杜冬東
劉曉丹
2024年第一季度,晨壹投資在資本市場(chǎng)連著火了兩圈。
3 月21 日,阿里巴巴(BABA.N/09988.HK)原董事會(huì)主席兼CEO張勇(花名“逍遙子”)加盟晨壹投資,和公司創(chuàng)始人劉曉丹共同擔(dān)任管理合伙人的消息刷屏。一二級(jí)市場(chǎng)的目光紛紛投向這家由華泰聯(lián)合證券前董事長、有“并購女王”之稱的劉曉丹創(chuàng)辦的并購基金。
而此前在1月28日,醫(yī)療器械巨頭邁瑞醫(yī)療(300760)宣布以66.5 億元收購國內(nèi)電生理領(lǐng)域龍頭惠泰醫(yī)療(688617)24.61%的股份,一舉拿下后者控制權(quán)時(shí),在這宗科創(chuàng)板首單“A收A”交易中扮演重要角色的晨壹投資,也賺足了眼球。
2019年8月,作為華泰聯(lián)合證券“靈魂人物”的劉曉丹宣布辭職創(chuàng)辦晨壹投資,從投行圈轉(zhuǎn)入創(chuàng)投界,曾一度引發(fā)轟動(dòng)。
如今,劉曉丹創(chuàng)業(yè)已近5年。在國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)格局重塑、PE/VC機(jī)構(gòu)盤整換血、募資規(guī)模連續(xù)三年下滑的背景下,表現(xiàn)相對(duì)活躍的晨壹投資,發(fā)展情況如何?張勇的加盟,對(duì)其又意味著什么?
張勇選擇晨壹投資,雖然出乎市場(chǎng)意料,卻也在情理之中。
2023 年6 月20 日,張勇宣布,自己將于9 月10 日卸任阿里董事會(huì)主席兼CEO,今后專職阿里云。
不過,到了9 月10 日,接任阿里董事會(huì)主席的蔡崇信宣布,阿里董事會(huì)接受了張勇卸任阿里云董事長與CEO的請(qǐng)求,該職務(wù)由集團(tuán)CEO吳泳銘兼任,阿里將投資10億美元,支持張勇設(shè)立面向未來的科技基金。
當(dāng)時(shí),即有不少人認(rèn)為,離開業(yè)務(wù)一線的張勇,或會(huì)從阿里一退到底。
AI時(shí)代,在阿里浸淫16 年的張勇加盟,無疑將為本已快速成長的晨壹投資,帶來加碼科技公司業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁資源。
創(chuàng)辦不到5年時(shí)間,晨壹投資已發(fā)展為百億量級(jí)私募。中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”)網(wǎng)站信息顯示,其管理規(guī)模為“100億元以上”。
從公開資料可查詢到的信息看,晨壹投資最大的一筆募資是2021年1月的68億元,這來自其旗下首只人民幣并購基金。
工商資料顯示,該只基金的LP,既有泰康保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司,也有伊利股份(600887)、愛爾眼科(300015)、鵬鼎控股(002938)等頭部上市公司,還有中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、元禾控股、首鋼基金等知名FOF,以及龍頭企業(yè)創(chuàng)始人、家族辦公室等(表1)。
在近年“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的PE/VC市場(chǎng)里,新設(shè)基金募資并不容易。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),2021 年,90%的新募基金募集規(guī)模低于10億元;新募規(guī)模10億元以上的人民幣基金,有50%以上由國資背景基金管理,而超百億的人民幣基金則全部由國資背景基金管理。晨壹投資這只基金,是當(dāng)年少有的民營機(jī)構(gòu)募集的大規(guī)模基金。
募資的順暢、LP陣容的豪華,反映出晨壹投資的起點(diǎn)之高,以及資本圈對(duì)劉曉丹作為資深投行家的能力認(rèn)可。
劉曉丹1991年考入北京大學(xué),獲得政治學(xué)學(xué)士和民商法碩士學(xué)位后留校工作,2000年加入并購顧問公司東方高圣,此后輾轉(zhuǎn)于漢唐證券,2004年進(jìn)入聯(lián)合證券。2011年,華泰證券與聯(lián)合證券整合為華泰證券,投行業(yè)務(wù)剝離成立子公司華泰聯(lián)合證券。劉曉丹于2012年擔(dān)任華泰聯(lián)合證券總裁,2019年8月離職創(chuàng)業(yè)。
在她的領(lǐng)導(dǎo)下,華泰聯(lián)合證券2014―2018年度并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入均排名行業(yè)第一,并成為少數(shù)連續(xù)保持該業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)為A類的券商,其“并購女王”稱號(hào)由此得來。
都說并購是投行“皇冠上的明珠”,在2019年成立之初,晨壹投資就旗幟鮮明地定義自己為一家并購基金。
不同于傳統(tǒng)PE/VC通過陪伴企業(yè)成長賺錢,并購基金通過整合重組,提升企業(yè)價(jià)值。當(dāng)下,中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大環(huán)境下,并購基金在幫助企業(yè)出清舊產(chǎn)能、尋找新增長點(diǎn)方面的機(jī)遇凸顯。晨壹投資也獲得了民營企業(yè)家和產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可。
在其首期人民幣基金中,上市公司背景的LP認(rèn)繳出資比例高達(dá)19.11%、自然人投資者達(dá)12.5%。這與當(dāng)今國資LP占主導(dǎo),GP扎堆向政府募資、追隨招商引資和返投的大流有所不同。
尤為明顯的是,晨壹投資與醫(yī)藥賽道的頭部企業(yè)關(guān)系密切。
資料來源:天眼查、鵬鼎控股公告,新財(cái)富整理
“眼茅”愛爾眼科是晨壹投資首期人民幣基金的LP。2022年4月,晨壹投資、愛爾眼科還聯(lián)合投資了瑞辰寵醫(yī)。早期,愛爾眼科也靠并購快速擴(kuò)張。
2021 年3 月,CRO龍頭藥明康德(603259/02359.HK)宣布,旗下全資子公司作為LP出資設(shè)立蘇州藥明匯聚私募基金管理有限公司(簡(jiǎn)稱“藥明匯聚”),注冊(cè)資本為1億元。藥明匯聚將發(fā)起一只產(chǎn)業(yè)投資并購基金,合作方即包括晨壹投資。
2021年6月,邁瑞醫(yī)療與晨壹投資設(shè)立了揚(yáng)州浵沅股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙,簡(jiǎn)稱“揚(yáng)州浵沅”)。2023年5 月,邁瑞醫(yī)療又出資12 億元,成為晨壹投資的LP。
2022年財(cái)報(bào)中,邁瑞醫(yī)療提出,“緊抓技術(shù)創(chuàng)新和并購整合兩條路徑,國內(nèi)外均衡布局,力爭(zhēng)在未來成為世界級(jí)領(lǐng)先的醫(yī)療器械企業(yè)”。聯(lián)手晨壹投資,或是其推進(jìn)并購的關(guān)鍵一環(huán)?;萏┽t(yī)療收購案,即是二者合作的成果之一。
截至2024 年3 月21 日收盤,A股市值最高的6 家醫(yī)藥企業(yè)包括:邁瑞醫(yī)療3516.08 億元、恒瑞醫(yī)藥(600276)2910.74 億元、片仔癀(600436)1421.29 億元、藥明康德1414.57 億元、百濟(jì)神州(688235)1300.49億元、愛爾眼科1275.19億元。其中3家是晨壹投資的LP或合作方。
這意味著,并購機(jī)會(huì)大量潛伏于醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥龍頭對(duì)并購整合的較強(qiáng)訴求,或是晨壹投資順勢(shì)而為,獲得其資金支持的關(guān)鍵一招。
按照官網(wǎng)說法,晨壹并購基金聚焦科技與先進(jìn)制造、醫(yī)療與健康,消費(fèi)與服務(wù)三大領(lǐng)域,專注于企業(yè)中后期的內(nèi)生和外延成長機(jī)會(huì)。
根據(jù)烯牛數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),其成立至今,投資超過39次(表2)。在一級(jí)市場(chǎng),其2021、2022年分別出手23 次、11 次,2023 年變得謹(jǐn)慎,僅出手3次。
官網(wǎng)介紹,晨壹投資已投出了比亞迪半導(dǎo)體、華蘭疫苗(301207)、RENOGY如果新能源、中創(chuàng)新航(03931.HK)、瑞辰寵物醫(yī)院等知名項(xiàng)目。2020 年5 月,其向比亞迪半導(dǎo)體注資1 億元。2021 年,晨壹投資通過快速并購整合,成立瑞辰寵物醫(yī)院,2022 年,該項(xiàng)目獲得愛爾眼科和KKR的投資加持。
近年,PE/VC圈流行“投早投小投科技”。作為并購基金,晨壹投資雖操刀多項(xiàng)大型并購,投資階段橫跨天使輪、Pre-IPO、新三板定增、上市公司定增,但其投資項(xiàng)目仍以早期為主,自天使輪到Pre-A輪投資的項(xiàng)目24項(xiàng),占61.54%。
從投資領(lǐng)域看,企業(yè)服務(wù)與消費(fèi)項(xiàng)目數(shù)量占比較高,達(dá)38.46% ;醫(yī)療領(lǐng)域次之,占35.89%。當(dāng)下火熱的新能源、半導(dǎo)體項(xiàng)目,晨壹投資也有涉足,但數(shù)量相對(duì)較少。
在一級(jí)市場(chǎng),明星創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通常是頭部機(jī)構(gòu)扎堆,分羹不易。作為新創(chuàng)立的私募,晨壹投資卻能在多個(gè)項(xiàng)目中與淡馬錫、紅杉中國等頭部機(jī)構(gòu)共進(jìn)退,映襯出其資源和實(shí)力不俗。張勇加盟,或強(qiáng)化其這一機(jī)遇。
資料來源:烯牛數(shù)據(jù)、新財(cái)富
晨壹投資也活躍于二級(jí)市場(chǎng)。2023年11月8日,江波龍(301308)稱,晨壹投資已對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。
2023 年11 月,士蘭微(600460)定增2.48 億股,募資49.6 億元。晨壹投資出資4 億元,與國家大基金二期一同參與認(rèn)購,鎖定期半年。截至2024 年4 月12 日,士蘭微收盤價(jià)為18.6元/股。按此估算,這項(xiàng)投資已經(jīng)浮虧。
2022年2月18日,華蘭疫苗登陸創(chuàng)業(yè)板。這是晨壹投資收獲的第一個(gè)IPO,也是劉曉丹創(chuàng)業(yè)后落下的第一單,以及其目前押注資金最多的一個(gè)項(xiàng)目。
2005年成立的華蘭疫苗,由華蘭生物(002007)與香港科康共同設(shè)立,注冊(cè)資本1億元,早前華蘭生物持有75%股權(quán),香港科康持有25%。2018年,華蘭疫苗率先實(shí)現(xiàn)四價(jià)流感病毒裂解疫苗上市,填補(bǔ)了國內(nèi)空白。目前,其流感疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗的市場(chǎng)份額均位居行業(yè)首位。
2020年3月26日,華蘭疫苗引入戰(zhàn)投。彼時(shí)全球疫情肆虐,疫苗賽道正火。晨壹投資抓住這一波機(jī)遇,聯(lián)手高瓴資本分別出資8.28億、12.42億元,受讓了華蘭疫苗6%、9%的股權(quán)。
此后,華蘭疫苗籌劃在創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立上市,并于2021 年8 月順利過會(huì),2022年成功IPO。
按照出資額和受讓股份計(jì)算,晨壹投資當(dāng)時(shí)給了華蘭疫苗138億元的估值。IPO當(dāng)月,華蘭疫苗最高市值達(dá)到318億元,晨壹投資賬面浮盈2.3倍。
不過,此后華蘭疫苗股價(jià)跌幅明顯。截至2023年第三季度,晨壹投資尚未減持,但華蘭疫苗市值已跌至137.8億元,其投資已在盈虧線邊緣,后市能否盈利退出,有待觀察。
2022 年10 月,中創(chuàng)新航登陸港交所,成為港股動(dòng)力電池“第一股”,晨壹投資收獲第二個(gè)IPO。
據(jù)弗若斯特·沙利文數(shù)據(jù),按照2021年裝機(jī)量計(jì)算,中創(chuàng)新航在中國第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第二,僅次于寧德時(shí)代(300750),在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排到第七位。
據(jù)公開報(bào)道,2021 年9 月,中創(chuàng)新航引入航空工業(yè)、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金等機(jī)構(gòu),估值達(dá)到630億元。晨壹投資則于2020年11月10日參與了中創(chuàng)新航Pre-A輪融資,投資金額為3.44億元。上市前,晨壹投資持有該公司2.08%的股份。
按此推算,晨壹投資入局之時(shí),中創(chuàng)新航總估值約為165.38 億元,屬于在較高價(jià)位介入。IPO之后,中創(chuàng)新航股價(jià)從38.45 港元/股一路下跌至12.4 港元/股,目前總市值約為219.77億元,按此折算,晨壹投資該筆投資賬面浮盈為30%左右。
在邁瑞醫(yī)療“A收A”并購中,晨壹投資的角色受到市場(chǎng)關(guān)注。
在本次收購之前,邁瑞醫(yī)療已通過晨壹投資,潛行在惠泰醫(yī)療的股東中?;萏┽t(yī)療2023年三季報(bào)顯示,珠海彤昇公司以8.94%的持股比例,位居其前十大流通股東名單。珠海彤昇由邁瑞醫(yī)療持股99.88%,為LP份額,晨壹紅啟(北京)咨詢有限公司持股0.12%,為GP份額。
同期,揚(yáng)州浵沅于2023年5月新設(shè)主體?揚(yáng)州浵旭股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“揚(yáng)州浵旭”)。揚(yáng)州浵旭通過二級(jí)市場(chǎng)持有惠泰醫(yī)療1.4%股份。而晨壹投資在揚(yáng)州浵旭的股份占比未知。總體來看,晨壹投資在邁瑞醫(yī)療該次收購中發(fā)揮了重大作用,但真實(shí)收益未知。
短短5 年,投資40 多個(gè)項(xiàng)目,收獲兩個(gè)IPO,在一級(jí)市場(chǎng)退出難的時(shí)代,晨壹投資的項(xiàng)目退出率算高、退出速度算快的了。不過,盡管晨壹投資目前手握多個(gè)明星項(xiàng)目,但其暫未誕生高回報(bào)率的項(xiàng)目,投資戰(zhàn)績(jī)?nèi)杂写^察。
中基協(xié)備案信息顯示,晨壹投資成立于2019年8月8日,于同年11月19日完成私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人備案登記,注冊(cè)資本1億元,實(shí)繳資本3700萬元,法定代表人和執(zhí)行董事均為劉曉丹。
最初,晨壹投資的股東是晨壹投資(北京)有限公司(簡(jiǎn)稱“晨壹北京”)。2019年10月,晨壹北京將晨壹投資12%股權(quán),轉(zhuǎn)讓給紅杉皓辰(廈門)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“紅杉皓辰”)。此后,晨壹北京、紅杉皓辰分別占股88%及12%。
紅杉皓辰的LP包括紅杉基金創(chuàng)始人沈南鵬的母親邵南燕、紅杉基金合伙人周逵的配偶鞠青。這意味著,晨壹投資得到了“紅杉系”大佬的助力。
不過,隨著公司發(fā)展,晨壹投資的股東結(jié)構(gòu)略有調(diào)整。目前,晨壹北京持股83%,其此前持有的5%股份被轉(zhuǎn)讓至虞學(xué)東持有,紅杉皓辰的持股不變。
張勇
晨壹北京目前由劉曉丹直接持股60%,通過北京頁真管理咨詢有限公司(簡(jiǎn)稱“北京頁真”)間接持股近5%,韓楚通過北京嘉元咨詢,持有24.3%股權(quán)。
公開資料顯示,韓楚曾任華泰聯(lián)合證券投資銀行部執(zhí)行董事,主導(dǎo)和參與了大量并購重組項(xiàng)目,現(xiàn)任華泰瑞聯(lián)基金副總經(jīng)理,是劉曉丹的老部下。
工商信息出現(xiàn)的其他成員章童、陳志杰,早年都在東方高圣、華泰聯(lián)合證券工作,與劉曉丹履歷多有重合。
其中,章童在華泰聯(lián)合證券投資銀行部工作7年,2015年初開始負(fù)責(zé)華泰證券新興產(chǎn)業(yè)基金。陳志杰履歷則與劉曉丹完全重疊,都是從東方高圣加入漢唐證券,再到華泰聯(lián)合證券工作超過9年。2013年底,他開始擔(dān)任華泰瑞聯(lián)基金總經(jīng)理,2017年兼任董事長,負(fù)責(zé)華泰證券并購基金。
在創(chuàng)立之初,晨壹投資全職員工僅有4人。中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示,晨壹投資目前有劉曉丹、張光耀兩位高管及32 位員工,其中23 人獲得基金從業(yè)資格。不到5年,團(tuán)隊(duì)人數(shù)增長8倍,折射出其發(fā)展之迅速。
晨壹投資曾在研究報(bào)告中表示,過去10余年里,并購重組一直和IPO呈“蹺蹺板”關(guān)系。每逢IPO退出不暢,一級(jí)市場(chǎng)便將目光轉(zhuǎn)移至并購?fù)顺觥?023年下半年開始,國內(nèi)IPO節(jié)奏放緩,各投行、一級(jí)市場(chǎng)FA也將并購作為2024年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療控股權(quán),被視為中國并購大年啟動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。張勇加盟晨壹投資,轉(zhuǎn)型做并購業(yè)務(wù),似乎進(jìn)一步印證了業(yè)內(nèi)的判斷。
劉曉丹在2023 年3 月的一次分享中表示,“并購市場(chǎng)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)出現(xiàn)了”。按照她的意思,晨壹投資更精彩的表現(xiàn)還在后邊。
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