國資參股與民營企業(yè)共同富裕
——基于勞動收入份額的視角

王玉龍，孟琰婷，彭 健

一、引言

在過去的幾十年里，我國民營經(jīng)濟經(jīng)歷了從小到大、從弱到強的發(fā)展過程，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟的重要組成部分。然而，民營企業(yè)在追求進一步發(fā)展的過程中面臨著一系列挑戰(zhàn)，如更高的融資約束、更多的行業(yè)準入限制和更少的稅收優(yōu)惠等，給民營企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展帶來了阻礙，而提升勞動收入份額能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新效率（蒲艷萍和顧冉，2019）和全要素生產(chǎn)率（徐常建，2020），是應對上述挑戰(zhàn)的重要手段。

與此同時，在新發(fā)展階段，為了深化經(jīng)濟體制改革，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（簡稱《決定》）明確提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”，嘗試以“國民融合”的方式進一步打造更具活力和效益的微觀市場主體，國有資本的介入在微觀層面上為民營企業(yè)突破發(fā)展瓶頸提供了良好契機?！秶鴦赵宏P(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》（簡稱《意見》）也指出，國有企業(yè)不僅要“引進來”還得“走出去”，與非國有企業(yè)進行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，以在放大國有資本功能、實現(xiàn)國有資本保值增值的同時，促進民營企業(yè)健康發(fā)展（孫亮和劉春，2021），共同推進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展（趙璨等，2021）。由此可以預期，國有資本與民營企業(yè)的有機結(jié)合將會進一步加深，因此國資參股的實踐路徑、治理效應和經(jīng)濟后果也成為亟待研究的重要課題。

除此之外，國內(nèi)學者也發(fā)現(xiàn)國資參股能夠為民營企業(yè)帶來諸多利好，比如提高企業(yè)績效（郝陽和龔六堂，2017）、降低融資成本（李青原等，2023）、促進研發(fā)創(chuàng)新（高杰等，2022）、提升企業(yè)社會責任表現(xiàn)（阿布都合力力·阿布拉和茹克耶姆·阿卜杜維力，2023）等，他們考察了國有資本作為異質(zhì)性股東的資源效應和治理效應，初步驗證了國有資本對民營企業(yè)的正面作用。然而，鮮有研究考慮民營企業(yè)勞動收入份額持續(xù)偏低的問題（趙秋運等，2020），忽略了國有資本與民營企業(yè)的有機結(jié)合對勞動收入份額產(chǎn)生重大影響的可能。

實際上，我國雖然取得了舉世矚目的經(jīng)濟增長，但是勞動收入份額卻整體呈現(xiàn)下降趨勢（李稻葵等，2009），過低的勞動收入份額不但會降低勞動生產(chǎn)率（Hein和Tarassow，2008）、抑 制 產(chǎn) 業(yè) 升 級（Vergeer 和Kleinknecht，2007）、減少企業(yè)創(chuàng)新行為（董新興和劉坤，2016）等，還會導致收入分配格局惡化（白重恩等，2008）、社會消費需求低迷（黃乾和魏下海，2010）、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡（常進雄等，2019）等諸多問題，不利于實體經(jīng)濟的進一步發(fā)展（文雁兵和陸雪琴，2018），對扎實推進共同富裕和促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展造成阻礙?；谝陨媳尘埃疚纳钊胩接憞Y參股能否提升民營企業(yè)勞動收入份額，并進一步探究其具體的作用機制，以期為促進民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、國有資本與民營經(jīng)濟有機融合提供一定的借鑒。

基于上述分析，本文以我國2010 ～2021 年滬深A 股民營上市公司為樣本，考察國資參股對民營企業(yè)勞動收入份額的影響及作用機理。本文可能存在以下貢獻：

第一，豐富了國資參股的經(jīng)濟后果研究。盡管已有文獻圍繞國資參股對民營企業(yè)的影響展開了一系列討論，但大多是基于國有資本對民營企業(yè)內(nèi)部治理產(chǎn)生的經(jīng)濟后果進行探討。在當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、扎實推進共同富裕的重要背景下，鮮有學者關(guān)注勞動收入份額這一重要問題。因此，本文深入探討了國資參股對民營企業(yè)勞動收入份額的影響，并進一步探索具體的作用機制，豐富了國資參股民營企業(yè)的經(jīng)濟后果研究，為民營企業(yè)切實提高勞動收入份額提供了一定路徑參考。

第二，拓展了勞動收入份額的研究視角。雖然現(xiàn)有研究分別從宏、微觀層面討論了勞動收入份額下降的原因以及提高勞動收入份額的舉措，但大多數(shù)文獻考慮的是外部因素對企業(yè)勞動收入份額的影響，尚未有學者基于民營企業(yè)這一獨特的經(jīng)濟實體展開討論，缺乏對于國資參股能否影響民營企業(yè)勞動收入份額的有關(guān)討論，忽略了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟在當前經(jīng)濟環(huán)境下對于提升勞動收入份額的重要性，而本文的研究能夠彌補這一方面的研究空白。

第三，為國有資本與民營企業(yè)有機融合提供了客觀的經(jīng)驗證據(jù)。本文不但檢驗了國資參股對民營企業(yè)勞動收入份額的正面作用，還發(fā)現(xiàn)國資參股對民營企業(yè)的影響在不同情況下存在差異，并且通過進一步檢驗排除了國有資本的“馳援”動機，以及探究了國資參股對勞動生產(chǎn)率的影響，有助于從不同維度看待國有資本對民營企業(yè)的影響，從理論上為國有資本與民營企業(yè)實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展、有機共生提供客觀的依據(jù)。

二、文獻回顧

（一）國資參股民營企業(yè)的經(jīng)濟后果

一部分學者認為政府扮演著“看得見的手”的協(xié)同角色，使得國有資本能夠為民營企業(yè)帶來實質(zhì)性的幫助。由于我國經(jīng)濟體制的特殊性，政府在資源壟斷和優(yōu)質(zhì)資源分配上的話語權(quán)使得民營資本較之國有資本存在先天弱勢（儀垂林和孫佩宇，2011），而國有資本的進入有助于民營企業(yè)彌補“天然缺陷”（Firth等，2012）。一方面，國資參股能夠改善企業(yè)績效（郝陽和龔六堂，2017），通過提升民營企業(yè)社會聲譽、緩解民營企業(yè)的“統(tǒng)計偏見”以及優(yōu)化民營企業(yè)信息質(zhì)量等方式有效降低民營企業(yè)的債務融資成本（何德旭等，2022），提升融資便利性（楊北京和馮璐，2019）并緩解民營企業(yè)的投資不足（趙璨等，2021）；國有資本還能夠為民營企業(yè)帶來更多稅收優(yōu)惠，從而降低稅收負擔、抑制稅收規(guī)避（李青原等，2022），促進民營企業(yè)的創(chuàng)新活動（高杰等，2022），使企業(yè)加大創(chuàng)新投入（羅宏和秦際棟，2019），提升創(chuàng)新能力（竺李樂等，2021），有助于民營企業(yè)提高自身競爭力與長期穩(wěn)定發(fā)展，體現(xiàn)出國有資本的資源效應。另一方面，國有資本作為異質(zhì)性股東，具有顯著的治理效應，能夠有效緩解民營企業(yè)“股東—債權(quán)人”的代理問題，繼而降低民營企業(yè)的債務融資成本（何德旭等，2022），增加民營企業(yè)的現(xiàn)金持有（曾敏等，2022），提升民營企業(yè)的市場地位（曾敏和何德旭，2021）。并且，國有資本還能夠有效抑制民營企業(yè)“脫實向虛”（趙曉陽和衣長軍，2021），通過強化高管薪酬激勵和抑制高管機會主義行為來提高民營企業(yè)的戰(zhàn)略風險承擔水平（李鑫等，2022）。

但是也有一些學者持不同意見，認為國資參股不利于民營企業(yè)發(fā)展。一方面，國有資本的目標多樣性與民營企業(yè)的盈利本能存在矛盾，民營企業(yè)中國有股權(quán)的存在形成了其與政府聯(lián)系的紐帶，會使民營企業(yè)更多地投入社會公共事業(yè)，顯著降低了民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和管理水平，從而降低全要素生產(chǎn)率（董艷和劉佩忠，2021）。而且，政府還會干預民營企業(yè)的經(jīng)營，不利于其提升治理水平以及積極開展創(chuàng)新活動（李文貴和余明桂，2015），導致參股企業(yè)投資效率低下，與其他股權(quán)之間形成“肌理不調(diào)”，不利于企業(yè)整體發(fā)展。另一方面，政府對于發(fā)生國資參股的民營企業(yè)的關(guān)注，可能會不利于市場資源的有效分配，從而對整個經(jīng)濟市場發(fā)展產(chǎn)生消極作用（Hao和Lu，2018）。甚至有觀點認為，國有資本進入民營企業(yè)只是出于“資源控制假說”，通過參股民營企業(yè)來達到穩(wěn)定經(jīng)濟和就業(yè)、控制戰(zhàn)略性資源和行業(yè)等目的，而不是為了提升民營企業(yè)經(jīng)營績效（Huang等，2021）。

從上述關(guān)于國資參股民營企業(yè)的文獻中可以發(fā)現(xiàn)，近幾年關(guān)于國資參股的討論逐漸增加，并且大多數(shù)學者已經(jīng)初步驗證了國資參股對于民營企業(yè)的正面作用，僅有少部分學者認為國資參股會帶來負面影響，初步證明了國有資本對于民營企業(yè)具有“利大于弊”的經(jīng)濟效果，為進一步探究“國民融合”的共生形態(tài)以及進一步豐富“國民共進”的可行路徑打下了理論基礎。

（二）勞動收入份額的影響因素

學術(shù)界對于勞動收入份額變動及影響因素已經(jīng)具有相對豐富的研究成果，主要可以分為企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策兩個層面。

一方面，基于企業(yè)外部環(huán)境的不同，相對較早的文獻主要探究了經(jīng)濟發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（白重恩和錢震杰，2010；李稻葵等，2009）、全球化（趙秋運和張建武，2013）、國際貿(mào)易和全球價值鏈嵌入（隋廣軍等，2021）、外商直接投資（黃凌云等，2023）、資本產(chǎn)出比（白重恩和錢震杰，2010）、勞動力市場制度（柏培文和楊志才，2019）、資本偏向型技術(shù)變革（陳勇和柏喆，2020）等因素對勞動收入份額的影響差異。隨著經(jīng)濟形勢的不斷變化，近些年的研究更多地關(guān)注地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級（周茂等，2018）、客戶集中度（王玉龍等，2022）、數(shù)字金融（江紅莉等，2022b）、制度環(huán)境（文雁兵和陸雪琴，2018）、稅收征管和稅收激勵（杜鵬程等，2021）、資本市場配置效率與對外開放（施新政等，2019；江軒宇和朱冰，2022）、融資約束（祝樹金和趙玉龍，2016）、要素成本（杜鵬程等，2022）等因素對勞動收入份額所產(chǎn)生的影響。

另一方面，近年來國內(nèi)越來越多的學者基于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策視角對勞動收入份額展開了多方面的研究，如探究了股權(quán)激勵（吳秋生和鄭陽，2023）、企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動（吳秋生和王玲芝，2022）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（肖土盛等，2022）、人工智能應用（鈔小靜和周文慧，2021）、企業(yè)去杠桿（董豐等，2020）、會計信息可比性（江軒宇和林莉，2022）、企業(yè)金融化（羅明津和鐵瑛，2021）、企業(yè)規(guī)模（盛斌和郝碧榕，2021）、企業(yè)債券融資（江軒宇和賈婧，2021）等企業(yè)層面的微觀因素對勞動收入份額的影響。

從上述關(guān)于勞動收入份額影響因素的文獻中可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有學者已從企業(yè)內(nèi)外部角度分別展開了較為細致的研究，并且企業(yè)的勞動收入份額會受到多種外部因素的影響，而企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策更多的是通過促進研發(fā)創(chuàng)新、推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方式實現(xiàn)勞動收入份額的提升，在一定程度上體現(xiàn)了技術(shù)進步理論的適用性（Acemoglu，2003）。但值得注意的是，大多數(shù)研究只是從企業(yè)日常經(jīng)營的角度展開分析，鮮有學者從混合所有制的角度出發(fā)，針對民營企業(yè)這一獨特的經(jīng)濟實體展開討論，忽視了民營企業(yè)提高勞動收入份額的重要性和迫切性，缺少有關(guān)民營企業(yè)如何切實提高勞動收入份額的可行性研究。

三、理論分析與研究假設

隨著混合所有制經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國有資本對于參股民營企業(yè)這一投資行為也越發(fā)重視。2019年國務院國資委發(fā)布的《關(guān)于中央企業(yè)加強參股管理有關(guān)事項的通知》中明確提出“選擇經(jīng)營管理水平高、資質(zhì)信譽好的合作方”，《意見》中也明確指出國有資本與民營企業(yè)要以“股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合”的方式相互結(jié)合。上述文件內(nèi)容均體現(xiàn)了國有資本并不只是單純地進行財務投資，而是對于“國民共進”這一戰(zhàn)略目標有著切實的追求，嘗試以參股民營企業(yè)的方式實現(xiàn)“1+1＞2”的企業(yè)治理效應和經(jīng)濟協(xié)同效應（陳林和陳煥然，2021）。而提升勞動收入份額作為扎實推動共同富裕、促進民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，不但能夠縮小居民收入差距（呂冰洋和郭慶旺，2012）、刺激消費需求（黃乾和魏下海，2010），還能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新效率（蒲艷萍和顧冉，2019）和全要素生產(chǎn)率（徐常建，2020），有利于企業(yè)勞動生產(chǎn)率（鄧俊榮和龍蓉蓉，2017）和企業(yè)業(yè)績（柏培文和羅永春，2022）的提升；既能夠滿足新發(fā)展階段民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，也有利于保障國有資本保值增值的投資底線，符合混合所有制改革的根本遵循。所以，國有資本有動機提升民營企業(yè)的勞動收入份額，具體可以從以下兩方面展開分析。

首先，勞動收入份額作為員工工資在企業(yè)收入分配中所占的比重，是企業(yè)雇員決策的自然結(jié)果，即企業(yè)能夠通過改變?nèi)肆Y本結(jié)構(gòu)影響勞動力的平均收入水平（余玲錚等，2016）。具體而言，高質(zhì)量的人力資本能夠顯著提升企業(yè)生產(chǎn)效率（Ottaviano等，2013）、增強企業(yè)創(chuàng)新能力（王煌等，2020）、提高企業(yè)的行業(yè)競爭力等（Ottaviano等，2018），因而具有更高的議價能力（王雄元和黃玉菁，2017）并獲得更高的薪酬支付（王雄元等，2014），這也意味著高質(zhì)量勞動力占比越高，人力資本升級程度越高，企業(yè)的勞動收入份額就越高。而且，作為更具活力的創(chuàng)新主體，民營企業(yè)對于高質(zhì)量勞動力也有著更高的需求。因為根據(jù)資本—技能互補理論（申廣軍，2016），高質(zhì)量勞動力與物質(zhì)資本的互補性更強（替代性更弱），即隨著企業(yè)的技術(shù)進步，需要配置相應的科研人員和高級管理人員等高技能勞動力（高杰等，2022），并減少對低技能勞動力的需求（寧光杰和林子亮，2014），而且企業(yè)在購買先進設備或者引入外來技術(shù)的同時也離不開高技能勞動力的配合（趙爍等，2020）。然而，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)普遍存在一定的所有制歧視問題（申廣軍等，2020），各方面的資源限制不但削弱了民營企業(yè)優(yōu)化雇傭決策的能力（張三峰和張偉，2016），還會導致民營企業(yè)更傾向于投資具有抵押價值的資本性資產(chǎn)（江軒宇和賈婧，2021），不但無法保障對高質(zhì)量人才的有效激勵，而且難以根據(jù)企業(yè)需求及時匹配相應的高質(zhì)量人才，從而導致“技工荒”（劉啟仁和趙燦，2020），不利于勞動收入份額的提升。

在此情形下，國資參股能夠發(fā)揮資源效應促進民營企業(yè)實現(xiàn)人力資本升級，進而提升勞動收入份額。一方面，國有資本的加入能夠為民營企業(yè)帶來多方面的資金支持（李青原等，2023；郝陽和龔六堂，2017），幫助民營企業(yè)擁有更為充裕的資金以提升高技能勞動力的比例，推動人力資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時，國有資本還能夠?qū)γ駹I企業(yè)起到一定程度的“聲譽擔保”和“制度背書”作用，降低民營企業(yè)的債務融資成本并擴大其融資規(guī)模（何德旭等，2022），進一步為民營企業(yè)實現(xiàn)人力資本升級解決資金難題（周旭和云鋒，2022），推動民營企業(yè)擴大對高技能勞動力的需求（申廣軍等，2020），從而實現(xiàn)勞動收入份額的提升。另一方面，國資參股能夠為民營企業(yè)帶來獨特的關(guān)聯(lián)資源，不但可以通過自身積累的行業(yè)知識和經(jīng)驗幫助民營企業(yè)做出更理性的創(chuàng)新決策（陳思等，2017），還能夠為民營企業(yè)與政府部門和商業(yè)機構(gòu)（任廣乾等，2021）、高校與科研院所（趙彥志和周守亮，2016）等建立合作聯(lián)系，有效提升民營企業(yè)參與重大項目的機會與能力，促進民營企業(yè)主動提升對人力資本升級的需求。所以，國有資本的加入能夠進一步提升民營企業(yè)對于人力資本升級的需求，同時還能夠滿足民營企業(yè)在技術(shù)交流、設備資源和人才資源等方面的需要（余漢等，2023），有效促進民營企業(yè)實現(xiàn)人力資本升級，進而引導民營企業(yè)將更多的資源分配給人力資本，實現(xiàn)勞動收入份額的提升（江紅莉等，2022a）。

其次，我國民營企業(yè)中普遍存在“一股獨大”現(xiàn)象，而且大多時候管理層是控股股東的意志體現(xiàn)（韋浪和宋浩，2020），這種“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象促使管理層具有更強烈的利益侵占動機（鄒燕等，2021），容易出現(xiàn)個人自利行為和資金占用（潘紅波和余明桂，2010），進而更傾向于將企業(yè)資源用于較為短視的投資行為（趙曉陽和衣長軍，2021），規(guī)避有利于長期價值創(chuàng)造但具有不確定性的投資決策（陳明和雄先承，2021）。在此情形下，相比于見效快、風險小的短期投資，人力資本創(chuàng)造價值具有一定的滯后性和不確定性（周業(yè)安，2002），進而導致勞動力要素難以獲得更多的資源分配，抑制了勞動收入份額的提升。并且在現(xiàn)實中，我國的勞動力缺乏足夠的談判能力，企業(yè)的超額利潤往往劃歸給資本要素（白重恩和錢震杰，2010），這也意味著管理層的確有能力、有動機將資源分配至更能帶來私人收益的短期投資中。

在此情形下，國有資本能夠發(fā)揮治理效應抑制管理層的機會主義行為。一方面，國有資本作為異質(zhì)性股東，其參股民營企業(yè)之后能夠形成更為多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，彌補內(nèi)部控制水平的不足并監(jiān)督管理層的非理性決策（趙曉陽和衣長軍，2021），進一步完善民營企業(yè)的監(jiān)督約束機制（Wang 等，2021），有效緩解代理問題（劉惠好和焦文妞，2022），進而提高對管理層的監(jiān)督效力，抑制管理層的機會主義行為（Yao 等，2018），減少短視行為所導致的資金耗散。另一方面，國有資本并非只追求股權(quán)交易層面的短期投資收益，而是更傾向于扮演戰(zhàn)略股東的角色推動民營企業(yè)長足發(fā)展（高杰等，2022）。管理層的機會主義行為或許能夠在短期內(nèi)提升績效，但同時會擠占勞動力要素的資源分配，長期來看必然會錯失人力資本升級的機會窗口，進而難以獲得勞動收入份額提升所帶來的遠期收益，不利于民營企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。換言之，管理層的機會主義行為相當于犧牲人力資本的遠期價值去追求短期收益，這種“飲鴆止渴”式的經(jīng)營決策并不符合國資參股民營企業(yè)的本質(zhì)追求。所以，國有資本會發(fā)揮治理效應，抑制管理層的機會主義行為（李鑫等，2022），引導資源向勞動要素傾斜，從而提升勞動收入份額。

基于上述分析，本文提出如下研究假設：

假設1：在其他條件不變的情況下，國資參股能夠顯著提升民營企業(yè)勞動收入份額。

四、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到2010 年上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司控股股東、實際控制人行為指引》，其中規(guī)定上市公司必須披露實際控制人信息，本文以2010 ～2021 年A 股民營上市公司為研究樣本。股權(quán)性質(zhì)、財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，實際控制人數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)研究需要進行如下處理：①僅保留上市時控股股東股權(quán)性質(zhì)為民營的樣本；②剔除國有資本進入后控制權(quán)發(fā)生變更的樣本；③剔除金融類上市公司樣本；④剔除ST、*ST上市公司樣本；⑤剔除財務數(shù)據(jù)缺失、相關(guān)數(shù)據(jù)異常的樣本。經(jīng)過上述處理，最終獲得13939個觀測值。同時，本文對主要連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理，在回歸過程中也采用了穩(wěn)健標準誤。

（二）變量說明與模型構(gòu)建

1.被解釋變量：勞動收入份額。本文參考方軍雄（2011）、江軒宇和賈婧（2021）的方法，基于要素成本增加值對勞動收入份額進行衡量：LS1=（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬）/（營業(yè)收入-營業(yè)成本+勞動收入+固定資產(chǎn)折舊）；LS2=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/（營業(yè)收入-營業(yè)成本+勞動收入+固定資產(chǎn)折舊）。

2.解釋變量：國資參股。本文參考何德旭等（2022）的研究，以國有資本持股達到5%為閾值定義是否存在國有大股東（Dsoe），同時使用國有股東的累計持股比例（Soeshare）進行衡量。

3.其他控制變量。本文參考江軒宇和賈婧（2021）、何德旭等（2022）的研究，控制了下列可能影響企業(yè)勞動收入份額的變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、杠桿水平（Lev）、盈利能力（Roa）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流（Cashflow）、企業(yè)成長性（Growth）、上市年限（Age）、大股東持股（Top1）、兩職合一（Dual）、董事會規(guī)模（Board）、資本產(chǎn)出比（Ky）、資本密集度（Ci）。考慮到工資存在剛性，即企業(yè)的業(yè)績下降并不一定會導致工資的同比下降，進而導致勞動收入份額的被動提升，本文額外控制了工資向下剛性（Dw）；同時，考慮到民營企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)可能會與國資參股存在一定的替代效應（鄧永勤和汪靜，2020），本文額外控制了政治關(guān)聯(lián)（Pc）。此外，本文還控制了年度（Year）和行業(yè)（Ind）固定效應。

本文詳細的變量定義及說明見表1。

4.模型構(gòu)建。為了驗證假設1，本文通過構(gòu)建模型（1）來進行實證檢驗：

五、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2中可以發(fā)現(xiàn)，勞動收入份額（LS1）的均值和中位數(shù)分別為0.293和0.284，說明樣本公司中員工薪酬占企業(yè)增加值比重的平均水平接近30%；國資參股（Dsoe）的均值為0.059，說明樣本中有接近6%的觀測值存在持股比例大于5%的國資股東，整體而言國資參股民營上市公司的比例并不高；國資參股（Soeshare）的最大值為0.195，說明樣本公司中的國有資本持股最大比例為19.5%；資本產(chǎn)出比（Ky）的均值為0.414，說明樣本公司中固定資產(chǎn)凈值占主營業(yè)務收入比重的平均水平為41.4%；資本密集度（Ci）的最小值和最大值相差較大，并且標準差為1.555，說明樣本公司的資本密集度存在較為顯著的個體差異；工資向下剛性（Dw）的均值為0.137，說明樣本中有13.7%的觀測值存在當年銷售收入下降但是員工工資上升的情況；政治關(guān)聯(lián)（Pc）的均值為0.322，說明有32.2%的樣本公司存在政治關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)出政治關(guān)聯(lián)在民營上市公司中具有一定的普遍性。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）主回歸結(jié)果

表3 是國資參股與勞動收入份額的基本回歸結(jié)果。從表3中可以發(fā)現(xiàn)：當被解釋變量為LS1時，Dsoe和Soeshare 的回歸系數(shù)分別為0.013 和0.096，且均在1%的統(tǒng)計水平上顯著；當被解釋變量為LS2時，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)分別為0.013 和0.091，依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著。以上結(jié)果初步驗證了國資參股對民營企業(yè)勞動收入份額的提升作用。此外，本文還采用固定效應檢驗來控制不同民營企業(yè)之間的個體差異，從表4 中可以發(fā)現(xiàn)，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)在數(shù)值上略有下降，但依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，進一步驗證了國有資本的正面作用。

表3 基本回歸

表4 個體固定效應檢驗

（三）內(nèi)生性問題及穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進行了如下一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗（限于篇幅，結(jié)果均未列示出來，留存?zhèn)渌鳎?/p>

1.傾向得分匹配（PSM）。本文參考羅宏和秦際棟（2019）的研究，采用傾向得分匹配（PSM）的方法以減少因遺漏變量造成的內(nèi)生性問題。具體地，本文分別以是否具有國資參股和國資參股年度行業(yè)均值進行分組，并以企業(yè)規(guī)模、杠桿水平、盈利能力、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、企業(yè)成長性、上市年限作為匹配變量。考慮到國資參股的觀測值較少，本文采用一對三最近鄰匹配的方式尋找對照組，然后利用PSM 匹配的樣本重復進行假設1 的檢驗。結(jié)果表明，當分別以LS1 和LS2 為被解釋變量時，Dsoe 的回歸系數(shù)均為0.01，并且在5%的統(tǒng)計水平上顯著，Soeshare 的回歸系數(shù)分別為0.091 和0.085，并且均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明相比于不存在國有資本的民營上市公司，具有國資參股的民營上市公司具有更高的勞動收入份額，該結(jié)果進一步驗證了本文的研究假設1。

2.雙重差分法（DID）。為了進一步驗證國資參股之后對民營上市公司產(chǎn)生了顯著影響，同時考慮到不同民營上市公司引入國有資本的時間不同，采用雙重差分法（DID）進行檢驗。具體地，把樣本公司中國資參股當年及以后定義為Post=1，樣本期內(nèi)并沒有國資參股定義為Post=0，并構(gòu)建模型（2）：

本文采用固定效應模型對模型（2）進行檢驗。結(jié)果表明，當分別以LS1 和LS2 為被解釋變量時，Post 的回歸系數(shù)均為0.013，并且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明國資參股的確對民營上市公司的勞動收入份額產(chǎn)生了顯著的正向影響，進一步驗證了本文的假設1。

3.滯后一期解釋變量。為緩解國資參股與民營上市公司勞動收入份額之間互為因果的問題，本文參考韋浪和宋浩（2020）、曾敏等（2022）的方法，采用滯后一期的解釋變量（Dsoe_t-1 和Soeshare_t-1）重新對模型（1）進行回歸。結(jié)果表明，當分別以LS1 和LS2 為被解釋變量時，Dsoe_t-1的回歸系數(shù)分別為0.013 和0.014，并且均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，Soeshare_t-1 的回歸系數(shù)分別為0.096 和0.092，同樣在1%的統(tǒng)計水平上顯著，進一步驗證了本文的假設1。

4.樣本自選擇問題。為了緩解樣本自選擇問題，即樣本中的民營上市公司自身較高的勞動收入份額水平可能成為國資參股的原因，本文參考吳秋生和任曉姝（2022）、曾敏等（2022）的方法，在第一階段，采用Heckman 二階段法進行檢驗，將國有資本是否參股民營上市公司（Treat）作為被解釋變量，將各省綜合市場化指數(shù)（Market）作為解釋變量，控制變量與主回歸一致，并進行Probit 回歸，計算出逆米爾斯系數(shù)（IMR）；在第二階段，將逆米爾斯系數(shù)（IMR）加入模型（1）進行回歸以糾正樣本選擇偏差。結(jié)果表明，在加入IMR 之后，Dsoe 和Soeshare的回歸系數(shù)依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，進一步驗證了本文的假設1。

5.高階固定效應。雖然本文在模型（1）中加入了行業(yè)和年度固定效應以緩解遺漏變量問題對研究結(jié)論的干擾，但仍可能存在一些宏觀因素對不同城市及行業(yè)的影響在不同年份存在差異，因此參考董豐等（2020）、江軒宇和賈婧（2021）、曾敏和何德旭（2021）的研究，加入行業(yè)×城市進行固定效應檢驗。結(jié)果表明，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，進一步驗證了本文的假設1。

6.其他穩(wěn)健性檢驗。為了進一步提高研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文分別通過以下方式進行穩(wěn)健性檢驗：①考慮到黨的十八屆三中全會明確提出要通過不同所有制資本交叉持股的方式促進混合所有制經(jīng)濟改革，參考吳秋生和任曉姝（2022）、孫亮和劉春（2021）的研究，選擇2013 ～2021 年的樣本重新對假設1 進行檢驗；②參考江軒宇和賈婧（2021）的研究，將勞動收入份額進行對數(shù)化處理，即：LNLS=Ln［LS/（1-LS）］，并重新對假設1 進行檢驗；③參考曾敏等（2022）的研究，以持股是否達到10%的閾值重新定義國有資本是否參股，記作Dsoe2，將其作為Dsoe 的替代解釋變量重新對假設1 進行檢驗，同時借鑒羅宏和秦際棟（2019）的方法，以“國有資本持股比例/非國有資本持股比例”定義股權(quán)制衡度（Zhiheng），并將其作為Soeshare 的替代解釋變量重新對假設1 進行檢驗；④為了避免IPO 對企業(yè)勞動收入份額造成的干擾，參考Graham 和Leary（2018）、曾敏等（2022）的研究，剔除上市不滿三年的樣本重新對假設1 進行檢驗；⑤考慮到員工整體工資上漲和管理層持股所產(chǎn)生的現(xiàn)金股利對勞動收入份額的影響，增加員工平均工資（Pay）和管理層持股比例（Mshare）作為控制變量，重新對假設1進行檢驗。以上結(jié)果均顯示，前文研究結(jié)果未發(fā)生明顯變化，說明本文得到的結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、進一步研究

（一）作用機制檢驗

根據(jù)前文的理論分析可知，國資參股為民營企業(yè)帶來的資源效應能夠促進民營企業(yè)實現(xiàn)人力資本升級，并且治理結(jié)構(gòu)的完善又進一步抑制了民營企業(yè)高管的機會主義行為，進而共同作用于勞動收入份額的提升?；诖?，本文分別對上述作用機制進行檢驗。

首先，參考肖土盛等（2022）和高杰等（2022）的研究，以研發(fā)人員的數(shù)量占比（High_Skill）衡量人力資本升級，并構(gòu)建中介效應模型，如式（3）和式（4）所示：

表5列示了“國資參股—人力資本升級—勞動收入份額提升”這一路徑的檢驗結(jié)果，其中：第一階段結(jié)果表明，Dsoe和Soeshare均與High_Skill在1%的統(tǒng)計水平上顯著正相關(guān)，說明國資參股能夠促進民營企業(yè)實現(xiàn)人力資本升級；第二階段的結(jié)果表明，High_Skill與LS1和LS2均在1%的統(tǒng)計水平上顯著正相關(guān)，驗證了人力資本升級與勞動收入份額的正相關(guān)關(guān)系，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)明顯小于表3 中主回歸的回歸系數(shù)，并且在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，初步驗證了國資參股通過促進人力資本升級提升民營企業(yè)勞動收入份額的作用機制。為了進一步驗證中介效應的存在，本文采用比其他檢驗方法具有更高統(tǒng)計效力的Bootstrap 法檢驗中介效應是否顯著（溫忠麟和葉寶娟，2014），采用500 次抽樣并計算_bs2的置信區(qū)間，最終的檢驗結(jié)果表明置信區(qū)間均不包含0，驗證了促進人力資本升級的中介效應的存在。

表5 作用機制檢驗——促進人力資本升級

其次，本文參考劉文達等（2011）和姜曉文等（2023）的研究，采用考慮業(yè)績影響的修正Jones模型計算的盈余管理水平（AbsDA）來衡量管理層機會主義行為，并構(gòu)建中介效應模型，如式（3）和式（4）所示。

表6列示了“國資參股—抑制高管機會主義行為—勞動收入份額提升”這一路徑的檢驗結(jié)果，其中：第一階段的結(jié)果表明，Dsoe 和Soeshare 均與AbsDA 在1%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，說明國資參股能夠抑制民營企業(yè)的管理層機會主義行為；第二階段的結(jié)果表明，AbsDA與LS1和LS2 均在1%的統(tǒng)計水平上顯著負相關(guān)，說明管理層的機會主義行為的確會降低勞動收入份額，Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)明顯小于表3 中主回歸的回歸系數(shù)，并且依舊在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，初步驗證了國資參股通過抑制高管機會主義行為提升民營企業(yè)勞動和收入份額的作用機制。同樣地，Bootstrap 的檢驗結(jié)果表明置信區(qū)間均不包含0，進一步驗證了抑制高管機會主義行為的中介效應的存在。

表6 作用機制檢驗——抑制高管機會主義行為

（二）國資參股與民營企業(yè)共同富裕

改善收入初次分配是實現(xiàn)共同富裕的重要機制（施新政等，2019；江軒宇和朱冰，2022）。而在現(xiàn)實生活中，相比于國有企業(yè)的“不患寡而患不均”，部分民營企業(yè)高管的薪資收入往往遠超于普通員工（林澤炎，2004），所以要促進共同富裕目標的實現(xiàn)，理應提高普通員工的勞動收入份額，縮小管理層與員工之間的薪酬差距?；诖?，本文首先參考江軒宇等（2023）的研究，采用“（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬-董監(jiān)高薪酬總額）/營業(yè)總收入”來衡量普通員工的勞動收入份額（YGLS），采用“董監(jiān)高薪酬總額/營業(yè)總收入”來衡量高管的勞動收入份額（GGLS），探究國資參股民營企業(yè)是否會顯著提升普通員工的勞動收入份額。其次，本文參考孔東民等（2017）的研究，采用管理層平均薪酬占普通員工平均薪酬的比值來衡量公司內(nèi)部薪酬差距（Gap），探究國資參股民營企業(yè)是否會顯著縮小內(nèi)部薪酬差距。表7中列（1）～（4）的結(jié)果表明，國資參股能夠顯著提高員工的勞動收入份額，而只有國有資本持股比例（Soeshare）與高管的勞動收入份額（GGLS）在10%的統(tǒng)計水平上顯著正相關(guān)，說明國資參股能夠讓更多普通員工分享到企業(yè)的發(fā)展成果，有利于共同富裕目標的實現(xiàn)；此外，表7中列（5）、列（6）的結(jié)果表明，國資參股能夠顯著降低內(nèi)部薪酬差距，促進收入分配的相對公平。

表7 國資參股與民營企業(yè)共同富裕

（三）異質(zhì)性檢驗

首先，企業(yè)所在地的市場化水平會對企業(yè)的勞動收入份額造成一定影響（江紅莉等，2022b）。現(xiàn)有研究表明，東部地區(qū)的市場化水平要顯著高于西部地區(qū)（夏立軍和陳信元，2007），而且市場化水平較高的地區(qū)政府對市場和企業(yè)的干預較少，民營經(jīng)濟的發(fā)展水平、要素配置效率和市場活躍度都比較高（張霖琳等，2015）。由此可以預期，東部地區(qū)的民營企業(yè)在融資渠道和勞動力要素獲取方面具有更大的優(yōu)勢，西部地區(qū)的民營企業(yè)則更加依賴國有資本帶來的資源支持，國資參股對于西部民營企業(yè)的勞動收入份額也會有更顯著的影響?；诖?，本文參考張霖琳等（2015）的研究，將東部地區(qū)劃分為高市場化程度地區(qū)，將西部地區(qū)劃分為低市場化程度地區(qū)，然后進行分組檢驗。表8的結(jié)果表明，在高市場化程度的東部地區(qū)，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)均不具有統(tǒng)計顯著性，而在低市場化程度的西部地區(qū)，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)均在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明國有資本對民營企業(yè)勞動收入份額的提升作用在低市場化程度的西部地區(qū)更為顯著。

表8 異質(zhì)性檢驗——市場化程度

其次，在日常經(jīng)營過程中，競爭地位不同的上市公司所面臨的挑戰(zhàn)存在差異，處于較高競爭地位的公司具有更強的定價權(quán)以及一定程度的非價格壟斷，進而對其他公司產(chǎn)生掠奪效應，具有更豐富的資源儲備。而競爭地位較低的公司往往會在融資渠道、產(chǎn)品市場、商業(yè)信用等方面成為被掠奪的對象（楊興全和尹興強，2015），在資源獲取方面處于劣勢。在此背景之下，相對于已經(jīng)具有各方面優(yōu)勢的高競爭地位民營企業(yè)，國資參股對于低競爭地位的民營企業(yè)而言具有更加重要的戰(zhàn)略意義，對其勞動收入份額的提升作用也會更加明顯。因此，本文以勒納指數(shù)“（營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用）/營業(yè)收入”來衡量上市公司的競爭地位，并按照中位數(shù)分組進行檢驗。表9 的結(jié)果表明，在高競爭地位樣本中，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)均不具有統(tǒng)計顯著性，而在低競爭地位樣本中，Dsoe 和Soeshare 的回歸系數(shù)均在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，說明國有資本對低競爭地位民營企業(yè)的勞動收入份額具有更顯著的提升作用。

表9 異質(zhì)性檢驗——企業(yè)競爭地位

（四）經(jīng)濟后果研究

根據(jù)前文分析，國有資本有充足的動機推動民營企業(yè)長足發(fā)展，進而能夠顯著提升民營企業(yè)的勞動收入份額。進一步，勞動收入份額的載體是勞動力，提升勞動收入份額能夠促進企業(yè)提高勞動生產(chǎn)率（柏培文和羅永春，2022），符合民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求?；诖?，為了驗證國資參股之后民營企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)勞動生產(chǎn)率的顯著提高，本文參考牛志偉等（2023）的研究，采用t+1期人均營業(yè)收入的對數(shù)值衡量勞動生產(chǎn)率（LP_t+1），并構(gòu)建模型（5）：

本文采用模型（5）進行經(jīng)濟后果檢驗。表10 的結(jié)果表明，Dsoe和Soeshare的回歸系數(shù)分別為0.074 和0.583，并且均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明國資參股提升民營企業(yè)勞動收入份額之后能顯著提高企業(yè)的勞動生產(chǎn)率。

表10 經(jīng)濟后果檢驗——國資參股與民營企業(yè)勞動生產(chǎn)率

七、結(jié)論與建議

本文以2010 ～2021 年A 股民營上市公司為樣本，實證檢驗了國資參股對企業(yè)勞動收入份額的影響，研究表明：國資參股能夠顯著提升民營企業(yè)的勞動收入份額；國資參股可以通過促進人力資本升級以及抑制高管機會主義行為的方式提高民營企業(yè)的勞動收入份額；國資參股切實有利于民營企業(yè)共同富裕目標的實現(xiàn)，并且對民營企業(yè)勞動收入份額的提升作用在西部地區(qū)和處于低競爭地位的民營企業(yè)中更為明顯；國資參股對勞動收入份額的提升作用還有助于提高民營企業(yè)的勞動生產(chǎn)率。

基于上述研究結(jié)論，可以得到如下啟示：

第一，應當合理看待國有資本參與民營企業(yè)治理這一經(jīng)濟行為。本文的分析表明，國有資本并不只是單純地進行財務投資，而是對于“國民共進”這一戰(zhàn)略目標有著切實的追求，國有資本無論是在動機還是能力層面都更傾向于幫助民營企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，與所謂的“國進民退”具有本質(zhì)的區(qū)別。所以，通過良好的制度設計將國有資本引入民營企業(yè)完全有可能實現(xiàn)“國民共進”的美好愿景。

第二，國有資本應當進一步重視民營企業(yè)的長足發(fā)展。因為相比于其他投資者，國有資本具有獨特的經(jīng)濟實力和影響力，更能夠?qū)ⅰ澳芰俊陛斔徒o民營企業(yè)、將“聲音”傳達給民營企業(yè)。本文的研究表明，在提升民營企業(yè)勞動收入份額的過程中，無論是促進人力資本升級還是抑制管理層的機會主義行為，都體現(xiàn)了國有資本的長期主義，這有助于為民營企業(yè)實現(xiàn)共同富裕、高質(zhì)量發(fā)展打下堅實的基礎。所以，國有資本應當繼續(xù)關(guān)注民營企業(yè)的長足發(fā)展，從發(fā)展的視角對民營企業(yè)提供相應的幫助。

第三，民營企業(yè)應當合理運用國有資本帶來的資源優(yōu)勢。對于民營企業(yè)而言，引入國有資本無論是在提升社會聲譽、緩解信息不對稱還是提高產(chǎn)權(quán)保護等方面，都能夠獲得較為顯著的收益，進而帶來相應的資源補充。但值得注意的是，民營企業(yè)如果出于短視心理過多將國有資本的資源優(yōu)勢用于彌補短期缺陷，則無異于“飲鴆止渴”，即使能夠提升短期績效，長期來看也會錯過轉(zhuǎn)型升級的最佳機會窗口。所以，民營企業(yè)應當把握好國資參股這一良好契機，運用好國有資本帶來的資源優(yōu)勢，為可持續(xù)長期發(fā)展做足準備、加大投入。

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