新形勢下基礎(chǔ)設(shè)施投融資的邏輯和路徑

王彪

基礎(chǔ)設(shè)施是我國可持續(xù)發(fā)展的一項重要而又必要的工程，過去一直依靠平臺融資、地方政府背書的方式來實現(xiàn)。隨著我國政府投資體系的不斷完善，對地方平臺公司的財政職能逐步進行了剝離。在新的背景下，梳理我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的融資模式，并以此為依據(jù)，提出切實可行的政策優(yōu)化建議及運作方式，為融資決策提供借鑒是非常關(guān)鍵的。針對新形勢下基礎(chǔ)設(shè)施投融資的邏輯和路徑進行了研究分析。

融資平臺對提升國家基礎(chǔ)設(shè)施投資能力、推動城市發(fā)展具有重要作用，但其運營與監(jiān)管機制仍不完善，導(dǎo)致其面臨較大的風(fēng)險。建立多元化的渠道，建立可持續(xù)的銀企關(guān)系，嘗試新型的融資模式，加強市場監(jiān)管系統(tǒng)等措施，讓建筑業(yè)企業(yè)在進行融資的時候，能夠立足于自身，找出最適合的融資方式。

基礎(chǔ)設(shè)施投融資的特點

要想準確地把握其內(nèi)涵，就必須了解基礎(chǔ)設(shè)施投資的特征。由于基礎(chǔ)設(shè)施自身的特點，以及公共服務(wù)價格形成的原因，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資是由政府直接負責(zé)的，其責(zé)任是有限的?；A(chǔ)設(shè)施作為公共物品，其所承載的公共服務(wù)是一種政府應(yīng)負的責(zé)任與義務(wù)。不管是以市場為導(dǎo)向，還是以政府的直接出資，都屬于政府的直接職責(zé)。隨著城市化進程的加快，城市的基礎(chǔ)設(shè)施得到了極大的發(fā)展。在我國，基礎(chǔ)建設(shè)是關(guān)系到人們獲得感的重要因素，因此，在基礎(chǔ)建設(shè)投資方面，政府應(yīng)該負起無限責(zé)任。

第二，地方政府財權(quán)與事權(quán)上的不平衡，造成了政府在基礎(chǔ)建設(shè)投資上的負擔(dān)。在分稅制改革之后，現(xiàn)在的共享稅種基本上是由中央和地方各占一半，但是，在一個地區(qū)內(nèi)，地方政府肩負著經(jīng)濟建設(shè)和發(fā)展的重任。基礎(chǔ)設(shè)施是一個地區(qū)經(jīng)濟和社會發(fā)展的主要動力，一個地區(qū)要想獲得更大的發(fā)展，就必然要對其進行投資。由于基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模龐大，僅靠現(xiàn)有的財政收入是很難滿足基礎(chǔ)建設(shè)投資需求的，需要向外部借債。這種財權(quán)與事權(quán)之間的不平衡，是造成地方政府債務(wù)負擔(dān)較重的原因。以前地方政府還能靠土地來解決債務(wù)問題，但自從中央明確提出房子是為了住而不是為了炒這一理念之后，地方政府就很難再依靠這種方式來解決債務(wù)問題。

第三，基礎(chǔ)設(shè)施公益性很強，但是大部分設(shè)施沒有直接的補償機制。除了極少幾個需要付費的項目，大多數(shù)項目都是無償開放給公眾使用，并且沒有對應(yīng)的投入和收益機制?；A(chǔ)設(shè)施的公共屬性很強，其的建設(shè)對于提升地區(qū)的生產(chǎn)、生活品質(zhì)和改善環(huán)境起到了很大的作用，通常是依靠稅收、土地出讓金等手段來完成的。因為還沒有制定出一套差異化的稅制，所以只有在提高土地價值的前提下才能將其收回。在當(dāng)前的土地政策下，政府只能從一次開發(fā)中獲得收益，并不能享受到土地二次開發(fā)與物業(yè)增值所產(chǎn)生的收益。

新形勢下基礎(chǔ)設(shè)施投融資的現(xiàn)狀分析

政府投融資平臺定位不準確 在建立地方政府投資平臺時，必須面對其功能定位問題。當(dāng)前各種類型的地方政府平臺公司中，絕大部分都是以國有獨資的方式建立的，這些平臺公司的成立都有一個共同的目的，那就是為政府投資項目提供充足的資金。其中的矛盾有，一方面，由于投資周期較長，收益較低，甚至沒有收益，很多基礎(chǔ)設(shè)施都具有公共福利和半公共福利的特征，因此這些公共福利和公共福利都屬于市場失效。為了實現(xiàn)公共服務(wù)功能，政府對這些基礎(chǔ)設(shè)施進行建設(shè)與管理。我國地方政府建立投融資平臺，其宗旨是為建設(shè)項目籌措資金，其性質(zhì)應(yīng)為非營利性質(zhì)，追求社會利益最大化。另一方面，保護和增值是國有資產(chǎn)管理的根本原則。同時，按照《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》和其他文件的要求，積極引進市場化的機制，以特許經(jīng)營為手段，使政府投資發(fā)揮更大的作用。

治理體系不完善 在很多時候地方政府的投融資平臺都是作為政府職能的延伸，所以，建立并不是以盈利為目標，而是以建設(shè)為目標，其往往會產(chǎn)生政企不分的現(xiàn)象，主要管理人員通常是由政府指派，或者是由政府官員兼任，往往缺少公司管理和資本運作的經(jīng)驗，其管理重點也沒有放在經(jīng)濟效益上，絕大多數(shù)的政府融資平臺都會出現(xiàn)嚴重虧損甚至資不抵債的情況。

基礎(chǔ)設(shè)施投資企業(yè)主要投融資模式

PPP PPP是指通過特許經(jīng)營的方式，由社會資本和政府聯(lián)合開發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施（或公有資產(chǎn)）項目，雙方之間形成的一種合作關(guān)系。在特許經(jīng)營協(xié)議中，對雙方的權(quán)利和義務(wù)進行了明確，并將保證項目投資建設(shè)的目標能夠順利實現(xiàn)作為條件，達到合作雙方都能獲得比單獨運營更高的收益。按照國家有關(guān)政策的要求，目前我國的PPP項目多以政府與企業(yè)合作的方式進行。通常情況下，為了確保公眾利益的最大限度地發(fā)揮作用，通常都是由政府部門來確定指導(dǎo)價格和質(zhì)量監(jiān)督標準，企業(yè)可以承擔(dān)設(shè)計、融資、施工、運營的整個過程，并且可以通過運營管理、提供服務(wù)等的收費來獲得合理的投資收益。

ABO ABO模式一般指授權(quán)（Authorize）—建設(shè)（Build）—運營（Operate）模式，即政府將項目以授權(quán)的方式交由相關(guān)企業(yè)建設(shè)、運營，相關(guān)企業(yè)依授權(quán)履行業(yè)主職責(zé)，政府依據(jù)協(xié)議給予補貼，合作期滿項目無償移交給政府。這里的相關(guān)企業(yè)可以是政府融資平臺，也可以引入社會資本。如果相關(guān)企業(yè)具有相應(yīng)的建設(shè)、運營能力，則可直接承攬項目建設(shè)、運營，否則應(yīng)按規(guī)定履行招標程序選定承包方。

TOT TOT是“transfer-operate-transfer”的簡寫，指的是，政府將已經(jīng)投入運營的基礎(chǔ)設(shè)施A項目作為擔(dān)保條件，在一段時間之內(nèi)，將其移交給投資方，由投資方來負責(zé)對其進行經(jīng)營管理，并收取費用。與此同時，政府還可以從投資方一次性獲得一筆資金，用來進行基礎(chǔ)設(shè)施項目B的建設(shè)。在約定的運營期結(jié)束之后，投資方再將項目A和項目B無條件移交給政府。TOT模式強調(diào)對各類資產(chǎn)的經(jīng)營，要求各參與方對各類資產(chǎn)具有較強的經(jīng)營能力。

TOD TOD是“transfer-operate-development”的縮寫，意思是“公交引導(dǎo)下”的一種綜合發(fā)展的方式。這種模式的核心是城際鐵路、輕軌等軌道交通及公交巴士干線等，對周邊的土地資源進行優(yōu)化并綜合利用，構(gòu)建集商業(yè)、工作、文化、居住、教育等于一體的城區(qū)生活圈，使步行化城區(qū)得到充實，實現(xiàn)以公交站點為中心向周圍輻射，從而達到城市綜合功能的有機協(xié)調(diào)。以TOD為核心，重點是在交通基礎(chǔ)設(shè)施周圍的用地上進行綜合化發(fā)展。

資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化又被稱作ABS，也就是“asset-backed-securitization”的簡稱，其是一種比較新型的項目融資方式，是指根據(jù)項目的預(yù)期收益，在國內(nèi)和國際市場上以較低的成本進行融資。資產(chǎn)證券化能夠讓投資人以更低的成本獲取資金，從而解決資金的流動問題，但其審批過程對目標項目的預(yù)期收益有較高的要求。有些投資者對ABS的運用還存在著誤解，以為其能解決資金的退出，就能解決投資者的退出問題。事實上，撤資并不意味著法律關(guān)系的解除。

新形勢下基礎(chǔ)設(shè)施投融資的邏輯和路徑

業(yè)融結(jié)合 第一，直接參與項目股權(quán)獲取施工任務(wù)。此方法主要用于某些房地產(chǎn)項目。由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)進行了宏觀調(diào)控，部分房地產(chǎn)公司出現(xiàn)了資金鏈缺口。以往房地產(chǎn)開發(fā)商多采取由建筑總包商墊資建造。在國家大力推行以投資拉動經(jīng)濟的大背景下，為了渡過難關(guān)，地產(chǎn)商必須放棄一小部分的利益，例如5%-20%，將具有較強資金實力的國有基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)引入到公司中，通過對基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資金的注入，在滿足資金需求的同時，按照公平公開的原則，采用公開招投標的方式，將該基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)引入到公司中，成為施工總承包商。

第二，參與私募基金獲取施工任務(wù)。在我國實行信貸緊縮政策后，一大批私人投資在資本社會中迅速發(fā)展起來。私募基金指的是擁有一定資格的企業(yè)，出資成立基金管理公司，并以GP的身份，向社會資本合法地招募有限合伙人（即LP），組成一個擁有一定管理水平和投資研判能力的機構(gòu)，對特定的項目進行投資。在我國，私募基金的運作方式主要有兩種：一是有限合伙基金，二是私募股權(quán)基金。在實際操作中，一般都是通過有限合伙的方式來進行項目投資。資本實力較強的國有基礎(chǔ)設(shè)施公司，可以通過收購私募基金中的有限合伙，即以LP的身份加入，并通過合法、公平的渠道，獲取被投資項目的施工總承包資格。

第三，作為社會資本人參與PPP項目獲取施工任務(wù)。PPP模式是中國“政企合作”的一種既符合中國經(jīng)濟社會發(fā)展的要求，又符合中國實際情況。2014年，財政部發(fā)布了首批PPP項目，各地區(qū)相繼發(fā)布了上百億的PPP項目。在PPP項目的執(zhí)行中，SPV公司的資本金要求是30%，其中政府平臺公司以政府名義出資20%，企業(yè)出資80%。在項目的總投資中，企業(yè)出資只占了24%，如果有兩個及以上的社會資本人參與進來，那么出資比例將遠遠低于項目總投資的20%，這就完美地符合了用小資金撬動大項目的比例。如果將金融機構(gòu)等引入到項目的結(jié)構(gòu)化融資中，那么所占的股份比例將會大幅度降低，這既可以滿足企業(yè)表外融資的需要，又是企業(yè)實施業(yè)融結(jié)合的好機會。

業(yè)融結(jié)合 第一，提升施工技術(shù)。技術(shù)更新，是基建行業(yè)為適應(yīng)不斷變化的新環(huán)境所必需的。在以基建為主的新環(huán)境下，如何打破以往的建筑經(jīng)營模式，提高技術(shù)水平，以滿足基建建設(shè)的需要。然而，技術(shù)創(chuàng)新投資具有投入高、周期長、不確定等特點，需要金融體系的有效支撐。

第二，更新施工設(shè)備。國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，大都是在20世紀50年代至80年代間建立起來的，其中多數(shù)企業(yè)的施工設(shè)備都已經(jīng)過時，這些老設(shè)備已經(jīng)不能滿足當(dāng)今的市場需要，高精度的設(shè)備始終在施工現(xiàn)場得到應(yīng)用，實名制所帶來的特征識別裝置、基于互聯(lián)網(wǎng)的實時傳輸裝置、基于安全的監(jiān)控裝置等，將施工管理與技術(shù)更新有機地結(jié)合起來。政府管理部門持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域的支持力度，金融工具精準發(fā)力，設(shè)備更新改造專項貸款加速落地。

第三，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)發(fā)展的需要?；A(chǔ)設(shè)施企業(yè)要發(fā)展，因此，企業(yè)要盡快地適應(yīng)新環(huán)境，找到切入點，迅速地融入新環(huán)境，樹立企業(yè)的競爭優(yōu)勢。與新常態(tài)的市場和項目相比，過去的市場和項目已經(jīng)發(fā)生了很大的改變，這就要求基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)持續(xù)尋求發(fā)展的機遇，更要求在技術(shù)層面上進行持續(xù)的更新。引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化企業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)；還可以只引入金融投資人，獲得金融杠桿的好處。

產(chǎn)融結(jié)合 在投融資策略中，最基本的條件就是資金，而資金的核心就是建筑企業(yè)怎樣才能實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，怎樣才能讓建筑企業(yè)和金融資本之間的優(yōu)勢互補，從而達到戰(zhàn)略發(fā)展的目的。所謂產(chǎn)融結(jié)合，就是當(dāng)一個公司達到了一定的規(guī)模后，利用融資手段，實現(xiàn)其業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。在這個過程中，企業(yè)要完成對產(chǎn)業(yè)資本的積累，并將其與金融資本相結(jié)合，最大限度地提高企業(yè)資本運營的效率和效果，這是一種金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合發(fā)展的新途徑。

隨著社會的持續(xù)發(fā)展，人民對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)的要求也變得更高，而要對城市基礎(chǔ)設(shè)施進行完善，就必須在財力和物力上進行巨大的投資，跟上時代的發(fā)展趨勢，對融資模式進行創(chuàng)新就顯得尤為重要。在進行基礎(chǔ)設(shè)施融資時，應(yīng)針對不同的項目，采用合適的融資方式，以達到最大限度的社會效益。

（作者單位：中化學(xué)南方建設(shè)投資有限公司）