經(jīng)濟(jì)的主要矛盾在需求方、在名義變量

張斌

如果看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，可以看到三大亮點(diǎn)：第一，一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速達(dá)到6.1%，比去年全年及同期都有提升。第二，出口方面，無(wú)論是以美元還是人民幣計(jì)價(jià)，均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這是自2022年四季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。外部環(huán)境的回暖、工業(yè)部門的提升以及出口的增長(zhǎng)，這三者之間緊密相連。第三，消費(fèi)意愿出現(xiàn)了一定的改善。2024年一季度，居民消費(fèi)傾向達(dá)到了63.3%，表明居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)。

盡管我們有一些亮點(diǎn)，但也存在一些困難和挑戰(zhàn)。過(guò)去已經(jīng)出現(xiàn)的一些問(wèn)題今年一季度依然困擾著我們，其中最突出的是名義GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速下降。去年名義GDP增速為4.6%，今年一季度為4.2%。

強(qiáng)調(diào)這個(gè)指標(biāo)是因?yàn)槲⒂^感受與名義GDP增速的聯(lián)系更加直接。實(shí)際GDP增長(zhǎng)變化多少，大家可能體會(huì)的并不明顯；但我們會(huì)感受到居民收入、企業(yè)盈利以及政府寬裕度的變化，這些加在一起體現(xiàn)為名義GDP的變化。名義GDP增長(zhǎng)偏低，意味著居民收入、企業(yè)盈利以及政府的“錢袋子”會(huì)變得緊張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的獲得感不強(qiáng)。

未來(lái)主要的風(fēng)險(xiǎn)在哪？第一，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走出需求不足和低通脹局面，我們?nèi)匀幻媾R收入和支出增長(zhǎng)負(fù)反饋的影響。第二，房企現(xiàn)金流還未顯著改善，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力較大，或進(jìn)一步危及金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。第三，地方政府化債過(guò)快可能會(huì)導(dǎo)致地方財(cái)政吃緊，并加速?gòu)V義財(cái)政支出的收縮。第四，貿(mào)易摩擦加劇。

由此可以看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾不在供給方而在需求方，不是生產(chǎn)效率和資產(chǎn)配置等實(shí)際變量的問(wèn)題，而更多是收入、盈利以及資產(chǎn)價(jià)格等名義變量的問(wèn)題，這是我們面臨的最突出的問(wèn)題。

如果收入不佳、盈利受損、資產(chǎn)價(jià)格偏低，預(yù)期和信心就會(huì)偏弱。解決名義變量問(wèn)題與解決實(shí)際變量問(wèn)題所倚重的工具是不一樣的。

解決名義變量問(wèn)題，無(wú)論采用何種政策手段，最終都要落實(shí)在信貸和貨幣增長(zhǎng)上。

今年的整體財(cái)政安排已經(jīng)確定，我們認(rèn)為財(cái)政工作的重點(diǎn)應(yīng)在于確保預(yù)算的充分執(zhí)行。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，需要盡快采取措施來(lái)穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，這同時(shí)也是對(duì)賣地收入、對(duì)廣義財(cái)政支出的保障。

貨幣政策是今年非常重要的一點(diǎn)。我們需要迅速且大幅度地下調(diào)政策利率，并進(jìn)一步擴(kuò)大抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的規(guī)模，向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，讓市場(chǎng)相信央行在提升價(jià)格水平方面的信心。最后，地方政府化債應(yīng)把握好節(jié)奏。

〔本文為作者在2024年4月22日CF40宏觀政策季度報(bào)告（2024年一季度）發(fā)布會(huì)“如何平衡債務(wù)增長(zhǎng)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”上的主題演講〕

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

數(shù)字金融對(duì)貨幣政策利率渠道的影響

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 盧垚 李帥 戰(zhàn)明華

“數(shù)字金融、雙環(huán)節(jié)聯(lián)動(dòng)與貨幣政策利率渠道傳導(dǎo)”

《國(guó)際金融研究》2024年第4期

通過(guò)構(gòu)建CGE模型，本文提出了數(shù)字金融影響貨幣政策利率渠道的“兩大環(huán)節(jié)”“三個(gè)機(jī)理”的觀點(diǎn)。

其中，“兩大環(huán)節(jié)”指?jìng)鲗?dǎo)要經(jīng)歷短期利率影響長(zhǎng)期利率，長(zhǎng)期利率影響企業(yè)投資決策兩大環(huán)節(jié)；“三個(gè)機(jī)理”指數(shù)字金融通過(guò)影響利率預(yù)期期限結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資對(duì)利率的敏感度及企業(yè)的信貸配給狀況，進(jìn)而作用于貨幣政策利率渠道的三個(gè)機(jī)制。

研究發(fā)現(xiàn)：一是數(shù)字金融通過(guò)“兩大環(huán)節(jié)”強(qiáng)化了貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)效果；二是數(shù)字金融顯著促進(jìn)了利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)期假說(shuō)的成立，顯著減弱了金融市場(chǎng)摩擦程度。

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