全球ESG投資發(fā)展與中國實(shí)踐研究

摘要：ESG作為一種可持續(xù)發(fā)展價值理念、投資策略和評估工具，是推動實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的有力抓手。國內(nèi)外ESG的多數(shù)文獻(xiàn)研究表明，ESG信息披露可以促進(jìn)企業(yè)減排和承擔(dān)社會責(zé)任，且ESG與企業(yè)財務(wù)績效之間大多呈正相關(guān)的關(guān)系。然而，目前國內(nèi)外對ESG三個變量尚未形成統(tǒng)一的指標(biāo)體系，尤其是國內(nèi)研究多集中在ESG某個單一因素，缺乏全面的評估。結(jié)合全球ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評級實(shí)踐情況，本文總結(jié)了歐盟、美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)在ESG領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，并進(jìn)一步分析了中國ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀，指出目前國內(nèi)在信息披露、ESG數(shù)據(jù)、評級機(jī)構(gòu)影響力、投資實(shí)踐等方面面臨的挑戰(zhàn)，提出下一步應(yīng)重點(diǎn)完善ESG監(jiān)管制度體系、推進(jìn)ESG信息披露與評價體系建設(shè)、加強(qiáng)ESG市場主體能力等建議。

關(guān)鍵詞：ESG投資生態(tài)環(huán)境監(jiān)管制度信息批露指標(biāo)評價

作者簡介：何七香，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心助理研究員。

引言

ESG投資起源于20世紀(jì)60年代興起的責(zé)任投資。自進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著氣候環(huán)境問題日益凸顯，ESG投資越來越受到重視。ESG是“環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance）”的英文縮寫，是指在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)評價的基礎(chǔ)上，納入與可持續(xù)發(fā)展有關(guān)的非財務(wù)因素。其中，“E”是指通過監(jiān)管政策考察企業(yè)對環(huán)境產(chǎn)生的影響，包括污染物處理、對生態(tài)環(huán)境的保護(hù)等；“S”側(cè)重考量企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的情況，與其利益相關(guān)者間的關(guān)系協(xié)調(diào)和利益平衡，包括員工、供應(yīng)商、客戶、社區(qū)、公益活動等方面；“G”主要聚焦公司內(nèi)部治理，如董事會獨(dú)立性、高管薪酬、反腐敗和賄賂、舉報制度及企業(yè)負(fù)面新聞等。

近年來，全球ESG投資熱潮高漲，相關(guān)政策法規(guī)持續(xù)出臺，監(jiān)管要求漸趨嚴(yán)格，信息披露逐步強(qiáng)化，各大投資機(jī)構(gòu)紛紛開展ESG投資實(shí)踐。晨星（Morningstar）數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，全球ESG基金規(guī)模為 2.5 萬億美元。因“漂綠”問題，國際上對ESG基金產(chǎn)品監(jiān)管日趨嚴(yán)格，但ESG投資發(fā)展趨勢并未改變。據(jù)彭博行業(yè)研究預(yù)測，到2025年全球ESG投資資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)53萬億美元，占全球資管投資總量的1/3。與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國ESG投資仍處在初步發(fā)展階段。可借鑒ESG領(lǐng)域監(jiān)管政策、評價標(biāo)準(zhǔn)、投資實(shí)踐等國際經(jīng)驗(yàn)，將ESG作為推動中國經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展，更好實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的有力抓手。

一、ESG文獻(xiàn)綜述

（一）國際研究

國外研究表明，ESG信息披露能夠促進(jìn)企業(yè)主動減排和承擔(dān)社會責(zé)任，具有積極影響。如Brammer和Pavelin（2006）驗(yàn)證了環(huán)境信息披露與環(huán)境績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。Downar 等（2021）發(fā)現(xiàn)，英國由于對環(huán)境信息披露采取強(qiáng)制要求，其上市公司的溫室氣體排放量減少了約8%。Krueger等（2021）證明，強(qiáng)制性ESG披露可以提高ESG報告的質(zhì)量，并且能夠減少企業(yè)發(fā)生負(fù)面ESG事件的幾率。

研究還表明，ESG績效與企業(yè)長期收益呈明顯正相關(guān)， 是投資者的重要決策依據(jù)之一。如Friede等（2015）發(fā)現(xiàn)，約90%的實(shí)證研究驗(yàn)證了ESG與企業(yè)財務(wù)績效之間的非負(fù)相關(guān)關(guān)系。關(guān)于ESG對企業(yè)價值的影響，研究結(jié)果顯示，嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、較高的環(huán)境得分、較低的碳排放和自愿環(huán)境信息披露與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系（Dowell，2000； Gillan et al.，2010；Flammer et al.，2021）。就ESG對資本市場的影響看，Ashwin等（2016）認(rèn)為，ESG的信息披露及公司治理的改善可降低企業(yè)股價波動性，維持股票市場的穩(wěn)定。Huang等（2020）對中國數(shù)據(jù)進(jìn)行了樣本分析，證明空氣污染程度的降低能有效減少異常股票交易的可能性。Larcker和Watts（2020）認(rèn)為，綠色債券和非綠色債券的定價并沒有明顯差別，綠色債券的定價在某種程度上取決于投資者對短期收益和長期發(fā)展的權(quán)衡。Garel和Petit-Romec（2021）對新冠疫情期間股票回報進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn)，危機(jī)時期重視環(huán)保的公司能獲得更高的股票回報，從而驗(yàn)證了ESG對公司收益的積極影響。

然而，學(xué)界對ESG給企業(yè)是否必然帶來積極影響仍然存在分歧，有部分學(xué)者認(rèn)為ESG給企業(yè)可能造成負(fù)面影響。如Pástor等（2020）認(rèn)為，維持良好的ESG績效將會增加企業(yè)運(yùn)營成本，并帶來一些常見的風(fēng)險，因此可能降低企業(yè)的預(yù)期回報。Bolton和Kacperczyk（2021）發(fā)現(xiàn)，在亞洲、歐洲和北美洲絕大多數(shù)行業(yè)中，碳排放水平較低和環(huán)境績效好的公司，股票回報反而更低。造成上述結(jié)論差異的因素可能包括研究對象、理論基礎(chǔ)、商業(yè)模式和應(yīng)用場景的不同，以及在研究時是否控制行業(yè)特征等因素。

（二）國內(nèi)研究

目前國內(nèi)ESG研究主要集中在健全ESG法律法規(guī)與政策體系、加強(qiáng)ESG信息披露制度建設(shè)等方面。馬喜立（2019）發(fā)現(xiàn)，近年中國ESG投資意愿和投資需求明顯增強(qiáng)，但投資實(shí)踐相對較少，其主要原因在于國內(nèi)ESG信息渠道相對匱乏，尤其缺少規(guī)范的信息披露規(guī)則。陳寧和孫飛（2019）通過對比國內(nèi)外ESG現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，中國信息披露環(huán)境相對欠缺，ESG數(shù)據(jù)較少。閆立東（2019）建議盡快補(bǔ)齊ESG領(lǐng)域的短板，制定相應(yīng)法律法規(guī)，建立統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露，并將ESG評價納入金融監(jiān)管。金融投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境和策略課題組（2020）指出，目前國內(nèi)外仍缺乏對ESG的全面評估，對ESG三個變量尚未確立統(tǒng)一的指標(biāo)體系。

（三）本文研究

本文指出，ESG投資對推動中國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。ESG報告的量化指標(biāo)及信息披露使企業(yè)的減碳情況可見、可比、可問責(zé)，不僅能提供相關(guān)數(shù)據(jù)支持，還能幫助企業(yè)樹立良好社會形象，提升投資者預(yù)期，拓展企業(yè)銷售業(yè)務(wù)和融資渠道。本文還回顧了全球ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評級實(shí)踐情況，總結(jié)了歐盟、美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)在ESG領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)。此外，本文還結(jié)合中國ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀和進(jìn)展，指出國內(nèi)在ESG監(jiān)管制度、披露標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評級機(jī)構(gòu)影響力及投資實(shí)踐等方面存在的不足，并提出了ESG投資的發(fā)展方向和著力點(diǎn)，包括繼續(xù)完善ESG監(jiān)管政策與制度體系，持續(xù)推進(jìn)信息披露工作，重視ESG評級與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升ESG市場主體能力等。

二、全球ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)實(shí)踐及主要監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

2006年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PRI）報告首次提出ESG理念和評價體系。報告秉承可持續(xù)發(fā)展理念，提出負(fù)責(zé)任的投資是將ESG因素納入投資決策的策略以及相關(guān)實(shí)踐中。國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會（ISSB）、全球報告倡議組織（GRI）、金融穩(wěn)定委員會的氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）等多個國際組織框架下的ESG 信息披露體系陸續(xù)形成。此外，各國通過制定法律法規(guī)、出臺標(biāo)準(zhǔn)指引、發(fā)布指導(dǎo)意見等方式，參與ESG 體系建設(shè)，各大交易所也開始采用ESG 主要披露標(biāo)準(zhǔn)等，加入到ESG投資實(shí)踐中。

（一）全球ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)實(shí)踐

ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)是政府部門制定執(zhí)行ESG相關(guān)政策并進(jìn)行監(jiān)管的決策參考，是企業(yè)開展ESG實(shí)踐和信息披露的方法依據(jù)與行動指南，也是投資評級機(jī)構(gòu)開展ESG投資和評估的依據(jù)。目前國際上通用的主要標(biāo)準(zhǔn)包括：GRI標(biāo)準(zhǔn)、碳信息披露項(xiàng)目（CDP）的環(huán)境信息披露、氣候披露標(biāo)準(zhǔn)委員會（CDSB）的披露框架、可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會（SASB）的可持續(xù)會計準(zhǔn)則、TCFD建議、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的跨國企業(yè)準(zhǔn)則等。各大國際標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)體系、側(cè)重點(diǎn)、主要目標(biāo)、應(yīng)用范圍等方面各具特點(diǎn)（見表1）。在幾大主流標(biāo)準(zhǔn)中，GRI標(biāo)準(zhǔn)的模塊化特征較為明顯，加之細(xì)化程度較高，成為目前全球使用最廣泛的披露框架。畢馬威發(fā)布《2022年可持續(xù)發(fā)展報告調(diào)查》顯示，2022年全球500強(qiáng)企業(yè)中營業(yè)收入排名前250位（G250）的企業(yè)采用GRI標(biāo)準(zhǔn)的比例高達(dá)78%，其中以歐洲企業(yè)采用GRI最為普遍。美國企業(yè)則多采用SASB標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一般性披露，同時輔以TCFD標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行氣候相關(guān)問題披露。TCFD更多聚焦氣候及環(huán)境風(fēng)險，提出將相關(guān)非財務(wù)信息對公司財務(wù)的影響以及潛在風(fēng)險并入財務(wù)報告中披露的建議。

（二）主要國家和地區(qū)ESG監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)借鑒

1. 歐盟致力構(gòu)建統(tǒng)一的ESG披露框架和標(biāo)準(zhǔn)原則

歐盟在ESG領(lǐng)域起步較早，早期主要以大型上市公司為監(jiān)管對象，側(cè)重以法律法規(guī)引領(lǐng)ESG投資實(shí)踐。2014年10月，歐盟發(fā)布《非財務(wù)報告指令》（NFRD），首次將ESG三大要素列入法規(guī)條例，要求上市公司開展環(huán)境、社會和員工事務(wù)、尊重人權(quán)、反腐敗和賄賂等方面的信息披露，實(shí)現(xiàn)了ESG議題三要素的全覆蓋。自2018年起，歐盟為打擊“洗綠”行為，開始加大資本市場ESG監(jiān)管力度。2021年4月，歐盟發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD）征求意見稿，計劃用CSRD取代NFRD。2022年11月，歐盟理事會通過并簽署了CSRD，就ESG信息披露的適用主體、標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)踐評價等制定了詳細(xì)規(guī)則。CSRD生效后有望成為全球首個統(tǒng)一的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)。

與NFRD相比，CSRD主要有三大變化。一是進(jìn)一步擴(kuò)大了披露范圍。CSRD將強(qiáng)制披露ESG報告的企業(yè)，從原來大約11700家大型企業(yè)增加到約50000家，基本上所有歐盟大型企業(yè)都被納入該法案。二是增加了ESG報告鑒證的要求。CSRD引入獨(dú)立鑒證機(jī)制，使ESG信息披露不再流于形式，確保了報告的真實(shí)有效性。三是提供了統(tǒng)一的可持續(xù)發(fā)展報告標(biāo)準(zhǔn)。歐洲財務(wù)報告咨詢小組開發(fā)了《歐盟可持續(xù)發(fā)展報告準(zhǔn)則》（ESRS），并于2022年11月通過了最終版本，將其作為歐盟ESG披露強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)按照ESRS要求的內(nèi)容逐一披露ESG信息。此外，CSRD還要求企業(yè)在報告中披露與可持續(xù)性事務(wù)相關(guān)的盡職調(diào)查流程。

2. 美國重視ESG指標(biāo)量化和強(qiáng)制信息披露

美國ESG政策法規(guī)大多采取量化措施和強(qiáng)制性要求，較早就確定了環(huán)境信息披露規(guī)則，并要求所有上市企業(yè)披露環(huán)境問題。美國不僅頒發(fā)了基于完整ESG考量的規(guī)定，其證券交易所等機(jī)構(gòu)也積極參與政策指引制定過程。2017 年，美國納斯達(dá)克交易所發(fā)布《ESG報告指南1.0》，目的是為上市公司ESG 信息披露提供指引。2019年，納斯達(dá)克交易所發(fā)布《ESG報告指南2.0》，將報告主體從北歐和波羅的海公司擴(kuò)展到所有在納斯達(dá)克上市的公司和證券發(fā)行人，并提供了ESG報告編制的詳細(xì)指引。美國證券交易委員會（SEC）也在積極推進(jìn)ESG相關(guān)舉措，包括全面推進(jìn)ESG信息披露工作，強(qiáng)制公司報告董事會、工作場所的多元化情況。2022 年 3 月，SEC聲明將發(fā)布強(qiáng)制性氣候風(fēng)險披露的擬議規(guī)則，要求在SEC注冊的公司在年度報告中披露氣候相關(guān)信息，涵蓋公司戰(zhàn)略、治理、風(fēng)險管理及溫室氣體排放等信息，同時要求財務(wù)報表的信息披露增加與氣候相關(guān)的資金信息等。

3. 英國長期醞釀并逐漸完善ESG法律法規(guī)

英國早期主要在養(yǎng)老金等長期投資中考量環(huán)境、社會和道德議題，近年來側(cè)重提升資本市場ESG信息披露的透明度。在ESG政策法規(guī)的修訂完善中，英國財務(wù)報告委員會、法律委員會和倫敦證券交易所等起到了關(guān)鍵作用。2005年，英國勞動與養(yǎng)老金部在兩項(xiàng)養(yǎng)老金保障基金條例中納入對環(huán)境、社會和道德因素考量。2006年，英國修訂《公司法》，從公司治理角度要求董事兼顧利益相關(guān)方，同時關(guān)注企業(yè)的環(huán)境和社會影響。自2016年起，倫敦證券交易所連續(xù)3年發(fā)布《ESG報告指南》，幫助各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體規(guī)范ESG信息披露。2018年，英國勞動與養(yǎng)老金部將受托者責(zé)任延伸至ESG范疇，強(qiáng)制要求受托者披露對ESG以及氣候變化考量細(xì)節(jié)。2020年11月，英國要求整個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)公司在2025年前按照TCFD的建議進(jìn)行報告，成為全球首個強(qiáng)制實(shí)施TCFD披露要求的國家。2021年10月，英國宣布將立法強(qiáng)制要求大型企業(yè)披露氣候相關(guān)財務(wù)信息，該項(xiàng)立法自2022年4月正式生效，超過1300家在英國注冊的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)被要求披露自該日期起的氣候相關(guān)財務(wù)信息。2022年4月，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布修訂英國上市規(guī)則及披露指導(dǎo)和透明度規(guī)則，以提高英國上市公司董事會及執(zhí)行管理層的多樣性和透明度。

4. 日本步入ESG監(jiān)管“快車道”并實(shí)現(xiàn)“超車”

日本ESG監(jiān)管起步較晚，主要由政府部門和官方組織推動，包括日本金融廳（FSA）、日本交易所集團(tuán)（JPX）、東京證券交易所（TSE）等。2014年，F(xiàn)SA發(fā)布《日本盡職管理守則》。之后，日本平均每年出臺或修訂一部相關(guān)政策法規(guī)，在全球ESG監(jiān)管賽道上實(shí)現(xiàn)“超車”。2015年和2016年，日本政府養(yǎng)老投資基金、日本養(yǎng)老金基金協(xié)會先后簽署UN PRI。2020年5月，日本交易所集團(tuán)聯(lián)合東京證券交易所發(fā)布《ESG披露實(shí)用手冊》，手冊參照SASB等標(biāo)準(zhǔn)文件，填補(bǔ)了該國上市公司ESG披露指引文件上的空白。2022年5月，日本內(nèi)閣發(fā)布了《新資本主義宏偉計劃與行動方案》，提出將要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)優(yōu)化信息披露和向客戶提供詳細(xì)說明，以提升國內(nèi)ESG投資市場的可靠性。日本還積極將ESG投資納入資產(chǎn)管理活動中。截至2022年第一季度末，作為全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的養(yǎng)老金，日本政府養(yǎng)老投資基金的總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.61萬億美元。在境外主要社保、養(yǎng)老金中，日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）的ESG指數(shù)化投資規(guī)模最大、應(yīng)用最廣。

三、中國ESG投資進(jìn)展與面臨的挑戰(zhàn)

中國在ESG投資監(jiān)管領(lǐng)域起步相對較晚，其ESG相關(guān)政策及文件指引主要來自環(huán)境監(jiān)管部門、金融監(jiān)管部門和各交易所，主要集中在對企業(yè)ESG信息披露的規(guī)范、對ESG投資政策的引導(dǎo)和信息傳達(dá)等方面。

（一）中國ESG投資政策的發(fā)展

中國ESG政策最早源于企業(yè)以自愿披露的形式公開其環(huán)境及社會責(zé)任信息，在2008年前以倡導(dǎo)自愿披露為主，之后強(qiáng)制披露范圍逐步擴(kuò)大，2016年開始逐步完善相關(guān)制度。2022年以來，國內(nèi)相關(guān)部門密集出臺了一系列ESG政策標(biāo)準(zhǔn)、工作準(zhǔn)則等，進(jìn)一步夯實(shí)了ESG發(fā)展基礎(chǔ)，ESG政策話語體系在中國漸趨主流化。

（二）中國ESG投資監(jiān)管的特點(diǎn)

中國ESG投資政策以監(jiān)管部門引導(dǎo)為主，近年來強(qiáng)制披露的范圍逐步擴(kuò)大，目前仍缺乏統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。具體表現(xiàn)為以下幾個特點(diǎn)。

1.監(jiān)管部門在ESG政策發(fā)展中起到重要作用

中國ESG政策監(jiān)管部門主要包括國務(wù)院國資委、生態(tài)環(huán)境部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會以及上交所、深交所、港交所等證券交易所。其中，國務(wù)院國資委主要對中央企業(yè)和國有企業(yè)的ESG報告及社會責(zé)任報告提出信息披露要求。生態(tài)環(huán)境部側(cè)重對環(huán)境信息披露提出具體要求，并逐步完善披露主體及具體內(nèi)容。中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露提出要求，并發(fā)布了相應(yīng)指南。中國證監(jiān)會及證券交易所主要圍繞上市公司信息披露提出相關(guān)要求，對象涵蓋港股上市公司、A股納入明晟（MSCI）的上市公司、科創(chuàng)板公司及其他符合條件的滬深上市公司。

2.內(nèi)地ESG披露仍缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)指引

與內(nèi)地相比，香港對ESG的披露要求一直走在前列，相關(guān)ESG披露標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌。自2012年頒布第一版《環(huán)境、社會及管制報告指引》以來，港交所對其進(jìn)行了多次修訂，并于2021年發(fā)布了《氣候信息披露指引》，以促進(jìn)其信息披露標(biāo)準(zhǔn)與TCFD的建議以及ISSB的新標(biāo)準(zhǔn)相一致。

內(nèi)地ESG披露起步相對較晚。部分企業(yè)參考GRI標(biāo)準(zhǔn)，但目前仍缺乏統(tǒng)一明確的指引，企業(yè)間的披露水平仍存在較大差異。近年，隨著《企業(yè)ESG評價指南》《企業(yè)ESG披露指南》《企業(yè)ESG信息披露通則》《企業(yè)ESG評價規(guī)范》等團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)快速涌現(xiàn)，國內(nèi)各企業(yè)信息披露參差不齊的狀況將有望得到改善。

（三）中國ESG投資發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

隨著中國ESG投資監(jiān)管制度不斷完善，以上市公司、大型央企為主的中資企業(yè)在ESG信息披露方面有了明顯提升。然而，由于中國尚未建立統(tǒng)一的ESG監(jiān)管制度、披露標(biāo)準(zhǔn)和評價機(jī)制， 還存在ESG信息披露程度不高、可量化數(shù)據(jù)不足等問題。此外，國內(nèi)企業(yè)涉足ESG領(lǐng)域的時間不長，社會資本參與度也還不夠。在全球推動綠色轉(zhuǎn)型及國內(nèi)“雙碳”目標(biāo)背景下，應(yīng)當(dāng)順勢而為，積極探索具有中國特色和符合中國國情的ESG發(fā)展之路。

1. ESG信息披露范圍和報告質(zhì)量有待改善

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，A股上市公司ESG報告披露率達(dá)30%。其中，2020年至2022年，發(fā)布ESG相關(guān)報告的A股上市公司數(shù)量分別為1021家、1138家和1450家，披露相關(guān)報告1050份、1209份和1513份，均呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。然而，畢馬威《2022年可持續(xù)發(fā)展報告調(diào)查》顯示，位于“世界財富500強(qiáng)”前250名的企業(yè)中，尚未披露ESG報告的企業(yè)均在中國。中國ESG信息披露大多仍然分布在公司年報、社會責(zé)任報告和發(fā)債報告中，相關(guān)管理部門尚未對ESG信息披露格式做出相應(yīng)規(guī)范，環(huán)境披露方面的規(guī)定和準(zhǔn)則也有待落地。此外，不少企業(yè)認(rèn)為，ESG信息披露會增加公司成本，主動披露的意愿不強(qiáng)，部分企業(yè)只是選擇性披露對自身有利的信息，多數(shù)上市公司則仍延續(xù)此前的社會責(zé)任報告，導(dǎo)致在ESG評估時難以對其進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的量化分析。

2. ESG數(shù)據(jù)的可得性、可靠性和可用性不夠

ESG報告與企業(yè)社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告極為相似，都是從利益攸關(guān)方提出的非財務(wù)性商業(yè)表現(xiàn)報告，但ESG的受眾集中于投資者，側(cè)重信息披露的數(shù)據(jù)變化與來源的真實(shí)性驗(yàn)證。中國ESG信息披露尚未形成統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)框架，企業(yè)ESG數(shù)據(jù)披露內(nèi)容存在模糊空間，指標(biāo)數(shù)據(jù)中常涉及非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化問題。具體看，中國ESG數(shù)據(jù)仍存在以下幾方面不足。一是“E”數(shù)據(jù)多為政府+第三方數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)缺失較嚴(yán)重，更新頻率偏低。二是“S”數(shù)據(jù)主要來自于年報和社會責(zé)任報告，披露深度和標(biāo)準(zhǔn)化程度均有所欠缺。三是“G”數(shù)據(jù)雖然較完整，但數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊，披露標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不一致。此外，由于國內(nèi)ESG數(shù)據(jù)披露時間有限，時間跨度多在3～5年（通常需10年以上數(shù)據(jù)進(jìn)行回測），其回溯能力不佳且多為簡單定性描述，難以對其進(jìn)行量化分析。

3. ESG本土評級機(jī)構(gòu)的影響力仍有待提升

目前中國仍缺乏標(biāo)準(zhǔn)的ESG評級體系、系統(tǒng)的指標(biāo)體系及科學(xué)的評價方法，尤其在評級方面主要存在以下不足。一是ESG指標(biāo)設(shè)定偏定性、評價方法較為主觀。目前海外機(jī)構(gòu)普遍采用定性和定量相結(jié)合的方式，如MSCI的三級細(xì)分指標(biāo)都有定量評價，并對評級結(jié)果進(jìn)行定性的權(quán)重調(diào)整。受數(shù)據(jù)可得性的限制，中國ESG指標(biāo)大多仍以定性為主。二是ESG的數(shù)據(jù)更新及數(shù)據(jù)質(zhì)量等方面，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)與國際主流評級機(jī)構(gòu)存在較大差距，且數(shù)據(jù)更新頻率較低。三是ESG的評級對象仍集中在上市公司，缺少對非上市公司的關(guān)注，無法滿足投資者對全市場覆蓋的需求。四是不同評級機(jī)構(gòu)選擇的ESG評價體系各異，在關(guān)注議題、選取指標(biāo)、權(quán)重設(shè)置、采用方法及收集數(shù)據(jù)等方面也不同，導(dǎo)致評級結(jié)果存在較大差異。五是大部分研究成果只公布評價結(jié)果，并沒有公布相應(yīng)的評價指標(biāo)框架和基本評價方法。部分定義為“指數(shù)”的研究局限在評價某一指標(biāo)的發(fā)展?fàn)顩r，而非投資資產(chǎn)組合指數(shù)。一些指數(shù)產(chǎn)品也僅停留在發(fā)布階段，尚未起到引領(lǐng)ESG投資的作用。

4. ESG投資規(guī)模、占比和產(chǎn)品仍顯不足

隨著全球掀起ESG投資熱潮，越來越多的投資者開始將ESG三大因素納入選擇資管公司、投資策略和基金產(chǎn)品的考量因素。相比之下，中國ESG投資的體量和占比仍然較低。據(jù)MSCI的 2021年《全球機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查》，加拿大、日本 、歐洲參與ESG 投資比例分別為75% 、59%、56%。中國雖有90% 以上的機(jī)構(gòu)表態(tài)正在關(guān)注ESG 投資，但實(shí)際參與ESG 投資的僅占20%。從實(shí)踐看，中國ESG基金占同期全球ESG 基金總規(guī)模（2.74 萬億美元）的比例僅為1.26%，且多屬于以綠色發(fā)展為主題的概念類基金，真正運(yùn)用到ESG篩選、整合等專業(yè)策略的基金較少。同時，ESG債券、理財?shù)犬a(chǎn)品規(guī)模也比較小，金融衍生品領(lǐng)域基本處于空白。此外，受投資策略單一、政策限制等因素影響，中國養(yǎng)老金可選的ESG投資產(chǎn)品類型相對不足，養(yǎng)老金ESG投資尚未得到市場推廣，投資規(guī)模較為有限。

四、推動中國ESG投資發(fā)展的建議

目前，全球已建立較完整的ESG監(jiān)管體系和信息披露框架，監(jiān)管政策數(shù)量近10年增長幅度達(dá)250%。國際ESG投資實(shí)踐同樣發(fā)展迅速，截至2022年底，全球有超過5300家機(jī)構(gòu)簽署了UN PRI，增長主要源于北美和亞太地區(qū)?！半p碳”目標(biāo)下推進(jìn)中國ESG投資發(fā)展，可借鑒歐盟、美國、英國等先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時結(jié)合自身面臨的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)，重點(diǎn)從以下幾方面著手。

（一）持續(xù)推進(jìn)ESG投資監(jiān)管體系建設(shè)

在中國“雙碳”目標(biāo)下，要在處理好經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展關(guān)系的基礎(chǔ)上，為下一步有效推進(jìn)ESG投資發(fā)展謀劃戰(zhàn)略框架，擇機(jī)形成相應(yīng)的路線圖或時間表并將其公布，凝聚更多國際力量和社會共識。目前歐美上市公司已開始實(shí)行強(qiáng)制ESG披露制度，考慮到中國上市和非上市公司、國有和非國有企業(yè)之間存在較大差異，可適時推動中國ESG披露向半強(qiáng)制和強(qiáng)制性披露過渡，同時要盡量遵循以下ESG投資原則。一是影響顯著性原則。即需披露所有對利益相關(guān)方及社會公眾有顯著影響的事件和信息，而不僅限于財務(wù)影響。二是量化原則。盡量做到關(guān)鍵指標(biāo)可計量核算，并附帶計算說明、目的及影響。三是平衡性原則。要求全面披露ESG的正負(fù)信息，避免出現(xiàn)漏報少報的情況，從而導(dǎo)致決策或判斷發(fā)生偏差。四是一致性原則，包括縱向一致原則以及橫向一致原則。前者指單個企業(yè)應(yīng)在一段時間內(nèi)持續(xù)使用前后一致的數(shù)據(jù)計算和披露方法，從而使報告本身具有歷史可比性；后者是指報告數(shù)據(jù)要有跨行業(yè)可比性。

（二）加強(qiáng)ESG信息披露、評估審計等環(huán)節(jié)的銜接

當(dāng)前全球ESG信息披露正邁入新紀(jì)元，各交易所紛紛發(fā)布專門的披露指引，如新加坡證券交易所的《上市公司可持續(xù)性報告指導(dǎo)》、加拿大多倫多股票交易所的《環(huán)境和社會披露入門》、德國證券交易所的《ESG實(shí)踐指引》等。MSCI、Morningstar、富時羅素（FTSE Russell）等主流評級機(jī)構(gòu)建立了較成熟的ESG評估標(biāo)準(zhǔn)，多個國際機(jī)構(gòu)也公布了ESG信息披露框架。首先，可借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注歐美等國家和地區(qū)在ESG領(lǐng)域的新趨勢及新動向，并結(jié)合自身國情、行業(yè)特征和企業(yè)性質(zhì)，致力構(gòu)建一套符合中國國情和特色的ESG投資標(biāo)準(zhǔn)體系及準(zhǔn)則。同時，盡量提升市場主體對ESG的重視程度，鼓勵企業(yè)主動開展ESG信息披露、提升披露報告質(zhì)量。在ESG評估方面，進(jìn)一步加強(qiáng)保障機(jī)制建設(shè)，探索完善第三方評估機(jī)制?？煽紤]由國家高端智庫、金融系統(tǒng)相關(guān)機(jī)構(gòu)承接ESG重大專項(xiàng)評估，或發(fā)起設(shè)立市場化機(jī)構(gòu)開展專業(yè)評估，從而為ESG本土評級夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，要注重加強(qiáng)不同審計主體之間的溝通與銜接，推進(jìn)ESG 協(xié)同審計機(jī)制的持續(xù)完善。

（三）不斷創(chuàng)新完善ESG投資產(chǎn)品與金融服務(wù)

國際上各大型機(jī)構(gòu)投資者已開始使用ESG評價指導(dǎo)投資。我國的ESG投資參與者仍主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，個人投資者對于相關(guān)投資產(chǎn)品的認(rèn)識和關(guān)注度不足?？砂l(fā)揮ESG主權(quán)基金、養(yǎng)老基金牽引作用，或由國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)帶頭開展ESG投資，以增強(qiáng)市場主體對ESG投資的信心，帶動更多的社會資本參與其中，最終通過市場力量帶動其長足發(fā)展。同時，要持續(xù)推動綠色金融與普惠金融產(chǎn)品發(fā)展，不斷創(chuàng)新ESG金融產(chǎn)品與支持工具，持續(xù)發(fā)展ESG基金、理財、指數(shù)與評級產(chǎn)品，盡量豐富ESG服務(wù)清單，滿足多元化的ESG融資與服務(wù)需求。

（四）針對細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域加強(qiáng)ESG市場主體能力

鼓勵金融機(jī)構(gòu)及各主體將ESG投資理念融入投融資政策、產(chǎn)品和風(fēng)險管理中，加強(qiáng)各細(xì)分行業(yè)ESG市場主體能力。在ESG投資市場發(fā)展初期，可由監(jiān)管部門牽頭搭建普適性標(biāo)準(zhǔn)框架，規(guī)定ESG信息披露體系的主要內(nèi)容。中后期可進(jìn)一步擴(kuò)大披露范圍，豐富和細(xì)化披露標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)不同行業(yè)特性，補(bǔ)充特色指標(biāo)或制定行業(yè)披露標(biāo)準(zhǔn)。例如，工業(yè)部門可針對項(xiàng)目廢棄物排放、水資源利用、勞工權(quán)益與安全、公司或項(xiàng)目管理等開展ESG投資實(shí)踐；金融部門可針對風(fēng)險管控、自然風(fēng)險影響、公司治理等開展ESG評估工作；在主權(quán)基金與養(yǎng)老金方面，可借鑒英國、日本等國家的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行ESG投資探索。

（五）充分發(fā)揮第三方評級機(jī)構(gòu)的積極作用

隨著監(jiān)管部門、上市公司及投資機(jī)構(gòu)等對ESG信息、數(shù)據(jù)、評級等需求的逐步增加，第三方評級機(jī)構(gòu)的作用日凸顯益。良好的ESG評級可幫助企業(yè)在金融市場上獲得股權(quán)、債權(quán)等投資資金的青睞，獲得較好的籌資渠道等，還可支撐其做好市值管理。金融機(jī)構(gòu)也越來越重視自身的ESG管理，不斷將可持續(xù)投資理念融入戰(zhàn)略治理、政策制度、管理流程和產(chǎn)品服務(wù)中，以盡量提升ESG表現(xiàn)。因此可充分發(fā)揮專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)在信息整合、規(guī)范指導(dǎo)等方面的作用，鼓勵多參與ESG評估認(rèn)證工作，提供面向市場的全方位培訓(xùn)服務(wù)，幫助中資企業(yè)提升評級水平，優(yōu)化投資回報預(yù)期，以更好實(shí)現(xiàn)公司的長期價值和綜合效益。

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責(zé)任編輯：谷岳