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超額報(bào)酬的意愿可能較低，而此時(shí)進(jìn)行大幅度的戰(zhàn)略變化可能會(huì)影響其他生產(chǎn)要素投入進(jìn)而抑制了企業(yè)創(chuàng)新。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在前文的理論分析中已指出，戰(zhàn)略變化作為一項(xiàng)變革性行為，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等各項(xiàng)活動(dòng)存在較大的不確定性，企業(yè)的戰(zhàn)略變化會(huì)在一定程度上提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)中，任何企業(yè)都面臨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此管理者可能根據(jù)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度而進(jìn)行戰(zhàn)略變化調(diào)整。為驗(yàn)證上述觀點(diǎn)，本文借鑒羅黨論等（2016）［31］的做法，采用各分市場(chǎng)的綜合β系數(shù)表示上市企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，綜合β系數(shù)越大，表明企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越嚴(yán)重。同時(shí)，基于綜合β系數(shù)的年度行業(yè)中位數(shù)，將總樣本劃分為低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（β_low）和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（β_high）兩組子樣本。表5列（3）和列（4）報(bào)告了企業(yè)面臨不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。當(dāng)企業(yè)處于較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新無(wú)明顯影響；當(dāng)企業(yè)處于較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0034，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著負(fù)相關(guān)。由此可見(jiàn)，當(dāng)上市企業(yè)面臨高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若戰(zhàn)略變化幅度較大，則會(huì)嚴(yán)重抑制企業(yè)創(chuàng)新。主要原因可能是：一方面當(dāng)企業(yè)面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都會(huì)受一定程度影響，管理者考慮到若進(jìn)行較大幅度的戰(zhàn)略調(diào)整，不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于企業(yè)創(chuàng)新本身存在不確定性、時(shí)滯性和風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必然會(huì)降低研發(fā)投入。

五、研究結(jié)論與建議

本文以2011—2020年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)性，即戰(zhàn)略變化幅度越大，則對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越嚴(yán)重。通過(guò)中介機(jī)制發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融資產(chǎn)配置在二者中發(fā)揮了中介作用，戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)金融資產(chǎn)配置程度越嚴(yán)重，進(jìn)而“擠出”了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較低和面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響更加明顯。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文得出以下建議：

第一，管理者要正確認(rèn)識(shí)戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，在資本市場(chǎng)中面對(duì)外部環(huán)境變化時(shí)，并非大幅度的戰(zhàn)略調(diào)整才一定有利于企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展。作為企業(yè)的管理者，一方面要注重日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中對(duì)研發(fā)投入、產(chǎn)品服務(wù)、人力組織等關(guān)鍵資源的結(jié)構(gòu)安排和運(yùn)行流程的優(yōu)化；另一方面，要注重自身的學(xué)習(xí)與經(jīng)驗(yàn)積累，培養(yǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展眼光，提高對(duì)環(huán)境變化的預(yù)判能力以及戰(zhàn)略變化幅度把握的精準(zhǔn)度，提升戰(zhàn)略變化的有效性，縮短企業(yè)戰(zhàn)略變化的適應(yīng)周期，降低戰(zhàn)略變化失誤和無(wú)效造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與糾錯(cuò)成本，更要避免因短視主義而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作出不當(dāng)決策。

第二，企業(yè)應(yīng)適度進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，防止因戰(zhàn)略變化幅度過(guò)大而導(dǎo)致的過(guò)度金融化問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)狀況，合理配置金融資產(chǎn)，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)的積極效應(yīng)，避免發(fā)生金融資產(chǎn)配置“擠出”企業(yè)創(chuàng)新的現(xiàn)象。企業(yè)配置金融資產(chǎn)不僅要做到為企業(yè)規(guī)避戰(zhàn)略變化而造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以通過(guò)發(fā)揮“蓄水池”效應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供持續(xù)的資金支持。

第三，企業(yè)戰(zhàn)略變化除了要視外部環(huán)境變化與實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況制定之外，還需結(jié)合行業(yè)狀況、自身風(fēng)險(xiǎn)狀況等具體考慮。在資本市場(chǎng)中任何企業(yè)都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)而言，大幅度戰(zhàn)略調(diào)整和企業(yè)創(chuàng)新都可能再次加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高時(shí)，戰(zhàn)略變化的幅度更需謹(jǐn)慎。對(duì)于不同行業(yè)的上市企業(yè)而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度影響著戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。因此，戰(zhàn)略變化幅度的把握不僅要結(jié)合外部環(huán)境變化，同時(shí)也要視企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度而制定。所以，精準(zhǔn)有效的戰(zhàn)略變化幅度必須基于內(nèi)外部等多方面考慮，這樣才可能最大化地發(fā)揮戰(zhàn)略變化的價(jià)值，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

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ResearchontheInfluenceofMagnitudeofStrategicChangesonCorporateInnovation

——BasedonthePerspectiveofFinancialAssetAllocation

LIUXuyuan，WANGHui，ZHANGShixing

（SchoolofManagement，OceanUniversityofChina，Qingdao266100，China）

Abstract：Intheprocessofmovingfromhigh-speedeconomicdevelopmenttohigh-qualitydevelopmentinmycountry，howenterprisesasmicro-subjectsadapttoeconomicdevelopmentthroughstrategicchangesisanimportantissueworthyofdiscussion.ThispapertakesChina’sA-sharelistedcompaniesfrom2011to2020asaresearchsampletoempiricallytesttheimpactofstrategicchangesoncorporateinnovation.Thestudyfoundthatthemagnitudeofstrategicchangessignificantlyinhibitedcorporateinnovation，andcorporatefinancialassetsallocationplayedanintermediaryrolebetweenthetwo，whichwasreflectedinthefactthatthegreatertherangeofcorporatestrategicchanges，thehigherthedegreeoffinancialassetsallocation，whichinturnproduceda\"CrowdingoutEffect\"oninnovationactivities.Furtherheterogeneitytestsrevealedthatinenterpriseswithlowerindustrycompetitionandhigherfinancialrisk，thenegativeimpactofstrategicmagnitudeonenterpriseinnovationismoreobvious.Thispaperprovidesreasonableandfeasiblesuggestionsformanagerstograspthemagnitudeofstrategicchangesinthefaceoffiercemarketcompetitionandachievesustainabledevelopment.

Keywords：strategicchangerange;corporateinnovation;financialassetallocation;industrycompetitiveness;financialrisk

（責(zé)任編輯：周正）