配電網(wǎng)存預(yù)期差韋順

韋順

電網(wǎng)企業(yè)兼具安全性（低估值）+高確定性（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)）預(yù)期，進(jìn)入6 月再度引起資金注意。

幾點(diǎn)超預(yù)期之處

之所以說(shuō)是“ 再度”引起資金注意，是因?yàn)? 月上旬有過(guò)一輪上漲行情，那輪電網(wǎng)行情的導(dǎo)火索是業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期。

從幾家知名電網(wǎng)大公司財(cái)報(bào)看，超預(yù)期的點(diǎn)不少：

1）利潤(rùn)高增長(zhǎng)。中國(guó)西電2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.9 億元，同比增長(zhǎng)43%，且四季度單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)144%，超市場(chǎng)預(yù)期。許繼電氣2023 年歸母凈利潤(rùn)10.1 億元，同比增長(zhǎng)28%，也是超出市場(chǎng)預(yù)期。平高和華明分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.2 億元和5.4 億元，同比分別增長(zhǎng)285% 和51%，均是高增長(zhǎng)。

2）現(xiàn)金流充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。在手現(xiàn)金流：平高50 億，同比增長(zhǎng)43%，許繼50 億，同比增長(zhǎng)35%，西電95 億，同比增長(zhǎng)28%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：平高25 億，同比增長(zhǎng)79%，西電12.2 億，同比增長(zhǎng)118%，許繼27.5 億，同比增長(zhǎng)56.5%。

3）內(nèi)部體制增效，盈利能力強(qiáng)化。平高期間費(fèi)用率同比下降1.1%，毛利率同比增長(zhǎng)3.8%，凈利率同比增長(zhǎng)5.1%，西電的管理費(fèi)用率同比下降0.3%，毛利率同比上漲1.5%，凈利率同比提升1.9%。

目前雖然經(jīng)歷一波上漲，但多數(shù)電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)的估值還在合理狀態(tài)，平高、許繼、西電均在合理估值內(nèi)，一些小的電網(wǎng)設(shè)備公司如新風(fēng)光一季度的估值預(yù)期在20 倍以下。

貝塔機(jī)會(huì)明確

今年電網(wǎng)行業(yè)的貝塔會(huì)很明確，一方面，海外產(chǎn)能緊張，訂單外溢到國(guó)內(nèi)，當(dāng)前變壓器、開(kāi)關(guān)、電表等產(chǎn)品海關(guān)出口額持續(xù)增長(zhǎng)，1-2 月液體變壓器、高壓柜、電表出口額分別同比增長(zhǎng)70%、72%和20%。目前歐美等地區(qū)變壓器、開(kāi)關(guān)供給緊張，未來(lái)國(guó)內(nèi)電壓設(shè)備企業(yè)出口有望延續(xù)。另一方面，國(guó)內(nèi)兩網(wǎng)投資規(guī)模加大，國(guó)網(wǎng)投資規(guī)劃5%-10% 的增長(zhǎng)，今年還有設(shè)備更新的政策催化。

最大預(yù)期差在配電網(wǎng)

目前市場(chǎng)對(duì)于特高壓、出海等環(huán)節(jié)已經(jīng)有所預(yù)期，股價(jià)有所體現(xiàn)。往后看，電網(wǎng)的最大預(yù)期差應(yīng)該在配電網(wǎng)加速建設(shè)和智能化方面。

配電網(wǎng)可以理解為電到戶(hù)的最后一公里。十二五和十三五期間，國(guó)內(nèi)配網(wǎng)建設(shè)主要針對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，很多偏遠(yuǎn)地區(qū)的供電可靠性在此期間得到了提升。在這一輪電網(wǎng)增長(zhǎng)周期中，配網(wǎng)投資占比由2017 年的53.2% 提升至2019 年的63.3%，但是十三五末期，配網(wǎng)投資增速出現(xiàn)下降，2020年投資增速為-11%。2023 年配網(wǎng)的投資占比回落至55%。

而配電網(wǎng)現(xiàn)在面臨的現(xiàn)狀是，隨著這幾年國(guó)內(nèi)的新能源爆發(fā)式增長(zhǎng)，分布式光伏、充電樁的接入量增長(zhǎng)快，導(dǎo)致多地配變、線(xiàn)路和主變過(guò)載等問(wèn)題時(shí)有發(fā)生，2023 年中西部地區(qū)的分布式光伏開(kāi)始限制接入電網(wǎng)，最新的數(shù)據(jù)顯示，今年至今已經(jīng)有超過(guò)200 地分布式光伏接入受限。而且，從2024 年開(kāi)始，特高壓輸電通道的投運(yùn)高峰期將來(lái)臨，疊加風(fēng)光消納壓力現(xiàn)狀，需要增大智能化，包括二次設(shè)備、云化平臺(tái)、調(diào)控軟件等相關(guān)環(huán)節(jié)的建設(shè)，從而提升特高壓線(xiàn)路的實(shí)際新能源送電量。因此，配電網(wǎng)建設(shè)提速及智能化改造已經(jīng)迫在眉睫。

去年7 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)提到，本輪農(nóng)網(wǎng)政策的增量目標(biāo)包括提升農(nóng)村電網(wǎng)裝備水平、加大配電自動(dòng)化建設(shè)力度，推進(jìn)智能配電網(wǎng)建設(shè)。

今年2 月，國(guó)家發(fā)改委和能源局又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，再次重點(diǎn)提及了配電網(wǎng)數(shù)字化、智能化的推進(jìn)。1）到2025 年：配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5 億千瓦左右分布式新能源、1200 萬(wàn)臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，開(kāi)放共享系統(tǒng)逐步形成，支撐多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展；智慧調(diào)控運(yùn)行體系加快升級(jí)，在具備條件地區(qū)推廣車(chē)網(wǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)和構(gòu)網(wǎng)型新能源、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等新技術(shù)。2）到2030年：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)主配微網(wǎng)多級(jí)協(xié)同、海量資源聚合互動(dòng)、多元用戶(hù)即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿(mǎn)足分布式電源、新型儲(chǔ)能及各類(lèi)新業(yè)態(tài)發(fā)展需求。

政策已經(jīng)發(fā)布，接下來(lái)就是等資金到位。配電網(wǎng)建設(shè)和改造面臨的壓力主要來(lái)自于資金限制和國(guó)家能源戰(zhàn)略的需要。國(guó)網(wǎng)每年的投資約為五六千億，資金通過(guò)電價(jià)回收，過(guò)去主網(wǎng)、特高壓建設(shè)占用較多的電網(wǎng)投資額，留給配網(wǎng)及智能化的金額有限。為了緩解配電網(wǎng)壓力，2023 年5 月國(guó)家發(fā)改委還對(duì)輸配電價(jià)進(jìn)行了改革，一定程度上改善國(guó)網(wǎng)現(xiàn)金流，加速資金回流。目前還無(wú)法預(yù)知配電網(wǎng)的投資具體金額，但占比提升肯定是大勢(shì)所趨。以最差情況2025 年后特高壓相關(guān)投資擠壓得到釋放，疊加新型電力系統(tǒng)建設(shè)對(duì)于智能化的需求，最遲明年后配網(wǎng)投資會(huì)加速。

當(dāng)然這是最壞情況，電網(wǎng)投資現(xiàn)在不僅依靠?jī)删W(wǎng)，社會(huì)資本也參與其中，國(guó)網(wǎng)很早就鼓勵(lì)社會(huì)資本參與配電網(wǎng)投資，自2015年電力體制改革以來(lái)，已有400 多個(gè)增量配電網(wǎng)示范試點(diǎn)，約60%已落地，只是體制改革不徹底和回收模式不完善，社會(huì)資本的積極性這幾年受到影響，去年政府改善配電價(jià)格問(wèn)題，看接下來(lái)投資積極性有沒(méi)有變化。

實(shí)際上，在今年的第一批次招標(biāo)中，黑龍江、甘肅、重慶等地的配網(wǎng)中標(biāo)金額都是高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中黑龍江配網(wǎng)同比增長(zhǎng)161%，甘肅同比增長(zhǎng)183%，均是翻倍態(tài)勢(shì)。

總體來(lái)講，未來(lái)電網(wǎng)投資將從發(fā)電側(cè)轉(zhuǎn)向配網(wǎng)側(cè)，整條產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)價(jià)值重構(gòu)，配網(wǎng)的預(yù)期差最大。

主看兩個(gè)方向：一個(gè)是自動(dòng)化環(huán)節(jié)，因?yàn)榕渚W(wǎng)一次設(shè)備目前競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度低，相比而言，二次設(shè)備環(huán)節(jié)中，配網(wǎng)自動(dòng)化的集中度更高，競(jìng)爭(zhēng)格局更好，未來(lái)數(shù)字化/配電智能化投資更快，有望更加享受配網(wǎng)投資增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)主要有國(guó)電南瑞、許繼電氣、四方股份、杭州柯林、威勝信息等；另一個(gè)是微電網(wǎng)、源荷網(wǎng)儲(chǔ)等新業(yè)態(tài)，如功率預(yù)測(cè)、虛擬電廠相關(guān)標(biāo)的，相關(guān)企業(yè)主要有國(guó)能日新、安科瑞、國(guó)網(wǎng)信通等。