國際貨幣體系發(fā)展新趨勢與人民幣國際化的未來

摘要：2008年全球金融危機(jī)之后，美國一輪接一輪的超發(fā)貨幣和一次又一次的對外金融制裁嚴(yán)重打擊了美元信譽(yù)，美國為了維持美元霸權(quán)開始構(gòu)筑金融領(lǐng)域的“小院高墻”，廣大發(fā)展中國家則興起了“去美元化”浪潮，國際貨幣體系加速演變。展望未來，目前的以單一主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系終將式微，本幣結(jié)算會異軍突起；美元、歐元、人民幣等主權(quán)貨幣甚至黃金都可能發(fā)揮通用貨幣職能，超主權(quán)貨幣取得突破的難度依然很大。當(dāng)前的國際貨幣體系變革使人民幣國際化面臨地緣政治逆風(fēng)，傳統(tǒng)主權(quán)貨幣國際化路線受阻，但美元式微也為人民幣提供了窗口期，人民幣國際化可以走出新路徑。我國需要堅(jiān)持人民幣國際化戰(zhàn)略選擇，營造良好外部環(huán)境，融入本幣結(jié)算新趨勢，推動黃金貨幣化，提前謀劃超主權(quán)貨幣。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化國際貨幣體系本幣結(jié)算主權(quán)貨幣黃金

作者簡介：孫曉濤，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副處長、副研究員。

1944年布雷頓森林體系建立以來，美元一直是國際貨幣體系的中心，美國獲得利益的同時，也在不斷消磨著美元信譽(yù)。20世紀(jì)60—70年代，國際社會對美元的不信任導(dǎo)致布雷頓森林體系解體和牙買加體系誕生。如今，國際社會對美元的不信任再次集中爆發(fā)，國際貨幣體系再次走到十字路口。從德國馬克和日元的國際化經(jīng)驗(yàn)來看，國際貨幣體系變革是新貨幣國際化的重要窗口期。人民幣國際化起始于2009年，15年來已經(jīng)有了一定的基礎(chǔ)，可以在目前國際貨幣體系變革中有所作為。

長期以來，人民幣國際化一直都是國內(nèi)研究熱點(diǎn)，研究成果豐碩，主要包括人民幣國際化的時機(jī)（黃益平，2009；余永定，2011）、挑戰(zhàn)（郭建偉和趙媛媛，2013；王國剛，2014）、成本與收益（張青龍，2011；高海紅和余永定，2010）、目標(biāo)和路徑（彭紅楓等，2015；殷劍峰，2011）、國際化程度測算（彭紅楓和譚小玉，2017；沈悅等，2019）等。關(guān)于人民幣國際化與國際貨幣體系關(guān)系的研究，一方面，國際貨幣體系是人民幣國際化重要外部環(huán)境，人民幣國際化進(jìn)程需要考慮國際貨幣體系狀況（趙錫軍和宋曉玲，2009）；另一方面，人民幣國際化是國際貨幣體系發(fā)展的重要組成部分，對國際貨幣體系穩(wěn)定具有不可替代的重要作用（范小云等，2014）。同時也需要看到，人民幣國際化進(jìn)程是與時俱進(jìn)的，需要根據(jù)不同的國際形勢采取不同的策略和節(jié)奏。這就需要相關(guān)研究跟上形勢發(fā)展，特別是能夠抓住國際貨幣體系變革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

一、國際貨幣體系加速演變

布雷頓森林體系是一個制度化的多邊貨幣體系，隨后的牙買加體系雖然拋棄了美元掛鉤黃金和固定匯率等制度性設(shè)計(jì)，但仍然延續(xù)了多邊精神，維護(hù)著以國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行、世界清算銀行（BIS）、聯(lián)合國等為中心的國際金融體系。進(jìn)入21世紀(jì)特別是2008年全球金融危機(jī)以后，美國影響力和號召力下滑，開始越來越多地憑借金融霸權(quán)越過多邊組織采取行動，傳統(tǒng)多邊貨幣體系正在被顛覆。

（一）美元信譽(yù)正經(jīng)歷又一次打擊

國際社會承認(rèn)美元中心貨幣地位，允許美國享有美元國際化利益的同時，也希望美元承擔(dān)起國際公共產(chǎn)品責(zé)任，成為高可得性、低交易成本、幣值穩(wěn)定的國際貨幣。當(dāng)美元偏離國際公共產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)過遠(yuǎn)時，其他國家付出的成本超過回報(bào)，拋棄美元便成為合理選項(xiàng)。20世紀(jì)60—70年代，美元信譽(yù)破產(chǎn)源于美國國際收支惡化，在當(dāng)時固定匯率和資本項(xiàng)目跨境流動相對有限的情況下，持續(xù)的貿(mào)易赤字對美元是一個沉重打擊。20世紀(jì)80—90年代，美聯(lián)儲貨幣政策長期寬松后的急劇收縮，相繼引發(fā)了拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)，國際社會對美元的不信任感再次爆發(fā)。2008年全球金融危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)金融體系疲態(tài)盡顯，全球影響力和號召力明顯下降，不得不訴諸一輪接一輪的超發(fā)貨幣和一次又一次的對外金融制裁，國際社會怨聲載道，美元信譽(yù)加速消耗。

（二）美國構(gòu)筑“小院高墻”

2008年全球金融危機(jī)之后，美國逐步轉(zhuǎn)向“逆全球化”，在國際金融領(lǐng)域不得已采取以退為進(jìn)策略，收縮戰(zhàn)線、拉緊盟友、甩掉包袱、壓制對手，試圖將國際貨幣體系推向集團(tuán)化，其中既包括集團(tuán)性防御，也包括集團(tuán)性進(jìn)攻。

從集團(tuán)性防御來看，2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行、日本銀行、瑞士國家銀行、加拿大銀行6家發(fā)達(dá)國家實(shí)力最強(qiáng)的中央銀行不斷深化本幣互換合作，承諾危機(jī)時刻彼此提供流動性支持，最終在2013年10月將本幣互換協(xié)議升級至永久性的兩兩雙向無限額，實(shí)際上形成了一個“一損皆損、一榮皆榮”的本幣互換集團(tuán)。六大中央銀行與其他發(fā)達(dá)國家和少數(shù)發(fā)展中國家的本幣互換協(xié)議則存在諸多限制，絕大多數(shù)發(fā)展中國家更是沒有機(jī)會參與其中。由此，六大中央銀行在一定程度上替代IMF充當(dāng)了危機(jī)救助中的最后貸款人角色，只是六大中央銀行僅承擔(dān)集團(tuán)內(nèi)部和集團(tuán)外圍層的最后貸款人職責(zé)，拋棄了廣大發(fā)展中國家。

從集團(tuán)性進(jìn)攻來看，2001年“9·11”事件之后，美國借助“反恐”等名義不斷豐富對外金融制裁手段，繞開聯(lián)合國制裁機(jī)制，建立和完善獨(dú)立金融制裁體系，對伊朗、朝鮮等國實(shí)施了金融制裁。2014年3月“克里米亞事件”后，美國開始對俄羅斯實(shí)施金融制裁，此后以2014年7月“馬航事件”和2018年涉嫌干涉總統(tǒng)選舉、網(wǎng)絡(luò)攻擊、毒殺特工等為理由，美國對俄羅斯金融制裁不斷加碼。此時，歐盟雖然也卷入對俄羅斯制裁，但態(tài)度遠(yuǎn)不及美國強(qiáng)硬。2022年2月，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，美國與盟友建立起更加緊密的對外金融制裁合作，對俄羅斯發(fā)起一致性制裁，包括凍結(jié)其機(jī)構(gòu)和個人資產(chǎn)、對其關(guān)閉環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)、限制其使用本國貨幣、限制本國機(jī)構(gòu)與其開展金融交易等。同時，

美國、澳大利亞、加拿大、法國、德國、意大利、日本、美國8國和歐盟共同

成立了跨國跨部門特別工作組，協(xié)調(diào)各方行動，提高金融制裁有效性。至此，在美國領(lǐng)導(dǎo)下形成了一個對外金融制裁集團(tuán)。

（三）發(fā)展中國家“去美元化”

發(fā)展中國家在美國最近一輪“美元信譽(yù)換利益”中蒙受損失最大，對美元不信任感最強(qiáng)烈，美元已經(jīng)成為發(fā)展中國家面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)，“去美元化”得到廣泛認(rèn)同。具體來看，雖然長期以來美聯(lián)儲貨幣政策負(fù)外部性都飽受爭議，但2008年全球危機(jī)以來的負(fù)外部性程度更大，持續(xù)時間更久，對國際社會沖擊更嚴(yán)重。美聯(lián)儲2008年以來開展了數(shù)輪大規(guī)模量化寬松，2022年一季度末資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.94萬億美元，14年里增長了9倍，年均增長17.9%。美元超發(fā)造成財(cái)富從債權(quán)人向債務(wù)人轉(zhuǎn)移，發(fā)展中國家持有的大量美元外匯儲備嚴(yán)重縮水。2022年3月以來，美聯(lián)儲又轉(zhuǎn)向快速大幅加息，累計(jì)加息5.25個百分點(diǎn)，發(fā)展中國家貨幣普遍經(jīng)歷大幅貶值，進(jìn)口商品價格大幅上漲，嚴(yán)重影響了居民生活。此外，近年來，特別是2022年烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，美國對外金融制裁越發(fā)頻繁，并聯(lián)合盟友對俄羅斯采取超出傳統(tǒng)規(guī)則和認(rèn)知的嚴(yán)厲金融制裁，引起很多國家的擔(dān)憂和警醒，依賴和持有美元的風(fēng)險(xiǎn)陡增。

二、國際貨幣體系未來發(fā)展研判

國際貨幣體系雖然紛繁復(fù)雜，但縱觀歷史，能夠充當(dāng)國際貨幣的無外乎實(shí)物貨幣、主權(quán)貨幣、超主權(quán)貨幣三種，體系的形式可以分為集中式、分布式，以及兩種形式的組合。目前，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都有意愿改變現(xiàn)有國際貨幣體系，很多國家也開始采取行動，未來國際貨幣體系的發(fā)展方向?qū)⑷Q于各方博弈。

（一）以單一主權(quán)貨幣為中心的體系式微

布雷頓森林體系建立之初，學(xué)術(shù)界就對單一主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系提出過諸多異議，包括特里芬難題、第N種貨幣問題等。過去80年的現(xiàn)實(shí)證明，雖然美國盡力解決各類問題以維護(hù)美元中心貨幣地位，其他國家也盡力忍耐美元霸權(quán)，但美元中心體系仍耗盡了所有國家的信心和耐心。在美元中心體系中，其他國家的付出并不比收益少。例如，上文提到的美聯(lián)儲貨幣政策外溢效應(yīng)、美國對外金融制裁；容忍美國企業(yè)額外享有本幣結(jié)算優(yōu)勢、低融資成本優(yōu)勢；布雷頓森林體系解體時，很多國家存放在美國的實(shí)物黃金到目前為止還無法取回等。在美元中心體系中，美國享有利益的同時也付出了代價。例如，美國不得不通過經(jīng)常項(xiàng)目或直接投資項(xiàng)下的逆差為其他國家提供美元流動性，長期承受國際收支失衡之苦，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)失衡和政府債務(wù)高企等問題都部分源于此；再如，美國貨幣政策無法同時滿足國內(nèi)目標(biāo)和國際目標(biāo)，長期受到國際社會批評，國際協(xié)調(diào)耗費(fèi)大量精力。目前，美元中心體系已經(jīng)積重難返，越來越多國家公開批評美元霸權(quán)，美國則越來越深地陷入權(quán)利濫用，各方行為都在加速體系崩潰。展望未來，既然美元中心體系難言成功，國際社會也很難再信任其他主權(quán)貨幣，以單一主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系終將式微。

（二）本幣結(jié)算異軍突起

如果把主權(quán)貨幣模式比作集中式系統(tǒng)，那么本幣結(jié)算模式就是分布式系統(tǒng)。集中式系統(tǒng)效率高、成本低，但風(fēng)險(xiǎn)過于集中。與之相比，分布式系統(tǒng)可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)越來越多的國家關(guān)注國際貨幣體系風(fēng)險(xiǎn)問題時，本幣結(jié)算模式就成了合理選擇。2008年全球金融危機(jī)以來，本幣的結(jié)算模式關(guān)注度明顯上升，特別是近年來，越來越多的國家加入到構(gòu)建本幣結(jié)算體系中。以我國為例，自2009年1月中國人民銀行與香港金融管理局簽署首份雙邊本幣互換協(xié)議以來，截至2023年9月末，中國人民銀行已經(jīng)與40個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署過雙邊本幣互換協(xié)議，已在29個國家和地區(qū)授權(quán)31家境外人民幣清算行。再如，俄羅斯、巴西、伊朗、土耳其等地區(qū)大國在推動本幣結(jié)算方面都非常積極，俄羅斯與伊朗之間的貿(mào)易已經(jīng)不再需要美元和SWIFT系統(tǒng)，俄羅斯與拉丁美洲和土耳其之間的本幣結(jié)算也在積極推進(jìn)。此外，地區(qū)層面的本幣結(jié)算機(jī)制也在加快建立。在東盟，自2015年泰國與馬來西亞嘗試建立本幣結(jié)算合作框架以來，截至2019年又有印度尼西亞和菲律賓加入，并且制定了《東盟本幣結(jié)算框架指南》，以便擴(kuò)展至所有東盟國家。在非洲，美聯(lián)儲2022年3月以來的快速大幅加息引發(fā)各國貨幣貶值和輸入性通脹，各國正在積極呼吁采用本幣結(jié)算。

（三）通用貨幣多元化

本幣結(jié)算雖然可以減少各國對美元的依賴，提升各國風(fēng)險(xiǎn)管控能力，但僅依靠本幣結(jié)算并不能滿足各國需要。究其原因，從量的方面看，任何兩個國家之間都不可避免地存在一定程度的國際收支失衡，如果只用本幣結(jié)算，那么順差國將不斷累計(jì)逆差國貨幣，為這些貨幣尋找出路將會非常困難。2022年烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，俄羅斯與印度本幣結(jié)算遇到的難題便是例證。由于俄羅斯受到美國及其盟友的聯(lián)合制裁，無法使用美元、歐元、日元等貨幣開展國際結(jié)算，加之印度拒絕俄羅斯提出的使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，因此俄羅斯和印度僅能依靠本幣結(jié)算。俄羅斯向印度出口大量石油累積了大量印度盧比，俄羅斯在印度可以購買的商品和服務(wù)以及可以進(jìn)行的直接投資都非常有限，俄羅斯只能看著持有的印度盧比越來越多卻無法使用。

從價的方面看，被各方認(rèn)可的匯率是開展國際結(jié)算的基礎(chǔ)。開展本幣結(jié)算的很多國家的貨幣國際流通有限，即使開展本幣結(jié)算的兩國建立兩國貨幣直接交易市場，形成市場化的直接匯率，也還存在交叉匯率與直接匯率偏離問題。具體來說，甲、乙、丙三國貨幣兩兩分別形成直接匯率，通過甲乙兩國直接匯率和甲丙兩國直接匯率可以計(jì)算出乙丙兩國間接匯率，如果三國貨幣國際化程度不高，乙丙兩國間接匯率與直接匯率就可能存在很大偏離。這種偏離會引發(fā)套利投機(jī)，增加各國的防投機(jī)外匯管制成本，影響各國貨幣國際接受度，不利于本幣結(jié)算的開展。

從以上量和價兩方面的分析可以看出，本幣結(jié)算需要一些被各國廣泛接受的通用貨幣的配合，發(fā)揮其彌補(bǔ)國際收支失衡和匯率估值參照兩個功能。目前，對于大多數(shù)本幣結(jié)算安排，美元仍然發(fā)揮著通用貨幣功能，歐元、日元等現(xiàn)行國際貨幣也占有一定的市場份額，人民幣等新興市場國家貨幣雖然份額相對較小，但未來具有一定潛力。以上述主權(quán)貨幣充當(dāng)通用貨幣的問題在于，會或多或少地導(dǎo)致主權(quán)貨幣依賴，而避免這種依賴正是開展本幣結(jié)算的初衷。要想完全避免主權(quán)貨幣依賴，以實(shí)物貨幣充當(dāng)通用貨幣是最好選擇，特別是黃金潛力最大。而難點(diǎn)在于，如何讓目前商品屬性為主的黃金重新獲得更多貨幣屬性，順利融入現(xiàn)代國際結(jié)算體系。綜上，未來通用貨幣職能很難由一種貨幣獨(dú)自承擔(dān)，很可能是一個多元化格局。

（四）超主權(quán)貨幣進(jìn)展緩慢

在布雷頓森林體系建立階段，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就在構(gòu)思超主權(quán)貨幣，遺憾的是無論英國人凱恩斯提出的班科（Bancor），② 在1944年美國布雷頓森林鎮(zhèn)召開的聯(lián)合國貨幣金融會議上，英國財(cái)政部顧問約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）和美國財(cái)政部首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·德克斯特·懷特（Harry Dexter White）是新國際貨幣體系的主要設(shè)計(jì)者，分別提出了互相競爭的2個方案。凱恩斯提議建立一個全球央行，發(fā)行一種新國際貨幣班科（Bancor），用于解決國際收支失衡問題。懷特提議建立一個穩(wěn)定基金，成員國以主權(quán)貨幣和黃金繳納，基金使用的貨幣單位稱為尤尼它（Unita），這并不是發(fā)行新貨幣，不增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。還是美國人懷特提出的尤尼它（Unita），②最終都沒能付諸實(shí)施，美元兌換黃金和固定匯率成為新體系的基礎(chǔ)。正如很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)測的，布雷頓森林體系是不可能保持長期穩(wěn)定的。20世紀(jì)60年代美元危機(jī)持續(xù)不斷，國際社會急需黃金和美元之外的儲備資產(chǎn)。在此背景下，IMF于1969年創(chuàng)設(shè)了超主權(quán)貨幣——特別提款權(quán)（SDR），但此后50多年IMF改革幾乎停滯，SDR始終無法有效發(fā)揮作用。其他共同貨幣方案也時常被提出，2023年8月金磚峰會期間就有成員國提出金磚貨幣方案，但還沒有得到廣泛認(rèn)同。

創(chuàng)設(shè)超主權(quán)貨幣需要付出巨大的國際協(xié)調(diào)成本。小型經(jīng)濟(jì)體很難在超主權(quán)貨幣體系中獲得很大話語權(quán)，因此擔(dān)心失去經(jīng)濟(jì)金融獨(dú)立性；可以獲得足夠話語權(quán)的大型經(jīng)濟(jì)體，又擔(dān)心小型經(jīng)濟(jì)體成為自己的負(fù)擔(dān)。即使創(chuàng)設(shè)出各國都可接受的超主權(quán)貨幣，其穩(wěn)定性和可持續(xù)性也面臨巨大考驗(yàn)。以歐元為例，2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)期間，歐元區(qū)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)時的協(xié)調(diào)能力明顯不足，創(chuàng)設(shè)僅10余年的歐元區(qū)險(xiǎn)些解體。此外，歐元區(qū)內(nèi)部國際收支不平衡問題越來越嚴(yán)重，各成員國中央銀行在歐央行清算系統(tǒng)中積累了大量未清算余額，

2023年末達(dá)到1.62萬億歐元，是2008年5月末全球金融危機(jī)前的8.7倍，成為歐元區(qū)的隱患。歐元區(qū)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的高級階段，歐元是區(qū)域性超主權(quán)貨幣的高級形式，新創(chuàng)設(shè)的超主權(quán)貨幣可以不用如此激進(jìn)，采取與主權(quán)貨幣共存的初級形式，但無論如何，確保超主權(quán)貨幣體系長期穩(wěn)定并不容易。

同時需要認(rèn)識到，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化不僅是經(jīng)濟(jì)問題，還是一個國際政治問題，敏感性很強(qiáng)，更不要說共同貨幣這種高級形式的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，一定會對國際政治格局產(chǎn)生很大影響。1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，日本提出成立亞洲貨幣基金的想法。這種區(qū)域合作方式與共同貨幣相比還相當(dāng)初級，同時日本還是美國的盟友，即便如此，依然遭到了美國的明確反對。廣大發(fā)展中國家深受美元霸權(quán)之害，不得已才提出“去美元化”?！叭ッ涝笔且环N“去風(fēng)險(xiǎn)化”，是被動行為。美國是當(dāng)今全球唯一超級大國，其他國家沒有意愿主動與美國脫鉤，更沒有意愿主動與美國對抗。從這個角度看，采用共同貨幣方案“去美元化”顯得過于激進(jìn)。

三、人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

隨著越來越多國家和組織加入到國際貨幣體系變革博弈之中，人民幣國際化面臨的國際環(huán)境更加復(fù)雜，按部就班融入現(xiàn)有體系面臨越來越多障礙。同時也要看到，人民幣國際化雖然取得很大成績，但各項(xiàng)指標(biāo)全球占比仍然非常低，無法與我國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易全球占比相匹配，當(dāng)前國際貨幣體系新變革為人民幣國際化突破式發(fā)展提供了機(jī)遇。

（一）人民幣國際化面臨地緣政治逆風(fēng)，傳統(tǒng)主權(quán)貨幣國際化路線受阻

人民幣國際化啟動之初，倫敦、巴黎、盧森堡、法蘭克福等國際金融中心都積極參與，相關(guān)國家爭相與我國建立合作關(guān)系，包括簽署雙邊本幣互換協(xié)議、設(shè)立人民幣清算行、開展雙邊本幣直接交易、獲得人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度、吸引我國政府和企業(yè)發(fā)行離岸人民幣計(jì)價債券等，致力打造人民幣離岸中心，以保持和提升金融業(yè)國際地位。彼時，雖然美國在人民幣國際化問題上非常擔(dān)憂，但英國、法國、德國等國家都是人民幣國際化的積極支持者。

2021年，拜登政府上臺以來，從與中國“脫鉤”到“去風(fēng)險(xiǎn)化”，極力拉攏盟友搞陣營對抗。從過去幾年美國聯(lián)合盟友打壓我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)案例來看，眾多盟友都拜服在美國炮制的國家安全和意識形態(tài)旗號之下，即使損害本國利益也在所不惜。金融與產(chǎn)業(yè)和科技一樣，都是美國全球競爭力的核心，是美國最為關(guān)注的領(lǐng)域，是美國拉攏盟友“去中國化”的重點(diǎn)。一種主權(quán)貨幣的國際地位不僅取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)力，還受到地緣政治因素影響。從國際貨幣體系集團(tuán)化和美國在遏制我國高技術(shù)領(lǐng)域成功籠絡(luò)盟友等情況來看，目前人民幣國際化面臨的地緣政治環(huán)境并不是很好。

布雷頓森林體系建立以來的80年中，德國馬克、日元、歐元是3種最典型的完成國際化的貨幣?；仡櫄v史可以看到，擁有上述3種貨幣的國家都是美國的盟友，3種貨幣國際化都不存在地緣政治因素干擾，是逐步建立與經(jīng)貿(mào)實(shí)力相匹配的貨幣國際影響力的過程。雖然美國與其盟友之間也存在貿(mào)易摩擦，甚至美日之間暴發(fā)過激烈的“貿(mào)易戰(zhàn)”，但這些沖突從來沒有上升到地緣政治高度?，F(xiàn)階段，人民幣國際化面臨的地緣政治逆風(fēng)是之前3種貨幣國際化不曾經(jīng)歷的。

資本的信任是主權(quán)貨幣國際化的關(guān)鍵，資本不僅包括官方資本，如外匯儲備，還包括規(guī)模更大的私人資本。對于資本特別是私人資本來講，風(fēng)險(xiǎn)是對信任的最大打擊。在眾多風(fēng)險(xiǎn)中，政府管控風(fēng)險(xiǎn)是最無法容忍的，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的是收益率下降或損失率升高，而政府管控風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的是血本無歸。正因?yàn)槿绱?，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會嚴(yán)重打擊資本信心，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)面前，資本會迅速“選邊站”，擁抱一方同時逃離另一方。當(dāng)今的世界，全球各國零散資本通過美國及其盟友的強(qiáng)大金融網(wǎng)絡(luò)匯集到了美國及其盟友，委托給美國及其盟友的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理，全球大部分資本的控制權(quán)集中在美國及其盟友手中。在此情況下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一旦暴發(fā)，資本迅速擁抱的一定是美國及其盟友，逃離的一定是與之對立的一方，這一現(xiàn)象在烏克蘭危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。

（二）美元式微為人民幣提供了窗口期，人民幣國際化可以走出新路徑

人民幣國際化起始于我國2009年開展的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，在過去的15年里，國內(nèi)改革從經(jīng)常項(xiàng)目擴(kuò)大至直接投資、跨境融資、證券投資等資本項(xiàng)目，人民幣用于跨境交易、計(jì)價、結(jié)算的限制逐步取消。目前，人民幣已經(jīng)贏得了一定程度的國際認(rèn)可。SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，人民幣在全球支付中占比為4.14%，排名第4位；2023年9月，人民幣在全球貿(mào)易融資中占比為5.8%，排名第2位；BIS發(fā)布的2022年調(diào)查顯示，人民幣全球外匯交易中的占比為3.5%，排名第5位；IMF統(tǒng)計(jì)顯示，

2023年末，人民幣全球外匯儲備中的占比為2.29%，排名第6位。

雖然通過不懈努力，人民幣國際化取得積極成果，但貨幣國際化具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，上述指標(biāo)的美元全球占比分別為47.54%、84.15%、44.2%、58.41%，與其他貨幣相比具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

貨幣國際地位演化既是一個實(shí)力長期積累的過程，也是一個抓住機(jī)遇取得突破的過程。從德國馬克國際化經(jīng)驗(yàn)來看，關(guān)鍵是抓住了布雷頓森林體系解體的重要機(jī)遇。1971年底，美國被迫關(guān)閉黃金兌換窗口，美元信譽(yù)急劇下滑，德國馬克由于幣值穩(wěn)定獲得青睞。1973年初，歐洲諸國出現(xiàn)拋售美元，搶購黃金和德國馬克浪潮。為此，聯(lián)邦德國、法國、荷蘭、比利時、盧森堡等國在彼此匯率固定基礎(chǔ)上對美元實(shí)行聯(lián)合浮動，德國馬克地位顯著提升，從美元絕對主導(dǎo)的國際貨幣體系中爭取到很大一塊份額，為后來歐元的誕生奠定了基礎(chǔ)。

目前的國際貨幣體系與布雷頓森林體系解體時具有相似之處。美元、歐元等主導(dǎo)貨幣的國際信譽(yù)急劇下降，其他國家特別是廣大發(fā)展中國家具有改變現(xiàn)狀的強(qiáng)烈意愿，但如何改變還存在分歧，需要引領(lǐng)者。我國是世界第一貿(mào)易大國、第二經(jīng)濟(jì)大國，這為人民幣國際化提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)。經(jīng)過15年的發(fā)展，人民幣在國際上已經(jīng)形成一定影響力。近年來，我國貨幣政策與美國和歐洲相比保持穩(wěn)健，我國通貨膨脹水平總體平穩(wěn)，人民幣具有保持幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在當(dāng)前形勢下，我國可以在國際貨幣體系變革中發(fā)揮一定的引領(lǐng)作用，國際貨幣體系變革也將為人民幣國際化跨越式發(fā)展提供機(jī)遇。

四、推動人民幣國際化的政策建議

當(dāng)前國際貨幣體系加速演變，人民幣國際化來到新的十字路口，挑戰(zhàn)很多但機(jī)遇也難得。新形勢需要新謀劃。一方面要堅(jiān)定信念，將人民幣國際化之路走深走實(shí)；另一方面也要根據(jù)形勢變化做出一些調(diào)整，推出一些新舉措。

（一）堅(jiān)持人民幣國際化戰(zhàn)略選擇

當(dāng)前，人民幣國際化初見成效，已經(jīng)成為我國應(yīng)對美國挑戰(zhàn)的重要依靠，也是我國引領(lǐng)新一輪國際貨幣體系改革的重要基礎(chǔ)。這凸顯了我國15年前推動人民幣國際化的明智，同時也對繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化提出了更高要求。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是人民幣國際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)，人民幣國際化要堅(jiān)持服務(wù)好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)這一出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，使兩者形成正反饋。人民幣國際化要適應(yīng)市場需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，注重幫助企業(yè)減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約匯兌成本，增加融資渠道。金融管理部門要加強(qiáng)與商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，提高整體金融服務(wù)能力，改善服務(wù)水平。其次，承接和匯聚全球金融資源的強(qiáng)大能力是人民幣國際化的重要保障。我國要著力打造流動性強(qiáng)、效率高、規(guī)范透明的金融市場，提升我國金融市場的國際影響力，增強(qiáng)對國際資本的吸引力，助力人民幣形成順暢的流出和回流大循環(huán)。最后，資金跨境流動自由度是人民幣贏得國際資本信任的關(guān)鍵要素。我國要進(jìn)一步加大金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放力度，堅(jiān)定不移推進(jìn)改革，消除不必要的壁壘，控制好資本項(xiàng)目管制限度，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使人民幣跨境使用更便捷、更自由。

（二）營造良好外部環(huán)境

受美國“逆全球化”策略和對華打壓遏制的影響，人民幣國際化外部環(huán)境變得復(fù)雜多變，國際投資者對人民幣的信心受到一定影響。國際金融存在集聚效應(yīng)，發(fā)達(dá)國家和少數(shù)幾個國際金融中心掌握著很大話語權(quán)，人民幣要想進(jìn)入全球頂級貨幣行列離不開他們的參與。當(dāng)前，我國需要營造良好外部環(huán)境，繼續(xù)推進(jìn)人民幣融入國際金融市場。需要認(rèn)識到，國際金融中心與我國在人民幣國際化問題上存在共同利益。國際金融中心的競爭力來自為主要國際貨幣打造弱監(jiān)管離岸市場，我國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體量決定了人民幣具有成為有影響力的國際貨幣的潛力，放棄人民幣就等于放棄了未來潛在業(yè)務(wù)，會在激烈競爭中處于劣勢。因此，全球各大國際金融中心都對人民幣國際化抱有很大熱情，即便受到美國因素的負(fù)面影響，倫敦等國際金融中心人民幣業(yè)務(wù)仍然保持較快增長。根據(jù)中國人民銀行《人民幣國際化報(bào)告》披露，英國人民幣存款余額持續(xù)快速增長，2022年末達(dá)到1059億元，較2015年末增長了1.43倍，年均增長13.6%。我國需要繼續(xù)支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，加強(qiáng)與所在國或地區(qū)金融合作，改善人民幣國際化外部環(huán)境。加強(qiáng)貨幣當(dāng)局貨幣互換合作，發(fā)揮好境外人民幣清算行作用，為離岸人民幣市場提供穩(wěn)定的流動性支持。進(jìn)一步豐富離岸金融產(chǎn)品，支持在岸市場與離岸市場良性循環(huán)，更好滿足國際投資者需求，促進(jìn)人民幣更好融入國際金融體系。

（三）融入本幣結(jié)算新趨勢

本幣結(jié)算是目前發(fā)展中國家“去美元化”的主要手段，是國際貨幣體系新變革的重要推動力量。但是，發(fā)展中國家國情差異很大，特別是金融領(lǐng)域的發(fā)展水平、監(jiān)管模式、開放程度等差異更大，本幣結(jié)算在具體操作層面很復(fù)雜。一方面，中國、俄羅斯、泰國等國正在推進(jìn)本幣國際化，逐步擴(kuò)大金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放，逐步放松本幣國際使用限制，最終使本幣成為與美元、歐元一樣的國際貨幣。另一方面，很多發(fā)展中國家擔(dān)心境外累積本幣頭寸的風(fēng)險(xiǎn)問題，并不想推動本幣國際化，而是采取本幣閉環(huán)結(jié)算模式，嚴(yán)格控制境外本幣規(guī)模和用途，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下減少美元依賴。雖然各國探索本幣結(jié)算的路徑不同，但推動本幣結(jié)算意愿是一致的，我國要積極參與到當(dāng)前本幣結(jié)算大趨勢之中。

一是多渠道發(fā)力。目前，我國已經(jīng)走出了一條符合國情的人民幣國際化之路，未來仍要繼續(xù)完善現(xiàn)有模式，建設(shè)好人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），發(fā)揮好“代理行模式”和“清算行模式”功能。同時，我國要加強(qiáng)本幣結(jié)算對外合作。對于同樣致力于推進(jìn)本幣國際化的國家，要加強(qiáng)模式對接，提高本幣結(jié)算便利性。對于僅想采用本幣閉環(huán)結(jié)算模式的國家，可結(jié)合對方需求創(chuàng)建新的雙邊本幣結(jié)算模式，在現(xiàn)有人民幣國際化結(jié)算模式基礎(chǔ)上，提供更多選擇。

二是突出重點(diǎn)。不管是對外推進(jìn)人民幣國際化，還是對外開展本幣結(jié)算合作，政府間溝通都需要耗費(fèi)大量精力，后續(xù)讓政府協(xié)議真正惠及企業(yè)，提升本幣結(jié)算規(guī)模，也需要大量工作。因此，我國的人民幣國際化和本幣結(jié)算對外合作要有主有次，穩(wěn)扎穩(wěn)打，做深做實(shí)，可以重點(diǎn)面向“一帶一路”共建國家，重點(diǎn)服務(wù)好我國企業(yè)“走出去”。

三是以我國為主。我國是全球第一貿(mào)易大國，以我國為主做好人民幣國際化就是對發(fā)展中國家“去美元化”和“去風(fēng)險(xiǎn)化”的最大支持，可以顯著促進(jìn)全球本幣結(jié)算發(fā)展。我國要重視提升人民幣跨境收付規(guī)模和比例，將經(jīng)常項(xiàng)目人民幣跨境收付占本外幣跨境收付比重作為人民幣國際化的主要目標(biāo)。據(jù)中國人民銀行《人民幣國際化報(bào)告》披露，2022年該比值僅為20.7%，還有很大提升空間。

四是主動引領(lǐng)。更多國家更多使用本幣結(jié)算可以增加各國對華貿(mào)易人民幣結(jié)算占比，有利于人民幣國際化的發(fā)展。我國要發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，積極推動本幣結(jié)算的全球普及?？梢岳媒鸫u國家新開發(fā)銀行（NDB）、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）、東盟與中日韓宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室（AMRO）等國際平臺，開展本幣結(jié)算模式研究，為無意推動本幣國際化的國家開展本幣結(jié)算提供指導(dǎo)。支持各國際組織共同發(fā)布本幣結(jié)算模式指南，總結(jié)幾種可復(fù)制推廣的模式，向全球推介，便于各國本幣結(jié)算工作的對接。完善本幣結(jié)算配套設(shè)施建設(shè)，提升各國金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通水平。

（四）推動黃金貨幣化

包括人民幣在內(nèi)的發(fā)展中國家貨幣在國際化過程中都會面臨投資者信心不足問題，一旦出現(xiàn)負(fù)面信息，便容易發(fā)生匯率貶值和資本外流惡性循環(huán)。以2022年3月—2023年7月美聯(lián)儲最新一輪加息為例，人民幣兌美元匯率由2022年3月下旬的6.8286下跌至2023年9月上旬的7.3510，累計(jì)貶值7.7%。同時，境外投資者持有我國債券余額由2022年1月末的4.07萬億元下降至2023年8月末的3.18萬億元，累計(jì)減少21.9%。國際投資者對發(fā)展中國家貨幣信心不足問題短期內(nèi)很難解決，要想在通用貨幣多元化過程中獲得主動權(quán)，需要尋找一種能夠與美元和歐元等競爭的貨幣。作為實(shí)物貨幣的典型代表，黃金的潛力值得深入挖掘。

從19世紀(jì)20年代英國最先采用金本位制至1971年布雷頓森林體系崩潰，150年的時間里，黃金一直在國際貨幣體系中發(fā)揮關(guān)鍵作用。黃金貨幣職能被拋棄的主要原因是，黃金數(shù)量無法滿足全球經(jīng)濟(jì)增長需要，會造成全球通貨緊縮。而當(dāng)前的黃金貨幣化并不存在這個問題，原因有二：一是黃金僅作為國際貿(mào)易結(jié)算使用，并不需要在各國國內(nèi)貿(mào)易中發(fā)揮貨幣職能；二是推動本幣結(jié)算在國際貿(mào)易結(jié)算中發(fā)揮更大作用，黃金結(jié)算僅作為補(bǔ)充，與美元和歐元等競爭來共同發(fā)揮通用貨幣職能。從定量角度來看，IMF統(tǒng)計(jì)顯示，2022年末，全球央行黃金儲備11.4億盎司。綜合英國貴金屬咨詢公司GFMS調(diào)查數(shù)據(jù)和世界黃金協(xié)會《黃金需求趨勢報(bào)告》年度流量數(shù)據(jù)，全球用于私人投資的黃金存量不會少于央行黃金儲備（孫曉濤，2023a）。據(jù)此，目前全球黃金存量至少為22.8億盎司，按照倫敦金2023年末2062.4美元/盎司計(jì)算，價值達(dá)4.7萬億美元，相當(dāng)于2023年末美聯(lián)儲總資產(chǎn)7.71萬億美元的61%。

雖然黃金存量按價值計(jì)算規(guī)模很大，但黃金要參與國際結(jié)算還需要融入現(xiàn)代銀行體系，恢復(fù)貨幣屬性，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大貨幣化黃金規(guī)模，通過銀行中介功能進(jìn)入現(xiàn)代國際結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。目前，我國已經(jīng)成為全球最大黃金生產(chǎn)國和消費(fèi)國，黃金市場國際影響力穩(wěn)步提升，我國可以在黃金貨幣化過程中發(fā)揮建設(shè)性作用，將黃金打造為廣大發(fā)展中國家愿意接受的通用貨幣。

具體來看，一是發(fā)展黃金債券市場。目前，黃金相關(guān)投資都需要借助其他貨幣，更多體現(xiàn)出商品屬性，黃金要恢復(fù)貨幣屬性就需要創(chuàng)造黃金生息資產(chǎn)，最基礎(chǔ)的便是以黃金計(jì)價、黃金購買、黃金計(jì)息、黃金兌付的債券。同時，要想讓黃金債券為國際投資者廣為接受，需要規(guī)模足夠大、信用足夠高的黃金債券品種。建議我國發(fā)行具有國家信用的央行黃金票據(jù)。一方面，可以促進(jìn)我國黃金債券市場發(fā)展；另一方面，可以在人民幣匯率受到負(fù)面沖擊時，避免資本大量拋售國內(nèi)資產(chǎn)，提升我國金融市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是支持黃金進(jìn)入我國貨幣創(chuàng)造體系。允許商業(yè)銀行在中國人民銀行開立黃金準(zhǔn)備金賬戶并以黃金計(jì)息，商業(yè)銀行之間可以利用準(zhǔn)備金賬戶開展黃金同業(yè)拆借并形成基礎(chǔ)黃金利率，商業(yè)銀行可以向準(zhǔn)備金賬戶存取實(shí)物黃金。中國人民銀行利用黃金儲備創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，向商業(yè)銀行黃金準(zhǔn)備金賬戶拆借黃金，為銀行體系提供流動性。三是打造黃金國際清算中心。按照我國人民幣跨境清算現(xiàn)有模式，在CIPS和中國人民銀行大額支付系統(tǒng)基礎(chǔ)上打造黃金國際清算系統(tǒng)（孫曉濤，2024）。

（五）提前謀劃超主權(quán)貨幣

與主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系和本幣結(jié)算為主的國際貨幣體系相比，超主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系優(yōu)勢明顯，既保留了前者的效率，又具有后者的公平。建立超主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系的關(guān)鍵是國際協(xié)調(diào)，這是各國發(fā)揮國際影響力的舞臺，我國對此可以持有謹(jǐn)慎態(tài)度，但不能忽視提前謀劃。超主權(quán)貨幣可以分為區(qū)域性和全球性兩類，需要區(qū)分對待。區(qū)域性超主權(quán)貨幣是區(qū)域一體化的延伸，包含經(jīng)濟(jì)責(zé)任和地緣政治取向，我國對此需要慎重。全球性超主權(quán)貨幣是建立多邊貨幣體系的基礎(chǔ)，是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分。例如，“二戰(zhàn)”后多邊體系三大支柱就包括了IMF、國際復(fù)興開發(fā)銀行、關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定。多邊貨幣體系是理想的國際貨幣體系，符合包括我國在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家以及大部分發(fā)達(dá)國家的利益，符合我國一向堅(jiān)持的經(jīng)濟(jì)全球化理念（孫曉濤，2023b）。因此，我國應(yīng)該支持創(chuàng)設(shè)和完善全球性超主權(quán)貨幣。

具體來看，一是加強(qiáng)研究。全球性超主權(quán)貨幣和多邊貨幣體系是非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，我國要做好相關(guān)理論和機(jī)制設(shè)計(jì)的深入研究，為我國參與國際交流合作提供支撐。二是支持IMF發(fā)揮作用。IMF在多邊貨幣體系建設(shè)方面既有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)又有理論研究基礎(chǔ)，雖然IMF長期面臨話語權(quán)弱化、改革滯后等問題，但目前沒有比IMF更適合的選擇，另起爐灶的難度更大。三是克服美國障礙。美國作為以美元為中心的國際貨幣體系的最大受益者，是建設(shè)多邊貨幣體系的最大障礙，也是IMF長期無法有效發(fā)揮作用的重要因素。我國要做好對外溝通交流工作，凝聚共識，促進(jìn)形成有利于多邊貨幣體系的國際輿論。

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