國有資本參股與民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性

曾秋根 于曉琪

【摘要】培育企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性是中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，也是企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。在混合所有制改革和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，國有資本參股能否提升民企創(chuàng)新持續(xù)性值得進(jìn)一步探討。文章選取2013—2022年我國滬深A(yù)股上市民營企業(yè)數(shù)據(jù)，考察國有資本參股對民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的影響。結(jié)果顯示，國有資本參股提升了民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性，且該促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在于技術(shù)密集型民營企業(yè)中。文章基于可持續(xù)發(fā)展視角對企業(yè)創(chuàng)新展開更深入的探討，為民營企業(yè)提升自身持續(xù)創(chuàng)新能力提供新的啟示。

【關(guān)鍵詞】國有資本參股；創(chuàng)新持續(xù)性；技術(shù)密集型行業(yè)

【中圖分類號】F203；F279

一、引言

創(chuàng)新是構(gòu)建新發(fā)展格局、提升綜合國力的關(guān)鍵，也是企業(yè)保持核心競爭力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要源泉。企業(yè)作為踐行國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的微觀主體，是將科技與經(jīng)濟(jì)融合的重要力量。但由于創(chuàng)新具有投資不可逆性、研發(fā)周期長、不確定性大等特征，造成企業(yè)創(chuàng)新面臨高融資約束和高調(diào)整成本“雙高”問題（鞠曉生等，2013）[ 1 ]，尤其對于民營企業(yè)而言，融資約束問題的持續(xù)存在致使其獲得的資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足創(chuàng)新活動的需要，創(chuàng)新活動中任何中斷都會對企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。而可持續(xù)發(fā)展背景下，創(chuàng)新持續(xù)性對于企業(yè)保持核心競爭優(yōu)勢和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義（趙炎等，2023）[2]。區(qū)別于一般的企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性是指企業(yè)在一段相當(dāng)長的時期內(nèi)，持續(xù)不斷地推出并實(shí)施創(chuàng)新項(xiàng)目，獲得經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)增長，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)營規(guī)模等方面實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展（向剛，2005）[ 3 ]。因此，探究如何提升企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性具有一定理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

作為國民經(jīng)濟(jì)的活力之源、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量，民營企業(yè)已成為貢獻(xiàn)稅收、促進(jìn)創(chuàng)新、提供就業(yè)的生力軍，國家多次強(qiáng)調(diào)“兩個毫不動搖”“三個沒有變”的方針政策，切實(shí)優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，為民營企業(yè)不斷發(fā)展提供支持。受政企關(guān)系以及信息不對稱等因素影響，民營企業(yè)在稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼和信貸融資等方面受到一定限制（董小紅等，2021）[ 4 ]，且創(chuàng)新是一項(xiàng)成本高、周期長、風(fēng)險大的長期投資活動，受限于民營企業(yè)自身資源和技術(shù)條件，民營企業(yè)創(chuàng)新面臨諸多難題。自黨的十八屆三中全會以來，國家鼓勵不同所有制的產(chǎn)權(quán)主體之間交叉持股，混合所有制經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的企業(yè)治理效果和經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)（陳林等，2021）[5]，那么民營企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革能否影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資狀況，從而影響民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性呢？鑒于此，本文以2013—2022年我國滬深A(yù)股上市民營企業(yè)為研究對象，考察國有資本參股對民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的影響?，F(xiàn)有研究大多局限于短期創(chuàng)新效應(yīng)的考察，本文從持續(xù)性維度對企業(yè)創(chuàng)新展開進(jìn)一步探討。

二、理論分析與研究假設(shè)

資源依賴?yán)碚搹?qiáng)調(diào)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵資源是信息、技術(shù)和資本，持續(xù)地獲取并利用內(nèi)外部創(chuàng)新資源是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的先決條件?；诠蓹?quán)融資視角，國有股東的加入為民營企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目提供了長期穩(wěn)定的資金支持，股權(quán)融資無固定股利負(fù)擔(dān)且可以長期持有（辛金國等，2023）[6]，與創(chuàng)新活動不確定性大、周期長的特點(diǎn)相契合，為創(chuàng)新活動的持續(xù)投入提供資源支持?；谡侮P(guān)聯(lián)視角，國有股東的政治背景幫助民營企業(yè)獲得更多的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助（宋增基等，2014）[7]，這些財政資金降低了創(chuàng)新正外部性導(dǎo)致的預(yù)期利益損失，減少企業(yè)創(chuàng)新投資的波動，并且財政資金在使用上的自主性對創(chuàng)新過程中高昂的調(diào)整成本具有平滑作用，有利于保持創(chuàng)新持續(xù)性（李健等，2016）[ 8 ]?；谛盘杺鬟f理論，國有資本參股的民營企業(yè)可視為得到了政府的“認(rèn)可”，向外部投資者傳遞企業(yè)發(fā)展實(shí)力的信號，增強(qiáng)外部投資者的信心并吸引外部資本的進(jìn)入；同時降低了銀企雙方信息不對稱程度，使民營企業(yè)能夠以較低的融資成本獲得更多信貸資源，拓寬了企業(yè)外源融資渠道，為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新提供更多資源支持。

國有股東除了為民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性提供資源支持，更重要的是通過內(nèi)外部治理機(jī)制提升民營企業(yè)治理水平。相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險和生存挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，企業(yè)股東及利益相關(guān)者更關(guān)注當(dāng)下業(yè)績水平（田祥宇等，2023）[9]。但企業(yè)創(chuàng)新這種投入高、周期長的投資活動所帶來的收益不能立即反饋到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績中，可能會使企業(yè)短期業(yè)績受到一定影響（嚴(yán)若森等，2022）[10]，民營企業(yè)的天然逐利性導(dǎo)致企業(yè)股東及管理層在創(chuàng)新活動中存在一定短視行為?；趦?nèi)部治理機(jī)制，參股國有股東可以參與到民營企業(yè)日常經(jīng)營管理決策中，對企業(yè)投資計劃、經(jīng)營方針等具有一定話語權(quán)。同時國有股東可以向民營企業(yè)派出董事、監(jiān)事及高管，更直接地對民營企業(yè)股東及管理層進(jìn)行監(jiān)督，降低兩類代理成本，提高資源利用效率?；谕獠恐卫頇C(jī)制，國有股權(quán)相較于其他股權(quán)受到更多外界關(guān)注，因此國有資本參股的民營企業(yè)受到更多關(guān)注，比如更多分析師對民營企業(yè)進(jìn)行持續(xù)地跟蹤，根據(jù)海量信息對企業(yè)進(jìn)行盈余預(yù)測和評級，這會增加管理層機(jī)會主義行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險，從而提高創(chuàng)新資金使用效率，有利于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。綜上提出假設(shè)：

H1：國有資本參股提升了民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性。

因創(chuàng)新項(xiàng)目難度較大且需投入大量資金，企業(yè)創(chuàng)新面臨較大風(fēng)險，提升了企業(yè)未來不確定性，所以不同行業(yè)的企業(yè)可能對于創(chuàng)新的需求有所不同。技術(shù)密集型行業(yè)技術(shù)更迭速度較快，企業(yè)的核心競爭力高度依賴于技術(shù)的先進(jìn)性和不可模仿性（董屹宇等，2021）[ 1 1 ]，研發(fā)創(chuàng)新是其最重要的運(yùn)營環(huán)節(jié)，企業(yè)需要進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新才能保持市場競爭優(yōu)勢，且企業(yè)制度大多以促進(jìn)創(chuàng)新為導(dǎo)向，所以企業(yè)創(chuàng)新意愿和能力比較強(qiáng)。因此技術(shù)密集型企業(yè)往往更加注重在技術(shù)創(chuàng)新方面的持續(xù)投入，而國有資本參股帶來的資源效應(yīng)恰好為其提供了相關(guān)的重要資源。此外，近年來我國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域投入了大量資源，政府的經(jīng)濟(jì)政策更多傾向于技術(shù)密集型企業(yè)，因此當(dāng)該企業(yè)是技術(shù)密集型企業(yè)時，政府可能會為企業(yè)提供更多經(jīng)濟(jì)資源用以支持企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性。綜上提出假設(shè)：

H2：相較于非技術(shù)密集型民營企業(yè)，國有資本參股對技術(shù)密集型民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的促進(jìn)作用更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013—2022年我國滬深A(yù)股上市民營企業(yè)為研究對象。樣本數(shù)據(jù)主要來自于同花順iFind數(shù)據(jù)庫、CNRDS數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。首先將CSMAR數(shù)據(jù)庫中實(shí)際控制人為自然人、家族成員或民營法人的企業(yè)定義為民營企業(yè)。然后進(jìn)行如下篩選：（1）本文研究的上市民營企業(yè)是指其上市時便由自然人、家族成員或民營法人控股，不包括上市時由國家控股之后因股權(quán)轉(zhuǎn)讓由自然人、家族成員或民營法人控股的企業(yè)；（2）剔除金融類樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除缺失值；（4）剔除ST和*ST樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)過以上處理，最終共獲得10 128個樣本觀測值，為緩解異常極端值的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性。借鑒Triguero等（2013）[12]、何郁冰等（2017）[ 1 3 ]的研究，本文同時采用創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出前后期對比來反映企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性，因企業(yè)許多創(chuàng)新項(xiàng)目周期較長，故將連續(xù)兩年的數(shù)據(jù)合并計算。

創(chuàng)新持續(xù)性（創(chuàng)新投入）計算公式：

IIN為研發(fā)投入，經(jīng)計算得到創(chuàng)新投入持續(xù)性IIP；OIN為專利申請數(shù)量，經(jīng)計算得到創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)性O(shè)IP。

2.解釋變量

國有資本參股。借鑒田祥宇等（2023）[9]的研究，解釋變量從國有資本參股比例（States）、是否存在國有資本參股（Dumst）及國有資本股權(quán)制衡度（Statesp）三個方面來度量。具體定義如下：（1）States為前十大股東中國有股東持股比例之和；（2）Dumst為虛擬變量，如果前十大股東中存在國有股東則取值為1；（3）Statesp為國有股東參股數(shù)量總和與第一大股東持股數(shù)量的比值。

3.控制變量

控制變量的選取及解釋如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

在上述模型中，被解釋變量為創(chuàng)新投入持續(xù)性（IIP）和創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)性（OIP）。解釋變量為國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）。Controls為控制變量，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。此外本文還控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。在模型中，當(dāng)α1顯著為正時，表示國有資本參股能夠提升民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性。

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。被解釋變量創(chuàng)新投入持續(xù)性（IIP）的均值為18.872，標(biāo)準(zhǔn)差為1.177，創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)性（OIP）的均值為3.055，標(biāo)準(zhǔn)差為1.578，說明樣本企業(yè)間創(chuàng)新投入（產(chǎn)出）持續(xù)性差異較為顯著。國有資本參股比例（States）的均值為0.015，最大值為0.174，表明民營企業(yè)中國有資本參股比例差異較大。國有資本參股啞變量（Dumst）的均值為0.422，即有42.2%的民營企業(yè)前十大股東存在國有股東，近半數(shù)的比例表明國有資本參股現(xiàn)象較為普遍。國有資本股權(quán)制衡度（Statesp）的均值為0.064，最大值為1.769，標(biāo)準(zhǔn)差為0.153，表明在部分民營企業(yè)中，參股國有股權(quán)對第一大股東起到重要制衡作用。

本文對各變量進(jìn)行了Perason相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。表3結(jié)果顯示國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）與創(chuàng)新投入持續(xù)性（IIP）的相關(guān)系數(shù)分別為0.105、0.161和0.094，且二者相關(guān)性在1%的水平上顯著為正，States、Dumst與創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)性（OIP）的相關(guān)系數(shù)分別為0.028、0.063，且二者相關(guān)性在1%的水平上顯著為正，初步證明國有資本參股提升民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的假設(shè)。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表4列示了國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）與民營企業(yè)創(chuàng)新投入（產(chǎn)出）持續(xù)性的回歸結(jié)果。如（1）至（3）列所示，國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）的系數(shù)分別為1.001、0.087和0.217，且均在1%的水平上顯著為正；如第（4）至（6）列所示，國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）的系數(shù)分別為1.288和0.130和0.246，且均在1%或5%的水平上顯著為正。綜合來看，國有資本參股提升了民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性，證實(shí)了本文假設(shè)H1。

（三）行業(yè)異質(zhì)性分析

上述理論分析表明，國有資本參股對不同行業(yè)民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的影響有所不同。故本文借鑒魯桐等（2014）[ 1 4 ]和鄭耀弋等（2022）[15]的研究，將涉及電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥、其他制造業(yè)以及機(jī)械、設(shè)備、儀表這五種行業(yè)的企業(yè)定義為技術(shù)密集型企業(yè)并將其賦值為1，其他為非技術(shù)密集型行業(yè)賦值為0，將全樣本分為技術(shù)密集型和非技術(shù)密集型企業(yè)兩類分別回歸。如表5-1和表5-2所示，國有資本參股變量（States、Dumst和Statesp）的系數(shù)在技術(shù)密集型企業(yè)中顯著為正，而在非技術(shù)密集型企業(yè)中系數(shù)大部分不顯著，且均已通過組間系數(shù)差異檢驗(yàn)。這表明國有資本參股能促進(jìn)技術(shù)密集型企業(yè)的創(chuàng)新持續(xù)性，究其原因，技術(shù)密集型企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的動機(jī)較強(qiáng)，國有資本參股為這類民營企業(yè)創(chuàng)新獲得提供更多資金支持，使得研發(fā)創(chuàng)新得以持續(xù)，證實(shí)了本文假設(shè)H2。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換被解釋變量

考慮到發(fā)明專利的創(chuàng)新性高、難度大，并且審查程序嚴(yán)苛，借鑒劉永麗等（2023）[16]的做法，將專利申請數(shù)量（OIN）更換為發(fā)明專利申請數(shù)量（PIN）衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)性（OIV），OIV計算公式如下，之后再次進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表6列所示，解釋變量系數(shù)顯著為正且具有統(tǒng)計顯著性，說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

2.傾向得分匹配

考慮到國有資本參股的民營企業(yè)在企業(yè)年齡、規(guī)模等方面與未參股的民營企業(yè)存在本質(zhì)不同，而正是這些不同導(dǎo)致了民營企業(yè)之間創(chuàng)新持續(xù)性存在差異，為此運(yùn)用傾向得分匹配法進(jìn)行檢驗(yàn)。首先按照本文啞變量（Dumst）進(jìn)行分組，將存在國有資本參股的民企定義為處理組，否則為對照組。然后以控制變量作為匹配變量進(jìn)行1：1近鄰匹配，如表7所示，各匹配變量在匹配后的處理組和對照組之間沒有顯著差異。表8報告了匹配后的樣本再次回歸的結(jié)果，解釋變量系數(shù)顯著為正且具有統(tǒng)計顯著性，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸一致。

五、結(jié)論和啟示

本文基于可持續(xù)發(fā)展視角，以2013—2022年我國滬深A(yù)股上市民營企業(yè)為樣本，考察國有資本參股對民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性的影響。實(shí)證結(jié)果表明：（1）國有資本參股提升了民營企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性；（2）該促進(jìn)作用主要存在于技術(shù)密集型企業(yè)中?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出如下建議：

第一，民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用國有資本參股帶來的治理效應(yīng)和資源效應(yīng)，以提升自身創(chuàng)新持續(xù)性，進(jìn)而保持企業(yè)競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，在推動實(shí)現(xiàn)民企混改過程中，針對不同行業(yè)特性的民營企業(yè)進(jìn)行分層處理。對于技術(shù)密集型行業(yè)的企業(yè)要持續(xù)推進(jìn)混合所有制改革，通過提供更多創(chuàng)新資源增強(qiáng)其持續(xù)創(chuàng)新動力，同時不斷優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)新資源利用率，增強(qiáng)創(chuàng)新活力。第三，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)外部知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平，為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的氛圍。不斷完善地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，推動建設(shè)公平競爭的外部市場環(huán)境，提高創(chuàng)新主體的安全感，從而提升企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的積極性。

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責(zé)編：險峰