蓮花債助力債市對(duì)外開(kāi)放

摘要：近年來(lái)蓮花債市場(chǎng)緊緊抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期，已經(jīng)成為離岸債券市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)極。未來(lái)蓮花債市場(chǎng)有望借助橫琴粵澳深度合作區(qū)、中葡經(jīng)貿(mào)平臺(tái)及連接內(nèi)地與全球的獨(dú)特區(qū)位和自由港優(yōu)勢(shì)而繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)助力中國(guó)債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，成為構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的重要支點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：蓮花債 離岸債 債券市場(chǎng) 雙向開(kāi)放

積極穩(wěn)妥發(fā)展離岸債券市場(chǎng)是推動(dòng)債券市場(chǎng)高水平開(kāi)放的重要路徑，也是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的題中之義，有助于拓展中國(guó)債券市場(chǎng)的廣度和深度，持續(xù)優(yōu)化跨境與國(guó)際投融資環(huán)境。蓮花債作為近年新興起的一類離岸債券品種，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，已經(jīng)成為離岸債券市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)極。

蓮花債市場(chǎng)簡(jiǎn)介與發(fā)展歷程

（一）蓮花債市場(chǎng)簡(jiǎn)介

蓮花債，顧名思義是指在澳門特區(qū)登記、托管、發(fā)行或上市的離岸債券，計(jì)價(jià)幣種包括但不限于人民幣、港元、澳門元、美元等?！吧徎ā睘榘拈T特區(qū)的區(qū)花，取“祥和寧?kù)o、圣潔高尚”的美好寓意。與自貿(mào)區(qū)債券1、香港的點(diǎn)心債2、臺(tái)灣的寶島債3以及新加坡的獅城債4等離岸債券品種相比，蓮花債的計(jì)價(jià)幣種與發(fā)行上市主體的背景沒(méi)有特別限制，外幣和非中資背景的主體均可，且并非僅限于在澳門特區(qū)發(fā)行。

蓮花債是推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放的重要抓手。與主流市場(chǎng)相比，離岸人民幣債券以及境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)債券市場(chǎng)的廣度與深度還有較大拓展空間。例如，根據(jù)中國(guó)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，截至2023年11月，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模僅為3.54萬(wàn)億元人民幣（按托管余額計(jì)算），占同期中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重不到3%，與外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債30%左右的比例尚存在一定距離。此外，萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，目前中資離岸債存量已突破1.20萬(wàn)億美元，但離岸人民幣債券規(guī)模僅為7800億元人民幣左右，占中資離岸債市場(chǎng)全部體量的比例尚不足10%。作為連接內(nèi)地與全球的橋梁，蓮花債市場(chǎng)不對(duì)發(fā)行人背景與發(fā)行幣種作特別限制，完全可以在推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放過(guò)程中發(fā)揮積極作用。

（二）發(fā)展歷程

發(fā)展蓮花債市場(chǎng)是澳門特區(qū)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)適度多元和發(fā)展現(xiàn)代金融的客觀需要，也是澳門特區(qū)積極配合國(guó)家雙向開(kāi)放戰(zhàn)略、更好地發(fā)揮自身區(qū)位優(yōu)勢(shì)的主動(dòng)選擇。與自貿(mào)區(qū)債券、點(diǎn)心債、寶島債、獅城債等離岸債券相比，蓮花債的誕生時(shí)間最晚，至今僅約為6年。2018年2月26日，中國(guó)銀行澳門分行在澳門首次發(fā)行離岸人民幣債券，并將其命名為“蓮花債”，受到專業(yè)投資者的踴躍認(rèn)購(gòu)。然而，在澳門債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施尚屬空白的客觀背景下，蓮花債選擇在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，所以當(dāng)時(shí)只有蓮花債，而無(wú)蓮花債市場(chǎng)。

2018年8月，中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）正式設(shè)立并于同年12月揭牌，成為澳門首家提供債券登記、托管、交易及結(jié)算等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，填補(bǔ)了澳門地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施的空白。同時(shí)，澳門國(guó)際銀行首筆港元一級(jí)資本補(bǔ)充債券在MOX公開(kāi)發(fā)行及上市，中國(guó)銀行澳門分行首筆粵港澳大灣區(qū)澳門元債券在MOX上市，標(biāo)志著蓮花債市場(chǎng)正式形成。2021年12月，澳門金融管理局（AMCM）的全資子公司澳門中央證券托管結(jié)算一人有限公司（MCSD）正式對(duì)外營(yíng)業(yè)，提供證券登記、清算、結(jié)算、托管及其他相關(guān)服務(wù)。AMCM規(guī)定自2021年12月起在MCSD開(kāi)戶才能投資在MCSD托管的蓮花債，標(biāo)志著蓮花債市場(chǎng)進(jìn)入一體化發(fā)展階段。

此后，中央各部委、澳門特區(qū)政府等陸續(xù)出臺(tái)一系列政策文件，對(duì)蓮花債市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了積極的助推作用。借助政策和區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及人民幣國(guó)際化的發(fā)展機(jī)遇，蓮花債市場(chǎng)得以快速

發(fā)展。

蓮花債市場(chǎng)的現(xiàn)狀及地位

（一）整體影響力和認(rèn)可度提升

中資離岸債市場(chǎng)作為引進(jìn)國(guó)際資金的重要載體，體量超過(guò)1.20萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)境外投資者持有的中國(guó)債券市場(chǎng)和離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模，已成為推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放的重要路徑。作為中資離岸債市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，近年興起的蓮花債市場(chǎng)發(fā)展迅速，得到較多關(guān)注和認(rèn)可，已經(jīng)成為中國(guó)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放的重要一極。

2023年3月國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)在《亞洲國(guó)際債券市場(chǎng)：發(fā)展與趨勢(shì)》一文中指出，MOX雖成立于2018年，但澳門已經(jīng)成為亞洲發(fā)行人備受青睞的新選擇，吸引了2021年5%和2022年13%的國(guó)際債券于該交易所上市，超過(guò)新加坡。

在一系列政策的支持下，誕生至今約6年的蓮花債市場(chǎng)體量增長(zhǎng)迅猛，成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。根據(jù)MOX披露的數(shù)據(jù)，截至2023年12月，蓮花債市場(chǎng)體量已經(jīng)突破5677億澳門元（見(jiàn)表1）。其中，以人民幣計(jì)價(jià)的債券發(fā)行上市規(guī)模、綠色債券發(fā)行上市規(guī)模、自貿(mào)區(qū)債券上市規(guī)模以及盧森堡澳門（以下簡(jiǎn)稱“盧澳”）一站式債券上市規(guī)模分別達(dá)到1898億澳門元、1031億澳門元、1147億澳門元和258億澳門元。2023年全年，在澳門債券市場(chǎng)上市的債券筆數(shù)及規(guī)模分別占全年中資海外債市場(chǎng)的18.3%和17.1%，分別較2022年提升11.6個(gè)和8.2個(gè)百分點(diǎn)，表明蓮花債市場(chǎng)的影響力在顯著上升。

目前蓮花債市場(chǎng)的發(fā)行主體匯聚了政府類機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、央企與地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)以及澳門本土金融機(jī)構(gòu)和本地博彩企業(yè)等各類主體（見(jiàn)表2），覆蓋了國(guó)債、地方政府債券、資本債、公司債、金融債等多品種債券和港元、人民幣、美元、澳門元等多種貨幣，投資者更是覆蓋中國(guó)港澳地區(qū)、東南亞、葡語(yǔ)地區(qū)以及通過(guò)債券“南向通”進(jìn)入澳門債券市場(chǎng)的我國(guó)內(nèi)地投資者等各類群體。因此，參與主體已較為多元和豐富，極大拓展了蓮花債市場(chǎng)的廣度與深度。

（二）在離岸人民幣債券市場(chǎng)中扮演重要角色

隨著中國(guó)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放力度的不斷加大，人民幣資產(chǎn)的投融資和避險(xiǎn)屬性不斷增強(qiáng)，離岸人民幣債券日益受到國(guó)際投資者與發(fā)行人的關(guān)注，蓮花債和點(diǎn)心債連接中國(guó)資產(chǎn)與全球資金的地位日益凸顯。

從產(chǎn)生歷程來(lái)看，點(diǎn)心債最早，寶島債和獅城債均誕生于2013年前后，蓮花債最晚，但發(fā)展較快。截至2023年末，點(diǎn)心債和以人民幣計(jì)價(jià)的蓮花債存量分別達(dá)到5000億元和1750億元人民幣左右，分別貢獻(xiàn)了整個(gè)離岸人民幣債券市場(chǎng)的64%和22%。以人民幣計(jì)價(jià)的蓮花債在體量上遠(yuǎn)超寶島債（409億元人民幣）和獅城債（142億元人民幣），足以說(shuō)明蓮花債在離岸人民幣債券市場(chǎng)中的重要地位（見(jiàn)圖1）。

蓮花債市場(chǎng)展望

下一階段，澳門應(yīng)更好發(fā)揮連接中國(guó)內(nèi)地與全球的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，積極引入國(guó)際發(fā)行人與國(guó)際投資者，努力將澳門債券市場(chǎng)推上新的高度，推動(dòng)澳門經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展和現(xiàn)代金融建設(shè)，助力中國(guó)債券市場(chǎng)高水平雙向開(kāi)放和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

一是加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通進(jìn)程，強(qiáng)化蓮花債市場(chǎng)的橋梁紐帶地位。當(dāng)前，蓮花債市場(chǎng)基本形成了由MCSD提供登記、托管服務(wù)，中國(guó)銀行澳門分行與工商銀行（澳門）為清算行，以及由MOX提供發(fā)行、上市、交易、資訊披露等專業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)格局，MCSD與MOX攜手推動(dòng)蓮花債市場(chǎng)的局面已經(jīng)形成，后續(xù)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)蓮花債市場(chǎng)與內(nèi)地及國(guó)際債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，提升內(nèi)地與國(guó)際投資者參與蓮花債市場(chǎng)的便利度。

一方面，近年來(lái)MOX和中央結(jié)算公司之間建立的“債券信息通”“債券一級(jí)市場(chǎng)直通車”“自貿(mào)區(qū)債券交易”為全球投資者獲取中資發(fā)行主體債券資訊提供了較多便利，后續(xù)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)MOX、MCSD與中央結(jié)算公司等內(nèi)地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，提升內(nèi)地發(fā)行人、投資者參與蓮花債市場(chǎng)的便利性與積極性。

另一方面，近年來(lái)蓮花債市場(chǎng)推出的一站式服務(wù)（多地上市掛牌）受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，提升了蓮花債市場(chǎng)的知名度。例如，2023年4月，MOX與盧森堡證券交易所簽署第三階段戰(zhàn)略合作協(xié)議；同年9月，臺(tái)州城投通過(guò)MOX“一站式”服務(wù)成功上市5億美元綠色債，成為全球首單通過(guò)MOX“一站式”服務(wù)實(shí)現(xiàn)在澳門與盧森堡兩地成功上市，并可在盧森堡證券交易所交易的債券。后續(xù)應(yīng)推動(dòng)蓮花債市場(chǎng)與國(guó)際發(fā)達(dá)地區(qū)以及葡語(yǔ)系國(guó)家等“一帶一路”沿線國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施方面的互聯(lián)互通，提升蓮花債市場(chǎng)聯(lián)通內(nèi)地與國(guó)際債券市場(chǎng)之間的橋梁樞紐地位。

二是完善蓮花債法律制度、系統(tǒng)設(shè)施和配套措施，提升蓮花債市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年12月，AMCM明確由其發(fā)行的金融票據(jù)自同年12月19日起由MCSD集中托管，實(shí)現(xiàn)了澳門金融票據(jù)與債券市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展；2023年2月，AMCM正式推出債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，將在澳門發(fā)行的國(guó)債、地方政府債和政策性銀行債等優(yōu)質(zhì)債券作為回購(gòu)標(biāo)的，有助于活躍蓮花債二級(jí)市場(chǎng)，提升相關(guān)各方參與蓮花債市場(chǎng)的積極性；由AMCM重新修訂并于2023年11月正式生效的《金融體系法律制度》將澳門債券發(fā)行由原來(lái)的審批制優(yōu)化為注冊(cè)制，全面檢視并修訂了債券業(yè)務(wù)相關(guān)指引和行政程序，簡(jiǎn)化了發(fā)行流程，有助于提升蓮花債市場(chǎng)的發(fā)行效率；2023年12月，AMCM完成構(gòu)建全新的“金融票據(jù)及債券交易系統(tǒng)”和“金融基建數(shù)據(jù)中心”，為金融票據(jù)及債券提供了安全、便利的交易平臺(tái)，有助力活躍金融票據(jù)及債券二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)澳門貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

發(fā)展。

三是借助橫琴粵澳深度合作區(qū)和中葡合作平臺(tái)，打造面向國(guó)際的債券融資服務(wù)平臺(tái)。2023年2月，《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》正式發(fā)布，明確提出“鼓勵(lì)合作區(qū)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在澳門發(fā)行人民幣債券和外幣債券……支持澳門借助合作區(qū)發(fā)展以人民幣、澳門元等計(jì)價(jià)結(jié)算的國(guó)際債券市場(chǎng)，打造服務(wù)粵港澳大灣區(qū)、‘一帶一路’共建國(guó)家和葡語(yǔ)國(guó)家的債券融資服務(wù)平臺(tái)”，對(duì)蓮花債市場(chǎng)提出了更清晰的戰(zhàn)略定位。

一方面，橫琴粵澳深度合作區(qū)正處于發(fā)展機(jī)遇期，政策紅利不斷釋放，將為蓮花債市場(chǎng)提供持續(xù)支撐。2023年4月，華發(fā)集團(tuán)發(fā)行首單橫琴粵澳深度合作區(qū)企業(yè)債券，拉開(kāi)了深度合作區(qū)內(nèi)企業(yè)赴澳門發(fā)行債券、通過(guò)澳門聯(lián)通全球資本市場(chǎng)的序幕。2023年6月，《橫琴粵澳深度合作區(qū)企業(yè)赴澳門發(fā)行債券專項(xiàng)扶持辦法》發(fā)布，通過(guò)增加扶持形式、擴(kuò)大扶持范圍、優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等方式鼓勵(lì)合作區(qū)企業(yè)有效利用澳門債券市場(chǎng)直接融資，展現(xiàn)了合作區(qū)全力支持澳門債券市場(chǎng)發(fā)展的決心。

另一方面，蓮花債市場(chǎng)應(yīng)積極由離岸債券市場(chǎng)向國(guó)際債券融資服務(wù)平臺(tái)邁進(jìn)，引入境外央行、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)等發(fā)行主體以及主權(quán)財(cái)富基金等國(guó)際投資者，更好地滿足全球人民幣資產(chǎn)投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理以及融資需求，打造聚焦粵港澳大灣區(qū)、“一帶一路”共建國(guó)家和葡語(yǔ)系國(guó)家的國(guó)際債券投融資服務(wù)平臺(tái)。目前，中國(guó)已與五大洲的150多個(gè)國(guó)家、30多個(gè)國(guó)際組織簽署了200多份共建“一帶一路”合作文件，全球前100大主權(quán)財(cái)富基金中有18家位于中東，前10家中有4家位于中東，跨境投融資需求較大，澳門所在的葡語(yǔ)系國(guó)家和地區(qū)更是成為連接中國(guó)與歐美非的重要平臺(tái)，可以為澳門債券市場(chǎng)源源不斷地輸送國(guó)際發(fā)行人與投資者群體。

四是堅(jiān)持與香港債券市場(chǎng)適度錯(cuò)位發(fā)展、同向發(fā)力。目前香港債券市場(chǎng)已相對(duì)成熟，具備一定體量，但背靠祖國(guó)、聯(lián)通國(guó)際的市場(chǎng)空間廣闊，跨境與國(guó)際融資需求巨大，完全容得下作為后起之秀的蓮花債市場(chǎng)。特別是澳門與香港同屬自由港，無(wú)資本管制，可有效聯(lián)通內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)，且具有背靠橫琴粵澳深度合作區(qū)、中葡經(jīng)貿(mào)平臺(tái)的特殊戰(zhàn)略定位，擁有與葡語(yǔ)系國(guó)家文化聯(lián)系密切的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，因而能夠做到與香港債券市場(chǎng)適度錯(cuò)位發(fā)展。

2023年11月，《澳門特別行政區(qū)經(jīng)濟(jì)適度多元發(fā)展規(guī)劃（2024—2028年）》正式發(fā)布，將“加快培育債券市場(chǎng)”放在現(xiàn)代金融業(yè)的首位，足見(jiàn)對(duì)澳門債券市場(chǎng)的重視。根據(jù)規(guī)劃，下一步，澳門特區(qū)政府將通過(guò)推動(dòng)與SWIFT、區(qū)域中央證券托管機(jī)構(gòu)、國(guó)際中央證券托管機(jī)構(gòu)（ICSD）等國(guó)際機(jī)構(gòu)的互聯(lián)互通，適時(shí)推出費(fèi)用補(bǔ)貼措施、拓寬補(bǔ)貼范圍、加大綠色債券的傾斜支持力度，以及加大全球推介力度等方式加深境外參與者對(duì)澳門債券市場(chǎng)的認(rèn)知，推動(dòng)內(nèi)地尤其是大灣區(qū)及葡語(yǔ)國(guó)家的企業(yè)來(lái)澳發(fā)債，豐富投資者群體，持續(xù)助力蓮花債市場(chǎng)發(fā)展。

展望未來(lái)，蓮花債市場(chǎng)有望借助于橫琴粵澳深度合作區(qū)、中葡經(jīng)貿(mào)平臺(tái)以及連接內(nèi)地與全球的獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，持續(xù)助力中國(guó)債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放，成為暢通離岸人民幣資金與資產(chǎn)良性循環(huán)、構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的重要支點(diǎn)。

編輯：李雨珊 鹿寧寧