國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的思考

程佳雯

摘要：對近年來國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)項目各年度融資事件進(jìn)行統(tǒng)計，結(jié)果顯示私募股權(quán)投資市場一直是最主要的市場。國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，有利于延伸產(chǎn)業(yè)觸角、融合自身與合作方的管理技術(shù)與資源充分賦能文化產(chǎn)業(yè)項目發(fā)展，助力改善我國文化產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀。通過對實(shí)踐中私募股權(quán)投資基金投資文化產(chǎn)業(yè)項目的類型進(jìn)行整理，分類分析了特點(diǎn)，提出了國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見問題，從項目投資風(fēng)險、投資與管理難點(diǎn)、退出和回款周期3個方面的突出問題進(jìn)行了闡述。從策略層面提出精準(zhǔn)定位基金投資目標(biāo)、強(qiáng)化投后跟蹤管理和平衡資金配置結(jié)構(gòu)的解決建議。

關(guān)鍵詞：國企；私募股權(quán)；文化產(chǎn)業(yè)

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國文化產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到5.4萬億元，在GDP中占比4.46%。近年來，我國文化產(chǎn)業(yè)增加值在當(dāng)前GDP中的占比逐年提高，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和文化資源不同，不同地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在顯著差異。Li X等研究了不同區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績效差異原因和產(chǎn)業(yè)競爭力的制約因素，發(fā)現(xiàn)一是東部、中部和西部地區(qū)之間存在較大的技術(shù)差距，東部地區(qū)文化企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，且管理能力突出；二是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)實(shí)力對區(qū)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)的效益水平影響較大。

自新冠疫情以來，文化產(chǎn)業(yè)年度投融資次數(shù)與金額不再大幅度增長，從2019年至2021年間基本保持相對穩(wěn)定，在2022年受到疫情影響較大，在需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多方面聯(lián)合沖擊下，投融資次數(shù)與金額雙雙下降，分別下降42.29%和68.6%。對比投中網(wǎng)統(tǒng)計的2022年國內(nèi)股權(quán)投資市場投融資次數(shù)和金額數(shù)據(jù)分別下降16.14%和48.66%來看，文化產(chǎn)業(yè)受到的沖擊尤為突出。

根據(jù)《2022年文化產(chǎn)業(yè)投融資報告》，2019-2022年我國文化產(chǎn)業(yè)項目通過私募股權(quán)投資市場進(jìn)行的投融資次數(shù)最多，分別占53.16%、41.34%、56.76%和56.20%。

一、國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的意義

（一）延伸產(chǎn)業(yè)觸角，控制投資風(fēng)險

通過私募股權(quán)投資基金的參與，能夠構(gòu)建資本紐帶，加速文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新潛力釋放，迎合國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)市場消費(fèi)需求變化與增長。資金的注入不僅能夠支持傳統(tǒng)文化項目的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，還能夠推動新興文化產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步探索與發(fā)展，滿足不同群體的文化需求，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新和升級。一方面，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)與新興技術(shù)的融合是一種相互促進(jìn)的趨勢。文化內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新將產(chǎn)生新的技術(shù)需求，從文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生變化向新生產(chǎn)技術(shù)演進(jìn)，推動外部技術(shù)融合與創(chuàng)新。另一方面，外生技術(shù)創(chuàng)新刺激需求變化，促進(jìn)傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品服務(wù)的質(zhì)量提升，讓內(nèi)容創(chuàng)意的生產(chǎn)更具科技成分，如數(shù)字內(nèi)容、媒體融合、虛擬技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)直播等領(lǐng)域成為文化產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展新熱點(diǎn)，并向文化遺產(chǎn)、演繹娛樂、文化教育等行業(yè)滲透，各種新模式、新場景、新業(yè)態(tài)層出不窮。

根據(jù)《中國文化和旅游產(chǎn)業(yè)投融資報告（2023）》，近3年來我國文化產(chǎn)業(yè)熱門投資領(lǐng)域變化十分迅速，如果探索熱門領(lǐng)域的試點(diǎn)投資全部采用直接投資的形式，一旦遇到技術(shù)革新和消費(fèi)需求變化影響，對新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展的影響極大，對應(yīng)的投資風(fēng)險也較大。國有企業(yè)資金屬性決定了其固有的保值增值訴求，在國有企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)觸角時應(yīng)用私募股權(quán)投資基金的形式可相對降低探路風(fēng)險。通過私募股權(quán)投資基金可以合理配置多個新興賽道的多個高能級創(chuàng)新企業(yè)，降低單一項目失敗對基金整體的影響，起到從配置策略上控制風(fēng)險的目的。

（二）融合各方產(chǎn)業(yè)資源，助推區(qū)域平衡發(fā)展

以私募股權(quán)投資基金形式存在的產(chǎn)業(yè)基金或基金群，其LP或GP均有一定產(chǎn)業(yè)背景或?qū)I(yè)背景。LP之間以共同出資的基金為合作基礎(chǔ)，發(fā)起新興文化產(chǎn)業(yè)項目的聯(lián)合投資和孵化，這種合作模式有利于有文化產(chǎn)業(yè)資本背景的國企提供資金、行業(yè)專家建議和產(chǎn)業(yè)資源。同時，采用私募股權(quán)基金模式，有利于管理人可以采用更高效、更市場化的資本運(yùn)作方式，提高培育中小企業(yè)的效率。單一的產(chǎn)業(yè)資本方未必能同時具備充足的流動資金、恰好對口的賦能資源和專業(yè)化資本運(yùn)作的人才等多重必要條件，LP中可能同時存在多個具備文化資本背景的國有企業(yè)，以共同的產(chǎn)業(yè)資源和項目資源賦能基金和企業(yè)運(yùn)作和發(fā)展，有機(jī)會獲取更大的成功。其次，國有企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金也不僅僅只要求財務(wù)回報，對于社會效益也有一定考核要求。一般而言，運(yùn)作優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金在孵化培育了優(yōu)質(zhì)項目后，其不僅有可觀的財務(wù)回報，也兼具社會效益，可以達(dá)成國有企業(yè)既要經(jīng)濟(jì)回報，又要社會效益的要求。第三，因為私募股權(quán)投資基金項目來源廣泛，項目所在區(qū)域分布較廣，能夠打破區(qū)位限制，實(shí)現(xiàn)有效的邊界擴(kuò)展。依托資本、人才和科技力量，強(qiáng)化東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的輻射力與帶動力，逐步縮小中西部地區(qū)與東部地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展鴻溝。

（三）更加市場化的投資、管理和退出

多元化投資可以有效分散投資活動中的風(fēng)險，但是國有企業(yè)開展直接投資時流程較為繁瑣，投資限制也較多，最終影響多元化的投資布局。在投后管理過程中，國企在人才隊伍和體制機(jī)制上不夠市場化，不如將業(yè)務(wù)委托給合適的私募基金管理人，或能取得更加理想的運(yùn)作效果。在項目退出或轉(zhuǎn)讓的階段，決策和合規(guī)的操作流程的手續(xù)較長，往往錯過最佳的退出時機(jī)，且相比專業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理人，國有企業(yè)直接投資項目在多層次退出渠道資源方面并不具有特殊的相對優(yōu)勢。

私募股權(quán)投資基金并不一定會發(fā)生高風(fēng)險，如果具備優(yōu)秀的管理能力和投資經(jīng)驗，各LP與GP間事先溝通好不可投資的類型，合理控制好風(fēng)險，在投資項目上篩選具備高回報可能性的項目，最終也可收獲理想的投資結(jié)果。在私募股權(quán)基金層面的項目來源、投資決策、資本運(yùn)作和退出都更加市場化，人才隊伍更加專業(yè)化，集約化管理也降低了各個LP直接管理項目的投后管理成本，相對于國有企業(yè)直接投資存在一定優(yōu)勢。

二、私募股權(quán)基金投資文化產(chǎn)業(yè)項目的常見類型及特點(diǎn)

（一）傳統(tǒng)文化企業(yè)類

從資本溢價角度看，投資傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)中新聞和出版業(yè)估值偏低。根據(jù)中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，在文化產(chǎn)業(yè)中，新聞和出版業(yè)有29家公司，其中2家虧損，近1年平均滾動市盈率為16.19；廣播、電視、電影和影視錄音制造業(yè)有25家公司，其中14家虧損，近1年平均滾動市盈率為37.01；文化藝術(shù)業(yè)有7家公司，其中1家虧損，近1年平均滾動市盈率為47.12。全市場平均的近1年滾動市盈率為29.13，因此在文化產(chǎn)業(yè)上市公司中，新聞和出版業(yè)的資本溢價較低，不及全市場平均水平。而廣播、電視、電影和影視錄音制造業(yè)，以及文化藝術(shù)業(yè)的溢價水平較全市場平均水平高，通過IPO退出的資本溢價收益較為理想。

從資金屬性要求角度看，國資背景受限較少，如私募股權(quán)基金LP中含民營股東，部分項目存在投資限制。國家發(fā)展改革委發(fā)布的《市場準(zhǔn)入負(fù)面清單（2022）》要求“非公有資本不得投資設(shè)立和經(jīng)營新聞機(jī)構(gòu)，包括但不限于通訊社、報刊出版單位、廣播電視播出機(jī)構(gòu)、廣播電視站以及互聯(lián)網(wǎng)新聞信息采編發(fā)布服務(wù)機(jī)構(gòu)等”。因為公開發(fā)行可能產(chǎn)生民營資本股東，導(dǎo)致違反非公有制資本禁入要求，因此國資背景在傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)投資上受到的限制較少。從已上市文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的大股東資本屬性看，新聞和出版業(yè)的29家公司中，僅5家大股東非國有背景，且國有股東背景的新聞和出版業(yè)上市公司的平均利潤水平高于民營背景的股東。廣播、電視、電影和影視錄音制造業(yè)的25家公司中，11家大股東為國有背景，大股東為民營或國有的上市公司利潤并未顯示出顯著差別。文化藝術(shù)業(yè)有7家公司，其中僅1家大股東為國有背景，其利潤水平顯著高于同細(xì)分行業(yè)其他上市公司。

（二）文旅項目類

文旅類項目往往投資規(guī)模大、資金回收速度慢、周期長，私募股權(quán)投資基金募資量較大的可部分支持其資金需求。文旅項目整體開發(fā)、建設(shè)與配套的商業(yè)服務(wù)及功能片區(qū)，基礎(chǔ)硬件建設(shè)投資量較大。需要依靠經(jīng)營性收入，門票、文創(chuàng)衍生品或者配套服務(wù)等綜合收益來提升投資回收速度，對產(chǎn)業(yè)資源要求較高。當(dāng)前有大量鄉(xiāng)村振興、城市更新類文旅項目優(yōu)秀案例，帶來了較好的資本回報與社會效益。但是也需要清晰地認(rèn)識到，如遇行業(yè)形勢變化或經(jīng)營把控能力不佳，文旅類項目投資失敗風(fēng)險較大，有必要通過私募股權(quán)投資基金的形式，以LP認(rèn)繳規(guī)模為責(zé)任上限，控制風(fēng)險。還需要通過股權(quán)回購、業(yè)績對賭等保護(hù)性條款，保障投資方權(quán)益。

文旅項目還需要堅持以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)，促進(jìn)傳統(tǒng)文旅項目的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。Zhao X等的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化技術(shù)與文旅類項目的融合創(chuàng)新可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)從經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇。創(chuàng)新的數(shù)字化技術(shù)賦能文旅產(chǎn)業(yè)提高消費(fèi)者參與積極性，增加消費(fèi)需求。通過私募股權(quán)投資基金聚合產(chǎn)業(yè)資本與資源，降低區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，集合自然資源和優(yōu)秀的運(yùn)作人才和技術(shù)，激發(fā)出最大的市場潛能。

（三）文化科技類

文化與科技融合并創(chuàng)新的項目因為上市推出的估值溢價高于文化產(chǎn)業(yè)，在文化產(chǎn)業(yè)投資中占比較大，近年來熱門賽道輪動速度較快。2023年1-9月數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)占同期文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)的31.4%，較2022年上升4.8%。項目股權(quán)交易對手方較多，股權(quán)流動性較好，可以持有到上市退出，也可以在中途轉(zhuǎn)讓退出。創(chuàng)始人簽署回購或業(yè)績對賭的較多，更能激發(fā)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊積極性。

Jin C等研究了數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，結(jié)果顯示在2002-2018年，中國傳統(tǒng)資本對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在遞減，而數(shù)字技術(shù)資本的貢獻(xiàn)在遞增。此外，研究揭示了數(shù)字技術(shù)資本對勞動生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)逐漸超過傳統(tǒng)資本，其影響因行業(yè)而異。文化科技類項目可以延續(xù)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)造的增長，在社會效應(yīng)上尋求新的發(fā)展動力和保持經(jīng)濟(jì)增長提供戰(zhàn)略支撐，在投資回報上提供高于傳統(tǒng)文化企業(yè)的回報。

（四）影視類

影視類投資包括對電影和電視劇的投資，有時候甚至包括對內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新團(tuán)隊或企業(yè)的投資。從項目特點(diǎn)上來看，一是投資金額較大，電影投資額通常在千萬甚至上億，二是投資周期較長。電影和電視劇的制作時間一般為1～3年，部分作品的拍攝時間甚至?xí)^三年。三是影視類投資在制作過程中沒有資金回收，制作完畢后經(jīng)過發(fā)行、放映后，投資方才能通過票房以及版權(quán)的出售回收資金。影視類投資在制作、發(fā)行、放映的每個環(huán)節(jié)中都充滿了風(fēng)險和變數(shù)，包括成片風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、盜版風(fēng)險、政策風(fēng)險等，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險，因為其輕資產(chǎn)特征，投資損失比例可能較大。

由于影視類項目輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的特點(diǎn)，運(yùn)作時往往聯(lián)合多家影視公司和多個投資人以分?jǐn)倖误w項目風(fēng)險，私募股權(quán)投資基金投資影視類項目時，建議要求附加回購、差額補(bǔ)足等條款保障投資人權(quán)益。部分熱門影視項目采用聯(lián)合投資合同，未約定具體的分配時間和分配金額，也沒有任何約束措施，回款進(jìn)度不可控。

（五）游戲類

游戲類投資的細(xì)分行業(yè)有游戲發(fā)行及渠道、游戲開發(fā)商、游戲媒體及社區(qū)、游戲直播、游戲綜合服務(wù)等，其中游戲開發(fā)最具爆發(fā)可能，是細(xì)分行業(yè)中的投融資熱點(diǎn)。游戲行業(yè)的整體投資輪次較為早期，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，從2014年起，國內(nèi)游戲行業(yè)經(jīng)歷了8年融資規(guī)模緩慢上升而融資事件波動下降的趨勢，其中以2019年融資規(guī)模最大，近400億元。而2015年融資最為活躍，多達(dá)482起。2014-2019年融資輪次主要集中在A+輪之前。2020-2021年C輪及C輪后融資輪次有所增多，發(fā)生多起戰(zhàn)略融資。2022-2023年，行業(yè)整體投融資活躍度下降，以早期投資為主，行業(yè)受政策影響較大，大部分項目未能撐過孵化階段，也是導(dǎo)致行業(yè)投融資輪次比較靠前的原因之一。

當(dāng)前，游戲類項目在A股市場IPO退出路徑受阻，大多只能尋求海外上市。但近年來受國際局勢影響，海外上市也難點(diǎn)重重，游戲類項目的退出多依賴股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者大股東回購，退出難度較高。

三、國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見問題

（一）項目投資風(fēng)險高

在國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的過程中，投資項目本身的風(fēng)險屬性客觀存在、不可回避。而部分國企對失敗零容忍的審查監(jiān)督導(dǎo)向?qū)⒂绊懲顿Y活動的開展，需要正視單一項目必然存在的風(fēng)險，以私募股權(quán)投資基金整體的盈虧作為判斷投資活動成敗的基礎(chǔ)。一是文化產(chǎn)業(yè)本身特性導(dǎo)致了這一領(lǐng)域的投資具有較高的不確定性，雖然通過大數(shù)據(jù)技術(shù)可以分析研究甚至部分預(yù)測市場變化趨勢，可以推斷爆發(fā)因素，但是爆發(fā)點(diǎn)本身無法準(zhǔn)確預(yù)測。文化產(chǎn)品和服務(wù)的成功往往依賴于公眾的接受度和市場的需求，而影響這些因素的變量極多，最終呈現(xiàn)的結(jié)果難以準(zhǔn)確預(yù)測和控制。二是進(jìn)行文化產(chǎn)業(yè)投資時，還需面對技術(shù)進(jìn)步帶來的替代風(fēng)險，一些顛覆式技術(shù)可能影響原有產(chǎn)業(yè)存在的必要性?？萍及l(fā)展的趨勢不可阻擋，新的技術(shù)和平臺不斷涌現(xiàn)，這導(dǎo)致一些已投資項目的技術(shù)迅速過時，技術(shù)路徑影響其成本居高不下，導(dǎo)致市場競爭力和盈利能力下降。三是文化產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境變化也是影響投資風(fēng)險的一個重要因素。政策的變動對文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營和盈利模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如版權(quán)相關(guān)法律法規(guī)、審查政策的變化會影響項目運(yùn)作發(fā)展和退出路徑，進(jìn)而影響投資回報。

（二）投資與管理面對的挑戰(zhàn)大

文化產(chǎn)業(yè)的特殊性和多元化，是由于文化產(chǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)和差異而導(dǎo)致的，每一個文化產(chǎn)業(yè)項目都有著自己獨(dú)特的內(nèi)容、目標(biāo)受眾和營銷戰(zhàn)略，項目管理和資本運(yùn)營方除了擁有傳統(tǒng)的管理知識和技巧之外，還必須對文化領(lǐng)域有著深刻的理解和敏感度，更要處理好藝術(shù)與商業(yè)之間的矛盾。一是文化產(chǎn)業(yè)有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其價值主要取決于創(chuàng)意與創(chuàng)新，因此，對具有可持續(xù)、穩(wěn)定創(chuàng)新能力的項目進(jìn)行投資后管理，極難對其進(jìn)行范式化的定量評估。二是，文化產(chǎn)業(yè)項目具有多元化的目標(biāo)市場與受眾，不僅要能夠準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)受眾的需求與喜好的變化，而且還必須時刻關(guān)注市場動向，同時也要面對不斷變化的政策與監(jiān)管，根據(jù)投資目標(biāo)適時地調(diào)整項目運(yùn)作與退出戰(zhàn)略，這對投資團(tuán)隊的適應(yīng)能力與市場眼光有著更高的要求。三是由于文化產(chǎn)業(yè)的特殊性，導(dǎo)致了藝術(shù)創(chuàng)作與商業(yè)利益之間的矛盾，因此，必須在創(chuàng)作情懷追求與投資收益的目標(biāo)之間找到一個恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，使其不至于被觀眾所厭惡，又不至于因為過分理想化而使資本收益率下降。

（三）項目退出及回款周期長

除文化科技類項目有可能短期退出，其他項目當(dāng)前退出周期普遍較長，甚至可能超出私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期。傳統(tǒng)文化類企業(yè)因為股東背景中國有屬性較為顯著，資本運(yùn)作周期普遍較長。文旅類項目發(fā)展良好的通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，可轉(zhuǎn)讓給第三方，也可回售給創(chuàng)始團(tuán)隊，發(fā)展平庸或不及預(yù)期的項目，轉(zhuǎn)讓希望渺茫，如有回購等條款約定，可依約退出。但是民營回購方在執(zhí)行回購時意愿較低，甚至有轉(zhuǎn)移和隱匿資產(chǎn)的行為，一般只能通過訴訟執(zhí)行回購。影視類項目回款周期可能超過私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。如簽署了基金到期前執(zhí)行差額補(bǔ)足協(xié)議的電影項目，在差額補(bǔ)足執(zhí)行后，基金仍享有電影發(fā)行后的收益分配權(quán)益。又如熱門的電視劇項目，在播出后多年，除了前期收到的較大部分的發(fā)行收入，后續(xù)仍有少量收益分筆兌付，持續(xù)時間較長，可能超過私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。在A股未禁止游戲類企業(yè)上市前，游戲類企業(yè)的投融資市場非常活躍，騰訊投資的游戲項目曾經(jīng)創(chuàng)造過投資次年上市退出的戰(zhàn)績。但因為近年來游戲企業(yè)不再能夠通過國內(nèi)資本市場退出，進(jìn)而只能尋求海外上市，受國際形勢影響，上市難度已極大增加。

四、國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的策略

（一）精準(zhǔn)定位基金投資目標(biāo)

國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)需要精準(zhǔn)定位投資項目，要求國企在設(shè)立或者選擇私募股權(quán)投資基金及管理人時，必須具備高度的目標(biāo)性和戰(zhàn)略性，并與基金管理人、其他合伙人溝通達(dá)成一致的訴求。一是國企應(yīng)深入分析文化產(chǎn)業(yè)的市場趨勢和發(fā)展?jié)摿?，包括對?dāng)前文化市場的需求、消費(fèi)者偏好、技術(shù)進(jìn)步以及政策環(huán)境等進(jìn)行全面的考察和評估。通過這樣的市場分析，有利于識別出有潛力的投資領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的基金投向定位。根據(jù)項目類型特點(diǎn)和投向決定私募股權(quán)投資基金預(yù)期的規(guī)模和合理的存續(xù)期限，風(fēng)險程度與對應(yīng)的風(fēng)控策略要點(diǎn)。二是國企需要細(xì)致篩選和評估私募股權(quán)投資基金和基金管理團(tuán)隊能夠勝任。這個過程包括對團(tuán)隊專業(yè)程度、過往業(yè)績、資源協(xié)調(diào)能力、職業(yè)道德等多個方面的綜合考量。同時，評估過程中還需關(guān)注基金其他意向合伙人的情況，如資本屬性、實(shí)繳能力、投資目的、風(fēng)險承受能力、資金回收期限要求及能匹配的行業(yè)資源等。三是國企還應(yīng)考慮基金運(yùn)作目標(biāo)與自身資源和能力的匹配程度，與主業(yè)發(fā)展方向的協(xié)同程度。如能夠有效利用國企現(xiàn)有資源和優(yōu)勢輔助基金培育孵化新興項目，可以提高投資的成功率，增加基金投資收益。又如通過私募股權(quán)投資基金探索國企主業(yè)發(fā)展方向的新興技術(shù)與高創(chuàng)新產(chǎn)出的公司，通過投資帶動相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，能夠為國企主業(yè)發(fā)展探路。

（二）強(qiáng)化投后跟蹤管理

在實(shí)際運(yùn)作中，因為私募股權(quán)投資基金團(tuán)隊往往在投資經(jīng)理層面人員變動較大，工作交接以文件轉(zhuǎn)接為主，如投資建議書，風(fēng)控委及投委會決議等，新接手項目管理的一線人員并不能了解項目投出時的各種權(quán)衡與文字未記載細(xì)節(jié)，因為信息差導(dǎo)致整體項目運(yùn)作與風(fēng)險把控能力不足。在私募股權(quán)投資基金投資了項目后，國企方面應(yīng)該留存好前期資料以供后期比對，重大項目可派專人與基金管理團(tuán)隊一同盡調(diào)。投后管理工作應(yīng)下沉到基金在投具體標(biāo)的公司發(fā)展情況，一是主動梳理各個標(biāo)的公司對賭條款的實(shí)施節(jié)點(diǎn)與履約能力，加強(qiáng)對其經(jīng)營情況的追蹤，復(fù)盤交易結(jié)構(gòu)設(shè)置的合理性，預(yù)判后續(xù)可能存在的爭議與風(fēng)險；二是聚焦項目退出節(jié)奏，跟蹤在投項目上市及申報工作進(jìn)展、密切配合提供相關(guān)書面材料，盡可能縮短上市準(zhǔn)備時間。私募股權(quán)投資基金管理人有遮蓋項目風(fēng)險、粉飾投資成績的動機(jī)，管理上需根據(jù)基金運(yùn)作階段增加投后管理頻次，在項目重點(diǎn)考察時間節(jié)點(diǎn)前就要開始關(guān)注項目發(fā)展情況，細(xì)致分析或有風(fēng)險、突出重點(diǎn)問題，向基金管理人提前預(yù)警，督促基金管理人解決問題。此外，還要重點(diǎn)加強(qiáng)在投項目投資本金和收益的回收，才能提高資金效率。

（三）平衡資金配置結(jié)構(gòu)

投資于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，其運(yùn)作流程較長，一般至少存續(xù)7年，部分基金到期后經(jīng)過多次延期，存續(xù)期限甚至可能長達(dá)10年之久。從項目退出的角度上看，文化產(chǎn)業(yè)投資項目很可能超過私募股權(quán)投資基金的預(yù)定退出期限，特別是影視類項目采用分筆兌付的形式，收益結(jié)算周期長。因此，如果國企投資于私募股權(quán)投資基金或者基金群的總體的資金體量較大，需充分考慮資金占用周期，平衡用于私募股權(quán)投資基金和用于直接投資的資金比例，否則直接投資業(yè)務(wù)的資金鏈可能斷裂，影響國企正常的直投業(yè)務(wù)開展。此外，也應(yīng)考慮在文旅項目投入運(yùn)營后，考慮通過REITs等金融工具盡快回收開發(fā)期投入的資金，也可助力提升資金使用效率。

五、結(jié)語

國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金專業(yè)的團(tuán)隊、市場化的運(yùn)作機(jī)制發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，既可以在控制投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，延伸產(chǎn)業(yè)觸角，又可以融合多方產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮助推我國文化產(chǎn)業(yè)的區(qū)域發(fā)展更加平衡的作用，還可以規(guī)避國企自身決策效率跟不上資本市場變化的情況。通過深入梳理私募股權(quán)投資基金投資文化產(chǎn)業(yè)項目的常見類型及特點(diǎn)，對傳統(tǒng)文化企業(yè)類、文旅類、文化科技類、影視類和游戲類項目的情況進(jìn)行了總結(jié)和分析。對國企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見問題進(jìn)行了梳理，從項目風(fēng)險、投資管理難點(diǎn)和項目退出和回款周期長三方面問題進(jìn)行了分析，提出了通過精準(zhǔn)定位私募股權(quán)投資基金投資目標(biāo)，強(qiáng)化國企投后跟蹤管理和平衡資金配置結(jié)構(gòu)等策略應(yīng)對實(shí)踐中問題的辦法。

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（作者單位：四川欣聞投資有限責(zé)任公司）