航運(yùn)企業(yè)融資優(yōu)化策略探索

肖 瑤

（中遠(yuǎn)海運(yùn)散貨運(yùn)輸有限公司，廣東 廣州 510000）

引言

航運(yùn)業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，固定資產(chǎn)投資大，投資回收期長。要增強(qiáng)船隊(duì)的規(guī)模優(yōu)勢、在船舶結(jié)構(gòu)上具有核心競爭力，要順應(yīng)綠色、低碳、智能航運(yùn)新趨勢，航運(yùn)企業(yè)必須持續(xù)加大投資。然而，由于航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，加上航運(yùn)市場受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治沖突等因素的影響，以及航運(yùn)市場周期性波動(dòng)的特性，航運(yùn)企業(yè)所面臨的不確定因素較多，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)大，從而增加了航運(yùn)企業(yè)的融資難度。因此，航運(yùn)企業(yè)尤其是中小型航運(yùn)企業(yè)在融資上普遍存在著融資渠道狹窄、融資結(jié)構(gòu)單一、融資綜合成本高等問題。

一、航運(yùn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

航運(yùn)企業(yè)的融資活動(dòng)包括內(nèi)源融資與外源融資兩個(gè)方面。內(nèi)源融資是指企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的內(nèi)部積累資金轉(zhuǎn)化為對(duì)內(nèi)投資，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、支持企業(yè)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展。內(nèi)源融資具有原始性、自主性、成本低、風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。在這種融資方式下，企業(yè)不需要支付利息和股息，而且在資金使用上具有較大的靈活性，風(fēng)險(xiǎn)也低，因此，內(nèi)源融資無疑是企業(yè)首選的一種融資方式。一直以來，國有航運(yùn)企業(yè)每年都按規(guī)定足額計(jì)提了留存收益和折舊費(fèi)作為內(nèi)源融資，但是，由于在2020 年上半年以前的十年間航運(yùn)市場持續(xù)低迷，出現(xiàn)了行業(yè)性虧損，航運(yùn)企業(yè)每年所提取的留存收益十分有限，內(nèi)源融資能力嚴(yán)重不足。而航運(yùn)企業(yè)為了適應(yīng)市場競爭的需要以及滿足節(jié)能環(huán)保的要求，必須不斷地投入大量資金去建造、購置新船，每艘船的建造、購置費(fèi)用高達(dá)數(shù)億元，而船舶的折舊年限一般為25 年，投資回收期長，內(nèi)源融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展的資金需求。內(nèi)源融資能力的嚴(yán)重不足，外源融資也就成為企業(yè)獲取資金的重要方式。

外源融資是指企業(yè)通過一定的方式對(duì)外籌集資金，包括銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票、融資租賃等。由于大多數(shù)航運(yùn)企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債率過高，加上航運(yùn)市場起伏大，存在著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，而且，就目前情況而言，發(fā)行債券通常附有諸多的限制性條件，對(duì)企業(yè)的背景、規(guī)模、實(shí)力和發(fā)展前景等都有一定的要求，企業(yè)整體上市進(jìn)入資本市場也有著較高的門檻，因此，中小型航運(yùn)企業(yè)一般都無法通過發(fā)行債券、發(fā)行股票等股權(quán)融資方式來籌集資金，主要還是要依賴銀行貸款來滿足企業(yè)短期流動(dòng)資金和長期資產(chǎn)投資的資金需求。相對(duì)單一的融資方式使企業(yè)的融資規(guī)模受到了局限，無法為企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持，同時(shí)，在以銀行貸款為主的債務(wù)融資方式下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率被不斷地推高，償債壓力大，利息負(fù)擔(dān)重。

二、航運(yùn)企業(yè)融資存在的問題

（一）內(nèi)源融資能力嚴(yán)重不足

由于過去相當(dāng)一個(gè)時(shí)期航運(yùn)市場的持續(xù)低迷，航運(yùn)企業(yè)普遍業(yè)績表現(xiàn)欠佳，企業(yè)每年提取的留存收益有限，內(nèi)源融資能力嚴(yán)重不足，內(nèi)源融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展的資金需求。

（二）外源融資方式過于單一

受自身的資產(chǎn)負(fù)債率過高以及金融資本市場的環(huán)境條件限制，目前只有實(shí)力較為雄厚的大型航運(yùn)企業(yè)才能成功地通過發(fā)行債券、發(fā)行股票來募集資金，大多數(shù)航運(yùn)企業(yè)尤其是中小型航運(yùn)企業(yè)的融資手段依然還是以債務(wù)融資方式為主，資金的來源主要依賴于銀行貸款，其它融資方式所占比例較少，存在著融資渠道狹窄、融資方式單一、融資產(chǎn)品缺乏多樣化等問題。相對(duì)單一的融資方式限制了企業(yè)的融資規(guī)模，而且過度依賴于銀行貸款也容易受到銀行信貸政策變化的影響，存在著來自銀行的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

在以銀行貸款為主的融資方式下，企業(yè)的債務(wù)性融資占比過大，資產(chǎn)負(fù)債率被不斷地推高，而且面臨著巨大的還本付息壓力，存在較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也給企業(yè)帶來了沉重的成本費(fèi)用，嚴(yán)重地蠶食了企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營成果，削弱了企業(yè)的持續(xù)造血功能，增加了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、航運(yùn)企業(yè)融資優(yōu)化策略的目標(biāo)和路徑

航運(yùn)企業(yè)融資優(yōu)化策略的目標(biāo)就是要降低融資綜合成本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。具體來講，就是要尋求最佳的融資規(guī)模、最低的融資綜合成本、最低的融資風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，航運(yùn)企業(yè)在構(gòu)建融資優(yōu)化策略中，必須遵循融資綜合成本最低、融資風(fēng)險(xiǎn)最小、融資規(guī)模適宜以及融資穩(wěn)定性的原則，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，綜合考慮企業(yè)的融資環(huán)境條件、運(yùn)營情況和財(cái)務(wù)狀況，從增強(qiáng)內(nèi)源融資能力、拓寬外源融資渠道等方面構(gòu)建企業(yè)的融資優(yōu)化策略。

（一）增強(qiáng)內(nèi)源融資能力

內(nèi)源融資由留存收益和折舊費(fèi)所構(gòu)成，這也是優(yōu)化內(nèi)源融資的兩大抓手。航運(yùn)企業(yè)要進(jìn)一步鍛長板、補(bǔ)短板、固底板，鞏固和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，通過優(yōu)化企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、船舶結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的運(yùn)營創(chuàng)效能力，不斷提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，確保持續(xù)盈利，增加留存收益。同時(shí)，充分利用當(dāng)前有利的政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件，調(diào)整折舊方式，通過加速固定資產(chǎn)折舊來提前獲取更多的留存收益，增強(qiáng)內(nèi)源融資能力。

（二）拓寬外源融資渠道

航運(yùn)企業(yè)要根據(jù)自身的規(guī)模、實(shí)力、融資需求以及現(xiàn)階段的融資環(huán)境條件，拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式，豐富融資產(chǎn)品，逐步形成多元化的融資模式。

一是引入戰(zhàn)略投資者。航運(yùn)企業(yè)可以通過引入上下游戰(zhàn)略客戶進(jìn)行多元化的股權(quán)投資，既優(yōu)化了自身的資本結(jié)構(gòu)，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，降低企業(yè)的平均帶息負(fù)債成本率，又加大了與戰(zhàn)略客戶的綁定力度，實(shí)現(xiàn)與上下游客戶長期的價(jià)值互動(dòng)。

二是進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股。通過債轉(zhuǎn)股方式，將存量債務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)換為股權(quán)，一方面能夠減少企業(yè)的債務(wù)資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面將原來的還本付息變?yōu)榘垂煞旨t，從而減輕了企業(yè)還本付息的壓力，增強(qiáng)了企業(yè)的持續(xù)造血功能。

三是探索采用可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股等直接融資產(chǎn)品。可轉(zhuǎn)債具有股債結(jié)合的特征，企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對(duì)較低，而且債券的利息可在稅前扣除，具有稅盾作用。企業(yè)發(fā)行永續(xù)債既擁有在某一確定的日期按照某種價(jià)格贖回永續(xù)債的權(quán)利，又可以自行選擇延遲支付利息，能有效地降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且發(fā)行永續(xù)債進(jìn)行融資還可以作為權(quán)益性工具在會(huì)計(jì)處理上計(jì)入權(quán)益，從而降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。發(fā)行優(yōu)先股有助于企業(yè)獲得長期穩(wěn)定的資金，增強(qiáng)企業(yè)的業(yè)務(wù)承載能力，同時(shí)，由于優(yōu)先股的股息率是固定的，可以減輕企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的平均帶息負(fù)債成本率。

四是設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。航運(yùn)企業(yè)可與金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，聯(lián)合有關(guān)的產(chǎn)業(yè)資本、地方資本、金融資本、社會(huì)資本等共同成立航運(yùn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。通過對(duì)基金運(yùn)營章程的設(shè)置，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金直接投資于航運(yùn)企業(yè)，企業(yè)通過對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金進(jìn)行并表管理，可以有效地降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減少總的融資成本。

五是采用融資租賃等其他融資方式。船舶融資租賃是對(duì)傳統(tǒng)單一的“貸款買船、營運(yùn)還本付息”模式的打破，通過船舶融資租賃方式獲得船舶的營運(yùn)權(quán)，既可增加運(yùn)力，又不增加企業(yè)的融資成本。航運(yùn)企業(yè)應(yīng)嘗試采用這種融資方式，并積極爭取享受到國家政策性貸款優(yōu)惠政策。

（三）創(chuàng)新融資方式

在融資規(guī)模、融資期限相同的條件下，選擇不同的融資方式將會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本。當(dāng)外源融資渠道拓寬以后，可供選擇的融資渠道和融資方式范圍得以擴(kuò)大，企業(yè)也就擁有了更多的融資手段。因此，在滿足融資規(guī)模需求下，可以通過對(duì)融資方式的選擇與組合，合理地搭配各種融資產(chǎn)品及其比例，形成多元的融資方式組合，然后對(duì)其進(jìn)行比對(duì)，從中選擇最優(yōu)的融資方案，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)整體融資成本的目標(biāo)。比如，選擇“銀行貸款+可轉(zhuǎn)債”模式，在融資規(guī)模和融資期限相同的條件下，其融資成本就比單一的銀行貸款方式的融資成本低。

四、航運(yùn)企業(yè)融資優(yōu)化策略實(shí)施的保障措施

（一）完善融資決策機(jī)制

一是建立健全融資預(yù)算管理制度。以企業(yè)年度經(jīng)營及投資預(yù)算為基礎(chǔ)，以確保資金安全、嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模為原則，完成年度融資需求量的測算。

二是加強(qiáng)融資決策分析。在梳理企業(yè)年度到期債務(wù)還款安排基礎(chǔ)上建立模型，對(duì)融資需求量、融資節(jié)點(diǎn)、融資期限等進(jìn)行分析，在確保融資需求與企業(yè)內(nèi)部資金有效匹配下，選擇合適的融資渠道及融資產(chǎn)品，并對(duì)融資產(chǎn)品合理地進(jìn)行搭配，形成多個(gè)融資組合方案并進(jìn)行比對(duì)，篩選出最佳的融資方案，在此基礎(chǔ)上完成企業(yè)年度融資預(yù)算的編制并實(shí)施。

（二）增強(qiáng)融資管理能力

一是克服在融資上“重外源輕內(nèi)源”的傾向，以運(yùn)營為根本，強(qiáng)化企業(yè)價(jià)值的提升和創(chuàng)造，不斷提升收益質(zhì)量，增強(qiáng)內(nèi)源融資能力。

二是加大融資統(tǒng)籌管控力度。及時(shí)掌握融資動(dòng)態(tài)，強(qiáng)化融資預(yù)算的剛性執(zhí)行。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部資金融通，提高資金集約化管理水平，防止資金出現(xiàn)空缺或沉淀，提高資金使用效率。

三是積極儲(chǔ)備融資資源，加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的溝通和協(xié)調(diào)，提高議價(jià)能力，優(yōu)化銀企合作條件，降低融資綜合成本。

四是根據(jù)融資環(huán)境的變化以及企業(yè)的發(fā)展需要，適時(shí)調(diào)整融資策略，確保融資策略的適應(yīng)性和有效性。

五是完善機(jī)構(gòu)設(shè)置，加強(qiáng)融資專業(yè)人才配備。

（三）強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)防控體系

一是完善機(jī)構(gòu)設(shè)置。成立融資風(fēng)險(xiǎn)控制小組，密切關(guān)注國家金融、稅收政策的變化，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)調(diào)整融資策略。

二是建立融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。規(guī)范融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程和評(píng)估方法，根據(jù)政府相關(guān)的法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策以及行業(yè)動(dòng)態(tài)、市場環(huán)境，結(jié)合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況及資金狀況，對(duì)融資項(xiàng)目做好專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)排查并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)綜合性評(píng)估，一事一策制訂風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

三是建立融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。堅(jiān)持監(jiān)控前移，加強(qiáng)對(duì)融資決策的制度約束，從源頭上遏制融資風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持監(jiān)控常態(tài)化，加強(qiáng)事中監(jiān)控，著力抓實(shí)融資項(xiàng)目全周期管理。堅(jiān)持監(jiān)控具體化，深化對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的監(jiān)控。

結(jié)語

航運(yùn)企業(yè)要順應(yīng)綠色、低碳、智能新趨勢，有效增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，需要有大量的資金作為支撐。航運(yùn)企業(yè)要在強(qiáng)化自身價(jià)值的提升和創(chuàng)造、不斷增強(qiáng)內(nèi)源融資能力的同時(shí)，通過引入戰(zhàn)略投資者、債轉(zhuǎn)股、發(fā)行債券、設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、融資租賃等多種形式，拓展融資渠道，充分利用資本市場工具實(shí)現(xiàn)融資多元化，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資綜合成本，增強(qiáng)企業(yè)的持續(xù)造血功能，為推動(dòng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供有力金融支撐。