東方雨虹被低估了嗎？

去年的東方雨虹（002271）非常有意思，三季報剛發(fā)布那會，董秘立刻一陣喊冤，聲稱股價被嚴(yán)重低估，完全看不懂市場無厘頭表現(xiàn)。由于董秘也算是內(nèi)部人士，其言語倒是也能唬到不少人。

結(jié)果呢，年報一出，四季度立馬撲了街，打臉打得嘩啦啦響，順帶也拉低公司的市場形象（內(nèi)部人士站臺呼喊，這不赤裸裸的在忽悠觀眾嗎）。那么雨虹到底應(yīng)該算是如董秘所言，正在走出困境，還是深陷麻煩呢？

根據(jù)2023年年報，東方雨虹全年實現(xiàn)營業(yè)收入328.23億，同比增長5.15%；凈利潤22.73億，同比增長7.16%；扣非凈利潤18.41億，同比增長2.05%；ROE只有8.24%，再次低于10%的及格線。

由于前三季度公司已完成營業(yè)收入253.6億、凈利潤23.53億、扣非凈利潤21.72億。意味著第四季度單季僅實現(xiàn)營業(yè)收入74.63 億、凈利潤-0.8 億、扣非凈利潤－3.31億，分別同比下降-4.8%、-117.2%、－217.5%。

四季度之所以這么拉垮，主要在于資產(chǎn)減值損失-3億和信用減值損失-1.3億的影響，而2022年同期上述兩項分別只有-0.7億和3.2億，同比多計提了6.8億。

當(dāng)然，即使加回這多計提出的6.8億元，公司全年的凈利潤、扣非凈利潤也分別只有29.53億和25.21億，依然遠(yuǎn)低于2021、2020年，其實也談不上有多出色。非要說被市場冤枉了，倒還真不至于，成長性吃癟后，被殺估值實在是件再正常不過的事情。

為什么會表現(xiàn)如此糟糕呢？其中一個很重要原因就是受樓市的拖累，從收入分類看，直接對接房地產(chǎn)企業(yè)的直銷收入在2023 年下滑了19.63%，明顯拖累了公司的業(yè)績。

我們知道這十幾、二十多年來防水材料之所以能實現(xiàn)快速發(fā)展，很大程度上得益于樓市需求的不斷飆升，一旦樓市的加持效應(yīng)不再，全行業(yè)肯定是會受到影響的。我們仔細(xì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)雨虹的業(yè)績于2021年見頂，與房地產(chǎn)的見頂時間非常吻合，顯然并不僅僅只是一種巧合。

不過與房地產(chǎn)的慘兮兮模樣相比，雨虹至少在營收端的現(xiàn)狀還是要好上許多的，這主要是因為下游并不止房地產(chǎn)一家金主，一般只要有建筑的地方就會有防水需求，公路、橋梁、堤壩、以及各類大型公共場所也同樣需要防水材料，因此公司的銷售端總體表現(xiàn)還只是疲軟，并沒有跟隨房地產(chǎn)出現(xiàn)斷崖式塌陷。

其次，瀝青作為公司產(chǎn)品的主要原材料之一，報告期內(nèi)價格雖然整體低于2022 年同期，但仍在高位運行，對公司整體毛利率繼續(xù)形成壓制。2023 年東方雨虹的毛利率是27.69%，對比2020 年的37.04%，差的可不是一點半點。

綜上所述，東方雨虹當(dāng)前面臨的主要難題，可以理解為：上游原材料價格高企，對公司造成了很大的成本壓力；同時下游的需求不振（反映為營收低迷，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)出現(xiàn)信用減值），反過來致使公司沒有底氣向下游傳遞成本壓力，兩面受憋屈，利潤只能是持續(xù)萎靡。

然而，好在是公司立足于行業(yè)的競爭優(yōu)勢并未丟失，地理半徑造成的規(guī)模效應(yīng)、市場份額依然如故，長期深耕行業(yè)所帶來的品牌美譽度、與下游的合作關(guān)系都還能繼續(xù)為其保駕護(hù)航。嚴(yán)格講，行業(yè)整體的困難到也不算是東方雨虹一家的問題，所以也不是完全沒有希望，未來的走向很大程度上得取決于原材料價格以及下游樓市環(huán)境的改善，只不過這一切明顯還需要時間。（作者：長線是金11）