外資新布局

康愷　李皙寅

歐洲投資者與中國上市公司的會面間隔時間被不斷縮短：從一月一次，變成一周一兩次。

會面頻率提升的背后是，中國上市公司與歐洲投資者溝通的意愿明顯增加。羅斯柴爾德資產(chǎn)管理公司新興市場投資經(jīng)理包夏東對《財經(jīng)》表示，這不僅因為他們更注重市值管理，也在于市場對中國股市的熱情又回來了。

包夏東的直觀感受是，1月開始，無論是在倫敦還是在巴黎，對中國的討論明顯增多?！爱?dāng)前中國股票性價比較高，對股東回報也有提升。進(jìn)場的時機(jī)或許到了?！?/p>

同樣的聲音存在于大西洋彼岸。全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐于4月初稱，關(guān)注中國市場對了解世界和多元化投資至關(guān)重要。關(guān)鍵問題不是是否應(yīng)該投資中國，而是應(yīng)該在中國投資多少。

因增配中國股票和債券，一季度，橋水在岸中國對沖基金以6.4%的回報率跑贏多數(shù)本地同行。

2月，北向資金通過陸港通（即滬股通+深股通）加倉A股市場607.44億元，創(chuàng)13個月新高。4月26日，北向資金單邊凈買入224.49億元，創(chuàng)下陸港通開通以來新高。

債市與股市行情交相呼應(yīng)。截至3月，外資已連續(xù)七個月重新做多中國境內(nèi)債券，累計增持銀行間債券8200億元。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）定義，外國投資者在海外投資時，主要有兩個選項，一是進(jìn)行證券投資，如購買股票和債券，以實現(xiàn)短期金融獲益。二是長線投資，即投資他國企業(yè)，或從零開始打造并完全控制新的企業(yè)。

反映在國家外匯管理局（下稱“外匯局”）國際收支平衡表下，跨境資本流動便包括了證券投資、直接投資與其他投資。

在證券投資方面，國際投資者歸根到底是逐利的，這類短期資本一定會向收益率更高的地方流動，具有較強(qiáng)的波動性和周期性。中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明認(rèn)為，需重視外商直接投資流入規(guī)模下降。

從國際收支口徑來看，中國的外商直接投資流入額在2023年下降至427億美元；中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年1月-3月，中國實際使用外資3016.7億元，雖同比下降26.1%，但環(huán)比增長41.7%。

這與全球情況同頻。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示，如果排除多資本轉(zhuǎn)移征稅少的“中轉(zhuǎn)國”，2023年，全球外國直接投資實際下降了18%。UNCTAD與商務(wù)部數(shù)據(jù)口徑相一致。

從來源地來看，不少發(fā)達(dá)國家仍保持對華投資熱情。美國國務(wù)卿布林肯在近日訪華時說道：“我從在上海的美國企業(yè)和美國投資者那里聽到，只要有公平競爭的環(huán)境，他們?nèi)詫υ谥袊袌稣归_業(yè)務(wù)抱有強(qiáng)烈興趣?！本驮诓痪们?，德國總理朔爾茨開啟任內(nèi)第二次訪華行程，由西門子、寶馬、奔馳等企業(yè)的高管陪同。

4月28日，國務(wù)院總理李強(qiáng)表示，中方將在擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、強(qiáng)化服務(wù)保障等方面繼續(xù)下功夫，為外資企業(yè)提供更優(yōu)的營商環(huán)境、更有力的綜合支持，讓各國企業(yè)安心、放心地投資中國。

在中國市場，一個重要的變化是，外商直接投資減持房地產(chǎn)、金融行業(yè)，同時回流制造業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)，2023年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資占比達(dá)37.4%；商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年1月-3月，高技術(shù)制造業(yè)占中國實際使用外資的12.5%，同比提高2.2個百分點。

顯然，中國外商直接投資結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，伴隨增配股票、債券，外資正在以不同以往的思考邏輯與方式流入中國。

過去十年，外資占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重年均不到2%。外資在股票和債券市場的比重一般不超過5%。

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成認(rèn)為，從對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)來看，外資對消費(fèi)和進(jìn)出口的貢獻(xiàn)仍十分突出。在穩(wěn)外資方面，應(yīng)從縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單、加大對高技術(shù)企業(yè)支持力度、鼓勵中企走出去、維穩(wěn)人民幣匯率等方面入手。

股票投資：政策維穩(wěn)預(yù)期

盡管外資持倉占A股總市值不到4%，其動作亦可反映海外資金對中國市場預(yù)期。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2月，北向資金通過陸港通加倉A股市場607.44億元，創(chuàng)13個月新高。當(dāng)月北向資金對A股凈買入量已超2023年全年。截至4月25日的三個月內(nèi)，北向資金凈流入A股766.80億元。

QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）/RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）是外資進(jìn)入A股的另一核心渠道。最新年報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年四季度末，QFII與陸股通資金已現(xiàn)身A股732家公司的前十大股東陣營。

來自中東等國的資金亦在填補(bǔ)市場空白。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，中東資本阿布達(dá)比投資局及科威特政府投資局在A股持股市值近百億元，二者現(xiàn)身29只個股前十大持有人名單之中。

過去60日，貴州茅臺為北向資金凈買入最多的A股股票，凈買入額達(dá)77.75億元。另一白酒企業(yè)五糧液凈買入額達(dá)68.48億元。山西汾酒、美的集團(tuán)亦受青睞。

圖1：跨境資本流動情況

單位：億美元。資料來源：國家外匯管理局 制圖：顏斌

圖2：陸股通當(dāng)日買入成交凈額（月度）

單位：億元。資料來源：Wind

新能源和半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)股票也受外資垂青。過去60日，電池巨頭寧德時代、半導(dǎo)體企業(yè)韋爾股份獲北向資金凈流入76.93億元、24.96億元。

高股息板塊亦是外資流入的一個主要方向，在前20大凈買入股票中，銀行股占四分之一，分別是興業(yè)銀行、招商銀行、工商銀行、江蘇銀行和郵儲銀行。

富蘭克林鄧普頓新興市場股票團(tuán)隊中國股票基金經(jīng)理徐力高對《財經(jīng)》表示，中國產(chǎn)業(yè)政策正推動可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，14億人口形成的超大規(guī)模市場優(yōu)勢仍存，儲蓄率亦有潛力，且供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)化，這是外資配置消費(fèi)、新能源、科技等主題的重要原因。

從資金來源來看，匯豐控股數(shù)據(jù)顯示，超90%的新興市場基金正加碼中國大陸股份，這在過去則是低配。

不僅是中國，在市場交易美聯(lián)儲降息預(yù)期后，海外資金開始流出美國，流向日本、印度等非美市場。中金數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日的一周，主動外資流入印度與日本股市0.5億美元和0.7億美元。

“相對于交易盤，近幾個月配置盤流入A股資金較多。一個例證是，陸股通下日均買入A股成交數(shù)目有所降溫，但北向資金持股市值卻日趨上升。”瑞銀全球金融市場中國區(qū)主管房東明對《財經(jīng)》表示。

徐力高認(rèn)為，從價格角度來看，中國股市表現(xiàn)曾連續(xù)幾年落后全球市場，目前的估值有較強(qiáng)吸引力。

幾個月前，外資對中國股票的配置還處在歷史低點。國際收支平衡表數(shù)據(jù)顯示，中國外來股權(quán)投資流入額由2022年的385億美元降至2023年的74億美元。2020年-2021年流入額均在800億美元以上。

從反映股票估值的市盈率指標(biāo)來看，截至2月底，MSCI中國指數(shù)的預(yù)期市盈率為8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新興市場同行高于12倍的水平。

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑對《財經(jīng)》表示，今年2月以來，證監(jiān)會的一系列新舉措，穩(wěn)定了國內(nèi)外投資者信心。

2024年春節(jié)前夕，“國家隊”連續(xù)出手為A股托市，監(jiān)管層亦為杠桿資金釋壓。4月12日，中國國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高品質(zhì)發(fā)展的若干意見》，即第三個“國九條”，提出嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加大退市力度、強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管等內(nèi)容。

受此影響，2月，A股漲幅在全球主要股指中位列第一。截至目前，滬深300指數(shù)較年初上漲近6%。

劉鳴鏑認(rèn)為，目前中國股票的性價比正處于改善之中。不少上市公司在過去一年降了成本，盈利和現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，資本開支增速下降，這支持它們在2023年報期發(fā)布提高股東回報。

2023年財報季顯示，當(dāng)年MSCI中國指數(shù)或?qū)崿F(xiàn)每股盈利（EPS）同比正增長，這將是2020年底以來首次。摩根大通數(shù)據(jù)顯示，自2020年底以來，MSCI中國指數(shù)的每股盈利一直落后于亞太其他市場。

包夏東表示，目前海外資金對中國股票的投資取向，正由成長性變?yōu)閮r值發(fā)現(xiàn)型?！霸谥袊鲜泄咎岣叻旨t、加大對股東回報力度后，即便股價波動不大，我們?nèi)杂泻艽罂赡塬@得正收益，這對穩(wěn)定長線投資者預(yù)期尤為重要。此外，退市機(jī)制完善，也有望保護(hù)投資者權(quán)益。”

表：近60日外資凈買入額前二十大股票

他還說道，日股可作為參照。在該國上市公司采取提高股東回報策略后，外資不斷流入股市，推動日股升至30年新高。

在房東明看來，外資此輪回流中國股市，宏觀經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，物價溫和上升或是背后推手。3月，中國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，國內(nèi)物價總體保持溫和上漲。一季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%。

施羅德投資大中華股票主管盧偉良也對《財經(jīng)》稱，政策對房地產(chǎn)的支持，特別是在房地產(chǎn)開發(fā)商融資和項目完工方面，或有助該市場在2024年見底。市場對物價方面的擔(dān)憂也可能開始減輕，各行業(yè)有望在2024年實現(xiàn)供求平衡。

債券投資：連續(xù)七個月做多

2023年9月以來，外資連續(xù)七個月做多中國境內(nèi)債券，累計增持銀行間債券8200億元。截至3月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券4萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.9%。

從持債節(jié)奏來看，2023年11月，外資增持中國債券幅度最大，達(dá)2500億元，而后兩個月增持幅度在2000億元左右。但隨后節(jié)奏放緩，2月、3月增持達(dá)800億元和500億元。

分券種來看，同業(yè)存單最受外資偏愛。上清所數(shù)據(jù)顯示，1月-3月，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)增持同業(yè)存單1000億元左右，其中3月增持1187.7億元，月增持幅度為2014年以來最高。

另據(jù)中債登數(shù)據(jù)，截至1月，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)四個月增持國債與政策性金融債，增持額度分別約2646億元和1380億元。

盡管2月以來，國債連續(xù)遭外資減持，3月減持額度達(dá)833.4億元。但由于近期外資增持同業(yè)存單額度較大，抵消了國債減持幅度，外資對中國銀行間持債仍是“七連增”。

法國巴黎銀行大中華區(qū)外匯和利率策略主管王菊對《財經(jīng)》稱，外資上述做法其實是一種“套息交易”，國債市場流動性最佳，投資者愿將其作為“套息交易”首選。但隨后他們會獲利了結(jié)，將資金投向其他流動性相對弱的市場，比如同業(yè)存單。

王菊表示，當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿怒h(huán)境時，便容易出現(xiàn)上述套利機(jī)會，歐洲和日本也是如此。中國市場當(dāng)前的特點在于，目前中國央行既要維持貨幣寬松，也要保外匯，疊加既有的資本管制政策，這便產(chǎn)生了境內(nèi)、境外幾條利率收益率曲線的定價差異。

過去六個月，中美利差處于高位，美債收益率高企，投資美債仍有利可圖。截至4月底，1年期中美國債利差超350個基點，1年期美債收益率達(dá)5.203%。

高盛大中華區(qū)固定收益業(yè)務(wù)主管劉思莊對《財經(jīng)》表示，從利差角度看，與美債市場相比，投資中國債市的收益可能相對較低，但經(jīng)外匯對沖投資者做多在岸短期債券的收益仍可觀，這助推外資回流中國債市。

所謂外匯對沖，是指通過利用金融工具，對沖因匯率波動帶來的風(fēng)險。

“中國債券市場因具有規(guī)模大、流動性高等特點，為上述交易再添催化劑?！眲⑺记f還說。

外匯掉期是實現(xiàn)外匯對沖的重要工具。目前，投資者可通過外匯掉期獲得3.7%的鎖匯收益，加上1.75%的人民幣債券利率收益，其投資中國債券的綜合收益可達(dá)5.45%，高于1年期美債5%的收益率。

劉思莊進(jìn)一步表示，當(dāng)前中美利差倒掛，正是造成美元/人民幣掉期點大幅貼水根本原因。外匯掉期價格的理論基礎(chǔ)是利率平價理論，即匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣的利率之差。

圖3：境外機(jī)構(gòu)銀行間持債金額

單位：萬億元。資料來源：中國人民銀行上?？偛?、中央結(jié)算公司、上海清算所

“此外，人民銀行上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，離岸人民幣流動性收緊，也是境內(nèi)掉期貼水顯著超過離岸水平的一個因素。若利用相同策略，在離岸人民幣市場獲得的收益會差很多?！眲⑺记f說道。

國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，整體外匯掉期市場持續(xù)火爆。2023年11月以來，銀行客戶掉期的交易量維持在400億-500億美元之間。不僅如此，掉期成交量在對客即期與衍生品業(yè)務(wù)總量中占比已升至近10%，比重和同比增幅均趕超遠(yuǎn)期和期權(quán)品種。

從資金來源看，投資中國債市的外資包括海外央行、商業(yè)銀行等。

德意志銀行中國投資銀行部總經(jīng)理徐肇廷在接受《財經(jīng)》采訪時表示，由于當(dāng)前外資大部分增持的是短期限國債、金融債或者同業(yè)存單，從外資連續(xù)持倉節(jié)奏及利率環(huán)境來看，境外商業(yè)銀行等主動交易型機(jī)構(gòu)或是推動外資加倉中國債市主力。

“但也不容忽視，隨著新興市場資金流入，為保持債券指數(shù)中配置中債比例和指數(shù)權(quán)重保持一致，一些配置型資金也流入了中國債市?！毙煺赝⒄f。

此外，王菊說道：“目前流入中國債市的也可能有一些中資海外機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在中國香港等地有不少美元存款，它們通過外匯掉期交易也能賺取一定收益?！?/p>

對于外資增持中國債券風(fēng)險，劉思莊表示，在積累較多債券頭寸后，外資或面對利率、匯率及信用風(fēng)險。但由于當(dāng)前外資持有債券頭寸期限較短，大部分外資已做外匯對沖，加之發(fā)行政金債的主體大多為政策性銀行，上述三項風(fēng)險均相對可控。

直接投資：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

就外商直接投資而言，中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年1月-3月，中國實際使用外資3016.7億元，同比下降26.1%。2023年，中國實際使用外資金額11339.1億元，同比下降8.0%。

另據(jù)國家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年，中國國際收支平衡表中的直接投資負(fù)債增加427億美元，同比下降78%。這個指標(biāo)衡量的是新增外商投資，負(fù)債凈增加即外資增加。

澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬對《財經(jīng)》表示，之所以外匯局?jǐn)?shù)據(jù)波動較大，是因為商務(wù)部數(shù)據(jù)不包括現(xiàn)有外資公司的利潤再投資、私募股權(quán)融資、海外關(guān)聯(lián)企業(yè)對在華公司借款等數(shù)據(jù)。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)是凈流量，體現(xiàn)外企在華盈利趨勢及業(yè)務(wù)規(guī)模變化。

2023年9月以來，外資連續(xù)7個月做多中國境內(nèi)債券。圖/視覺中國

邢兆鵬認(rèn)為，外商直接投資主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求面和外商資金面影響。在美聯(lián)儲加息周期中，外商資金面趨緊，流入發(fā)展中國家資金減少。外商一般用美元融資，當(dāng)前借美元投資中國市場并不劃算。據(jù)法國巴黎銀行估計，美聯(lián)儲加息至5.25%后，F(xiàn)DI（外商直接投資）超額回報率幾近為零。

這與全球數(shù)據(jù)同頻。UNCTAD數(shù)據(jù)則顯示，如果排除多資本轉(zhuǎn)移征稅少的“中轉(zhuǎn)國”，2023年，全球外國直接投資實際下降了18%。此外，2023年，流向發(fā)展中國家的外國直接投資下降9%，亞洲發(fā)展中國家的這一數(shù)據(jù)更是減少12%。

“高利息加重了外資企業(yè)的債務(wù)壓力，導(dǎo)致外資利潤減少，進(jìn)一步減少其在華再投資?！毙险座i說。中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額下降6.7%。

盡管2023年中國實際使用外資金額下降，但規(guī)模僅次于2021年、2022年，仍處于萬億元的歷史高點。

一個重要的變化是，中國引資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

分行業(yè)看，外商直接投資減持房地產(chǎn)、金融行業(yè)，但同時回流制造業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)，特別是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增速成為亮點。2023年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資占比37.4%；制造業(yè)引資占比持續(xù)上升，2021年-2023年間，由18%升至27.9%。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年1月-3月，高技術(shù)制造業(yè)占中國實際使用外資的12.5%，同比提高2.2個百分點。其中，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)實際使用外資同比增長169.7%。

制造業(yè)大國對華投資的數(shù)據(jù)亦可為佐證。德國經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)顯示，2023年，德國對華直接投資總額達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的119億歐元。同年，德國對華投資占德國海外投資總額比重10.3%，系十年來最高。1月-2月，法國、西班牙實際對華投資增長約400%-500%。

制造業(yè)對華投資增加反映在汽車、航空、能源化工等多個領(lǐng)域。

在中國成為全球最大電動車市場后，跨國車企在這片土地上開啟了新的實驗。寶馬不僅投產(chǎn)純電動車型，還動工了新一代電池項目。此外，在電動車配套的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，奔馳寶馬合資公司計劃建設(shè)至少1000座充電站，7000根超充樁，計劃到2026年底實現(xiàn)。

在研發(fā)方面，投資超300億元的奧迪一汽新能源長春測試中心已于2023年悄然使用。1月，大眾汽車在華的研發(fā)中心也投入運(yùn)營。

年輕中國車主更看重人機(jī)交互和軟件，亦帶動汽車行業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型。大眾集團(tuán)相關(guān)人士對《財經(jīng)》表示，中國是智能網(wǎng)聯(lián)汽車時代的技術(shù)引領(lǐng)者，預(yù)示著未來十年全球汽車工業(yè)的發(fā)展趨勢?！霸谥袊陌l(fā)展有助于在全球發(fā)展業(yè)務(wù)?！痹撊耸空f。

“In China for China（在中國為中國）”——這已成為跨國企業(yè)高管常掛在嘴邊的話。過去，它們看中中國龐大的市場?，F(xiàn)在，它們更把中國看作商業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的試驗場。后者意義更為特殊，中國市場的不可替代性因此更強(qiáng)。

“之前我參加了一個CEO午餐會，參會企業(yè)在中國的業(yè)務(wù)占比最少都達(dá)到15%，最高達(dá)40%，中國市場對他們而言很重要。他們說得很實在，即便遇到困難，也得想辦法克服并繼續(xù)努力?！丙溈襄a中國區(qū)主席倪以理表示。

“In China for World（在中國為世界）”——這是外商對華投資的另一重含義。過去的意義在于，中國擁有廉價勞動力，可降低生產(chǎn)成本。但現(xiàn)在降低成本的原因遠(yuǎn)不止于此，它還在于中國構(gòu)建了相對完備的供應(yīng)鏈，更早迎接了新技術(shù)浪潮，擁有低價且高效的能源體系等。

特斯拉反映了這種變化。2019年，特斯拉上海工廠建成。該公司在當(dāng)季的財報中寫道，在上海工廠生產(chǎn)一臺汽車的成本，將會比在美國低約65%。目前，上海工廠生產(chǎn)的特斯拉汽車九成以上的零部件來自本地。2023年，上海工廠貢獻(xiàn)了特斯拉過半的交付量，這里生產(chǎn)的汽車還出口至十多個國家和地區(qū)。

日本國立政策研究大學(xué)院大學(xué)教授邢予青向《財經(jīng)》表示，目前是一個供大于求的時代，只有擁有需求、創(chuàng)造需求的國家和企業(yè)，才能引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)及價值鏈發(fā)展?！笆袌鲈谀睦?，產(chǎn)業(yè)在哪里，價值鏈就在哪里。處于價值鏈核心位置的企業(yè)，還可實現(xiàn)技術(shù)和品牌復(fù)利。”他說道。

“在化工行業(yè)，中國市場占半壁江山，并仍在快速增長。預(yù)測未來十年，四分之三的增長都來自于中國。巴斯夫會進(jìn)一步在中國投資?！钡聡退狗蚣瘓F(tuán)大中華區(qū)董事長兼總裁樓劍鋒對《財經(jīng)》說道。此前，該公司已斥資100億歐元在中國建設(shè)一個新化工生產(chǎn)基地，其規(guī)模將與巴斯夫位于路德維希港的巨大總部園區(qū)相當(dāng)。

空中客車首席執(zhí)行官傅里告訴《財經(jīng)》，空客正在不斷擴(kuò)大投資，在天津拓展的第二條總裝線就是很好的實例。“它不僅是一條總裝線那么簡單，還意味著為它配套服務(wù)的大量生產(chǎn)設(shè)施。”他說。

商務(wù)部研究院對外貿(mào)易研究所所長、研究員梁明對《財經(jīng)》說道，制造業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)占比較高，已超過德國等傳統(tǒng)制造業(yè)強(qiáng)國，這為中國完備的供應(yīng)鏈體系奠定基礎(chǔ)。受用工成本等因素影響，一些勞動力密集型產(chǎn)業(yè)或有減少，但外企研發(fā)設(shè)計等環(huán)節(jié)仍留在中國，體現(xiàn)了外資在華投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。高端制造業(yè)、新興服務(wù)業(yè)利用外資占比總體提升，亦印證了此點。

2023年，中國全部工業(yè)增加值接近40萬億元，占GDP比重為31.7%，制造業(yè)規(guī)模在全球占比30%以上。

維穩(wěn)外資：經(jīng)濟(jì)增速至關(guān)重要

過去十年，外資占中國GDP比重年均不到2%。在瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，外資對中國經(jīng)濟(jì)更重要的影響是，外商直接投資帶來了先進(jìn)技術(shù)、管理方法、國際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，以及國際市場的競爭。比如蘋果、特斯拉進(jìn)入中國，對行業(yè)發(fā)展起到了推動作用。

盛松成認(rèn)為，外企對于國民收入的貢獻(xiàn)仍然十分重要。2022年占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收的20.7%和利潤總額的23.8%。外商投資企業(yè)繳稅額雖然近年來有所下降，但占比仍高達(dá)17.6%，在進(jìn)出口貿(mào)易中的占比達(dá)到三分之一。

圖4：中美1年期國債收益率

資料來源：Wind

圖5：中國實際使用外資金額

單位：億元。資料來源：中國商務(wù)部

高盛首席中國股票策略分析師劉勁津年初預(yù)測，2024年，預(yù)計外資回流中國在岸及離岸股票的資金規(guī)模約為700億美元。渣打銀行預(yù)計，債市外資流入規(guī)?；蜻_(dá)4000億-5000億元。

在股票市場，上市公司會否持續(xù)分紅，成為投資者關(guān)切?！巴顿Y者希望能夠更好地了解中國政策制定的機(jī)制及程序，以便提前評估對未來投資回報率的影響。此外，大多數(shù)有投資意向的離岸投資者希望看到更多舉措，保護(hù)及邊際上提高中小股東回報?！眲ⅧQ鏑說道。

“新‘國九條發(fā)布后，我們更加青睞分紅多、回購積極的價值型股票，一些國企上市公司或符合這些要求。從行業(yè)來看，消費(fèi)、能源、科技或有機(jī)會?！卑臇|說道。

“現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表、盈利增長”——則是徐力高最為看重股票的指標(biāo)。在他看來，長期投資者更關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)，而這些指標(biāo)能夠反映企業(yè)在市場的份額，能否在市場占領(lǐng)高地。

據(jù)摩根大通測算，一季度，在岸上市公司股票分紅總量上升，為過去三年同期均值1.8倍。該行還預(yù)計，2024年，滬深300指數(shù)目標(biāo)點位區(qū)間為3500點-4200點，中性情境為3900點。2024年，滬深300指數(shù)每股盈利增長預(yù)期或為9.5%。

圖6：2023年外商直接投資增長速度

資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）

近期中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《5項資本市場對港合作措施》。該措施放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍，進(jìn)一步便利外資配置中國資產(chǎn)。此外，還將REITs納入滬深港通中。

房東明認(rèn)為，互聯(lián)互通機(jī)制像嫁接內(nèi)地與香港的高速公路。公路建成后，監(jiān)管部門要給兩地機(jī)動車發(fā)車牌，這樣才能讓交通運(yùn)轉(zhuǎn)起來。具體到股票市場，便是不斷擴(kuò)容互聯(lián)互通機(jī)制下的產(chǎn)品?！斑@背后一方面要吸引提升內(nèi)地與香港資本市場對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的吸引力，另一方面便是將更多標(biāo)的納入滬深港通機(jī)制中。”他說。

在債券市場，王菊認(rèn)為，外資做多短期國債的交易或獲利了結(jié)，但經(jīng)外匯掉期做多同業(yè)存單的估值仍很有吸引力。未來外資持債趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，但節(jié)奏可能放緩。

1月，中國內(nèi)地發(fā)行的國債和政金債已納入合資格抵押品名單。在劉思莊看來，這可以將上述債券的功能由投資和交易延伸至融資?！暗盅簢鴤驼饌螅顿Y者可以用該券借錢，上述債券因此擁有了像人民幣一樣的融資功能。這不僅將提升外資持有中國債市的意愿，更將促進(jìn)人民幣國際化?！彼f。

此外，2023年，“北向互換通”開閘，以對沖外資持債的利率風(fēng)險。據(jù)香港證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2月底，“北向互換通”日均成交名義合約金額超60億元，較剛推出時增長了一倍以上。

徐肇廷表示，中國債券市場規(guī)模龐大，流動性足夠好，這是吸引外資入市的關(guān)鍵。同時豐富的衍生品工具，也可以有效保證外資管理利率、匯率、信用風(fēng)險，及時對沖，穩(wěn)定持倉市值波動，穩(wěn)定預(yù)期。

直接投資方面，2023年8月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見》，即“外資24條”。3月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《扎實推進(jìn)高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》。

上述措施縮減外商投資準(zhǔn)入的負(fù)面清單，進(jìn)一步擴(kuò)大電信、醫(yī)療領(lǐng)域的開放水平，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入范圍，拓寬外資機(jī)構(gòu)參與中國資本市場的業(yè)務(wù)范圍，以及簽證便利措施等。

梁明認(rèn)為，上述措施提出將保障外商投資企業(yè)國民待遇，回應(yīng)了外商在采購、投標(biāo)等問題上的關(guān)切。外資一旦準(zhǔn)入準(zhǔn)營，如果外商產(chǎn)品過硬，有望與中國龐大的市場匹配，其盈利和利潤有可能上升，并促進(jìn)外商再投資。此外，上述措施還明晰了跨境數(shù)據(jù)流動標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范了外商在數(shù)據(jù)隱私、倫理方面的實踐，亦打消了外資諸多顧慮。

汪濤對《財經(jīng)》表示，中國政府正向外資開放越來越多的行業(yè)，著手改善營商環(huán)境，這有助于吸引外資。但美元高利率、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、中國勞動力成本優(yōu)勢逐漸降低等問題，仍將對這一前景帶來挑戰(zhàn)。

在張明看來，無論哪種類型的外資，都對中國的營商環(huán)境高度關(guān)注。實施真正的國民待遇，也是它們的重要訴求。

“未來中國政府要進(jìn)一步落實負(fù)面清單制度，并保證對外資企業(yè)實施真正一視同仁的國民待遇。此外，中國政府可以加快服務(wù)業(yè)開放力度，這才是外資企業(yè)真正渴望進(jìn)入的藍(lán)海。再次，中國政府應(yīng)加快國內(nèi)統(tǒng)一大市場建設(shè)步伐，降低各類要素與產(chǎn)品在國內(nèi)自由流動的障礙與成本，以有效發(fā)揮中國產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面優(yōu)勢?！彼M(jìn)一步說道。

張明認(rèn)為中國政府依然要盡快讓中國經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速。畢竟，誰也不愿意放棄一個正在快速增長的巨大市場。

IMF駐華首席代表巴奈特預(yù)計，2024年和2025年，中國對全球經(jīng)濟(jì)的增長貢獻(xiàn)將分別為0.9%和0.8%。中國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍將占據(jù)約四分之一的比重。

邢予青則提醒，在補(bǔ)貼和關(guān)稅制裁等措施推動下，加之工資成本等變化，以半導(dǎo)體為代表的高科技產(chǎn)業(yè)，及勞動密集型產(chǎn)業(yè)將面臨價值鏈重構(gòu)。如果想在新一輪重構(gòu)中獲得話語權(quán)，中國企業(yè)需沿著價值鏈升級，加大在核心技術(shù)方面的投資力度，并構(gòu)建屬于自己的品牌。此外，中國還應(yīng)擴(kuò)大內(nèi)需，以帶動中國日漸升級及擴(kuò)大的產(chǎn)能。